備兌開倉策略

1、備兌開倉策略（一）一、什么叫備兌開倉備兌開倉策略是指在擁有標(biāo)的證券的同時(shí)， 賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購 期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認(rèn)購期權(quán)， 即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣 出股票。由于有相應(yīng)等份的現(xiàn)券作擔(dān)保， 可以用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券， 因而稱為“備兌”。備兌開倉風(fēng)險(xiǎn)較小， 易于理解掌握， 是基本的期權(quán)投資入門策略。 可以使投資者熟悉期權(quán)市場的基本特點(diǎn)， 由易到難， 逐步進(jìn)入期權(quán)市 場交易。備兌開倉屬于一級(jí)投資者可以使用的投資策略， 只要具備期 權(quán)投資資格，就可以備兌開倉。從境外成熟市場經(jīng)驗(yàn)看，備兌開倉也 是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。備兌開倉可

2、以增強(qiáng)持股收益， 降低持股成本，增強(qiáng)了股票的投資吸引力。需要特別指出的是，備兌開倉策略并沒有起到完全的套保作用， 只是降低了投資者的盈虧平衡點(diǎn)，而沒有完全規(guī)避股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。二、備兌開倉原理備兌開倉是指在中長期內(nèi)購買（或擁有）股票，同時(shí)為了獲取收 入，定期賣出認(rèn)購期權(quán)。這相當(dāng)于持有股票來獲取租金，具有降低持 有持股成本的效果。當(dāng)投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán) （一般來說是賣出虛值認(rèn)購期權(quán)， 即1 / 15 行權(quán)價(jià)格比當(dāng)前股票價(jià)格高）后：如果標(biāo)的股票價(jià)格上升， 并且股票價(jià)格達(dá)到或者超過行權(quán)價(jià)格 以上，所賣出的認(rèn)購期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉標(biāo)的股票 將被賣出。相比持倉成本，股票賣出取得了收益。如果標(biāo)的股票

3、價(jià)格下跌， 則所賣出的認(rèn)購期權(quán)將會(huì)變得毫無價(jià) 值，因而一般不會(huì)被執(zhí)行，那么投資者賣出期權(quán)所獲得的權(quán) 利金，間接降低股票持倉成本。三、備兌開倉實(shí)例及損益分析（一）背景描述王先生是一位大學(xué)教授，對(duì)上汽集團(tuán)的股票有一定研究。假設(shè) 3 月 31 日上午收盤時(shí)， 上汽集團(tuán)股票為 14 元。經(jīng)過這段時(shí)間的觀察和 研究，他認(rèn)為上汽集團(tuán)在近期會(huì)有小幅上漲；但如果漲到 15 元，他 就會(huì)賣出。于是，他決定進(jìn)行備兌開倉，賣出上汽集團(tuán)的認(rèn)購期權(quán)， 即他以 14 元的價(jià)格買入 5000股上汽集團(tuán)的股票，同時(shí)以 0.81 元的 價(jià)格賣出一份 4 月到期、行權(quán)價(jià)為 15 元（這一行權(quán)價(jià)等于王先生對(duì) 這只股票的心理賣出價(jià)位

4、）的認(rèn)購期權(quán)，獲得權(quán)利金為 0.81*5000 4050 元。這里，投資者可能會(huì)有幾點(diǎn)小疑問：1. 為什么只賣出一份認(rèn)購期權(quán)呢？ 因?yàn)樯掀瘓F(tuán)的合約單位為 5000，因此王教授買入 5000 股上汽 集團(tuán)股票，只能備兌開倉一份期權(quán)合約（即賣出一份認(rèn)購期權(quán)） 。2 / 152. 為什么賣 4 月份到期而不是 5 月份到期的期權(quán)？ 這是因?yàn)橥踅淌谥粚?duì)這只股票的近期股價(jià)有一個(gè)相對(duì)明確的預(yù) 期，而對(duì)于 1 個(gè)月以后的走勢，則沒有比較明確的預(yù)期或判斷。同時(shí) 相對(duì)來說，近月合約流動(dòng)性更好， 投資者更容易管理賣出期權(quán)的頭寸， 所以王教授選擇賣出當(dāng)月期權(quán)合約。3. 為什么賣行權(quán)價(jià)為 15 元的虛值認(rèn)購期權(quán)，而

