香港證券市場(chǎng)相關(guān)問(wèn)題研究

1、一、香港證券市場(chǎng)產(chǎn)品介紹香港證券市場(chǎng)主要由現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)組成，其中現(xiàn)貨市場(chǎng)包括在香港聯(lián)交所上市主板和創(chuàng)業(yè)板上市的所有證券，包括股票、認(rèn)股權(quán)證、衍生權(quán)證、牛熊證、信托基金和債券。數(shù)據(jù)來(lái)源：香港聯(lián)交所網(wǎng)站香港市場(chǎng)的股票分類(lèi)方式有多種，最主要的分類(lèi)方式是藍(lán)籌股、國(guó)企股（H股）及紅籌股。藍(lán)籌股是指恒生指數(shù)成份股。這類(lèi)股份的普遍特性是具有行業(yè)代表性、流通量高、財(cái)務(wù)狀況良好、盈利穩(wěn)定及派息固定。由于這類(lèi)個(gè)股的盈利能力強(qiáng)，大多屬于基金偏愛(ài)個(gè)股，因此較少人為因素(如莊家活動(dòng))影響，股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，適合作中長(zhǎng)線投資。紅籌股是指具有中資背景（最大控股權(quán)直接或間接隸屬于中國(guó)內(nèi)地有關(guān)部門(mén)或企業(yè)），一般注冊(cè)地在香港及

2、海外，但是其主要收入和利潤(rùn)來(lái)自于中國(guó)大陸市場(chǎng)的上市公司。最早粵海集團(tuán)和越秀集團(tuán)收購(gòu)香港的上市公司而成為紅籌股。國(guó)企股是指國(guó)企股是指那些獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批核到香港上市的中國(guó)大陸的國(guó)有企業(yè)。它亦可稱(chēng)為 H 股，意指在香港(Hong Kong)上市的國(guó)企股。一般而言, H股的上市企業(yè)規(guī)模相當(dāng)大,大多屬于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)且為該行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。權(quán)證主要可分為兩大類(lèi)：股本認(rèn)股權(quán)證和衍生權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，賦予持有人認(rèn)購(gòu)該公司股份的權(quán)利，衍生權(quán)證由獨(dú)立第三者發(fā)行，包括認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽兩類(lèi)。在香港證券市場(chǎng)，衍生權(quán)證又被俗稱(chēng)為“窩輪”。衍生權(quán)證可與單一股票、一籃子股票、某股票指數(shù)或特定商品掛鉤。牛熊證是牛證和熊證的統(tǒng)稱(chēng)

3、，與衍生權(quán)證相似，牛熊證給予持有者一個(gè)權(quán)力，于到期日以行駛價(jià)買(mǎi)入/賣(mài)出相關(guān)產(chǎn)品。牛熊證跟衍生權(quán)證的差別在于牛熊證發(fā)行時(shí)有附帶條件，在有效期內(nèi)，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格觸及上市文件內(nèi)指定的水平，發(fā)行商會(huì)實(shí)時(shí)收回有關(guān)牛熊證。牛熊證由第三方發(fā)行，發(fā)行商通常是與香港交易所沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)的投資銀行。二、香港證券市場(chǎng)主要指數(shù)介紹恒生指數(shù): 由香港恒生銀行全資附屬的恒生指數(shù)服務(wù)有限公司編制，于1969年l1月首次公布。1985年開(kāi)始公布四個(gè)分類(lèi)指數(shù)，把33種成份股分別納入工商業(yè)、金融、地產(chǎn)和公共事業(yè)四個(gè)分類(lèi)指數(shù)中。恒生指數(shù)成份股以在聯(lián)交所主板作第一上市的公司為選取目標(biāo)，中國(guó)內(nèi)地國(guó)企H股如符合以下其中一種情況，亦合資格獲考

