證券利率市場(chǎng)交易策略債市風(fēng)險(xiǎn)上升以守為攻

1、證券研究報(bào)告/ 債券研究 /策略日期：2016 年 4 月 5 日債市風(fēng)險(xiǎn)上升 以守為攻利率市場(chǎng)策略 20160405S0870510120021S0870115080012n主要觀點(diǎn)：宏觀基本面：2016 年 3 月份局部chenyanli業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）50.2%，較上月回升1.2 個(gè)百分點(diǎn)，是自去年 8 月以來首次回到榮枯線以上。PMI 作為 3月份的首發(fā)數(shù)據(jù)，反饋的積極印證了需求出現(xiàn)回暖跡象的，“底部徘徊，有限復(fù)蘇”格局不變。PMI 的增長(zhǎng)受益于多個(gè)方面因素：春節(jié)過后企業(yè)集中開工，近期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性加快推進(jìn)，制造業(yè)有所回暖，進(jìn)出口市場(chǎng)需求有所回升，內(nèi)外需求終結(jié)前期態(tài)勢(shì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。此

2、外，近期國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩回升以及部分流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)反彈，企業(yè)采購活動(dòng)趨于活躍，價(jià)格的回升對(duì)相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)起到了一定拉動(dòng)作用。而近期固定資產(chǎn)投資回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)均帶來一定的促進(jìn)作用。資金面跟蹤：MPA 考核疊加因素，資金緊勢(shì)去而復(fù)返上周央行共計(jì)進(jìn)行了 3950 億逆回購操作，而有 3800 億逆回購到期，因此凈投放資金 150 億，為連續(xù)第三周實(shí)現(xiàn)資金凈投放。上周由于 MPA 第一次考核在即，各大行均偏謹(jǐn)慎，資金供給下降，且疊加因素，導(dǎo)致資金收緊去而復(fù)返。央行雖然在前幾日的操作中均實(shí)現(xiàn)了凈回籠，顯得有些有心無力，但在上周最后兩天又加足了馬力，支援資金面。上周五

3、 MPA 考核時(shí)點(diǎn)過后，資金面已有所，因此我們相信在央行的扶助下，擾動(dòng)因素逐漸消退，資金面有望重回平穩(wěn)。利率上周國(guó)債：先漲后跌，調(diào)整延續(xù)率窄幅震蕩。以債為代表的性金融債率以上行為主。成交量較前一周小幅下降，交投表現(xiàn)22018.36 億元，比前一周下降 709.41 億元。債市走勢(shì)預(yù)判：風(fēng)險(xiǎn)上升，以守為攻。上周成交量為上周的債市經(jīng)歷了突如其來的資金收緊，以及債市去杠桿雙重打擊，一時(shí)間風(fēng)聲鶴唳，市場(chǎng)緊張情緒，長(zhǎng)端出現(xiàn)大幅回調(diào)。而隨著去杠桿沒有后續(xù)進(jìn)展，影響有所消退，各項(xiàng)率開始修復(fù)性下行，最終導(dǎo)致率呈現(xiàn)出窄幅波動(dòng)的趨勢(shì)。由 MPA 首次考核主導(dǎo)的資金波動(dòng)雖來勢(shì)洶洶，但終屬暫時(shí)性因素，并且隨著考核結(jié)束

4、，資金面已有所。資金方面雖有所松壓，但債市二季度仍將不少挑戰(zhàn)。3 月 PMI 率先登場(chǎng)，大幅回升，也印證了我們對(duì)于局部。而居高難下的菜價(jià)與價(jià)格使得 3 月 CPI 將大概率繼續(xù)上的升，通脹憂慮再一次得到加強(qiáng)。同時(shí)二季度利率債將進(jìn)入高峰期，供給有待消化?？傮w來看，債市風(fēng)險(xiǎn)上升，調(diào)整為主，建議以守為攻。重要提示：請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁分析師承諾和免責(zé)條款。利率市場(chǎng)策略目錄一、宏觀基本面：局部11. PMI 終現(xiàn)增長(zhǎng)，破“50”擴(kuò)張12. 高頻物價(jià)數(shù)據(jù)跟蹤23. 其他高頻數(shù)據(jù)跟蹤34. 匯率跟蹤5二、上周市場(chǎng)要聞回顧6三、資金面跟蹤：MPA 考核疊加因素，資金緊勢(shì)去而復(fù)返71.2.3.海外市場(chǎng)跟蹤7人行公開

