財(cái)務(wù)管理-01(本科)

1、1-11-2u企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理涉及方方面面，包企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理涉及方方面面，包括戰(zhàn)略決策管理、市場(chǎng)營(yíng)銷管理、括戰(zhàn)略決策管理、市場(chǎng)營(yíng)銷管理、人力資源管理、生產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)管人力資源管理、生產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)管理等五大類，財(cái)務(wù)管理又是五大管理等五大類，財(cái)務(wù)管理又是五大管理活動(dòng)中最重要的。理活動(dòng)中最重要的。1-31-4u什么是財(cái)務(wù)管理什么是財(cái)務(wù)管理?了解公司財(cái)務(wù)管了解公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)理的目標(biāo)u企業(yè)的組織形式企業(yè)的組織形式u影響企業(yè)決策的公司稅的特點(diǎn)影響企業(yè)決策的公司稅的特點(diǎn)u財(cái)務(wù)管理的十項(xiàng)基本原則財(cái)務(wù)管理的十項(xiàng)基本原則1-5u會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理1-6Current AssetsFixed Asset

2、s1 Tangible 2 IntangibleTotal Value of Assets:Shareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtTotal Firm Value to Investors:1-7Current AssetsFixed Assets1 Tangible 2 IntangibleShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtWhat long-term investments should the firm choose?1-8How should the

3、firm raise funds for the selected investments?Current AssetsFixed Assets1 Tangible 2 IntangibleShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term Debt1-9How should short-term assets be managed and financed?Net Working CapitalShareholders EquityCurrent LiabilitiesLong-Term DebtCurrent AssetsFixed Assets

4、1 Tangible 2 Intangible1-10u是在一定的整體目標(biāo)下，關(guān)于是在一定的整體目標(biāo)下，關(guān)于 資產(chǎn)的資產(chǎn)的購(gòu)置（購(gòu)置（acquisition), 融資融資(financing), 和和 營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)管理營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)管理(management of working capital).u財(cái)務(wù)管理也可以定義為價(jià)值的創(chuàng)造。財(cái)務(wù)管理也可以定義為價(jià)值的創(chuàng)造。1-11u Cash flowfrom firm (C)Taxes (D)FirmGovernmentFirm issues securities (A)Retained cash flows (F)Investsin assets(B)Div

5、idends anddebt payments (E)Current assetsFixed assetsFinancialmarketsShort-term debtLong-term debtEquity sharesUltimately, the firm must be a cash generating activity.The cash flows from the firm must exceed the cash flows from the financial markets.1-12uIBM公司的投資者總投資額公司的投資者總投資額690億美元，而億美元，而1995年底的股票

6、市值為年底的股票市值為630億美元億美元 （IBM當(dāng)前當(dāng)前1531億美元的市值），所以億美元的市值），所以IBM在在1995年使得年使得它的股東損失了它的股東損失了60億美元。億美元。uMerck公司（公司（美國(guó)美國(guó)最大的制藥最大的制藥公司公司）自創(chuàng)建以）自創(chuàng)建以來(lái)，投資者總共投入的資金是來(lái)，投資者總共投入的資金是200億美元，到億美元，到1995年底，公司的股票總市值為年底，公司的股票總市值為830億美元（億美元（Merck當(dāng)前當(dāng)前686.6億的市值），所以通過(guò)公司億的市值），所以通過(guò)公司的經(jīng)營(yíng)管理使股東的財(cái)富增值了的經(jīng)營(yíng)管理使股東的財(cái)富增值了630億美元。億美元。1-13華工科技（華工科技

7、（000988）：）：2000年年6月上市，這之間經(jīng)過(guò)送紅股、轉(zhuǎn)增股、月上市，這之間經(jīng)過(guò)送紅股、轉(zhuǎn)增股、配股、增發(fā)，還有現(xiàn)金分紅。經(jīng)復(fù)權(quán)處理后，華工科技的初始價(jià)格為配股、增發(fā)，還有現(xiàn)金分紅。經(jīng)復(fù)權(quán)處理后，華工科技的初始價(jià)格為11.669元，至元，至2012年年2月月23日的交易價(jià)格為日的交易價(jià)格為16.29元元, 約約10年的時(shí)間，投年的時(shí)間，投資者的財(cái)富增長(zhǎng)了資者的財(cái)富增長(zhǎng)了1.4倍。倍。貴州茅臺(tái)（貴州茅臺(tái)（600519）：）：2001年年8月上市，月上市，2001年至年至2006年送過(guò)年送過(guò)5次紅股次紅股，至今為投資者支付了，至今為投資者支付了9次現(xiàn)金紅利。經(jīng)此復(fù)權(quán)處理后，貴州茅臺(tái)的初次現(xiàn)

