高級(jí)財(cái)務(wù)管理—維維股份公司案例分析

1、1 維維股份公司概況維維食品飲料股份有限公司（下稱：維維集團(tuán)），原名徐州維維食品飲料股份有限公司，前身系徐州維維食品飲料有限公司。2000年5月24日，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)以證監(jiān)發(fā)行字200063號(hào)文批準(zhǔn)，本公司向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行每股為人民幣1.00元的境內(nèi)上市內(nèi)資股（A股）股票1億股，其中向社會(huì)公眾發(fā)行的5,000萬(wàn)股于2000年6月30日上市交易，其余向戰(zhàn)略投資者發(fā)行的5,000萬(wàn)股分別于2001年1月4日、2001年3月30日上市交易。2005年8月19日止，大冢（中國(guó)）投資有限公司受讓公司股東維維集團(tuán)股份有限公司持有的公司股份，從而成為持有公司4.81股份的新股東。2005年12月

2、26日止，公司完成資本公積轉(zhuǎn)增股本，即公司按每10股轉(zhuǎn)增10股的比例，用資本公積向全體股東轉(zhuǎn)增股份總額3.3億股，每股面值1元，計(jì)增加股本人民幣3.3億元，增資后公司股本為人民幣6.6億元。2006年1月12日止，公司完成股權(quán)分置改革，改革實(shí)施后公司注冊(cè)資本仍為人民幣6.6億元，總股本仍為6.6億股，其中：社會(huì)法人股22,839.48萬(wàn)股，占公司股本總額的34.61%；外資股17,160.52萬(wàn)股，占公司股本總額的26.00%；社會(huì)公眾股26,000萬(wàn)股，占公司股本總額的39.39%。2008年5月20日止，公司完成非公開(kāi)增發(fā)普通股1億股，發(fā)行完成后公司股本增至人民幣7.6億元。2008年10

3、月28日至2009年3月16日期間，維維集團(tuán)股份有限公司（下稱：維維股份）通過(guò)上海證券交易所證券交易系統(tǒng)累計(jì)增持公司股份6,156,701股，占公司總股份的0.81%，本次增持發(fā)生前，維維股份持有公司股份合計(jì)237,386,783股，占公司總股本的31.24%；本次增持發(fā)生后，維維股份持有公司股份合計(jì)243,543,484股，占公司總股本的32.05%。在本次增持計(jì)劃實(shí)施期間及法定期限內(nèi)，維維股份履行了承諾，未減持其持有的公司股份。根據(jù)公司2008年度股東大會(huì)決議，公司按每10股轉(zhuǎn)增12股的比例，用資本公積向全體股東轉(zhuǎn)增股份總額9.12億股，每股面值1元，計(jì)增加股本人民幣9.12億元。該轉(zhuǎn)增于

4、2009年5月12日完成，資本公積轉(zhuǎn)增股本后，維維集團(tuán)持有公司股份合計(jì)535,795,665股，占公司總股本的32.05%。2 上市公司價(jià)值評(píng)估2.1 分析歷史績(jī)效與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，EVA 價(jià)值評(píng)估的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在其考慮了權(quán)益資本成本，是完全站在股東利益角度考慮的，更真實(shí)地反映了企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值。運(yùn)用EVA 指標(biāo)衡量企業(yè)價(jià)值，能彌補(bǔ)企業(yè)管理者長(zhǎng)期使用的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中存在的缺陷，讓管理者樹(shù)立新的利潤(rùn)觀念。因此，本文作者選取了此種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用在維維股份的企業(yè)價(jià)值計(jì)算中。首先，假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)：認(rèn)為企業(yè)在現(xiàn)有的管理水平、生產(chǎn)效率和技術(shù)水平等內(nèi)部因素基本不變的前提下保持平穩(wěn)發(fā)展。假設(shè)外部環(huán)

5、境不變：假設(shè)企業(yè)在可預(yù)測(cè)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、存款利率、國(guó)債、匯率、通貨膨脹率等外部環(huán)境穩(wěn)定，以確定資本成本和貼現(xiàn)率。假設(shè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不變：假設(shè)在預(yù)測(cè)期內(nèi)企業(yè)不再進(jìn)行股本融資，在債務(wù)到期后僅舉借同等規(guī)模的新債，保持企業(yè)的債務(wù)水平不變，企業(yè)投資和開(kāi)發(fā)使用企業(yè)留存收益作為資金來(lái)源。然后，公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本。其中資本成本包括債務(wù)資本成本和股本資本成本。這就與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)有差別，考慮了權(quán)益資本成本，也就是說(shuō)EVA 是對(duì)真正“經(jīng)濟(jì)”利潤(rùn)的評(píng)價(jià)。用公示表示為： EVA = NOPAT NA × WACC= 營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)- 資本成本×企業(yè)的加權(quán)平均

