《公司金融》第二版基礎(chǔ)班

1、公司金融公司金融第二版基礎(chǔ)班第二版基礎(chǔ)班晚8：00-10：00試卷答題紙試卷答題紙答題需要注意事項第一，在試卷的最下面中間部分第一，在試卷的最下面中間部分 “第第1頁，共頁，共 頁頁” 你只需要填寫共幾頁即可。你只需要填寫共幾頁即可。第二，簽字筆可以黑色或者藍(lán)黑色，但只能第二，簽字筆可以黑色或者藍(lán)黑色，但只能使用其中一種顏色。使用其中一種顏色。答題頁面布局 試卷一共三張紙，11面，大小是16開白報本。 注意！卷子是空白的！并沒有格子！答題頁面布局 一、名詞解釋一個占半頁紙 二、簡答題一個占一頁紙 三、計算題一個占一頁紙 四、論述題一個占兩頁紙 五、最好寫滿11頁名詞解釋如何解答？名詞解釋如何解

2、答？名詞解釋答題技巧 背景、歷史 定義、內(nèi)容 圖表、公式（出現(xiàn)公式跟著跟各種字母各種解釋） 相同、相近 分類、舉例 同名、英文本次講課內(nèi)本次講課內(nèi)容容第一章第一章 導(dǎo)論導(dǎo)論第二章第二章 現(xiàn)值和價值評估現(xiàn)值和價值評估第三章第三章 風(fēng)險和收益風(fēng)險和收益第四章第四章 資本預(yù)算資本預(yù)算第一章第一章 導(dǎo)論導(dǎo)論第一節(jié) 公司的概念第二節(jié) 公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程第三節(jié) 公司財務(wù)目標(biāo)的沖突第四節(jié) 公司金融理論發(fā)展脈絡(luò)第一節(jié)第一節(jié) 公司的概念公司的概念 一、個體業(yè)主制企業(yè)一、個體業(yè)主制企業(yè) 優(yōu)點(diǎn)： 1、公司成立費(fèi)用最低 2、無須繳納公司所得稅 3、利潤只按個人所得稅繳納第一節(jié)第一節(jié) 公司的概念公司的概念一

3、、個體業(yè)主制企業(yè)一、個體業(yè)主制企業(yè) 概念：概念：個體業(yè)務(wù)制企業(yè)是指一個人擁有的企業(yè)。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 1、承擔(dān)無限責(zé)任 2、存續(xù)期受制于業(yè)主本人的壽命期 3、企業(yè)籌集的權(quán)益資本僅僅現(xiàn)于業(yè)主個人財富 4、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難第一節(jié)第一節(jié) 公司的概念公司的概念二、合伙制公司二、合伙制公司 概念：概念：合伙制公司是指兩個或者兩個以上的人創(chuàng)辦的企業(yè)，分為一般合伙制和有限合伙制兩種形式。 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 1、合伙制企業(yè)的費(fèi)用較低 2、按照合伙人征收個人所得稅第一節(jié) 公司的概念二、合伙制公司二、合伙制公司 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 1、難以籌集大量資金 2、所有的債務(wù)均負(fù)有無限責(zé)任 3、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難第一節(jié) 公司的概念 三、公司制

4、企業(yè)三、公司制企業(yè) 概念：概念：公司制企業(yè)是一個獨(dú)立的法人，是以公司身份出現(xiàn)的法人，是一種最重要的企業(yè)組織形式。股東控制公司的發(fā)展方向、政策和經(jīng)營活動，股東擁有公司，但并不管理公司。 公司的所有權(quán)和管理權(quán)實現(xiàn)了分離，就從根本上保證了公司經(jīng)營的延續(xù)性，也正因為如此，股東的更替、經(jīng)理的撤換才不至于阻礙公司正常的經(jīng)營活動。第一節(jié) 公司的概念 公司制企業(yè)的特點(diǎn)公司制企業(yè)的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）無限存續(xù)；（2）容易轉(zhuǎn)讓所有權(quán)；（3）有限債務(wù)責(zé)任。 正是由于公司具有以上三個優(yōu)點(diǎn)，使之更容易在資本市場上籌集到資本。有限債務(wù)責(zé)任和公司無限存續(xù)，降低了投資者的風(fēng)險；所有權(quán)便于轉(zhuǎn)讓，提高了投資人資產(chǎn)的流動性。這些

