風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素及防范策略

1、    風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素及防范策略             作者：馮壹 管豪時(shí)間：2007-11-21 21:38:00                     摘要高新技術(shù)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，但是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的概率又是比較低的

2、，因而，研究風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素及其防范策略具有重要意義。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。 關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)因素防范策略 1 風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素分析 11 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素 在投資于高新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造過程中，由于技術(shù)因素而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)、中試、規(guī)?；a(chǎn)失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，它是風(fēng)險(xiǎn)投資中一項(xiàng)極其重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。一般來(lái)說(shuō)，科技成果要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，通常需要經(jīng)過三個(gè)階段：研究開發(fā)（R&D）、中間實(shí)驗(yàn)（R&D成果工程化）和批量生產(chǎn)（工程化R&D成果產(chǎn)業(yè)化）。三個(gè)階段中，每一階段都存在著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素。具體來(lái)說(shuō)，各階段的

3、風(fēng)險(xiǎn)因素表現(xiàn)在： （1）研究開發(fā)階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素。技術(shù)在未通過物化表現(xiàn)出來(lái)以前，是看不見摸不著的東西，它一般表現(xiàn)為信息狀態(tài)，存在于圖紙、資料之中或存在于作為知識(shí)載體的人的大腦里，因而具有極大的不確定性。此階段面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素主要在于科研能否成功，也許投入了大量人力、物力之后，技術(shù)上沒有取得什么突破，甚至是可能一無(wú)所獲，得不到任何科研成果。 （2）中間實(shí)驗(yàn)階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素。此階段是在第一階段（R&D）的基礎(chǔ)上將實(shí)驗(yàn)成果進(jìn)行示范驗(yàn)證，并初步投入生產(chǎn)，得到可投放市場(chǎng)的產(chǎn)品。此階段面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于R&D階段獲得的成果可能難以實(shí)現(xiàn)可行的商品化設(shè)計(jì)，或者根本不具有實(shí)際應(yīng)用性。

4、（3）規(guī)?；a(chǎn)階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素。此階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素在于產(chǎn)品也許由于技術(shù)問題難以獲得批量生產(chǎn)，或者由于新技術(shù)的出現(xiàn)使得原先技術(shù)顯得過時(shí)。 12 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素 產(chǎn)品在市場(chǎng)上存在著贏利或虧損的可能性與不確定性，會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)投資中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)變幻莫測(cè)，隱藏著許多不確定性。產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在市場(chǎng)容量不確定、市場(chǎng)接受時(shí)間不確定和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不確定幾個(gè)方面。 （1）市場(chǎng)容量的不確定性。市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求量到底為多少，具有極大的不確定性。當(dāng)新產(chǎn)品剛上市時(shí)，由于消費(fèi)還沒有達(dá)到一定程度，也許會(huì)造成銷售不暢，產(chǎn)品積壓；或者因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)生產(chǎn)能力有限，而產(chǎn)品在市場(chǎng)上極受歡迎，造成產(chǎn)品供不應(yīng)求，而當(dāng)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)

5、能力后，又出現(xiàn)供大于求的局面。 （2）市場(chǎng)接受時(shí)間的不確定性。新產(chǎn)品投放市場(chǎng)后，到底要經(jīng)過多長(zhǎng)時(shí)間才能被消費(fèi)者所接受，也具有不確定性。有些產(chǎn)品，也許技術(shù)含量很高，但在一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，卻不為市場(chǎng)所接受。例如“銥星”，技術(shù)含量是比較高的，但其產(chǎn)品不為消費(fèi)者所接受，從而導(dǎo)致了“銥星”公司的破產(chǎn)。 （3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。一項(xiàng)新產(chǎn)品從創(chuàng)意的產(chǎn)生到進(jìn)行商品化生產(chǎn)，一般要經(jīng)過數(shù)月到數(shù)年的時(shí)間，在這么長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)環(huán)境會(huì)發(fā)生很大的變化，最初預(yù)計(jì)市場(chǎng)前景良好的產(chǎn)品可能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不再占據(jù)優(yōu)勢(shì)，新的更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)。 13 資金風(fēng)險(xiǎn)因素 因資金不能適時(shí)適量供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展需要而導(dǎo)致高技

