多層次資本市場建設(shè)的國際比較與經(jīng)驗(yàn)總結(jié)-

1、多層次資本市場建設(shè)的國際比較與經(jīng)驗(yàn)總結(jié). 摘要建立我國多層次的資本市場體系,是資本市場制度改革的大勢所趨,也是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要。一個完整而且成熟的資本市場應(yīng)當(dāng)由多個層次組成,各層次市場之間相輔相成,互相補(bǔ)充,能夠通過一種良性的互動來滿足不同市場主體的需求。成熟市場國家大多已經(jīng)建立起了完善的多層次資本市場體系,對于國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的促進(jìn)作用,其經(jīng)驗(yàn)對于“新興+轉(zhuǎn)軌”的中國資本市場發(fā)展具有重要的借鑒意義。關(guān)鍵詞多層次;資本;市場一、我國資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀分析1.我國資本市場各層次的建設(shè)情況經(jīng)過20年的努力,中國資本市場取得了巨大的發(fā)展,在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用。中國股票市場主

2、要由滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)組成。與成熟市場層次多樣,板塊有效連通互動的情況相比,中國股票市場結(jié)構(gòu)單一,多層次資本市場體系尚未形成。各個市場表現(xiàn)情況如下:(1主板市場尚未成為藍(lán)籌股主導(dǎo)的市場在國內(nèi)主板市場上,許多大型企業(yè)集團(tuán)只是部分上市,還有一些大型企業(yè)沒有上市或者到海外上市,導(dǎo)致現(xiàn)有主板市場的藍(lán)籌股市場特征不明顯,不能有效反映國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。作為國內(nèi)主板市場的上海證券交易所和深圳證券交易所,創(chuàng)建時間比較短,規(guī)模較小。按照上市公司總市值排名,上交所、深交所的上市公司總市值與世界其他主要交易所相比仍然有很大距離。(2中小企業(yè)板行業(yè)覆蓋面窄2010年4月份,中小企業(yè)板上市公司

3、僅393家,股票市價(jià)總值22 461. 9億元人民幣,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足廣大成長型中小企業(yè)的直接融資需求。其中,中小企業(yè)板80%左右的公司屬于制造業(yè),信息技術(shù)、交通運(yùn)輸、建筑、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和零售等行業(yè)所占比重較低。(3創(chuàng)業(yè)板尚處于發(fā)展初期我國創(chuàng)業(yè)板市場歷經(jīng)十年籌備,終于誕生。作為我國多層次資本市場的重要組成部分,創(chuàng)業(yè)板的推出豐富和完善了資本市場功能,有利于國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,有益于創(chuàng)新型企業(yè)借助融資平臺提高技術(shù)創(chuàng)新能力。但是,目前創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行時間很短,市場規(guī)模尚小,市場狀況與制度框架的設(shè)立思路不完全吻合,各種規(guī)則也有待進(jìn)一步完善。(4場外交易市場有待進(jìn)一步健全和完善場外交易市場在資本市場中占據(jù)著重要的

4、位置,起到了關(guān)鍵的作用。因此,政府多次鼓勵大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及股權(quán)交易所,使之成為資本市場的有益補(bǔ)充。但受我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程及國企改革的影響,我國場外股權(quán)交易市場并不是一個統(tǒng)一的市場,而是由產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易所組成,各個部分之間業(yè)務(wù)多有重合,但是彼此之間交易信息閉塞,難以形成資源共享。而且各個市場所屬的監(jiān)管部門不統(tǒng)一,相關(guān)的法律、規(guī)則急需完善。2.我國資本市場存在的問題中國資本市場經(jīng)過多年的發(fā)展,正在由繁榮走向成熟。但它的本質(zhì)上仍是一個“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場,在發(fā)展中仍存在著種種問題,從企業(yè)發(fā)展對資本市場服務(wù)的需求角度看,中國資本市場仍然是定價(jià)效率低下,

