機(jī)構(gòu)投資者為主的資本市場思考分析

1、1 1 / / 1515對辦成機(jī)構(gòu)投資者為主的資本市場的考慮為了貫徹證券法 ，愛護(hù)投資者的合法權(quán)益，需要研究在我國如何加 快進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者， 改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)， 建立以機(jī)構(gòu)投資者法人 持股為主的資本市場。進(jìn)展眾多的機(jī)構(gòu)投資者，既有利于參予國有企業(yè) 的公司治理結(jié)構(gòu)改革，又有利于我國資本市場的穩(wěn)定健康進(jìn)展， 愛護(hù)投 資者權(quán)益。眾所周知， 一個(gè)成功的國內(nèi)資本市場應(yīng)具有以下一些特征： 有足夠的證 券發(fā)行者和機(jī)構(gòu)投資者， 有嚴(yán)格的信息批露標(biāo)準(zhǔn)， 以便于投資者對證券 進(jìn)行投資收益與風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)； 有標(biāo)準(zhǔn)的交易票據(jù)和交易手段， 以便于交易 的進(jìn)行和市場流淌性提高； 能實(shí)現(xiàn)較低的稅收和交易成本； 有嚴(yán)格的監(jiān)

2、 管制度， 能做到愛護(hù)投資者的權(quán)益， 對泄露內(nèi)幕信息、 制造虛假信息者 和操縱股市者進(jìn)行嚴(yán)懲等。 而我國現(xiàn)今的股市， 雖通過 1010 多年的進(jìn)展， 已有了一些規(guī)模，也立了法，已有法可依，但尚是一個(gè)不規(guī)范的、投機(jī) 大于投資、非理性的股市。造成這種狀況有多種緣故：一、對實(shí)行股份制和開辦股票市場，急于求成，缺乏認(rèn)真研究，選擇模 式不當(dāng)。從西方發(fā)達(dá)國家股市看， 一種以美英為代表的資本市場上的機(jī) 構(gòu)投資者盡管越來越多，但都沒有擺脫追求高流淌性和短期效益的弊 病，投機(jī)性專門強(qiáng)。另一種以德、日為代表，進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者的法人投 資，法人投資有一種戰(zhàn)略眼光， 能著眼于對企業(yè)和整個(gè)社會的進(jìn)展， 注 重對企業(yè)的治理

3、， 而不是像美、 英的法人投資者那樣追求短期效益。 當(dāng) 時(shí)，我國進(jìn)展股市如選擇德、日模式，情況就會比現(xiàn)在好得多。 二、 我國股市倉促上馬，立法滯后。 19981998 年底，才出臺中華人民共和國證券法，立法滯后，也是造成目前股市不理想、不規(guī)范的一個(gè)緣故。2 2 / / 1515三、輿論和導(dǎo)向失誤。在證券法公布前，理論界和輿論界只宣傳股市有利于企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，有利于企業(yè)從股市籌資，而不重點(diǎn)宣傳股市首先要：“愛護(hù)投資者合法權(quán)益”，“應(yīng)當(dāng)遵守自愿、有償、老實(shí)信 用的原則。”因而將股市引入僅僅是“籌資和圈鈔票場所，使好多股份制企業(yè)老總不把投資者作為“上帝”，而看成是“阿斗”，不給投資者以 應(yīng)有的回

4、報(bào)。經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者陳劍夫同一位預(yù)備上市的企業(yè)老總談天， 問他為啥要爭著上市，回答是：“這鈔票不一樣，等因此白白揀來的， 花起來沒有還貸壓力”（見 19981998 年 8 8 月 2 2 日經(jīng)濟(jì)日報(bào)“募資使用叫 人難放心”一文）。四、信息披露失真。有些上市公司在財(cái)務(wù)上搞虛假包裝，以欺投資者上當(dāng)，使股民投資權(quán)益遭受損失， 逼著投資者只好進(jìn)行短期投機(jī)。 最為典 型的是紅光公司，編造虛假利潤達(dá) 1.571.57 億元，騙取了上市資格，使寬 敞投資者上當(dāng)，遭受了巨大損失。五、嚴(yán)格規(guī)范監(jiān)管缺位，有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)，使內(nèi)幕人員和大戶聯(lián)手 操縱股市有寬松的環(huán)境。 我國證券法第 7171 條、184184 條明

