68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億

1、68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億 國務(wù)院國資委副主任李偉在日前出版的 學(xué)習(xí)時報發(fā)表文章披露，截至2008年10月底，68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億元。他指出，央企 金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額虧空和損失， 教訓(xùn)深刻。究其原因， 企業(yè)追逐高額 利潤套利投機是要害所在，另外，違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險控制不力、內(nèi)控機制不健全等原因也值得深刻反思。 他認為，央企不僅可以而且應(yīng)該正確利用金融衍生產(chǎn) 品工具來增強企業(yè)的競爭力。但是，這一工具的運用是有必要條件的，否則，將 會事與愿違，適得其反。文章如下： 中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理問題及風(fēng)險防范國務(wù)院國資委副主任 李 偉金融衍生產(chǎn)品的高杠桿

2、化， 是造成美國住房次貸危機， 進而演變成國際金融 危機的直接原因，這已為世人所共識。金融危機發(fā)生以后，談起“金融衍生產(chǎn)品 的高杠桿化”，人們大多聚焦于美國及西方國家，殊不知，國內(nèi)深受其害的企業(yè) 大有所在。近些年來不少中央企業(yè)（簡稱央企）為了追逐投資性收益、 規(guī)避風(fēng)險、短期投 機套利等目的， 投資于具有高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品。 其中， 確有企業(yè)達到了自己 的投資目標(biāo)，實現(xiàn)了套期保值，獲得了較好的利益；但不少企業(yè)則嚴重虧損，付 出高昂代價。特別是去年以來接連披露的中航集團和東航集團的航油期權(quán)業(yè)務(wù)、 中遠集團的遠期費用協(xié)議合約（FFA）、中國中鐵（6.55,0.02,0.31%）和中國鐵建（9.47

3、,-0.05,-0.53%）的外匯結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)以及中信泰富投資杠桿式外匯產(chǎn)品 和深南電原油期權(quán)合約等等， 都發(fā)生巨額浮虧和損失， 引起社會各界的廣泛關(guān)注。 為什么這些企業(yè)投資金融衍生產(chǎn)品會發(fā)生如此普遍如此嚴重的損失？原因何 在？企業(yè)能否從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)？如何有效防范風(fēng)險？對此， 有必要深刻反 省和探討。一、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的總體情況 從目前調(diào)查了解到的情況看，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)呈以下主要特點。1.參與企業(yè)多，業(yè)務(wù)品種廣，虧損數(shù)額大。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計，目前有68家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)，主要涉及商品期貨、匯率掉期、利率掉期，以及期權(quán)、 結(jié)構(gòu)性存款等品種。 截至2008年10月底，央企

4、從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250.0億元，形成了114.0億元的浮動凈虧損（浮盈49.8億元，浮虧163.8億 元）。在境內(nèi)的合約市值為357.4億元，形成了1.3億元的浮動凈虧損（浮盈4.5億元，浮虧5.8億元）；在境外的合約市值為894.6億元， 形成了112.7億元的 浮動凈虧損（浮盈45.3億元， 浮虧158.0億元）。2.非標(biāo)準(zhǔn)化合約多，交易對手集中，交易風(fēng)險高。目前有26家央企是自行 在境外從事場外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)（OTC），且大都與交易對手私下簽訂的是“一 對一”的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易風(fēng)險大，透明度不夠。如東航集團、中航集團和中 遠集團在2008年68月國際油價達到歷史最高點（

5、140美元/桶）時，與高盛、 美林、摩根斯坦利等境外投行簽訂了高額石油期權(quán)合約， 在買入看漲期權(quán)同時賣 出看跌期權(quán)（即結(jié)構(gòu)性期權(quán)），簽約后不久油價快速跌破了約定的行權(quán)價，這3家企業(yè)不得不雙倍賠付交易對手， 截至2008年底共賠付折合人民幣8.06億元（東 航1.5億元，中航4.38億元，中遠2.18億元）。賠付后的合約浮虧仍高達161億元（東航62億元，中航68億元，中遠31億元）。截至2008年底，合約市值92億元，浮動凈虧199億元。而且中航已將2.4億美元信用證交付美林公司， 作為對其合約負市值的擔(dān)保。3.產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜，合約期限較長，風(fēng)險敞口很大。據(jù)了解，有8家企業(yè)集 團通過工、農(nóng)、中、