4、慮納入恒生指數(shù)：該H股公司的股本以全H股形式于聯(lián)交所上市;該H股公司已完成整個(gè)股權(quán)分置改革，且沒(méi)有非上市股本;新上市的H股公司沒(méi)有非上市股本。聯(lián)想控股（03396）預(yù)計(jì)會(huì)納入恒生指數(shù)成分股選股范疇。恒生綜合指數(shù): 恒生綜合指數(shù)涵蓋在聯(lián)交所主板上市股份總市值約95%，提供了一項(xiàng)全面的香港市場(chǎng)指標(biāo)。恒生綜合指數(shù)采用流通市值加權(quán)法計(jì)算，可以用作發(fā)行指數(shù)基金、互惠基金及表現(xiàn)量度基準(zhǔn)。恒生綜合指數(shù)的選股范疇包含所有于香港交易所作第一上市的股份和房地產(chǎn)投資信托基金，但并不包含第二上市的證券、外國(guó)公司、優(yōu)先股、債務(wù)證券、互惠基金及其他衍生產(chǎn)品。聯(lián)想控股（03396）預(yù)計(jì)會(huì)納入恒生綜合指數(shù)成分股選股范疇。恒生

5、國(guó)企指數(shù): 恒生國(guó)企指數(shù)與1994年8月推出，以反映所有在香港上市的H股表現(xiàn)，基準(zhǔn)值為1000點(diǎn)。H股指數(shù)的選股范疇包含所有在聯(lián)交所主板作第一上市的H股公司。聯(lián)想控股（03396）預(yù)計(jì)會(huì)納入恒生國(guó)企指數(shù)成分股選股范疇。恒生中資企業(yè)指數(shù): 恒生中資企業(yè)指數(shù)（紅籌指數(shù)）在1997年推出。即對(duì)具有中資背景并于海外注冊(cè)及在香港上市的公司做出界定。紅籌指數(shù)的選股范疇包含所有在香港聯(lián)合交易所主板作第一上市的紅籌證券。三、股票交易規(guī)則簡(jiǎn)介交易時(shí)間:交易時(shí)段時(shí)間交易類(lèi)型備注買(mǎi)賣(mài)盤(pán)類(lèi)型開(kāi)市前時(shí)段9：00-9：15輸入買(mǎi)賣(mài)盤(pán)可輸入，可更改或取消一般競(jìng)價(jià)盤(pán)限價(jià)競(jìng)價(jià)盤(pán)9：15-9：20對(duì)盤(pán)前可輸入，不可更改9：20-

6、9：28對(duì)盤(pán)不可輸入，不可更改9：28-9：30暫停不可輸入，不可更改早市9：30-12：00持續(xù)交易/限價(jià)盤(pán)增強(qiáng)限價(jià)盤(pán)特別限價(jià)盤(pán)延續(xù)早市12：00-13：00持續(xù)交易可輸入延續(xù)證券的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)午市13：00-16：00持續(xù)交易/競(jìng)價(jià)原則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先委托形式：競(jìng)價(jià)盤(pán)和限價(jià)盤(pán)，競(jìng)價(jià)盤(pán)指沒(méi)有指定價(jià)格的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)，較競(jìng)價(jià)限價(jià)盤(pán)優(yōu)先對(duì)盤(pán)及依照時(shí)間先后次序按最終參考平衡價(jià)格順序?qū)ΡP(pán)，任何未完成的競(jìng)價(jià)盤(pán)于持續(xù)交易時(shí)段開(kāi)始前自動(dòng)取消。限價(jià)盤(pán)只可以指定價(jià)格配對(duì)，沽盤(pán)的輸入價(jià)格不可低于最佳買(mǎi)入價(jià)（如有），而買(mǎi)盤(pán)的輸入價(jià)格不可高于最佳沽出價(jià)（如有），任何未完成的限價(jià)盤(pán)將存于所輸入的價(jià)格的輪候隊(duì)伍中。競(jìng)價(jià)限價(jià)盤(pán)是有

7、指定價(jià)格的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)，適用于開(kāi)市前時(shí)段。指定價(jià)格應(yīng)等于最終參考平衡價(jià)格，或者較最終參考平衡價(jià)格更具有競(jìng)爭(zhēng)力的競(jìng)價(jià)限價(jià)盤(pán)（也就是指定價(jià)格等于或高于最終參考平衡價(jià)格的買(mǎi)盤(pán)，或者指定價(jià)格等于或低于最終參考平衡價(jià)格的賣(mài)盤(pán)），或者可按照最終參考平衡價(jià)格進(jìn)行對(duì)盤(pán)，取決于交易對(duì)手方是否有足夠可以配對(duì)的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)。競(jìng)價(jià)限價(jià)盤(pán)會(huì)根據(jù)價(jià)格及時(shí)間優(yōu)先次序按最終參考平衡價(jià)格順序?qū)ΡP(pán)。競(jìng)價(jià)限價(jià)盤(pán)不會(huì)以劣于最終參考平衡價(jià)的價(jià)格對(duì)盤(pán)。在開(kāi)市前時(shí)段結(jié)束后，任何未完成而輸入價(jià)不偏離按盤(pán)價(jià)9倍或以上，也不低于按盤(pán)價(jià)九分之一或以下的競(jìng)價(jià)限價(jià)盤(pán)，都將自動(dòng)轉(zhuǎn)至持續(xù)交易時(shí)段，并且均被視為限價(jià)盤(pán)存于所輸入價(jià)格的輪候隊(duì)伍中。增強(qiáng)限價(jià)盤(pán)適用于持續(xù)交易