5、確規(guī)定：“操 縱證券交易價(jià)格獵取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的，沒收違法所得，并處以違法所得 1-51-5 倍的罰款。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”。但多年來，我國股市上大戶做莊、 聯(lián)手操縱哄抬股票價(jià)格，從中獲得取暴 利，寬敞小股民遭殃的事例屢見不鮮， 至今對違規(guī)聯(lián)手操縱的違法案例 處理的專門少。六、我國股市投資者要緊是 44004400 萬投資者散戶。據(jù)上海證交所的資料，在我國證券市場上， 公眾股民散戶占 94%94%，機(jī)構(gòu)投資者只占 5%5%，自營者 占 1%1%。在西方發(fā)達(dá)國家成熟的股市中，大量的機(jī)構(gòu)投資者的退休養(yǎng)老 金、保險(xiǎn)基金、銀行信托基金和投資基金等擁有長期穩(wěn)定的資金來源， 占股市的 5

6、0%50%以上。在每天的股市交易額中， 2/32/3 的交易額是由機(jī)構(gòu)投 資者進(jìn)行的， 因而， 西方發(fā)達(dá)國家的股市具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。 我國目前 以散戶為主的股市存在著專門大弊?。?一是投機(jī)性強(qiáng)， 換手率高， 頻繁 的股票交易， 導(dǎo)致股市狂漲狂跌； 二是缺乏參予股市經(jīng)驗(yàn)的散戶， 往往 成為股市的犧牲品，大戶的“美中餐” 。據(jù)中國證券報(bào)調(diào)查， 19941994 年 -1998-1998 年股市中賠鈔票的戶占 50%-60%50%-60%，多是散戶。三是股市中散戶 多，缺乏眾多的機(jī)構(gòu)投資者，不利于參與對上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革。通過上述分析來看，要做到愛護(hù)投資者的合法權(quán)益，使股市穩(wěn)定進(jìn)展， 除了必須端

7、正、 辦好資本市場的指導(dǎo)思想， 牢牢樹立投資者股民是 “上 帝”的觀念，堅(jiān)決摒棄股民是“阿斗” 、“圈鈔票的對象”的錯(cuò)誤觀念； 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)除必須依法履行監(jiān)管職責(zé)、 嚴(yán)格進(jìn)行監(jiān)管外， 還要加快進(jìn) 展機(jī)構(gòu)投資者， 把我國目前散戶為主的資本市場早日改造成為機(jī)構(gòu)投資 者為主的資本市場。加快進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者具有重要意義， 一是能減少和降低小投資者、 小股 民的風(fēng)險(xiǎn)。通過加快進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者，同意機(jī)構(gòu)投資者通過發(fā)行基金、 債券、 信托投資等方式把城鄉(xiāng)居民和小股民手中的鈔票吸引進(jìn)來，由機(jī)構(gòu)投資的專家進(jìn)行投資組合， 既能減少投資風(fēng)險(xiǎn)， 又可給投資者以較多 回報(bào)。二是機(jī)構(gòu)投資者采取“直接介入” ，或“選擇優(yōu)勝者”

8、進(jìn)行“間 接介入”，以發(fā)揮其上市公司治理結(jié)構(gòu)中的作用， 遠(yuǎn)比小股民的作用大。 三是股市中機(jī)構(gòu)投資者比重越大， 股市進(jìn)展越穩(wěn)定， 但那個(gè)地點(diǎn)有一個(gè) 先決條件，證券監(jiān)管部門必須對機(jī)構(gòu)大戶在證券市場中的運(yùn)作嚴(yán)格進(jìn)行 監(jiān)管， 誰違規(guī)操縱股市必須嚴(yán)懲， 要引導(dǎo)和鼓舞機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)進(jìn)行3 3 / / 15154 4 / / 1515戰(zhàn)略投資， 注重對企業(yè)的治理， 追求長期效益。 三是進(jìn)展眾多的機(jī)構(gòu)投 資者，有利于增強(qiáng)股市進(jìn)展的穩(wěn)定性。 德、日的證券市場并沒有多大的 交易量， 但這兩個(gè)國家已進(jìn)展到了能與美國抗衡的地步。 過去，我國股 市追求交易量和股民人數(shù)，這是片面的。 如何加快進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者， 我的思路

