影響中國股市因素分析

1、申銀萬國：影響A股的主要因素及歷史分析2015年01月04日 05:36 字體：大中小|已有6人評論，共6610人參與討論|用手機(jī)討論主要結(jié)論：一、從理論研究和計量分析的角度，影響A股的最重要的宏觀指標(biāo)包括GDP、工業(yè)增加值、通脹、利率、貨幣供給。二、影響A股的政策因素包括宏觀調(diào)控政策和股市政策。宏觀調(diào)控政策包括調(diào)整利率、存款準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)量和信貸、印花稅、外匯和資本管制、以及改革措施；股市政策主要包括國企改制上市、股權(quán)分置和新股發(fā)行體制改革、證券法規(guī)和基礎(chǔ)性制度建設(shè)、多層次市場體系和產(chǎn)品創(chuàng)新。三、從行業(yè)格局來看，我們將A股市場的行業(yè)分為兩大塊和六小塊，每一塊均構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的一部分，可以持續(xù)跟蹤

2、，并和相應(yīng)的宏觀指標(biāo)形成驗證。這兩大塊、六小塊分別是制造業(yè)(上游能源、中游制造和下游需求)和服務(wù)業(yè)(交通運(yùn)輸、TMT和金融)。其中下游把握需求、上游盯住價格、中游觀察毛利變化，交通運(yùn)輸從物流角度驗證經(jīng)濟(jì)活力，金融從流動性角度體現(xiàn)實體和虛擬經(jīng)濟(jì)價格變動，TMT可跟蹤美國和臺灣的電子產(chǎn)業(yè)。從投資角度，上游隨勢、中游擇時、下游選股、物流做主題、TMT看創(chuàng)新、金融打底倉。四、A股市場的參與主體以個人投資者為主，截至2014年9月，個人投資者占51.9%，比去年底上升5.2個百分點；一般法人占41.6%，比去年底減少1.9個百分點；機(jī)構(gòu)投資者占6.6%，比去年底減少3.3個百分點，其中公募基金占比下滑最

3、大，三季度就下滑2.2個百分點。五、基本面分析只是基礎(chǔ)，對主動投資管理的啟示在于：(1)股價未必領(lǐng)先基本面，更多反映投資者對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。對基本面的認(rèn)識是個過程，不是一步到位。(3)基本面并非完全客觀，很多時候只存在于人心。(4)市場強(qiáng)弱格局的判定非常重要，從中洞悉基本面到股價的映射，判定“市場已反映了多少”，而強(qiáng)勢板塊的走勢是重要的信號。(5)品種選擇尤為重要。六、基于基本面的趨勢投資是A股重要投資策略 ，大致步驟如下：(1)深入研究中長期的基本面，不要輕易改變，決定大格局。(2)在大框架下抓住下階段股市的核心交易特征。(3)在大框架下抓住下階段股市的核心交易特征。(4)在趨勢強(qiáng)化的過程中

4、，一定要重視負(fù)面反向的因素(5)與各類投資者、上市公司和分析師建立良好關(guān)系，從投資者情緒、分析師盈利預(yù)測變化來把握市場和流動性變化，來更敏銳地捕捉投資方向。影響A股的宏觀因素從理論研究和計量分析的角度，影響A股的最重要的宏觀指標(biāo)包括GDP、工業(yè)增加值、通脹、利率、貨幣供給。(1)實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：GDP和工業(yè)增加值，還可以關(guān)注作為領(lǐng)先指標(biāo)的官方PMI和匯豐PMI，以及直接反映盈利水平的企業(yè)利潤和毛利率。從大趨勢來看，GDP和工業(yè)增加值衡量的經(jīng)濟(jì)增長和A股的正相關(guān)性較高，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和工業(yè)增長增加社會需求，擴(kuò)大就業(yè)，提升企業(yè)盈利，反之亦然，而股價反映這一預(yù)期。從1990年至今，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了1991-1

