第八章資本結(jié)構(gòu)決策

1、第八章第八章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本邊際資本成本個(gè)別資本成本的測(cè)算個(gè)別資本成本的測(cè)算資本成本概述資本成本概述資本成本的概念資本成本的概念資本成本資本成本是指企業(yè)為是指企業(yè)為籌集籌集和和使用使用資本而付出的代資本而付出的代價(jià)價(jià)從從投資投資者的角度看，資本成本也是投資者要求的者的角度看，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬。必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬。資本成本資本成本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因過(guò)程中因使用使用資金而資金而付出的費(fèi)用付出的費(fèi)用用

2、資費(fèi)用用資費(fèi)用融資費(fèi)用融資費(fèi)用企業(yè)在籌措資金過(guò)程企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為中為獲取獲取資金而付出資金而付出的費(fèi)用的費(fèi)用如：股利、利息如：股利、利息如：股票的發(fā)行費(fèi)如：股票的發(fā)行費(fèi)資本成本的作用資本成本的作用1、在融資決策中的作用、在融資決策中的作用影響企業(yè)融資總額的重要因素影響企業(yè)融資總額的重要因素企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)企業(yè)選用融資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)選用融資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)2、在投資決策中的作用、在投資決策中的作用將資本成本視為將資本成本視為“最低收益率最低收益率”3、評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、管理水平的主要依據(jù)、評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)

3、成果、管理水平的主要依據(jù)銀行借款成本銀行借款成本債券成本債券成本優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本負(fù)債資本成本負(fù)債資本成本權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本個(gè)別資本成本的測(cè)算原理個(gè)別資本成本的測(cè)算原理融融資資費(fèi)費(fèi)用用融融資資總總額額用用資資費(fèi)費(fèi)用用實(shí)實(shí)際際籌籌得得資資金金用用資資費(fèi)費(fèi)用用資資本本成成本本率率融融資資費(fèi)費(fèi)用用率率）（1 1融融資資總總額額用用資資費(fèi)費(fèi)用用資資本本成成本本率率TI1fL1用資費(fèi)用用資費(fèi)用實(shí)際籌資金額實(shí)際籌資金額fLTIKl11銀行借款成本是指借款利息和融資費(fèi)用銀行借款成本是指借款利息和融資費(fèi)用)1 (TiKl例：某企業(yè)取得例：某企業(yè)取得3年期長(zhǎng)期

4、借款年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率為萬(wàn)元，年利率為 12%，每年付息一次，到期一次還本，融資費(fèi)用，每年付息一次，到期一次還本，融資費(fèi)用 率為率為1%，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為25%。其資本成本為多。其資本成本為多 少？少？ 如果不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則資本成本為多少？如果不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則資本成本為多少？TI1用資費(fèi)用用資費(fèi)用實(shí)際籌資額實(shí)際籌資額fB10fBTIKb110 某企業(yè)發(fā)行一筆期限為某企業(yè)發(fā)行一筆期限為1010年的債券，債券面值為年的債券，債券面值為800800萬(wàn)元，票面利率為萬(wàn)元，票面利率為12%12%，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為為5%5%，所得稅稅率

5、為，所得稅稅率為25%25%，債券按面值等價(jià)發(fā)行，則該，債券按面值等價(jià)發(fā)行，則該筆債券的成本為多少？筆債券的成本為多少？ 若該債券發(fā)行價(jià)格為若該債券發(fā)行價(jià)格為10001000萬(wàn)元，則該筆債券的成萬(wàn)元，則該筆債券的成本為多少？本為多少？ 若該債券發(fā)行價(jià)格為若該債券發(fā)行價(jià)格為600600萬(wàn)元，則該筆債券的成本萬(wàn)元，則該筆債券的成本為多少？為多少？D用資費(fèi)用用資費(fèi)用實(shí)際籌資額實(shí)際籌資額fPDKp10f)-(1P0稅稅 后后優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn) 債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先股的股利率優(yōu)先股的股利率 債券的利息率債券的利息率優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 債券成本債券成本 某企業(yè)按面值發(fā)行某企