6、資本成本上式中，“營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)”及“資本成本”的數(shù)據(jù)均是對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整后所得到的。計(jì)算企業(yè)價(jià)值的公式表示為：企業(yè)價(jià)值= 投資資本+ 預(yù)期EVA 的現(xiàn)值如果企業(yè)每個(gè)周期的凈利潤(rùn)等于加權(quán)平均資本成本，企業(yè)價(jià)值正好等于最初的投資資本。投入資本的變化幅度相當(dāng)于其相對(duì)于加權(quán)平均資本成本的變化幅度。故，投入資本的溢價(jià)或折扣等于公司未來(lái)EVA 的現(xiàn)值。預(yù)計(jì)EVA 表示明確的預(yù)測(cè)期結(jié)束時(shí)公司投入資本增加的價(jià)值。所以公司的價(jià)值總額計(jì)算公式為：企業(yè)價(jià)值= 預(yù)測(cè)期之初的投資資本+ 預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)期期間EVA 現(xiàn)值+ 預(yù)測(cè)的明確預(yù)測(cè)期之后EVA 現(xiàn)值因此，筆者選取了20082012年的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，并相信其真實(shí)

7、性，以此來(lái)編制稅后凈利潤(rùn)計(jì)算表和資本總額計(jì)算表。如下表所示：表2.1 維維股份調(diào)整后的稅后凈利潤(rùn)（NOPAT）計(jì)算表 單位：億元項(xiàng)目20122011201020092008利潤(rùn)總額2333192523690.61凈利潤(rùn)1542212042380.44+所得稅費(fèi)用0780.980.481320.17-利息費(fèi)用-息稅前利潤(rùn)2333192523690.61平均所得稅率25%2493%24.85%24.73%23.74%息前稅后利潤(rùn)1542212042380.44+少數(shù)股東權(quán)益0.770670.5430.17-0.07+本年商譽(yù)攤銷-+遞延稅款貸方余額增加-+短期投資減值準(zhǔn)備增加-+長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備增

8、加-+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加-+壞賬準(zhǔn)備增加-+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加-+在建工程減值準(zhǔn)備增加-+委托貸款減值準(zhǔn)備增加-+研發(fā)投入-研發(fā)費(fèi)用本年攤-稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）2.312.792.582.550.37注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)股票維維股份（代碼：600300）表2.2 維維股份調(diào)整后的歷史資本總額 單位：億元項(xiàng)目20122011201020092008普通股股權(quán)16.72 16.72 16.72 16.72 7.60 +少數(shù)股東權(quán)益9.28 5.27 4.67 5.90 1.58 +遞延稅款貸方余額1.48 1.51 1.45 1.48 0.01 +累計(jì)商譽(yù)攤銷-+壞賬準(zhǔn)備-+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備

9、0.32 0.30 0.21 0.13 0.14 +長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備-+短期投資減值準(zhǔn)備-+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-+在建工程減值準(zhǔn)備-+委托貸款減值準(zhǔn)備-+研發(fā)費(fèi)用資本化額-在建工程1.11 0.77 0.72 0.98 0.62 +短期借款-+長(zhǎng)期借款-+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款-金融資產(chǎn)1.68 1.75 1.53 0.00 1.15 資本總額25.01 21.29 20.80 23.26 7.56 注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)股票維維股份（代碼：600300）根據(jù)上述表2.1和表2.2的結(jié)果，計(jì)算加權(quán)平均資本成本步驟如下。（1） 計(jì)算資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)資本= 短期借款+ 長(zhǎng)期借款+ 一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款權(quán)

10、益資本= 資本總額- 債務(wù)資本數(shù)據(jù)如下表： 表2.3維維股份歷史資本結(jié)構(gòu)（均以各年的年末數(shù)） 單位：億元項(xiàng)目20122011201020092008資本總額V25.01 21.29 20.80 23.26 7.56 債務(wù)資本B00000權(quán)益資本S25.01 21.29 20.80 23.26 7.56 債務(wù)資本比重B/V00000權(quán)益資本比重S/V100%100%100%100%100%注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)股票維維股份（代碼：600300）（2）計(jì)算權(quán)益資本成本：股權(quán)資本成本=（息稅前利潤(rùn)- 利息費(fèi)用）×（1- 所得稅稅率）/ 股票賬面價(jià)值由于維維股份債務(wù)成本為零，故股權(quán)資本成本即