6、術(shù)創(chuàng)新失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的資金風(fēng)險(xiǎn)因素。在高新技術(shù)的發(fā)展過程中，隨著發(fā)展階段的深入，對(duì)資金的需求也會(huì)增加，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也許不能適時(shí)籌集到足夠的資金，從而造成在高新技術(shù)發(fā)展的某一階段出現(xiàn)資金供應(yīng)的“斷層”，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展無(wú)法實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗和風(fēng)險(xiǎn)投資失敗。 14 管理風(fēng)險(xiǎn)因素 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)組織中，管理被看作一種生產(chǎn)要素，它能將其他各種生產(chǎn)要素組織起來(lái)形成生產(chǎn)力。風(fēng)險(xiǎn)投資中的管理風(fēng)險(xiǎn)是指高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)新和發(fā)展過程中，因管理不善而導(dǎo)致失敗的可能性。管理風(fēng)險(xiǎn)主要由人員素質(zhì)欠缺、企業(yè)的組織與管理體制缺陷所引起。 （1）人員素質(zhì)缺陷引起的管理風(fēng)險(xiǎn)。人是生產(chǎn)要素中最活躍的

7、因素，也是企業(yè)最寶貴的財(cái)富和最稀缺的資源。然而，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人員構(gòu)成來(lái)看，其人員多為科研人員或工程技術(shù)人員、或?yàn)槟稠?xiàng)新技術(shù)的發(fā)明者，他們普遍缺乏管理知識(shí)，不具備管理能力，這為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。 （2）企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)與管理體制缺陷引起的管理風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)與管理體制缺陷，會(huì)造成約束機(jī)制的乏力，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)（moral hazard）問題，如管理人員的貪污受賄、攜款外逃等。 15 道德風(fēng)險(xiǎn)因素 由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)人員的道德原因而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)因素。由于信息分布的嚴(yán)重不對(duì)稱，高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時(shí)，只是有些藍(lán)圖和設(shè)想，沒有現(xiàn)成的生產(chǎn)線可供投資

8、人參考，這種無(wú)形狀態(tài)，既無(wú)法讓投資人確信項(xiàng)目的價(jià)值，又不能構(gòu)成企業(yè)商業(yè)信譽(yù)的基礎(chǔ)，因而道德風(fēng)險(xiǎn)很大，也許會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的“圈錢”行為，騙取風(fēng)險(xiǎn)投資者的資金，到時(shí)候卻拿不出什么成果。 16 其他風(fēng)險(xiǎn)因素 其他風(fēng)險(xiǎn)是指由其他因素導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的可能性。包括社會(huì)、政治、法律和自然環(huán)境等多種因素，這些因素的變化，均會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否造成不確定性。 2 風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)防范策略 21 投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行全方位考察，審慎論證投資的可行性 投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行全方位考察，審慎論證投資的可行性，這是風(fēng)險(xiǎn)投資中非常重要的一步，也是風(fēng)險(xiǎn)投資能否取得成功的先決條件。一般來(lái)說(shuō)，可以從以下幾方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行考

9、察論證： （1）技術(shù)方面。風(fēng)險(xiǎn)投資前要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)先進(jìn)性、可行性進(jìn)行科學(xué)論證，選擇那些技術(shù)先進(jìn)、可行和產(chǎn)品市場(chǎng)前景看好的高新技術(shù)進(jìn)行投資?？疾爝^程中，要將技術(shù)的先進(jìn)性、可行性和產(chǎn)品的市場(chǎng)前景結(jié)合起來(lái)進(jìn)行綜合評(píng)估，不能只注重技術(shù)的先進(jìn)性而忽視對(duì)可行性和產(chǎn)品市場(chǎng)前景的考察。 （2）人才方面。風(fēng)險(xiǎn)投資界有條公認(rèn)的法則：一流的人才加上二流的項(xiàng)目遠(yuǎn)優(yōu)于一流的項(xiàng)目加上二流的人才。風(fēng)險(xiǎn)投資前要對(duì)項(xiàng)目人員各自的知識(shí)結(jié)構(gòu)、經(jīng)驗(yàn)情況以及總體素質(zhì)進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估。一個(gè)好的創(chuàng)新企業(yè)中，既要有富于創(chuàng)新能力的科學(xué)家、工程師，又要有經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)管理人員、財(cái)務(wù)人員以及市場(chǎng)營(yíng)銷人員。 22 與其他投資者聯(lián)合進(jìn)行投資 對(duì)資金需

