第4章證券內(nèi)在價值決定

1、第四章第四章 證券內(nèi)在價值決定證券內(nèi)在價值決定第一節(jié)第一節(jié) 債券的價值決定債券的價值決定第二節(jié)第二節(jié) 股票的價值決定股票的價值決定第三節(jié)第三節(jié) 投資基金的價格決定投資基金的價格決定第四節(jié)第四節(jié) 其他金融工具的價格決定其他金融工具的價格決定第一節(jié)第一節(jié) 債券債券(Bonds)價值決定價值決定u一、相關概念u1、債券面值：指設定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。 u2、票面利率：指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。u票面利率不同于有效年利率。 u3、必要報酬率（等風險投資的必要報酬率，市場利率、折現(xiàn)率）：同等風險程度下，投資人要求的

2、最低投資報酬率。債券評估基礎知識債券評估基礎知識u基礎知識：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例1 假定王老五將現(xiàn)金1000元存入銀行，利率為5%，期限為5年，復利計息，到期時老王將取回多少現(xiàn)金？期限利率本金終值:;:;:;:51.1610%101100015trPFrPFt u基礎知識：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和終值例2 假設投資經(jīng)理巴博特約定6年后要向投資人支付100萬元，同時，他有把握每年實現(xiàn)12%的投資收益率，那么巴博特現(xiàn)在向投資人要求的初始投資額應為多少？506600%121100000016tyFP二、債券的價值二、債券的價值u債券價值未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值u（一）基本模型uPV

3、債券的價值uIt債券于t期支付的利息ui市場利率或投資人要求的必要報酬率uM到期的本金或面值，n債券期限niMI)1 ( n n1 1t tt tt ti i) )( (1 1P PV V（二）其他債券（二）其他債券u1、純貼現(xiàn)債券u也稱零息債券u不付利息，到期還本u特殊情況：到期一次還本付息債券 （元）24.315%)81 (100015PVn)(1MPViu 舉例1：有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，15年期。假設折現(xiàn)率為8%，則其價值為：u 舉例2：若上述債券為一次性還本付息債券，票面利率6%，則其價值為：（元）96.598%)81 (%)6*151 (100015PV2 2、平息債券、平

4、息債券u定期付息，到期還本ur為周期利率=i/mmmn n) )( (1 1MMP PV VrmnrAPI),/(u舉例：有一債券面值為1 000元，票面利率為6%，每季度支付一次利息，5年到期。假設折現(xiàn)率為8%。u 每季度利息=1000*6%/4=15（元）u周期利率r=8%/4=2% 期數(shù)=4*5=20（元）24.918%)21 (1000)20%,2 ,/(155*4APPV3 3、永久債券、永久債券iIP折現(xiàn)率利息額u無限期付息，不還本u舉例：有一專項基金，承諾每年支付獎金100萬元，若折現(xiàn)率為10%，則該項基金價值多大？（萬元）1000%10100PV4 4、流通債券、流通債券u流通

5、債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。u特點：u（1）到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。u（2）產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。u舉例：有一面值為1000元的債券，票面利率為6%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2010年4月30日到期。假如現(xiàn)在是2005年4月1日，假設投資的必要報酬率為10%，問該債券的價值是多少？ 23.875%)101 (%)101 (1000%)101)(6%,10,/%(6100012/15APPV到期收益率與票面利率到期收益率與票面利率u若買價與面值不同，則到期收益率和票面利率不同u若買價高于面值（溢價發(fā)行），則到期收益率小于票面利率；u若買價等于面值（平

6、價發(fā)行），則到期收益率等于票面利率；u若買價低于面值（折價發(fā)行），則到期收益率大于票面利率；（二）債券價值的影響因素（二）債券價值的影響因素u1、債券價值與折現(xiàn)率 ：方向變動u2、債券價值與到期時間u若折現(xiàn)率保持不變，無論溢價、折價或平價發(fā)行，隨著時間的延續(xù)，債券逐漸向債券面值靠近，至到期日，債券價值等于其面值。i=6%i=10%i=8%連續(xù)支付利息的債券定期付息，折價債券二、債券的收益率二、債券的收益率到期收益率到期收益率u到期收益率到期收益率是從現(xiàn)在起持有債券至到期日的每期每期報酬率報酬率或內(nèi)含報酬率。 u到期收益率到期收益率是使債券承諾支付的現(xiàn)值等于其市價的貼現(xiàn)率。u到期收益率也到期收益

