對國際收支平衡表中各項目與CPI的關(guān)系進(jìn)行實證研究

1、對國際收支平衡表中各項目與CPI的關(guān)系進(jìn)行實證研究1 實證分析 本文出于分析目的，將國際收支的分析簡化為進(jìn)出口(進(jìn)口 I ，出口E)、直接投資（Di）、證券投資(Si)、外匯儲備（Fr）和凈誤差與遺漏（Er）五個項目，分別研究它們與通貨膨脹的關(guān)系。 1.1 國際收支各項目與CPI（衡量通貨膨脹）的Granger因果檢驗 下面對國際收支各項目與CPI進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗。檢驗結(jié)果如表1： Granger檢驗的結(jié)果顯示，出口、進(jìn)口、進(jìn)出口總額都是通貨膨脹的Granger成因，但通貨膨脹并不是它們?nèi)叩腉ranger成因；直接投資和證券投資在10%的顯著性水平下也是CPI的Granger成

2、因，而且直接投資的顯著性更強；外匯儲備在5%的顯著性水平下也是通貨膨脹的Granger成因，反之不成立；“凈誤差與遺漏”項不是通貨膨脹的Granger成因。據(jù)此結(jié)果，本文的余下部分將重點分析通貨膨脹與進(jìn)出口、直接投資以及外匯儲備的關(guān)系。 1.2 CPI與進(jìn)出口的關(guān)系 我們的分析首先從國際貿(mào)易及進(jìn)出口開始，用上文數(shù)據(jù)繼續(xù)進(jìn)行分析，可得如下結(jié)果： 可見，擬合的效果很高，R值很高，再對兩個回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果是拒絕原假設(shè)，殘差序列平穩(wěn)，則可認(rèn)為CPI與進(jìn)口、出口之間存在著協(xié)整關(guān)系。 1.3 CPI與直接投資的關(guān)系 由于我國資本項目的流動并沒有完全放開，因此在分析資本和金融賬戶時將重點放

3、在了金融賬戶上。根據(jù)格蘭杰檢驗的結(jié)果，我們將直接投資選入模型進(jìn)行分析，得到的回歸模型： 通過嘗試發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期的和滯后一期的直接投資均不能顯著影響CPI的變化，只有滯后兩期的直接投資的系數(shù)才能通過t檢驗，表明外商的直接投資對國內(nèi)通貨膨脹的影響具有滯后效應(yīng)。1.4 外匯儲備、外匯占款與CPI的關(guān)系 外匯儲備對貨幣供應(yīng)的影響程度取決于外匯占款占基礎(chǔ)投放貨幣的比例。如果國際收支順差，外匯指定銀行持有的外匯超過了結(jié)轉(zhuǎn)外匯的上限，中央銀行需要購進(jìn)外匯指定銀行多于的部分，在購入這筆外匯的同時，增加同等程度的外匯占款，基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加。如果在外匯市場上本幣迅速升值，中央銀行為維持本幣的相對穩(wěn)定，在外匯市場上購入

4、外匯，增加對外匯的需求，同時投入本幣，增加對本幣的供給，在這個過程中，中央銀行的外匯儲備和外匯占款增加。另外外匯儲備的增加還有兩個渠道：從國際金融機構(gòu)、外國政府借款和儲備的收益（數(shù)額不是很大）。在外匯儲備對通貨膨脹影響方面我們直接使用外匯占款對CPI的回歸分析，回歸結(jié)果如下： 方程得出的結(jié)論是在此樣本期間內(nèi)，外匯占款與通貨膨脹之間無明顯的關(guān)系。這個結(jié)論與理論相悖，為了進(jìn)一步確認(rèn)方程的有效性，我們對表8中的方程進(jìn)行Chows檢驗,檢驗結(jié)果如下： 檢驗結(jié)果顯示5%顯著性水平下，方程未通過穩(wěn)定性檢驗，表明在2005年7月前后，外匯占款與通貨膨脹的關(guān)系發(fā)生了變化。12下一頁 我們首先使用2003年至2

