川潤股份、水晶光電的定位分析報告

1、川潤股份、水晶光電的定位分析報告上市日期:2008年9月19日安信證券新股研究組分析員:廖杏玲首日定位:川潤股份（002272）首日上市定位應(yīng)在元之間。水晶光電(002273)首日上市定位可能在18-21元之間。投資要點:川潤股份公司一直從事潤滑液壓設(shè)備及其集成系統(tǒng)和大型電站鍋爐部件、壓力容器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司是我國潤滑液壓設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在同行業(yè)中排名居前，根據(jù)中國重型機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，20062007年連續(xù)兩年潤滑液壓設(shè)備銷售收入在全國同行業(yè)排名第二，中西部地區(qū)排名第一，配套出口銷售收入全國排名第一。水晶光電公司的主導(dǎo)產(chǎn)品是光學(xué)低通濾波器和紅外截止濾光片，屬于光學(xué)光電子元器件制造

2、行業(yè)。公司居于光學(xué)低通濾波器和紅外截止濾光片細分領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先地位。公司光學(xué)低通濾波器在全球銷售量排名第四，是國內(nèi)唯一的規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)；紅外截止濾光片全球銷售量排名第三，在國內(nèi)外市場享有很高的知名度。2004年至2006年，公司主導(dǎo)產(chǎn)品光學(xué)低通濾波器的市場份額由2.52%上升至4.35%，紅外截止濾光片的市場份額由0.45%上升至10.56%。各公司發(fā)行上市基礎(chǔ)情況:股票代碼股票名稱本次發(fā)行量(萬股)本次上市流通發(fā)行價格發(fā)行后攤薄市盈率發(fā)行后每股凈資產(chǎn)發(fā)行后每股收益發(fā)行后總股本(萬股)凈資產(chǎn)收益率中簽率主承銷商所屬行業(yè)002272川潤股份2300184010.4424.284.160.43920

3、010.340.0732國金專用設(shè)備制造002273水晶光電1670133615.2923.635.360.64667011.940.0409興業(yè)電子元器件制造一、各公司基本概況及價值分析一、 川潤股份：公司一直從事潤滑液壓設(shè)備及其集成系統(tǒng)和大型電站鍋爐部件、壓力容器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司是我國潤滑液壓設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在同行業(yè)中排名居前，根據(jù)中國重型機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，20062007年連續(xù)兩年潤滑液壓設(shè)備銷售收入在全國同行業(yè)排名第二，中西部地區(qū)排名第一，配套出口銷售收入全國排名第一。公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，2006年、2007年分別比上年同期增長48.37%、5.69%；凈利潤隨營業(yè)收入的

4、增加而增長，且增長速度超過營業(yè)收入增長幅度，2006年、2007年同比增長78.66%、35.80%，主要原因是報告期內(nèi)公司綜合毛利率穩(wěn)中有升，營業(yè)總成本的增幅低于營業(yè)總收入增幅，使得營業(yè)利潤增長速度超過營業(yè)收入增長，加之公司期間費用控制得力，使得凈利潤呈現(xiàn)快速增長勢頭，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)顯現(xiàn)。2008年1-6月經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定?？傮w來看，公司具有較強的盈利能力。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于公司本部的潤滑液壓設(shè)備業(yè)務(wù)，和子公司川潤動力的鍋爐部件及壓力容器業(yè)務(wù)，2005年至2008年6月兩類業(yè)務(wù)收入合計占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.24%、70.01%、83.70%和99.94%。2006年度、200

5、7年度主營業(yè)務(wù)收入分別較上年同期增長53.87%和5.85%，主要是核心產(chǎn)品潤滑液壓設(shè)備保持30%左右的增速、壓力容器高速增長、鍋爐部件穩(wěn)中有升，同時，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，公司營業(yè)收入還包括與核心業(yè)務(wù)關(guān)系不大的電動工具及房地產(chǎn)，對近三年業(yè)務(wù)收入增長有所貢獻。為集中精力發(fā)展主業(yè)，公司已經(jīng)于2007年10月將經(jīng)營電動工具業(yè)務(wù)的阿捷科斯股權(quán)、于2007年11月將經(jīng)營房地產(chǎn)的科事發(fā)股權(quán)全部對外轉(zhuǎn)讓，不再經(jīng)營電動工具和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。二、水晶光電：公司的主導(dǎo)產(chǎn)品是光學(xué)低通濾波器和紅外截止濾光片，屬于光學(xué)光電子元器件制造行業(yè)。根據(jù)賽迪顧問股份有限公司的相關(guān)調(diào)研報告，光學(xué)低通濾波器生產(chǎn)的技術(shù)門檻較高，行業(yè)屬于中高度集