5、交易工具缺乏流動性和多樣性,各層次間缺乏有效的對接機(jī)制。這些問題成為制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重要障礙。(1資本市場定價(jià)效率低下我國資本市場定價(jià)效率低下主要表現(xiàn)在:第一,非市場力量尤其是政府行為影響股價(jià),導(dǎo)致了政策市的現(xiàn)象。第二,某些虛假、遲滯的信息披露導(dǎo)致市場公信力被破壞,定價(jià)機(jī)制扭曲。第三,莊家的市場操縱使股票價(jià)格與上市公司基本面嚴(yán)重背離。定價(jià)效率的低下不僅會助長市場泡沫,使市場缺少穩(wěn)定的內(nèi)在機(jī)制,更會導(dǎo)致不合理、低效率甚至無效率的資源配置。由于資本市場效率低,投機(jī)氛圍濃厚,歷史上每一次基于理性基礎(chǔ)上漲的股票市場總是逐漸受非理性因素控制,牛市的最初催化劑被不斷放大,形成了股權(quán)分置改革成功資產(chǎn)注

6、入股權(quán)激勵財(cái)富效應(yīng)散戶力量壯大更大的財(cái)富效應(yīng)散戶進(jìn)入的循環(huán)。這種循環(huán)不斷加速,推高股市,市場過熱的風(fēng)險(xiǎn)高度積聚。例如2007年初以來,個人投資者逐漸取代機(jī)構(gòu)投資者成為主導(dǎo)市場的重要力量。根據(jù)統(tǒng)計(jì),在2007年5月底時,持倉結(jié)構(gòu)為機(jī)構(gòu)占40%、個人占60%,但交易結(jié)構(gòu)卻是機(jī)構(gòu)占比不到20%、而個人占比超過80%,這充分說明,在3000點(diǎn)之上的成交量激增、指數(shù)的上升力量主要來源于個人投資者,這進(jìn)一步損害了市場的合理定價(jià)能力。(2交易工具缺乏流動性和多樣性一個有效率的資本市場應(yīng)該是擁有豐富多樣的交易工具,從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)以及合理配置資源的目的。在任何“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場,都存在金融產(chǎn)品體系不健全的問

7、題。20世紀(jì)80年代,我國企業(yè)股本金缺乏,融資渠道單一,形成了很高的債務(wù)股本比例。此外,交易品種少使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道嚴(yán)重受阻,大量有投資需求的個人和機(jī)構(gòu)由于難以選擇合適的金融工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而放棄投資,造成較高的機(jī)會成本。(3各層次資本市場間缺乏有效的對接機(jī)制一個完善的資本市場應(yīng)該是可以滿足不同類型企業(yè)的籌資需求;滿足對投資成本、投資風(fēng)險(xiǎn)具有不同偏好的投資者的投資需求;最大限度地實(shí)現(xiàn)市場的資本供求均衡;還可以進(jìn)一步完善市場的退出機(jī)制。資本市場的各個不同層次對應(yīng)不同的企業(yè)應(yīng)該各有一個不同的篩選機(jī)制,使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市,從而形成一個完整的市場結(jié)構(gòu)體系。這樣做既有利于保證上市公司的質(zhì)量

8、,促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展,又有助于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,可以為企業(yè)尤其中小企業(yè)提供更多的直接融資渠道。要使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市、并減少企業(yè)融資的成本和增加融資的效率,各個層次的篩選機(jī)制應(yīng)該是對接的。然而,目前我國的主板市場、中小企業(yè)板及場外市場相互獨(dú)立,不管是在上市條件、還是在交易規(guī)則上都缺乏一種遞進(jìn)型的制度安排。這大大降低了我國資本市場的效率,一定程度上抑制了資本市場的功能發(fā)揮。二、發(fā)達(dá)國家多層次資本市場體系的比較1.美國資本市場的多層次化發(fā)展在全球范圍內(nèi),美國是多層次資本市場最為健全、機(jī)制和功能發(fā)揮最為完善的代表。其發(fā)達(dá)程度在市場規(guī)模、橫向多元化以及縱向多層次化方面都能體現(xiàn)出來。美國