8、金紅利。經(jīng)此復(fù)權(quán)處理后，貴州茅臺(tái)的初始價(jià)格為始價(jià)格為1.51元，至元，至2012年年2月月23日的交易價(jià)格為日的交易價(jià)格為194.3元元, 約約10年的時(shí)年的時(shí)間，投資者的財(cái)富增長(zhǎng)了間，投資者的財(cái)富增長(zhǎng)了100多倍。多倍。1-14u正確的目標(biāo)是正確的目標(biāo)是?u利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化?u成本最小化成本最小化?u股票市場(chǎng)價(jià)值最大化股票市場(chǎng)價(jià)值最大化?u股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化?1-15公司普通股的每股市價(jià)代表股東財(cái)富，而公司普通股的每股市價(jià)代表股東財(cái)富，而普通股的每股市價(jià)又是公司投資、融資和普通股的每股市價(jià)又是公司投資、融資和資產(chǎn)管理決策效率的反映資產(chǎn)管理決策效率的反映.因此，判斷一因此，判斷一

9、項(xiàng)公司決策成敗與否的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是這項(xiàng)決項(xiàng)公司決策成敗與否的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是這項(xiàng)決策最終對(duì)每股市價(jià)的影響策最終對(duì)每股市價(jià)的影響.1-16u能增加當(dāng)期利潤(rùn)但損害公司長(zhǎng)期利益能增加當(dāng)期利潤(rùn)但損害公司長(zhǎng)期利益 (如如, 推遲推遲設(shè)備保養(yǎng)設(shè)備保養(yǎng), 發(fā)行普通股并將所得現(xiàn)金投資到國(guó)發(fā)行普通股并將所得現(xiàn)金投資到國(guó)庫(kù)券上等庫(kù)券上等).u忽略風(fēng)險(xiǎn)忽略風(fēng)險(xiǎn).u不考慮資金的時(shí)間價(jià)值不考慮資金的時(shí)間價(jià)值u忽略股東的資金成本忽略股東的資金成本將公司的稅后利潤(rùn)最大化將公司的稅后利潤(rùn)最大化.1-17u獨(dú)資企業(yè)獨(dú)資企業(yè)Sole Proprietorshipsu合伙企業(yè)合伙企業(yè)Partnerships (general and lim

10、ited)u公司制企業(yè)公司制企業(yè)Corporations 1-18u一種最古老的商業(yè)組織形式一種最古老的商業(yè)組織形式.要繳納要繳納 .- 只有一個(gè)所有者的商業(yè)形式。這個(gè)所只有一個(gè)所有者的商業(yè)形式。這個(gè)所有者對(duì)企業(yè)的全部債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任有者對(duì)企業(yè)的全部債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任.1-19u簡(jiǎn)單簡(jiǎn)單u設(shè)立費(fèi)用低設(shè)立費(fèi)用低u設(shè)立快設(shè)立快u個(gè)人所得稅個(gè)人所得稅u無(wú)限責(zé)任無(wú)限責(zé)任u籌資困難籌資困難u產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難1-20按按 . - 有兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人充當(dāng)所有有兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人充當(dāng)所有者的商業(yè)組織形式者的商業(yè)組織形式.1-21- 有限責(zé)任合伙人僅以出有限責(zé)任合伙人僅以出資為限承擔(dān)資為限承擔(dān) 有限

