積極進(jìn)取的深高速

1、積極進(jìn)取的深高速來源：中國(guó)證券報(bào) 作者：聯(lián)合證券研究所 吳勝明穩(wěn)健進(jìn)取的發(fā)展戰(zhàn)略2004年12月深高速董事會(huì)批準(zhǔn)通過了“公司20052009發(fā)展戰(zhàn)略”專注收費(fèi)高速公路主業(yè)，立足深圳、面向珠江三角洲、積極投資中國(guó)其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)收費(fèi)公路項(xiàng)目，不斷夯實(shí)管理基礎(chǔ)，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，致力于成為一流的公用基礎(chǔ)設(shè)施整體解決方案的運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)廣東省和深圳市的有關(guān)規(guī)劃，到2008年，廣東省的高速公路里程將達(dá)到4000公里，到2013年，深圳市將投資200億元建設(shè)270公里新的高速公路。據(jù)悉，深高速的市場(chǎng)目標(biāo)戰(zhàn)略是在廣東省的高速公路份額中不低于10%，在深圳市的高速公路份額中不低于80%。深高速的這種積極

2、的投資發(fā)展戰(zhàn)略，將使公司在“泛珠三角”高速公路發(fā)展中贏得更多的市場(chǎng)份額，公司的成長(zhǎng)性和發(fā)展前景值得期盼。難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)首先是區(qū)域優(yōu)勢(shì)。深高速經(jīng)營(yíng)的公路，主要分布在深圳、珠江三角洲及國(guó)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。這些地區(qū)的商業(yè)活動(dòng)頻繁、物流和人流日益活躍，保障了公司旗下公路車流量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。其次是深圳市政府的強(qiáng)大支持。深高速享有在深圳市新建高速公路的優(yōu)先開發(fā)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，深圳市政府大力支持公司打破區(qū)域界限向外擴(kuò)張，開“代建制”項(xiàng)目之先河。第三，完善的法人治理結(jié)構(gòu)。作為兩地上市的公司，深高速非常重視提升公司管治水平，已建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)，形成了不斷創(chuàng)新的、市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制。第四、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)及

3、高素質(zhì)的人力資源儲(chǔ)備。深高速累積了超過十年的工程項(xiàng)目管理和公路營(yíng)運(yùn)管理經(jīng)驗(yàn)，已形成標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化的管理模式，擁有大批素質(zhì)良好的工程專業(yè)技術(shù)人員和營(yíng)運(yùn)管理人員。借助良好的外部環(huán)境，并經(jīng)過自身多年的累積和磨練，深高速在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，勇于堅(jiān)持機(jī)制領(lǐng)先，已逐步形成了企業(yè)賴以生存與發(fā)展的獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。路費(fèi)收入08年有望跳躍性增長(zhǎng)表1、深高速主要路產(chǎn)概況名稱位置長(zhǎng)度（公里）權(quán)益車道數(shù)量05年1-9月日均混合車流量（輛）同比05年1-9月日均路費(fèi)收入（人民幣元）同比梅觀高速深圳19.3095%6/480,23415.28%833,0048.53%機(jī)荷西段深圳21.00100%651,74736.34

4、%806,70925.30%機(jī)荷東段深圳23.3055%659,39825.29%821,54920.94%鹽壩高速深圳18.75100%613,91123.10%141,03936.64%水官高速深圳20.1440%659,73639.42%569,75736.64%數(shù)據(jù)來源：公司2005年三季度報(bào)告目前深高速的收入主要來源于深圳地區(qū)的梅觀高速、機(jī)荷高速東段、機(jī)荷高速西段、水官高速和鹽壩高速。公司在深圳市投資建設(shè)的收費(fèi)公路已形成一個(gè)完整的公路交通網(wǎng)絡(luò)，不僅連接了深圳的主要港口、機(jī)場(chǎng)、出入境口岸和工業(yè)區(qū)等物流中心，同時(shí)也是廣東省干線公路網(wǎng)的重要組成部分，構(gòu)筑了連接深港兩地、輻射珠江三角洲的公路

5、主通道，是CEPA協(xié)議的全面實(shí)施及建立9+2泛珠三角經(jīng)濟(jì)圈重要的基礎(chǔ)設(shè)施。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境下，公司今年原有的各收費(fèi)公路車流量和路費(fèi)收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。表2、深高速收購(gòu)和新建的主營(yíng)路產(chǎn)概況名稱位置長(zhǎng)度（公里）權(quán)益車道數(shù)量產(chǎn)生效益時(shí)間武黃高速湖北70.3055%405年水官延長(zhǎng)段深圳5.2540%605年鹽排高速深圳15.20100%6/406年南光高速深圳31.20100%608年清連高速?gòu)V東215.8556.28%408年鹽壩C段深圳10.17100%608年數(shù)據(jù)來源：公司公告、聯(lián)合證券研究所。根據(jù)公司的收購(gòu)計(jì)劃和施工安排，05、06、07年的主營(yíng)收入增長(zhǎng)主要來自車

