對財務管理目標的思考

1、摘要:利潤最大化、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化是關(guān)于財務管理目標的三種最具代表性的觀點。股東財富最大化和企業(yè)價值最大化目標有其積極的方面,但同時也存在難以克服的缺陷。而利潤最大化不僅反映了市場經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)的客觀要求,體現(xiàn)了所有者、債權(quán)人、管理者、政府和企業(yè)職工的共同利益,而且可操作性強,是企業(yè)財務管理目標的合理選擇。關(guān)鍵詞:財務管理目標;股東財富最大化;企業(yè)價值最大化;利潤最大化關(guān)于企業(yè)財務管理目標的問題,一直是財務學領(lǐng)域的一個研究熱點,至今已有十幾種觀點被提出討論。本文擬就其中三種最主要的觀點,即股東財富最大化、企業(yè)價值最大化和利潤最大化,談幾點個人看法。一、關(guān)于股東財富最大化股東財富最

2、大化理財目標是由西方財務理論界首先提出的。股東財富主要由其擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定,在股票數(shù)量一定的情況下,當股票價格達到最高時,股東財富就最大。因此,股東財富最大化也可以直接表述為股票價格最大化。在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的制度下,企業(yè)的所有者與經(jīng)營者之間形成了委托代理的責任關(guān)系,這種關(guān)系必然地要求經(jīng)營者最大限度地為股東謀求利益。因此,以股東財富最大化為企業(yè)財務管理的目標,表面看來是頗有道理的。但是,在實踐中,這個理財目標卻存在難以克服的缺陷:(1股東財富最大化目標在適用范圍上有明顯的局限性。這是因為并非所有的企業(yè)都是上市公司(事實上,無論是在我國還是在西方,上市公司在全部企業(yè)中只占極

3、少一部分,大量的非上市企業(yè)的股東財富無法確定和計量,即使采用評估的方式來確定,由于受評估標準和評估方法的影響,也難以保證其客觀和準確。因此,非上市企業(yè)不可能采用這一目標。(2可控性是財務管理目標應具有的特征之一,但對上市企業(yè)而言,其股票市價會受多種因素包括非經(jīng)濟因素的影響,而且這些因素并非都是公司所能控制,把不可控因素引入理財目標顯然是不合理的。(3現(xiàn)代企業(yè)是一系列契約的結(jié)合體,在這個結(jié)合體中,各權(quán)益持有人在為企業(yè)提供某種投入(如債權(quán)人提供貸款,管理者提供管理技能等的同時,也希望能從企業(yè)得到較高的回報。而股東財富最大化目標只強調(diào)了股東的回報最大,沒有考慮企業(yè)債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工等其他關(guān)系

4、人的利益,因而可能導致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。(4股東財富最大化目標容易使企業(yè)偏離正常的經(jīng)營道路,用過度投機制造“紙上富貴”,使虛擬經(jīng)濟與實際經(jīng)濟相脫離,誤導投資者作出錯誤的選擇。綜上所述,我們認為,將股東財富最大化作為理財目標是欠科學的,在實踐中也難以行得通。二、關(guān)于企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化觀點在近幾年頗為流行,受到許多人的推崇。該觀點認為,企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營,采用最優(yōu)的財務政策,充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關(guān)系,在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上使企業(yè)總價值達到最大。而企業(yè)價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值(股票和負債市場價值之和,通俗地說,就是指企

5、業(yè)本身值多少錢,是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值,即企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值的市場評價,反映了企業(yè)潛在或預期的獲利能力?？梢?所謂企業(yè)價值指的就是“資產(chǎn)負債表”左方的企業(yè)資產(chǎn)的市場價值,企業(yè)價值最大化也就是企業(yè)總資產(chǎn)價值最大化。!-empirenews.page- 應該肯定,與其他理財目標相比,企業(yè)價值最大化目標有其積極的方面,比如,考慮了貨幣的時間價值和風險問題,考慮了債權(quán)人等其他契約關(guān)系人的利益等等。但是,企業(yè)價值最大化目標也有明顯的缺點,具體表現(xiàn)為:(1企業(yè)價值最大化的提法過于抽象、模糊、不具體,容易在認識上產(chǎn)生混亂。比如,有人認為,企業(yè)價值最大化也可表述為股東財富最大化;股東財富最大化,又稱

6、企業(yè)價值最大化;等等,即將企業(yè)價值與股東權(quán)益混在一起。(2企業(yè)價值難以準確計量和分解。一般地講,企業(yè)資產(chǎn)的市場價值只能通過資產(chǎn)評估的方式確定,但資產(chǎn)評估是需要動用大量人力、物力,牽扯面比較廣的一項工作,通常只是在企業(yè)清算、并購等特殊情況下進行,把它用于企業(yè)日常管理則是不合適的。此外,如前所述,由于受評估標準和評估方法的影響,也難以保證其客觀和準確性。當然,也有人提出采用“未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值”的方法確定企業(yè)價值,其計算公式是:V=nt=1FCFt1(1+it(注:式中:V代表企業(yè)價值,t代表取得報酬的具體時間,FCF代表t年的企業(yè)報酬,通常用現(xiàn)金流量來表示,i代表與企業(yè)風險相適應的貼現(xiàn)率,n代表

