淺談H發(fā)電上市公司海外資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及并購(gòu)管理概述

1、淺談H發(fā)電上市公司海外資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及并購(gòu)管理概述         隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，我國(guó)企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略的步伐也在不斷加快。在提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)聲譽(yù)的同時(shí)，也面臨著諸如政治法律、文化形態(tài)、組織架構(gòu)、制度體系等挑戰(zhàn)，這就從客觀上要求我國(guó)企業(yè)在布局國(guó)際市場(chǎng)前要做好戰(zhàn)略部署。本文通過(guò)對(duì)新加坡某能源公司運(yùn)用衍生金融工具及H發(fā)電上市公司并購(gòu)管理過(guò)程進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，以期為我國(guó)企業(yè)進(jìn)軍海外市場(chǎng)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。  關(guān)鍵詞：運(yùn)營(yíng)管理；公司治理；組織架構(gòu)；套期保值  一、背景簡(jiǎn)介  H發(fā)電上市公司

2、（以下簡(jiǎn)稱“H 公司”）隸屬于某央企發(fā)電集團(tuán)公司，是中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一，資產(chǎn)遍及境內(nèi)十八個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略方面開創(chuàng)行業(yè)先河，于2008年成功收購(gòu)新加坡某能源公司（以下簡(jiǎn)稱“B公司”）100股權(quán)，從而取得了占新加坡發(fā)電市場(chǎng)約三分之一份額的B公司控股權(quán)。此次收購(gòu)新加坡發(fā)電資產(chǎn)不僅是H 公司迄今為止最大的一次境外收購(gòu)，也是中國(guó)電力企業(yè)歷年來(lái)最大宗的海外收購(gòu)，同時(shí)也創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)對(duì)新加坡單筆投資的最大交易額，社會(huì)效應(yīng)引人注目。收購(gòu)后，H公司著眼于管理的有序平穩(wěn)過(guò)渡，積極部署，嚴(yán)格落實(shí)，圍繞適應(yīng)當(dāng)?shù)卣巍⒔?jīng)濟(jì)、文化環(huán)境，順應(yīng)形勢(shì)，融入創(chuàng)新，強(qiáng)化管理，盈

3、利水平三年來(lái)逐年穩(wěn)步提高。  二、海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)總結(jié)  因政治體制和歷史文化的影響，新加坡電力市場(chǎng)是一個(gè)與國(guó)際慣例接軌、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。為了有效防范和規(guī)避燃料價(jià)格和售電價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，B公司運(yùn)用了系列的金融衍生工具，提前鎖定邊際收益，該做法對(duì)開拓海外市場(chǎng)的發(fā)電企業(yè)而言，具有一定的意義。  1.新加坡市場(chǎng)概況  受新加坡與國(guó)際慣例接軌經(jīng)濟(jì)管理體制的影響，新加坡電力市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度較高，售電電價(jià)和燃料價(jià)格完全由市場(chǎng)供求機(jī)制決定，同時(shí)，為了規(guī)避電價(jià)和燃料價(jià)格的市場(chǎng)波動(dòng)，發(fā)電商都引入了系列的套期保值等金融衍生工具，有效防范和化解了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。  （1）電

4、力市場(chǎng)簡(jiǎn)介。新加坡電力市場(chǎng)實(shí)行的是“廠網(wǎng)分離、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)機(jī)制，發(fā)電商的全部電量均通過(guò)電力批發(fā)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)出售給零售商。電價(jià)分兩種確定模式：第一是固定合同模式，發(fā)電商普遍擁有自己的零售公司，向終端用戶零售電量，通過(guò)固定價(jià)格的遠(yuǎn)期零售合同（Retail）鎖定電價(jià)或毛利，避免競(jìng)價(jià)波動(dòng)影響。同時(shí)，現(xiàn)階段，為防止市場(chǎng)操縱，電力市場(chǎng)監(jiān)管部門還拿出相當(dāng)一部分的電力需求與發(fā)電商簽訂價(jià)格固定的遠(yuǎn)期售電合同，也稱為固定合同（Vesting）。第二是零售合同電量，新加坡電力市場(chǎng)中的終端用戶被分為一般用戶和大用戶兩類。私營(yíng)的電力零售商可以從電力批發(fā)市場(chǎng)中購(gòu)電后向大用戶零售電量。  由于上述大量?jī)r(jià)格固