7、率也是使得債券剩余現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于其當前價格的貼現(xiàn)率投資收益的衡量投資收益的衡量債券收益的債券收益的衡量衡量 收益率指標含義名義收益率債券息票利率當期收益率衡量當期的收入和成本比例到期收益率衡量持有債券至到期時的收益率贖回/回售收益率衡量債券在贖回日/回售日被贖回/回售時的收益率持有期收益率衡量當投資者在到期前出售債券時獲得的收益率債券評價練習債券評價練習1 1u資料某公司于2008年6月30日購買票面額200000元，票面利率10%的債券，期限為3年，利息分別在每年12月31日和6月30日支付。u要求計算市場利率分別為8%、10%和12%時債券的價值。解答解答（元）元（元）各期利息19017

8、0%)61 (200000)6%,6 ,/(10000)(200000%)51 (200000)6%,5 ,/(10000210420%)41 (200000)6%,4 ,/(10000100002/%102000006%126%106%8APVApVApV債券評價練習債券評價練習2 2u某公司擬于2008年4月30日買進市價為118元的債券，該債券于2006年5月1日發(fā)行，期限5年，票面利率12%，每張面值100元，市場利率為10%。u（1）若該債券為到期一次還本付息，其實際價值為多少？u（2）若該債券每年5月2日支付上年利息，到期償還本金，其實際價值為多少？應否投資。解答解答u（1）100

9、*（1+12%5）（1+10%）-3=120.16u應投資u（2）100* （1+10%）-3+10012%（P/A,10%,4)(1+10%)=116.94u 不應投資練習練習3 3u假如今天是2007年6月15日，可口可樂公司債券的市價為$782.50。該債券面值$1000，息票利率6%，剩余年限6年，每半年付息一次，到期還本。問到期收益率YTM=？12)1 (1000)12,/)(2/%6*1000(50.782$YTMYTMAPu 利用插值法計算出YTM=5.528%u 名義年利率=11.056%u 債券的實際年收益率APY=（1+5.528%）2-1=11.36%債券定價理論債券定價

10、理論u債券定價五大定理之一如果債券的市場價格上漲，那么它的到期收益率必定下降；相反，如果債券的市場價格下跌，那么它的到期收益率必定上升，即債券的市場價格與到期收益率之間呈反向關系。債券定價理論債券定價理論例：假設票面價值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為8%的債券，當該債券的市場價格分別為1000元、1100元和900元時，它的到期收益率分別是多少？%68.1011000180900%76. 5110001801100%83515332515221yyyyyyytttt，因為是平價發(fā)行；債券定價理論債券定價理論u債券定價五大定理之二如果債券的到期收益率在債券存續(xù)期內(nèi)一直保持不變

11、，那么該債券的折扣或溢價(波動性）將隨著債券存續(xù)期的變短而減小。這事實上意味著債券的折扣或溢價（波動性）與債券的期限呈正向關系。債券定價理論債券定價理論例：假設票面價值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當前該債券的市場價格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時債券的市場價格應該是902.81元，那么債券折扣發(fā)生了什么變化？1年前，該債券的折扣是: 1000-883.31=116.69（元）；1年后，該債券的折扣是： 1000-902.81=97.19（元）；債券存續(xù)期縮短1年，債券的折扣變小了: 116.69-97

12、.19=19.50（元）債券定價理論債券定價理論u債券定價五大定理之三如果債券到期收益率在存續(xù)期內(nèi)不變，那么該債券的折扣或溢價（波動性）將隨著債券存續(xù)期的變短而以遞增的速率減小。 債券定價理論債券定價理論例：假設票面價值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為6%的債券，當前該債券的市場價格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是說此時債券的市場價格應該是902.81元。2年后該債券的到期收益率還是9%，即此時該債券的市場價格是924.06元，那么該債券的折扣發(fā)生了什么變化？債券定價理論債券定價理論（續(xù)前例）1年前：該債券的折扣是：1000

