第八章期權(quán)交易策略

1、12當(dāng)投資者預(yù)計某種標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格將上升時，他可以買進(jìn)該標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)。日后若市場價格真的上升時，且價格上漲至期權(quán)合約的協(xié)定價格以上，則該投資者可以執(zhí)行期權(quán)從而獲利，獲利的多少將視市場價格上漲的幅度來定。3預(yù)期的市場價格將下跌，所以他賣出標(biāo)的資產(chǎn)可以收取期權(quán)費(fèi)，而在標(biāo)的物的市場價格下跌至協(xié)定價格或協(xié)定價格以下時，看漲期權(quán)的購買者將自動放棄執(zhí)行期權(quán)。同時，若標(biāo)的物的市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)購買者將要求履約，但只要標(biāo)的物的市場價格低于協(xié)定價格和期權(quán)費(fèi)用之和，看漲期權(quán)的賣出者仍然有獲利的機(jī)會，只是利潤少于他所收取的期權(quán)費(fèi)而已。 4看跌期權(quán)是期權(quán)購買者所擁有的可在未來的某個特定時間以協(xié)定價格

2、向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。投資者之所以買進(jìn)這種期權(quán)，是因?yàn)樗A(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格將下跌。5對投資者來說，賣出看跌期權(quán)的目的是通過期權(quán)費(fèi)的收取來獲利。投資者能否獲得這一收益，即他收取的期權(quán)費(fèi)能否抵補(bǔ)他因出售期權(quán)而遭受的損失還有余，取決于他們對期權(quán)標(biāo)的物的市場價格的預(yù)期是否正確。6看漲期權(quán)（買進(jìn)選擇權(quán)）看跌期權(quán)盈虧圖買入賣出買入賣出期權(quán)費(fèi)支付收入支付收入潛在利潤無限有限無限有限潛在損失有限無限有限無限對市場價格的預(yù)測看漲看跌看跌看漲損益平衡點(diǎn)協(xié)定價格加期權(quán)費(fèi)協(xié)定價格加期權(quán)費(fèi)協(xié)定價格減期權(quán)費(fèi)協(xié)定價格減期權(quán)費(fèi)78垂直系列(verticakl series)： 凡是到

3、期日相同而協(xié)定價格不同的各種期權(quán)，我們稱之為一個“垂直系列”的期權(quán)。水平系列（horizontal series）： 凡是到期日不相同而協(xié)定價格相同的各種期權(quán)，我們稱之為一個“水平系列”的期權(quán)。 期權(quán)系列（Option series）：在看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類中，凡是到期日相同或協(xié)定價格相同的各種期權(quán)均可稱為一個“期權(quán)系列”。 9垂直價差也稱之為“價格價差”或“貨幣價差”，是指投資者在買進(jìn)一個期權(quán)的同時又賣出另一個期權(quán)，這兩個期權(quán)不僅屬于同一大類，而且還屬于同一個垂直系列。10所謂牛市看漲期權(quán)價差是指投資者在買進(jìn)一個協(xié)定價格較低的看漲期權(quán)的同時再賣出一個到期日相同但協(xié)定價格較高的看漲期權(quán)。

4、牛市看漲期權(quán)價差的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價格牛市看漲期權(quán)價差的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價格的計算方法：的計算方法：在牛市看漲期權(quán)價差交易中，投資者所能獲得的最大利潤是兩個協(xié)定價格之差減去兩個期權(quán)費(fèi)之差。11-30-1501530020406080100期權(quán)到期日的期貨市場價格盈虧低協(xié)議價格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧假設(shè)投資者做多頭的看漲期權(quán)，協(xié)定價格為45，期權(quán)費(fèi)為7，空頭期權(quán)執(zhí)行價格為55，期權(quán)費(fèi)為4.12所謂牛市看跌期權(quán)價差交易是指投資者買進(jìn)一個較低協(xié)定價格的看跌期權(quán)，而同時又賣出一個較高協(xié)定價格的看跌期權(quán)。13牛市看漲期權(quán)價差的最大利潤、最大損失和盈虧平衡牛