5、特點(diǎn)促使投資人愿意把資本投入公司制企業(yè)。 缺點(diǎn)：（1）雙重課稅；（2）組建公司的成本高；（3）存在代理問題。第一節(jié) 公司的概念 四、選擇公司制企業(yè)的理由四、選擇公司制企業(yè)的理由【考點(diǎn)考點(diǎn)】 1、大型企業(yè)無法以個體業(yè)主制或者合伙制的形式存在。 2、公司融資靈活性強(qiáng)。 3、公司的再投資機(jī)會多。第二節(jié)第二節(jié) 公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程 一、公司主要金融活動和財務(wù)經(jīng)理職責(zé)一、公司主要金融活動和財務(wù)經(jīng)理職責(zé) （一）投資決策 （二）融資決策 （三）營運(yùn)資本管理第二節(jié)第二節(jié) 公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程 二、公司金融活動和金融市場的關(guān)系二、公

6、司金融活動和金融市場的關(guān)系 （一）金融市場的功能（一）金融市場的功能 1、分類、分類 按照金融要求權(quán)：債券市場和股票市場 按照金融要求權(quán)的期限：貨幣市場和資本市場 按照金融要求權(quán)是否首次發(fā)行：一級市場和二級市場第二節(jié)第二節(jié) 公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程（一）金融市場的功能（一）金融市場的功能（2013年復(fù)旦年復(fù)旦431簡答真題）簡答真題） 2、金融市場的三種經(jīng)濟(jì)功能、金融市場的三種經(jīng)濟(jì)功能 （1）價格發(fā)現(xiàn)過程。 （2）金融市場提供了一種流動性。 （3）金融市場減少了交易的搜尋成本和信息成本第二節(jié)第二節(jié) 公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程

7、 三、公司金融活動的價值創(chuàng)造三、公司金融活動的價值創(chuàng)造 （一）價值創(chuàng)造過程 （二）現(xiàn)金流量 假設(shè)： 1、投資者都偏好盡早收到現(xiàn)金流量。 2、大多數(shù)投資者厭惡風(fēng)險。第二節(jié)第二節(jié) 公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程 財務(wù)學(xué)意義上的現(xiàn)金流量與會計學(xué)現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量不盡相同，主要區(qū)別有： 1.在計量口徑方面，會計學(xué)現(xiàn)金流量包含現(xiàn)金等價物，而財務(wù)學(xué)現(xiàn)金流量則不應(yīng)含有現(xiàn)金等價物； 2.在計量對象方面，會計學(xué)現(xiàn)金流量就企業(yè)整體進(jìn)行計量，而財務(wù)學(xué)現(xiàn)金流量不僅就企業(yè)整體進(jìn)行計量，還就證券投資、項目投資等分別進(jìn)行計量，為企業(yè)價值評估、證券價值評估和項目投資評價提供依據(jù)；第二節(jié)第二節(jié)

8、公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程公司的金融活動及其價值創(chuàng)造過程 3.在計量分類方面，會計學(xué)現(xiàn)金流量分別對營業(yè)活動、投資活動和籌資活動進(jìn)行計量，而財務(wù)學(xué)現(xiàn)金流量的計量分類，對證券投資則分別計量其現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量，對項目投資則分別計量其初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。第三節(jié)第三節(jié) 公司財務(wù)目標(biāo)的沖突公司財務(wù)目標(biāo)的沖突 每股收益=凈利潤/普通股股數(shù) 市盈率=股票市價/每股收益第三節(jié)第三節(jié) 公司財務(wù)目標(biāo)的沖突公司財務(wù)目標(biāo)的沖突【例題1單選題】在股東投資資本不變的情況下，下列各項中能夠體現(xiàn)股東財富最大化這一財務(wù)管理目標(biāo)的是（ ）。（2014年） A.利潤最大化 B.每股收益最大化

