央行降息對我國股市影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

1、央行降息對我國股市影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析摘 要：利率是一國經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，存貸款利率的變化深化影響著資本市場的變化。近期我國央行公布下調(diào)存貸款利率，與此同時我國股市對此反響強(qiáng)烈，滬深A(yù)股均出現(xiàn)了較大漲幅。針對當(dāng)前情況，從理論層面和實(shí)證分析角度分析央行降息對股市的影響，認(rèn)為央行采取以利率為手段的中介指標(biāo)來干預(yù)股市效果不大。在政策層面上，應(yīng)該不斷推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，持續(xù)推動利率市場化，促進(jìn)資本市場和貨幣市場協(xié)調(diào)開展，提升市場活力。關(guān)鍵詞：貨幣政策；股市；因果檢驗(yàn)引言本文首先從央行降息的背景出發(fā)，分析了今年在我國整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，央行降息對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響及作用；其次，從理論上分析了央行降息對股市

2、的傳導(dǎo)機(jī)制，指出央行降息會對股市起著刺激作用；再次，從實(shí)證分析角度，說明了由于市場有效性較弱，傳導(dǎo)機(jī)制不健全，央行的貨幣政策對股市影響干預(yù)效果不大；最后，在完善經(jīng)濟(jì)體制市場化改革和資本市場監(jiān)管等方面給出政策建議，并要警覺資本市場泡沫。一、央行降息的背景分析2021年年初以來，我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下行壓力較大，國內(nèi)方面：內(nèi)需仍然萎靡，CPI和PPI走勢持續(xù)低迷，通縮傾向增大；房地產(chǎn)業(yè)陷入困境，樓市萎靡，地方政府債務(wù)問題逐漸顯現(xiàn)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困難本錢較高；國際方面，下半年以來，隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元不斷走強(qiáng)，美元兌非美貨幣攀升的同時，人民幣卻又持續(xù)升值，對我國外部需求壓力明顯。3.緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)“

3、融資難，融資貴的問題。PPI的持續(xù)低迷，反映了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的乏力，在我國貸款利率已經(jīng)放開的情況下，企業(yè)“融資難，融資貴的問題一直沒有得到較好解決，中小企業(yè)表現(xiàn)尤其突出，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就下調(diào)人民幣貸款及存款基準(zhǔn)利率并進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革答記者問時提到：此次利率調(diào)整意在引導(dǎo)市場利率和社會融資本錢的下行，促進(jìn)實(shí)際利率回歸合理程度，緩解企業(yè)融資本錢高這一突出問題，為經(jīng)濟(jì)開展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。5.緩解地方政府債務(wù)問題的需要。盡管市場體制改革有所進(jìn)展，但地方政府的債務(wù)問題一直沒有得到很好的解決，今年上半年以來，隨著我國國內(nèi)房價的回調(diào)，市場需求下降，房地產(chǎn)市場資金緊張程度加劇，由此導(dǎo)致地方

4、政府以“賣地為主的財政收入受到挑戰(zhàn)，債務(wù)問題逐漸凸顯。此次降息一定程度上有助于緩解房地產(chǎn)業(yè)資金緊張的情況，提升房地產(chǎn)業(yè)景氣度。二、央行降息對股市影響的傳導(dǎo)途徑分析1.資產(chǎn)組合的替代效應(yīng)。資產(chǎn)組合理論將資產(chǎn)分為金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，前者包括貨幣、儲蓄存款、股票和債券等。假設(shè)央行采取貨幣政策，會破壞原有資產(chǎn)構(gòu)造的平衡。當(dāng)央行降低利率時，會導(dǎo)致儲蓄收益率的降低，居民相應(yīng)會減少儲蓄，增加對股票等有價證券的持有，從而導(dǎo)致有價證券需求相應(yīng)增加，最終影響到股票市場供求和價格；相反，當(dāng)央行加息時，預(yù)期儲蓄存款收益率會進(jìn)步，此時便會增加儲蓄，減少對有價證券的持有，導(dǎo)致有價證券的需求減少，從而使股票價格降低。減少儲

5、蓄存款，因此相應(yīng)增加市場流動性和資金供給。2.上市公司融資本錢降低。利率的變化，會影響到上市公司融資本錢。利率降低，會減輕企業(yè)的融資本錢，在其他條件不變的情況下，會增加企業(yè)的利潤，從而增加上市公司的分紅派息，股價趨于上漲；當(dāng)利率上升時，會增加企業(yè)的融資本錢導(dǎo)致企業(yè)利潤率下降，股價趨于下跌。此外，利率的增加會抑制社會投資，社會總需求趨于下降。3.對股票內(nèi)在價值的影響。根據(jù)股利貼現(xiàn)模型理論，普通股作為一種收益憑證，其在將來各年產(chǎn)生的收益之和即為股票的價格。投資者購置股票可以獲得兩種現(xiàn)金流：股票的將來預(yù)期價格和持有期間的股息紅利。假設(shè)股票的價值為V，Dt為每股所獲得的股息紅利，R為貼現(xiàn)率，n為持有年