6、業(yè)按面值發(fā)行500500萬(wàn)元的優(yōu)先股，融資費(fèi)率萬(wàn)元的優(yōu)先股，融資費(fèi)率5%5%，每年支付每年支付10%10%的股利，則優(yōu)先股的資本成本為多少？的股利，則優(yōu)先股的資本成本為多少？()1=0+1=iisiKDV 此模型中，求出此模型中，求出KsKs，對(duì)籌資者來(lái)講，就是資本成本率。，對(duì)籌資者來(lái)講，就是資本成本率。投資必要報(bào)酬率投資必要報(bào)酬率資本成本資本成本投資者投資者籌資者籌資者假設(shè)假設(shè)1 1：公司實(shí)行固定股利政策：公司實(shí)行固定股利政策sKDV =00=VDKs）（fVDKs1=0資本成本資本成本考慮融資費(fèi)用的資本成本考慮融資費(fèi)用的資本成本假設(shè)假設(shè)2 2：公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利政策：公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利

7、政策gKDVs0gVDKs0gfVDKs）（10資本成本資本成本考慮融資費(fèi)用的資本成本考慮融資費(fèi)用的資本成本某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100100元，融資費(fèi)率元，融資費(fèi)率為為7%7%，第一年末發(fā)放股利，第一年末發(fā)放股利1010元，以后每年增元，以后每年增長(zhǎng)長(zhǎng)5%5%，則該股票的資本成本為多少？，則該股票的資本成本為多少？ 留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同， 但但不要考慮籌資費(fèi)。不要考慮籌資費(fèi)。1 1、股利增長(zhǎng)模型、股利增長(zhǎng)模型gVDKs0)(fmfeRRRK2 2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型3 3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)cbeRP

8、KK債券成本債券成本風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)原理：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高原理：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高綜合資本成本是以各種資金所占比重為權(quán)重，對(duì)各綜合資本成本是以各種資金所占比重為權(quán)重，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，故稱(chēng)為加權(quán)種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，故稱(chēng)為加權(quán)平均資本成本。平均資本成本。njjwK1jKW某企業(yè)共有資金某企業(yè)共有資金100100萬(wàn)元，其中債券萬(wàn)元，其中債券4040萬(wàn)元，優(yōu)先股萬(wàn)元，優(yōu)先股1010萬(wàn)元，普通股萬(wàn)元，普通股4040萬(wàn)元，留存收益萬(wàn)元，留存收益1010萬(wàn)元，各種資萬(wàn)元，各種資金的成本分別為：金的成本分別為：K Kb b=5%=5%，K Kp p=10%

9、=10%，K Ks s=15%=15%，K Ke e=14%=14%。計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價(jià)值的確定企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價(jià)值的確定各種資本價(jià)值的確定基礎(chǔ)有三種選擇各種資本價(jià)值的確定基礎(chǔ)有三種選擇按按賬面價(jià)值賬面價(jià)值確定資本比例確定資本比例過(guò)去，過(guò)去，不太適合資本結(jié)構(gòu)不太適合資本結(jié)構(gòu)決策的要求決策的要求現(xiàn)在，現(xiàn)在，比較適合資本結(jié)構(gòu)比較適合資本結(jié)構(gòu)決策的要求決策的要求未來(lái)，未來(lái)，適用于公司未來(lái)的適用于公司未來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價(jià)值的確定企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價(jià)值的確定各

10、種資本價(jià)值的確定基礎(chǔ)有三種選擇各種資本價(jià)值的確定基礎(chǔ)有三種選擇按按市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例確定資本比例按按目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值確定資本比例確定資本比例某公司計(jì)劃籌集資金某公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元萬(wàn)元，所得稅稅率為，所得稅稅率為25%。有關(guān)資料如。有關(guān)資料如下：下： 向銀行借款向銀行借款10萬(wàn)元，貸款年利率萬(wàn)元，貸款年利率7%，期限為，期限為3年，每年年，每年支付一次利息，到期還本。支付一次利息，到期還本。 按溢價(jià)發(fā)行債券，債券按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值面值為為14萬(wàn)元，萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格為為15萬(wàn)萬(wàn)元，票面利率元，票面利率9%，期限為，期限為5年，每年支付一次利息，到期還本。年，每年支付一

11、次利息，到期還本。 發(fā)行普通股發(fā)行普通股40萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)10元，元，籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率5%。預(yù)計(jì)第一年每股股利預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以后每年按元，以后每年按8%遞增。遞增。 其余所需資金通過(guò)留存收益取得。其余所需資金通過(guò)留存收益取得。 要求：要求： 計(jì)算個(gè)別資本成本計(jì)算個(gè)別資本成本 計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本綜合資本成本，是企業(yè)綜合資本成本，是企業(yè)過(guò)去籌資過(guò)去籌資的或的或目前使用目前使用資本資本的成本。的成本。但是，企業(yè)各種資本的成本，隨時(shí)間的推移或但是，企業(yè)各種資本的成本，隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化?；I資條件的變化而不斷變化。一個(gè)