5、市場(chǎng)操作8. 8：先漲后跌，調(diào)整延續(xù)10四、利率1. 一級(jí)市場(chǎng)：品種分化，10 年新債火爆102. 二級(jí)市場(chǎng)：窄幅波動(dòng)10五、債市走勢(shì)預(yù)判：風(fēng)險(xiǎn)上升，以守為攻13圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖1：官方業(yè) PMI 和財(cái)新業(yè) PMI 終值 (%)22：3：價(jià)格監(jiān)測(cè)3蔬菜類價(jià)格環(huán)比（%）34：主要工業(yè)品價(jià)格環(huán)比增速（%）45：十大城市商品房成交及可售套數(shù)56：匯率中間價(jià)及離岸市場(chǎng)即期匯率57：人行資金回籠/投放（億）88：shibor 走勢(shì)（%）99：銀行間回購利率走勢(shì)（%）910：國(guó)債率（%）1111：債率（%）1112：現(xiàn)券成交量（億元）1213：國(guó)債期限利差（%）1214：金融債期限利差（%）1

6、3表1 shibor 漲跌情況9利率市場(chǎng)策略一、 宏觀基本面：局部1. PMI 終現(xiàn)增長(zhǎng)，破“50”擴(kuò)張2016 年 3 月份業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）50.2%，較上月回升1.2 個(gè)百分點(diǎn)，是自去年 8 月以來首次回到榮枯線以上，一些積極變化開始顯現(xiàn)。其中，生產(chǎn)指數(shù)為 52.3%，比上月上升 2.1 個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為 51.4%，比上月上升 2.8 個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)指數(shù)為48.1%，比上月回升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)為 48.2%，比上月回升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為 51.3%。作為反映采購、生產(chǎn)和流通各個(gè)環(huán)節(jié)的先行性指標(biāo)，PMI擴(kuò)張區(qū)間是對(duì)市場(chǎng)近期積極預(yù)期的肯定

7、，企業(yè)信心的恢復(fù)和逐步增強(qiáng)對(duì)于市場(chǎng)和整體的濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)有重要的意義。本月是繼節(jié)日因素消減后的首的數(shù)據(jù)更能夠客觀反映市場(chǎng)實(shí)際情緒，PMI 作為 3 月份的首發(fā)數(shù)據(jù)，反饋的積極印證了我們對(duì)于需求出現(xiàn)回暖跡象的，同時(shí)也是對(duì)未來市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)化。PMI 的增長(zhǎng)受益于多個(gè)方面因素：近期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性加快推進(jìn)，業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)有所回暖，并且業(yè)進(jìn)出口市場(chǎng)需求有所回升，內(nèi)外需求終結(jié)前期態(tài)勢(shì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。此外，近期國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩回升以及部分流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價(jià) 格持續(xù)反彈，企業(yè)采購活動(dòng)趨于活躍，價(jià)格的回升對(duì)相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)起到了一定拉動(dòng)作用。而近期固定資產(chǎn)投資回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖， 對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)均帶來一定的促進(jìn)作用。另

8、外需要關(guān)注的是，雖然本月 PMI 重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但也受到一定季節(jié)因素的影響。此外，目前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中仍不少，本月反映企業(yè)資金緊張、市場(chǎng)需求不足和勞動(dòng)力成本上漲的企業(yè)比例雖比上月有所回落，但仍超過四成，尤其是小型企業(yè)反映資金緊張的狀況還有所加劇。因此，在業(yè)整體回暖的氛圍下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際困難受制于前期頹勢(shì)累積和個(gè)體差異因素而未得到實(shí)質(zhì)性的。我們認(rèn)為仍處于“底部徘徊，有限復(fù)蘇”的階段，的持續(xù)性回升還需緩慢的過程。12016 年 4 月 5 日利率市場(chǎng)策略圖 1：官方業(yè) PMI 和財(cái)新業(yè) PMI 終值 (%)5252515150504949484847官方PMI財(cái)新PMI榮枯線數(shù)據(jù)來源：wind，

9、上海2. 高頻物價(jià)數(shù)據(jù)跟蹤豬價(jià)又現(xiàn)走高趨勢(shì)2 月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲 1.6%，同比上漲 2.3%。食品價(jià)格的上漲依舊顯著，依然是推動(dòng) CPI 回升的主要?jiǎng)恿?。價(jià)格環(huán)比上漲 6.3%，影響 CPI 上漲約 0.17 個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲 25.4%，分別拉動(dòng) CPI 上漲 0.59 個(gè)百分點(diǎn)。猴年新春佳節(jié)的到來也使得對(duì)食品需求大增，尤其是。根據(jù)畜牧業(yè)網(wǎng)提供的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，全國(guó) 22 個(gè)省市的以及生豬的價(jià)格在連續(xù)上漲后有所回落，但目前又有抬頭的趨勢(shì)，居于歷史高位。我們就認(rèn)為升的持續(xù)性值得懷疑，但受此影響 3 月 CPI 仍高位運(yùn)行。價(jià)格上22016 年 4 月 5 日2016-