5、定的遠(yuǎn)期售電合同在全部售電量中占據(jù)主要比重，因此，決定實(shí)際電價(jià)水平、進(jìn)而決定毛利水平的主要不是電力批發(fā)市場(chǎng)中時(shí)刻波動(dòng)的競(jìng)價(jià)價(jià)格，而是那些遠(yuǎn)期售電合同中的固定價(jià)格。  （2）燃料市場(chǎng)簡(jiǎn)介。新加坡本土沒有石油和天然氣田，其經(jīng)濟(jì)國(guó)際化、開放化程度很高，其初級(jí)能源，如天然氣完全依賴進(jìn)口，這些天然氣大多是通過(guò)海底管道從馬來(lái)西亞運(yùn)送而至。此外從緬甸，泰國(guó)和中國(guó)進(jìn)口天然氣也在籌措、規(guī)劃或者進(jìn)行中，按照新加坡政府的規(guī)劃，到2012年新加坡發(fā)電廠中的60全部使用天然氣發(fā)電。  新加坡的能源價(jià)格隨時(shí)暴露在國(guó)際油價(jià)以及外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之下。為對(duì)現(xiàn)貨燃料，主要是天然氣采購(gòu)中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及匯率波

6、動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，以保持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，新加坡國(guó)內(nèi)發(fā)電商通過(guò)衍生金融工具交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)了有效的套期保值。  金融衍生工具的運(yùn)用及實(shí)踐  公司的運(yùn)營(yíng)模式可以概括為：通過(guò)固定合同和零售合同獲得穩(wěn)定的電力銷售收入，通過(guò)衍生金融工具鎖定與之對(duì)應(yīng)的燃料成本，保證合理、穩(wěn)定的邊際利潤(rùn)。下面就B公司的燃料（天然氣）價(jià)格和電價(jià)的鎖定方式進(jìn)行詳細(xì)介紹。  （1）天然氣價(jià)鎖定方式。B公司的電價(jià)與現(xiàn)貨天然氣采購(gòu)價(jià)都是與高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)直接關(guān)聯(lián)的。因此，只要能夠通過(guò)衍生金融工具將未來(lái)的燃料成本價(jià)格鎖定在與電價(jià)對(duì)應(yīng)的油價(jià)指數(shù)水平上，就能規(guī)避油價(jià)波動(dòng)的影響，保證穩(wěn)定的利潤(rùn)

7、。這是電價(jià)與燃料價(jià)格之間實(shí)現(xiàn)保值的基本機(jī)制。B公司目前在用的燃料價(jià)格套期保值衍生金融工具包括以下兩種，分別是高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)差價(jià)交換合同（Swap）和高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)期間調(diào)整合同（Time Spread）。  高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)差價(jià)交換合同（以下簡(jiǎn)稱Swap）是B公司最常用的燃料價(jià)格套期保值衍生金融工具。Swap合同的保值原理就是它的盈虧與現(xiàn)貨市場(chǎng)中買入燃料成本的盈虧能夠相互抵消。目前B公司的Swap為買入（Buy）合同。舉例說(shuō)明Swap及其結(jié)算特點(diǎn)。B公司在1月份向某一交易對(duì)家，如A銀行買入4月份的Swap，約定HSFO價(jià)格為300

8、美元/噸，數(shù)量為1萬(wàn)噸。到4月B公司與A銀行進(jìn)行結(jié)算，假定月內(nèi)平均實(shí)際HSFO價(jià)格指數(shù)為400美元/噸，B公司就從A銀行獲得每噸100美元，合計(jì)100萬(wàn)美元的現(xiàn)金；反之，若4月實(shí)際HSFO價(jià)格指數(shù)為200美元/噸，那么B公司就要向A銀行支付每噸100美元，合計(jì)100萬(wàn)美元的現(xiàn)金。  高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)期間調(diào)整合同（以下簡(jiǎn)稱Time Spread）是同量但不同時(shí)，先Swap買入合同、后Swap賣出合同的一個(gè)Swap組合。如B公司在1月份向A銀行買入3月份的Swap，約定燃油指數(shù)為290美元/噸，數(shù)量為1萬(wàn)噸，同時(shí)，向B銀行賣出6月份的Swap，約定燃油指數(shù)為310