9、C.每股股價最大化 D.企業(yè)價值最大化【答案】C【解析】在股東投資資本不變的情況下，股價上升可以反映股東財富的增加，股價下跌可以反映股東財富的減損。因此，每股價格最大化能夠體現(xiàn)股東財富最大化這一財務(wù)管理目標(biāo)。第三節(jié)第三節(jié) 公司財務(wù)目標(biāo)的沖突公司財務(wù)目標(biāo)的沖突第四節(jié)第四節(jié) 公司金融理論發(fā)展脈絡(luò)公司金融理論發(fā)展脈絡(luò) 一、完美資本市場下的儲蓄和投資 二、投資組合理論 三、資本結(jié)構(gòu)理論 四、股利政策理論 五、資本資產(chǎn)定價理論 六、有效資本市場假說 七、期權(quán)定價理論 八、代理成本理論 九、信號理論 十、現(xiàn)代公司控制理論 十一、金融中介理論第一章 導(dǎo)論 【考點(diǎn)總結(jié)考點(diǎn)總結(jié)】 1、為什么公司是普通被接受的企

10、業(yè)組織形式？、為什么公司是普通被接受的企業(yè)組織形式？ 2、請描述公司價值的創(chuàng)造過程？為什么價值創(chuàng)造很困難？、請描述公司價值的創(chuàng)造過程？為什么價值創(chuàng)造很困難？ 3、為什么股東財富最大化是當(dāng)下最恰當(dāng)?shù)墓矩攧?wù)目標(biāo)？、為什么股東財富最大化是當(dāng)下最恰當(dāng)?shù)墓矩攧?wù)目標(biāo)？ 4、什么是代理成本？其根源是什么？、什么是代理成本？其根源是什么？ 5、公司金融理論的發(fā)展經(jīng)歷了幾個階段，為什么說每次經(jīng)濟(jì)、公司金融理論的發(fā)展經(jīng)歷了幾個階段，為什么說每次經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法的革命都會推進(jìn)公司金融理論的發(fā)展？學(xué)分析方法的革命都會推進(jìn)公司金融理論的發(fā)展？ 6、作為一個投資者，你是否認(rèn)為某些公司的高管年收入過高、作為一個投資者，你

11、是否認(rèn)為某些公司的高管年收入過高？他們的高報酬是否會影響你的財富？他們的高報酬是否會影響你的財富？ 7、在絕大多數(shù)大型公司中，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分離的，這種、在絕大多數(shù)大型公司中，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分離的，這種分離有何意義？分離有何意義？第二章 現(xiàn)值和價值評估 【本章要點(diǎn)本章要點(diǎn)】 1、凈現(xiàn)值法則 2、無套利均衡 3、貼現(xiàn)值是資產(chǎn)的內(nèi)在價值第二章 現(xiàn)值和價值評估 第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)值和貼現(xiàn)率現(xiàn)值和貼現(xiàn)率 一、終值和現(xiàn)值的含義一、終值和現(xiàn)值的含義 （一）終值的含義（一）終值的含義 終值（future value，F(xiàn)V）是指在未來時點(diǎn)上現(xiàn)金流的價值，也稱未來值。終值FV（CF0）可以用下式表示： FV（

12、CF0）=CF0*（1+r）（t） 其中，CF0表示當(dāng)前時刻的現(xiàn)金流 r表示期望收益率 t表示項目所經(jīng)歷的時間?！咎釂枴咳绻麩o風(fēng)險利率為6%，那么今天的一塊錢，一年以后應(yīng)該是多少？ 在平時的生活當(dāng)中我們會感覺到今年一塊錢可以買一個面包，明年就只買到半個，而我們認(rèn)為這個是通貨膨脹的原因。那么請問，貨幣的時間價值和通貨膨脹有什么區(qū)別和聯(lián)系？第二章 現(xiàn)值和價值評估 （二）現(xiàn)值的含義 現(xiàn)值（現(xiàn)值（present value，PV）是指未來時點(diǎn)上產(chǎn)生的現(xiàn)金流在當(dāng)前時點(diǎn)上的價值。如果你設(shè)在未來t時點(diǎn)的現(xiàn)金流為CFt，那么期限至PV（CFt） 可以用下式表示： PV（CFt）=CFt/（1+r）（t） 其中

