第三章金融市場(chǎng)學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1第三章第三章 金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)(jn rn sh chn)第一頁，共112頁。第1頁/共111頁第二頁，共112頁。 （一）直接融資（教材（一）直接融資（教材P63P63頁）頁） 由赤字單位（最終借款人）直接向盈余單位（最由赤字單位（最終借款人）直接向盈余單位（最終貸款人）發(fā)行（出賣）自身的金融要求權(quán)，其間不終貸款人）發(fā)行（出賣）自身的金融要求權(quán)，其間不需經(jīng)過任何金融中介機(jī)構(gòu)，或雖有中介人，但明確要需經(jīng)過任何金融中介機(jī)構(gòu)，或雖有中介人，但明確要求權(quán)的仍是赤字單位和盈余單位，雙方求權(quán)的仍是赤字單位和盈余單位，雙方(shungfng)(shungfng)是對(duì)立當(dāng)事人。這種資金融通的方式稱為

2、直接融資。是對(duì)立當(dāng)事人。這種資金融通的方式稱為直接融資。第2頁/共111頁第三頁，共112頁。 （二）間接融資：（教材（二）間接融資：（教材P63-64P63-64頁）頁） 盈余單位和赤字單位無直接契約關(guān)盈余單位和赤字單位無直接契約關(guān)系，雙方各以金融中介機(jī)構(gòu)為對(duì)立當(dāng)事系，雙方各以金融中介機(jī)構(gòu)為對(duì)立當(dāng)事人，即金融機(jī)構(gòu)發(fā)行（賣出）自身的金人，即金融機(jī)構(gòu)發(fā)行（賣出）自身的金融要求權(quán)，換取盈余單位的資金，并利融要求權(quán)，換取盈余單位的資金，并利用所得的資金去取得用所得的資金去取得(qd)(qd)（買進(jìn)）對(duì)（買進(jìn)）對(duì)赤字單位的金融要求權(quán)，這種資金融通赤字單位的金融要求權(quán)，這種資金融通的方式稱為間接融通。的

3、方式稱為間接融通。第3頁/共111頁第四頁，共112頁。 （三）兩種方式（三）兩種方式(fngsh)(fngsh)各自優(yōu)缺點(diǎn)：各自優(yōu)缺點(diǎn)：第4頁/共111頁第五頁，共112頁。資金使用方面的壓力和約束。資金使用方面的壓力和約束。第5頁/共111頁第六頁，共112頁。（四）統(tǒng)一的金融市場(chǎng)由兩種融資方式（四）統(tǒng)一的金融市場(chǎng)由兩種融資方式(fngsh)(fngsh)構(gòu)成構(gòu)成盈余盈余(yngy)單位單位中介人中介人（直接融資直接融資）赤字單位赤字單位金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)（間接融資間接融資）（直接融資直接融資）貨幣貨幣金融要求權(quán)金融要求權(quán)貨幣貨幣金融要求權(quán)金融要求權(quán)金融要求權(quán)金融要求權(quán)第6頁/共111頁第七

4、頁，共112頁。第7頁/共111頁第八頁，共112頁。 全球全球(qunqi)(qunqi)十大金融中心之一十大金融中心之一：芝加哥：芝加哥第8頁/共111頁第九頁，共112頁。第9頁/共111頁第十頁，共112頁。同之處在于，貼現(xiàn)是一種先扣利同之處在于，貼現(xiàn)是一種先扣利息的貸款。息的貸款。第10頁/共111頁第十一頁，共112頁。第11頁/共111頁第十二頁，共112頁。第12頁/共111頁第十三頁，共112頁。首次以國(guó)家文件形式加以首次以國(guó)家文件形式加以(jiy)(jiy)認(rèn)可，凸顯了上海國(guó)際金融中心建認(rèn)可，凸顯了上海國(guó)際金融中心建設(shè)作為國(guó)家戰(zhàn)略的定位和發(fā)展要求。設(shè)作為國(guó)家戰(zhàn)略的定位和發(fā)展