10、032016-022016-012015-122015-112015-102015-092015-082015-072015-062015-052015-042015-032015-022015-012014-122014-112014-102014-092014-082014-072013-09-022013-09-172013-09-192013-10-082013-10-062013-10-292013-10-232013-11-192013-11-092013-11-262013-12-102013-12-132013-12-312013-12-302014-01-212014-01-

11、162014-02-112014-02-022014-03-042014-02-192014-03-252014-03-082014-04-152014-03-252014-04-112014-05-062014-04-282014-05-272014-05-152014-06-172014-06-012014-07-082014-06-182014-07-292014-07-052014-07-222014-08-192014-08-082014-09-092014-08-252014-09-302014-09-112014-10-212014-09-282014-11-112014-10-

12、152014-12-022014-11-012014-12-232014-11-182014-12-052015-01-132014-12-222015-02-032015-01-082015-02-242015-01-252015-03-172015-02-112015-04-072015-02-282015-03-172015-04-282015-04-032015-05-192015-04-202015-06-092015-05-072015-06-302015-05-242015-07-212015-06-102015-06-272015-08-112015-07-142015-09-

13、012015-07-312015-09-222015-08-172015-10-132015-09-032015-11-032015-09-202015-11-242015-10-072015-12-152015-10-242015-11-102016-01-052015-11-272016-01-262015-12-142016-02-162015-12-312016-03-082016-01-172016-03-292016-02-032016-02-202016-03-082016-03-25利率市場(chǎng)策略圖 2：價(jià)格監(jiān)測(cè)22個(gè)省市:平均價(jià):生豬22個(gè)省市:平均價(jià):35.0030.0025

14、.0020.0015.0010.005.000.00數(shù)據(jù)來源：wind，上海蔬菜價(jià)格大幅回升根據(jù)的高頻監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，蔬菜價(jià)格在經(jīng)過大幅飆升后有所回落。3 月 25 日，蔬菜類價(jià)格環(huán)比為-0.3。由于 1、2 月寒潮來襲。全國(guó)大范圍內(nèi)降溫，各地氣溫均創(chuàng)歷史新低，尤其北方冰雪天氣持續(xù)，對(duì)于蔬菜生產(chǎn) 造成一定影響，也造成了蔬菜價(jià)格大幅上漲，成為 1-2 月 CPI 反彈的重要推手。但隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，菜價(jià)也隨之回落，但目前又出現(xiàn)反季節(jié)漲價(jià)，需持續(xù)觀察，3 月 CPI 或仍在 2 以上運(yùn)行。圖 3：蔬菜類價(jià)格環(huán)比（%）15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00數(shù)據(jù)來源：Wind，

15、上海3. 其他高頻數(shù)據(jù)跟蹤工業(yè)品：小幅波動(dòng)上周主要大宗工業(yè)品價(jià)格環(huán)比增速走勢(shì)各異。根據(jù)公布的32016 年 4 月 5 日利率市場(chǎng)策略數(shù)據(jù)，黑色金屬大漲后回落又出現(xiàn)反彈，有色金屬則微跌。PPI 走勢(shì)連續(xù) 2跌幅收窄，主要是由于部分工業(yè)行業(yè)出廠價(jià)格以及近來大宗商品價(jià)格回升所致。大宗商品價(jià)格的反彈也帶動(dòng)了黑色金屬價(jià)格指數(shù)的跳升，但可持續(xù)性缺乏，回落也在預(yù)料之中。但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格走勢(shì)并沒有形成持續(xù)向上態(tài)勢(shì)。底部運(yùn)行狀態(tài)決定了工業(yè)品的長(zhǎng)期價(jià)格局面。國(guó)內(nèi)外需求不足背景下，工業(yè)品價(jià)格整體下滑的態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。圖 4：主要工業(yè)品價(jià)格環(huán)比增速（%）115.00生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù):環(huán)比: 黑色金屬 周生產(chǎn)

16、資料價(jià)格指數(shù):環(huán)比: 有色金屬 周110.00105.00100.0095.0090.00數(shù)據(jù)來源：wind，上海房地產(chǎn)：庫存持續(xù)消化，成交持續(xù)走高后遇假期回落從我們所監(jiān)測(cè)的十大重點(diǎn)城市商品房可售套數(shù)以及可成交套數(shù)來看， 可售套數(shù)平穩(wěn)下滑，庫存繼續(xù)消化，春節(jié)成交套數(shù)節(jié)后迅速回升，行情火爆，一線城市房?jī)r(jià)上漲顯著。但由于又遭遇小長(zhǎng)假，有所回落。房市持續(xù)松綁， 紅利不斷，2016 年的房市可謂是開門紅。但隨著地產(chǎn)“大拐點(diǎn)”的到來，房地產(chǎn)行業(yè)繁榮周期己基本結(jié)束， 難言昔日輝煌，房地產(chǎn)企業(yè)仍致力于去庫存而非開建新屋。目前房地產(chǎn)的高庫存，特別是廣大二三線城市，仍舊是房地產(chǎn)行業(yè)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的拖累，庫存不消，