13、，CFt表示t時刻的現(xiàn)金流 r表示對應(yīng)于未來t時點(diǎn)的貼現(xiàn)率（discount rate） t表示項目所經(jīng)歷的時間。 1/（1+r）（t）稱為“貼現(xiàn)因子”第二章 現(xiàn)值和價值評估 二、凈現(xiàn)值法則 （一）凈現(xiàn)值含義 凈現(xiàn)值（net present，NPV）是現(xiàn)金流入（現(xiàn)金性收益）現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出（必要的資本投入）現(xiàn)值的差額?？梢允褂萌缦鹿奖硎荆?NPV=C0+C1/（1+r）+C2/（1+r）（2）+C3/（1+r）（3）+Cn/（1+r）（n） 其中，NPV表示凈現(xiàn)值 Cn表示n時刻的現(xiàn)金流 r表示貼現(xiàn)率第二章第二章 現(xiàn)值和價值評估現(xiàn)值和價值評估 凈現(xiàn)值法則：凈現(xiàn)值法則： 當(dāng)現(xiàn)金流入現(xiàn)值的總和等

14、于或者超過期初的資本投入時，表明目標(biāo)項目可以收回期初的投資以及相關(guān)投資的資本成本，是一個凈現(xiàn)值為正值的好項目，應(yīng)該予以實施； 當(dāng)現(xiàn)金流入現(xiàn)值小于期初的資本投入時，表明目標(biāo)項目產(chǎn)生的收益不足以收回期初的投資以及相關(guān)投資的資本成本，是一個凈現(xiàn)值為負(fù)值的項目，應(yīng)該放棄。 因此，凈現(xiàn)值法則要求投資者接受凈現(xiàn)值大于或等于零的所有投資。 凈現(xiàn)值法則的缺陷： 1、主觀OCF、i等變量的估值常常帶有主觀色彩 2、靜態(tài)分析以不變應(yīng)萬變 3、不反映IRR（內(nèi)含報酬率） 4、不反映期權(quán)價值第二章第二章 現(xiàn)值和價值評估現(xiàn)值和價值評估 三、貼現(xiàn)率三、貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)率：貼現(xiàn)率：由資本在資本市場上的機(jī)會成本決定。資本機(jī)會成本

15、是指投資者在無套利的資本市場中，在同等投資風(fēng)險條件下可以獲得的最大期望收益率。 貼現(xiàn)率組成要素： （1）資本的時間價值資本的時間價值（無風(fēng)險條件下因時間的流逝帶來的收益，體現(xiàn)今年的1塊錢要比明天的1塊錢更有價值） （2）資本的風(fēng)險溢酬資本的風(fēng)險溢酬（資本在承擔(dān)風(fēng)險時要求的投資回報或者補(bǔ)償，體現(xiàn)無風(fēng)險的1塊錢要比有風(fēng)險的1塊錢更有價值） 貼現(xiàn)率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險溢酬回報率 （如果你使用字母表示，一定要注意將字母的含義標(biāo)注） 【例題5單選題】證券市場組合的期望報酬率期望報酬率是16%，甲投資人以自有資金100萬元和按6%的無風(fēng)險利率借入的資金40萬元進(jìn)行證券投資，甲投資人的期望報酬率是（）。（2

16、014年） A.20% B.18% C.19% D.22% 【答案】A【解析】總期望報酬率=16%140/100+（1-140/100）6%=20%。第二章第二章 現(xiàn)值和價值評估現(xiàn)值和價值評估 分離定理分離定理 一、費(fèi)雪分離定理（投資和融資分離定理） （1）為什么投資者都愿意接受凈現(xiàn)值法則 （2）金融市場的存在使得我們均同意從事那些正NPV項目 （3）消費(fèi)者偏好，股東可以通過運(yùn)轉(zhuǎn)良好的資本市場予以滿足。 二、股利政策與投資決策和融資決策分離 三、資本結(jié)構(gòu)與公司價值分離第二節(jié) 現(xiàn)值的計算 一、多期復(fù)利一、多期復(fù)利 1、復(fù)利現(xiàn)值 2、年金現(xiàn)值 3、復(fù)利計息期數(shù) 4、單利和復(fù)利 一、有關(guān)年金的相關(guān)概