5、要求。（為什么選擇上海？）（為什么選擇上海？）F上海：上海：20202020年建成國(guó)際年建成國(guó)際(guj)(guj)金融中金融中心心第13頁/共111頁第十四頁，共112頁。目前上海已基本形成了包括股票、債券、貨幣、外匯、商品期貨、目前上海已基本形成了包括股票、債券、貨幣、外匯、商品期貨、OTCOTC（場(chǎng)外交易）衍生品、黃金、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等在內(nèi)的全國(guó)性金融市場(chǎng)體系場(chǎng)外交易）衍生品、黃金、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等在內(nèi)的全國(guó)性金融市場(chǎng)體系(tx)(tx)，是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中心，也是國(guó)際上少數(shù)幾個(gè)市場(chǎng)種類比較完備的，是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中心，也是國(guó)際上少數(shù)幾個(gè)市場(chǎng)種類比較完備的金融中心城市。截至金融中心城市。截至20

6、082008年年6 6月底，已有月底，已有375375家各類外資和中外合資金融機(jī)家各類外資和中外合資金融機(jī)構(gòu)匯聚上海，占在滬金融機(jī)構(gòu)總數(shù)的構(gòu)匯聚上海，占在滬金融機(jī)構(gòu)總數(shù)的44.1%44.1%。其中，有。其中，有1717家外資銀行總部家外資銀行總部設(shè)于上海，占全國(guó)外資法人銀行的設(shè)于上海，占全國(guó)外資法人銀行的2/32/3。第14頁/共111頁第十五頁，共112頁。20082008年年8 8月月2828日，日，492492米的米的目前目前(mqin)(mqin)大陸最高在大陸最高在用建筑用建筑“上海環(huán)球金融中上海環(huán)球金融中心心”宣布落成使用。宣布落成使用。目前目前(mqin)(mqin)國(guó)內(nèi)規(guī)劃在建

7、中的國(guó)內(nèi)規(guī)劃在建中的第一高樓第一高樓“上海中心上海中心”（632632米）米）建成后將與金茂大廈、上海環(huán)球建成后將與金茂大廈、上海環(huán)球金融中心形成金融中心形成“品品”字型超高層字型超高層建筑群（效果圖）建筑群（效果圖）第15頁/共111頁第十六頁，共112頁。目前，一般從融資期限和交易目前，一般從融資期限和交易(jioy)(jioy)對(duì)象相結(jié)合的角度，對(duì)象相結(jié)合的角度，將金融市場(chǎng)分為：貨幣市場(chǎng)、將金融市場(chǎng)分為：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。場(chǎng)。第16頁/共111頁第十七頁，共112頁。第17頁/共111頁第十八頁，共112頁。(shchng)及其工及其工具具

8、 全球全球(qunqi)(qunqi)十大金融中心之一：十大金融中心之一：紐約紐約第18頁/共111頁第十九頁，共112頁。第19頁/共111頁第二十頁，共112頁。票據(jù)余額為票據(jù)余額為4.24.2萬億元，比萬億元，比20082008年年末減少末減少0.50.5萬億萬億元。元。 摘自：摘自：20092009年第年第1 1季度中國(guó)季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告貨幣政策執(zhí)行報(bào)告“第二部分第二部分 貨貨幣政策操作幣政策操作” ” 中央銀行中央銀行(zhn yn yn xn)(zhn yn yn xn)利用貨幣利用貨幣市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作、貫徹貨幣政策意圖市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作、貫徹貨幣政策意圖的案例：的案例

9、：第20頁/共111頁第二十一頁，共112頁。第21頁/共111頁第二十二頁，共112頁。以免稅，吸引力大。以免稅，吸引力大。F國(guó)庫券的利率較低（原因見教材國(guó)庫券的利率較低（原因見教材P71P71頁）頁）2.2.貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)(shchng)(shchng)上的主要金上的主要金融工具：融工具： 第22頁/共111頁第二十三頁，共112頁。這筆資金，通過聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的這筆資金，通過聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的電子轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)將這筆資金轉(zhuǎn)移到電子轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)將這筆資金轉(zhuǎn)移到自己的賬戶上。自己的賬戶上。第23頁/共111頁第二十四頁，共112頁。第24頁/共111頁第二十五頁，共112頁。F回購(gòu)協(xié)議是安全可靠的短期融資