9、多層次資本市場體系的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),在世界各國都是被廣泛借鑒的對象。美國擁有全球最完備的資本市場分層體系,為各國進(jìn)行相應(yīng)的制度設(shè)計(jì)提供了最有價(jià)值的市場模式和經(jīng)驗(yàn)借鑒。在美國,資本市場分層在金融工具風(fēng)險(xiǎn)特征、交易組織形式、地理空間三個維度上同時展開,形成了由五個層次構(gòu)成的金字塔結(jié)構(gòu)的多層次資本市場體系。包括:主板市場(紐約證券交易所、創(chuàng)業(yè)板市場(納斯達(dá)克市場、三板市場(OTCBB和粉單市場、區(qū)域性交易所及私募股票交易市場(見表1。主板市場是金字塔的最頂端,約證券交易所是藍(lán)籌股市場,內(nèi)部沒有分層,主要目標(biāo)是發(fā)展成為全球性的藍(lán)籌股市場。據(jù)國際交易所聯(lián)合會的統(tǒng)計(jì),截至2008年,紐約證券交易所約有2 800

10、家上市公司,全球市值15萬億美元。納斯達(dá)克市場內(nèi)部進(jìn)一步分為三個層次,全球精選市場(Global SelectMarket、全球市場(GlobalMarket和資本市場(CapitalMarket其中全球精選市場是納斯達(dá)克市場中上市標(biāo)準(zhǔn)最高的一個層次,它的建立與紐約證券交易所的藍(lán)籌股市場形成了競爭。目前在納斯達(dá)克上市的公司中,有1 000家左右進(jìn)入全球精選市場, 1 600家左右進(jìn)入全球市場, 550家左右保留在資本市場。納斯達(dá)克市場的建立,大大促進(jìn)了美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,技術(shù)創(chuàng)新與資本市場的良性互動,保持了美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的地位。柜臺公告板市場(OTCBB和粉單市場為初具規(guī)模、需要資金發(fā)展,卻又

11、達(dá)不到紐交所和納斯達(dá)克上市條件的高科技公司提供的交易渠道。與NASDAQ相比,OTCBB門檻較低。該市場沒有上市標(biāo)準(zhǔn),上市程序簡單,具有健全財(cái)務(wù)報(bào)表的小企業(yè),財(cái)務(wù)報(bào)表及申報(bào)文件經(jīng)會計(jì)師、律師審定簽名后即可直接找做市商要求上市。許多公司的股票先在OTCBB上市,獲得最初的發(fā)展資金,通過一段時間積累擴(kuò)張,達(dá)到NASDAQ或紐約證券交易所的掛牌要求后升級到這些市場。因而OTCBB又被稱為NASDAQ的預(yù)備市場或是NASDAQ摘牌公司的后備市場。枌單市場上的證券比OTCBB上的證券信譽(yù)等級更低,掛牌公司不必向SEC和NASD披露財(cái)務(wù)信息和任何報(bào)告,比OTCBB市場受到的監(jiān)管更少。區(qū)域性證券交易所基本上

12、沒有上市功能,已成為紐交所和納斯達(dá)克的區(qū)域交易中心。目前,美國資本市場已經(jīng)淡化了全國性交易所與區(qū)域性交易所的劃分,從整體上看,區(qū)域性交易所的存在只能算是“歷史遺留問題”,美國的主要市場都是全國性市場,并都在積極向全球化市場的方向推進(jìn)。私募股票交易市場是專門為合格機(jī)構(gòu)投資者交易私募股份的市場,可以大大增強(qiáng)私募證券的流動性。2.英國資本市場的多層次化發(fā)展英國證券市場包括倫敦證券交易所與交易所外市場兩個層次。倫敦證券交易所內(nèi)部又分為兩個層次:第一層次:主板市場(MainMarket為英國金融服務(wù)局批準(zhǔn)正式上市的國內(nèi)外公司提供交易服務(wù)。第二層次:選擇投資市場(Alternative In-vestme