17、念 1、年金的含義 年金，是指等額、定期的系列收支。具有兩個特點(diǎn)：一是金額相等，二是時間間隔相等。 2、年金的種類 2、普通年金現(xiàn)值的計算 首項是a1，公比為qSn=a1*（1q的n次方）（1q） 其中， 被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記(P/A，i，n)?！咎崾尽科胀杲瓞F(xiàn)值的現(xiàn)值點(diǎn)，為第一期期初時刻。 二、連續(xù)復(fù)利二、連續(xù)復(fù)利 1、永續(xù)年金、永續(xù)年金 例：某公司具有品牌優(yōu)勢，它每年能夠為公司創(chuàng)造1000萬元的超額利潤（用現(xiàn)金流表示），貼現(xiàn)率為10%。問：該品牌價值為多少？ 2、永續(xù)增長年金、永續(xù)增長年金 例：某公司具有品牌優(yōu)勢，它第一年能夠為公司創(chuàng)造1000萬元的超額利潤，并以5%年增長率增長，貼現(xiàn)

18、率為10%。問：該品牌價值為多少？ 3、年金、年金 （1）遞延年金 （2）先付年金 4、增長年金、增長年金第三節(jié)第三節(jié) 價值評估價值評估 一、價值評估和無套利均衡 1、內(nèi)在價值、內(nèi)在價值 2、無套利均衡、無套利均衡 NPV=PV-P0=0 資產(chǎn)的市場均衡價格就是現(xiàn)值或內(nèi)在價值。二、債券定價二、債券定價 三種主要形式三種主要形式 零息債券 永久債券 平息債券二、債券定價二、債券定價 1、零息債券定價 PV=S/(1+r)n 2、平息債券定價 PV=RxAn+S/(1+r)n r 【例】一份面值為1000歐元的A國國債，為期20年，其票面利率為12%。每半年付息一次。如果相似債券的收益率為10%，

19、該債券今天的價值為多少？受金融危機(jī)影響，A國國債被調(diào)低了信用等級，此時，相似債券的收益率上升至14%，其價值為多少？ 解（1） PV=1171.55歐元 （2） PV=866.68歐元 3、金邊債券定價 PV=R/r 4、延遲支付債券 PV=RxAn-4/(1+r)4+S/(1+r)n三、股票定價三、股票定價 （一）普通股價格的決定因素（一）普通股價格的決定因素 普通股提供兩種形式的現(xiàn)金流： 一是現(xiàn)金股利 二是股票持有者出售股票時的變現(xiàn)收入 股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型 P0=Di/（1+r）（）（i）+Pt/（1+r）（）（n） 如果各期的貼現(xiàn)率相等，即r，同時假定股利零增長，那么變?yōu)镻0=D/

20、（1+r）（i）=D/r三、股票定價三、股票定價1、股利零增長PV=D/r D為每年年底的每股股利2、持續(xù)增長PV=D1/(r-g)下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回報率g=留存比率x留存收益回報率=b xROE 例：某企業(yè)每年底每股凈收益（EPS）為10元/股，股息發(fā)放率為40%，貼現(xiàn)率為16%，留存收益回報率（歷史權(quán)益報酬率（ROE）來估計）為20%。用股利增長模型計算：P=4/(0.16-0.12)=100元/股0.12=0.6x0.23、不同增長多種情況(高增長和低增長、非典性增長等)2022-2-12公司金融學(xué)544、增長機(jī)會和公司股票估價、增長機(jī)會和公司股票估價 現(xiàn)金

21、牛(無增長機(jī)會)公司股票價格：P=Div1/(r-g)=EPS1/r 增長機(jī)會公司股票價格： P=EPS1/r+NPVGO 例：某企業(yè)每年底每股凈收益（EPS）為10元/股，股息發(fā)放率為40%，貼現(xiàn)率為16%，權(quán)益報酬率（ROE）來估計。為20%。 用股利增長模型計算： P=4/(0.16-0.12)=100元/股 0.12=0.6x0.2 現(xiàn)金牛公司和現(xiàn)金牛公司和NPVGO公司比較公司比較 現(xiàn)金牛(無增長機(jī)會)公司股票價格： P=Div1/(r-g)=EPS1/r 增長機(jī)會公司股票價格： P=EPS1/r+NPVGO 例：某企業(yè)每年底每股凈收益（EPS）為10元/股，股息發(fā)放率為40%，貼現(xiàn)