7、取得報酬的持續(xù)時間,在持續(xù)經(jīng)營假設的條件下,n為無窮大。問題是,未來各年的企業(yè)報酬和與企業(yè)風險相適應的貼現(xiàn)率是很難測算的,測算中很難保證不出現(xiàn)較大的誤差,并且按“未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值”方法確定的目標值也無法分解落實到企業(yè)內(nèi)部的各個責任中心,難以作為對各部門要求的目標和考核的依據(jù)。我們認為,企業(yè)財務管理目標必須具備明晰性、可控性、可計量性和可分解性等一些基本特征。否則,它將無助于財務管理活動的開展。上述分析可見,企業(yè)價值最大化目標盡管有其積極的一面,但卻并不完全具備這些基本特征。此外,從企業(yè)資產(chǎn)的來源看,既包括權(quán)益資本形成的資產(chǎn),也包括債務資本形成的資產(chǎn)。如果假設權(quán)益資本的增長趨于零,而債務資本無

8、限擴充的話,企業(yè)價值也能達到最大。那么,這就意味著,一個企業(yè)不必開展任何經(jīng)營活動,單純依靠舉債,仍可以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標。這顯然是不合理的。由此可見,以企業(yè)價值最大化為理財目標,容易引導企業(yè)走上重規(guī)模、輕盈利和負債過度的歧路,增大企業(yè)的財務風險和破產(chǎn)風險。根據(jù)以上分析,我們認為,企業(yè)價值最大化只不過是一種口號式的理財目標,既不科學,也沒有什么實際意義,而且容易誤導外行的投資者。三、企業(yè)財務目標的合理選擇利潤最大化利潤最大化目標是指通過對企業(yè)財務活動的管理,不斷增加企業(yè)利潤,使利潤達到最大。利潤最大化觀點由來已久,許多西方經(jīng)濟學家都主張以利潤最大化這一概念來分析和評價企業(yè)的行為和業(yè)績。隨著我

9、國經(jīng)濟體制從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變,企業(yè)的經(jīng)營權(quán)限不斷擴大,企業(yè)效益得到重視,利潤最大化也成為我國大多數(shù)企業(yè)首選的理財目標。但是,近幾年來,利潤最大化觀點受到一些人的批評和否定,理由是認為利潤最大化理財目標沒有考慮貨幣時間價值和風險,沒有考慮投入與產(chǎn)出的關(guān)系,在財務決策上容易出現(xiàn)短期化行為等等。我們認為,以利潤最大化為財務管理目標,確實存在一些問題和缺陷,但與其它各種有關(guān)理財目標的觀點相比,特別是與股東財富最大化或企業(yè)價值最大化理財目標相比,利潤最大化是最佳選擇,目前還沒有一個更完善的提法能夠取代它。!-empirenews.page- (一以利潤最大化為理財目標的合理性。 1 企業(yè)是一個以

10、營利為目標的組織,其出發(fā)點和歸宿是營利。企業(yè)一旦成立,就會面臨競爭,并始終處于生存和倒閉、發(fā)展和萎縮的矛盾之中。不斷獲取利潤,是企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境中生存下去的基本條件,如果企業(yè)長期虧損,扭虧無望,就失去存在的意義。同時,利潤也是企業(yè)補充資本公積,擴大經(jīng)營規(guī)模的源泉,沒有利潤,企業(yè)就得不到發(fā)展,就會萎縮,直至無法維持最低的運營條件而終止。因此,以利潤最大化為企業(yè)目標和理財目標,既是市場經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)的客觀要求,也是企業(yè)的必然性選擇。 2 從契約理論視角看,企業(yè)是一系列合約的結(jié)合體,而利潤則是這些合約建立和履行的一個前提條件。首先,在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的情況下,管理者與所有者之間是企業(yè)最基本的一種合

11、約關(guān)系,管理者報酬的高低直接取決于企業(yè)的利潤水平。其次,企業(yè)與貸款人也是最重要的一種合約關(guān)系,貸款合約的履行包括利息的支付、本金的償還等,也取決于企業(yè)的盈利狀況。此外,企業(yè)向政府納稅,向投資者分配股利以及提高職工勞動報酬等都取決于盈利。因此,以利潤最大化為理財目標,能綜合體現(xiàn)所有者、債權(quán)人、管理者、政府和企業(yè)職工的共同利益要求。 3 利潤是收入與費用的差額,要實現(xiàn)利潤最大化,必須同時使收入最大化和費用成本最小化。因此,利潤最大化體現(xiàn)了企業(yè)生產(chǎn)的效率標準,以利潤最大化為理財目標,必將促進企業(yè)的供產(chǎn)銷系統(tǒng)、支持系統(tǒng)和服務系統(tǒng)的全面優(yōu)化。同時,在現(xiàn)代經(jīng)濟中,企業(yè)生產(chǎn)也是社會財富增長的源泉,企業(yè)生產(chǎn)效