5、005年7月的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如下： 表9中的分析結(jié)果顯示在2005年7月前，外匯占款與我國的CPI之間未存在顯著的線性關(guān)系。 最后使用2005年8月到2008年3月的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如下： 方程得出的結(jié)論證實了在2005年7月后的樣本期間內(nèi)外匯占款對通貨膨脹有明顯的影響，并且R2， F統(tǒng)計量都較大，方程6的擬合程度較好，能夠較好的顯示出外匯占款之間的關(guān)系。 2 結(jié)果解釋 首先，出口和進(jìn)口對國內(nèi)的通貨膨脹都有顯著的影響。雖然出口的增長為整個國民經(jīng)濟(jì)的快速成長做出了重要的貢獻(xiàn)，但是由于出口在一定程度上減少了國內(nèi)的有效供給，加劇了國內(nèi)總供給和總需求的失衡狀況，同時隨著出口收入的增加

6、，出售外貿(mào)產(chǎn)品的單位和個人的收入也增加，從而加速了總需求的膨脹，這些都會導(dǎo)致國內(nèi)市場上物價水平的上漲。相反，在理論上分析，進(jìn)口的增加應(yīng)該是有助于緩解國內(nèi)通貨膨脹，可模型的解釋卻與理論解釋相反，這可能是因我國進(jìn)口結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致我國的進(jìn)口并不能增加國內(nèi)的有效供給，更有可能是因為進(jìn)口產(chǎn)品的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)的物價水平，增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，當(dāng)這一成本的增加是通過銷售價格的提高來加以消化的話，也就增加了國內(nèi)的通貨膨脹。 其次，直接投資對通貨膨脹也產(chǎn)生一定的作用。在我國，直接投資項目記錄的大部分是外商在華的凈投資，體現(xiàn)的是我國利用外資的情況。又在利用外資的同時增加了對國內(nèi)配套人民幣資金的需求，這將會影響

7、國內(nèi)貨幣的流通和信貸平衡，進(jìn)而促發(fā)通貨膨脹；但是需要注意的是，直接投資對通貨膨脹的影響是滯后的（用當(dāng)期和滯后一期分析結(jié)果均不顯著），這很大程度上是因為國外資本流入中國并真正發(fā)揮作用需要相應(yīng)的物質(zhì)、資金、技術(shù)和人力相配套，而且許多項目建設(shè)周期長、規(guī)模大，只能對未來幾期的價格水平產(chǎn)生影響。 最后，是外匯儲備和外匯占款對通貨膨脹的顯著影響。導(dǎo)致2005年7月前外匯儲備與我國CPI之間不顯著的關(guān)系主要原因：第一，外匯儲備的增加不一定導(dǎo)致同等程度（按一定匯率計算）外匯占款的增加。在一國政府認(rèn)為本國國際儲備不足時，可向國際金融機構(gòu)或外國政府借入一定數(shù)量的外匯。這種渠道的外匯儲備的增加，并不增加外匯占款，也

8、不增加基礎(chǔ)貨幣。來自儲備收益的外匯儲備增加，同樣也不增加外匯占款，不增加基礎(chǔ)貨幣的投放。在2005年7月匯率改革前，外匯儲備增加的另外兩種渠道的存在，在一定程度上削弱了外匯儲備增加對通貨膨脹的影響。第二，中央銀行是通過其資產(chǎn)業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣的。中央銀行的資產(chǎn)除黃金儲備之外，還有持有的國債、貼現(xiàn)的票據(jù)及對商業(yè)銀行的再貸款。在外匯儲備增加的同時，如果中央銀行減少對商業(yè)銀行的在貸款或減少票據(jù)貼現(xiàn)量，則外匯儲備和基礎(chǔ)貨幣投放并不具有必然的關(guān)系。第三，在基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量之間有一個貨幣乘數(shù)，任何影響貨幣乘數(shù)的因素都會對基礎(chǔ)貨幣到貨幣供應(yīng)量的轉(zhuǎn)變構(gòu)成影響。 而2005年匯率改革之后，人民幣在外匯市場上迅速升值，加之中國國際收支雙順差不斷擴(kuò)大