長期投資決策分析培訓(xùn)教材

1、長期投資決策分析長期投資決策分析第六第六章章第六章 長期投資決策分析一、投資及投資的類型和一般程序一、投資及投資的類型和一般程序（一）投資及其類型（一）投資及其類型 廣義地說，投資是指以收回更多的現(xiàn)金為目的而廣義地說，投資是指以收回更多的現(xiàn)金為目的而發(fā)生的現(xiàn)金支出。例如購買政府債券、公司股票、發(fā)生的現(xiàn)金支出。例如購買政府債券、公司股票、企業(yè)債券、金融債券，以及購置生產(chǎn)設(shè)備、興建工企業(yè)債券、金融債券，以及購置生產(chǎn)設(shè)備、興建工廠等都屬于投資行為。本章的廠等都屬于投資行為。本章的“投資投資”主要是特指主要是特指生產(chǎn)性資產(chǎn)投資，而不是金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資，而不是金融性資產(chǎn)投資。第六章 長期投

2、資決策分析生產(chǎn)性資產(chǎn)投資主要包括以下五種類型：第六章 長期投資決策分析 1.與維持企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的重置型與維持企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的重置型投資，例如更換已報(bào)廢或損壞的生產(chǎn)設(shè)備的投資，例如更換已報(bào)廢或損壞的生產(chǎn)設(shè)備的投資；投資； 2.與降低成本有關(guān)的重置型投資，例如用與降低成本有關(guān)的重置型投資，例如用高效的新設(shè)備更換可用但已陳舊的生產(chǎn)設(shè)備高效的新設(shè)備更換可用但已陳舊的生產(chǎn)設(shè)備所作的投資；所作的投資； 返回第六章 長期投資決策分析 3.與現(xiàn)有產(chǎn)品和市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)充型投資，例與現(xiàn)有產(chǎn)品和市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)充型投資，例如為了增加產(chǎn)量或擴(kuò)大銷售渠道所作的投資；如為了增加產(chǎn)量或擴(kuò)大銷售渠道所作的投資； 4.

3、與新產(chǎn)品和新市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)充型投資，例與新產(chǎn)品和新市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)充型投資，例如為了生產(chǎn)新產(chǎn)品和開辟新市場(chǎng)所作的投資；如為了生產(chǎn)新產(chǎn)品和開辟新市場(chǎng)所作的投資； 5.與工業(yè)安全和環(huán)境保護(hù)有關(guān)的強(qiáng)制性或非與工業(yè)安全和環(huán)境保護(hù)有關(guān)的強(qiáng)制性或非盈利性投資，例如為了達(dá)到排污法規(guī)要求更換盈利性投資，例如為了達(dá)到排污法規(guī)要求更換水處理設(shè)備所作的投資。水處理設(shè)備所作的投資。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資主要包括以下五種類型：生產(chǎn)性資產(chǎn)投資主要包括以下五種類型：返回（二）二） 投資決策的一般程序投資決策的一般程序 第六章 長期投資決策分析 1.估算投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量估算投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量; 2.估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)預(yù)期

4、現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn); 3.確定資本成本的一般水平確定資本成本的一般水平; 4.確定投資方案的收入現(xiàn)值確定投資方案的收入現(xiàn)值; 5.通過收入現(xiàn)值與所需資本支出的比較通過收入現(xiàn)值與所需資本支出的比較,決定決定拒絕或接受投資方案。拒絕或接受投資方案。 返回二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算 （一）現(xiàn)金流量的一般概念（一）現(xiàn)金流量的一般概念 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量，在投資決策中特指一個(gè)項(xiàng)目引起的，在投資決策中特指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的。這里的“現(xiàn)現(xiàn)金金”與會(huì)計(jì)學(xué)上所講的現(xiàn)金不同，它指的是廣義的與會(huì)計(jì)學(xué)上所講的現(xiàn)金不同，它指的是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金