13、-883.31=116.691年后：該債券的折扣是：1000-902.81=97.192年后：該債券的折扣是：1000-924.06=75.94債券存續(xù)期縮短1年（從5年到4年），債券的折扣變小了，即116.69-97.19=19.50（元），變化率為1.95%；債券存續(xù)期同樣縮短1年（從4年到3年），債券的折扣同樣變小了，但變化更大： 即97.19-75.94=21.25（元），變化率為2.125%。債券定價理論債券定價理論u債券定價五大定理之四債券的到期收益率下降將導致債券價格的上漲，上漲的幅度要大于債券的到期收益率同比例上升所導致的債券價格下跌的幅度。該定理表明，由到期收益率的上升或下降

14、所引起的債券價格變化是不對稱的。債券定價理論債券定價理論例： 假設票面價值為1000元、期限為5年、每年付息一次、票面利率為7%的債券，現(xiàn)以面值發(fā)售，到期收益率為7%。如果到期收益率下降至6%，那么它的價格是多少？如果到期收益率上升為8%，那么它的價格又是多少？債券定價理論債券定價理論（續(xù)前例）212515331551221193.3907.960100007.96008. 01100008. 0170%812.42100012.104212.104206. 01100006. 0170%,6,1000%7（元）（元），（元）（元）因為是平價發(fā)行；因為是平價發(fā)行；，ttttPyPyPy債券定價

15、理論債券定價理論u債券定價五大定理之五息票利率越高，由到期收益率變化所引起的債券價格變化率越?。ㄔ摱ɡ聿贿m用于存續(xù)期為1年的債券或永久債券）。債券定價理論債券定價理論例：假設債券A與債券B的票面價值均為1000元、期限為5年、每年付息一次，但兩者的票面利率不相同，債券A的票面利率為7%，債券B的票面利率為9%。假定兩者的到期收益率均為7%，即債券A的現(xiàn)行市場價格是1000元，債券B的市場價格是1082元。當兩者的到期收益率同時由7%上升為8%時，兩者的價格變化率存在什么差異？債券定價理論債券定價理論對債券A來說：%993. 3100093.3907.960100007.96008. 01100

16、008. 0170%8515AAttAAAPy的價格變化率的價格變化率債券債券（元）（元），債券定價理論債券定價理論對債券B來說：%889. 3108207.4293.1039108293.103908. 01100008. 0190%8515BBttBBBPy的的價價格格變變化化率率債債券券（元元），債券久期債券久期u債券久期的定義債券久期（Duration) ,就是考慮了債券產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值因素后計算的債券的實際期限，是完全收回利息和本金的加權平均年數(shù)。債券的名義期限實際上只考慮了本金的償還，而忽視了利息的支付；債券久期則對本金以外的所有可能支付的現(xiàn)金流都進行了考慮。 債券久期債券久

17、期u債券久期的計算：債券價格：到期收益率；時期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；：現(xiàn)金流的支付期；：債券到期日；：債券久期；0011PRtCtTDPtRDtTtttC債券久期債券久期u債券久期的計算例：設票面價值為1000元、期限為3年、每年付息一次、票面利率為8%的債券，市場價格為950.25元，到期收益率為10%。計算該債券的久期。 直接套用公式，該債券久期為：（年）78. 285388. 0306958. 0207653. 0125.95040.811325.95012.66225.95073.721D債券久期債券久期u債券久期的特點任何息票債券的久期都小于該債券的名義到期期限；零息債券的久期與名義到期期限

18、相等；債券的息票利率與久期之間存在反向關系，即如果債券期限保持不變，則債券息票利率越高，久期越短；(息票率越高，早期支付的現(xiàn)金流權重越大，加權平均的到期時間越短）債券到期期限與久期呈正向關系，即如果債券息票利率保持不變，則期限越長久期也越長；到期收益率與久期呈反向關系。即如果其它因素保持不變，則到期收益率越低久期越長。(到期收益率越低，遠期期支付的現(xiàn)金流權重越大，加權平均的到期時間越長）10110111TtttTtttTtttttRDPtRRDTtCtRPCCC：債券久期：債券到期日：現(xiàn)金流的支付期： 時期產(chǎn)生的現(xiàn)金流：到期收益率：債券價格債券凸性債券凸性(convexity)(convexi