5、不賣行權(quán)價(jià)為 14 元的平值認(rèn)購期權(quán)，或者行權(quán)價(jià)為 13 元的實(shí)值認(rèn)購期權(quán)呢？備兌開倉策略一般適用于投資者對(duì)于標(biāo)的證券價(jià)格的預(yù)期為小 幅上漲或維持不變， 因此選用備兌開倉策略時(shí)， 不會(huì)賣出行權(quán)價(jià)格低 于正股價(jià)格的期權(quán)，即不會(huì)賣出 13 元行權(quán)價(jià)格的實(shí)值期權(quán)。因?yàn)槿?果賣出這一期權(quán)， 將會(huì)壓縮投資者的收益空間， 到期被行權(quán)的可能性 也會(huì)更大。至于是傾向于賣出 15元行權(quán)價(jià)格的虛值期權(quán)， 還是 14 元行權(quán)價(jià) 格的平值期權(quán)，這主要取決于王教授對(duì)這只標(biāo)的證券的預(yù)期。這些分析可以從后面的靜態(tài)收益率和或有行權(quán)收益率這兩個(gè)指 標(biāo)中非常直觀地觀察到。（二）備兌開倉損益的圖表分析 王教授的這個(gè)備兌開倉策略到期

6、日的損益圖如下圖所示 （為了簡 單起見，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能 性）。3 / 15圖 1：上汽集團(tuán)備兌開倉到期日盈虧示意圖 如果投資者對(duì)于損益圖不太熟悉， 我們還可以通過下述表格， 了 解在期權(quán)到期日上汽集團(tuán)不同的價(jià)格情形下， 該策略所對(duì)應(yīng)的損益情 況。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的到期損益計(jì)算 （以下計(jì)算均是每股股票對(duì)應(yīng)的收益）到期日上汽集 團(tuán)股價(jià)賣出認(rèn)購期權(quán)損益正股損益損益合計(jì)90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811

7、.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.81表 1 ：上汽集團(tuán)備兌開倉到期損益計(jì)算（三）到期日上汽集團(tuán)股票不同股價(jià)所對(duì)應(yīng)的情況分析1. 股票價(jià)格上漲，到期日股價(jià)達(dá)到或者超過行權(quán)價(jià)格 15元。4 / 15如圖 1或表 1 所示，當(dāng)上汽集團(tuán)股票價(jià)格達(dá)到或者超過 15元（期 權(quán)的行權(quán)價(jià)格）時(shí)，王先生均可以獲得最大潛在利潤，即 1.81 元。 這是因?yàn)椋绻谄跈?quán)到期日上汽集團(tuán)的股票高于 15 元的執(zhí)行價(jià)格， 認(rèn)購期權(quán)將會(huì)處于實(shí)值狀態(tài)， 其持有者會(huì)行權(quán)， 王先生作為認(rèn)購期權(quán) 的出售者，將會(huì)被指派行權(quán)，因此，王先生

8、的股票會(huì)以 15 元的價(jià)格 出售。結(jié)果他獲得的利潤是 1.81 元，這個(gè)利潤是權(quán)利金 0.81 元加上 股票所得 1 元計(jì)算出來的。請(qǐng)記?。簾o論股票價(jià)格漲得如何高，如果 備兌賣出的認(rèn)購期權(quán)被指派，股票就會(huì)被按照行權(quán)價(jià)賣出。因此，股 票所得為認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)（即 15 元）和股票購買價(jià)（即 14元）之 間的差額。2. 股票價(jià)格維持不變或者小幅上漲， 但到期日股價(jià)尚未達(dá)到行權(quán) 價(jià)格 15 元在這種情況下，投資者獲得賣出期權(quán)的權(quán)利金 0.81 元，同時(shí)股 票價(jià)格小幅上漲，也給投資者帶來了一定的賬面收益。由于尚未漲到 15 元，即期權(quán)的行權(quán)價(jià)，因此該期權(quán)到期時(shí)仍為 虛值期權(quán)，到期日一般不會(huì)有人提出行權(quán)