10、，回購(gòu)協(xié)議是安全可靠的短期融資，是大額資金的批發(fā)市場(chǎng)。是大額資金的批發(fā)市場(chǎng)。 （教材（教材P72頁）頁）第25頁/共111頁第二十六頁，共112頁。銀行保證一個(gè)星期以后以稍微高銀行保證一個(gè)星期以后以稍微高一點(diǎn)的價(jià)格將這批國(guó)一點(diǎn)的價(jià)格將這批國(guó)第26頁/共111頁第二十七頁，共112頁?；刭?gòu)協(xié)議的資金需求者主要是商業(yè)回購(gòu)協(xié)議的資金需求者主要是商業(yè)銀行，資金供應(yīng)者主要是工商企銀行，資金供應(yīng)者主要是工商企業(yè)。業(yè)。第27頁/共111頁第二十八頁，共112頁。（面值是（面值是1010萬美元）可轉(zhuǎn)讓定期萬美元）可轉(zhuǎn)讓定期存單，它可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通存單，它可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓。第28頁/共111頁

11、第二十九頁，共112頁。若企業(yè)沒有這么做，則銀行的擔(dān)若企業(yè)沒有這么做，則銀行的擔(dān)保就意味著銀行有責(zé)任為該票據(jù)保就意味著銀行有責(zé)任為該票據(jù)付款。付款。第29頁/共111頁第三十頁，共112頁。需求，也就是說，更多的是依靠需求，也就是說，更多的是依靠直接融資。直接融資。第30頁/共111頁第三十一頁，共112頁。第31頁/共111頁第三十二頁，共112頁。強(qiáng)了債權(quán)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性，拓寬強(qiáng)了債權(quán)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性，拓寬了其贏利渠道，而且增加了金融市了其贏利渠道，而且增加了金融市場(chǎng)的投資品種，對(duì)于我國(guó)的金融改場(chǎng)的投資品種，對(duì)于我國(guó)的金融改革具有重要的意義。但作為一種金革具有重要的意義。但作為一種金融創(chuàng)新

12、產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)是必然融創(chuàng)新產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)是必然(brn)(brn)存在的。存在的。第32頁/共111頁第三十三頁，共112頁。下跌。由于金融市場(chǎng)的全球聯(lián)動(dòng)下跌。由于金融市場(chǎng)的全球聯(lián)動(dòng)性，美國(guó)股市的恐慌很快波及亞性，美國(guó)股市的恐慌很快波及亞洲乃至全球股市。洲乃至全球股市。 案例：美國(guó)案例：美國(guó)(mi (mi u)u)次貸危機(jī)次貸危機(jī)第33頁/共111頁第三十四頁，共112頁。F布布(xunb)(xunb)接管兩大房貸融資巨頭接管兩大房貸融資巨頭房利美和房地美；房利美和房地美；9 9月月1616日美國(guó)政日美國(guó)政府同意接管最大的保險(xiǎn)公司府同意接管最大的保險(xiǎn)公司AIGAIG。 次貸危機(jī)次貸危機(jī)(wij)(

13、wij)導(dǎo)致美國(guó)五大投資銀行全導(dǎo)致美國(guó)五大投資銀行全軍覆沒軍覆沒第34頁/共111頁第三十五頁，共112頁。產(chǎn)的按揭貸款，就被稱為次級(jí)按產(chǎn)的按揭貸款，就被稱為次級(jí)按揭貸款。揭貸款。第35頁/共111頁第三十六頁，共112頁。抵押貸款。次級(jí)抵押貸款為低收入抵押貸款。次級(jí)抵押貸款為低收入者提供了選擇權(quán)，而不是直接拒絕者提供了選擇權(quán)，而不是直接拒絕為他們提供房貸。為他們提供房貸。第36頁/共111頁第三十七頁，共112頁。r)r)釀成危機(jī)。釀成危機(jī)。第37頁/共111頁第三十八頁，共112頁。還貸負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)低于固定利率貸款，這還貸負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)低于固定利率貸款，這使得一些中低收入者紛紛入市購(gòu)房。使得一些中低收入