6、建、交行和國開行6家銀行購買了其推介的摩根斯坦利、美 林、花旗等境外投行設(shè)計的結(jié)構(gòu)性利率掉期和互換產(chǎn)品。 這些產(chǎn)品設(shè)計極其復(fù)雜， 不但與若干年掉期利率指數(shù)掛鉤， 而且都借助數(shù)學(xué)模型進行市值估算。 如某集團 在航油期權(quán)上， 竟使用了含有6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。 由于這些模型非一般 數(shù)學(xué)專業(yè)知識的人所能弄懂，所以風(fēng)險難以識別。二、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)虧損的原因 央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額虧空和損失， 教訓(xùn)深刻。 究其原因，企業(yè) 追逐高額利潤套利投機是要害所在，另外，違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險控制不力、內(nèi)控 機制不健全等原因也值得深刻反思。1.企業(yè)套利投機是造成重大損失的主要原因。 金融衍生產(chǎn)品，

7、 作為一項投資 理財和避險的工具， 如果審慎選擇， 操作得當(dāng)，可以有效地規(guī)避風(fēng)險， 鎖定成本。 若忽視其高杠桿性、 價格波動性等特點， 盲目使用， 過度投機，就必然釀成大禍。 縱觀接連發(fā)生的一起起金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)巨額虧損， 無一不是為了追逐高額利潤 套利投機而忽視其風(fēng)險所致。1997年的株冶鋅期貨事件、2004年中航油新加坡 事件、2005年劉其兵國儲銅事件，莫不如此。2.企業(yè)風(fēng)險管控機制缺失是造成重大損失的重要因素。 分析這些金融衍生產(chǎn) 品投資損失的案例， 不難發(fā)現(xiàn)其一個共同原因， 就是企業(yè)的風(fēng)險管理存在重大缺 陷，未能發(fā)揮應(yīng)有的控制及管理作用。 企業(yè)管理層風(fēng)險意識淡薄， 風(fēng)險控制能力 薄弱

8、，僥幸和賭博的心態(tài)更加催化了事件爆發(fā)的進程。 據(jù)調(diào)查， 目前從事金融衍 生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的中央企業(yè)， 大部分沒有設(shè)立專門的風(fēng)險管控機構(gòu)。 有些甚至將產(chǎn)品 的買賣、資金的清算和交易的管理等本該分離的職能放在一起， 失去制衡和監(jiān)督。3.法人治理結(jié)構(gòu)不完善是造成重大損失的制度缺陷。 完善的公司法人治理結(jié) 構(gòu)、健全的內(nèi)控機制、 嚴格的風(fēng)險管理程序等是防止企業(yè)發(fā)生重大投資損失的重 要保障。 國資委2006年就出臺了 中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引 ，對企業(yè)風(fēng)險管 理工作提出了明確要求，但不少企業(yè)未能嚴格執(zhí)行。據(jù)對29家集團公司管理層 調(diào)查，有17家未對下屬企業(yè)開展金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)情況實施實時監(jiān)控和定期審 計，8家下

9、屬企業(yè)未向集團公司定期報告，以致總部無法全面及時掌握整個企業(yè) 的業(yè)務(wù)開展情況。從董事會決策層面看，有17家企業(yè)未在董事會下成立風(fēng)險管 理委員會，未能統(tǒng)一管控本企業(yè)高風(fēng)險業(yè)務(wù)；有13家企業(yè)把金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù) 作為一般事項授權(quán)給總經(jīng)理或分管負責(zé)人審批， 沒有經(jīng)過董事會專項審議。 這種 決策不科學(xué)、程序不合規(guī)、機制不健全、監(jiān)管不到位、責(zé)任不落實的風(fēng)險管理， 必然造成重大投資損失。4.企業(yè)違規(guī)操作是造成重大損失的又一原因。 目前獲得國家批準(zhǔn)同意在境外 從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)共有31家，其中央企16家，有26家央企是未經(jīng) 批準(zhǔn)擅自在境外從事期貨、期權(quán)等場外（OTC）交易業(yè)務(wù)，這些產(chǎn)品不通過交易所 正

