平安集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略--整合效應(yīng)分析

1、羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅

2、羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃

3、肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄

4、蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄

5、蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂

6、螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃

7、蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃

8、螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁

9、袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂

10、袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃

11、袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀

12、羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻

13、羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂

14、肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀

15、蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕

16、蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁

17、螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿

18、螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆

19、螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇

20、袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈

21、袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈

22、羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆

23、羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇

24、羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈

25、蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆

26、蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆

27、螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇

28、蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅

29、螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅

30、襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆

31、袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄

32、衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄

33、羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅

34、羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃

35、肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄

36、蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄

37、蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂

38、螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃

39、蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃

40、螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆

41、勇敢的先行者- 平安集團(tuán)綜合金融戰(zhàn)略加快推進(jìn)一、平安集團(tuán)擁有強(qiáng)大的整合能力和基礎(chǔ)21.1 平安已經(jīng)擁有相當(dāng)穩(wěn)固的市場(chǎng)地位21.2 集團(tuán)管理層具有強(qiáng)烈的做大做強(qiáng)的意愿31.3 良好的公司治理結(jié)構(gòu)形成保障51.4 集團(tuán)擁有收購(gòu)整合的歷史和經(jīng)驗(yàn)51.5 收購(gòu)深發(fā)展，補(bǔ)齊經(jīng)營(yíng)短板6二、作為金融控股集團(tuán)投資標(biāo)的，平安應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)62.1、保險(xiǎn)行業(yè)擁有良好的發(fā)展前景62.2、目前的交叉銷(xiāo)售情況良好72.3、綜合金融業(yè)務(wù)整合收益分析7三、綜合金融業(yè)務(wù)的整合83.1、深發(fā)展、平安銀行兩行合并的前景看好83.2、銀行網(wǎng)絡(luò)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的促進(jìn)93.3、保險(xiǎn)客戶(hù)資源對(duì)銀行業(yè)務(wù)的促進(jìn)11四、整合的困難與風(fēng)險(xiǎn)12五、估

42、值135.1、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)135.2、非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)14圖表 1 中國(guó)壽險(xiǎn)公司及市場(chǎng)份額（2009年）3圖表 2 中國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司及市場(chǎng)份額（2009年）4圖表 3 平安集團(tuán)計(jì)劃目標(biāo)的分級(jí)分解與落實(shí)4圖表 4 平安各業(yè)務(wù)條線(xiàn)發(fā)展規(guī)劃5圖表 5 中國(guó)平安發(fā)展沿革歷史6圖表 6 平安交叉銷(xiāo)售進(jìn)展情況8圖表 7 平安集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊9圖表 8 平安集團(tuán)利潤(rùn)構(gòu)成的均衡化轉(zhuǎn)變9圖表 9 深發(fā)展、平安銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（2009年）10圖表 10 全國(guó)銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比上升10圖表 11 平安銀保業(yè)務(wù)占比上升11圖表 12 加入深發(fā)展后的全國(guó)銀行業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)11圖表 13 平安集團(tuán)壽險(xiǎn)客戶(hù)數(shù)量及增速12圖表 14 平安集團(tuán)估值14圖

43、表 15 平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)估值15圖表 16 平安新業(yè)務(wù)倍數(shù)預(yù)測(cè)15圖表 17 平安壽險(xiǎn)新單利潤(rùn)率15圖表 18 平安產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)估值16圖表 19 銀行業(yè)務(wù)估值16圖表 20 證券業(yè)務(wù)估值16圖表 21 其他業(yè)務(wù)估值16引子當(dāng)今企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，已不僅僅是產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，更表現(xiàn)為商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于保險(xiǎn)、銀行、證券等金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品同質(zhì)化情況比之其他行業(yè)更為嚴(yán)重，戰(zhàn)略方向的選擇和把握至關(guān)重要。對(duì)于小型金融企業(yè)而言向細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)軍是一個(gè)方向，而對(duì)于大型金融企業(yè)，綜合化經(jīng)營(yíng)是可以嘗試的發(fā)展道路。美國(guó)一些金融集團(tuán)綜合化經(jīng)營(yíng)失敗的案例也促使我們更加深入的思考，綜合化經(jīng)營(yíng)的方向是否正確。我們認(rèn)為在中國(guó)當(dāng)下的金融環(huán)境中，