13、ntMarke,t AIM,在該市場掛牌的證券不需要金融服務(wù)局審批,屬于未上市證券。選擇投資市場(AIM是由倫敦交易所主辦,創(chuàng)立于1995年6月19日,其運(yùn)行相對獨(dú)立,是倫敦證券交易所為英國本地及海外初創(chuàng)的、高成長型公司所提供的一個全國性市場。選擇投資市場直接受倫敦證券交易所的監(jiān)督與管理,并由交易所組成的專人負(fù)責(zé)經(jīng)營。第三層次:全國性的三板市場(未上市證券市場。英國的資本市場中,除了由倫敦證券交易所創(chuàng)辦的,為中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資服務(wù)的選擇投資市場外,還有為更初級的中小企業(yè)融資服務(wù)的場外市場。英國資本市場是條塊結(jié)合、有集中、有分散的多層次資本市場體系(見圖1。這樣一個結(jié)構(gòu)完整、功能完備的市場體系

14、,有力的支撐、維護(hù)了英國在國際金融市場的地位。3.日本資本市場的多層次化發(fā)展日本資本市場的多層次化發(fā)展起步較晚,沒有美國及歐洲國家深遠(yuǎn)的歷史。但是從20世紀(jì)90年代以來卻后發(fā)制人、發(fā)展迅速。以JASDAQ及多個中小企業(yè)市場(SBM的成立為標(biāo)志,日本已經(jīng)建立起了比較完善的多層次資本市場體系。在全球范圍內(nèi),日本資本市場多層次化框架體系的完整性接近美國。日本的經(jīng)驗(yàn)對于中國資本市場的發(fā)展有很強(qiáng)的借鑒意義,主要是因?yàn)?日本是成熟市場經(jīng)濟(jì)國家中為數(shù)不多的仍然以間接金融體系為主的國家,這與我國現(xiàn)行的金融結(jié)構(gòu)安排非常接近。日本證券市場包括交易所市場及店頭市場兩個大的層次。交易所及店頭市場內(nèi)部又進(jìn)一步分為若干層

15、次。日本的證券交易所內(nèi)部一般分為三個層次。第一層次:第一部市場,即主板市場,具有較高的上市標(biāo)準(zhǔn),主要為本國大型成熟企業(yè)服務(wù)。第二層次:第二部市場,上市標(biāo)準(zhǔn)低于第一部市場,為具有一定規(guī)模和經(jīng)營年限的本國企業(yè)服務(wù)的。市場一部、市場二部均以日本國內(nèi)的公司為主要的上市對象,但市場一部的上市標(biāo)準(zhǔn)比市場二部的標(biāo)準(zhǔn)高許多。因此大多數(shù)日本公司通常先在市場二部上市,待發(fā)展壯大后再到市場一部上市。第三層次:外國部,外國部設(shè)立于1973年12月,雖然在外國部上市的公司數(shù)量不多,但這些公司都是國際大型企業(yè),如:美國的百事可樂公司、寶潔公司、IBM公司、英國石油公司等。日本原來有八個證券交易所,經(jīng)過合并與聯(lián)合形成東京、

16、大阪、名古屋、福岡及札幌五個交易所。其中東京、大阪和名古屋交易所都設(shè)立了第二部市場和外國部市場。日本店頭市場又稱JASDAQ市場。店頭市場內(nèi)部分為兩個層次。第一層次:第一款登記標(biāo)準(zhǔn)市場,為登記股票和管理股票服務(wù)。所謂登記股票是指發(fā)行公司符合日本證券業(yè)協(xié)會制定的標(biāo)準(zhǔn),申請并通過該協(xié)會的審核,加入店頭市場交易的證券;管理股票是指下市股票,或未符合上柜標(biāo)準(zhǔn),但經(jīng)協(xié)會允許在店頭市場受到更多限制后進(jìn)行交易的股票。第二層次:第二款登記標(biāo)準(zhǔn)市場,為特則(青空,Green Sheet股票服務(wù)。特則股票是指未上市、上柜的公司,但經(jīng)券商推薦具有成長發(fā)展前景的新興事業(yè)的股票。三、發(fā)達(dá)國家資本市場多層次化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)通