12、率的高低決定了一國國民經(jīng)濟增長的質(zhì)量和速度。因而,只有每個企業(yè)都追求利潤最大化,經(jīng)濟資源才能更有效地被利用,社會需求才能更好地被滿足?？梢哉f,在正常的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)越是追求利潤最大化,就越有利于國民經(jīng)濟的發(fā)展和社會福利的提高。 4 利潤是會計要素之一,便于預測和計量,并能具體進行分解。即企業(yè)可以根據(jù)影響利潤指標的各個因素,將其具體分解為籌資管理目標、投資管理目標、資產(chǎn)管理目標、成本費用管理目標、銷售收入管理目標和收入分配管理目標等,并以責任預算的形式下達到各責任單位,通過各責任單位的實績與計劃或預算的差異分析及處理進行約束和激勵,從而為利潤最大化目標的實現(xiàn)提供有力保證。(二以利潤最大化為

13、理財目標應注意的問題。 1 以利潤最大化為理財目標,要注意不能片面強調(diào)利潤的數(shù)量而忽視利潤的質(zhì)量。如前所述,利潤最大化理財目標并非完美無缺,其中一個主要問題就是利潤最大化和現(xiàn)金流量最大化之間存在一定的差距,兩者有時可能會發(fā)生嚴重的背離,即利潤不斷增加而現(xiàn)金流量卻在減少。而對一個企業(yè)來講,如果其資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差,其中大部分難以在短期內(nèi)變現(xiàn)的話,利潤最大化就失去了意義。因此,以利潤最大化為理財目標,決不能單純強調(diào)利潤的數(shù)量,對利潤的質(zhì)量,即資產(chǎn)的變現(xiàn)能力,也必須給予極大關(guān)注。為此,在以利潤最大化為理財目標的同時,要充分考慮以下兩個指標:(1應收賬款周轉(zhuǎn)率。應收賬款周轉(zhuǎn)率與利潤質(zhì)量有著密切關(guān)系,應

14、收賬款周轉(zhuǎn)率高,說明其變現(xiàn)能力強,利潤質(zhì)量比較好;如果應收賬款周轉(zhuǎn)率降低,則說明當期實現(xiàn)的利潤質(zhì)量由于受到財務狀況的影響而有所下降。因此,一般地講,在實現(xiàn)利潤最大化目標的同時,應保證應收賬款周轉(zhuǎn)率不低于行業(yè)平均周轉(zhuǎn)率或者預期應該達到的周轉(zhuǎn)率。(2營業(yè)利潤現(xiàn)金保證率。營業(yè)利潤現(xiàn)金保證率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/凈利潤,這個比率主要反映經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與當期利潤的差異程度,即當期實現(xiàn)的凈利潤中有多少是有現(xiàn)金保證的。由于企業(yè)是處在持續(xù)經(jīng)營的過程中,本期的銷售收入中有一部分會遞延到下期才能收回現(xiàn)金,而本期收到的現(xiàn)金則包括一部分前期的應收賬款,因此,這個比率應不低于1,否則,說明企業(yè)利潤缺乏足夠的現(xiàn)金保證,利

15、潤質(zhì)量不夠理想。!-empirenews.page- 2 企業(yè)利潤額的大小,除了取決于企業(yè)的經(jīng)營管理水平外,還取決于投入資本的大小。因此,對利潤目標考核時,要注意全面考核企業(yè)的利潤水平,既要考核其利潤總額,也要考慮其盈利能力。反映企業(yè)盈利能力的指標主要有資產(chǎn)報酬率和權(quán)益資本報酬率,其中資產(chǎn)報酬率把企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤與投入的全部資本(權(quán)益資本和債務資本進行對比,反映了企業(yè)運用全部資本的獲利能力;權(quán)益資本報酬率是將企業(yè)的凈利與所有者權(quán)益進行對比,反映企業(yè)運用所有者投入的資金所獲得的盈利能力。將企業(yè)利潤與投入資本聯(lián)系起來進行考核,不僅能夠反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系,反映企業(yè)經(jīng)濟效益水平的高低,而且也便于在不同時期、不同企業(yè)之間進行比較。 3 以利潤最大化為理財目標,要堅持長期利益原則,防止追求短期利益的行為。在我國,由于國有產(chǎn)權(quán)委托人虛化,產(chǎn)權(quán)不明晰,管理人員激勵機制安排不合理以及管理人員的行政任命方式,使得一些企業(yè)在追求利潤最大化的過程中,出現(xiàn)了不顧長遠,只看眼前的短期化行為。如為獲得一時利益而濫用資源,粗制濫造,拼設備