11、責(zé)任有限責(zé)任. 在這種合伙企業(yè)中，在這種合伙企業(yè)中，必須至少有以一名無(wú)限責(zé)任合伙人，他們承必須至少有以一名無(wú)限責(zé)任合伙人，他們承擔(dān)無(wú)限責(zé)任擔(dān)無(wú)限責(zé)任.- 合伙企業(yè)的成員，對(duì)合合伙企業(yè)的成員，對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)負(fù)伙企業(yè)的債務(wù)負(fù) 無(wú)限責(zé)任無(wú)限責(zé)任.1-22u簡(jiǎn)單簡(jiǎn)單u設(shè)立成本低，但高于獨(dú)資設(shè)立成本低，但高于獨(dú)資企業(yè)企業(yè)u設(shè)立快設(shè)立快u對(duì)有限合伙人來(lái)說(shuō)承擔(dān)有對(duì)有限合伙人來(lái)說(shuō)承擔(dān)有限責(zé)任限責(zé)任u對(duì)無(wú)限合伙人來(lái)說(shuō)承擔(dān)對(duì)無(wú)限合伙人來(lái)說(shuō)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任無(wú)限責(zé)任u籌資困難，但比獨(dú)資企籌資困難，但比獨(dú)資企業(yè)要容易業(yè)要容易u(yù)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難1-23u有自己的資產(chǎn)和債務(wù)的一個(gè)人為實(shí)體有自己的資產(chǎn)和債務(wù)的一個(gè)人為實(shí)

12、體u所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離應(yīng)按應(yīng)按 繳納繳納. - 公司是依法組建的法人，即企業(yè)在公司是依法組建的法人，即企業(yè)在法律上獨(dú)立于所有者的一種商業(yè)組法律上獨(dú)立于所有者的一種商業(yè)組織形式織形式.（1819年，大法官年，大法官Jone Marshall）1-24u有限責(zé)任有限責(zé)任u產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓u永續(xù)存在永續(xù)存在u籌資能力強(qiáng)籌資能力強(qiáng)u雙重納稅雙重納稅u設(shè)立困難設(shè)立困難 u設(shè)立和維持成本高設(shè)立和維持成本高u代理問(wèn)題代理問(wèn)題1-25u融資的優(yōu)勢(shì)融資的優(yōu)勢(shì)u對(duì)債務(wù)的有限責(zé)任對(duì)債務(wù)的有限責(zé)任u所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓方便所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓方便對(duì)于一個(gè)大型或成長(zhǎng)型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，公司對(duì)于一個(gè)大型或成長(zhǎng)型的企業(yè)

13、來(lái)說(shuō)，公司是企業(yè)最合理的選擇是企業(yè)最合理的選擇接下來(lái)我們的分析都以公司這種組織形式接下來(lái)我們的分析都以公司這種組織形式為例，所涉及的稅收也只局限于公司稅為例，所涉及的稅收也只局限于公司稅1-26u微軟于微軟于1975年年4月月4日由威廉日由威廉.H.蓋茨和保羅蓋茨和保羅.艾倫合伙成立，并且艾倫合伙成立，并且于于1981年月年月25日重組為公司。日重組為公司。1986年年3月，微軟股票在月，微軟股票在NASDAQ市場(chǎng)首次公開(kāi)上市，市場(chǎng)首次公開(kāi)上市，微軟公司目前（微軟公司目前（2010年）的市值是年）的市值是2395億億美元。美元。uGoogle是是1998年年9月，月， 25歲的歲的Larry

14、Page和和24歲的歲的Sergey Brin決定合伙開(kāi)個(gè)公司，公司提供的唯一服務(wù)就是搜索引擎。決定合伙開(kāi)個(gè)公司，公司提供的唯一服務(wù)就是搜索引擎。2004年年8月月Google成功上市。成功上市。u2000年初，李彥宏和好友徐勇共同創(chuàng)建百度網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司年初，李彥宏和好友徐勇共同創(chuàng)建百度網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司。20052005年年8 8月月5 5日百度公司股票成功在美國(guó)日百度公司股票成功在美國(guó)納斯達(dá)克納斯達(dá)克上市，上市，在上市在上市的首個(gè)交易日里，百度股價(jià)一度漲至的首個(gè)交易日里，百度股價(jià)一度漲至151.21美元，較發(fā)行價(jià)美元，較發(fā)行價(jià)27美元上漲超過(guò)了美元上漲超過(guò)了450，最后報(bào)收于，最后報(bào)收于1