17、過以上國家資本市場多層次化的分析,我們可以總結(jié)出發(fā)達(dá)國家資本市場分層的主要經(jīng)驗(yàn)包括:1.多層次市場建設(shè)是配合一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,提升一國資本市場地位和發(fā)展水平,有效控制和防范市場風(fēng)險(xiǎn),提高競爭力的重要舉措,從以美國為代表的發(fā)達(dá)市場的實(shí)踐看,多層次市場的建立和完善,既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物,又對經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展起著重要的推動和激勵作用。20世紀(jì)80年代以來美國技術(shù)革命的興起,推動了NASDAQ市場的發(fā)展,而NASDAQ的迅速崛起,孕育出了微軟、英特爾等一流的世界級大企業(yè),又進(jìn)一步激勵和推動了美國的技術(shù)革命和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,進(jìn)而使美國經(jīng)濟(jì)保持了二戰(zhàn)后最長時期的繁榮。這是資本與科技結(jié)合的雙

18、贏?？梢哉f,沒有20世紀(jì)80年代以來的高新技術(shù)企業(yè)的迅速發(fā)展,NASDAQ市場就不會如此發(fā)達(dá)和興旺。同樣,如果缺少了NASDAQ市場的支持,美國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展也不會如此迅速。2.多層次市場建設(shè)是滿足市場多樣化需求,實(shí)現(xiàn)專業(yè)化管理的必然選擇,也是資本市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物從成熟市場的實(shí)踐看,發(fā)達(dá)的企業(yè)和公司制度以及多樣化的投資需求是多層次市場產(chǎn)生和發(fā)展的基礎(chǔ)。而多層次市場不僅滿足了投融資主體更為細(xì)化的金融服務(wù)需求,而且更清晰地揭示了市場風(fēng)險(xiǎn)。差別化的管理可以實(shí)行更有針對性的市場組織和市場監(jiān)管,提高市場效率,降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。3.企業(yè)特性是市場分層的主要標(biāo)準(zhǔn)。金融工具的風(fēng)險(xiǎn)程度是

19、縱向上進(jìn)行資本市場分層的主要標(biāo)準(zhǔn)在眾多的金融工具中,股權(quán)工具風(fēng)險(xiǎn)最大,因此具有了分層的必要性,而且不同類型股權(quán)工具的風(fēng)險(xiǎn)差異明顯,因此該金融工具集合形成了顯著的風(fēng)險(xiǎn)落差,風(fēng)險(xiǎn)落差為分層提供了空間。股權(quán)工具的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)與企業(yè)自身的特性是有一定的因果聯(lián)系的,分層標(biāo)準(zhǔn)也就順理成章地在企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的成長階段、企業(yè)的成長特性等方面來確立。所以應(yīng)該明確,多層次資本市場體系的發(fā)展與完善應(yīng)該來自于不同類型企業(yè)的推動,企業(yè)融資的市場需求是資本市場體系發(fā)展的決定力量,任何不顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場發(fā)展實(shí)際的盲目推動都注定不會成功。對于中國來說,資本市場的發(fā)展到目前為止主要還是靠行政力量推動的,在很大程度上是一種強(qiáng)制性的

20、制度變遷過程。因此,資本市場的發(fā)展存在一系列問題在所難免,必須要重視資本市場發(fā)展及其體系完善的微觀市場基礎(chǔ)。4.高層次的資本市場與低層次的資本市場是相互聯(lián)系、相互影響的,二者之間的天然聯(lián)系不能割裂發(fā)達(dá)國家的資本市場體系幾乎都是從場外交易發(fā)展而來,都遵循了從分散到集中,從場外到場內(nèi),但隨著技術(shù)的進(jìn)步,交易所集中交易與場外市場的界限慢慢淡化。沒有發(fā)展充分及相對成熟的、低層次的場外資本市場,高層次的主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場就沒有了發(fā)展的源泉及退出的渠道,其發(fā)展必然會受到很大的制約。在中國,以深交所、上交所為代表的主板市場的發(fā)展相對較快,但主板市場的發(fā)展基礎(chǔ)場外資本市場卻發(fā)展緩慢。因此,在資本市場體系的完