10、規(guī)交易， 也不通過清算所進行合約清算， 而且這些產(chǎn)品都由投行設(shè)計兜售， 通 過雙方私下協(xié)定，因而交易行為不透明，難以有效監(jiān)管，企業(yè)一旦“入了套” ， 簽了合同，面臨的就是“無底洞”式虧損的萬丈深淵。另外，一些企業(yè)在從事境外金融衍生產(chǎn)品交易中違規(guī)操作，也預(yù)埋下了虧損的“伏筆” 。5.專業(yè)人才缺乏是造成重大損失不容忽視的因素。 據(jù)了解，目前央企從事金 融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理的絕大多數(shù)都是財務(wù)人員， 真正具有金融工程專業(yè)知識和實 踐經(jīng)驗的很少，有些不會估算合約市值和浮動盈虧， 有些連產(chǎn)品模型都搞不明白， 更不用說識別風(fēng)險， 有的甚至看不懂英文合同只能憑投行介紹， 專業(yè)水平與國際 投行差距太大， 在業(yè)務(wù)交

11、往中往往處于下風(fēng)， 很難做到對等談判和公平交易， 只 能被動讓對方牽著鼻子走，與交易對手抗衡的能力很弱。6.一些國際投行的欺詐行為是造成重大損失的推手。 央企投資金融衍生產(chǎn)品 業(yè)務(wù)普遍發(fā)生浮虧和損失， 當(dāng)然首先要從企業(yè)自身找問題， 但也與國際投行惡意 兜售帶有欺詐性的、 設(shè)計復(fù)雜的高杠桿產(chǎn)品有很大的關(guān)系。 在一定程度上說， 中 國企業(yè)遭遇金融衍生產(chǎn)品投資滑鐵盧，一些國際投行是罪魁禍?zhǔn)?。三、中央企業(yè)該不該從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)既然金融衍生產(chǎn)品具有很高的風(fēng)險， 央企從事這項業(yè)務(wù)又造成重大損失， 那 么今后該不該從事這方面的投資業(yè)務(wù)呢？回答是肯定的， 我們不能因噎廢食， 不 能因為出了問題而否定金融衍

12、生產(chǎn)品的功能和積極作用。 可以這么說， 在經(jīng)濟全 球化迅速發(fā)展， 經(jīng)營、投資日益國際化的今天， 如果不能利用金融衍生產(chǎn)品的 規(guī) 避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)功能 ，無論對一個國家經(jīng)濟和一個國際化的企業(yè)來說， 都是巨 大的風(fēng)險。當(dāng)前，伴隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和全球化競爭的日益加劇，我國對能源、 原材料、礦產(chǎn)資源等大宗商品的需求量與日俱增， 在國際市場上是名列前茅的大 買家，形成了影響全球商品價格的“中國因素” ，而國際市場相關(guān)商品的價格波 動給我國帶來的沖擊也是巨大的。 從中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢分析， 當(dāng)前及未來相當(dāng)一 段時期我國對外部資源和能源的依賴程度將繼續(xù)提高， 使國內(nèi)企業(yè)不得不面對國 際市場上商品價格波動