14、者紛紛入市購(gòu)房。第38頁/共111頁第三十九頁，共112頁。們提供們提供3%的的優(yōu)惠利率！優(yōu)惠利率！F 貸款公司誘人貸款公司誘人(yu rn)(yu rn)的廣的廣告：告：第39頁/共111頁第四十頁，共112頁?？赡苜嵰还P呢！再說了，又不用你可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？我敢貸，你還不敢借？F貸款公司貸款公司(n s)(n s)誘人的廣告誘人的廣告（續(xù)）：（續(xù)）：第40頁/共111頁第四十一頁，共112頁。第41頁/共111頁第四十二頁，共112頁。揭違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。揭違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。第42頁/共111頁

15、第四十三頁，共112頁。喪失抵押品贖回權(quán)的案例。喪失抵押品贖回權(quán)的案例。第43頁/共111頁第四十四頁，共112頁。第44頁/共111頁第四十五頁，共112頁。抵押的房子收回來，再賣出去即可，抵押的房子收回來，再賣出去即可，不虧還賺。不虧還賺。第45頁/共111頁第四十六頁，共112頁。第46頁/共111頁第四十七頁，共112頁。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)(wij)形成示意形成示意圖圖第47頁/共111頁第四十八頁，共112頁。美國(guó)美國(guó)(mi u)次級(jí)債危機(jī)放大路次級(jí)債危機(jī)放大路線圖線圖 第48頁/共111頁第四十九頁，共112頁。第49頁/共111頁第五十頁，共112頁。第50頁/共111

16、頁第五十一頁，共112頁。融機(jī)構(gòu)。融機(jī)構(gòu)。一級(jí)市場(chǎng)可分為債券發(fā)行市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)可分為債券發(fā)行市場(chǎng)和股票發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行市場(chǎng)第51頁/共111頁第五十二頁，共112頁。第52頁/共111頁第五十三頁，共112頁。第53頁/共111頁第五十四頁，共112頁。 （二）股票發(fā)行市場(chǎng)（二）股票發(fā)行市場(chǎng)(shchng)(shchng)（教材（教材P84-P84-9090頁）頁）第54頁/共111頁第五十五頁，共112頁。第55頁/共111頁第五十六頁，共112頁。（二）場(chǎng)外交易（二）場(chǎng)外交易市場(chǎng)市場(chǎng) 上海證券交易所大上海證券交易所大廳廳(dtng)(dtng)第56頁/共111頁第五十七頁，共112頁。萎

17、縮以致無法存在。萎縮以致無法存在。第57頁/共111頁第五十八頁，共112頁。就越受歡迎，在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行就越受歡迎，在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行時(shí)也更加容易。時(shí)也更加容易。第58頁/共111頁第五十九頁，共112頁。第59頁/共111頁第六十頁，共112頁。 金融金融(jnrng)衍生工具與傳統(tǒng)金融衍生工具與傳統(tǒng)金融(jnrng)工具工具 金融金融(jnrng)衍生工具的產(chǎn)生衍生工具的產(chǎn)生 金融金融(jnrng)衍生工具的分類衍生工具的分類第60頁/共111頁第六十一頁，共112頁。(hyu)(hyu)等。等。第61頁/共111頁第六十二頁，共112頁。損損益益( (s s n ny y ) )KTSK

18、 0KST 合約多頭方損益合約多頭方損益損損益益( (s s n ny y ) )KTS0TSK 合約空頭方損益合約空頭方損益K第62頁/共111頁第六十三頁，共112頁。商品期貨和金融期貨商品期貨和金融期貨第63頁/共111頁第六十四頁，共112頁。規(guī)模為規(guī)模為100100萬美元的國(guó)庫券期貨萬美元的國(guó)庫券期貨合約價(jià)值為：合約價(jià)值為： 100-100 100-1008%8%3/12=983/12=98（萬（萬美元）美元）第64頁/共111頁第六十五頁，共112頁。第65頁/共111頁第六十六頁，共112頁。率水平。率水平。 利率期貨套期保值利率期貨套期保值(bo (bo zh)zh)舉例舉例第