8、時(shí)段，投資者可以其指定或者更優(yōu)的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出股票。增強(qiáng)限價(jià)盤(pán)可以同時(shí)與10條輪候隊(duì)伍進(jìn)行配對(duì)，也就是輸入賣(mài)盤(pán)可以較最佳買(mǎi)盤(pán)價(jià)低9個(gè)價(jià)位，輸入買(mǎi)盤(pán)可以較最佳賣(mài)盤(pán)價(jià)高9個(gè)價(jià)位。配對(duì)后，任何未能成交的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)余額將按此前輸入的指定限價(jià)轉(zhuǎn)為一般限價(jià)盤(pán)，存于所輸入價(jià)格的輪候隊(duì)伍中。特別限價(jià)盤(pán)適用于持續(xù)交易時(shí)段，最多可同時(shí)與五條輪候隊(duì)伍進(jìn)行配對(duì)(即最佳價(jià)格隊(duì)伍至距離4個(gè)價(jià)位的第5條輪候隊(duì)伍)，只要成交的價(jià)格不差于輸入價(jià)格。特別限價(jià)盤(pán)是沒(méi)有輸入價(jià)格的限制，只要沽盤(pán)的價(jià)格是等于或低于最佳買(mǎi)入價(jià)，又或者買(mǎi)盤(pán)的價(jià)格是等于或高于最佳沽出價(jià)。申報(bào)價(jià)格單位：港交所的報(bào)價(jià)單位與該證券所處的價(jià)格區(qū)間有關(guān)。目前交易所的價(jià)位表

9、規(guī)定了從每股市價(jià)在0.01-0.25港幣到每股市價(jià)在5000-9995港幣的股票變動(dòng)單位申報(bào)數(shù)量：申報(bào)數(shù)量根據(jù)不同證券有不同的數(shù)量限制，大致設(shè)有400股、500股、1000股、2000股等三、香港證券市場(chǎng)新股申購(gòu)規(guī)則簡(jiǎn)介新股申購(gòu)機(jī)制：總體來(lái)說(shuō)，香港打新股與內(nèi)地存在較大區(qū)別。香港比較照顧中小股民，調(diào)高中小股民中簽率，可以“一人一手”，且散戶(hù)可透過(guò)股股票融資擴(kuò)大認(rèn)購(gòu)額度（“孖展”，即保證金margin），買(mǎi)到新股的機(jī)率大幅提升。你拿出一成資金, 銀行借出另外的九成去認(rèn)購(gòu)，杠桿率為10 倍，即自有10萬(wàn)港元即可以100萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)新股。但是香港打新股的利潤(rùn)一般來(lái)說(shuō)保持穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)特別大的漲幅。2010

10、年上市的友邦保險(xiǎn)上市首日的漲幅為17.1%，而農(nóng)業(yè)銀行上市首日的漲幅為2.19%。港股認(rèn)購(gòu)與A股認(rèn)購(gòu)新股的區(qū)別非常大。在香港股票會(huì)涉及到實(shí)物股票，但在內(nèi)地則完全是無(wú)紙化的，沒(méi)有實(shí)物股票。因此，香港認(rèn)購(gòu)新股，方式更多樣些，通常有四種：白表申購(gòu)、黃表申購(gòu)、粉紅表申購(gòu)、電子認(rèn)購(gòu)。白表申購(gòu)：這是個(gè)人投資者最普遍采用的一種方式，到時(shí)投資者會(huì)收到以自己個(gè)人名義登記的實(shí)物股票證書(shū),日后沽售時(shí)只需把股票證書(shū)交給經(jīng)紀(jì)行或銀行。黃表申購(gòu)：所認(rèn)購(gòu)新股不涉及實(shí)物股票證書(shū)的交收。新股便會(huì)存進(jìn)投資者在經(jīng)紀(jì)行或銀行開(kāi)設(shè)的股票戶(hù)口，或者投資者在中央結(jié)算及交收系統(tǒng)已開(kāi)立了的投資者戶(hù)口內(nèi)。粉紅表申購(gòu)：部分首次公開(kāi)招股或會(huì)用上粉紅