5、999年、2000-2009年以及2009年至今三個經(jīng)濟(jì)周期，每個周期的平均時間為十年，其中上漲期為1990-1992年、2001-2007年，而下跌期為1993-2000年、2008年至今，經(jīng)濟(jì)波動率和平均增速呈下降趨勢。相比于GDP，工業(yè)增加值波動更大，在2000年和2009年均出現(xiàn)了一波幅度較大的反彈，但不改經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行趨勢。(2)物價指標(biāo)：CPI，還可以關(guān)注PPI.長期來看，股價與通脹呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，因為投資者在實體經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)的購買成本之間的理性選擇會促使兩者同向波動，高通脹會導(dǎo)致資金涌入股市抵御長期通脹。物價上升，企業(yè)產(chǎn)品售價更高，盈利增加，提升股價，另一方面物價上升導(dǎo)致存貨增加

6、也導(dǎo)致盈利增加，但也導(dǎo)致依賴采購的企業(yè)生產(chǎn)成本上升，對其股價有負(fù)面影響。而短期來看，兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，因為非預(yù)期的通脹提高投資者對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率而并未調(diào)整未來現(xiàn)金流，股票保值作用下降導(dǎo)致資金流出股市，這一非理性行為令股價短期承壓。反之亦然。相比于經(jīng)濟(jì)增長，物價變化更快且滯后于經(jīng)濟(jì)。從2001年至今，CPI經(jīng)歷了2001-2004年、2005-2007年、2008-2011年、2012年至今四個周期，每個周期平均時間為4年，其中下跌期為2001年1月至2012年4月、2004年9月至2006年3月、2008年2月至2009年7月、2011年7月至2012年10月，上漲期則是兩個下跌期的間隔

7、，2012年10月至今通脹整體上行。(3)貨幣金融指標(biāo)：M2和利率，還可以關(guān)注反映融資成本的5年期國債收益率、上海銀行間拆放利率和社會融資總量。貨幣供給與股價呈正相關(guān)關(guān)系，貨幣供給增加，促進(jìn)生產(chǎn)，提升物價，企業(yè)盈利和股利上升，也使對股票的需求增加，而且流動性增加使更多資金涌入股票。反之亦然。利率則與股價呈反比關(guān)系。利率上升，企業(yè)借貸成本增加，因而利潤減少；而且資金從股票流入銀行，對股票的需求減少；投資者對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率上升，股票估值下降。反之亦然。貨幣供給保持快速增長之勢，存在貨幣超發(fā)，尤其在2002-2003年、2005年和2009年出現(xiàn)三次供給快速增加，并于2009年11月達(dá)到歷史峰值

8、，此后貨幣供給放緩。利率方面，1990年至今經(jīng)歷了三輪加息周期和三輪降息周期，其中加息周期為1993年4-7月、2004年10月-2007年12月、2010年10月-2011年7月，而降息周期則為1990年-1991年4月、1996月4月-2002年2月、2008年10-12月、2012年6-7月。利率主要起到逆向燙平經(jīng)濟(jì)周期的作用，在經(jīng)濟(jì)過熱時加息抑制經(jīng)濟(jì)過熱和高通脹，而在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時降息刺激信貸和經(jīng)濟(jì)。A股的政策因素及歷史演變影響A股的政策因素包括宏觀調(diào)控政策和股市政策。宏觀調(diào)控政策包括調(diào)整利率、存款準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)量和信貸、印花稅、外匯和資本管制、以及改革措施；股市政策主要包括國企

9、改制上市、股權(quán)分置和新股發(fā)行體制改革、證券法規(guī)和基礎(chǔ)性制度建設(shè)、多層次市場體系和產(chǎn)品創(chuàng)新。影響A股的政策的歷史演變?nèi)缦拢?990年3月，滬深兩地試點發(fā)行股票拉開中國股市的序幕，是中國股份制改革的產(chǎn)物。1992年1月，鄧小平南巡后，5月20日全部放開股價，僅八只股票的上證指數(shù)三日暴漲570%。1993年2月，宣布上?！袄习斯伞睌U(kuò)容，導(dǎo)致供給增加，當(dāng)日上證指數(shù)下跌79%。1993年2月，開始宏觀調(diào)控并緊縮貨幣，A股開始下跌，5月15日進(jìn)入加息周期后，上證指數(shù)14個月下跌71%。1994年7月30日，“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大政策救市，推升上證指數(shù)暴漲215%。1995年5月1

