第二章財(cái)務(wù)管理的時(shí)間價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

1、第二章第二章 財(cái)務(wù)管理的時(shí)間價(jià)值財(cái)務(wù)管理的時(shí)間價(jià)值 及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)第一節(jié)第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與投資組合風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與投資組合為什么貨幣有時(shí)間價(jià)值？為什么貨幣有時(shí)間價(jià)值？老張的老張的$10,000$10,000金融體系金融體系（利率（利率10%10%）時(shí)間經(jīng)過(guò)：時(shí)間經(jīng)過(guò)： 一年之后一年之后$11,000$11,000$10,00010,000創(chuàng)造$1,000的價(jià)值有$1,000的機(jī)會(huì)損失第一節(jié)第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的概念一、時(shí)間價(jià)值的概念 資金所有者放棄現(xiàn)在使用貨幣的機(jī)會(huì)，按資金所有者放棄現(xiàn)在使用貨幣的機(jī)會(huì)，按放棄使用資金時(shí)間

2、的長(zhǎng)短而獲得的報(bào)酬，放棄使用資金時(shí)間的長(zhǎng)短而獲得的報(bào)酬，就是資金的時(shí)間價(jià)值（就是資金的時(shí)間價(jià)值（Time Value of Money）v西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn): 犧牲當(dāng)期消費(fèi)的補(bǔ)償或報(bào)酬?duì)奚?dāng)期消費(fèi)的補(bǔ)償或報(bào)酬v馬克思的觀點(diǎn)： 工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值社會(huì)平均投資報(bào)酬率社會(huì)平均投資報(bào)酬率v另一種見解： 資金所有者讓渡資金使用權(quán)，參與社會(huì)財(cái)富資金所有者讓渡資金使用權(quán)，參與社會(huì)財(cái)富分配的一種形式。分配的一種形式。 來(lái)源： GWG 時(shí)間價(jià)值不是由時(shí)間創(chuàng)造，其來(lái)源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值。產(chǎn)生： 貨幣只有當(dāng)作資本投入生產(chǎn)流通后才能增值，即時(shí)間價(jià)值是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的。計(jì)算： 應(yīng)以社會(huì)平均的資金利

3、潤(rùn)率或平均投資報(bào)酬率為基礎(chǔ)，扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通貨膨脹貼水； 按復(fù)利方法計(jì)算； 通常假設(shè)沒有風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值率。作用：作用： 能正確計(jì)算不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支，評(píng)價(jià)能正確計(jì)算不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支，評(píng)價(jià)企業(yè)盈虧；企業(yè)盈虧； 揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。1. 終值和現(xiàn)值終值和現(xiàn)值終值（終值（FV）指現(xiàn)在的資金在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻的價(jià)值現(xiàn)值現(xiàn)值 (PV)指未來(lái)某個(gè)時(shí)刻的資金在現(xiàn)在的價(jià)值2. 利息的計(jì)算方法之一利息的計(jì)算方法之一:單利（單利（simple interest ）單利單利指無(wú)論時(shí)間多長(zhǎng)，只按本金計(jì)算利息只

4、按本金計(jì)算利息，上期的利息不計(jì)入本金內(nèi)生息二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法單利終值單利終值 的計(jì)算設(shè) P 為本金，F(xiàn) 為終值，i 為利率，n 為計(jì)息的期數(shù)，則單利終值為： FP( 1 + ni )單利的現(xiàn)值單利的現(xiàn)值 的計(jì)算 P = F(1+ni)-1（1）單利的終值和現(xiàn)值計(jì)算）單利的終值和現(xiàn)值計(jì)算例例2-1：將本金：將本金 20,000 元按元按 5 年定期存入銀行，年年定期存入銀行，年利率利率 3.2，到期本息共有多少？，到期本息共有多少？解：解：設(shè)本息和為設(shè)本息和為 F ，則，則 F = 20000( 1+0.0325 ) = 23200（元）（元）例例2-2：準(zhǔn)備：