19、66頁/共111頁第六十七頁，共112頁。多頭套多頭套(tuto)(tuto)期期保值保值 現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易 期貨交易期貨交易 11 11月月1 1日持有日持有2 2月到期的月到期的200200萬證券，計(jì)劃屆時(shí)將萬證券，計(jì)劃屆時(shí)將200200萬投資于短期國(guó)庫券。萬投資于短期國(guó)庫券。1111月月國(guó)庫券票面利率為國(guó)庫券票面利率為9%9%。 11 11月月1 1日買入兩手日買入兩手2 2月份的月份的3 3個(gè)月個(gè)月期國(guó)庫券合約，期國(guó)庫券合約，IMMIMM指數(shù)為指數(shù)為9191，合，合約價(jià)值為：約價(jià)值為：100100（1-9%1-9%3/123/12）2=19550002=1955000 2 2月月1 1

20、日，證券到期，取得日，證券到期，取得現(xiàn)金現(xiàn)金200200萬，按當(dāng)時(shí)折扣率萬，按當(dāng)時(shí)折扣率8%8%，購(gòu)買，購(gòu)買200200萬美元萬美元3 3個(gè)月期個(gè)月期國(guó)庫券，購(gòu)買成本為：國(guó)庫券，購(gòu)買成本為： 200200（1-8%1-8%3/123/12） =196=196萬美元萬美元 （損失（損失50005000美元）美元） 2 2月月1 1日出售日出售2 2手手2 2月份月份3 3個(gè)月期國(guó)個(gè)月期國(guó)庫券期貨合約，庫券期貨合約，IMMIMM指數(shù)為指數(shù)為92 92 ，合，合約價(jià)值為：約價(jià)值為：100100（1-8%1-8%3/123/12）2=19600002=1960000期貨交易利潤(rùn)期貨交易利潤(rùn)=19600

21、00-1955000=1960000-1955000 =5000 =5000美元美元 （盈利（盈利50005000美元）美元）第67頁/共111頁第六十八頁，共112頁。第68頁/共111頁第六十九頁，共112頁。期貨市場(chǎng)價(jià)格決定的。）期貨市場(chǎng)價(jià)格決定的。）第69頁/共111頁第七十頁，共112頁。第70頁/共111頁第七十一頁，共112頁。線指數(shù)為線指數(shù)為129.76129.76點(diǎn)。該投資者于點(diǎn)。該投資者于9 9月月3030日結(jié)清股票指數(shù)期貨交易，日結(jié)清股票指數(shù)期貨交易，使其損失大大下降。使其損失大大下降。 股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨(qhu)(qhu)套期套期保值舉例保值舉例第71頁/共11

22、1頁第七十二頁，共112頁?？疹^空頭(kngtu)(kngtu)套期保值套期保值 現(xiàn)現(xiàn) 貨貨 期期 貨貨 6 6月月3030日持有一批股票，日持有一批股票，市值為市值為79287.5079287.50元。元。 6 6月月3030日出售價(jià)值線指數(shù)合日出售價(jià)值線指數(shù)合約一手，合約價(jià)值為：約一手，合約價(jià)值為：157.50157.50500=78750.00500=78750.00美元美元 9 9月月3030日持有股票市值日持有股票市值為為6615066150美元。美元?，F(xiàn)貨虧損現(xiàn)貨虧損13137.5013137.50美元。美元。 9 9月月3030日買入一手價(jià)值線指日買入一手價(jià)值線指數(shù)合約對(duì)沖，合約

23、價(jià)值為：數(shù)合約對(duì)沖，合約價(jià)值為：129.76129.76500=64880500=64880美元美元 期貨盈利期貨盈利=13870.00=13870.00美元美元凈盈利凈盈利(yn l) (yn l) 732.50732.50美元美元第72頁/共111頁第七十三頁，共112頁。代價(jià)，擁有在一定期限內(nèi)以一定代價(jià)，擁有在一定期限內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，而不用承擔(dān)融資產(chǎn)的權(quán)利，而不用承擔(dān)(chngdn)(chngdn)必須買進(jìn)或賣出的義必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；務(wù)；第73頁/共111頁第七十四頁，共112頁。第74頁/共111頁第七十五頁，共112頁