22、率為16%，留存收益回報率為20%。 用股利增長模型計算： P=4/(0.16-0.12)=100元/股 0.12=0.6x0.22022-2-12公司金融學(xué)56(3)現(xiàn)金牛公司和現(xiàn)金牛公司和NPVGO公司比較公司比較 PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)-EPS1/r =bEPS1(ROE-r)/r(r-bROE)當(dāng)ROEr時，即NPVGO大于零。說明公司采用增長發(fā)展策略，不僅可以擴(kuò)大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，同時還可以提高公司股票的當(dāng)前市場價格，為股東創(chuàng)造出新的價值。 當(dāng)ROE=r時，即NPVGO等于零。表明公司采用增長發(fā)展策略，雖然可以擴(kuò)大公司的資產(chǎn)

23、規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻不能提高公司股票的當(dāng)前市場價格，無法為公司的股東創(chuàng)造出新的價值。當(dāng)ROEr時，即NPVGO小于零。表明公司采用增長發(fā)展策略后，盡管可以擴(kuò)大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻會降低公司股票的當(dāng)前市場價格，損害公司股東的利益。 本章總結(jié)本章總結(jié) 【重要概念重要概念】 現(xiàn)值、貼現(xiàn)率、年金、價值評估、內(nèi)在價值、無套利均衡、凈現(xiàn)值法則、股利零增長模型、股利持續(xù)增長模型、增長機(jī)會現(xiàn)值、現(xiàn)金牛公司、市盈率、債券、股票、平息債券、零息債券、單利、多期復(fù)利、連續(xù)復(fù)利第三章第三章 風(fēng)險和收益風(fēng)險和收益 【學(xué)習(xí)要點(diǎn)】 1、風(fēng)險的計量 2、風(fēng)險和收益之間

24、的關(guān)系 3、貼現(xiàn)率的內(nèi)涵 4、項目貼現(xiàn)率是否就是公司資本的機(jī)會成本？2022-2-12公司金融學(xué)59 第一節(jié)第一節(jié) 收益和風(fēng)險的概念收益和風(fēng)險的概念一、收益一、收益1、投資收益率的構(gòu)成、投資收益率的構(gòu)成存續(xù)期內(nèi)的投資收益率以及資本利得收益率年化收益率2、要求收益率、期望收益率和資本機(jī)會成本要求收益率、期望收益率和資本機(jī)會成本在無風(fēng)險套利條件下，要求收益率等于期望收益率或資本機(jī)會成本。資本機(jī)會成本是指，在無套利條件下，同等投資風(fēng)險條件下可以獲得的最大期望收益率。 3、期望收益率估計、期望收益率估計(1)基于預(yù)期收益基于預(yù)期收益 如果能夠觀測到未來收益率的概率分布(2)基于歷史收益基于歷史收益 如

25、果無法觀測到未來收益率的概率分布 假如未來收益率與歷史收益率分布于同一個概率空間，并且是獨(dú)立同分布的，那么，我們可將觀測到的歷史投資收益率的樣本均值作為未來投資期望收益率的無偏估計。NitititrPrE1)(NrrENiitt1)(可能的情形 A公司 B公司 預(yù)計收益率 概率 預(yù)計收益率 概率 良好 20% 50% 15% 50%正常 10% 30% 8% 30%惡化 -9% 20% -8% 20%A公司期望收益率=11.2%B公司期望收益率=8.3%2022-2-12公司金融學(xué)62二、風(fēng)險二、風(fēng)險1、無風(fēng)險項目和具有市場平均風(fēng)險項目的貼現(xiàn)率、無風(fēng)險項目和具有市場平均風(fēng)險項目的貼現(xiàn)率兩把尺度