17、行業(yè)難有根本，甚至也將影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。而房?jī)r(jià)上漲過快的上海、等地區(qū)，當(dāng)?shù)匾延谏现艹雠_(tái)了更加嚴(yán)格的調(diào)控措施，將使當(dāng)前過熱的行情有所冷卻。此舉也反映了本屆再走之前房地產(chǎn)刺激的老路。不過房市的火熱所帶來地產(chǎn)投資的回升也拉動(dòng)了整個(gè)固定投資之前實(shí)際實(shí)施的效果來看，此輪調(diào)控措施真正的效果還需時(shí)間。按照現(xiàn)。在此期間，作為第一增長(zhǎng)動(dòng)力的投資增速能否真正企穩(wěn)也將成為能否的關(guān)鍵。42016 年 4 月 5 日2014-07-022014-07-162014-07-302014-08-132014-08-272014-09-102014-09-242014-10-082014-10-222014-11-

18、052014-11-192014-12-032014-12-172014-12-312015-01-142015-01-282015-02-112015-02-252015-03-112015-03-252015-04-082015-04-222015-05-062015-05-202015-06-032015-06-172015-07-012015-07-152015-07-292015-08-122015-08-262015-09-092015-09-232015-10-072015-10-212015-11-042015-11-182015-12-022015-12-162015-12-

19、302016-01-132016-01-272016-02-102016-02-242016-03-092016-03-232014-04-182014-05-022014-05-162014-10-312014-05-302014-11-142014-06-132014-06-272014-11-282014-07-112014-12-122014-07-252014-12-262014-08-082015-01-092014-08-222015-01-232014-09-052015-02-062014-09-192014-10-032015-02-202014-10-172015-03-

20、062014-10-312015-03-202014-11-142015-04-032014-11-282015-04-172014-12-122015-05-012014-12-262015-01-092015-05-152015-01-232015-05-292015-02-062015-06-122015-02-202015-06-262015-03-062015-07-102015-03-202015-07-242015-04-032015-08-072015-04-172015-08-212015-05-012015-05-152015-09-042015-05-292015-09-

21、182015-06-122015-10-022015-06-262015-10-162015-07-102015-10-302015-07-242015-11-132015-08-072015-08-212015-11-272015-09-042015-12-112015-09-182015-12-252015-10-022016-01-082015-10-162016-01-222015-10-302016-02-052015-11-132016-02-192015-11-272015-12-112016-03-042015-12-252016-03-182016-01-082016-04-

22、012016-01-222016-02-052016-02-192016-03-042016-03-182016-04-01利率市場(chǎng)策略圖 5：十大城市商品房成交及可售套數(shù)900,000.00800,000.00700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00 十大城市:商品房可售套數(shù)十大城市:商品房成交套數(shù)7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00數(shù)據(jù)來源：Wind，上海4. 匯率跟蹤受到美聯(lián)儲(chǔ)期

23、4 月 1 日盤中公開加息謹(jǐn)慎的鼓舞，兌即至逾三高點(diǎn)，中間價(jià)則刷新三個(gè)半月高點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，貶值多次表態(tài)減弱，接連大漲。無論是不具有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，還是上，的外匯儲(chǔ)備會(huì)保持在適度的水平，充足的外匯儲(chǔ)備有助于匯率撐，助力。的堅(jiān)定的態(tài)度在經(jīng)歷年初的幣值的提供了強(qiáng)的支的后逐步回穩(wěn)，緩慢升值。持續(xù)貶值的顧慮，證實(shí)了強(qiáng)勢(shì)回歸也再次打消了市場(chǎng)對(duì)不具有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)后續(xù)走勢(shì)也將持續(xù)向好。圖 6：匯率中間價(jià)及離岸市場(chǎng)即期匯率6.8000 中間價(jià):兌兌日6.6000(CNH):即期匯率定盤價(jià) 日6.40006.20006.00005.80005.6000數(shù)據(jù)來源：wind，上海52016 年 4