5、，而且包括項(xiàng)目需現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值或重置價(jià)要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值或重置價(jià)值。值。第六章 長期投資決策分析返回1. 現(xiàn)金流出量 一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目引起一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目引起的企業(yè)的企業(yè)現(xiàn)金支出現(xiàn)金支出的增加額。的增加額。 例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流出量：起以下的現(xiàn)金流出量：(1)購置生產(chǎn)線的價(jià)購置生產(chǎn)線的價(jià)款；款； (2)生產(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用；生產(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用； (3)墊墊支流動(dòng)資金。支流動(dòng)資金。第六章 長期投資決策分析返回第六章

6、 長期投資決策分析返回 一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目引起的企業(yè)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金收入金收入的增加額。的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起下列現(xiàn)金流例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起下列現(xiàn)金流入量：入量：(1)。(2)該生產(chǎn)現(xiàn)出售或報(bào)廢時(shí)的該生產(chǎn)現(xiàn)出售或報(bào)廢時(shí)的資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入是由于當(dāng)初資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入是由于當(dāng)初購置該生產(chǎn)線引起的應(yīng)當(dāng)作投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入購置該生產(chǎn)線引起的應(yīng)當(dāng)作投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入量。量。 (3)該生產(chǎn)線出售或報(bào)廢時(shí)，該生產(chǎn)線出售或報(bào)廢時(shí)， 企企業(yè)可以相應(yīng)減少流動(dòng)資金，收回的資金可以用于別處，業(yè)可以相應(yīng)減少流動(dòng)資

7、金，收回的資金可以用于別處，因此，應(yīng)將其作為該方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入量。因此，應(yīng)將其作為該方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入量。 2. 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 第六章 長期投資決策分析 營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 這里的這里的“付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本”是指需要每年支付現(xiàn)金的銷售成本。是指需要每年支付現(xiàn)金的銷售成本。銷售成本中不需要每年支付現(xiàn)金的項(xiàng)目主要是折舊費(fèi)。因此，銷售成本中不需要每年支付現(xiàn)金的項(xiàng)目主要是折舊費(fèi)。因此，付現(xiàn)成本可以用銷售成本減折舊來估計(jì)：付現(xiàn)成本可以用銷售成本減折舊來估計(jì)： 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=銷售成本銷售成本折舊折舊 如果從每年現(xiàn)金流動(dòng)的結(jié)果來看，增加的現(xiàn)金流入量來自如果

8、從每年現(xiàn)金流動(dòng)的結(jié)果來看，增加的現(xiàn)金流入量來自兩部分：一是利潤造成的貨幣增值；二是以貨幣形式收回的兩部分：一是利潤造成的貨幣增值；二是以貨幣形式收回的折舊。折舊。 營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量=銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 =銷售收入銷售收入（銷售成本（銷售成本折舊）折舊） =利潤利潤+折舊折舊返回 營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量的確定的確定 現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額與現(xiàn)金流出量的差額。這里的。這里的“一定期一定期間間”，有時(shí)是指一年，有時(shí)是指投資項(xiàng)目，有時(shí)是指一年，有時(shí)是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)?，F(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)

9、。現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時(shí)，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)流出量時(shí)，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。金凈流量為負(fù)值。第六章 長期投資決策分析返回3. 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 第六章 長期投資決策分析返回 由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，其大由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，其大小取決于利潤的大小和稅率的高低，而利潤的小取決于利潤的大小和稅率的高低，而利潤的大小又受折舊方法的影響。因此，討論所得稅大小又受折舊方法的影響。因此，討論所得稅問題必然涉及折舊問題。上面的討論我們未涉問題必然涉及折舊問題。上面的討論我們未涉及所得稅和折舊方法問題。及所得稅和折舊方法問題。折舊對(duì)現(xiàn)金流量，折舊對(duì)現(xiàn)金流量