10、求量大的項(xiàng)目，如果讓一個(gè)投資者承擔(dān)，他可能因資金不足承受不了，如果投資萬(wàn)一失敗，也可能會(huì)導(dǎo)致投資者的破產(chǎn)，而與其他投資者聯(lián)合組建投資辛迪加(syndication)，不僅可以增加資金來(lái)源，防止資金不足出現(xiàn)資金供應(yīng)“斷層”，而且可以減少風(fēng)險(xiǎn)，如果投資萬(wàn)一失敗，因投資者注入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金有限，就可以避免破產(chǎn)的威脅。另外，進(jìn)行聯(lián)合投資，也可以使風(fēng)險(xiǎn)投資者做出更好的投資決策，多個(gè)決策者一致同意的投資，會(huì)要好于只有一個(gè)決策者所做出的投資決策。23 加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管 由于信息不對(duì)稱(information asymmetry)，可能會(huì)導(dǎo)致逆向選擇（adverse selection）和道德風(fēng)險(xiǎn)（mor

11、al hazard）問題。針對(duì)此類問題，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資制度制定了嚴(yán)密的、控制性的合同條款，授予出資者額外的控制權(quán)以及董事會(huì)中較多席位，風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)和管理危機(jī)時(shí)，可以進(jìn)行積極的干預(yù)，甚至擁有更換經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力。然而，由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有高度的不確定性，無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)投資合同設(shè)計(jì)得怎樣周密，都不可能預(yù)計(jì)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將來(lái)所有可能發(fā)生的事情，所以，風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入資金后，以積極的態(tài)度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管很有必要。風(fēng)險(xiǎn)投資者可以采取如下措施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管：委派在行業(yè)中經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)營(yíng)管理專家參加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì)，參加企業(yè)重大決策及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制定，或是給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理咨詢服務(wù)；定期審閱風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)

12、務(wù)報(bào)表，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)督，以防資金被挪用或侵占；給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推薦高水平的營(yíng)銷、財(cái)務(wù)等專業(yè)管理人員。 24 采取分階段的投資策略階段性投資即投資者不是一次性的投入全部資金，而是根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況分階段投入資金。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩爾曼認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資中的階段性投資是風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠采取的最強(qiáng)有力的控制機(jī)制。階段性的投資策略對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范主要通過以下兩方面起作用： （1）有利于風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)投資效果進(jìn)行及時(shí)評(píng)估，做出是否追加投資的決策，降低失敗投資的損失。在每一階段結(jié)束后，投資者與企業(yè)雙方就是否進(jìn)行下一階段的投資以及投資細(xì)節(jié)進(jìn)行協(xié)商，如果前一階段的投資能達(dá)到預(yù)期的效果，而且企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資者之間能夠

13、愉快合作，則風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)繼續(xù)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，否則，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)終止對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資，從而將失敗投資的損失降低到最小限度。 （2）有利于風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督和約束。階段性投資能使雙方在每一階段進(jìn)行選擇，決定是否繼續(xù)合作，選擇權(quán)的存在使得企業(yè)管理者心有壓力，從而努力經(jīng)營(yíng)，以期獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者的繼續(xù)投資。 25 采取組合的投資策略 根據(jù)投資原理，組合投資(portfolio investment)有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以從以下幾方面進(jìn)行組合投資：對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以及不同的企業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行投資；對(duì)不同地域的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資；在不同時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行投資。 26 選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r(shí)機(jī) 風(fēng)

14、險(xiǎn)投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，其目的在于資本收益最大化，而這一目標(biāo)只有在其投入資本退出時(shí)，才能得到充分體現(xiàn)，因而，經(jīng)過一段時(shí)間后，不論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功與否，風(fēng)險(xiǎn)資本都要從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r(shí)機(jī)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，防范投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。 （1）對(duì)于失敗項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)采取果斷措施，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)前期就通過破產(chǎn)機(jī)制，采取清算方式從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，以將損失降低到最低限度。 （2）對(duì)于業(yè)績(jī)一般的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)中期通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以購(gòu)并或股份回購(gòu)的方式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。 （3）對(duì)于成功項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)早期通過首次公開發(fā)行（initial public offering，IPO）的方式，或是通過買殼上市的間接途徑上市轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以獲得最大收益并及