6、中；紅外截止濾光片的生產(chǎn)屬于中度集中，韓國的哈威特和中國的水晶光電、深圳歐菲是市場上競爭實力比較突出的企業(yè)。公司居于光學(xué)低通濾波器和紅外截止濾光片細分領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先地位。根據(jù)賽迪顧問的調(diào)查，公司光學(xué)低通濾波器在全球銷售量排名第四，是國內(nèi)唯一的規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)；紅外截止濾光片全球銷售量排名第三，在國內(nèi)外市場享有很高的知名度。2004年至2006年，公司主導(dǎo)產(chǎn)品光學(xué)低通濾波器的市場份額由2.52%上升至4.35%，紅外截止濾光片的市場份額由0.45%上升至10.56%。公司的盈利能力強，07 年綜合毛利率高達54%，銷售凈利潤率25.71%，凈資產(chǎn)收益率55.98%。同時，公司近三年的增長速度也非?？?/p>

7、。營業(yè)收入05-07 年的增長率分別為74.76%，94.89%和88.19%，而且該增長并非是通過之后的外部增資擴股的方式實現(xiàn)，而是依靠內(nèi)生性增長。當然，隨著市占率到達一定水平后，未來增速將逐漸下降。二、募股資金投向及其效益分析一、川潤股份：本次發(fā)行的募集資金全部用于公司現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)，是對公司潤滑液壓設(shè)備制造能力的擴充，并提升公司主營產(chǎn)品的研發(fā)能力。通過募集資金項目的實施，將快速扭轉(zhuǎn)公司目前產(chǎn)能不足，大量訂單無法承接的局面，提高市場占有率，鞏固公司在潤滑液壓設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)先地位，加大公司研發(fā)投入，提升公司持續(xù)競爭力，盡快實現(xiàn)公司成為一流潤滑液壓設(shè)備企業(yè)的戰(zhàn)略目標，為積極參與國際化競爭奠定堅實

8、基礎(chǔ)。目前，公司已經(jīng)利用銀行借款進行募集資金投資項目的建設(shè)。截止到2008年6月30日，公司已累計完成投資4,347.24萬元，其中，土地出讓金1,092.17萬元，潤滑液壓設(shè)備一期廠房1,290.66萬元，二期廠房200萬元，機器設(shè)備投資581.31萬元，技術(shù)研究中心及辦公樓633萬元，公共基礎(chǔ)設(shè)施550.1萬元。截止到2008年6月30日，“年產(chǎn)5,000臺（套）潤滑液壓設(shè)備生產(chǎn)基地項目”一期廠房14,000平方米已全部竣工，購買的部分機器設(shè)備已運抵安裝完畢，整合后初步形成年產(chǎn)潤滑液壓設(shè)備800臺（套）的生產(chǎn)能力，現(xiàn)已進入試生產(chǎn)階段。二、水晶光電：公司已通過自有資金啟動募集資金項目的部分投

9、資，截至2008 年6 月30日，公司對募投項目建設(shè)已先行投入6,223.72 萬元，占總投資預(yù)算的29.19%，其中：截至2007 年末共投入6,105 萬元（經(jīng)浙江天健財務(wù)報表審計），2008 年上半年共投入118.72 萬元（經(jīng)浙江天健財務(wù)報表審計），主要用于四個項目的前期土地廠房、公用設(shè)施的建設(shè)，紅外截止濾光片的擴能升級。此次募集資金到位后，將首先利用募集資金置換已投入資金，其余部分繼續(xù)投入項目建設(shè)。本次募集資金投資項目的發(fā)展前景分析（一）年產(chǎn)1.2億片（套）紅外截止濾光片及組立件技改項目根據(jù)賽迪顧問調(diào)查資料顯示，2007年-2010年全球市場對紅外截止濾光片的需求量將保持較大的幅度，