9、，投資者仍然持有股票，股 票的賬面盈利在 0元至 1元之間，具體將取決于股票的實(shí)際漲幅。 因 此，在這種情況下，投資者收益將為 0.81 元至 1.81 元之間，具體將 取決于股票的實(shí)際漲幅。3. 股票價(jià)格走低，到期日股價(jià)低于 14 元持倉成本。在這種情況下，投資者仍將獲得賣出期權(quán)的權(quán)利金 0.81 元。同 時(shí)股票價(jià)格走低，給投資者帶來了一定的賬面損失。5 / 15由于到期日股價(jià)甚至低于持倉成本，所以肯定低于15 元，即期權(quán)的行權(quán)價(jià)， 因此該期權(quán)到期時(shí)仍為虛值期權(quán)， 到期日一般不會(huì)有人 提出行權(quán)， 投資者仍然將持有股票， 股票的賬面損失具體將取決于股 票的實(shí)際跌幅。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)跌至 13.19

10、 元時(shí)，投資者一方面獲得權(quán)利金 0.81 元，一方面股票損失 0.81 元，投資者不虧不賺，因此我們把 13.19 元稱為該策略的盈虧平衡點(diǎn)。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)跌至 13.19 元以下時(shí)，投資者一方面獲得權(quán)利金 0.81 元，一方面股票損失將超過 0.81 元，這時(shí)候投資者將出現(xiàn)虧損。 虧損數(shù)額取決于股票的實(shí)際跌幅。再次提醒投資者， 以上計(jì)算均是以每股股票進(jìn)行的。 因此王教授 的總損益均需要乘以合約單位。本例的合約單位為 5000。（四）備兌賣出 ETF期權(quán)案例分析再舉另一個(gè)用 ETF進(jìn)行備兌開倉的例子。 李先生對(duì)個(gè)股沒有太多 研究，但是他比較喜歡研究 50ETF。3 月 31 日， 50ETF價(jià)格

11、在 1.46 元左右，他認(rèn)為 50ETF 可能會(huì)小幅上漲但漲幅不會(huì)很大，如果漲到 1.5 元左右，他愿意賣出。因此，基于這種判斷，李先生決定買入 50ETF，并備兌賣出 50ETF認(rèn)購期權(quán)。具體操作上，他以每份 1.46 元 價(jià)格買入 10000份 50ETF，并以 0.035 的價(jià)格賣出一份 4月到期、行 權(quán)價(jià)為 1.5 元的 50ETF認(rèn)購期權(quán)。6 / 15到期日，該策略的損益圖表如圖 2、表 2 所示。同樣的，為了簡 單起見，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能 性。圖 2： 50ETF備兌開倉到期日盈虧示意圖備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的到期損益計(jì)算到期日股價(jià)賣出認(rèn)購期權(quán)損益正股損益

12、損益合計(jì)1.2100.035-0.250-0.2151.2600.035-0.200-0.1651.3100.035-0.150-0.1151.3600.035-0.100-0.0651.4100.035-0.050-0.0151.4600.0350.0000.0351.5100.0250.0500.0751.560-0.0250.1000.0751.610-0.0750.1500.0751.660-0.1250.2000.0751.710-0.1750.2500.0757 / 15表 2： 50ETF備兌開倉到期損益計(jì)算到期日不同的 50ETF價(jià)格所對(duì)應(yīng)的該策略損益情況， 分析思路與 前一樣

13、，此處不再贅述。四、備兌開倉的盈虧平衡點(diǎn)分析眾所周知， 盈虧平衡點(diǎn)是指投資者不虧不賺時(shí)的股票價(jià)格。 如果 不考慮交易成本，直接購買股票的盈虧平衡點(diǎn)就是購買時(shí)的股票價(jià) 格。在備兌開倉策略中， 盈虧平衡點(diǎn)等于購買股票的價(jià)格減去賣出認(rèn) 購期權(quán)所獲得的權(quán)利金金額。 與直接購買股票相比， 備兌賣出認(rèn)購期 權(quán)的優(yōu)勢在于較低的盈虧平衡點(diǎn)。 從某種意義上說， 投資者備兌開倉 比直接購買股票， 可以承受相對(duì)更大的股票價(jià)格走低風(fēng)險(xiǎn) （即更低的 股價(jià)）。在王教授的案例中， 如果王教授只是以 14 元的價(jià)格買入 5000股 股票，而沒有進(jìn)行備兌開倉策略的操作， 那么盈虧平衡點(diǎn)就是 14 元。 根據(jù)前面的分析，王教授進(jìn)