15、22.54美元，成為自美元，成為自1999年以來(lái)納斯達(dá)克一天之內(nèi)漲幅最大的一只股票。年以來(lái)納斯達(dá)克一天之內(nèi)漲幅最大的一只股票。1-27對(duì)公司而言，稅是一項(xiàng)現(xiàn)金流出，需要加以避免對(duì)公司而言，稅是一項(xiàng)現(xiàn)金流出，需要加以避免。因此，我們考察的重點(diǎn)是各項(xiàng)費(fèi)用是否能夠。因此，我們考察的重點(diǎn)是各項(xiàng)費(fèi)用是否能夠減稅以及稅是如何影響決策的。減稅以及稅是如何影響決策的。u公司所得稅公司所得稅u公司的股利收益的稅收減免公司的股利收益的稅收減免u折舊對(duì)公司納稅的影響折舊對(duì)公司納稅的影響u經(jīng)營(yíng)損失的稅務(wù)處理經(jīng)營(yíng)損失的稅務(wù)處理u資本收益和損失的確認(rèn)資本收益和損失的確認(rèn)1-28公司所得稅公司所得稅稅稅至少至少不多于不多于

16、率率稅收計(jì)算稅收計(jì)算$ 0 $ 50,00015% .15x(收入收入 0)50,00075,00025% $ 7,500 + .25x(收入收入 50,000)75,000100,00034% 13,750 + .34x(收入收入 75,000)100,000335,00039% 22,250 + .39x(收入收入 100,000)335,00010,000,00034% 113,900 + .34x(收入收入 335,000)10,000,00015,000,00035% 3,400,000 + .35x(收入收入 10,000,000)15,000,00018,333,33338% 5

17、,150,000 + .38x(收入收入 15,000,000)18,333,33335% 6,416,667 + .35x(收入收入 18,333,333)1-29u邊際稅率是對(duì)于每增加一美元的收入所邊際稅率是對(duì)于每增加一美元的收入所適用的稅率適用的稅率u平均稅率是所得稅與應(yīng)稅收入之比平均稅率是所得稅與應(yīng)稅收入之比u財(cái)務(wù)決策所關(guān)心的是邊際稅率財(cái)務(wù)決策所關(guān)心的是邊際稅率u作為一個(gè)財(cái)務(wù)經(jīng)理，應(yīng)該通過(guò)精心的財(cái)作為一個(gè)財(cái)務(wù)經(jīng)理，應(yīng)該通過(guò)精心的財(cái)務(wù)安排合法地使所納稅額最低。務(wù)安排合法地使所納稅額最低。1-30BW 公司的公司的Lisa Miller 在一個(gè)財(cái)政年在一個(gè)財(cái)政年度結(jié)束的度結(jié)束的12月月31

18、日這天，計(jì)算日這天，計(jì)算, , 和和.BW公司這個(gè)財(cái)政年度的應(yīng)稅收入公司這個(gè)財(cái)政年度的應(yīng)稅收入為為$250,000.1-31 = = $80,750 / $250,000 = 所得稅所得稅 = $22,250 + .39 x ($250,000 -) = $22,250 + $58,500 = $80,7501-32u如果公司持有分配股息的公司的股份在如果公司持有分配股息的公司的股份在2080之間，之間，80可以免稅；可以免稅；u如果公司持有分配股息的公司的股份超過(guò)如果公司持有分配股息的公司的股份超過(guò)80，則全免，則全免1-33u大多數(shù)有應(yīng)稅收入的公司在稅收申報(bào)時(shí)，大多數(shù)有應(yīng)稅收入的公司在稅收

19、申報(bào)時(shí)，都愿意采用加速折舊法，從而時(shí)早期的應(yīng)都愿意采用加速折舊法，從而時(shí)早期的應(yīng)稅收入降低較多稅收入降低較多. 是在財(cái)務(wù)報(bào)告和稅務(wù)報(bào)告時(shí)，資本是在財(cái)務(wù)報(bào)告和稅務(wù)報(bào)告時(shí)，資本性資產(chǎn)在一定期間內(nèi)進(jìn)行的系統(tǒng)的攤銷性資產(chǎn)在一定期間內(nèi)進(jìn)行的系統(tǒng)的攤銷.1-34u u u雙倍余額雙倍余額 (DDB)u改進(jìn)的成本加速回收改進(jìn)的成本加速回收系系(MACRS)u半年期約定：不論資產(chǎn)是哪一天購(gòu)買半年期約定：不論資產(chǎn)是哪一天購(gòu)買，購(gòu)買資產(chǎn)這一年均按半年計(jì)提折舊，購(gòu)買資產(chǎn)這一年均按半年計(jì)提折舊；同樣，在資產(chǎn)被售出或報(bào)廢時(shí)，當(dāng)；同樣，在資產(chǎn)被售出或報(bào)廢時(shí)，當(dāng)年的折舊也按半年計(jì)提。（適用于所年的折舊也按半年計(jì)提。（適用于