24、。類不同，可分為：類不同，可分為：股權(quán)期權(quán)、利率期權(quán)、外匯股權(quán)期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)等期權(quán)等第75頁/共111頁第七十六頁，共112頁。損損益益( (s s n ny y ) )KTSP 0損損益益( (s s n ny y ) )KTS0PK 歐式看漲期權(quán)多頭歐式看漲期權(quán)多頭 歐式看漲期權(quán)空頭歐式看漲期權(quán)空頭 PK P只要只要 ，多頭方就會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)；，多頭方就會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)；且當(dāng)且當(dāng) 時(shí)多頭方有正的收益；時(shí)多頭方有正的收益；而當(dāng)而當(dāng) 時(shí)，投資者將會(huì)放棄期權(quán)。時(shí)，投資者將會(huì)放棄期權(quán)。PPKST0PKSTPPKST （最大損失為（最大損失為P P） （最大盈利為（最大盈利為P P） 第76

25、頁/共111頁第七十七頁，共112頁。損損益益( (s s n ny y ) )PK TSP 0損益損益( (s s n ny y ) )KTS0 歐式看跌歐式看跌(kn (kn di)di)期權(quán)多頭期權(quán)多頭 歐式看跌期權(quán)空歐式看跌期權(quán)空頭頭 PK PKPK PK 只要只要 ，多頭方就會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)；，多頭方就會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)；且當(dāng)且當(dāng) 時(shí)多頭方有正的收益；時(shí)多頭方有正的收益；而當(dāng)而當(dāng) 時(shí)，投資者將會(huì)放棄期權(quán)。時(shí)，投資者將會(huì)放棄期權(quán)。PSPKT0SPKTPSPKT （最大損失為（最大損失為P P） （最大盈利為（最大盈利為P P） 第77頁/共111頁第七十八頁，共112頁。成。成。第78頁/共

26、111頁第七十九頁，共112頁。第79頁/共111頁第八十頁，共112頁。第80頁/共111頁第八十一頁，共112頁。資產(chǎn)的預(yù)期收益；資產(chǎn)的預(yù)期收益； 3. 3.風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)； 4. 4.流動(dòng)性。流動(dòng)性。第81頁/共111頁第八十二頁，共112頁。預(yù)期收益的不確定程度。預(yù)期收益的不確定程度。第82頁/共111頁第八十三頁，共112頁。以運(yùn)用于現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)的量化分析和以運(yùn)用于現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)的量化分析和管理。管理。第83頁/共111頁第八十四頁，共112頁。的來源。對(duì)于證券投資者來說，的來源。對(duì)于證券投資者來說，這種風(fēng)險(xiǎn)這種風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)(fngxin)是無法消除是無法消除的，投資者無法通過多樣化的投的

27、，投資者無法通過多樣化的投資組合消除掉。它主要包括政策資組合消除掉。它主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)(fngxin)、利率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)(fngxin)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)(fngxin)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)(fngxin)。（二）金融風(fēng)險(xiǎn)的分類（二）金融風(fēng)險(xiǎn)的分類(fn li)(fn li)第84頁/共111頁第八十五頁，共112頁。主要包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信主要包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等。用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等。第85頁/共111頁第八十六頁，共112頁。直至趨近系直至趨近系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，然而系統(tǒng)性然而系統(tǒng)性

28、風(fēng)險(xiǎn)是不可風(fēng)險(xiǎn)是不可消除的。消除的?？偪傦L(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)多樣化組合多樣化組合風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與多樣化程度風(fēng)險(xiǎn)與多樣化程度教材教材P107P107頁圖頁圖3.93.9第86頁/共111頁第八十七頁，共112頁。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高低漠不關(guān)心，只關(guān)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高低漠不關(guān)心，只關(guān)心預(yù)期收益率的高低。心預(yù)期收益率的高低。（三）投資者的分類（三）投資者的分類(fn li)(fn li)第87頁/共111頁第八十八頁，共112頁。帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。 無差異無差異(chy)(chy)曲

29、線曲線第88頁/共111頁第八十九頁，共112頁。減規(guī)律決定。減規(guī)律決定。u特點(diǎn)三：同一特點(diǎn)三：同一投資者有無限投資者有無限多條無差異曲多條無差異曲線且兩兩不相線且兩兩不相交。交。 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)(fngxin)厭惡型投資者的無差厭惡型投資者的無差異曲線異曲線風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線教材教材P107P107頁圖頁圖3.93.9預(yù)期收益率預(yù)期收益率I1I2I3第89頁/共111頁第九十頁，共112頁。水平水平(shupng)(shupng)還可以維持還可以維持不變，如右不變，如右圖所示。圖所示。 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)(fngx