21、善過程中,不僅僅是建立了創(chuàng)業(yè)板市場,而且也應(yīng)該突破性地發(fā)展場外市場,從而使不同層次的市場相互促進(jìn)。5.資本市場的發(fā)展及其體系的完善,離不開一定的市場環(huán)境、企業(yè)發(fā)展環(huán)境和制度環(huán)境在西方發(fā)達(dá)資本國家,市場經(jīng)濟(jì)制度的建立是資本市場發(fā)展和完善的條件,而股份制企業(yè)的充分發(fā)展則是資本市場發(fā)展和完善的重要基礎(chǔ)。此外,各國對資本市場證券的發(fā)行、交易、信息披露以及市場監(jiān)管都有明確的法律規(guī)定,健全的法律體系是保證多層次資本市場良性運(yùn)作的重要條件。因此,各國國情、制度、法律、文化的不同,注定在資本市場建設(shè)方面走不同的道路,我們應(yīng)該充分結(jié)合我國自己國情的基礎(chǔ)上學(xué)習(xí)成熟國家的經(jīng)驗(yàn),切不可照搬照抄。6.分層模式具有個性化

22、發(fā)展的空間市場分層的具體模式選擇有共性,也有很大的個性化發(fā)展空間,其根本是由該國或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定的,尤其是受企業(yè)的多樣化和發(fā)達(dá)程度、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場化程度所決定的。并不是存在一個普遍適用的萬能的多層次市場模式。因此,我國發(fā)展多層次資本市場時不應(yīng)該照抄照搬國外的現(xiàn)有層次,應(yīng)結(jié)合中國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況逐步完善、發(fā)展。四、建立和完善我國多層次資本市場體系的建議建立我國多層次資本市場,既要借鑒海外資本市場的經(jīng)驗(yàn),又要結(jié)合我國國情,不能原樣照搬也不能刻意模仿。因此,中國要完善多層次資本市場體系,建立無縫對接的多層次資本市場首先要建設(shè)有效的場外市場,于此同時,改進(jìn)主板市場的退市制度、建立各個層次

23、之間的轉(zhuǎn)板制度。因?yàn)?所謂無縫對接的多層次資本市場主要指場內(nèi)市場、場外市場的有效對接,各板市場之間的有效轉(zhuǎn)板、升板和降板。目前,我國現(xiàn)有的場外市場正在逐步完善、建設(shè)之中,各個板塊尚不能做到自由的升降。1.加快場外市場的建設(shè)中國場外市場在1998年之后隨著中國資本市場的整頓,全部被關(guān)閉。場外市場作為培育企業(yè)、整合企業(yè)的重要平臺,在資本市場體系中發(fā)揮著重要的作用。場外市場可以為暫時不夠上市條件的公司股票在這個市場上提供流通的場所,為新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)和成長企業(yè)尋求融資流通的合法渠道,培育公開上市的資源;而對于已上市的大宗交易股票、退市公司股票在場外市場交易則可以為企業(yè)收購、兼并、整合資源提供渠道,提高上

24、市公司的競爭力,并避免主板市場的震蕩。作為塔基的場外市場應(yīng)該充分、健康的發(fā)展,才能保證塔尖的穩(wěn)固。那么恢復(fù)、發(fā)展中國的場外市場要解決的問題有哪些呢?(1以行政法規(guī)的方式明確場外市場的法律地位證券法第2條、第39條規(guī)定了公開發(fā)行股票、債券的交易,但是對于存在大量的非公開發(fā)行的債券、股票的流通,目前還沒有一個合適的場所。中國目前有許多的產(chǎn)權(quán)交易所從事股權(quán)交易工作,但是它們沒有合法的身份,然而它們的存在說明了有客觀的需求,因此我們應(yīng)該對客觀需求進(jìn)行認(rèn)真的分析,以行政法規(guī)的方式明確場外市場的法律地位。(2場外市場的掛牌條件及升板制度場外市場的掛牌條件不能等同于場內(nèi)市場,我們應(yīng)該從以下四個方面考慮掛牌條件。第一,最低凈資產(chǎn)和稅后利潤的要求應(yīng)該具有彈