44、金融綜合化會(huì)遇到諸多挑戰(zhàn)，但也存在機(jī)會(huì)。中國(guó)和美國(guó)的金融體系發(fā)展階段不同，給綜合化經(jīng)營(yíng)留出了空間。美國(guó)的金融市場(chǎng)已經(jīng)到達(dá)相當(dāng)成熟的階段，發(fā)展速度小于新興市場(chǎng)國(guó)家，市場(chǎng)空間被壓縮，只有高度專(zhuān)業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式適合生存。中國(guó)則正好相反，金融市場(chǎng)發(fā)展層次低，但發(fā)展速度快，市場(chǎng)空間大。在這一特定階段，綜合性金融集團(tuán)因?yàn)榫哂幸?guī)模和管理優(yōu)勢(shì)而能夠充分發(fā)揮出競(jìng)爭(zhēng)力，集團(tuán)的規(guī)范經(jīng)營(yíng)也有助于金融市場(chǎng)自身的成熟。與此同時(shí)，金融集團(tuán)具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中保持整體穩(wěn)定性也大有裨益。平安集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)在各種場(chǎng)合非常明確的表達(dá)出來(lái)，就是打造大金融集團(tuán)，成為中國(guó)乃至世界領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)

45、提供商。一、平安集團(tuán)擁有強(qiáng)大的整合能力和基礎(chǔ)1.1 平安已經(jīng)擁有相當(dāng)穩(wěn)固的市場(chǎng)地位平安從深圳的一家小型保險(xiǎn)公司起家，經(jīng)過(guò)二十一年，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)分列第二位的保險(xiǎn)集團(tuán)。時(shí)至今日，平安是國(guó)內(nèi)金融牌照最齊全、業(yè)務(wù)范圍最廣泛、控股關(guān)系最緊密的綜合金融集團(tuán)。2010年上半年，平安集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)98.60億元，同比增長(zhǎng)27.9%。壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)，包括養(yǎng)老金保險(xiǎn)都有一個(gè)非常強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)。從規(guī)模增長(zhǎng)看，壽險(xiǎn)增長(zhǎng)了26%，其中個(gè)人新契約的保單增長(zhǎng)56%，大大超過(guò)行業(yè)在這塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)平均水平。這說(shuō)明公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷的優(yōu)化，有利于提升公司內(nèi)涵價(jià)值。另外，產(chǎn)險(xiǎn)增長(zhǎng)達(dá)到61%。同時(shí)，非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)也大幅增長(zhǎng)1

46、80%。圖表 1 中國(guó)壽險(xiǎn)公司及市場(chǎng)份額（2009年）公司名稱(chēng)保費(fèi)收入（億元）市場(chǎng)份額中國(guó)人壽2950.41 36.23%平安人壽1322.98 16.24%太保人壽675.76 8.30%泰康人壽670.11 8.23%新華人壽667.81 8.20%太平人壽225.88 2.77%國(guó)壽存續(xù)151.25 1.86%中資小計(jì)7717.92 94.77%外資小計(jì)426.27 5.23%合計(jì)8144.18 100.00%資料來(lái)源：保監(jiān)會(huì)圖表 2 中國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司及市場(chǎng)份額（2009年）公司名稱(chēng)保費(fèi)收入（億元）市場(chǎng)份額人保財(cái)險(xiǎn)1194.64 39.92%平安財(cái)險(xiǎn)384.83 12.86%太保財(cái)險(xiǎn)342.