5、準(zhǔn)備 4 年后購(gòu)買一臺(tái)價(jià)值年后購(gòu)買一臺(tái)價(jià)值 6000元的電器元的電器，已知，已知 4 年期定期存款的年利率為年期定期存款的年利率為 3，那么現(xiàn)，那么現(xiàn)在至少應(yīng)存入多少錢？在至少應(yīng)存入多少錢？解解：這是已知資金終值，求按單利計(jì)算的現(xiàn)值問(wèn)題。：這是已知資金終值，求按單利計(jì)算的現(xiàn)值問(wèn)題。 F=P(1+in) P=F(1+in)-1 P=6000(1+0.034)-1 =5357.142857 至少應(yīng)存入至少應(yīng)存入5357.15元。元。復(fù)利（復(fù)利（compound interest ）指除本金計(jì)算利息外，將期間所生利息一并加入本金計(jì)算利息，即所謂“ 利滾利利滾利 ”（2）復(fù)利的終值和現(xiàn)值計(jì)算）復(fù)利的終

6、值和現(xiàn)值計(jì)算“復(fù)利是世界第八大奇跡，其威力甚至超過(guò)原子彈。復(fù)利是世界第八大奇跡，其威力甚至超過(guò)原子彈。” 愛因斯坦愛因斯坦 復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值的計(jì)算設(shè)：設(shè)：Fn為復(fù)利終值，為復(fù)利終值，P為本金，為本金，i 為每期利率，為每期利率，n 為期數(shù)，為期數(shù)，則第則第 1 期，期，F(xiàn)1= P( 1+i ) = P( 1+i )1第第 1 期期 , F2= P1( 1+i ) = P( 1+i )1 ( 1+i ) = P( 1+i )2第第 3 期期 , F3= P2(1+i ) = P( 1+i )2 ( 1+i ) = P( 1+i )3第第n 期，期， Fn= P( 1+i ) n 復(fù)利終值系

7、數(shù)記作復(fù)利終值系數(shù)記作( F/p, i, n ) 例例2-3：已知一年定期存款利率為：已知一年定期存款利率為3，存入，存入 1000 元，每元，每年底將本息再轉(zhuǎn)存一年期定期存款，年底將本息再轉(zhuǎn)存一年期定期存款，5 年后共多少錢？年后共多少錢？解：解：F = 1000( 1+ 3 )5 = 1159.3（元）（元） 復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算：復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算： F= P ( 1+i ) n P= F ( 1+i ) n 記：記： ( P/F, i, n ) = ( 1+i ) n 稱之為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)稱之為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)例例2-4若計(jì)劃在若計(jì)劃在3年以后得到年以后得到400元，利息率元，利息率為為8，現(xiàn)在應(yīng)存入

8、多少錢？，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？年金是指每隔一定時(shí)間收入或支出相等金額年金是指每隔一定時(shí)間收入或支出相等金額的款項(xiàng)。的款項(xiàng)。折舊、利息、租金、保險(xiǎn)費(fèi)等通常表現(xiàn)為年折舊、利息、租金、保險(xiǎn)費(fèi)等通常表現(xiàn)為年金的形式。金的形式。（3）年金的終值和現(xiàn)值計(jì)算）年金的終值和現(xiàn)值計(jì)算年金的種年金的種類類先付年金先付年金延期年金延期年金永續(xù)年金永續(xù)年金普通年金普通年金 年年 金金 按付款方式劃分按付款方式劃分普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）v普通年金也叫后付年金，是在每期期末等額收入普通年金也叫后付年金，是在每期期末等額收入或支出的年金。如圖示：或支出的年金。如圖示：0 1 2 3 4 5 n-1 nA A