6、流量的自然增長(zhǎng)，以及武黃、鹽排高速的貢獻(xiàn)。從08年開始，清連以及南光高速將成為收入增長(zhǎng)的主要來源，預(yù)計(jì)到08年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到24億元，比04年增長(zhǎng)2.4倍。圖1、深高速主要路產(chǎn)及年收入增長(zhǎng)狀況預(yù)測(cè)（單位：百萬元）數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所。“代建制”項(xiàng)目具有較大發(fā)展空間公司目前的建造委托管理業(yè)務(wù)主要是南坪快速路項(xiàng)目和橫坪一級(jí)公路項(xiàng)目。根據(jù)公司的經(jīng)驗(yàn)測(cè)算，一般能夠節(jié)余工程費(fèi)用5%10%左右。由于這兩條路都是市政道路，綠化的要求和成本較高，我們估計(jì)可以節(jié)余工程費(fèi)用5%左右。預(yù)計(jì)05、06年公司將能夠從這兩個(gè)“代建制”項(xiàng)目中收獲1億元左右的利潤(rùn)。南坪快速一期西段已與12月3日通車，東段也將于

7、明年6月份交付使用。南坪快速路還有二期和三期的建設(shè)計(jì)劃，深圳未來幾年還將有其它的代建項(xiàng)目，如果公司都能代建這些項(xiàng)目的話，無疑成為公司未來收益的一大亮點(diǎn)。未來五年資本支出大幅增加從05年開始，公司的資本性開支計(jì)劃主要包括鹽排高速、南光高速、鹽壩C段的建造，清連一級(jí)公路、武黃高速、廣梧高速、江中高速、廣州西二環(huán)等項(xiàng)目的投資款。預(yù)計(jì)5年內(nèi)的資本支出總額為70億元左右。公司近期將發(fā)行短期融資券，并通過自有資金和銀行貸款來解決龐大的資本支出。隨著項(xiàng)目的進(jìn)展，未來三年的負(fù)債率會(huì)逐步提升，根據(jù)我們的估算預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債率在2007年達(dá)到高峰，達(dá)到45%。公司未來的財(cái)務(wù)費(fèi)用未來幾年上升較快，04年的財(cái)務(wù)費(fèi)用只有1

8、200萬元，05-07年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用在12億元之間。盈利預(yù)測(cè)表6、深高速盈利預(yù)測(cè)百萬元2004A2005E2006E2007E2008E主營(yíng)收入705.78 946.13 1287.31 1456.81 2407.18 減：主營(yíng)成本156.36 208.67 323.54 357.34 768.53 主營(yíng)稅金及附加36.46 39.17 40.29 45.60 75.34 主營(yíng)利潤(rùn)512.95 698.29 923.48 1053.87 1563.30 加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)17.90 59.69 59.73 30.72 32.25 減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 管理

9、費(fèi)用74.69 86.11 139.96 154.25 222.61 財(cái)務(wù)費(fèi)用12.02 81.75 138.39 190.03 197.20 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)444.14 590.11 704.86 740.32 1175.75 加：投資收益-8.78 -30.00 -80.00 -60.00 -50.00 補(bǔ)貼收入140.91 35.24 35.23 35.22 35.20 營(yíng)業(yè)外收支-7.50 -3.40 -3.40 -3.50 -3.50 稅前利潤(rùn)568.77 591.95 656.69 712.04 1157.46 減：所得稅76.02 82.87 91.94 99.69 162.04 少數(shù)

10、股東損益8.19 8.29 9.19 9.97 46.30 凈利潤(rùn)484.56 500.79 555.56 602.39 949.12 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-43.13%3.35%10.94%8.43%57.56%EPS（元）0.22 0.23 0.25 0.28 0.44 總股本（百萬股）2180.70 2180.70 2180.70 2180.70 2180.70 每股凈資產(chǎn)2.76 2.88 3.00 3.14 3.36 凈資產(chǎn)收益率8.05%7.98%8.48%8.79%12.95%數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合證券研究所投資評(píng)級(jí)：增持深高速未來增長(zhǎng)前景看好，主要路產(chǎn)的車流量和路費(fèi)收入增長(zhǎng)較快，到08年公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)期。我們認(rèn)為可以給深高速動(dòng)態(tài)市盈率水平1517倍，對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格3.754.25；考慮到深高速資質(zhì)優(yōu)良的主要路產(chǎn)，我們認(rèn)為可以給深高速定1.51.7倍市凈率水平，對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格4.24.7；根據(jù)DCF估值法計(jì)算的公司股票每股價(jià)格為6.8元。因此可以認(rèn)為公司股票合理價(jià)格區(qū)間為3.754.7，遠(yuǎn)期目標(biāo)價(jià)位6.