24、月 5 日利率市場(chǎng)策略二、 上周市場(chǎng)要聞回顧繼后標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)展望至中稱，確認(rèn)3 月 31 日，標(biāo)普在評(píng)級(jí) AA-，將展望評(píng)級(jí)從穩(wěn)定下調(diào)至標(biāo)普稱，將預(yù)計(jì)認(rèn)為的那樣。同時(shí)，標(biāo)普確認(rèn)短期主權(quán)債信用評(píng)級(jí)為 A-1+。評(píng)級(jí)展望調(diào)至是因?yàn)樵倨胶饪赡鼙阮A(yù)計(jì)更慢。和企業(yè)杠桿率將惡化，“投資比例可能遠(yuǎn)不如我們之前在 GDP 的 30%-35%之間。”標(biāo)普還表示，預(yù)計(jì)未來三年增速仍將為 6%或更高。而在 3 月 2 日，將主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從“”下調(diào)至“”，理由是債務(wù)增加導(dǎo)致財(cái)政疲軟。還稱，下調(diào)評(píng)級(jí)展望反映了資本流出導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少，落實(shí)的不確定性。此外，確認(rèn)主權(quán)債券信用評(píng)級(jí)為 Aa3。天威集團(tuán)：“13 天威 PP

25、N001”本息未能按期兌付，違約實(shí)質(zhì)3 月 30 日，保定天威集團(tuán)公告稱，保定天威集團(tuán)（以下“天威集團(tuán)”或“公司”）2013 年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具（債券：13 天威 PPN001，債券代碼：031390104）到期兌付日為 2016 年 03 月 27 日（遇節(jié)假日順延至 03 月 28 日），由于公司 2015 年持續(xù)虧損，資金枯竭，主要資產(chǎn)被輪候，并已于 2015重整申請(qǐng)；2016年 09 月 18 日向河北省保定市中級(jí)人民年 01 月 08 日，河北省保定市中級(jí)人民提交裁定受理天威集團(tuán)的重整申請(qǐng)，因此 2013 年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具應(yīng)付本息未能按期兌付。中鋼12

26、日7 次爽約！10 中鋼債再次延長(zhǎng)回售登記期至 4 月3 月 29 日，中鋼（下稱中鋼）公告稱，再次延長(zhǎng) 10 中鋼債的回售登記期至 2016 年 4 月 12 日。至此，中鋼已經(jīng)爽約 7 次。此前，2 月 29 日，中鋼曾發(fā)公告稱，再次延長(zhǎng)“10中鋼債”回售登記期，由原定的 2 月 29 日變更為 2016 年 3 月 29 日。同一天中鋼集團(tuán)國(guó)中鋼天源發(fā)來的關(guān)于公告稱，收到控股股東中資產(chǎn)重組有關(guān)事項(xiàng)的說明（以下（以下“說明”），說明提到公司實(shí)際人中鋼集團(tuán)公司“中鋼集團(tuán)”）于近日收到了中鋼集團(tuán)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會(huì)關(guān)于對(duì)中鋼天源資產(chǎn)重組事項(xiàng)的函，中鋼認(rèn)為中鋼集團(tuán)正處于債務(wù)重組過程中，該函將對(duì)天

27、源本次資產(chǎn)重組產(chǎn)生不利影響?！?0 中鋼債”是中鋼2010 年的一筆票面利率 5.3%的 20 億元債券，為期 7 年。今年 10 月 20 日，該債券本已迎來回售期限，投資人可以選擇將債券賣還給人提前兌現(xiàn)。該筆債券的擔(dān)62016 年 4 月 5 日利率市場(chǎng)策略保方中鋼集團(tuán)稱，若投資者行使回售選擇權(quán)，公司將無力兌付到期本息，勢(shì)必出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。此前，“10 中鋼債”已多次延長(zhǎng)回售登記期。原本該債券的回售登記期為 9 月 30 日至 10 月 12 日。東北特鋼集團(tuán) 8 億元債券違約 此前董事長(zhǎng)上吊東北特鋼 3 月 28 日發(fā)布公告稱，2015 年第一期短融 15 東特鋼CP001本應(yīng)于 3 月

28、27 日（此日為節(jié)假日，順延至 28 日）兌付本息。截至到期兌付日日終，公司未能按照約定籌措足額償債資金，不能按期足額償付，已 實(shí)質(zhì)性違約。公告稱，受鋼鐵行業(yè)整體不景氣影響，公司近期銷售很大，庫存商品增加，銷售回款不及時(shí)。公司雖采取了加大回款力度、降低庫存，并通過多方籌集資金等措施，但截至 2016 年 3 月 28 日日終，公司依然未能籌集足額償付資金，“15 東特鋼 CP001”不能按期足額償付，已實(shí)質(zhì)性違約。關(guān)于后續(xù)處置安排，公告稱，公司正通過多種途徑積極籌措資金，盡快完成“15 東特鋼 CP001”兌付。目前在做的工作：積極籌措外部資金，加強(qiáng)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)，努力通過自身經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流償付本