9、 A A A A A先付年金（預(yù)付年金）先付年金（預(yù)付年金）v預(yù)付年金也叫先付年金，是發(fā)生在每期期初的年預(yù)付年金也叫先付年金，是發(fā)生在每期期初的年金。金。0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A A A遞延年金遞延年金v遞延年金指在開始的若干期沒有資金收付，然后遞延年金指在開始的若干期沒有資金收付，然后有連續(xù)若干期的等額資金收付的年金序列。有連續(xù)若干期的等額資金收付的年金序列。0 1 2 3 4 5 n-1 n A A A A A A永續(xù)年金永續(xù)年金v永續(xù)年金是一系列沒有止境的年金序列，也叫無(wú)永續(xù)年金是一系列沒有止境的年金序列，也叫無(wú)窮等額序列年金窮等額序列年金。0 1 2 3

10、 4 5 n-1 n A A A A A A A A A A A 普通年金的終值普通年金的終值A(chǔ)(1+i)0A(1+i)2A(1+i)n-2nn-1n-2012AAAAAA(1+i)1A(1+i)n-1其中，其中，被稱為年金終值系數(shù)，用符號(hào)被稱為年金終值系數(shù)，用符號(hào)（F/AF/A，i i，n n）表示。表示。 后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值 nn-1012AAAAnniAiAiAiA)1(1)1(1)1(1)1(1121被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（記作（P/AP/A，i i，n n）。）。其中，其中， 先付年金的終值先付年金的終值nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期

11、先付年金期先付年金 = n期后付年金期后付年金*（1+i）或后付后付先付先付AFVIFAAViFVIFAAVninnin*=*=1,)1( 先付年金的現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期限先付年金期限先付年金 = n-1期后付年金期后付年金 + 現(xiàn)值現(xiàn)值A(chǔ))1(,01,0iPVIFAAVAPVIFAAVnini*=*=或后付先付0322. 00098. 018=nn=8.30(年)031. 0014. 0%1%8=ii =8.45%年（年（t） 0 1 2 3 4現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 1000 2000 100 3000 4000例例2-20：v某人有資金某人有資金1

12、0000元，擬投入報(bào)酬率為元，擬投入報(bào)酬率為9的的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)過(guò)多少年才可使現(xiàn)有資金增加投資機(jī)會(huì)，經(jīng)過(guò)多少年才可使現(xiàn)有資金增加1倍倍?投資者要求投資者要求 = = 資本增值資本增值 + + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 + + 通脹貼水通脹貼水 的投資額的投資額第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與投資組合風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與投資組合（社會(huì)平均報(bào)酬水平）（社會(huì)平均報(bào)酬水平）（時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值）（投資帶有風(fēng)險(xiǎn)）（客觀存在通脹）（投資帶有風(fēng)險(xiǎn)）（客觀存在通脹） 回避風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn) = = 純利率純利率 + + 通貨膨脹貼水（補(bǔ)償）通貨膨脹貼水（補(bǔ)償） 利率利率 （時(shí)間價(jià)值率）（補(bǔ)充通脹貨幣實(shí)際購(gòu)買力損失） 持續(xù)通脹持

13、續(xù)通脹貨幣實(shí)際購(gòu)貨幣實(shí)際購(gòu)買力降低買力降低資金供應(yīng)者資金供應(yīng)者要求提高要求提高投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率一、風(fēng)險(xiǎn)（1 1）定義：）定義： 事項(xiàng)事項(xiàng)未來(lái)結(jié)果未來(lái)結(jié)果的的不確定性，不確定性，而且可能導(dǎo)致?lián)p失。而且可能導(dǎo)致?lián)p失。 （2）類型）類型 投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)） 籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)） 產(chǎn)生：產(chǎn)生：界定：界定：現(xiàn)在進(jìn)行現(xiàn)在進(jìn)行未來(lái)發(fā)生未來(lái)發(fā)生（波動(dòng)）（波動(dòng)） 原始投資的回收原始投資的回收投資報(bào)酬的取得投資報(bào)酬的取得未來(lái)無(wú)法取得預(yù)期價(jià)值（或預(yù)期報(bào)酬）的可能性。未來(lái)無(wú)法取得預(yù)期價(jià)值（或預(yù)期報(bào)酬）的可能性。 （具體表現(xiàn)為資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）（具體表現(xiàn)為資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)） 投