13、帶來的巨大風(fēng)險。 同時上述產(chǎn)品價格的高位運行及不斷上 揚，對于消費需求旺盛的中國而言，勢必產(chǎn)生重要影響。以石油為例， 隨著世界經(jīng)濟的復(fù)蘇， 世界石油需求快速增長， 尤其中國的需 求增長量占到很大一部分。2003年中國石油表觀消費總量2.67億噸超過日本， 成為排在美國（9.14億噸）之后的全球第二大消費國，2005年超過3億噸，2008年達到3.65億噸。1996年我國成為原油凈進口國， 到2008年原油進口量達1.79億噸，進口石油依存度達48%。其他一些大宗商品，如大豆、銅精礦、鐵礦石、氧化鋁等，與石油一樣，進 口量已經(jīng)占到國內(nèi)消費的50%以上，且國際市場價格還在節(jié)節(jié)攀升。由于我國企 業(yè)對

14、國際市場進口商品的依存度越來越高， 因此，國際上大宗商品價格的不斷上 漲，必然大大增加我國企業(yè)的進口成本， 作為國內(nèi)企業(yè)利用境外期貨市場進行套 期保值，以規(guī)避價格波動風(fēng)險， 成為企業(yè)有效管理風(fēng)險， 實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的一種重 要手段。越來越多的企業(yè)需要利用這些工具來規(guī)避價格風(fēng)險已成必然趨勢。同時，國內(nèi)的一些資源開采型的生產(chǎn)企業(yè)， 在國際市場行情不斷高漲的情形 下，雖然不開展期貨套期保值有可能獲取更加豐厚的利潤， 但市場行情未來的趨 勢誰也無法準(zhǔn)確預(yù)測和掌控， 為了防止大漲以后的大跌， 企業(yè)需要舍棄伴隨可能 高利潤的風(fēng)險，而利用這些工具鎖定未來的預(yù)期利潤。另外，目前中國國內(nèi)金融體系還在不斷完善， 而國

15、際金融市場匯率、 利率變 動頻繁，對于我國大量進出口企業(yè)來說， 利用金融衍生工具規(guī)避匯率、 利率風(fēng)險， 能夠增強我們參與國際競爭的能力和實力。 以人民幣匯率制度改革為例， 對于那 些附加值比較低或者主要靠價格優(yōu)勢出口的企業(yè)來說， 人民幣匯率的任何變化都 會給他們帶來較大影響， 有些企業(yè)的利潤率本來很低， 如果不采取措施規(guī)避匯率、 利率風(fēng)險， 可能將面臨嚴峻的生存危機。因此，對于已經(jīng)習(xí)慣于原有固定匯率機 制的貿(mào)易企業(yè)， 除了盡快適應(yīng)新的匯率機制， 努力增加自身抗風(fēng)險能力之外， 還 需要依靠各類不同的金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險， 擴大盈利空間， 保持平穩(wěn)持續(xù)發(fā) 展。可以看出，如果不讓企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)

16、品交易， 就相當(dāng)于把它們的手腳捆 起來，這些企業(yè)在不能對沖風(fēng)險的情況下， 就難以和國外公司抗衡。 一個好的企 業(yè)，一個有國際競爭力的企業(yè)，必須努力規(guī)避自己無法控制的風(fēng)險。因此，央企 應(yīng)按照自身業(yè)務(wù)發(fā)展的要求，在提高風(fēng)險控制能力的前提下， 審慎理性地開展金 融衍生產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)， 對于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，提高國際競爭力具有非常重要的意義。四、中央企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)應(yīng)注意的問題 綜上所述，央企不僅可以而且應(yīng)該正確利用金融衍生產(chǎn)品工具來增強企業(yè)的 競爭力。但是，這一工具的運用是有必要條件的，否則，將會事與愿違，適得其 反。1.要嚴格合規(guī)。境外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)得到批準(zhǔn)的才可以做， 沒有得到批準(zhǔn) 的不能去