20、所有的余額遞減法）有的余額遞減法）1-35BW 公司的公司的Lisa Miller 計(jì)算一臺(tái)機(jī)器的計(jì)算一臺(tái)機(jī)器的折舊。折舊。 機(jī)器的原值機(jī)器的原值為為 $100,000, 5年壽年壽命命.她用她用 MACRS法來(lái)計(jì)算每年的折舊法來(lái)計(jì)算每年的折舊.（3、5、7、10年期財(cái)產(chǎn)類別用雙倍余額遞減法計(jì)年期財(cái)產(chǎn)類別用雙倍余額遞減法計(jì)提折舊；提折舊；10、20年期財(cái)產(chǎn)類別用年期財(cái)產(chǎn)類別用1.5倍余額遞減法倍余額遞減法計(jì)提折舊；所有的房地產(chǎn)都要使用直線法計(jì)提折舊計(jì)提折舊；所有的房地產(chǎn)都要使用直線法計(jì)提折舊）1-36u資產(chǎn)被分成八資產(chǎn)被分成八類類. u一般地，半年期約定適用一般地，半年期約定適用.u按這種方法

21、計(jì)提折舊時(shí)，從某一年起，按按這種方法計(jì)提折舊時(shí)，從某一年起，按直線法對(duì)剩余帳面凈值計(jì)提的折舊大于或直線法對(duì)剩余帳面凈值計(jì)提的折舊大于或等于按雙倍余額遞減計(jì)提的折舊時(shí)，剩余等于按雙倍余額遞減計(jì)提的折舊時(shí)，剩余的未計(jì)提折舊的資產(chǎn)帳面凈值則應(yīng)采用直的未計(jì)提折舊的資產(chǎn)帳面凈值則應(yīng)采用直線法計(jì)提折舊線法計(jì)提折舊.1-37折舊折舊折舊折舊帳面帳面年年計(jì)算計(jì)算費(fèi)費(fèi)凈值凈值0- $100,0001.5X2X(1/5) X $100,000 $ 20,000 80,00022 X ( 1 / 5) X $80,000 32,000 48,00032 X ( 1 / 5) X $48,000 19,200 28,

22、8004$28,800 / 2.5 Years 11,520 17,2805$28,800 / 2.5 Years 11,520 5,7606$28,800 / 2.5 Yrs X .5 5,760 01-38公司為所負(fù)擔(dān)的債務(wù)支付的利息是作為費(fèi)公司為所負(fù)擔(dān)的債務(wù)支付的利息是作為費(fèi)用看待的，它在納稅時(shí)可以從應(yīng)稅收入中扣除用看待的，它在納稅時(shí)可以從應(yīng)稅收入中扣除.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利 支付給股東的現(xiàn)金股利不能從應(yīng)稅收支付給股東的現(xiàn)金股利不能從應(yīng)稅收入中扣除入中扣除. (利息費(fèi)用利息費(fèi)用) X ( 1 - 所得稅率所得稅率)因此，用負(fù)債融資有稅收好處，而用優(yōu)先股和因此，用負(fù)債融資有稅收好處，而用優(yōu)先股

23、和普通股融資則沒(méi)有稅收好處普通股融資則沒(méi)有稅收好處!1-39u任何損失在向前結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)，要首先結(jié)轉(zhuǎn)到最任何損失在向前結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)，要首先結(jié)轉(zhuǎn)到最早的一年。若公司預(yù)測(cè)未來(lái)的稅率上升，早的一年。若公司預(yù)測(cè)未來(lái)的稅率上升，也有權(quán)放棄向前結(jié)轉(zhuǎn)，而把損失向后結(jié)也有權(quán)放棄向前結(jié)轉(zhuǎn)，而把損失向后結(jié)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)u如果公司有凈經(jīng)營(yíng)虧損，則一般可以把虧如果公司有凈經(jīng)營(yíng)虧損，則一般可以把虧損損 向前結(jié)轉(zhuǎn)向前結(jié)轉(zhuǎn)3年年 和和抵消抵消這些年份的應(yīng)稅收入這些年份的應(yīng)稅收入.1-40Lisa Miller 正在檢查正在檢查 BW公司公司 19X7年經(jīng)年經(jīng)營(yíng)損失對(duì)公司的影響營(yíng)損失對(duì)公司的影響. 下面的時(shí)間軸顯示下面的時(shí)間軸顯示了經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)