47、28 11.44%中華聯(lián)合194.40 6.50%大地財(cái)險(xiǎn)102.53 3.43%國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)79.06 2.64%天安財(cái)險(xiǎn)70.00 2.34%出口信用保險(xiǎn)68.44 2.29%中資小計(jì)2961.14 98.94%外資小計(jì)31.75 1.06%合計(jì)2992.90 100.00%資料來(lái)源：保監(jiān)會(huì)雖然平安已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)第二大的壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)公司，但其成長(zhǎng)性并沒(méi)有因?yàn)橐?guī)模的擴(kuò)大而出現(xiàn)下降，發(fā)展速度不亞于中小保險(xiǎn)公司。平安既分享了整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的快速增長(zhǎng)，通過(guò)自身優(yōu)秀的管理能力實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)不斷提高市場(chǎng)份額占有率。集團(tuán)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)條線(xiàn)的發(fā)展趨勢(shì)良好。平安證券業(yè)務(wù)整體發(fā)展?fàn)顟B(tài)向上。投行業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)排前列，今年上半年在保薦的

48、戶(hù)數(shù)和收益兩方面市場(chǎng)排名都是第一位。平安信托不論在經(jīng)營(yíng)的種類(lèi)還是目前管理的資產(chǎn)，發(fā)展趨勢(shì)理想。1.2 集團(tuán)管理層具有強(qiáng)烈的做大做強(qiáng)的意愿平安自成立以來(lái)始終能夠保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)是受到其積極的進(jìn)取心態(tài)推動(dòng)的。管理層以五年規(guī)劃的方式對(duì)公司每一階段的發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行科學(xué)而詳細(xì)的論證和計(jì)劃安排。長(zhǎng)期目標(biāo)設(shè)立后，按年度分解，由不同層級(jí)的責(zé)任人加以落實(shí)，以體制和機(jī)制保障計(jì)劃目標(biāo)的達(dá)成。圖表 3 平安集團(tuán)計(jì)劃目標(biāo)的分級(jí)分解與落實(shí)資料來(lái)源：華創(chuàng)證券研究所在金融行業(yè)里，平安一直以超強(qiáng)的進(jìn)取心區(qū)別于其他企業(yè)。2004年，平安集團(tuán)利潤(rùn)為30億元，設(shè)立的規(guī)劃目標(biāo)是利潤(rùn)十年翻十倍，達(dá)到300億元。在規(guī)劃之初，平安集團(tuán)詳細(xì)分

49、析了內(nèi)外部環(huán)境，預(yù)見(jiàn)到取得目標(biāo)將會(huì)遇到的巨大困難，并為此制定了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。規(guī)劃中十年后的利潤(rùn)構(gòu)成發(fā)生顯著變化，壽險(xiǎn)比重大幅降低，銀行業(yè)務(wù)的利潤(rùn)比重大幅上升。平安的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃一點(diǎn)都不空洞，可操作性很強(qiáng)，在定性上屬于跳起來(lái)才能夠得著的目標(biāo)。能夠?yàn)槠髽I(yè)制定如此長(zhǎng)遠(yuǎn)而且細(xì)致的發(fā)展規(guī)劃表現(xiàn)出平安所具備的進(jìn)取心和戰(zhàn)略眼光。圖表 4 平安各業(yè)務(wù)條線(xiàn)發(fā)展規(guī)劃資料來(lái)源：華創(chuàng)證券研究所1.3 良好的公司治理結(jié)構(gòu)形成保障截至2010年6月30日，匯豐保險(xiǎn)和匯豐銀行（二者同受匯豐控股的控制）兩家公司合計(jì)16.13%的股份。中國(guó)平安憑借與匯豐控股之間牢固的資本紐帶，可以得到匯豐充分的技術(shù)支持。盡管匯豐是平安的

50、大股東，但是并沒(méi)有派人直接介入公司的管理，反映出匯豐對(duì)公司管理層的認(rèn)可。匯豐能夠?qū)芾韺悠鸬揭欢ǖ闹坪庾饔?，形成完善的治理結(jié)構(gòu)。平安設(shè)立了員工受益所有權(quán)計(jì)劃，由參與計(jì)劃的員工認(rèn)繳投資集合資金并獲得相應(yīng)權(quán)益，該投資集合分別通過(guò)新豪時(shí)投資、景傲實(shí)業(yè)間接投資于平安集團(tuán)。員工投資集合的參與員工持有平安集團(tuán)9.43%的股份。此外，平安部分高級(jí)管理人員和關(guān)鍵崗位人員委托持有江南實(shí)業(yè)股權(quán)，而江南實(shí)業(yè)持有平安1.82%股權(quán)。這樣，公司員工合計(jì)持有平安集團(tuán)11.25%的股份。通過(guò)員工和高管的持股安排，使平安管理層和員工形成明確的價(jià)值取向，有足夠的動(dòng)力實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。這種獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，反映到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)層