19、ty)u當?shù)狡谑找媛拾l(fā)生較大變化時，利用債券久期所推算的債券價格并非等于債券實際價格，利率變化引起債券實際價格的上升幅度比久期的線性估計要高，而下降的幅度要相對較小，兩者近似的精確度取決于債券價格到期收益率曲線的凸性。u債券久期可以看作是債券價格對到期收益率小幅波動敏感性的一階估計，債券凸性則是對債券價格利率敏感性的二階估計，或是對債券久期利率敏感性的測度，它可以對債券久期估計的誤差進行有效的校正。 債券凸性債券凸性u債券凸性的計算下表列出了面值1000，息票利率為12，到期收益率為9和每年付息一次的3年期債券凸性的計算過程。22(C)/d PPdR凸性ntttttRCFRdRPd1222)

20、1()1 ()1 (1債券價格現(xiàn)金流的現(xiàn)值2222/dRPddRPd凸性u凸性是計量債券價格收益率曲線偏離切線的程度。息票利率和到期期限影響債券的凸性。1、息票利率和凸性之間負相關（收益率和到期期限不變）；2、到期期限與凸性正相關（息票利率和收益率不變）；3、收益率和凸性負相關（息票利率和到期期限不變），即低收益率債券的價格收益率曲線的凸性大。ntttttRCFRdRPd1222) 1()1 ()1 (122(C)/d PPdR凸性價格敏感度與凸性的關系價格敏感度與凸性的關系0利率期限結構理論利率期限結構理論u利率期限結構的四種典型形態(tài)與三個經(jīng)驗事實在現(xiàn)實生活中可以觀察到四種類型的收益率曲線：

21、 （1）向上傾斜的收益率曲線； （2）向下傾斜的收益率曲線； （3）水平的收益率曲線。 （4）降起型的收益曲線利率期限結構理論利率期限結構理論u利率期限結構的四種典型形態(tài)與三個經(jīng)驗事實人們的經(jīng)驗觀察還發(fā)現(xiàn)了三個事實： （1）不同期限的利率具有共同走勢。 （2）當短期利率較低時，收益率曲線很可能向上傾斜；當短期利率很高時，收益率曲線很可能轉而向下傾斜。 （3）收益率曲線向上傾斜的機會最多。利率期限結構理論利率期限結構理論u無偏預期理論（the unbiased expectations theory） 該理論認為，投資者的一般看法形成市場預期，市場預期會隨著通貨膨脹預期和實際利率預期的變化而變化

22、；債券的長期利率在量上應等于未來相應時期的即期利率的預期；長期利率是市場對未來即期利率的無偏預期，即長期利率相當于在該期限內(nèi)人們預期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。如果市場預期短期利率將要上升，則期限長的零息債券利率要高于期限短的零息債券利率，收益率曲線呈上翹形態(tài)。如果市場預期短期利率將要下降，則反之。niiiiientetettnt121 利率期限結構理論利率期限結構理論u流動性偏好理論（the liquidity preference theory） 該理論認為，考慮到資金需求和風險產(chǎn)生的不確定性，投資者在相同的收益下，更傾向于（偏好）購買短期證券；長期利率并不是未來即期利率的無偏預期，而是市

23、場預期未來即期利率加上流動性補償。當預期即期利率上升時，收益率曲線將向上傾斜；當預期即期利率不變時，收益率曲線將向上傾斜；當預期即期利率小幅下降時，收益率曲線也可能向上傾斜；只有當市場預期利率將要大幅下降時，才會出現(xiàn)向下傾斜的收益率曲線。因此，流動性偏好理論推斷收益率曲線向上傾斜的機會多于向下傾斜的機會，這與經(jīng)驗觀察更吻合。利率期限結構理論利率期限結構理論u市場分割理論（the market segmentation theory）該理論認為投資者和借款人由于偏好、習慣或受法律限制而局限于某一類證券市場，這些市場處于分割狀態(tài)，即期利率由各個市場的供求關系決定。不同到期期限的證券之間不能相互替代