5、市看漲期權(quán)價差的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價格的計算方法：點(diǎn)價格的計算方法：在牛市看跌期權(quán)價差交易中，投資者所能獲得的最大利潤是兩個期權(quán)費(fèi)之差。14-30-1501530020406080100期權(quán)到期日的期貨市場價格盈虧低協(xié)議價格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧假設(shè)投資者做多頭的看跌期權(quán)，協(xié)定價格為40，期權(quán)費(fèi)為4，空頭期權(quán)執(zhí)行價格為60，期權(quán)費(fèi)為8. 15所謂熊市看漲期權(quán)價差是指投資者在買進(jìn)一個協(xié)定價格較高的看漲期權(quán)的同時再賣出一個到期日相同但協(xié)定價格較低的看漲期權(quán)。熊市看漲期權(quán)價差的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)熊市看漲期權(quán)價差的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價格的計算方法

6、：價格的計算方法：在熊市看漲期權(quán)價差交易中，投資者所能獲得的最大利潤是兩個期權(quán)費(fèi)之差。16-30-1501530020406080100期權(quán)到期日的期貨市場價格盈虧低協(xié)議價格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧假設(shè)投資者做多頭的看漲期權(quán)，協(xié)定價格為60，期權(quán)費(fèi)為4，空頭期權(quán)執(zhí)行價格為40，期權(quán)費(fèi)為8. 17所謂熊市看跌期權(quán)價差是指投資者在買進(jìn)一個協(xié)定價格較高的看跌期權(quán)的同時再賣出一個到期日相同但協(xié)定價格較低的看跌期權(quán)。熊市看跌期權(quán)價差的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價熊市看跌期權(quán)價差的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價格的計算方法：格的計算方法：在熊市看跌期權(quán)價差交易中，投資者所能獲得的最

7、大利潤是兩個協(xié)定價格之差減去兩個期權(quán)費(fèi)之差。18-30-1501530020406080100期權(quán)到期日的期貨市場價格盈虧低協(xié)議價格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧假設(shè)投資者做多頭的看跌期權(quán)，協(xié)定價格為60，期權(quán)費(fèi)為8，空頭期權(quán)執(zhí)行價格為40，期權(quán)費(fèi)為4. 19蝶式價差（Butterfly Spreads）是金融期權(quán)價差交易策略中比較重要的一種交易策略。該交易策略是由投資者買進(jìn)兩個期權(quán)和賣出兩個期權(quán)所組成的。這些買進(jìn)的期權(quán)和賣出的期權(quán)屬于同一垂直系列，也就是說，它們的到期日相同而協(xié)定價格不同。2021多頭蝶式看漲期權(quán)價差交易的最大利潤、最大損失和盈虧平衡多頭蝶式看漲期權(quán)價差交易的最大

8、利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價格的計算方法：點(diǎn)價格的計算方法：如以X1 ，X2 ，X3表示最低協(xié)定價格、中間協(xié)定價格和最高協(xié)定價格，即X1 X2 X3，一般來說，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2和C3分別表示最低協(xié)定價格、中間協(xié)定價格和最高協(xié)定價格的看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)，則多頭蝶式看漲期權(quán)價差交易的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價格的計算公式可分別列示如下：MP=X2-X1-(C1+C3-2C2) (ST=X2)ML=C1+C3-2C2 (STX1或STX3)BP1=X1+(C1+C3-2C2)BP2=X3-(C1+C3-2C2)22期貨市場價格盈虧低協(xié)議價格的期權(quán)盈虧中協(xié)議價格的期權(quán)盈虧高協(xié)