14、行備兌開倉操作后， 其盈虧平衡點(diǎn)是 13.19 元，即購買上汽集團(tuán)股票的價(jià)格 14 元減去所獲得的認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金 0.81 元。如果在到期日股價(jià)低于 13.19 元，比如 13 元，投資者做備 兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為 0.19 元。同樣，50ETF例子里，其盈虧平衡點(diǎn)是 1.425 元（低于當(dāng)時(shí) 50ETF 購入價(jià)格 1.46 元），即購買 50ETF的價(jià)格 1.46 元減去所獲得的 50ETF 認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金 0.035 元。如果在到期日 ETF價(jià)格低于 1.425 比如 1.4 元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每份虧損為 0.025 元。8 / 15 五、備兌開倉策略收益的基本

15、指標(biāo)當(dāng)投資者經(jīng)過深思熟慮， 決定使用備兌開倉策略時(shí)， 可能會(huì)面臨 選擇，即挑選什么樣的股票、 什么樣的行權(quán)價(jià)、哪一個(gè)到期日的期權(quán)？ 毫無疑問，這些都必須基于投資者對(duì)于標(biāo)的股票或 ETF的理性預(yù)期， 但是如何比較不同備兌開倉策略可能的收益， 也是投資者非常關(guān)心的 事。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)有兩個(gè)基準(zhǔn)指標(biāo)， 可以幫助投資者進(jìn)行對(duì)比分 析，一個(gè)是靜態(tài)回報(bào)率，一個(gè)是或有行權(quán)回報(bào)率。（一）靜態(tài)回報(bào)率所謂靜態(tài)回報(bào)率， 是指假設(shè)在期權(quán)到期日時(shí)股票的價(jià)格沒有發(fā)生 變化，且賣出的認(rèn)購期權(quán)沒有被指派執(zhí)行的情況下， 備兌賣出認(rèn)購期 權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為：收入 / 凈投資×年化因素收入是指賣出認(rèn)購期權(quán)所

16、獲得的權(quán)利金和收取的股利之和。 在上 汽集團(tuán)例子中，如果到期日股價(jià)仍然為 14 元，王先生的收入是 0.81 元（為了方便計(jì)算， 此處暫不考慮手續(xù)費(fèi)及期權(quán)存續(xù)期間的股票分紅 收益）。凈投資是股票價(jià)格減去權(quán)利金價(jià)格。上例中，王先生凈投資是13.19 元，即股價(jià) 14 元減去 0.81 元權(quán)利金。因此，王先生備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的靜態(tài)投資收益率是0.81/13.19=6.14% ；9 / 15因?yàn)?3 月 31 日賣出的認(rèn)購期權(quán)離到期日（請(qǐng)記住： 4 月份期權(quán) 的到期日為 4月的第四個(gè)星期三，即 4月 23日）還有 23天，因此年 化收益率為 6.14%*365/23=97.44%。（二）或有行權(quán)回報(bào)

17、率 第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的基準(zhǔn)指標(biāo)是或有行權(quán)回報(bào)率。所謂或有行權(quán)回報(bào) 率，是指假設(shè)到期日股價(jià)達(dá)到或者超過了賣出的認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)， 并且股票被指派以行權(quán)價(jià)賣出，備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為： （收入+股票所得） /凈投資×年化因素在這種情況下，收入跟前述一樣是 0.81 元，股票所得是行權(quán)價(jià) 與股票購買價(jià)格之差，在本例中，股票所得為 1 元；凈投資與靜態(tài)回 報(bào)一樣都是 13.19 元，因此， 王先生備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的或有行權(quán)收 益率 是 1.81/13.19=13.72% 。同 樣 的 ， 或 有 行 權(quán)年化 收 益率 為 13.72%*365/23=217.73%。靜態(tài)和或有