51、面，成為平安取得超越同業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展速度和盈利能力的強(qiáng)有力的支撐。1.4 集團(tuán)擁有收購(gòu)整合的歷史和經(jīng)驗(yàn)平安集團(tuán)的發(fā)展之路已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)多次收購(gòu)、兼并、重組的過(guò)程。平安銀行的前身是深圳市商業(yè)銀行，2006年11月平安集團(tuán)購(gòu)入其89.36%的股份，成為最大股東。2007年6月銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)深圳市商業(yè)銀行吸收合并原平安集團(tuán)子公司平安銀行并更名為深圳平安銀行。2009年1月深圳平安銀行更名為平安銀行。平安也曾引入摩根、高盛等國(guó)際頂級(jí)投行作為戰(zhàn)略投資者。因此在未來(lái)綜合化經(jīng)營(yíng)推進(jìn)過(guò)程中，平安能夠從容應(yīng)對(duì)收購(gòu)與整合這些比較復(fù)雜的企業(yè)經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)。圖表 5 中國(guó)平安發(fā)展沿革歷史時(shí) 間事 件1988年平安保險(xiǎn)成立，業(yè)務(wù)范圍為

52、限于深圳市內(nèi)的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)1992年經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)展至全國(guó)1994年進(jìn)入壽險(xiǎn)市場(chǎng)1996年平安證券、平安信托成立2002年引進(jìn)匯豐為戰(zhàn)略投資者2003年收購(gòu)福建亞洲銀行2004年成功登陸香港市場(chǎng)，發(fā)行13.88億股H股2005年平安健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、資產(chǎn)管理公司成立2006年收購(gòu)深圳商業(yè)銀行2007年回歸A股市場(chǎng)，發(fā)行11.5億股2010年收購(gòu)深圳發(fā)展銀行資料來(lái)源：公司公告1.5 收購(gòu)深發(fā)展，補(bǔ)齊經(jīng)營(yíng)短板作為平安綜合金融戰(zhàn)略中的重要一項(xiàng)，收購(gòu)深發(fā)展使得其在銀行業(yè)務(wù)板塊獲得質(zhì)的飛躍。未來(lái)，銀行業(yè)務(wù)本身的發(fā)展一方面能夠?yàn)榧瘓F(tuán)的銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供渠道，同時(shí)深發(fā)展銀行本身的盈利能力也很高，有望成為平安集團(tuán)新的

53、增長(zhǎng)引擎。平安銀行的規(guī)模較小，而深發(fā)展在深圳、北京、上海等18個(gè)中心城市擁有290家分支機(jī)構(gòu)，其網(wǎng)點(diǎn)布局與平安集團(tuán)打造全國(guó)性商業(yè)銀行的戰(zhàn)略相當(dāng)契合。收購(gòu)深發(fā)展有利于平安集團(tuán)快速擴(kuò)張銀行板塊業(yè)務(wù)，而且比內(nèi)生增長(zhǎng)速度快很多。平安集團(tuán)在推進(jìn)銀行業(yè)務(wù)方面的進(jìn)程大大加快，剩下投資業(yè)務(wù)還沒(méi)有達(dá)到1/3份額的計(jì)劃目標(biāo)，今后還需尋求突破。二、作為金融控股集團(tuán)投資標(biāo)的，平安應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)對(duì)于目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)而言，平安集團(tuán)作為一個(gè)全新的金融控股集團(tuán)投資標(biāo)的更有意義。在金融集團(tuán)的架構(gòu)下，下屬各業(yè)務(wù)板塊能夠?qū)崿F(xiàn)客戶(hù)、渠道、信息和技術(shù)支持的共享，降低成本，交叉銷(xiāo)售能夠提高收益，綜合化經(jīng)營(yíng)能夠提供公司整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。最