14、資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資的本金墊支投資的本金墊支 影響因素：影響因素： 資產(chǎn)的資產(chǎn)的流動(dòng)性流動(dòng)性反映了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的反映了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的程度程度 （資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越?。ㄙY產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越?。?產(chǎn)生：產(chǎn)生： 界定：界定：未來(lái)無(wú)法還本付息的可能性。狹義廣義無(wú)法償還無(wú)法償還債務(wù)本息債務(wù)本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法向無(wú)法向股東股東分配利潤(rùn)的分配利潤(rùn)的收益分配收益分配風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本清償資本籌資風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)在籌資未來(lái)進(jìn)行 籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）未來(lái)無(wú)法滿足權(quán)益人清償要求的可能性。未來(lái)無(wú)法滿足權(quán)益人清償要求的可能性。 影響因素：影響因素：資本資本清償要求清償要求的的強(qiáng)度反映強(qiáng)度反映

15、了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度（資本償還或償付的要求越強(qiáng)烈，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大）（資本償還或償付的要求越強(qiáng)烈，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大）（3）風(fēng)險(xiǎn)決策：）風(fēng)險(xiǎn)決策：確定性決策：確定性決策：未來(lái)結(jié)果未來(lái)結(jié)果只有一個(gè)只有一個(gè)，結(jié)果發(fā)生的概率，結(jié)果發(fā)生的概率100%100%風(fēng)險(xiǎn)性決策：風(fēng)險(xiǎn)性決策：未來(lái)結(jié)果有未來(lái)結(jié)果有多個(gè)多個(gè)，各結(jié)果發(fā)生的，各結(jié)果發(fā)生的概率已知概率已知不確定性決策：不確定性決策：未來(lái)結(jié)果、各結(jié)果發(fā)生概率未來(lái)結(jié)果、各結(jié)果發(fā)生概率都不確定都不確定 二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率實(shí)際報(bào)酬率實(shí)際報(bào)酬率（一）報(bào)酬率（一）報(bào)酬率v你根據(jù)判斷，認(rèn)為要投資四川長(zhǎng)虹股票，半年至少你根據(jù)判斷，認(rèn)為

16、要投資四川長(zhǎng)虹股票，半年至少應(yīng)該獲得應(yīng)該獲得平均平均15%15%以上的收益以上的收益，你現(xiàn)在觀察長(zhǎng)虹的，你現(xiàn)在觀察長(zhǎng)虹的股票價(jià)格，感覺這半年有較大上升的可能性挺大（股票價(jià)格，感覺這半年有較大上升的可能性挺大（雖然也可能會(huì)下降），你估計(jì)如果投資，半年后雖然也可能會(huì)下降），你估計(jì)如果投資，半年后應(yīng)應(yīng)該能得到該能得到30%30%收益率收益率，于是你就購(gòu)買了。，于是你就購(gòu)買了。v半年以后，你看到它的價(jià)格不但沒有漲上去，反而半年以后，你看到它的價(jià)格不但沒有漲上去，反而跌了跌了9%9%。 風(fēng)險(xiǎn)程度衡量風(fēng)險(xiǎn)程度衡量風(fēng)險(xiǎn)大小：風(fēng)險(xiǎn)大?。?指未來(lái)活動(dòng)結(jié)果不確定性的大小指未來(lái)活動(dòng)結(jié)果不確定性的大小， 用概率分布的

17、用概率分布的離散程度離散程度表示。表示。衡量指標(biāo)：衡量指標(biāo)： 標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) 單項(xiàng)資產(chǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定過(guò)程過(guò)程 標(biāo)準(zhǔn)差（標(biāo)準(zhǔn)離差）標(biāo)準(zhǔn)差（標(biāo)準(zhǔn)離差）計(jì)算過(guò)程計(jì)算過(guò)程 （二）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（二）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算過(guò)程 確定方案、結(jié)果及確定方案、結(jié)果及概率分布概率分布 計(jì)算指標(biāo)的計(jì)算指標(biāo)的期望值期望值 計(jì)算計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差 計(jì)算計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率 確定方案、結(jié)果及概率分布確定方案、結(jié)果及概率分布概率分布概率分布 概率：概率：某一事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)；某一事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)； 概率分布：概率分布：把所有可能的時(shí)間或結(jié)果都列示出來(lái)