10、，進(jìn)而對(duì)投資決策的影響是由所得稅引起的。進(jìn)而對(duì)投資決策的影響是由所得稅引起的。企企業(yè)投資決策必須以業(yè)投資決策必須以稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。為基礎(chǔ)。 （二）估計(jì)稅后現(xiàn)金流量（二）估計(jì)稅后現(xiàn)金流量 第六章 長期投資決策分析 凡是可以抵減稅負(fù)的項(xiàng)目，其實(shí)際支付的數(shù)額并不是其凡是可以抵減稅負(fù)的項(xiàng)目，其實(shí)際支付的數(shù)額并不是其真實(shí)的成本，而應(yīng)將因此而減少的所得稅考慮進(jìn)去。真實(shí)的成本，而應(yīng)將因此而減少的所得稅考慮進(jìn)去?？鄢丝鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M(fèi)用凈額，稱為所得稅影響以后的費(fèi)用凈額，稱為稅后成本稅后成本。稅后成稅后成本的一般計(jì)算公式如下：本的一般計(jì)算公式如下： 稅后成本稅后成本=實(shí)際支付額實(shí)際支付

11、額(1稅率稅率) 例例1，某企業(yè)月廣告費(fèi)支出，某企業(yè)月廣告費(fèi)支出2,000元，假設(shè)稅率為元，假設(shè)稅率為25%， 則其稅后成本為：則其稅后成本為： 2,000(125%)=1,500元元返回1. 稅后成本與稅后收入稅后成本與稅后收入1. 稅后成本與稅后收入 與稅后成本相對(duì)應(yīng)的概念就是稅后收入。由于所得稅的作與稅后成本相對(duì)應(yīng)的概念就是稅后收入。由于所得稅的作用，企業(yè)的營業(yè)收入并不是都?xì)w企業(yè)所有，有一部分要作為用，企業(yè)的營業(yè)收入并不是都?xì)w企業(yè)所有，有一部分要作為所得稅支出流出企業(yè)。企業(yè)實(shí)際得到的只是稅后的利潤。因所得稅支出流出企業(yè)。企業(yè)實(shí)際得到的只是稅后的利潤。因此，此，考慮了所得稅因素之后的收入稱

12、為考慮了所得稅因素之后的收入稱為稅后收入稅后收入。稅。稅后收入的一般計(jì)算公式如下：后收入的一般計(jì)算公式如下： 稅后收入稅后收入=收入金額收入金額(1稅率稅率) 例例2，某企業(yè)月收入，某企業(yè)月收入10,000元，稅率為元，稅率為25%，則其稅后收，則其稅后收入為：入為： 10,000(125%)=7,500元元 注意：注意：這里所說的這里所說的“收入收入”是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的應(yīng)稅收入，不包括項(xiàng)目是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的應(yīng)稅收入，不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的流動(dòng)資金等現(xiàn)金流入量。結(jié)束時(shí)收回的流動(dòng)資金等現(xiàn)金流入量。第六章 長期投資決策分析返回第六章 長期投資決策分析返回2. 折舊的低稅作用折舊的低

13、稅作用 我們知道，成本增加，利潤將減少，從而我們知道，成本增加，利潤將減少，從而使所得稅減少。如果不計(jì)提折舊，企業(yè)的所得使所得稅減少。如果不計(jì)提折舊，企業(yè)的所得稅將增加。稅將增加。這。這種作用稱為種作用稱為“折舊稅抵折舊稅抵”或或“稅收擋板稅收擋板”。 例例3，假設(shè)，假設(shè)A公司和公司和B公司全年的銷售收入和付現(xiàn)成公司全年的銷售收入和付現(xiàn)成本都相同，所得稅稅率為本都相同，所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是。兩者的區(qū)別是A公司公司有一項(xiàng)應(yīng)計(jì)提折舊的資產(chǎn)，有一項(xiàng)應(yīng)計(jì)提折舊的資產(chǎn)， 每年折舊額相等。兩個(gè)每年折舊額相等。兩個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流量如下表所示：企業(yè)的現(xiàn)金流量如下表所示：第六章 長期投資決策分析項(xiàng)項(xiàng)