26、兩把尺度無風(fēng)險利率普通股的平均期望收益率（假設(shè)市場組合存在一個標(biāo)準(zhǔn)的、穩(wěn)定的風(fēng)險溢酬）2022-2-12公司金融學(xué)632、介于兩種簡單情形中的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的貼現(xiàn)率、介于兩種簡單情形中的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的貼現(xiàn)率（1）風(fēng)險）風(fēng)險定義：收益率最終可能的實現(xiàn)值偏離期望收益率的程度。度量：方差和標(biāo)準(zhǔn)差 ，協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（2）風(fēng)險和資本機(jī)會成本的關(guān)系）風(fēng)險和資本機(jī)會成本的關(guān)系 期望收益率(貼現(xiàn)率)=時間價值+風(fēng)險溢價時間價值：消費(fèi)遞延的補(bǔ)償時間價值：消費(fèi)遞延的補(bǔ)償風(fēng)險溢價：當(dāng)風(fēng)險性投資的收益超過確定性收益時，風(fēng)險溢酬能夠滿足投資者因承擔(dān)風(fēng)險而要求的額外收益補(bǔ)償時，投資者才會選擇風(fēng)險性投資。2022-2-

27、12公司金融學(xué)64可能的情形 A公司 B公司 預(yù)計收益率 概率 預(yù)計收益率 概率 良好 20% 50% 15% 50%正常 10% 30% 8% 30%惡化 -9% 20% -8% 20%A公司期望收益率=11.2%B公司期望收益率=8.3%2022-2-12公司金融學(xué)65方差方差A(yù)公司方差=（20%-11.2%）250%+(10%-11.2%)230%+(-9%- 11.2%)220% =0.012076B公司方差=0.007561 2122 )()()()(NiiirErPrErErrVar) 1()()()(122NrErrrarVNiiN協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差是衡量兩個

28、證券收益一起變動程度的統(tǒng)計量，正值協(xié)方差表明，平均而言，兩個變量朝同一方向變動，負(fù)值則表明朝相反方向變動，零協(xié)方差表明兩個變量不一起變動。 AB協(xié)方差=(20%-11.2%)(15%-8.3%)50%+(10%-11.2%)(8%- 8.3%)30%+ (-9%-11.2%)(-8%-8.3%)20% =0.009544相關(guān)系數(shù)=0.1095*0.08695*0.009544tjjiintijPrrrr)(1jiijij2022-2-12公司金融學(xué)67第二節(jié)第二節(jié) 投資組合理論投資組合理論 一、組合的期望收益 二、組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差 三、兩種資產(chǎn)組合的有效集1、可行集和有效集（高風(fēng)險和低風(fēng)險組

29、合）2、相關(guān)系數(shù)與有效集形態(tài)ninjijjiP112niiiPrr1兩金融資產(chǎn)的可行集2022-2-12公司金融學(xué)69四、多種資產(chǎn)組合四、多種資產(chǎn)組合 1、可行集和有效集（破雞蛋形狀） 2、風(fēng)險分散化的局限性非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險有效分散的投資組合，其風(fēng)險依賴于包含在投資組合中的所有證券的市場組合。 3、允許無風(fēng)險資金借貸的結(jié)果 兩種證券組合，機(jī)會集是一條曲線。如果多種證券組合，則機(jī)會集為一個平面 （1）機(jī)會集：多種證券組合的機(jī)會集是一個平面； （2）最小方差組合：存在最小方差組合； （3）有效集：最小方差組合點(diǎn)至最高預(yù)期報酬率點(diǎn)的部分，為有效集（有效邊界）。圖中AB部分即為有效邊界，它位于機(jī)會集

30、的頂部。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。四、資本市場線 前面研究的風(fēng)險資產(chǎn)的組合，現(xiàn)實中還存在無風(fēng)險資產(chǎn)。在投資組合研究中，引入無風(fēng)險資產(chǎn)，在風(fēng)險資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次組合，這就是資本市場線所要研究和解決的問題。 假設(shè)存在無風(fēng)險資產(chǎn)。投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額；或者可以將多余的錢貸出。無論借入和貸出，利息都是固定的無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率。無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率用Rf表示。 （一）由無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報酬率與標(biāo)準(zhǔn)差 總期望收益率Q風(fēng)險組合的期望報酬率（1Q）無風(fēng)險利率 總標(biāo)準(zhǔn)差Q風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差 其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險組合的比例 1-