24、損失了經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)損失. 19X719X619X519X41-41公司虧損可用公司虧損可用 19X4 到到 19X6的收益去補(bǔ)的收益去補(bǔ)償償. 剩下剩下的的 虧損可由虧損可由19X8 以以后的收益去補(bǔ)償后的收益去補(bǔ)償. 19X719X619X519X41-42u在過(guò)去的美國(guó)稅法中，資本利得收入比經(jīng)營(yíng)收入有在過(guò)去的美國(guó)稅法中，資本利得收入比經(jīng)營(yíng)收入有更為優(yōu)惠的稅收待遇。現(xiàn)在資本利得與一般收入的更為優(yōu)惠的稅收待遇?，F(xiàn)在資本利得與一般收入的稅率一致。資本損失只可以用來(lái)沖抵資本利得。稅率一致。資本損失只可以用來(lái)沖抵資本利得。u中國(guó)沒(méi)有資本利得稅，但是有證券投資所得稅，即中國(guó)沒(méi)有資本利得稅，但是有證券

25、投資所得稅，即從事證券投資所獲得的利息、股息、紅利收入的征從事證券投資所獲得的利息、股息、紅利收入的征稅。稅。u是對(duì)資本利得（低買高賣資產(chǎn)所獲收益）征稅。常是對(duì)資本利得（低買高賣資產(chǎn)所獲收益）征稅。常見(jiàn)的資本利得如買賣股票、債券、貴金屬和房地產(chǎn)見(jiàn)的資本利得如買賣股票、債券、貴金屬和房地產(chǎn)等所獲得的收益。并不是所有國(guó)家都征收資本利得等所獲得的收益。并不是所有國(guó)家都征收資本利得稅。稅。1-43u風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡u資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值u價(jià)值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn)價(jià)值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn)u增量現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流u在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒(méi)有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒(méi)有利潤(rùn)特

26、別高的項(xiàng)目u有效的資本市場(chǎng)有效的資本市場(chǎng)u代理問(wèn)題代理問(wèn)題u納稅影響企業(yè)決策納稅影響企業(yè)決策u風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類別：有些可以通過(guò)分散化消除，有些則否風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類別：有些可以通過(guò)分散化消除，有些則否u財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中所出現(xiàn)的道德困惑財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中所出現(xiàn)的道德困惑1-44uFamas definition ：“a market in which prices always fully reflects available information.”1-45u證券市場(chǎng)價(jià)格是合理的，反映了所證券市場(chǎng)價(jià)格是合理的，反映了所有與公司價(jià)值有關(guān)的公開(kāi)信息。所有與公司價(jià)值有關(guān)的公開(kāi)信息。所以我們可以根據(jù)我們的決

27、策對(duì)股票以我們可以根據(jù)我們的決策對(duì)股票價(jià)格的影響來(lái)判斷決策是否正確。價(jià)格的影響來(lái)判斷決策是否正確。從長(zhǎng)期來(lái)看，正確的決策應(yīng)使股價(jià)從長(zhǎng)期來(lái)看，正確的決策應(yīng)使股價(jià)上升，而錯(cuò)誤的決策則相反。上升，而錯(cuò)誤的決策則相反。1-46u弱型有效市場(chǎng)（弱型有效市場(chǎng)（Weak Form）uSecurity prices reflect all information found in past prices and volume.u半強(qiáng)型有效市場(chǎng)半強(qiáng)型有效市場(chǎng)（Semi-Strong Form）uSecurity prices reflect all publicly available information.