14、目目A公司公司B公司公司銷售收入銷售收入20,00020,000費(fèi)用費(fèi)用: 付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用10,00010,000折舊折舊3,000/合合 計(jì)計(jì)13,00010,000稅前利潤稅前利潤7,00010,000所得稅所得稅1,7502,500稅后利潤稅后利潤5,2507,500營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量: 凈凈 利利5,2507,500折折 舊舊3,000/合合 計(jì)計(jì)8,2507,500返回第六章 長期投資決策分析 從上表可知，從上表可知，A公司稅后利潤雖然比公司稅后利潤雖然比B公司少公司少2,250元，但是，其現(xiàn)金流入量卻比元，但是，其現(xiàn)金流入量卻比B公司多了公司多了750元。元。這

15、是因?yàn)檫@是因?yàn)锳公司有公司有3,000元的折舊費(fèi)用計(jì)入成本，使應(yīng)元的折舊費(fèi)用計(jì)入成本，使應(yīng)稅所得額減少稅所得額減少3,000元，從而少交所得稅元，從而少交所得稅750元元(3,00025%)。這筆現(xiàn)金將保留在公司里而不必上。這筆現(xiàn)金將保留在公司里而不必上交。交。 從增量分析的觀點(diǎn)來看，由于增加一筆從增量分析的觀點(diǎn)來看，由于增加一筆3,000元元的折舊費(fèi)用，使公司獲得的折舊費(fèi)用，使公司獲得750元的現(xiàn)金流入量。元的現(xiàn)金流入量。 折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下列公式計(jì)算折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下列公式計(jì)算: 稅負(fù)減少稅負(fù)減少=折舊額稅率折舊額稅率 例如，上例稅負(fù)減少可計(jì)算如下例如，上例稅負(fù)減少可計(jì)算如下: 3

16、,00025%=750元元 返回3. 稅后現(xiàn)金流量（1 1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支出，應(yīng)當(dāng)作為營業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。支出，應(yīng)當(dāng)作為營業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量= =營業(yè)收入營業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅所得稅 以上述資料為例，以上述資料為例，A A公司稅后現(xiàn)金流量計(jì)算如下：公司稅后現(xiàn)金流量計(jì)算如下： 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=20,000=20,00010,00010,0001 1, ,75750 0 = =8 8, ,25250 0元元第六章 長期投資決策分析返回3.

17、稅后現(xiàn)金流量第六章 長期投資決策分析（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算：）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算： 企業(yè)每年現(xiàn)金流量增加來自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)企業(yè)每年現(xiàn)金流量增加來自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利潤：二是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷年增加的凈利潤：二是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。售收入中扣回，留在企業(yè)里。 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤稅后凈利潤+折舊折舊 以上述資料為例，以上述資料為例，A公司稅后現(xiàn)金流量計(jì)算如下：公司稅后現(xiàn)金流量計(jì)算如下： 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=5,250+3,000=8,250元元返回第六章 長期投資決策分析返回 這個(gè)公式與第一式是一致的。可

18、從上式推導(dǎo)而來：這個(gè)公式與第一式是一致的?？蓮纳鲜酵茖?dǎo)而來：營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入營業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入(營業(yè)成本營業(yè)成本折舊折舊)所得稅所得稅 =營業(yè)利潤營業(yè)利潤+折舊折舊所得稅所得稅 =稅后凈利潤稅后凈利潤+折舊折舊 3. 稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量3. 稅后現(xiàn)金流量第六章 長期投資決策分析（3）根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算）根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算 根據(jù)前面所講的稅后成本、稅后收入和折舊稅抵可根據(jù)前面所講的稅后成本、稅后收入和折舊稅抵可知，由于所得稅的影響現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的知，由于所得稅的影響現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金