18、，且每一把所有可能的時(shí)間或結(jié)果都列示出來(lái)，且每一事件都給予一種概率，構(gòu)成概率分布。事件都給予一種概率，構(gòu)成概率分布。要求：要求： 0 1； 所有結(jié)果概率之和為所有結(jié)果概率之和為1， =1 iP=niiP1 期望值期望值 期望報(bào)酬率；期望報(bào)酬率； KiKi第第i i種可能結(jié)果的報(bào)酬率；種可能結(jié)果的報(bào)酬率； PiPi第第i i種可能結(jié)果的概率；種可能結(jié)果的概率； nn可能結(jié)果的個(gè)數(shù)?？赡芙Y(jié)果的個(gè)數(shù)。 期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相對(duì)應(yīng)的對(duì)應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的計(jì)算的加權(quán)平均值加權(quán)平均值（平均水平）。（平均水平）。其計(jì)算公式為：其

19、計(jì)算公式為：=niiiPKK1K 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差 各種可能的報(bào)酬率各種可能的報(bào)酬率偏離偏離期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率的綜合差異的綜合差異 反映反映離散程度離散程度的一種量度。的一種量度。 標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差=niiiPKK12)( 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 對(duì)比期望報(bào)酬率對(duì)比期望報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程的風(fēng)險(xiǎn)程 度，用標(biāo)準(zhǔn)離差率。度，用標(biāo)準(zhǔn)離差率。 （標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差同同期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率的比值的比值）v V標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率v 標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差v 期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率%100=KVK風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率= =標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

20、酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：標(biāo)準(zhǔn)離差率：標(biāo)準(zhǔn)離差率：高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的條件：高風(fēng)險(xiǎn)，高報(bào)酬高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的條件：高風(fēng)險(xiǎn)，高報(bào)酬反映某項(xiàng)反映某項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，的大小，反映反映冒風(fēng)險(xiǎn)冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)行投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率的高低。的高低。v 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) 將將風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)換算為換算為報(bào)酬報(bào)酬的一個(gè)系數(shù)。的一個(gè)系數(shù)。 R RR R=bV=bV R RR R風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 b b 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) VV標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率v 系數(shù)系數(shù)b確定：確定： 以往同類項(xiàng)目以往同類項(xiàng)目 企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、專家（風(fēng)險(xiǎn)型、穩(wěn)健型）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、專家（風(fēng)險(xiǎn)型、穩(wěn)健型） 國(guó)家部門、專家國(guó)家部門、專家各行業(yè)各

21、行業(yè) （財(cái)政部、國(guó)家銀行）（財(cái)政部、國(guó)家銀行）v投資的總報(bào)酬率可表示為：投資的總報(bào)酬率可表示為： R = RF+RR = RF+bV R R投資的報(bào)酬率投資的報(bào)酬率 R RF F無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （貨幣時(shí)間價(jià)值（貨幣時(shí)間價(jià)值 + + 通脹貼水）通脹貼水）收益率收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率預(yù)期收益率預(yù)期收益率風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)程度【例2-21】某企業(yè)的一個(gè)投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)的期望收某企業(yè)的一個(gè)投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)的期望收益率為益率為10%10%，估算的標(biāo)準(zhǔn)離差是，估算的標(biāo)準(zhǔn)離差是5%5%，專家給出的，專家給出的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)是4%4%，國(guó)庫(kù)券的收益率是，國(guó)庫(kù)券的收益率是