30、in)偏好型投資者的無差偏好型投資者的無差異曲線異曲線風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的無差異曲線預(yù)期收益率預(yù)期收益率I1I2I3第90頁/共111頁第九十一頁，共112頁。的效用的效用水平完水平完全取決全取決于預(yù)期于預(yù)期收益率收益率的高低的高低 風(fēng)險(xiǎn)中性型投資者的無差異風(fēng)險(xiǎn)中性型投資者的無差異(chy)(chy)曲曲線線風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)風(fēng)險(xiǎn)中性型投資者的無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)中性型投資者的無差異曲線預(yù)期收益率預(yù)期收益率I1I2I3第91頁/共111頁第九十二頁，共112頁。第92頁/共111頁第九十三頁，共112頁。風(fēng)險(xiǎn)偏好型只是一些特例，如：風(fēng)險(xiǎn)偏好型只

31、是一些特例，如：賭博等，這顯然賭博等，這顯然(xinrn)(xinrn)不會(huì)成不會(huì)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)自然人的基本假設(shè)。為經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)自然人的基本假設(shè)。第93頁/共111頁第九十四頁，共112頁。非必然等同，也并非必然不同。非必然等同，也并非必然不同。投資名言：不要投資名言：不要(byo)(byo)把所有的雞蛋都放在同把所有的雞蛋都放在同一個(gè)籃子里。一個(gè)籃子里。第94頁/共111頁第九十五頁，共112頁。 設(shè)有設(shè)有A A、B B、C C三種資產(chǎn)，分別各有三種資產(chǎn)，分別各有4 4種估計(jì)種估計(jì)(gj)(gj)的收益率及相應(yīng)的實(shí)現(xiàn)可能性。的收益率及相應(yīng)的實(shí)現(xiàn)可能性。A AB BC Cr rP Pr rP Pr

32、rP P1 12 23 34 40.200.200.140.140.100.100.040.040.250.250.250.250.250.250.250.251.001.000.600.600.100.10-1.00-1.000.050.050.200.200.700.700.050.050.400.400.200.200.050.050.000.000.100.100.300.300.400.400.200.20第95頁/共111頁第九十六頁，共112頁。 可利用加權(quán)平均法分別計(jì)算出三種資產(chǎn)的預(yù)可利用加權(quán)平均法分別計(jì)算出三種資產(chǎn)的預(yù)期資產(chǎn)收益率，權(quán)數(shù)期資產(chǎn)收益率，權(quán)數(shù)(qunsh)(qun

33、sh)為實(shí)現(xiàn)概率為實(shí)現(xiàn)概率。in1iiPrEr 式中，式中， 為預(yù)期為預(yù)期(yq)的資產(chǎn)收益率。的資產(chǎn)收益率。據(jù)此可計(jì)算出：據(jù)此可計(jì)算出：rE%12E%19E%12ErCrBrA 第96頁/共111頁第九十七頁，共112頁。 上述計(jì)算結(jié)果顯示上述計(jì)算結(jié)果顯示A A與與C C的預(yù)期的預(yù)期(yq)(yq)資產(chǎn)資產(chǎn)收益率相同，但不等于說投資于收益率相同，但不等于說投資于A A和和C C就無差就無差別，因?yàn)檫€要注意到別，因?yàn)檫€要注意到A A與與C C估計(jì)收益率的分散估計(jì)收益率的分散程度不同，即風(fēng)險(xiǎn)不同。程度不同，即風(fēng)險(xiǎn)不同。A A資產(chǎn)估計(jì)收益率的資產(chǎn)估計(jì)收益率的分散程度小，變動(dòng)范圍在分散程度小，變動(dòng)范