19、額。收支金額。 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入稅后收入稅后成本稅后成本+稅負(fù)減少稅負(fù)減少 =收入收入(1-稅率稅率)-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(1-稅率稅率)+折舊稅率折舊稅率 以上述資料為例，以上述資料為例，A公司營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算如下：公司營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算如下： 20,000(1-25%)-10,000(1-25%)+3,00025%=8,250元元 返回3. 稅后現(xiàn)金流量 這個(gè)公式可從第二式推導(dǎo)而來：這個(gè)公式可從第二式推導(dǎo)而來：營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量= 稅后利潤稅后利潤+折舊折舊=(收入收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊)(1稅率稅率)+折舊折舊=收入收入(1-稅率稅率)-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(1-稅

20、率稅率)-折舊折舊(1-稅率稅率)+折舊折舊=收入收入(1稅率稅率)付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(1稅率稅率)+折舊稅率折舊稅率第六章 長期投資決策分析返回3. 稅后現(xiàn)金流量 上述三個(gè)公式中，上述三個(gè)公式中，第三式最常用第三式最常用。因?yàn)槠髽I(yè)的。因?yàn)槠髽I(yè)的所得稅是根據(jù)企業(yè)的利潤總額計(jì)算的，在決定某個(gè)所得稅是根據(jù)企業(yè)的利潤總額計(jì)算的，在決定某個(gè)項(xiàng)目是否投資時(shí)，我們通常使用差額分析法確定現(xiàn)項(xiàng)目是否投資時(shí)，我們通常使用差額分析法確定現(xiàn)金流量，不知道整個(gè)企業(yè)的利潤以及與此相關(guān)的所金流量，不知道整個(gè)企業(yè)的利潤以及與此相關(guān)的所得稅。這就妨礙了第一公式和第二公式的應(yīng)用，而得稅。這就妨礙了第一公式和第二公式的應(yīng)用，而第三

21、個(gè)公式并不需要知道企業(yè)的利潤多少，使用起第三個(gè)公式并不需要知道企業(yè)的利潤多少，使用起來比較方便。尤其是有關(guān)固定資產(chǎn)更新的決策，我來比較方便。尤其是有關(guān)固定資產(chǎn)更新的決策，我們沒有辦法使用前兩個(gè)公式。們沒有辦法使用前兩個(gè)公式。 第六章 長期投資決策分析返回 （三）估計(jì)現(xiàn)金流量的一般原則 1.1.估計(jì)現(xiàn)金流量的基本原則估計(jì)現(xiàn)金流量的基本原則 只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)，只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出量流

22、量因此發(fā)生的變動(dòng)，只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出量增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入量增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量。現(xiàn)金流入量增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量。2.2.估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的幾個(gè)問題估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的幾個(gè)問題v區(qū)分區(qū)分相關(guān)成本相關(guān)成本與與沉落成本沉落成本 v不要忽略不要忽略機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本v要考慮投資項(xiàng)目要考慮投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響對(duì)企業(yè)其他部門的影響v對(duì)凈營運(yùn)資金的影響對(duì)凈營運(yùn)資金的影響 第六章 長期投資決策分析返回三、資本投資方案常用的數(shù)量指標(biāo) （一）靜態(tài)指標(biāo)（一）靜態(tài)指

23、標(biāo) 1. 1. 投資利潤率 第六章 長期投資決策分析返回總投資額年平均利潤投資利潤率 投資利潤率高的方案較優(yōu)。投資利潤率高的方案較優(yōu)。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單明了，易于理解和掌握簡(jiǎn)單明了，易于理解和掌握缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值2 2. .年平均投資利潤率 年平均投資為各年的平均投資額的平均數(shù)。年平均投資為各年的平均投資額的平均數(shù)。第六章 長期投資決策分析年平均投資額年平均利潤年平均投資利潤率 3 3. . 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期越短，投資在未來所冒的風(fēng)險(xiǎn)越靜態(tài)投資回收期越短，投資在未來所冒的風(fēng)險(xiǎn)越小。小。如果投資回收期小于最大可接受的回收期，則項(xiàng)如果投資回收期小于最大