18、行權(quán)收益率的計(jì)算并不是絕對(duì)收益的測量， 他們只是 一些客觀的計(jì)算， 能夠幫助投資者在不同的備兌開倉策略之間進(jìn)行比 較。如果投資者對(duì)標(biāo)的股票或 ETF價(jià)格變化、 變化時(shí)間以及價(jià)格波動(dòng) 情況有了比較清楚的預(yù)期， 再借助這些計(jì)算， 投資者就可以對(duì)不同的 備兌開倉策略進(jìn)行對(duì)比分析，從而幫助其決策。再次提醒投資者， 本文列出靜態(tài)和或有行權(quán)收益率， 并不意味著 投資者進(jìn)行備兌開倉策略時(shí)， 一定能夠獲得計(jì)算結(jié)果所得到的、 那么 誘人的收益率。 如前所述， 如果股價(jià)并沒有出現(xiàn)投資者原先預(yù)期的小10 / 15幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，甚至跌至盈虧平衡點(diǎn)以下，投資者也將面臨 虧損，雖然虧損幅度將小于直接購買股票的損失

19、。如果股價(jià)上漲， 但不是投資者原先預(yù)期的小幅上漲， 而是大幅上 漲，那么投資者使用備兌開倉策略的收益將低于直接購買股票的收 益，因?yàn)檫@種情況下，備兌開倉策略的收益已經(jīng)被鎖定，但是如果直 接購買股票，其收益卻是不斷提升的。因此，投資者必須正確使用備兌開倉策略， 了解備兌開倉的使用 要點(diǎn)，同時(shí)也必須對(duì)備兌開倉的一些誤區(qū)有一個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)。六、備兌開倉六要訣首先，投資者選取的股票是滿意的標(biāo)的股票或 ETF。 這主要是因?yàn)閭鋬顿u出認(rèn)購期權(quán)的投資和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于標(biāo)的 本身，因此，運(yùn)用備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的前提是投資者愿意持有標(biāo) 的，并且看好標(biāo)的走勢，即投資者預(yù)期在賣出期權(quán)的到期日，標(biāo)的股 票或 ETF不會(huì)

20、有大的下跌。其次，選擇波動(dòng)適中的股票。最好選波動(dòng)適中的股票作為備兌期權(quán)標(biāo)的。 如果股票波動(dòng)大， 雖 然期權(quán)的價(jià)格會(huì)高些， 收取的期權(quán)權(quán)利金多， 但波動(dòng)大意味著較大風(fēng) 險(xiǎn)：如果漲幅較高（超出行權(quán)價(jià)） ，賣出的認(rèn)購期權(quán)被行權(quán)，需按行 權(quán)價(jià)賣出股票，不能享有股票更多上漲帶來的收益；如果下跌，備兌 策略僅提供了有限的保護(hù)（期權(quán)權(quán)利金） ，將仍有損失。如果股票波 動(dòng)較低，則賣出認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金收入也將較小。11 / 15第三，選擇平值或輕度虛值的期權(quán)合約。深度實(shí)值的期權(quán)， 到期時(shí)被行權(quán)的可能性大， 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相 對(duì)較小，備兌投資的收益也相對(duì)較?。?深度虛值期權(quán)的權(quán)利金則較小。 因而最好選擇平值或適度

21、虛值的合約。 在到期時(shí)間選擇上， 由于近月 合約的時(shí)間價(jià)值流逝最快，因而賣出近月合約的收益也相對(duì)較高。期權(quán)合約的流動(dòng)性也是需考慮的因素。 一般而言， 近月的平值或 適度虛值的合約流動(dòng)性也相對(duì)較好。第四，在給定價(jià)位愿意出售股票或 ETF，做好被行權(quán)的心理準(zhǔn)備。 由于備兌開倉投資者是賣出認(rèn)購期權(quán)， 因此在到期日投資者是有 賣出標(biāo)的的義務(wù)， 投資者在做備兌開倉時(shí)就要意識(shí)到自己是愿意以行 權(quán)價(jià)來賣出標(biāo)的。 如果投資者已經(jīng)做好這種心理準(zhǔn)備， 那么當(dāng)股票上 漲，賣出的認(rèn)購期權(quán)被指派的話，投資者就不會(huì)感到焦慮。事實(shí)上， 出售股票應(yīng)該被視為正面的事件， 因?yàn)檫@意味著或有行權(quán)回報(bào)也就是 最大回報(bào)已經(jīng)獲得。第五，