11、為加權(quán)平均資本成本（WACC）。數(shù)據(jù)如下表所示： 表2.4維維股份歷史權(quán)益資本成本 單位：億元項(xiàng)目20122011201020092008息稅前利潤(rùn)2.333.192.523.690.61利息費(fèi)用-平均所得稅率25%24.93%24.85%24.73%23.74%普通股股權(quán)16.72 16.72 16.72 16.72 7.60 股權(quán)投資成本10.45%14.32%11.33%16.61%6.12%注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)股票維維股份（代碼：600300）（3）計(jì)算維維股份歷史EVA 表5維維股份的歷史EVA 單位：億元項(xiàng)目20122011201020092008調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.312

12、.792.582.550.37調(diào)整后的資本總額25.01 21.29 20.80 23.26 7.56 加權(quán)平均資本成本（WACC）10.45%14.32%11.33%16.61%6.12%EVA-0.30355-0.258730.22336-1.31349-0.09267注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)股票維維股份（代碼：600300）2.2預(yù)測(cè)未來(lái)績(jī)效在歷史EVA 的基礎(chǔ)上，假設(shè)2013年開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，并會(huì)持續(xù)5年，預(yù)計(jì)2017 年以后的年份，公司將進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段。（1）相關(guān)項(xiàng)目預(yù)測(cè)各項(xiàng)目的增長(zhǎng)率均取20082012年對(duì)應(yīng)項(xiàng)目增長(zhǎng)率的平均數(shù)，基數(shù)均定為2012 年的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)。如下表所示：

13、表2.6相關(guān)項(xiàng)目預(yù)測(cè) 單位： 億元項(xiàng)目2012年基數(shù)平均增長(zhǎng)率2011年增長(zhǎng)率2010年增長(zhǎng)率2009年增長(zhǎng)率2008年增長(zhǎng)率普通股股權(quán)16.72 13.64%00054.55%少數(shù)股東權(quán)益據(jù)表中數(shù)據(jù)，無(wú)具體規(guī)律可循，故采用20082012年的平均數(shù)5.34存貨跌價(jià)準(zhǔn)備取2012年值0.32在建工程據(jù)表中數(shù)據(jù)，無(wú)具體規(guī)律可循，故采用20082012年的平均數(shù)0.84由于幾年壞賬準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款均為0，故預(yù)測(cè)期內(nèi)仍取0金融資產(chǎn)20082012的平均值為1.22，預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)率為8%（大致為如今通貨膨脹率）利潤(rùn)總額近幾年的利潤(rùn)總額增

14、長(zhǎng)無(wú)規(guī)律可循，以2012年2.33為基數(shù)，每年20%增長(zhǎng)凈利潤(rùn)以2012年1.54為基數(shù)，每年15%（20%×75%）增長(zhǎng)平均所得稅率取20082012年平均值24.65%（2）計(jì)算維維股份未來(lái)的資本總額 表2.7 維維股份未來(lái)的資本總額 單位：億元項(xiàng)目20132014201520162017普通股股權(quán)19.00 21.5924.54 27.88 32.46 +少數(shù)股東權(quán)益5.34 5.345.34 5.34 5.34 +遞延稅款貸方余額-+累計(jì)商譽(yù)攤銷-+壞賬準(zhǔn)備-+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.32 0.32 0.32 0.32 0.32 +長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備-+短期投資減值準(zhǔn)備-+固定資產(chǎn)減值

15、準(zhǔn)備-+在建工程減值準(zhǔn)備-+委托貸款減值準(zhǔn)備-+研發(fā)費(fèi)用資本化額-在建工程0.84 0.84 0.84 0.84 0.84 短期借款-+長(zhǎng)期借款-+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款-金融資產(chǎn)1.46 1.75 2.10 2.52 3.03資本總額22.3625.77 28.7232.06 36.64 （3）計(jì)算維維股份未來(lái)的稅后凈利潤(rùn)表2.8 維維股份未來(lái)調(diào)整后的稅后凈利潤(rùn)（NOPAT） 單位：億元項(xiàng)目20132014201520162017利潤(rùn)總額2803364.034.835.80凈利潤(rùn)1772042342693.10+所得稅費(fèi)用0690.830.991191.43-利息費(fèi)用-息稅前利潤(rùn)2803364