28、u強(qiáng)型有效市場(chǎng)（強(qiáng)型有效市場(chǎng)（Strong Form）uSecurity prices reflect all informationpublic and private.All informationrelevant to a stockInformation setof publicly availableinformationInformationset ofpast prices1-47uModigliani and Miller (capital structure) uSharpe and Lintner (CAPM) uBlack and Scholes (1973) 1-48

29、現(xiàn)代公司現(xiàn)代公司股東股東管理者管理者1-49u管理者被看成是公司所有者（股東）的管理者被看成是公司所有者（股東）的 . 是由委托人授權(quán)并維護(hù)委托人利益的個(gè)人是由委托人授權(quán)并維護(hù)委托人利益的個(gè)人.u代理問(wèn)題代理問(wèn)題：在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分：在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，產(chǎn)生了所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致的問(wèn)題。所有離，產(chǎn)生了所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致的問(wèn)題。所有者希望企業(yè)保值增值，并實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富最大化；而經(jīng)者希望企業(yè)保值增值，并實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富最大化；而經(jīng)營(yíng)者由于不具有產(chǎn)權(quán)，不參于企業(yè)利潤(rùn)分配，因此，營(yíng)者由于不具有產(chǎn)權(quán)，不參于企業(yè)利潤(rùn)分配，因此，他更關(guān)心的是自己的報(bào)酬、閑暇以及如何避免

30、不必要他更關(guān)心的是自己的報(bào)酬、閑暇以及如何避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)。1-50是有關(guān)委托人及其代理人是有關(guān)委托人及其代理人的行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分支的行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分支.u詹森（詹森（Jensen）和梅克林（）和梅克林（Meckling ）首先發(fā)展了一個(gè)全面的）首先發(fā)展了一個(gè)全面的公司公司 .1-51u激勵(lì)的方式包括激勵(lì)的方式包括, .u監(jiān)督的方式包括，監(jiān)督的方式包括，u委托人如果要代理人作出最優(yōu)決策，委托人如果要代理人作出最優(yōu)決策，只有提供給他們適當(dāng)?shù)闹挥刑峁┙o他們適當(dāng)?shù)?.1-52u 股票期權(quán)起源于美國(guó)，是企業(yè)對(duì)高級(jí)管理人員進(jìn)行激股票期權(quán)起源于美國(guó)，是企業(yè)對(duì)高級(jí)管理人員進(jìn)行激勵(lì)的一種方式，它使管理人員

31、的長(zhǎng)期收入和企業(yè)效益直勵(lì)的一種方式，它使管理人員的長(zhǎng)期收入和企業(yè)效益直接掛鉤，使經(jīng)理人與股東利益取得一致，是解決委托人接掛鉤，使經(jīng)理人與股東利益取得一致，是解決委托人代理人問(wèn)題的一種有效方法代理人問(wèn)題的一種有效方法u近近20年來(lái)年來(lái),美國(guó)企業(yè)廣泛采用股票期權(quán)作為激勵(lì)機(jī)制美國(guó)企業(yè)廣泛采用股票期權(quán)作為激勵(lì)機(jī)制,給給管理者帶來(lái)了豐厚的收入，同時(shí)也改變了企業(yè)總經(jīng)理的管理者帶來(lái)了豐厚的收入，同時(shí)也改變了企業(yè)總經(jīng)理的報(bào)酬形式報(bào)酬形式u總經(jīng)理報(bào)酬的總經(jīng)理報(bào)酬的98%是來(lái)自所持有的公司股票和期權(quán)的價(jià)是來(lái)自所持有的公司股票和期權(quán)的價(jià)值發(fā)生的變化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球排名前值發(fā)生的變化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球排名前500家的大工業(yè)企家的大工業(yè)企業(yè)中，至少有業(yè)中，至少有89%的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行了股票期權(quán)制度的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行了股票期權(quán)制度。同時(shí)，股票期權(quán)數(shù)量在總公司股本中所占比例達(dá)到。同時(shí)，股票期權(quán)數(shù)量在總公司股本中所占比例達(dá)到10%左右，有些計(jì)算機(jī)公司則高達(dá)左右，有些計(jì)算機(jī)公司則高達(dá)16%。1-53股票期權(quán)u經(jīng)理股票期權(quán)（經(jīng)理股票期權(quán)（Excutive Stock Options)：授予經(jīng)理人未來(lái)以一定的價(jià)格購(gòu)買股授予經(jīng)理人未來(lái)以一定的價(jià)格購(gòu)買股票的選擇權(quán)，即在簽定合同時(shí)向經(jīng)理人提供一種在票的選擇權(quán)，即在簽定合同時(shí)向經(jīng)理人提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本公司一定期限內(nèi)按照