31、Q代表投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例 如果貸出資金，Q1；如果借入資金，Q1 由無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 由于無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0，風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為0，所以，由無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差= 四、資本市場線 （二）資本市場線 2022-2-12公司金融學(xué)78 （1）資本市場線）資本市場線 如果不考慮投資者忍受風(fēng)險的程度，投資者絕不會選擇線下的其他點(diǎn)。也就是說，為了滿足投資者的風(fēng)險偏好，對于任何風(fēng)險水平，通過持有投資組合S和相應(yīng)的借進(jìn)和貸出，投資者總能獲得最高的期望收益率。 （2）切點(diǎn)：只能是市場組合。切點(diǎn)：只能是市場組合。 在競爭激烈的市場中，

32、投資者在信息上不占有優(yōu)勢(信息對稱，市場均衡)，因此，沒有理由與他人持有不同的普通股投資組合。標(biāo)普500是市場組合的近似?；仡櫥仡?一、組合收益、風(fēng)險和風(fēng)險分散一、組合收益、風(fēng)險和風(fēng)險分散風(fēng)險厭惡假設(shè)：1、組合收益：各個體證券的加權(quán)平均2、組合風(fēng)險：不是各個體證券方差的均值。通常：組合方差小于各證券方差的均值。相關(guān)系數(shù)小于1的情況二、可行集、有效集和投資組合選擇原則二、可行集、有效集和投資組合選擇原則1、可行集：所有可能的投資組合2、有效集：所有最小方差的投資組合3、共同期望（同質(zhì)期望）假說共同期望（同質(zhì)期望）假說和有效集的一致性三、無風(fēng)險借貸和資本市場線1、無風(fēng)險資產(chǎn)和有效投資組合投資者具有

33、最大效用的投資組合：無風(fēng)險資產(chǎn)和一個風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)成2、資本市場線線上：實現(xiàn)均衡2022-2-12公司金融學(xué)83第三節(jié)第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型一、風(fēng)險分散的局限性和單個證券期望收益率一、風(fēng)險分散的局限性和單個證券期望收益率由于組合消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，投資者不再關(guān)心該證券的方差，它所感興趣的是組合中該證券對組合方差的貢獻(xiàn)或敏感性，即貝塔值。某個證券在一個組合中的最佳風(fēng)險度量是這個證券的貝塔值。二、資本資產(chǎn)定價模型二、資本資產(chǎn)定價模型1、假設(shè)：、假設(shè)：投資者厭惡風(fēng)險存在無風(fēng)險資產(chǎn),投資者可以以無風(fēng)險利率借貸共同期望:所有投資者都可以描繪出相同的風(fēng)險資產(chǎn)有效集。由于相同的無風(fēng)險

34、利率適用于每個投資者，因此，所有投資者都把T點(diǎn)視為其要持有的風(fēng)險資產(chǎn)組合。完善市場：無稅、無交易成本、借款利率和貸款利率相同2022-2-12公司金融學(xué)85 2、證券市場線、證券市場線市場均衡：所有單個證券都應(yīng)該位于證券市場線上。如果在線上方，則資源沒有最優(yōu)配制，存在套利；如果在線下方，則投資組合為實現(xiàn)最優(yōu)化。某資產(chǎn)期望收益率=無風(fēng)險利率+貝塔（市場組合收益率-無風(fēng)險利率）其期望風(fēng)險溢價為：貝塔（市場組合收益率-無風(fēng)險利率）2022-2-12公司金融學(xué)86第四節(jié)第四節(jié) 項目資產(chǎn)的貼現(xiàn)率項目資產(chǎn)的貼現(xiàn)率1、公司資本機(jī)會成本和項目貼現(xiàn)率、公司資本機(jī)會成本和項目貼現(xiàn)率 （1）原則）原則: 同風(fēng)險條件下，可以獲得的最大期望收益率。同風(fēng)險條件下，可以獲得的最大期望收益率。 （2）方法：）方法： 取決于公司業(yè)務(wù)風(fēng)險和項目風(fēng)險的異同取