29、期債券，努力保障后續(xù)債務(wù)融資工具到期償付。三、資金面跟蹤：MPA 考核疊加因素，資金緊勢(shì)去而復(fù)返1. 海外市場(chǎng)跟蹤：再占上風(fēng)3 月 30 日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)在紐約發(fā)表時(shí)表示，通脹預(yù)期越來越不明確，加息尤其需要謹(jǐn)慎。表示，通脹預(yù)期越來越不明確，對(duì)一些低通脹預(yù)期的數(shù)據(jù)感到擔(dān)憂。盡管目前通脹預(yù)期看似仍然被錨定，但不能將此視為理所當(dāng)然?，F(xiàn)在通脹回升是否持久為時(shí)過早。鑒于前景的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎升息是適當(dāng)?shù)淖龇?。未來美?lián)儲(chǔ)利率路徑肯定不確定性，F(xiàn)OMC 預(yù)計(jì)未來數(shù)年會(huì)漸進(jìn)加息。全球發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致決策者的利率路徑預(yù)期慢于12 月最初預(yù)計(jì)的速度。若有需要美聯(lián)儲(chǔ)有實(shí)施刺激的“巨大空間”，可以部署前瞻指引和 QE。20

30、16 年數(shù)據(jù)表現(xiàn)好壞參半，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景著風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)是的自動(dòng)器，全球放緩給風(fēng)險(xiǎn)。充分就業(yè)水平可能要比 4.8%的失業(yè)率低，就業(yè)增長(zhǎng)部分因?yàn)榧彝ブС龅窒麌?guó)外拖累。有很大將受損，但是另的不確定性，同時(shí)強(qiáng)調(diào)，若油價(jià)再跌一輪，全球外指出國(guó)際形勢(shì)可能造成的不利影響有限。：寬松繼續(xù)3 月 31 日央行行長(zhǎng)表示，市場(chǎng)利率正在大幅下降。日2%通脹率。本央行將繼續(xù)實(shí)施寬松措施，直到72016 年 4 月 5 日利率市場(chǎng)策略2. 人行公開市場(chǎng)操作上周：MPA 發(fā)威，央行持續(xù)助力資金面上周央行共計(jì)進(jìn)行了 3950 億逆回購操作，而有 3800 億逆回購到期，因此凈投放資金 150 億，為連續(xù)第三周實(shí)現(xiàn)資金凈投放。上周

31、由于 MPA 第一次考核在即，各大行均偏謹(jǐn)慎，資金供給下降，且疊加季末因素，導(dǎo)致資金收緊去而復(fù)返。央行雖然在前幾日的操作中均實(shí)現(xiàn)了凈回籠，顯得有些有心無力，但在上周最后兩天又加足了馬力，支援資金面。上周五 MPA 考核時(shí)點(diǎn)過后，資金面已有所，因此我們相信在央行的扶助下，擾動(dòng)因素逐漸消退，資金面有望重回平穩(wěn)。圖 7：人行資金回籠/投放（億）10,000.00貨幣投放貨幣回籠貨幣凈投放5,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00數(shù)據(jù)來源：wind，上海3.上周各期限的 shibor 全線上行，14 天期以及 1大。品種上行幅度較82016 年 4 月 5 日2

32、01502-1230201503-1230201504-17201505-01852015-05-292015-06-01522015-06-12962015-07-01302015-07-1274201508-1241201509-182015-190-0522015-10-01962015-10-23302015-11-01632015-11-272015-12-10142015-12-12852016-01-082016-01-125

33、2201602-19201603-18201603-042014-02-272014-03-182014-03-192014-04-082014-04-282014-05-182014-06-072014-06-272014-07-172014-08-062014-08-262014-09-152014-10-052014-10-252014-11-142014-12-042014-12-242015-01-132015-02-022015-02-222015-03-142015-04-032015-04-23201

34、5-05-132015-06-022015-06-222015-07-122015-08-012015-08-212015-09-102015-09-302015-10-202015-11-092015-11-292015-12-192016-01-082016-01-282016-02-172016-03-082016-03-282014-04-012014-04-152014-04-292014-05-132014-05-272014-06-102014-06-242014-07-082014-07-222014-08-052014-08-192014-09-022014-09-16201

35、4-09-302014-10-142014-10-282014-11-112014-11-252014-12-092014-12-232015-01-062015-01-202015-02-032015-02-172015-03-032015-03-172015-03-312015-04-142015-04-282015-05-122015-05-262015-06-092015-06-232015-07-072015-07-212015-08-042015-08-182015-09-012015-09-152015-09-292015-10-132015-10-272015-11-10201