16、.034.835.80平均所得稅率24.65%24.65%24.65%24.65%24.65%息前稅后利潤(rùn)1542212042380.44+少數(shù)股東權(quán)益2803364.034.835.80+本年商譽(yù)攤銷-+遞延稅款貸方余額增加-+短期投資減值準(zhǔn)備增加-+長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備增加-+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加-+壞賬準(zhǔn)備增加-+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加-+在建工程減值準(zhǔn)備增加-+委托貸款減值準(zhǔn)備增加-+研發(fā)投入-研發(fā)費(fèi)用本年攤-稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）4.345.576.077.216.24（4）計(jì)算維維股份未來(lái)的加權(quán)平均資本成本表2.9維維股份未來(lái)資本結(jié)構(gòu)（均以各年的年末數(shù)） 單位：億元項(xiàng)目20132014

17、201520162017資本總額V22.3625.77 28.7232.06 36.64 債務(wù)資本B00000權(quán)益資本S22.3625.77 28.7232.06 36.64 債務(wù)資本比重B/V00000權(quán)益資本比重S/V100%100%100%100%100%（5）計(jì)算維維股份未來(lái)的權(quán)益資本成本表2.10維維股份未來(lái)權(quán)益資本成本 單位：億元項(xiàng)目20132014201520162017息稅前利潤(rùn)2803364.034.835.80利息費(fèi)用00000平均所得稅率24.65%24.65%24.65%24.65%24.65%普通股股權(quán)19.00 21.5924.54 27.88 32.46 股權(quán)投資

18、成本11.10%11.73%12.37%13.05%13.46%（6）計(jì)算維維股份未來(lái)的EVA 表2.11維維股份的未來(lái)EVA 單位：億元項(xiàng)目20132014201620162017調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.345.576.077.216.24調(diào)整后的資本總額22.3625.77 28.7232.06 36.64 加權(quán)平均資本成本（WACC）11.10%11.73%12.37%13.05%13.46%EVA1.858042.5471792.5173363.026171.3082562.3計(jì)算企業(yè)價(jià)值假設(shè)2017年以后，公司將進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，其加權(quán)資本成本保持2017年水平不變，永續(xù)增長(zhǎng)率保持

19、5%。在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。表2.12 單位：億元項(xiàng)目20132014201520162017期初投資成本22.3625.7728.7232.0636.64EVA1.858042.5471792.5173363.026171.308256維維股份企業(yè)價(jià)值=22.36+1.85804/（1+11.10%）+2.547179/(1+11.73%)2+2.517336/(1+12.37%)3+3.02617/(1+13.05%)4+1.308256/(13.46%-5%)(1+13.05%)4=39.167（億元）3公司增長(zhǎng)管理分析3.1公司增長(zhǎng)的基本狀況可持續(xù)增長(zhǎng)是指是現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源能夠支持

20、收入增長(zhǎng)的上限，對(duì)于一個(gè)單位的健康成長(zhǎng)具有重要的指導(dǎo)作用。實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率兩者的差異代表實(shí)際情況與平衡增長(zhǎng)之間的差距，有差距即證明一個(gè)單位實(shí)際發(fā)展使用的資源和現(xiàn)有資源存在的差異，管理者應(yīng)該充分重視這種差距，找出高速增長(zhǎng)或者是緩慢增長(zhǎng)所隱含的管理問(wèn)題，從而制定正確的財(cái)務(wù)策略。在分析維維股份增長(zhǎng)基本狀況時(shí)，筆者選取了維維股份20082012的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析、計(jì)算得出了各年的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率，如下表3.1所示： 表3.1 維維股份20082012年各年的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率項(xiàng)目20122011201020092008稅后利潤(rùn)（億元）1.542.212.042.380.44應(yīng)發(fā)股利

21、（億元）0.28 0.28 0.28 0.29 0.03 收益留存率81.84%87.34%86.29%87.65%93.24%銷售凈利率2.66%4.11%4.28%8.37%1.54%權(quán)益乘數(shù)2.38112.37891.84871.61841.5390總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.72 0.76 0.90 0.59 0.78 可持續(xù)增長(zhǎng)率0.0387 0.0691 0.0654 0.0749 0.0176 銷售收入58.10 53.69 47.63 28.39 28.34 實(shí)際增長(zhǎng)率0.0822 0.1272 0.6775 0.0020 -0.1091 注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)股票維維股份（代碼：6003