9、議價格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧 多頭蝶式看漲期權(quán)價差交易盈虧圖多頭蝶式看漲期權(quán)價差交易盈虧圖 23期貨市場價格盈虧低協(xié)議價格的期權(quán)盈虧中協(xié)議價格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧多頭蝶式看跌期權(quán)價差交易盈虧圖多頭蝶式看跌期權(quán)價差交易盈虧圖 24空頭蝶式看漲期權(quán)價差交易的最大利潤、最大損失和盈空頭蝶式看漲期權(quán)價差交易的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價格的計算方法：虧平衡點(diǎn)價格的計算方法：如以X1 ，X2 ，X3表示最低協(xié)定價格、中間協(xié)定價格和最高協(xié)定價格，即X1X2X3，一般來說，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2和C3分別表示最低協(xié)定價格、中間協(xié)定價格和最高協(xié)定價格的看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)

10、，則空頭蝶式看漲期權(quán)價差交易的最大利潤、最大損失和盈虧平衡點(diǎn)價格的計算公式可分別列示如下：MP=C1+C3-2C2 (STX1或STX3)ML=X2-X1-(C1+C3-2C2) (ST=X2)BP1=X1+(C1+C3-2C2)BP2=X3-(C1+C3-2C2)25空頭蝶式看漲期權(quán)價差交易盈虧圖空頭蝶式看漲期權(quán)價差交易盈虧圖 26空頭蝶式看跌期權(quán)價差交易盈虧圖空頭蝶式看跌期權(quán)價差交易盈虧圖 27所謂水平價差（Calendar Spreads），也稱為“日歷價差”或“時間價差”，是指投資者買進(jìn)離到期日較遠(yuǎn)的期權(quán)（簡稱為遠(yuǎn)期期權(quán)），同時又賣出相同協(xié)議價格、相同數(shù)量但離到期日較近的期權(quán)（簡稱為近

11、期期權(quán)），以獲得利潤的期權(quán)交易方式。28（）一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。（）一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。（）一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。（）一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。 29n看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧狀況看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧狀況ST的范圍 看漲期權(quán)多頭的盈虧 看漲期權(quán)空頭的盈虧 總盈虧 ST 趨近STXc1 XST+c2 趨近 c2c1ST=X c1Tc1 c2 c2c1+c1TST0

12、 趨近-c1 c2 趨近 c2c1 30看漲期權(quán)正向差期組合的盈虧分布圖看漲期權(quán)正向差期組合的盈虧分布圖31看跌期權(quán)正向差期組合的盈虧分布圖看跌期權(quán)正向差期組合的盈虧分布圖32看漲期權(quán)牛市正向?qū)墙M合 看漲期權(quán)牛市反向?qū)墙M合看漲期權(quán)熊市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)熊市反向?qū)墙M合33跨式組合跨式組合條式組合和帶式組合條式組合和帶式組合寬跨式組合寬跨式組合34組合期權(quán)中非常普遍的就是跨式組合（Straddle）期權(quán)交易策略，它由具有相同協(xié)議價格、相同期限、同種股票的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。頂部跨式組合 底部跨式組合 35底部跨式組合（Straddl

13、e）期權(quán)交易策略是指同時買進(jìn)具有相同協(xié)議價格、相同期限、同種股票的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。36-30-150153020406080期權(quán)到期時的股價盈虧看跌期權(quán)的盈虧看漲期權(quán)的盈虧組合的總盈虧底部跨式組合的盈虧圖 37頂部跨式組合（Straddle）期權(quán)交易策略是指同時出售具有相同協(xié)議價格、相同期限、同種股票的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。這是一種高風(fēng)險的策略，一旦標(biāo)的物價格在任何方向上有重大的變化，其損失都是無限的。 3839條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。-30-150153020406080期權(quán)到期時的股價盈虧看漲期權(quán)的盈虧看跌期權(quán)的盈虧組合的總盈虧協(xié)議價格底部條式組合 40帶式組合（Strap）由具有相同協(xié)議價格、相同期限的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合也分底部和頂部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。 -30-150153020406080期權(quán)到期時的股價盈虧看漲期權(quán)的盈虧看跌期權(quán)的盈虧