12、企業(yè)進(jìn)行投資，不能一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資本成本，還要考慮為投資項(xiàng)目?jī)H僅考慮目前所使用的資本成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集資本的成本新籌集資本的成本，這就需要計(jì)算邊際資本成本。，這就需要計(jì)算邊際資本成本。 其資本比例必須以其資本比例必須以目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值確定。確定。復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)影響因影響因素素產(chǎn)品需求產(chǎn)品需求產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品成本產(chǎn)品成本調(diào)整價(jià)格的能力調(diào)整價(jià)格的能力固定成本的比例固定成本的比例因素越穩(wěn)定

13、，利潤(rùn)越因素越穩(wěn)定，利潤(rùn)越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小 固定成本比重大，固定成本比重大， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大 調(diào)整價(jià)格能力越強(qiáng)，調(diào)整價(jià)格能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小 變動(dòng)成本變動(dòng)成本VQ固定成本固定成本FEBIT息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)簡(jiǎn)易損益表：簡(jiǎn)易損益表：EBIT=Q（P-V）-F在某一在某一固定成本固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱(chēng)為生的作用，被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿具有經(jīng)營(yíng)杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用的作用 經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示表示 產(chǎn)產(chǎn)銷(xiāo)銷(xiāo)量量變變動(dòng)動(dòng)率率息

14、息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)變變動(dòng)動(dòng)率率經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù)S/SS/SEBIT/EBITEBIT/EBITDOLDOL 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然 產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)的變動(dòng)產(chǎn)品單位成產(chǎn)品單位成本的變動(dòng)本的變動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)量產(chǎn)品銷(xiāo)量的變動(dòng)的變動(dòng)固定成本固定成本的變動(dòng)的變動(dòng)反向變化反向變化同向變化同向變化反向變化反向變化同向變化同向變化增加銷(xiāo)售額，降低單位變動(dòng)成本、降低固定成本來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加銷(xiāo)售額，降低單位變動(dòng)成本、降低固定成本來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿總結(jié)經(jīng)營(yíng)杠桿總結(jié)經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿支點(diǎn)支點(diǎn)固定成本固定成本杠桿的兩端杠桿的兩端營(yíng)業(yè)額或銷(xiāo)量的變動(dòng)營(yíng)業(yè)

15、額或銷(xiāo)量的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、萬(wàn)元、200萬(wàn)元、萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為多少？萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為多少？ DOLDOL（1 1）= =（400-400400-40040%40%）/ /（400-400400-40040%-6040%-60）=1.33=1.33DOLDOL（2 2）= =（200-200200-20040%40%）/ /（200-200200-20040%-6040%-60）=2=2DOL

16、DOL（3 3）= =（100-100100-10040%40%）/ /（100-100100-10040%-6040%-60） 第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。銷(xiāo)售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。 第二，在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠第二，在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷(xiāo)售額越小，桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷(xiāo)售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)

17、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)運(yùn)用了是由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是要由股東承擔(dān)的。償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是要由股東承擔(dān)的。 【例例單選題單選題】某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:11:1，則該，則該企業(yè)（）。企業(yè)（）。A.A.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) B.B.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) C.C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.D.沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消 由由利息利息等固定籌資費(fèi)用引起的杠桿稱(chēng)為等固定籌資費(fèi)用引起的杠桿稱(chēng)

18、為財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)由于存在企業(yè)由于存在固定籌資成本固定籌資成本而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，被稱(chēng)為于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，被稱(chēng)為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)” EPS財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。表示。 息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)變變動(dòng)動(dòng)率率普普通通股股每每股股盈盈余余變變動(dòng)動(dòng)率率財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之亦然也就越大；反之亦然E EB BI IT T/ /E EB BI IT TE EP PS

19、S/ /E EP PS SD DF FL L 假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2 2，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)10%10%，每股收益變動(dòng)，每股收益變動(dòng)20%20%。 I IF FV V) )Q Q( (P PF FV V) )Q Q( (P PI IE EB BI IT TE EB BI IT TD DF FL L利利息息息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù) 影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素DFL= ( (EPS/EPS) )/（ EBIT/EBIT ）(EBIT-I)(1-T)/N資本規(guī)模的變動(dòng)資本規(guī)模的變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的