17、做。目前國家只批準(zhǔn)31家企業(yè)有資格從事境外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，其 中央企有16家，大多數(shù)央企顯然不具備直接從事境外衍生產(chǎn)品投資的資格和條 件。應(yīng)該鼓勵央企通過國內(nèi)金融機構(gòu)購買符合自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險狀況的產(chǎn)品， 或者在境內(nèi)期貨交易所開展套期保值業(yè)務(wù)。對于有資格投資境外金融衍生產(chǎn)品的 企業(yè)，也要根據(jù)自身的實力和業(yè)務(wù)水平審慎投資。 一是不要涉足不熟悉領(lǐng)域， 不 參與不熟悉業(yè)務(wù)。 二是投資必須與自身規(guī)模、 需求相適應(yīng)。 三是遵循境外法律和 投資規(guī)則，合規(guī)操作。2.要明確目的。央企投資金融衍生產(chǎn)品，目的是為了規(guī)避風(fēng)險，鎖定成本， 絕不是為了投機營利，這是一條不可逾越的“紅線” 。企業(yè)應(yīng)該是衍生產(chǎn)品的使 用

18、者，而不應(yīng)該成為做市商（出售者）。中央企業(yè)在現(xiàn)有的管控能力和投資水平下， 做金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要就是套期保值， 發(fā)揮其規(guī)避風(fēng)險、 鎖定成本的功能。 做 套期保值業(yè)務(wù)，嚴格遵循期貨套期保值中“數(shù)量相等、方向相反；期貨盈（虧）、 現(xiàn)貨虧（盈）”的原則，業(yè)務(wù)量要與企業(yè)的需求及規(guī)模相適應(yīng)， 切不可越過紅線套 利投機。期貨與現(xiàn)貨是套期保值產(chǎn)品的統(tǒng)一體， 要綜合核算， 不要以單一方面盈 虧論輸贏。3.要確實弄懂。所謂弄懂，就是要熟悉產(chǎn)品，搞清風(fēng)險，明確責(zé)任。對決策 層來說，關(guān)鍵是要所聘請的財務(wù)顧問機構(gòu)把全部風(fēng)險羅列出來，不能風(fēng)險敞口，不能承擔(dān)必要成本以外的風(fēng)險， 所有可能存在的風(fēng)險都要有止險措施， 并要財

19、務(wù) 顧問承擔(dān)未告知風(fēng)險的責(zé)任，以合同形式確認， 嚴格把住這一關(guān)， 否則就堅決不 做。而對企業(yè)運作機構(gòu)來說： 一是要有較高的投資業(yè)務(wù)水平。 金融衍生產(chǎn)品投資 專業(yè)性極強，合同既涉及經(jīng)濟金融，也涉及法律；既涉及財務(wù)和投資知識，也涉 及較高深的數(shù)理知識甚至英語技能。 要真正搞懂合同內(nèi)容， 就必須具備相應(yīng)的知 識水平。因此， 必須注重這方面的人才培養(yǎng)和引進， 企業(yè)管理者也要相應(yīng)不斷提 高自身的專業(yè)水平。 二是要確實搞清風(fēng)險。 投行在兜售產(chǎn)品時， 必須要求對方把 可能存在的風(fēng)險講全講清講透， 把有關(guān)風(fēng)險點逐一羅列出來， 這樣才能預(yù)知風(fēng)險， 權(quán)衡利弊， 科學(xué)決策。三是要重視評估咨詢。 對產(chǎn)品投資的可行性要組織專家團 隊認真咨詢評估， 可聘請熟悉金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)、 獨立于投行的咨詢機構(gòu)擔(dān)任財 務(wù)顧問，并特別注意其與投行、 投行與對家有無關(guān)聯(lián)關(guān)系。 四是要明確法律責(zé)任。 一份合同就是一份法律責(zé)任文書， 在審核合同和雙方談判時， 必須明確交易中雙 方及財務(wù)顧問各自的權(quán)利責(zé)任以及可能遇到的法律風(fēng)險， 不能稀里糊涂地虧了血 本還要承擔(dān)法律責(zé)任，切實運用法律武器維護自身的權(quán)益。4.要控制風(fēng)險。企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)， 必須高度重視風(fēng)險的防范和控 制。一是要樹立正確的風(fēng)險管理