11、色的表格。這種特別的表格只供個(gè)別公司員工遞交新股認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)之用，一般不適用于公眾投資者。電子表申購(gòu)(EIPO)：新上市公司也可能會(huì)同時(shí)采用中央結(jié)算系統(tǒng)提供的電子認(rèn)購(gòu)服務(wù)。投資者如使用此方式，必須預(yù)先在中央結(jié)算系統(tǒng)開(kāi)立投資者戶(hù)口，再透過(guò)中央結(jié)算系統(tǒng)的電話(huà)系統(tǒng)認(rèn)購(gòu)。綠鞋機(jī)制：綠鞋由美國(guó)名為波士頓綠鞋制造公司1963年首次公開(kāi)發(fā)行股票（ipo）時(shí)率先使用而得名，是超額配售選擇權(quán)制度的俗稱(chēng)，也叫綠鞋期權(quán)（greenshoeoption）。綠鞋機(jī)制主要在市場(chǎng)氣氛不佳、對(duì)發(fā)行結(jié)果不樂(lè)觀或難以預(yù)料的情況下使用。目的是防止新股發(fā)行上市后股價(jià)下跌至發(fā)行價(jià)或發(fā)行價(jià)以下，增強(qiáng)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者的信心，實(shí)現(xiàn)新股股

12、價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡。采用“綠鞋”可根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)融資規(guī)模，使供求平衡。超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人在股票上市后一段時(shí)間內(nèi)授予主承銷(xiāo)商的一項(xiàng)選擇權(quán)。按照慣例，獲此授權(quán)的主承銷(xiāo)商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額15%的股份，即主承銷(xiāo)商按不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額115%的股份向投資者發(fā)售。在本次增發(fā)包銷(xiāo)部分的股票上市之日起30日內(nèi)，當(dāng)股票股價(jià)上揚(yáng)時(shí)，主承銷(xiāo)商即以發(fā)行價(jià)行使綠鞋期權(quán)，從發(fā)行人購(gòu)得超額的15%股票以沖掉自己超額發(fā)售的空頭，并收取超額發(fā)售的費(fèi)用。此時(shí)不必花高價(jià)去市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，只需發(fā)行人多發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的股份給包銷(xiāo)商即可。實(shí)際發(fā)行數(shù)量為原定的115%。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，主承銷(xiāo)商將不行使該期權(quán)，而

13、是從股票二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)回超額發(fā)行的股票以支撐價(jià)格并對(duì)沖空頭（平倉(cāng)），以賺取中間差價(jià)。此時(shí)實(shí)際發(fā)行數(shù)量與原定數(shù)量相等，即100%。由于此時(shí)市價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商這樣做也不會(huì)受到損失。國(guó)際市場(chǎng)幾乎每個(gè)新股發(fā)行都有綠鞋。在實(shí)際操作中，超額發(fā)售的數(shù)量由發(fā)行人與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定，一般在5%15%范圍內(nèi)，并且該期權(quán)可以部分行使。同時(shí)，承銷(xiāo)商在什么時(shí)間行使超額配售權(quán)也存在一定變數(shù)。行使超額配售權(quán)，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)可以多融入資金，對(duì)于承銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，則可以按比例多獲得承銷(xiāo)費(fèi)，利于新股的成功發(fā)行，在一定程度上也保護(hù)了投資者利益。因而是多贏的安排。四、香港證券市場(chǎng)投資價(jià)值簡(jiǎn)介香港證券市場(chǎng)波動(dòng)：從整個(gè)股指和個(gè)股的波動(dòng)情