24、，甚至在可以獲得更高回報時，投資者和借款人也不能隨意離開他們原來所在的市場而進入另外一個市場。收益率曲線的形態(tài)之所以不同，是因為對不同期限債券的供給和需求不同。一般來說，投資者對長期債券的需求小于短期債券，因此，長期債券市場的資金供給偏少，債券價格偏低，債券收益率偏高，從而導致長期利率通常要高于短期利率，收益率曲線更多地向上傾斜。 利率期限結構理論利率期限結構理論u選擇停留理論（the preferred habitat theory）選擇停留理論是對無偏預期理論和市場分割理論的擴展。選擇停留理論一方面認為投資者具有一定的期限偏好和流動性偏好，習慣在某一類市場上投資，市場是分割的，不同市場的收

25、益率由該市場的供求關系決定，這類似于市場分割理論的假設；另一方面，選擇停留理論又認為，當不同市場的收益率存在顯著差異時，投資者愿意并且也能夠離開原先偏好的市場進入能獲得更高收益的市場，風險補償是誘使投資者和借款人從一個市場轉到另一個市場的額外收益。長期利率等于市場預期未來短期利率的幾何平均加上期限溢價。 （時間溢價）ntentetettntKniiiii 121第二節(jié)第二節(jié) 股票價值決定股票價值決定u股票的價值，即未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。兩部分預期收益率兩部分預期收益率預期股利收益率預期股利收益率預期資本利得收益率預期資本利得收益率一、股票價值一、股票價值兩大影響因素：q （1）股利（Dt）v 1

26、、零成長模型v 2、固定成長模型v 3、非固定成長模型q （2）貼現(xiàn)率（Re），股票的收益率q =股利收益率+資本利得收益率v歷史平均數(shù)vCAPMv債券收益率+3%5%v市場利率1ttt)R(1DPs0（一）股票估價（一）股票估價的基本模型的基本模型（二）零成長模型（二）零成長模型 No growtheRDP 0股利支付是永續(xù)年金股利支付是永續(xù)年金（三）固定成長模型（三）固定成長模型Constant growthgRDgRg)(1DVe1eog g為增長率為增長率D D0 0為最近發(fā)放過的股利為最近發(fā)放過的股利D D1 1為預計下一年發(fā)放的股利為預計下一年發(fā)放的股利uRe = DRe = D1

27、 1/P/P0 0+g+guD Dt t = EPS= EPSt t股利支付率股利支付率PORPORug = g = 留存比率留存比率再投資報酬率再投資報酬率=(1-POR)再投資報酬率再投資報酬率股票的收益率股票的收益率u根據(jù)固定增長模型u求得R=D1/P0g，即：u股票的總收益率股利收益率股利增長率u 股利收益率資本利得收益率gRDP10（四）二階段模型（四）二階段模型特殊情況：兩階段紅利貼現(xiàn)模型特殊情況：兩階段紅利貼現(xiàn)模型增長率較高的初始階段增長率較高的初始階段穩(wěn)定階段（增長率固定）穩(wěn)定階段（增長率固定）股票評價模型練習股票評價模型練習u某股票的系數(shù)為1.2，市場收益率為10%，無風險收

28、益率為5%。該股票最近支付的股利為每股2元。計算在下列各種情況下股票價值。u（1）若該股票未來股利永遠維持現(xiàn)有水平。u（2）若該股票未來以4%的增長率持續(xù)增長。u（3）若該股票未來3年股利將以6%的成長率增長，此后年增長率為3%。 u（4）若該股票以固定的增長率6%增長，預計第2年股利發(fā)放后能以28元出售。解答解答u先計算該股票的必要報酬率uRe=5%+1.2(10%5%）=11%71.29%4%11%)41 (2)2(18.18%112) 1 (PP年年份份股利股利12(1+6%)=2.1222(1+6%)2=2.2532(1+6%)3=2.3842.38(1+3%)=2.4587.27%)

29、111%)(3%11(45. 2%)111 (38. 2%)111 (25. 2%)111 (12. 2)3(332P55.24%)111 (2825. 2%)111 (12. 2)4(2P第三節(jié)第三節(jié) 投資基金的價格決定投資基金的價格決定文本文本文本文本一、封閉式基金的價格決定一、封閉式基金的價格決定 封閉式基金最為顯著的特點是發(fā)行后基金份額封閉式基金最為顯著的特點是發(fā)行后基金份額不再不再發(fā)生變化發(fā)生變化，投資者如果想增加或減少持有的基金份額，投資者如果想增加或減少持有的基金份額，只能從其他投資者手中買入或賣出。封閉式基金的交易只能從其他投資者手中買入或賣出。封閉式基金的交易價格主要受到價格