22、10%10%，問(wèn)，問(wèn)這個(gè)投資項(xiàng)目的這個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率和和投資收益率投資收益率各是多各是多少。少。 解：Rf根據(jù)題意可知：根據(jù)題意可知：=10%=10%E%50%10%5=Eb=5%=5%=4%=4%= 10%= 10%12%2%10=RRRRf%2%50%4=bRR 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 1 1、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)）、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)） 界定：指由于某一種特定原因?qū)δ骋惶囟ń缍ǎ褐赣捎谀骋环N特定原因?qū)δ骋惶囟?資產(chǎn)收益率造成影響的可能性。資產(chǎn)收益率造成影響的可能性。 構(gòu)成：構(gòu)成：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩部分。兩部分。 完全消除：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)之間存在完

23、全消除：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)之間存在相關(guān)關(guān)系相關(guān)關(guān)系。（通過(guò)分散投資，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠被降低，如果分散充分有（通過(guò)分散投資，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠被降低，如果分散充分有效的話，這種風(fēng)險(xiǎn)就能被完全消除）效的話，這種風(fēng)險(xiǎn)就能被完全消除） 三、三、證券投資組合相關(guān)系數(shù)（r） 反映投資組合中反映投資組合中兩種資產(chǎn)收益率之間關(guān)系的指標(biāo)兩種資產(chǎn)收益率之間關(guān)系的指標(biāo) （-1-1到到+1+1之間變動(dòng)）之間變動(dòng)） 當(dāng)當(dāng)r r=-1=-1完全負(fù)相關(guān)，完全負(fù)相關(guān)，兩個(gè)完全負(fù)相關(guān)的股票報(bào)酬將一升一降，所有兩個(gè)完全負(fù)相關(guān)的股票報(bào)酬將一升一降，所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以的風(fēng)險(xiǎn)都可以分散掉。分散掉。 當(dāng)當(dāng)r r=+1=+1完全正相關(guān)，完全正相關(guān)，兩個(gè)

24、完全正相關(guān)的股票報(bào)酬將一起上升或下降兩個(gè)完全正相關(guān)的股票報(bào)酬將一起上升或下降，分散持有股票，分散持有股票沒有好處。沒有好處。 當(dāng)當(dāng)r r=0=0不相關(guān)。不相關(guān)。 大部分正相關(guān)大部分正相關(guān)：在 0.5 - 0.7之間。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)的可分散性風(fēng)險(xiǎn)的可分散性2 2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)( (不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)) ) 指市場(chǎng)收益率指市場(chǎng)收益率整體變化整體變化所引起的所引起的市場(chǎng)上所有資市場(chǎng)上所有資產(chǎn)的收益率的變動(dòng)性產(chǎn)的收益率的變動(dòng)性（不能通過(guò)分散投資分散掉）。（不能通過(guò)分散投資分散掉）。注：投資者只能就所承擔(dān)的注：投資者只能就所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要求得到要求得到

25、 風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)收益。（1 1）單項(xiàng)資產(chǎn)的）單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)系數(shù)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)） 指可以反映指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的的平均收益率平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。 單項(xiàng)資產(chǎn)所含的單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)平均風(fēng)險(xiǎn) 證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量系數(shù)分析系數(shù)分析影響程度影響程度 若若=1=1時(shí)，時(shí)， 單項(xiàng)資產(chǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與收益率與市場(chǎng)市場(chǎng)平均收益率呈平均收益率呈相同比例相同比例的變的變化，風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況化，風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致一致；若若

26、1 1，大于大于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)； 若若1 1，小于小于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)上所有證券的平均酬率某項(xiàng)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)=（2）投資組合系數(shù)投資組合的投資組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，數(shù)，計(jì)算公式為：計(jì)算公式為： 為證券組合的為證券組合的系數(shù)；系數(shù)； 為證券組合中第為證券組合中第i i種證券所占比重；種證券所占比重； 為第種證券的為第種證券的系數(shù)；系數(shù)； n n 為證券組合的證券數(shù)量。為證券組合的證券數(shù)量。iiWipiniipW=1（權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)：各種資產(chǎn)在投資組合中所占的：各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比