14、況來(lái)看，雖然香港沒(méi)有漲跌幅限制，實(shí)行T+0交易制度，而A股市場(chǎng)有漲跌幅限制，實(shí)行T+1交易制度，看似港股市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)更大。但是由于港股市場(chǎng)屬于國(guó)際化市場(chǎng)，海外基金以及市場(chǎng)游資介入較多, 投資者相對(duì)較為理性，主要著重于基本面分析。五、關(guān)于未來(lái)匯率走勢(shì)影響人民幣匯率短期波動(dòng)的因素繁多，主要包括國(guó)民收入、國(guó)際收支、貨幣供給、財(cái)政收支、通脹率、利率、心理預(yù)期等市場(chǎng)因素、政治與政策因素等。其中，決定性因素包括國(guó)際收支與外匯儲(chǔ)備，通脹率與利率水平，美元與歐元匯率走勢(shì)等。從2011 年第四季度開(kāi)始，前期政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用開(kāi)始減退，制造業(yè)形成了大量過(guò)剩產(chǎn)能，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速下滑。與之相對(duì)應(yīng)的 PPI 增速不

15、斷下行，目前下行趨勢(shì)未出現(xiàn)任何反轉(zhuǎn)跡象。而在另一方面，中國(guó)的人口紅利期行將結(jié)束，在部分行業(yè)勞動(dòng)力供不應(yīng)求的局面出現(xiàn)。這樣的背景正促使中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)折，第三產(chǎn)業(yè)保持了較高的增速，在GDP 中的占比已超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，其勞動(dòng)生產(chǎn)率與第二產(chǎn)業(yè)的差距在縮窄。在國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值增速仍在下降的情況下，人民幣實(shí)際有效匯率升值的趨勢(shì)可能接近尾聲。如果沒(méi)有行之有效的改革措施去除制造業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能，加快其勞動(dòng)生產(chǎn)率的進(jìn)步，人民幣在中長(zhǎng)期甚至?xí)霈F(xiàn)貶值的可能。而從國(guó)際收支數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速放緩，以及勞動(dòng)力成本的上升，我國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在下降，貨物與服務(wù)凈出口占GDP 近年來(lái)也相應(yīng)從2007 年

16、的8.79%下降到了2013 年2.41%，凈出口已經(jīng)不再是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。另一方面，隨著境外資本流入的減少和境內(nèi)資金外流壓力的增大，中國(guó)就時(shí)常出現(xiàn)資本項(xiàng)目逆差，從2014 年第二季度開(kāi)始，甚至出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)季度的逆差。未來(lái)隨著資本項(xiàng)目的開(kāi)放，境內(nèi)居民投資海外的渠道將更加多元化，這可能將使資本項(xiàng)目的逆差常態(tài)化。盡管人民銀行一直強(qiáng)調(diào)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，央行的貨幣政策目前正在向?qū)捤傻姆较蛘{(diào)整。除了降息和降準(zhǔn)之外，2015 年來(lái)，央行多次下調(diào)了7 天逆回購(gòu)中標(biāo)利率，并通過(guò)新增中期借貸便利投放3200 億資金，維持流動(dòng)性寬松，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的意圖明顯。在央行的相對(duì)寬松的策略下，貨幣市場(chǎng)流

17、動(dòng)性出現(xiàn)了顯著改善，利率加速下行。截至7月15 日，銀行間市場(chǎng)隔夜債券回購(gòu)定盤(pán)利率（FR001）下降到了1.4%，年度最低一度跌到1.08%。另一方面，今年一季度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速等宏觀經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)一路下行，匯豐制造業(yè)PMI 指數(shù)低位徘徊，GDP 保7%任務(wù)艱巨。而國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中指明，為了維持經(jīng)濟(jì)增速的下限，政府的“工具箱”內(nèi)還有多種政策儲(chǔ)備。因此，未來(lái)中美貨幣政策的分化可能將繼續(xù)擴(kuò)大，這也將給人民幣匯率帶來(lái)持續(xù)的壓力。但是，政府為了資本項(xiàng)目可兌換等政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，仍希望維持人民幣匯率的穩(wěn)定，不希望市場(chǎng)一致的貶值預(yù)期，在必要時(shí)可能會(huì)繼續(xù)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。因此，在年內(nèi)人民幣大幅貶值的可能性低，在大概率上會(huì)出現(xiàn)緩慢但幅度有限的貶值，在6.26.5 之間呈現(xiàn)出雙