9、美元/噸，數(shù)量為1萬(wàn)噸。這兩份Swap合同就組成了一個(gè)Time Spread，且兩份Swap合同的結(jié)算各自獨(dú)立。因而Time Spread只是一個(gè)特殊稱呼，實(shí)質(zhì)上還是Swap。之所以創(chuàng)造Time Spread，主要是為了將價(jià)格在不同期間進(jìn)行調(diào)整，以方便交易。  （2）電價(jià)確定方式。為了規(guī)避電價(jià)的市場(chǎng)波動(dòng)，B公司通過(guò)固定合同和零售合同獲得穩(wěn)定的電力銷售收入，下面詳細(xì)總結(jié)兩種合同模式下的電價(jià)確定機(jī)制概況。           固定合同是指按照能源市場(chǎng)管理局（EMA）的統(tǒng)

10、一定價(jià)，由發(fā)電商與政府公營(yíng)的零售商（MSSL）之間進(jìn)行交易的電力銷售合同。該部分電量占整個(gè)電力市場(chǎng)全部售電量的比例也由EMA統(tǒng)一規(guī)定。2008年、2009年該比例均為55%。固定合同電價(jià)由EMA按季度進(jìn)行更新。每一季度的第一個(gè)月制定下一季度的電價(jià)。電價(jià)中包含以下三部分因素：（1）長(zhǎng)期固定成本（包括折舊、利息、運(yùn)營(yíng)維護(hù)、人工成本等），長(zhǎng)期固定成本電力系統(tǒng)中效率最高的機(jī)組的長(zhǎng)期邊際成本以及物價(jià)指數(shù)變動(dòng)來(lái)確定；（2）短期變動(dòng)成本（燃料成本），燃料成本參考對(duì)應(yīng)期間的遠(yuǎn)期高硫燃料油（HSFO）價(jià)格與遠(yuǎn)期匯率（美元對(duì)新元）確定；（3）合理的利潤(rùn)。對(duì)于發(fā)電商而言，由于是政府定價(jià)，固定合同的收入是穩(wěn)定的，只要

11、能夠按照固定合同電價(jià)對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期油價(jià)與匯率（EMA在定價(jià)月實(shí)時(shí)公開）做好同步套期保值交易，鎖定燃料成本，即可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、合理的邊際利潤(rùn)。對(duì)于電力市場(chǎng)而言，固定合同的存在能夠避免因完全自由競(jìng)價(jià)而出現(xiàn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，既有助于防止市場(chǎng)壟斷，也有利于保護(hù)發(fā)電商的合理回報(bào)。  零售合同的關(guān)鍵要素是零售電價(jià)，主要分為固定價(jià)格（Fixed）、政府指導(dǎo)價(jià)（Tariff）和指數(shù)價(jià)格（Index）。新加坡電力市場(chǎng)中的終端用戶被分為一般用戶和大用戶兩類。私營(yíng)的電力零售商可以從電力批發(fā)市場(chǎng)中購(gòu)電后向大用戶零售電量。對(duì)于B公司電力整體而言，B公司電廠向電力批發(fā)市場(chǎng)售電，B公司零售公司從電力批發(fā)市場(chǎng)購(gòu)電，兩者實(shí)現(xiàn)自然

12、抵消，實(shí)質(zhì)上就是電廠直接向大用戶售電，以固定電價(jià)，并通過(guò)保值交易鎖定燃料成本來(lái)獲得穩(wěn)定收益。對(duì)于零售業(yè)務(wù)而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。新加坡零售市場(chǎng)是開放的，電力商品的特性決定了價(jià)格是主要的競(jìng)爭(zhēng)因素。如果市場(chǎng)中出現(xiàn)激進(jìn)的、不顧合理利潤(rùn)回報(bào)的零售商低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，就會(huì)壓低市場(chǎng)整體零售價(jià)格水平，拖累整個(gè)行業(yè)的回報(bào)率。  未來(lái)發(fā)展規(guī)劃  在H公司戰(zhàn)略部署及強(qiáng)化管理下，收購(gòu)近三年來(lái)，B公司順利實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過(guò)渡，成功完成了與H公司管理的無(wú)縫對(duì)接，在保持員工隊(duì)伍穩(wěn)定團(tuán)結(jié)的同時(shí)，也豐富了公司文化內(nèi)涵。H公司不僅僅把B公司定位為一個(gè)海外運(yùn)營(yíng)電廠，更多地定位為一個(gè)海外資產(chǎn)管理的“模板”和“跳板”