36、5-11-242015-12-082015-12-222016-01-052016-01-192016-02-022016-02-162016-03-012016-03-152016-03-29利率市場(chǎng)策略圖 8：shibor 走勢(shì)（%）SHIBORO/N 日SHIBOR2W 日SHIBOR1W 日SHIBOR1M 日7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000數(shù)據(jù)來源：wind，上海表 1 shibor 漲跌情況數(shù)據(jù)來源：wind，上海回購利率整體漲跌互現(xiàn)，其中 14 天與 21 天品種上行幅度較大。圖 9：銀行間回購利率走勢(shì)（%）8.00

37、001天7天14天21天7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000-1.0000數(shù)據(jù)來源：wind，上海92016 年 4 月 5 日SHIBOR 1MSHIBOR 2WSHIBOR 1WSHIBOR O/N2.81602.82102.32002.0140最新利率(%)0.903.30-0.50-0.30昨日漲跌(bp)11.4018.602.002.50本周漲跌(bp)利率市場(chǎng)策略四、利率：先漲后跌，調(diào)整延續(xù)1. 一級(jí)市場(chǎng)：品種分化，10 年新債火爆期(91 天)貼現(xiàn)國(guó)債，上周，4 月1 日財(cái)政部上午招標(biāo)的100 億元三加權(quán)中標(biāo)2.36

38、倍。率為 1.9738%，邊際中標(biāo)率為 2.0966%，投標(biāo)倍數(shù)3 月 31 日上午招標(biāo)的三期口行債中標(biāo)結(jié)果分化，其中 3 年、5 年債券中標(biāo)利率低于二級(jí)市場(chǎng)水平，10 年期債券中標(biāo)利率則略高于二級(jí)市場(chǎng)水平，總體認(rèn)購倍數(shù)。進(jìn)出口行 3 年期固息債中標(biāo)利率2.7204%，全場(chǎng)倍數(shù) 2.71 倍，邊際倍數(shù) 2.63 倍；進(jìn)出口行 5 年期固息債中標(biāo)利率 3.0066%，全場(chǎng)倍數(shù) 2.9 倍，邊際倍數(shù) 1.12 倍；進(jìn)出口行10 年期固息債中標(biāo)利率 3.3669%，全場(chǎng)倍數(shù) 3.3 倍，邊際倍數(shù) 1.88倍。開發(fā)銀行 3 月 31 日招標(biāo)的兩期金融債招標(biāo)利率低于二級(jí)市場(chǎng)水平，且認(rèn)購倍數(shù)均超過 5 倍

39、。此次行 10 年期固息債中標(biāo)利率為 3.18%，全場(chǎng)倍數(shù)為 5.69 倍，邊際倍數(shù)為 1.08 倍；行20 年期固息債中標(biāo)利率為 3.9047%，全場(chǎng)倍數(shù)為 5.34 倍，邊際倍數(shù)為 2.08 倍。行 29 日招標(biāo)的4 支固息增發(fā)債券中標(biāo)率多數(shù)高于市場(chǎng)預(yù)期，投標(biāo)倍數(shù)。此次增發(fā)的 1 年至 7 年期債券中標(biāo)率分別為2.3023%、2.7212%、2.9830%和 3.3114%，對(duì)應(yīng)投標(biāo)倍數(shù)分別為 3.02倍、2.22 倍、2.85 倍和 3.21 倍。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行 28 日招標(biāo)的三期固息金融債中標(biāo)率均高于二級(jí)市場(chǎng)，農(nóng)10 年期固息債中標(biāo)利率 3.4061%，全場(chǎng)倍數(shù) 2.17，邊際倍數(shù) 3.

40、05；農(nóng)15 年期固息債中標(biāo)利率 3.9581%，全場(chǎng)倍數(shù)3.13，邊際倍數(shù) 3.05；農(nóng)20 年期固息債中標(biāo)利率 3.9905%，全場(chǎng)倍數(shù) 2.27，邊際倍數(shù) 3.12。2. 二級(jí)市場(chǎng)：窄幅波動(dòng)上周國(guó)債率窄幅震蕩。1 年期國(guó)債較前一周上行4.34BP 至2.094%，3 年上行 0.27BP 至 2.3083%，5 年期國(guó)債較前一周下行 4.65BP 為2.4716%，7 年期國(guó)債下行 1.32BP 至 2.7777%，10 年期國(guó)債上行 1.11BP至 2.8422%。102016 年 4 月 5 日2014-08-312014-08-312014-09-122014-09-122014-

41、09-242014-09-242014-10-062014-10-062014-10-182014-10-182014-10-302014-10-302014-11-112014-11-112014-11-232014-11-232014-12-052014-12-052014-12-172014-12-172014-12-292014-12-292015-01-102015-01-102015-01-222015-01-222015-02-032015-02-032015-02-152015-02-152015-02-272015-02-272015-03-112015-03-112015-