6、數(shù)，Pn為n年后出售股票時的價格，那么有：V=+ 1根據(jù)上述公式可以看出，當(dāng)央行下調(diào)利率時，貼現(xiàn)率R下降，在其他條件不變的情況下，股票價值趨于上升；當(dāng)央行加息時，貼現(xiàn)率R上升，在其他條件不變的情況下，股票價值趨于下降。三、實(shí)證分析關(guān)于采用數(shù)據(jù)的說明：本文并沒有像大多數(shù)作者采用央行存貸款基準(zhǔn)利率或者實(shí)際利率，而利用同業(yè)拆借利率。通過上述利率對股價影響的傳遞效應(yīng)分析，筆者認(rèn)為，利率的變化主要影響到市場中貨幣的供求關(guān)系，相對于銀行基準(zhǔn)利率來說，Shibor也是金融市場上最有代表性的利率，它可以更加及時、靈敏、準(zhǔn)確的反映金融市場短期資金供求關(guān)系，央行降息能否緩解市場中的流動性，Shibor反響也更加及

7、時。而銀行基準(zhǔn)利率或者實(shí)際利率本身就帶有一定的滯后性，加之我國市場體制的不完善，其對股指的短期擬合程度受到很大影響。股指方面，這里選擇上證綜合指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Shibor數(shù)據(jù)來自上海銀行間同業(yè)拆借中心官方網(wǎng)站， 通過月度數(shù)據(jù)取均值整理得到該月的月度Shibor值；上證綜合指數(shù)來自大智慧交易軟件的當(dāng)月收盤價。數(shù)據(jù)變換處理：對同業(yè)拆借中心月度Shibor數(shù)據(jù)和上證綜合指數(shù)SZ數(shù)據(jù)取對數(shù)操作軟件Eviwes3.1。ADF檢驗(yàn)結(jié)果說明，在一階差分后，二者均在5%的程度上回絕原假設(shè)，說明不存在單位根，數(shù)據(jù)時平穩(wěn)的，因此可以進(jìn)一步進(jìn)展協(xié)整檢驗(yàn)。2.協(xié)整檢驗(yàn)。以LnShibor為解釋變量，LnSZ為被解釋變量

8、，建立回歸方程。通過普通最小二乘法，得出結(jié)果如下：LnSZ=7.910438-0.105395LnShibor其次，對其殘差序列進(jìn)展協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表4：上頁表4說明，同業(yè)拆解利率LnShibor與上證綜合指數(shù)SZ之間存在協(xié)整關(guān)系，二者存在穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但二者的詳細(xì)關(guān)系如何需要進(jìn)一步檢驗(yàn)說明。3.格蘭因果檢驗(yàn)。格蘭因果檢驗(yàn)解決了在變量長期平穩(wěn)的狀態(tài)下，是否存在因果關(guān)系。由于同業(yè)拆解利率LnShibor與上證綜合指數(shù)SZ之間已存在協(xié)整關(guān)系，現(xiàn)對其進(jìn)展Granger檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示：從表5可以看出，在95%和90%置信程度下，同業(yè)拆解利率Shibor是上證指數(shù)SZ的格蘭杰原因。通過

9、上述檢驗(yàn)，可以得出結(jié)論：同業(yè)拆解利率的變化影響著上證綜合指數(shù)的變化，即影響著股票價格的波動。雖然二者存在Granger因果關(guān)系，但是通過建立誤差修正模型說明，方程的斷定系數(shù)R2不到0.2，說明同業(yè)拆借利率對上證綜合指數(shù)的擬合優(yōu)度低，盡管Shibor很好地反映了市場中貨幣的供求緊缺狀況，但其仍不能很好地擬合股指。對此，筆者認(rèn)為主要原因在于以下三個方面：四、政策建議1.逐步推動利率市場化改革，協(xié)調(diào)貨幣市場和資本市場開展。利率市場化推行至今，對我國市場化改革起到了一定的促進(jìn)作用，但這利率管制政策還沒有完全放開，目前市場機(jī)制并未起到完全配置資源的作用，資本市場和貨幣市場由于受到前期“優(yōu)先開展資本市場政

10、策的影響，二者協(xié)調(diào)性不夠，經(jīng)濟(jì)傳遞效應(yīng)不明顯。將來在堅(jiān)持逐步推進(jìn)利率市場化改革，放松市場管制的同時，也要注重資本市場和貨幣市場的協(xié)調(diào)性開展，促進(jìn)我國金融市場的平衡性，真正做到讓市場在資源配置中起決定性作用。2.IPO上市政策方面，要防止短期流動性風(fēng)險，逐步降低新股發(fā)行折價率，減少市場對新股炒作，標(biāo)準(zhǔn)市場安康開展。一方面由于我國新股發(fā)行一般采用折價發(fā)行方式，且折價率相對較高，雖然這種方式可以在短時間內(nèi)到達(dá)銷售股票，為上市公司實(shí)現(xiàn)融資的需要，但也引發(fā)了市場對新股的瘋狂炒作，大量資金凍結(jié)，導(dǎo)致股市短期“缺血情況嚴(yán)重，這是一種病態(tài)的開展方式；另一方面我國市場投資者并非價值投資者，更多的是市場投機(jī)者，“垃圾股橫行，藍(lán)籌股卻遭打壓。針對上述兩個方面，在逐步標(biāo)準(zhǔn)IPO上市制度的同時，更要逐步引導(dǎo)市場投資者樹立正確的投資觀念。3.完善監(jiān)管體制，堅(jiān)決打擊非法獲利者，為股市營造良好的交易環(huán)境。