13、，為以后海外市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略鋪就基礎(chǔ)。一方面積極參與新加坡能源市場(chǎng)建設(shè)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面突出主業(yè)，不斷提升發(fā)電機(jī)組的運(yùn)營(yíng)規(guī)模和管理水平。  在保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，B公司能源新項(xiàng)目建設(shè)與發(fā)展也取得重大進(jìn)展。位于新加坡裕廊島工業(yè)園區(qū)的計(jì)劃投資總額人民幣約100億元的登布蘇水電汽一體化大型綜合項(xiàng)目已于2009年11月開工建設(shè)，目前正處于建設(shè)高峰；計(jì)劃投資總額人民幣約20億元的B公司電廠5號(hào)聯(lián)合循環(huán)燃?xì)鈾C(jī)組擴(kuò)建工程也已于2010年底前完成了內(nèi)部決策審批，目前正處于工程設(shè)計(jì)之中，即將正式破土動(dòng)工。在H公司的正確領(lǐng)導(dǎo)和鼎力支持下，B公司將不斷開拓進(jìn)取，努力打造央企國(guó)際化戰(zhàn)略的成功

14、典范。H公司也將借助B公司能源這一海外資產(chǎn)平臺(tái)，持續(xù)深化“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略，提升國(guó)際化經(jīng)營(yíng)規(guī)模與管理水平，努力打造國(guó)際一流的電力上市公司。  三、海外資產(chǎn)并購(gòu)過(guò)程經(jīng)驗(yàn)總結(jié)  發(fā)電企業(yè)全球配置運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的思路首先是一個(gè)戰(zhàn)略層面的規(guī)劃，時(shí)機(jī)把握是關(guān)鍵；其次要高度重視，成立專門機(jī)構(gòu)，明確管理思路；第三要構(gòu)建能體現(xiàn)“本我”特色的公司治理結(jié)構(gòu)，在確保平穩(wěn)過(guò)渡的同時(shí)強(qiáng)化公司管控；第四，培育與輸入公司文化，在走向國(guó)際化的同時(shí)不磨滅公司的特質(zhì)。  1.提前布局，搶占先機(jī)彰顯全球擴(kuò)展邊界的思路  鑒于國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)機(jī)制狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判，H公司為了防范國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升自

15、身品牌形象和聲譽(yù)價(jià)值，積極、主動(dòng)、穩(wěn)妥地實(shí)施海外擴(kuò)張，優(yōu)化區(qū)域市場(chǎng)布局，在國(guó)內(nèi)電力行業(yè)中率先實(shí)施了海外并購(gòu)戰(zhàn)略。一方面提升了國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面有效防范和規(guī)避了行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，為發(fā)電企業(yè)做出了表率，提升了中國(guó)電力企業(yè)的國(guó)際形象。金融危機(jī)爆發(fā)給發(fā)電企業(yè)的海外并購(gòu)提供了難得的外部機(jī)遇。同時(shí)，隨著發(fā)電企業(yè)自身實(shí)力的不斷壯大，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的新形勢(shì)，在更大范圍、更廣領(lǐng)域和更高層次上參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和合作也成為其增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力的必然選擇。H公司長(zhǎng)期跟蹤新加坡電力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及電力資產(chǎn)私有化進(jìn)程，經(jīng)過(guò)多方考察、嚴(yán)密論證與研究分析，提前鎖定收購(gòu)目標(biāo)，在新加坡第一時(shí)間實(shí)施電力