24、可接受的回收期，則項(xiàng)目可以接受。目可以接受。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值； 沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量。沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量。第六章 長期投資決策分析返回（二）動(dòng)態(tài)指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析 1.動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值 2. 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法（1 1）凈現(xiàn)值（）凈現(xiàn)值（N Net et P Present resent V Valuealue）是按企業(yè)要是按企業(yè)要求達(dá)到的折現(xiàn)率將各年的凈現(xiàn)金流量換算到求達(dá)到的折現(xiàn)率將各年的凈現(xiàn)金流量換算到0 0年之值的總和年之值的總和（2 2）計(jì)算公式）計(jì)算公式 第六章 長期

25、投資決策分析返回動(dòng)態(tài)指標(biāo)之凈現(xiàn)值法（3 3）決策規(guī)則決策規(guī)則：NPV0NPV0，方案可行；方案可行； NPV0 NPV1,NPVR1,方案可行；方案可行； NPVR1NPVR0 該方案可行第六章 長期投資決策分析129. 1000,1000.62145,0000.68340,0000.75135,0000.82630,0000.90925,000NPVR該方案可行方法二：方法二：用凈現(xiàn)值率法返回第六章 長期投資決策分析年現(xiàn)金流入量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=20%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0-100,000 -100,000 -100,000125,0000.84721,1750.83320,8252

26、30,0000.71821,5400.69420,820335,0000.60921,3150.57920,265440,0000.51620,6400.48219,280545,0000.43719,6650.40218,09015年凈現(xiàn)值合計(jì) 104,335 99,280凈凈 現(xiàn)現(xiàn) 值值 4,335 720方法三：方法三：用內(nèi)部收益率法返回方法三：用內(nèi)部收益率法IRR=19.7%10%,方案可行。 第六章 長期投資決策分析 20% -720 20%I% -7202% I% 0 -5055 18% 4335解得I19.7 可知內(nèi)部收益率為19.7%返回方法四：用外部收益率法 基準(zhǔn)收益率下的終

27、值= 25,0001.464+30,0001.331+35,0001.21 +40,0001.1+45,0001=207,880方案的預(yù)計(jì)收益率=207,880100,0002.079查n=5的一元終值表：i=15%時(shí)系數(shù)為2.011； i=20%時(shí)系數(shù)為2.488。 用內(nèi)插法求出當(dāng)i=15.71%時(shí)，系數(shù)為2.079，即外部收益率為ERR=15.71%ERR=15.71%10%，方案可行。 第六章 長期投資決策分析返回2. 相互排斥的常規(guī)方案對(duì)比與選優(yōu) 對(duì)相互排斥的方案的對(duì)比與選優(yōu)用凈現(xiàn)對(duì)相互排斥的方案的對(duì)比與選優(yōu)用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率進(jìn)行評(píng)價(jià)，可能得出相互值和內(nèi)部收益率進(jìn)行評(píng)價(jià)，可能得出相互

28、矛盾的結(jié)論。矛盾的結(jié)論。例例7 7：公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目，要求至少要達(dá)到公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目，要求至少要達(dá)到10%10%的收益率，各年的現(xiàn)金流量如下：的收益率，各年的現(xiàn)金流量如下：第六章 長期投資決策分析返回第六章 長期投資決策分析 方案方案A方案方案B原始投資額（第原始投資額（第0年）年）-100,000-100,000第一年凈現(xiàn)金流量第一年凈現(xiàn)金流量25,00050,000第二年凈現(xiàn)金流量第二年凈現(xiàn)金流量30,00050,000第三年凈現(xiàn)金流量第三年凈現(xiàn)金流量35,00050,000第四年凈現(xiàn)金流量第四年凈現(xiàn)金流量40,000 第五年凈現(xiàn)金流量第五年凈現(xiàn)金流量45,000 問現(xiàn)投資資金總額只有