9、是： 必須接著推進(jìn)金融體制改革。 目前， 我國金融體系處于長 線商業(yè)銀行、 短線投資銀行 （其中特不是投資基金 ）不協(xié)調(diào)跛足狀態(tài)下運(yùn) 轉(zhuǎn)。據(jù)我測算， 19971997 年底，我國投資銀行業(yè)總資產(chǎn) （ 系證券業(yè) ） 僅為 2055.52055.5 億元，只及國有商業(yè)銀行總資產(chǎn) 6622866228 億元的 3%3%；投資基金總 資產(chǎn)為 100100 億元（系 19981998 年底數(shù)） ，只及國有商業(yè)銀行總資產(chǎn)的 0.1%0.1%。 19971997 年底，美國銀行業(yè)總資產(chǎn)為 4700047000 億美元，基金業(yè)總資產(chǎn)也達(dá)到 4500045000 億美元，美國投資銀行多達(dá)一萬家，其中美林公司和摩

10、根斯坦 利公司總資產(chǎn)就已達(dá)到 41004100 億美元以上。相比之下，目前我國投資銀 行業(yè)、 投資基金業(yè)還處于微小的地位， 是難以實(shí)現(xiàn)黨的十五大提出的加 快國民經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程， 要著重進(jìn)展資本市場要求的， 也難以適應(yīng)推進(jìn) 國有企業(yè)股份制改革、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)運(yùn)營、資產(chǎn)證券化需要的。發(fā)達(dá) 的資本市場必須有發(fā)達(dá)的投資銀行業(yè)，資本運(yùn)營即資本的市場化運(yùn)營， 包括企業(yè)兼并、收購、分拆、破產(chǎn)、重組、股份制與股票上市等操作方 式，差不多上投資銀行的業(yè)務(wù)范圍。 資本市場包括股票市場和債券市場。 企業(yè)改制、企業(yè)股權(quán)證券化和債權(quán)證券化確實(shí)是依靠投資銀行業(yè)中投資 銀行家、金融工程師運(yùn)用專業(yè)技術(shù)和金融工具幫企業(yè)籌劃設(shè)計(jì)

11、完成的， 企業(yè)資本運(yùn)營、 兼并、重組和基金業(yè)的進(jìn)展離開投資銀行家是寸步難行 的。我國國有工商企業(yè)巨額的 （約在 3 3 萬億元）閑置存量資產(chǎn)， 假如沒有 強(qiáng)大的投資銀行業(yè)加以重新組合和證券化， 要想較快搞活也是不大可能 的。由此可見， 為了早日改變目前投資銀行業(yè)處于微小地位的狀況，為 了改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)， 必須把加快進(jìn)展投資銀行業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者 作為金融體制改革的重點(diǎn)。作者認(rèn)為，只要開拓思路，采取壓長補(bǔ)短的多途徑進(jìn)展的策略， 就能扭 轉(zhuǎn)投資銀行和機(jī)構(gòu)投資者處于短線的局面。現(xiàn)對加快投資銀行業(yè)和機(jī)構(gòu) 投資者進(jìn)展提出以下七個(gè)可供選擇的途徑：5 5 / / 1515第一個(gè)途徑是，加快進(jìn)展投資銀行業(yè)

12、和機(jī)構(gòu)投資者， 必須十分重視從現(xiàn) 有國有商業(yè)銀行中挖掘潛力。 因?yàn)?，原來國有四家專業(yè)銀行按行政區(qū)劃 廣設(shè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌，要撤并機(jī)構(gòu)、減員增效，在此形勢下， 采取壓長線補(bǔ)短線的策略，加快投資銀行業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)展是完全 有可能的。有可供選擇的三種進(jìn)展途徑： 一種是從現(xiàn)有國有商業(yè)銀行總 分行抽調(diào)一部分高學(xué)歷、高智力的人員籌組新的總分行制的四家大型的 國有投資銀行機(jī)構(gòu)，為進(jìn)展資本市場、為企業(yè)開展資本運(yùn)營提供全方位 的金融服務(wù)。第二種是修改商業(yè)銀行法，同意四大國有商業(yè)銀行向 全能化銀行方向前進(jìn)，看來，在加入 WTOWTO0益臨近的情況下，這一步改 革走得越早越主動。從德國的全能銀行制度看， 全能銀行可為企業(yè)提供 從銀行貸款到證券融資的全面金融服務(wù)，還通過參股、控股操縱企業(yè)， 參與企業(yè)決策，形成了緊密型的銀企關(guān)系。但銀行在向企業(yè)提供貸款時(shí)， 仍然嚴(yán)格遵循市場規(guī)則，只有那些效益好、信譽(yù)高的企業(yè)才能獲得銀行 的融資，并得到銀行提供全方位的金融服務(wù)；而