34、圍在4%4%20%20%之間，之間，C C資資產(chǎn)估計(jì)收益率的分散程度大，變動(dòng)范圍在產(chǎn)估計(jì)收益率的分散程度大，變動(dòng)范圍在0 040%40%之間。之間。第97頁/共111頁第九十八頁，共112頁。 資產(chǎn)資產(chǎn)(zchn)(zchn)的風(fēng)險(xiǎn)度是根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度是根據(jù)資產(chǎn)(zchn)(zchn)的估計(jì)收益率與預(yù)期收益率的離異程度度量的估計(jì)收益率與預(yù)期收益率的離異程度度量的，通常用方差和標(biāo)準(zhǔn)差表示。的，通常用方差和標(biāo)準(zhǔn)差表示。21n1ii2iriPrE則則3 3種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)(fngxin)度分別為：度分別為：0.12083239. 00583. 0CBA 顯然，由于顯然，由于A

35、 A的風(fēng)險(xiǎn)度低于的風(fēng)險(xiǎn)度低于C C，投資，投資A A更理想。更理想。第98頁/共111頁第九十九頁，共112頁。（見教材（見教材P108P108頁）頁）第99頁/共111頁第一百頁，共112頁。 其中，其中， 表示單個(gè)證券表示單個(gè)證券(zhngqun)在組合在組合中的權(quán)重，中的權(quán)重， 表示單個(gè)證券表示單個(gè)證券(zhngqun)的預(yù)期收益率。的預(yù)期收益率。 公式公式(gngsh(gngsh) )表示表示rin1iiPEEiriE第100頁/共111頁第一百零一頁，共112頁。 其中其中(qzhng)， 表表示證券示證券i與證券與證券j兩者收益的協(xié)方差，兩者收益的協(xié)方差， 為證券為證券i與與j兩者

36、收益率的相關(guān)系數(shù)，兩者收益率的相關(guān)系數(shù)， ； 則是證券則是證券i與與j各自收益的標(biāo)準(zhǔn)差。公式中的雙重各自收益的標(biāo)準(zhǔn)差。公式中的雙重求和符號(hào)表示所有可能配成組合的協(xié)方差分別乘求和符號(hào)表示所有可能配成組合的協(xié)方差分別乘以兩種證券的投資比例，然后求其總和。以兩種證券的投資比例，然后求其總和。 組合風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)計(jì)計(jì)算公式為：算公式為：n1in1jji2pjicov,jiijijjicov，ij11ijji、F 由此可見：資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅由此可見：資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅(bjn)取決于組取決于組合內(nèi)的各單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各單個(gè)資產(chǎn)合內(nèi)的各單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各單個(gè)資產(chǎn)之間的相關(guān)程

37、度。之間的相關(guān)程度。第101頁/共111頁第一百零二頁，共112頁。 當(dāng)組合中只有當(dāng)組合中只有(zhyu)兩種證券時(shí)，即兩種證券時(shí)，即 時(shí)：時(shí)：2n 組合組合(zh)的預(yù)期收益率的預(yù)期收益率為：為：r22r11PEEE組合組合(zh)的方差的方差為：為：122121222221212p2當(dāng)當(dāng) 時(shí)：時(shí)：1122211p當(dāng)當(dāng) 時(shí)：時(shí)：01222222121p當(dāng)當(dāng) 時(shí)：時(shí)：1122211p（推導(dǎo)）（推導(dǎo)）第102頁/共111頁第一百零三頁，共112頁。 因此，除非相關(guān)系數(shù)等于因此，除非相關(guān)系數(shù)等于1 1，二元的證券投，二元的證券投資資(tu z)(tu z)組合的風(fēng)險(xiǎn)始終小于單獨(dú)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)始終小

38、于單獨(dú)投資(tu (tu z)z)這兩種證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均，即通過證券這兩種證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均，即通過證券組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)。即當(dāng)組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)。即當(dāng) 時(shí)，時(shí)， 。 1211ij2211p第103頁/共111頁第一百零四頁，共112頁。F相關(guān)程度舉例：假設(shè)相關(guān)程度舉例：假設(shè)(jish)(jish)投資投資100100萬元，萬元，A A和和B B各占各占50%50%。如果。如果A A和和B B完全負(fù)完全負(fù)相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵銷；如果相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵銷；如果A A和和B B完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大。不擴(kuò)大。F （見下表）（見下表）第104頁/共111頁第一百零五頁，共112頁。方案方案A AB B組