29、問現(xiàn)投資資金總額只有100,000元，問公司該選擇哪一個(gè)方案？元，問公司該選擇哪一個(gè)方案？返回2. 相互排斥的常規(guī)方案對(duì)比與選優(yōu)方法一：方法一：用凈現(xiàn)值法根據(jù)例1，NPVA=29,055NPVB=50,000(P/A,10%,3)100,000 =50,0002.487100,000 =24,350兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值均大于0，均為可行的方案，但NPVANPVB，所以方案A優(yōu)于方案B。第六章 長期投資決策分析返回第六章 長期投資決策分析2. 相互排斥的常規(guī)方案對(duì)比與選優(yōu)相互排斥的常規(guī)方案對(duì)比與選優(yōu)方法二：方法二：用內(nèi)部收益率法根據(jù)例1，IRRA=19.7%方案B測(cè)算如下： 年現(xiàn)金流入量折現(xiàn)率=22

30、%折現(xiàn)率=24%年金現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0-100,000 -100,000 -100,00013年50,0002.042102,1001.98199,050凈凈 現(xiàn)現(xiàn) 值值 2,100 -950返回2. 相互排斥的常規(guī)方案對(duì)比與選優(yōu) 用內(nèi)插法可得IRRB=23.38% 兩者均大于10%，均為可行方案，但I(xiàn)RRBIRRA，則方案B優(yōu)于方案A。 可見，兩種不同的計(jì)算方法，得出了不同的結(jié)論！ 此時(shí)應(yīng)采用差量分析原理進(jìn)行方案比較應(yīng)采用差量分析原理進(jìn)行方案比較，增量投資如能獲得要求達(dá)到的最低收益率，則增量投資經(jīng)濟(jì)上是可取的，具體表現(xiàn)為： 其一，從凈現(xiàn)值看，增量分析得到的凈現(xiàn)值大于零，投資額大的

31、方案（前者）較優(yōu)；反之，投資額小的較優(yōu)。第六章 長期投資決策分析返回第六章 長期投資決策分析例例8：公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目，要求至少要達(dá)到10%的收益率，各年的現(xiàn)金流量如下： 方案A方案B方案A與B的差別現(xiàn)值指數(shù)差別額現(xiàn)值原始投資額（第0年）-100,000-95,295第一年凈現(xiàn)金流量25,00050,000第二年凈現(xiàn)金流量30,00050,000第三年凈現(xiàn)金流量35,00050,000第四年凈現(xiàn)金流量40,000 第五年凈現(xiàn)金流量45,000 差別凈現(xiàn)值合計(jì)-4,705-25,000-20,000-15,000+40,000+45,00010.9090.8260.7510.6830.621-4

32、,705-22,725-16,520-11,265+27,320+27,945+50返回第六章 長期投資決策分析 不難求得NPVA=NPVB=29,055，此時(shí)無法用凈現(xiàn)值法進(jìn)行方案的判斷。如果用內(nèi)部收益率進(jìn)行判斷，IRRA=19.7%0,NPV0,項(xiàng)目可行。但如果變量預(yù)測(cè)值發(fā)生變化，使凈現(xiàn)值小于零，項(xiàng)目將變成不可行。通過敏感性分析，計(jì)算各變量的臨界值：第六章 長期投資決策分析項(xiàng)目項(xiàng)目初始狀態(tài)初始狀態(tài)NPV=0NPV=0變量變化百分比變量變化百分比設(shè)備成本設(shè)備成本-200,000-200,000-248,700-248,70024.33%24.33%年銷售量年銷售量100,000100,000

33、80,41880,41819.58%19.58%單位售價(jià)單位售價(jià)3 32.802.806.7%6.7%變動(dòng)成本變動(dòng)成本2 22.202.2010%10%最低報(bào)酬率最低報(bào)酬率10%10%23.38%23.38%133.8%133.8%結(jié)論：最敏感的是產(chǎn)品的單價(jià)，其次是產(chǎn)品的變動(dòng)成本，之后是年銷售量。敏感性分析并不能計(jì)量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，它反映的是各個(gè)變量的預(yù)測(cè)值發(fā)生變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值的可能影響，并可用來估計(jì)變量變化到什么程度時(shí)將使決策結(jié)果發(fā)生改變。該方法有助于管理者深入分析現(xiàn)金流量的估計(jì)值，并在執(zhí)行中關(guān)注這些變量的變化趨勢(shì)。第六章 長期投資決策分析2.2.情景分析法情景分析法同時(shí)考慮各種很可能的情況下多種