16、資產(chǎn)私有化之際，搶占先機(jī)，及時(shí)并購(gòu)。  抓大放小，成立專職機(jī)構(gòu)強(qiáng)化海外資產(chǎn)的管控  收購(gòu)后，H公司董事會(huì)和管理層高度重視，一致認(rèn)為這是公司開拓海外市場(chǎng)的標(biāo)桿，也是公司國(guó)際聲譽(yù)的重要體現(xiàn)。在本部立即成立了專門管理辦公室，抽調(diào)不同專業(yè)骨干力量對(duì)B公司進(jìn)行日常跟蹤、協(xié)調(diào)與管理。這種管理方式在有效控制成本的基礎(chǔ)上，極大地提高了對(duì)海外項(xiàng)目的綜合協(xié)調(diào)力度，保證了公司海外投資的利益，確保了公司海外資產(chǎn)的安全和增值，為收購(gòu)后的順利融合做出了貢獻(xiàn)以及項(xiàng)目的穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)?；趯?duì)B公司及其管理層的考察和分析，并結(jié)合B公司原有管理方式以及新加坡整體法制化的完善情況，H公司對(duì)B公司的管理定位為

17、戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)型管理，基本原則是：控制董事會(huì)、抓住高管層、把握大事件、強(qiáng)化資金管理、完善預(yù)算激勵(lì)。H公司未向B公司派駐中方員工，但收購(gòu)多年來(lái)B公司維持了良好運(yùn)轉(zhuǎn)和運(yùn)營(yíng)。實(shí)踐證明，這種管理方式的創(chuàng)新是成功和有效果的。  平穩(wěn)過(guò)渡，在實(shí)現(xiàn)管控的同時(shí)延續(xù)原有的治理結(jié)構(gòu)  與新加坡其他兩家主力電廠顯著區(qū)別的是，B公司的公司治理結(jié)構(gòu)延續(xù)原有的架構(gòu)風(fēng)格。在保留了原班董事會(huì)成員的基礎(chǔ)之上少量加入股東代表。為確保H公司對(duì)B公司的控制權(quán)，H公司對(duì)B公司的公司章程進(jìn)行了修訂，規(guī)定董事會(huì)的召開，無(wú)論符合法定要求的人數(shù)是多少，必須要有H公司的董事出席才有效，會(huì)議決議以多數(shù)票決定，但多數(shù)票中需含H公司董事

18、的投票。由于H公司在國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)作方面相對(duì)欠缺，因此，充分利用當(dāng)?shù)鬲?dú)立董事的資源可以有效彌補(bǔ)這方面的欠缺，同時(shí)也有利于H公司自身逐步培養(yǎng)這方面的人才；同時(shí)，獨(dú)立董事占多數(shù)的董事會(huì)會(huì)增加公司運(yùn)作的透明性和獨(dú)立性，提高公司運(yùn)作的效率，對(duì)于H公司收購(gòu)B公司后的平穩(wěn)運(yùn)作和過(guò)渡具有積極的意義。目前B公司的董事會(huì)成員共七人，其中包括三名H公司股東方董事，四名獨(dú)立董事。公司治理體系的完善，對(duì)于確保B公司能源的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及公司管理的穩(wěn)健高效提供了強(qiáng)有力的基礎(chǔ)保證。  潛移默化，浸潤(rùn)企業(yè)文化逐步實(shí)現(xiàn)理念觀念的統(tǒng)一  H公司在業(yè)界一直以其獨(dú)特的企業(yè)文化而著稱，在彰顯社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，統(tǒng)一員工的價(jià)值認(rèn)同和歸屬感，也一直是H公司又好又快發(fā)展的軟實(shí)力。在為B公司搭建科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范的管理制度、合理的組織架構(gòu)的同時(shí)，要逐步向B公司灌輸自己的公司意志和公司理念。H公司企業(yè)文化已在B公司能源得到培育、推廣和認(rèn)知，B公司正不斷從文化根基上與H公司真正融為一體。在H公司企業(yè)文化的浸潤(rùn)和熏陶下，B公司的管理層和員工也開始逐步熟悉和適應(yīng)總部的管理風(fēng)格和運(yùn)營(yíng)基調(diào)，在H公司下達(dá)管理命令后能夠認(rèn)真理解并及時(shí)貫徹執(zhí)行