30、主要受到六個方面的影響六個方面的影響：即基金資產(chǎn)凈值、市場：即基金資產(chǎn)凈值、市場供求關系、宏觀經(jīng)濟狀況、證券市場狀況、基金管理人供求關系、宏觀經(jīng)濟狀況、證券市場狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關基金的政策。的管理水平以及政府有關基金的政策。第三節(jié)第三節(jié) 投資基金的價格決定投資基金的價格決定文本文本文本文本二、開放式基金的價格決定二、開放式基金的價格決定 開放式投資基金最顯著的特點是基金的開放式投資基金最顯著的特點是基金的發(fā)行總額是發(fā)行總額是變動變動的，投資者如果想增加或減少持有的基金份額的，投資者如果想增加或減少持有的基金份額可以隨時向發(fā)行人申請購買或贖回?；鸸芾砉究梢噪S時向發(fā)行人申請

31、購買或贖回?；鸸芾砉九c基金投資者之間是基金買賣的雙方，由于不存在與基金投資者之間是基金買賣的雙方，由于不存在供求關系的影響，供求關系的影響，開放式基金的價格主要由單位凈開放式基金的價格主要由單位凈資產(chǎn)值加上購買或贖回手續(xù)費形成資產(chǎn)值加上購買或贖回手續(xù)費形成。用公式表示為：。用公式表示為：認購價格認購價格= =基金單位面值基金單位面值+ +認購費用認購費用 文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值三、投資基金的資產(chǎn)估值 基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負債后的價值?；鹳Y產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負債后的價值?；饐挝毁Y產(chǎn)凈值（基金單位資產(chǎn)凈值（net asset value,net asse

32、t value,簡稱簡稱NetNet）是）是指某一時點上某一投資基金每份基金份額（每一股份）指某一時點上某一投資基金每份基金份額（每一股份）實際代表的價值。實際代表的價值。 基金單位資產(chǎn)凈值基金單位資產(chǎn)凈值= =（基金總資產(chǎn)（基金總資產(chǎn)基金總負債）基金總負債） / /已售出的基金份額總額已售出的基金份額總額 基金資產(chǎn)凈值基金資產(chǎn)凈值的概念的概念 文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值三、投資基金的資產(chǎn)估值確定基金的資產(chǎn)凈值的兩種方法確定基金的資產(chǎn)凈值的兩種方法 1.1.已知價已知價(known price)(known price)或稱事前價或稱事前價(historic price)(hist

33、oric price)計算計算法，是指基金管理公司根據(jù)上一個交易日的證券市場法，是指基金管理公司根據(jù)上一個交易日的證券市場（或交易所）的收市價格計算其基金的金融資產(chǎn)總值。（或交易所）的收市價格計算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用已知價交易，開放式基金投資者當天就可以知如果采用已知價交易，開放式基金投資者當天就可以知道基金的買入價或贖回價。道基金的買入價或贖回價。 2.2.未知價未知價(unknown price)(unknown price)或稱事后價或稱事后價(forward price)(forward price)計計算法，是指基金管理公司根據(jù)當天的證券市場（或交易算法，是指基金管理公司根

34、據(jù)當天的證券市場（或交易所）的收市價格計算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用所）的收市價格計算其基金的金融資產(chǎn)總值。如果采用未知價交易，開放式基金投資者必須交易結束后的第二未知價交易，開放式基金投資者必須交易結束后的第二天才能知道基金的買入價或贖回價天才能知道基金的買入價或贖回價。文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值三、投資基金的資產(chǎn)估值基金資產(chǎn)基金資產(chǎn)的的估值的的估值 基金管理人必須按規(guī)定在每個交易日當天對基金凈資產(chǎn)進行估基金管理人必須按規(guī)定在每個交易日當天對基金凈資產(chǎn)進行估值。目前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下方值。目前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下方法：法： 上市流通的有價證券：開放式基金是以估值日證券交易所掛牌上市流通的有價證券：開放式