34、因素同時(shí)變化的影響。步驟：先作出一些基本的預(yù)測(cè)，計(jì)算該基本情況下的凈現(xiàn)值，然后分析不同情況（如較好和較差）時(shí)的現(xiàn)金流及其凈現(xiàn)值。例12：用例11的資料，假設(shè)例中所列示的現(xiàn)金流量是最可能發(fā)生的，同時(shí)，公司還分別估計(jì)了悲觀情況和樂觀情況下的現(xiàn)金流量：第六章 長期投資決策分析具體數(shù)據(jù)如下：年份年份0 01 12 23 3悲觀情況設(shè)備成本-200,000現(xiàn)金流入（50,000件,3）150,000150,000150,000現(xiàn)金流出100,000100,000100,000凈現(xiàn)金流量-200,00050,00050,00050,000樂觀情況設(shè)備成本-200,000現(xiàn)金流入（150,000件,3）45

35、0,000450,000450,000現(xiàn)金流出300,000300,000300,000凈現(xiàn)金流量-200,000150,000150,000150,000第六章 長期投資決策分析據(jù)此，計(jì)算兩種情況下的NPV和IRR：NPV悲觀=50000(P/A,10%,3)-200,000=-75,650IRR悲觀=-13.11%NPV樂觀=150000(P/A,10%,3)-200,000=173,050IRR樂觀=54.77%上述計(jì)算表明，該投資方案的NPV和IRR并不是惟一的定值，這將有助于引導(dǎo)人們積極創(chuàng)造條件，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)最好的結(jié)果，避免最壞結(jié)果的產(chǎn)生。第六章 長期投資決策分析3.3.模擬分析法（1）

36、模擬分析法實(shí)際上是一種統(tǒng)計(jì)方法，按照既定的概率的分布，及其相關(guān)的現(xiàn)金流量來預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量不確定的結(jié)果。通過把各種現(xiàn)金流量的組成部分與數(shù)學(xué)模型結(jié)合起來并多次重復(fù)就會(huì)取得該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的概率分布。（2）模擬分析法讓變量在各種可能值之間變動(dòng)，以測(cè)試接受投資項(xiàng)目的各種可能結(jié)果。第六章 長期投資決策分析（3）步驟首先根據(jù)各個(gè)變量概率分布結(jié)果，對(duì)其可能值從1到100進(jìn)行編號(hào)；接著，由計(jì)算機(jī)隨機(jī)抽取各個(gè)變量值的一個(gè)編號(hào)，找出其對(duì)應(yīng)的數(shù)值，這就產(chǎn)生了一次的模擬數(shù)據(jù)，可以利用這組數(shù)據(jù)計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率或凈現(xiàn)值的模擬值；經(jīng)過多次模擬，產(chǎn)生內(nèi)部報(bào)酬率或凈現(xiàn)值概率分布圖。根據(jù)分布圖，可以確定凈現(xiàn)值大小或小于某一特定值的概率。第六章 長期投資決策分析例13：某投資項(xiàng)目的銷售量具有以下概率分布：第六章 長期投資決策分析銷售量銷售量（件）（件）200020004000400060006000800080001000010000概率概率0.10.10.250.250.30.30.250.250.10.1n對(duì)其編號(hào)如下：編號(hào)編號(hào)數(shù)值數(shù)值1-101-102000200011-3511-354000400036-6536-656000600066-9066-908000800091-10091-1001000010000然后，經(jīng)過多次模擬得概率分布圖：第六章 長期投資決策分析說明：利用模擬法計(jì)算凈現(xiàn)值