10、年均增長率將超過18%，2010年總需求量大約在141,340萬片。鑒于200萬以上像素拍照手機市場的高速增長，200萬以上像素紅外截止濾光片市場需求的增長幅度將達26.8%，2010年總需求量大約在67,799萬片。當前，公司紅外截止濾光片產(chǎn)能不足問題逐漸顯現(xiàn)。紅外截止濾光片項目擴能將使得公司紅外截止濾光片銷售量的市場占有率由2006年的11%左右上升至2009年的19%左右。項目投資利潤率為29.51%，投資回收期5.12年，財務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）26.47%。（二）年產(chǎn)100萬套單反數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器技改項目本項目產(chǎn)品單反數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器為單反數(shù)碼相機的重要零部件，為公司升

11、級產(chǎn)品。單反數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器是光學(xué)低通濾波器的高端產(chǎn)品。隨著消費者對攝影圖像的要求越來越高，單反數(shù)碼相機的需求量成長將持續(xù)加速，從而帶動單反數(shù)碼相機用OLPF的需求。本項目實施可助公司擴大與佳能 、索尼、尼康、奧林巴斯等專業(yè)單反數(shù)碼相機制造商的供應(yīng)合作，為公司增加新的利潤增長點。項目投資利潤率為34.69%，投資回收期4.68年，財務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）30.87%。（三）年產(chǎn)1.2億片可拍照手機用光學(xué)窗口片技改項目本項目產(chǎn)品光學(xué)窗口片為公司新產(chǎn)品，主要用于可拍照手機鏡頭的前置保護。隨著國內(nèi)手機制造業(yè)的快速發(fā)展和國際光電元器件產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，手機配套元器件生產(chǎn)企業(yè)面臨良好的發(fā)展機遇。本項

12、目實施后，公司可實現(xiàn)可拍照手機用光學(xué)窗口片的產(chǎn)業(yè)化，加快為三星、諾基亞等手機制造商的配套步伐，有利于實現(xiàn)企業(yè)成為數(shù)碼產(chǎn)業(yè)全球知名的配套供應(yīng)商和全球重要的光學(xué)光電子元器件生產(chǎn)基地的戰(zhàn)略目標。項目投資利潤率為33.09%，投資回收期4.82年，財務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）29.58%。（四）年產(chǎn)1.2億片光學(xué)讀取頭分光片及高反片技改項目本項目產(chǎn)品光學(xué)讀取頭分光片和高反片為公司新產(chǎn)品，兩類產(chǎn)品1：1配套生產(chǎn)。公司具備大規(guī)模生產(chǎn)光學(xué)讀取頭分光片和高反片產(chǎn)品的能力。本項目的實施，可實現(xiàn)企業(yè)自主研發(fā)的光學(xué)分光片和高反片生產(chǎn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，將企業(yè)從影像領(lǐng)域切入到光存儲領(lǐng)域，有助于調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)產(chǎn)品檔次，以

13、增強企業(yè)國際競爭力。項目投資利潤率為30.83%，投資回收期5.02年，財務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）27.65%。三、定位分析1、川潤股份（002272）；從同行業(yè)分析：公司是我國潤滑液壓設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在同行業(yè)中排名居前，,綜合行業(yè)及公司未來的發(fā)展等情況, 與公司相對可比的中小市值機械類公司的估值區(qū)間多數(shù)在08 年18-20 倍市盈率，預(yù)計公司08年每股收益為0.59元，結(jié)合中小板上市的特點，預(yù)計公司上市首日價格在元左右。按照近期上市中小板個股平均升幅比較，川潤股份上市首日可能定價在13.6元左右。綜合以上兩個方面及近期市場表現(xiàn)，川潤股份上市首日的定位可能在元之間。2、水晶光電（002273）從同行業(yè)分析：公司屬于光學(xué)光電子行業(yè)，并位于產(chǎn)業(yè)鏈上游是我國國內(nèi)唯一一家規(guī)模制造光學(xué)低通濾波器的國家級高新技術(shù)企業(yè)。我們比較了元器件公司中業(yè)績較高的上市公司,其平均估值水平為08年