20、變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)財(cái)務(wù)杠桿總結(jié)財(cái)務(wù)杠桿總結(jié)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿支點(diǎn)支點(diǎn)固定利息固定利息杠桿的兩端杠桿的兩端稅后利潤(rùn)或每股收益的變動(dòng)稅后利潤(rùn)或每股收益的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)聯(lián)合杠桿原理聯(lián)合杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿S SS SEBITEBITEBITEBIT復(fù)合杠桿也稱(chēng)總杠桿，是指經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合復(fù)合杠桿也稱(chēng)總杠桿，是指經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合E EP PS SE EP PS S固定成本固定成本固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿S/SS/SEBIT/EBITEBIT

21、/EBITDOLDOL =財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿E EB BI IT T/ /E EB BI IT TE EP PS S/ /E EP PS SD DF FL L =復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿S/SS/SEPS/EPSEPS/EPSDFLDFLDOLDOLDCLDCL=銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入PQPQ減減變動(dòng)成本變動(dòng)成本VQVQ（P-VP-V）Q Q減減固定成本固定成本 F F EBITEBIT減減利利 息息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)DFL= /DOL= /DCL= /復(fù)合杠桿的作用復(fù)合杠桿的作用能夠估計(jì)出銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響能夠估計(jì)出銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的相互關(guān)系反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠

22、桿的相互關(guān)系資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金中資本與負(fù)債的比例關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金中資本與負(fù)債的比例關(guān)系，又稱(chēng)負(fù)債權(quán)益比。又稱(chēng)負(fù)債權(quán)益比。權(quán)益與負(fù)債的比例關(guān)系權(quán)益與負(fù)債的比例關(guān)系長(zhǎng)期資金來(lái)源與短期資金來(lái)源的關(guān)系長(zhǎng)期資金來(lái)源與短期資金來(lái)源的關(guān)系各種融資方式的比例關(guān)系各種融資方式的比例關(guān)系不同投資者間的比例關(guān)系不同投資者間的比例關(guān)系資金來(lái)源結(jié)構(gòu)與投向結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系資金來(lái)源結(jié)構(gòu)與投向結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本負(fù)債融資具有財(cái)務(wù)杠桿作用

23、負(fù)債融資具有財(cái)務(wù)杠桿作用負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低資本成本適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低資本成本負(fù)債比率太高，有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債比率太高，有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本和資本成本確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下，使企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)加權(quán)平均資本成本最低平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。的資本結(jié)構(gòu)。息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)每股盈余分析法每股盈余分析法比較資本成本法比較資本成本法因素分析法因素分析法分析資本結(jié)構(gòu)與每股盈余之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理分析資本結(jié)構(gòu)與每

24、股盈余之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法，叫的資本結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)每股盈余分析每股盈余分析法法，簡(jiǎn)寫(xiě)為，簡(jiǎn)寫(xiě)為EBIT-EPSEBIT-EPS法法。因?yàn)檫@種方法要確定每股盈余。因?yàn)檫@種方法要確定每股盈余的無(wú)差異點(diǎn)，所以也叫的無(wú)差異點(diǎn)，所以也叫每股盈余無(wú)差異點(diǎn)法每股盈余無(wú)差異點(diǎn)法。 是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。其計(jì)算公式為：的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。其計(jì)算公式為：2 22 22 21 11 11 1N ND DT)T)(1)(1I IEBITEBIT( (N ND DT)T)(1)(1I IEBIT

25、EBIT( (-=某公司目前有資金某公司目前有資金365365萬(wàn)元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集萬(wàn)元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集100100萬(wàn)元萬(wàn)元資金，資金，方案（方案（1 1）：發(fā)行年利率為）：發(fā)行年利率為8%8%的公司債券；的公司債券；方案（方案（2 2）：發(fā)行）：發(fā)行5 5萬(wàn)股普通股，每股面值為萬(wàn)股普通股，每股面值為1010元，發(fā)行價(jià)為元，發(fā)行價(jià)為2020元，元，所得稅稅率為所得稅稅率為33%33%。該公司目前的資本結(jié)構(gòu)如下表：。該公司目前的資本結(jié)構(gòu)如下表：籌資方式籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)公司債（利率公司債（利率4%）75優(yōu)先股（股利率優(yōu)先股（股利率5%）40普通股（面值普通股（面值10