22、00）3.2公司增長(zhǎng)的差異分析圖3.1可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率對(duì)比分析從維維股份公司增長(zhǎng)的基本情況看（圖3.1），20082009年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均大于實(shí)際增長(zhǎng)率，表明出現(xiàn)了公司資金富余而沒(méi)有適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，公司可以考慮將資金還給股東將縮小管理者的控制領(lǐng)域；繼續(xù)投資于回報(bào)率很低的核心業(yè)務(wù)；采取多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略將多余的現(xiàn)金投入其他行業(yè)，特別是正處于成長(zhǎng)期的行業(yè)。20102012年的可持續(xù)增長(zhǎng)率小于實(shí)際增長(zhǎng)率，表明公司面臨著現(xiàn)金短缺，可以考慮新增加的權(quán)益資本和利用財(cái)務(wù)杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金；公司必須根據(jù)所處的行業(yè)和自己生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特征優(yōu)化負(fù)債/資產(chǎn)比率，以債權(quán)融資方式所獲得的資

23、金構(gòu)成公司的債務(wù)在一定條件下能夠?qū)镜纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展起積極的作用；還可以通過(guò)將一些活動(dòng)交給外單位實(shí)施來(lái)增加企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。4 財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析4.1公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2008-2012年維維股份的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示：表4.1維維股份2008-2012年基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元指標(biāo)20122011201020092008資產(chǎn)總額80.70 70.89 53.05 48.40 36.33 其中:流動(dòng)資產(chǎn)38.81 33.33 23.77 20.52 20.02 負(fù)債總額46.81 41.04 24.35 18.50 12.72 其中:流動(dòng)負(fù)債34.29 30.82 22.09 16.21 12.

24、67 股東權(quán)益16.72 16.72 16.72 16.72 7.60 其中:留存收益5.986.095.554.852.86息稅前利潤(rùn)2.333.192.523.690.61股票市價(jià)6.893.85.98.475.27期末股東權(quán)益的市價(jià)115.20 63.54 98.65 141.62 88.11 銷售收入58.153.6947.6328.3928.34凈利潤(rùn)1.772.042.342.693.1折舊-利息1.99 0.87 0.38 0.37 0.61 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-0.72 -2.25 0.78 0.00 1.64 注：數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)股票維維股份（代碼：600300）4.2 Z

25、 分?jǐn)?shù)模型對(duì)維維股份的分析利用Altman 的Z 分?jǐn)?shù)模型，我們分別計(jì)算維維股份2002012 年5個(gè)年度的Z 分值。我們運(yùn)用的是適用于上市公司的Z 分?jǐn)?shù)模型公式。其公式為: Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5計(jì)算數(shù)值如下表4.2所示：表4.2 Z 分?jǐn)?shù)模型計(jì)算結(jié)果項(xiàng)目2012年2011年2010年2009年2008年X10.0560 0.0354 0.0317 0.0890 0.2023 X20.0741 0.0859 0.1046 0.1002 0.0787 X30.0289 0.0450 0.0475 0.0762 0.0168 X42.4610 1.548

26、2 4.0513 7.6551 6.9269 X50.7200 0.7574 0.8978 0.5866 0.7801 Z分值2.4557 1.9900 3.6608 5.6723 5.3368 從上表計(jì)算得出的數(shù)據(jù), 并結(jié)合Z 分?jǐn)?shù)模型的具體判斷標(biāo)準(zhǔn), 我們可以看出2008 年至2010年，Z 值2.99，破產(chǎn)的可能性很小。而2011 年和2012年的Z 值處灰色地帶, 財(cái)務(wù)狀況很不穩(wěn)定，有可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。4.3 F分?jǐn)?shù)模型對(duì)維維股份的分析利用F 分?jǐn)?shù)模型對(duì)維維股份進(jìn)行預(yù)測(cè)，分別計(jì)算2008年2012年5個(gè)年度的F分值。公式為其公式為:F=-0.1774+1.1091X1+1.9271X2+0.1074X3+ 0.0302X4+0.4961X5計(jì)算結(jié)果如下表所示：4.3 F分?jǐn)?shù)模型計(jì)算結(jié)果項(xiàng)目2012年2011年2010年2009年2008年X10.0560 0.0354 0.0317 0.0890 0.2023 X20.0741 0.0859 0.1046 0.1002 0.0787 X3-0.0154 -0.0548 0.0320 0.0000 0.1289 X42.4610 1.5482 4.0513 7.6551 6.9269 X5-0.0089 -0.0317 0.0147 0.0000