54、后，在提升資本回報(bào)率方面金融集團(tuán)較單一業(yè)務(wù)金融企業(yè)更有潛力。受到綜合化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的吸引，不少商業(yè)銀行和金融企業(yè)也都提出盡管金融集團(tuán)的戰(zhàn)略決策，但進(jìn)展速度相對(duì)較慢。平安集團(tuán)目前已經(jīng)同時(shí)擁有保險(xiǎn)、銀行、證券、信托等主要金融業(yè)牌照，因此其作為業(yè)務(wù)牌照最為齊全的投資標(biāo)的而應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)。 2.1、保險(xiǎn)行業(yè)擁有良好的發(fā)展前景瑞士再保險(xiǎn)集團(tuán)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年全球?qū)崿F(xiàn)保費(fèi)收入4.27萬(wàn)億美元，剔除通貨膨脹影響后，較上一年下降2.0%。但同期中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)收入達(dá)到1408.18億美元，剔除通貨膨脹影響后，保費(fèi)增速31.4%。中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)在全球保險(xiǎn)市場(chǎng)中的排名從2007年的第十位躍升至2008年的

55、第六位。保險(xiǎn)行業(yè)是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的行業(yè)之一，保費(fèi)增速遠(yuǎn)超過(guò)同期國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速。2009年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)11137.30億元， 同比增長(zhǎng)13.8%。其中壽險(xiǎn)保費(fèi)7457.44億元，同比增長(zhǎng)12.0%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)2875.83億元，同比增長(zhǎng)23.1%；健康險(xiǎn)保費(fèi)573.98億元， 同比下降2.0%； 意外險(xiǎn)保費(fèi)230.05億元， 同比增長(zhǎng)13.0%。保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)4.06萬(wàn)億元， 比2008年底增長(zhǎng)21.6%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，居民財(cái)富的不斷增加，未來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)仍有望保持快速的發(fā)展?；趯?duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，以及居民收入的不斷提高，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)深度到2025年能夠達(dá)到4%，

56、接近當(dāng)前世界平均水平。中國(guó)壽險(xiǎn)深度目前只有2.5%，剔除國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在保費(fèi)計(jì)量規(guī)則上與IFRS差異的影響，實(shí)際壽險(xiǎn)深度不到2%，對(duì)應(yīng)2010-2025年壽險(xiǎn)保費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率為16%。2.2、目前平安的交叉銷(xiāo)售進(jìn)展情況良好綜合金融平臺(tái)建設(shè)勢(shì)頭良好，交叉銷(xiāo)售協(xié)同效應(yīng)日益顯現(xiàn)。集團(tuán)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)建立起龐大的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)包括41萬(wàn)名個(gè)人壽險(xiǎn)代理人，超過(guò)2800名團(tuán)體銷(xiāo)售代表，以及5.5萬(wàn)名簽訂銀行保險(xiǎn)兼業(yè)代理協(xié)議的銀行網(wǎng)點(diǎn)銷(xiāo)售隊(duì)伍。2009年，集團(tuán)交叉銷(xiāo)售成果顯著，貢獻(xiàn)度也逐步加大，其中，銀行新增信用卡的56.5%、產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的14.5%均來(lái)自交叉銷(xiāo)售。 圖表 6 平安交叉銷(xiāo)售進(jìn)展情

57、況項(xiàng) 目金額（億元）占比產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入56.35 14.50%企業(yè)年金業(yè)務(wù)受托業(yè)務(wù)6.23 7.50%投資管理業(yè)務(wù)6.71 7.40%信托業(yè)務(wù)信托計(jì)劃56.50 4.50%銀行業(yè)務(wù)存款（增量）25.09 10.40%貸款（增量）7.88 5.20%信用卡（新發(fā)卡/萬(wàn)張）124.00 56.50%資料來(lái)源：公司公告2009年8月，平安正式向全國(guó)市場(chǎng)推出具有強(qiáng)大賬戶(hù)整合和管理功能的“平安一賬通”，這是平安為客戶(hù)提供多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)的重要平臺(tái)，也是平安綜合金融進(jìn)程中的重要里程碑。截至2009年12月底，“平安一賬通”累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)已超過(guò)400萬(wàn)。2.3、綜合金融業(yè)務(wù)整合收益分析平安的戰(zhàn)略目標(biāo)是發(fā)展成為“一個(gè)客戶(hù)、一個(gè)賬戶(hù)、多個(gè)產(chǎn)品