22、備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的收益率是投資者可以接受的。 投資者要學(xué)會(huì)計(jì)算出不同備兌開倉策略的靜態(tài)收益率和或有行 權(quán)收益率， 然后比較資金成本或者說機(jī)會(huì)成本， 當(dāng)回報(bào)率被自己所接 受或者認(rèn)可的時(shí)候，則可考慮進(jìn)行備兌開倉。第六，要及時(shí)補(bǔ)券。當(dāng)標(biāo)的股票分紅送配等事件發(fā)生時(shí)， 交易所會(huì)對(duì)相應(yīng)期權(quán)合約進(jìn) 行調(diào)整，合約單位會(huì)發(fā)生變化，備兌開倉后應(yīng)留意相關(guān)公告，檢查自 己是否仍滿足備兌條件，標(biāo)的券不足的，及時(shí)補(bǔ)足，以免影響投資策12 / 15 略的實(shí)施。例如，假設(shè)期權(quán)合約單位為 1000，標(biāo)的股票收盤價(jià)為 10 元，配 股比例為 0.2 ，配股價(jià)格為 8 元，則新的合約單位變?yōu)?1000× 10 ×

23、;1.2 /10+8 ×0.2=1034, 這時(shí)，你賣出的每一份備兌合約需增加 34 股標(biāo)的股票，同時(shí)要及時(shí)進(jìn)行補(bǔ)充備兌證券鎖定指令。除了上述 6 個(gè)要訣，我們還要提醒投資者在使用備兌開倉策略時(shí) 注意成本的考慮。 備兌賣出認(rèn)購期權(quán)涉及到最初購買股票的傭金， 賣 出認(rèn)購期權(quán)的傭金； 或有行權(quán)的回報(bào)涉及到期期權(quán)行權(quán)和股票出售的 成本。這些成本有可能會(huì)影響投資者的實(shí)際投資收益率。七、備兌開倉的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū) 第一，期權(quán)被行權(quán)是糟糕的事情。 一些投資者進(jìn)行備兌開倉后，并不確定自己希望什么事情發(fā)生， 一方面希望看到股票上升， 另一方面又不希望股票漲的過高， 因?yàn)楹?怕自己將被要求賣出股票。 投資

24、者擔(dān)心不知道什么時(shí)候自己就會(huì)失去 手里的股票。從心理學(xué)的角度看，主動(dòng)賣出手里的股票、與被行權(quán)而“被迫” 賣出手里的股票的體驗(yàn)不同。被動(dòng)賣出尤其是股票上漲的時(shí)候賣出， 很多投資者對(duì)此難以接受。事實(shí)上， 不管什么樣的投資策略， 總有一些策略會(huì)比你所做的策 略更好?！斑^早賣出”并不是備兌開倉所造成的，即使經(jīng)驗(yàn)老到的投 資者依然曾經(jīng)賣出過讓他們后悔的股票。 賣出股票只是備兌賣出認(rèn)購13 / 15 期權(quán)的一個(gè)方面， 從正面的角度來看， 這意味著這一策略達(dá)到了它最 大的收益和利潤。 這是一件好事， 從心理上接受這點(diǎn)將幫助投資者更 好的認(rèn)識(shí)、運(yùn)用這一策略。第二，備兌開倉是一個(gè)好策略， 因?yàn)榇蠖鄶?shù)期權(quán)在到期時(shí)都一文 不值。投資者不應(yīng)該從這個(gè)角度去認(rèn)識(shí)備兌開倉的優(yōu)勢。 這實(shí)際上存在 邏輯上的漏洞。 如果大多數(shù)期權(quán)在到期時(shí)都一文不值， 那么賣出期權(quán) 就存在超額收益。如果這樣，那么就會(huì)有大量的投資者進(jìn)行賣出期權(quán)， 從而使得期權(quán)價(jià)格下降，直到超