10、7日，宣布暫停國債期貨交易試點，上證指數(shù)次日暴漲31%。而5月23日，國務(wù)院宣布當(dāng)年新股發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá)，滬指當(dāng)日跌16.4%。1996年5月開始，央行連續(xù)降息，放松貨幣政策，上證指數(shù)半年暴漲74%直至12月16日人民日報發(fā)布社論正確認(rèn)識當(dāng)前股票市場，聲稱“最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的?！保嵤?0%的漲跌幅限制，導(dǎo)致A股連續(xù)兩天跌停。1999年5月19日，人民日報發(fā)表社論堅持信心規(guī)范發(fā)展，而且央行再次降息，上證指數(shù)1個半月漲64%。國企改革對A股市場影響較大。1999年9月9日，允許國有企業(yè)上市，滬指大漲6.6%，2001年6月14日，國有股減持辦法出臺，令A(yù)股4個月跌30

11、%。10月22日暫停國有股減持辦法后，A股次日全部漲停。而2002年6月23日，國務(wù)院宣布國有股減持停止，次日A股漲9.3%。股權(quán)分置改革對A股的影響是所有政策中最大的，加上人民幣匯改后升值、中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展等利好推動，創(chuàng)下了A股史上最大漲幅。2005年4月29日啟動上市公司股權(quán)分置改革至2007年最高點，上證指數(shù)的漲幅高達(dá)428%。國家調(diào)整印花稅代表監(jiān)管層對市場穩(wěn)定的調(diào)控態(tài)度，對A股有著或多或少的影響。影響最大的一次是2007年5月30日，上調(diào)印花稅2個基點至0.3%，導(dǎo)致上證指數(shù)當(dāng)日暴跌6.5%。中國對資本管制和外國投資者的限制對A股也有一定影響。例如，2007年8月30日宣布港股直通車，

12、A股1個半月上漲20%。2007年11月27日：中央提出調(diào)控的首要任務(wù)是防過熱，防通脹，加上次貸危機(jī)和解禁股上市等資金面壓力，估值泡沫破滅，A股1年內(nèi)暴跌72%。A股行業(yè)格局及其變遷從行業(yè)格局來看，我們將A股市場的行業(yè)分為兩大塊和六小塊，每一塊均構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的一部分，可以持續(xù)跟蹤，并和相應(yīng)的宏觀指標(biāo)形成驗證。這兩大塊、六小塊分別是制造業(yè)(上游能源、中游制造和下游需求)和服務(wù)業(yè)(交通運(yùn)輸、TMT和金融)。其中下游把握需求、上游盯住價格、中游觀察毛利變化，交通運(yùn)輸從物流角度驗證經(jīng)濟(jì)活力，金融從流動性角度體現(xiàn)實體和虛擬經(jīng)濟(jì)價格變動，TMT可跟蹤美國和臺灣的電子產(chǎn)業(yè)。從投資角度，上游隨勢、中游擇時、下游選股、物流做主題、TMT看創(chuàng)新、金融打底倉。首先來看各行業(yè)的在經(jīng)濟(jì)的比重，農(nóng)業(yè)占比整體下降，工業(yè)仍占主導(dǎo)地位，不過第三產(chǎn)業(yè)特別是服務(wù)業(yè)占比逐漸上升。從各行業(yè)上市公司的收入占比來看，2012年收入最多的仍是化工、采掘、建筑裝飾和銀行這些傳統(tǒng)行業(yè)，但增速最快的則是休閑服務(wù)、傳媒、房地產(chǎn)和醫(yī)藥生物這些新興行業(yè)，基本超過20%。公司治理方面，在2006年基本完成股權(quán)分置改革后，中國建立了公司治理法規(guī)體系，完善了信息披露制度和中小投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，并加強(qiáng)