26、元，元，10萬(wàn)股）萬(wàn)股）100留存收益留存收益150資本總額資本總額365每股盈余無(wú)差異點(diǎn)法的缺點(diǎn)每股盈余無(wú)差異點(diǎn)法的缺點(diǎn)只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，并假定每只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，并假定每股盈余最大，股票價(jià)格也就最高，沒(méi)有考慮資本股盈余最大，股票價(jià)格也就最高，沒(méi)有考慮資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。企業(yè)在作出融資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，企業(yè)在作出融資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資本成本，并根據(jù)加權(quán)平分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資本成均資本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資本

27、成本法。本法。某公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)：利率為某公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)：利率為10%10%的債券的債券10001000萬(wàn)元；每股面值萬(wàn)元；每股面值1 1元，發(fā)行價(jià)為元，發(fā)行價(jià)為1010元的普通股元的普通股100100萬(wàn)股。資本總額為萬(wàn)股。資本總額為20002000萬(wàn)元。目前萬(wàn)元。目前股票價(jià)格為股票價(jià)格為1010元，今年期望股利為元，今年期望股利為1 1元元/ /股，預(yù)計(jì)以后每年增加股股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利利5%5%。假設(shè)該公司的所得稅稅率為。假設(shè)該公司的所得稅稅率為30%30%，發(fā)行各種證券均無(wú)融資費(fèi)。，發(fā)行各種證券均無(wú)融資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資該企業(yè)現(xiàn)擬增資500500萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如

28、下三個(gè)方萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。案可供選擇。甲方案：增加發(fā)行甲方案：增加發(fā)行500500萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至大，債券利率增至12%12%，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至普通股市價(jià)降至8 8元元/ /股。股。乙方案：發(fā)行債券乙方案：發(fā)行債券250250萬(wàn)元，年利率為萬(wàn)元，年利率為10%10%，發(fā)行股票，發(fā)行股票2525萬(wàn)股，每萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)股發(fā)行價(jià)1010元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票丙方案：發(fā)行股票45.45

29、45.45萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至1111元元/ /股。股。在進(jìn)行定量分析的同時(shí)要進(jìn)行定性分析，定性分析要在進(jìn)行定量分析的同時(shí)要進(jìn)行定性分析，定性分析要考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，并根據(jù)這些因素來(lái)確考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，并根據(jù)這些因素來(lái)確定企業(yè)的合理資本結(jié)構(gòu)。定企業(yè)的合理資本結(jié)構(gòu)。影響資金結(jié)構(gòu)的基本因素影響資金結(jié)構(gòu)的基本因素企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度企業(yè)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)情況企業(yè)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)情況貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響行業(yè)因素行業(yè)因素企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)所得稅稅率的高低所得稅稅率的高低利率

30、水平的變動(dòng)趨勢(shì)利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)凈收入理論凈收入理論凈營(yíng)運(yùn)收入理論凈營(yíng)運(yùn)收入理論傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論權(quán)衡理論（權(quán)衡理論（MM理論）理論）不對(duì)稱(chēng)信息理論不對(duì)稱(chēng)信息理論1 1、某公司擬籌資、某公司擬籌資40004000萬(wàn)元，其中按面值發(fā)行債券萬(wàn)元，其中按面值發(fā)行債券15001500 萬(wàn)元，票面利率為萬(wàn)元，票面利率為1010，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為1 1；發(fā)行優(yōu)；發(fā)行優(yōu) 先股先股 500500萬(wàn)元，股利率為萬(wàn)元，股利率為1212，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為2 2； 發(fā)行普通股發(fā)行普通股20002000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4 4，預(yù)計(jì)第一，預(yù)計(jì)第一 年股利率為年股利率為1212，以后每年按，以后每年按4 4遞增，所得稅稅遞增，所得稅稅 率為率為3333。 要求：要求： （1 1）計(jì)算債券成本；）計(jì)算債券成本； （2 2）計(jì)算優(yōu)先股成本；）計(jì)算優(yōu)先股成本； （3 3）計(jì)算普通股成本；）計(jì)算普通股成本； （4 4）計(jì)算綜合資金成本。）計(jì)算綜合資金成本。2 2、某股份公司產(chǎn)銷(xiāo)甲產(chǎn)品，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況：產(chǎn)銷(xiāo)、某股