42、03-232015-03-232015-04-042015-04-042015-04-162015-04-162015-04-282015-04-282015-05-102015-05-102015-05-222015-05-222015-06-032015-06-032015-06-152015-06-152015-06-272015-06-272015-07-092015-07-092015-07-212015-07-212015-08-022015-08-022015-08-142015-08-142015-08-262015-08-262015-09-072015-09-072015-

43、09-192015-09-192015-10-012015-10-012015-10-132015-10-132015-10-252015-10-252015-11-062015-11-062015-11-182015-11-182015-11-302015-11-302015-12-122015-12-122015-12-242015-12-242016-01-052016-01-052016-01-172016-01-172016-01-292016-01-292016-02-102016-02-222016-02-102016-03-052016-02-222016-03-052016-

44、03-172016-03-292016-03-172016-03-29利率市場(chǎng)策略圖 10：國(guó)債率（%）中債國(guó)債到期中債國(guó)債到期中債國(guó)債到期中債國(guó)債到期中債國(guó)債到期率:1年率:3年率:5年率:7年率:10年4.80004.30003.80003.30002.80002.30001.80001.3000數(shù)據(jù)來源：wind，上海性金融債率以上行為主。1 年期上周以金融債債為代表的率較前一周上行 1.2BP 至 2.3697%，3 年期上行 1.7BP 至2.7163%，5 年期金融債率上行 0.7BP 為 2.9692%，7 年期上行 1.8BP 至 3.2771%；10 年期下行 2.2BP 至

45、 3.205%。圖 11：債率（%）6.00001年3年5年7年10年5.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000數(shù)據(jù)來源：wind，上海。上周成交量為 22018.36上周成交量較前一周小幅下降，交投表現(xiàn)億元，比前一周下降 709.41 億元。112016 年 4 月 5 日2014-08-312014-09-122014-09-242014-10-062014-08-312014-10-182014-09-122014-10-302014-09-242014-11-112014-10-062014-11-232014-10-182014-

46、12-052014-10-302014-12-172014-11-112014-12-292014-11-232014-12-052015-01-102014-12-172015-01-222014-12-292015-02-032015-01-102015-02-152015-01-222015-02-272015-02-032015-03-112015-02-152015-03-232015-02-272015-04-042015-03-112015-04-162015-03-2320152015-04-282015-04-042015-05-102015-04-16-05-222015-

47、04-282015-06-032015-05-102015-06-152015-05-222015-06-032015-06-272015-06-152015-07-092015-06-272015-07-212015-07-092015-08-022015-07-212015-08-142015-08-022015-08-262015-08-142015-09-072015-08-262015-09-192015-09-072015-10-012015-09-1920152015-10-132015-10-012015-10-252015-10-13-11-062015-10-252015-

48、11-182015-11-062015-11-182015-11-302015-11-302015-12-122015-12-122015-12-242015-12-242016-01-052016-01-052016-01-172016-01-172016-01-292016-01-292016-02-102016-02-102016-02-222016-02-222016-03-052016-03-052016-03-172016-03-172016-03-292016-03-29利率市場(chǎng)策略圖 12：現(xiàn)券成交量（億元）7,000.006,000.005,000.004,000.003,0

49、00.002,000.001,000.000.00數(shù)據(jù)來源：wind，上海期限利差：有所收窄國(guó)債方面，各品種期限利差大幅下行。這種差異的主要來源于上周一年期率上行幅度大于其他期限所致。圖 13：國(guó)債期限利差（%）2.503年-1年7年-1年5年-1年10年-1年2.001.501.000.500.00-0.50數(shù)據(jù)來源：wind，上海性金融債方面，各期限利差漲跌均有，主要是由于各期限窄幅波動(dòng)所致。率122016 年 4 月 5 日利率市場(chǎng)策略圖 14：金融債期限利差（%）2.003年-1年7年-1年5年-1年10年-1年1.501.000.500.00-0.50數(shù)據(jù)來源：wind，上海五、債市走勢(shì)預(yù)判：風(fēng)險(xiǎn)上升，以守為攻2016 年宏觀運(yùn)行整體仍延續(xù)了 2015 年的“底部徘徊、有限潛在增長(zhǎng)下方運(yùn)行時(shí)，微觀經(jīng)營(yíng)主體仍感受到較復(fù)蘇”狀態(tài)。在大的經(jīng)營(yíng)。2016 年 3 月份業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）50.2%，較上月回升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，是自去年 8 月以來首次回到榮枯線以上。PMI 作為 3 月份的首發(fā)數(shù)據(jù)，反饋的積極印證了需求出現(xiàn)回暖跡象的。PMI 的增長(zhǎng)受益于多個(gè)方面因素：春節(jié)過后企業(yè)集中開工，近期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性加快推進(jìn)，業(yè)有所回暖，進(jìn)出口市場(chǎng)需求有所回升，內(nèi)外需