27、重比重）系數(shù)的意義： =1時(shí)，為市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)證券組合； 1時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)組合。 【例例2-22】某企業(yè)目前持有由某企業(yè)目前持有由A A、B B、C C三種股票構(gòu)三種股票構(gòu)成的證券組合，每只股票的成的證券組合，每只股票的系數(shù)分別是系數(shù)分別是0.50.5，1.01.0和和1.21.2，它們?cè)谧C券組合總所占的比重分別為，它們?cè)谧C券組合總所占的比重分別為10%10%，30%30%和和60%60%。當(dāng)前股票的市場(chǎng)收益率為。當(dāng)前股票的市場(chǎng)收益率為10%10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%6%。要求要求：（）計(jì)算公司證券組合的）計(jì)算公司證券組合的系數(shù)系數(shù)（）若該公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，售出部分（）若該公司為降低風(fēng)險(xiǎn)

28、，售出部分C C股票，買進(jìn)股票，買進(jìn)部分部分A A股票，使股票，使A A、B B、C C三種股票在證券組合中所三種股票在證券組合中所占的比重變?yōu)檎嫉谋戎刈優(yōu)?0%60%，30%30%，10%10%，在其他條件不變時(shí)，在其他條件不變時(shí)，計(jì)算新證券組合的，計(jì)算新證券組合的系數(shù)。系數(shù)。解：改變前的證券組合的系數(shù)為：07. 1%602 . 1%300 . 1%105 . 0=P改變后新證券組合的系數(shù)為： 72. 0%102 . 1%300 . 1%605 . 0=P 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬： 投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)超過(guò)時(shí)間價(jià)值值的

29、那部分的那部分額外報(bào)酬額外報(bào)酬。 （注：股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。）（注：股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。）公式計(jì)算：公式計(jì)算： R Rp p代表證券組合的代表證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； p p代表證券組合的代表證券組合的系數(shù)系數(shù)； K Km代表所有股票的平均報(bào)酬率代表所有股票的平均報(bào)酬率（市場(chǎng)報(bào)酬率）；（市場(chǎng)報(bào)酬率）； R RF F代表代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用，一般用政府公債政府公債的利息的利息率來(lái)衡量。率來(lái)衡量。 Rp p=p pKmRF F （ ） 證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算 【例例2-23】某企業(yè)目前持有由某企業(yè)目前持有由A A、B B、C

30、 C三種股票構(gòu)三種股票構(gòu)成的證券組合，每只股票的成的證券組合，每只股票的系數(shù)分別是系數(shù)分別是0.50.5，1.01.0和和1.21.2，它們?cè)谧C券組合總所占的比重分別為，它們?cè)谧C券組合總所占的比重分別為10%10%，30%30%和和60%60%。當(dāng)前股票的市場(chǎng)收益率為。當(dāng)前股票的市場(chǎng)收益率為10%10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%6%。要求要求：（）計(jì)算公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率）計(jì)算公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率（）若該公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，售出部分（）若該公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，售出部分C C股票，買進(jìn)股票，買進(jìn)部分部分A A股票，使股票，使A A、B B、C C三種股票在證券組合中所三種股票在證券組合中

31、所占的比重變?yōu)檎嫉谋戎刈優(yōu)?0%60%，30%30%，10%10%，在其他條件不變時(shí)，在其他條件不變時(shí)，計(jì)算新證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。，計(jì)算新證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。改變前的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為改變前的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為：PR=1.07=1.07（10%-6%10%-6%） =4.28% =4.28% 改變后新證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為：改變后新證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為： PR=0.72=0.72（10%-6%10%-6%） =2.88%=2.88% 由于新證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為由于新證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.88%2.88%，小于原組合，小于原組合的的4.28%4.28%，說(shuō)明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被降低了。從本例可以看出，改，說(shuō)明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被降低了。從本例可以看出，改變投資比重，可以影響投資組合的變投資比重，可以影響投資組合的系數(shù)，進(jìn)而改變其風(fēng)系數(shù)，進(jìn)而改變其風(fēng)險(xiǎn)收益率。通過(guò)減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)比重，提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率。通過(guò)減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)比重，提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)比重，能達(dá)到降低投資組合總體風(fēng)險(xiǎn)