長期財(cái)務(wù)預(yù)算和短期財(cái)務(wù)預(yù)算

1、第二講長期財(cái)務(wù)預(yù)算與短期財(cái)務(wù)預(yù)算引子： 高額財(cái)政赤字與GDP增長2008年年底，中央制定了”4萬億投資方案”，預(yù)計(jì)在2010年底前落實(shí)。在4萬億投資方案中，中央安排投資資金1.18萬億，并帶動地方及民間投資約2.8萬億，使總投資規(guī)模達(dá)4萬億。引子： 高額財(cái)政赤字與GDP增長中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究基金會秘書長樊綱在中國發(fā)展高層論壇2009年會學(xué)術(shù)峰會上表示， 9500億高額財(cái)政預(yù)算赤字將支持3個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長率，政府投資政策將有可能幫助中國實(shí)現(xiàn)8%左右的GDP增長。引子： 高額財(cái)政赤字與GDP增長2010年1月21日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2009年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稱GDP比上年增長8.7%。貨幣供應(yīng)量增長較

2、快，新增貸款大幅增加。09年12月末，12月末，廣義貨幣(M2)余額60.6萬億元，比上年末增長27.7%，增幅同比加快9.9個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)22.0萬億元，增長32.4%，加快23.3個(gè)百分點(diǎn);市場貨幣流通量(M0)38246億元，增長11.8%，回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額40.0萬億元，比年初增加9.6萬億元，同比多增4.7萬億元。 謝國忠：全球金融危機(jī)謝國忠：全球金融危機(jī)2010年才會見底年才會見底 早在2009年初，謝國忠就撰文對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了預(yù)測。l他表示，2009年一季度將是全球經(jīng)濟(jì)硬著陸階段，二季度會有一次熊市反彈l各國尤其是美國會采取印刷鈔票等措施應(yīng)對危

3、機(jī)，但如果不對已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整，那么2009年4季度通脹就會到來此時(shí)人們會發(fā)現(xiàn)問題還沒有解決，而通脹又已到來l此時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)將重新陷入危機(jī)，市場再度見底，因此2010年才是全球金融危機(jī)見底的時(shí)候。 長期財(cái)務(wù)預(yù)算1什么是公司財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是對未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法財(cái)務(wù)規(guī)劃有兩個(gè)維度:一個(gè)時(shí)間框架和一個(gè)綜合水平財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用: a.明確相關(guān)關(guān)系 b.提出被選方案 c.分析可行性 d.避免意外變動 2財(cái)務(wù)規(guī)劃模型的組成部分銷售額預(yù)測(sales forecast)，所有財(cái)務(wù)規(guī)劃都要求有銷售額預(yù)測試算報(bào)表(proforma statements)，包括資

4、產(chǎn)負(fù)債表、損益表和資金來源和運(yùn)用表資產(chǎn)需要量（asset requirements）確定計(jì)劃的資本性支出以及計(jì)劃的凈營運(yùn)資本指出融資需要量（financial requirements）財(cái)務(wù)規(guī)劃要進(jìn)行融資安排，包括股利政策和債務(wù)政策追加變量（plug）確定追加變量的目的是使資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的增長率和損益表各項(xiàng)目的增長率相適應(yīng)經(jīng)濟(jì)假設(shè)（economic assumption）必須明確企業(yè)在整個(gè)計(jì)劃期內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，據(jù)此做出相應(yīng)的假設(shè)對“追加變量”的說明如果財(cái)務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、成本和利潤將按一個(gè)特定的比率g1增長，又要求資產(chǎn)和負(fù)債按照另一個(gè)不同的比率g2增長，那么，必須有第三個(gè)變量來進(jìn)

5、行協(xié)調(diào)，否則這兩個(gè)增長率將無法相容。例如，要使這兩個(gè)增長率相互協(xié)調(diào)，則發(fā)行在外的股票就得按一個(gè)不同的比率g3增長。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長率作為“追加變量”，即選擇發(fā)行在外的股票的增長率來使損益表項(xiàng)目的增長率和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的增長率相適應(yīng)。當(dāng)然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長率作為追加變量。若要使損益表項(xiàng)目按g1增長，資產(chǎn)、長期負(fù)債和發(fā)行在外的股票按g2增長，為了讓g1與g2相互協(xié)調(diào)，可以使短期負(fù)債的增長率為g3。例1 康普特費(fèi)爾德公司191年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：1 91年，康普特費(fèi)爾德公司的銷售利潤率是2 0，從未分配過股利，其負(fù)債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債與權(quán)益比。除非另外說

6、明，康普特費(fèi)爾德公司的財(cái)務(wù)規(guī)劃人員假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動而變動，且目前的比例是最優(yōu)的。192年的財(cái)務(wù)預(yù)算表如下：現(xiàn)在我們必須使這兩張?jiān)囁銏?bào)表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么1 92年凈利潤達(dá)到2 4 0美元而權(quán)益增加額僅為5 0美元呢？答案是公司得向股東支付股利1 9 0美元，或者用1 9 0美元回購公司股票。這時(shí)，股利是追加變量。如果公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權(quán)益會增加到4 9 0美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于6 0 0美元就必須償還部分債務(wù)。這時(shí)，負(fù)債與權(quán)益比是追加變量。這個(gè)例子說明了銷售額增長與財(cái)務(wù)政策的相互作用關(guān)系。例2：羅森伽頓公司打算購買一臺新機(jī)器，這臺新機(jī)器可以使公

7、司銷售額從2 , 0 0 0萬美元增長到2 , 2 0 0萬美元，即增長1 0，公司認(rèn)為其資產(chǎn)和負(fù)債都將隨銷售額同步變動，羅森伽頓公司的銷售利潤率為1 0，股利支付率為5 0，公司當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表（已反映新機(jī)器的購買）如下：例2 按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負(fù)債表，估計(jì)所需外部融資（EFN）： 1.將資產(chǎn)負(fù)債表中隨銷售額變動而變動的項(xiàng)目標(biāo)達(dá)成銷售額百分比的形式 2.用上一步確定的百分比乘以計(jì)劃銷售額,得到未來資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的金額 3.不能表達(dá)成銷售額百分比的項(xiàng)目直接把原資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額 4.計(jì)算留存收益: 計(jì)劃留存收益=當(dāng)期留存收益+計(jì)劃凈利潤-現(xiàn)金股利 5.將個(gè)項(xiàng)目相加得出

8、計(jì)劃的資產(chǎn)總額 6.運(yùn)用追加變量來填補(bǔ)EFN羅森伽頓公司的計(jì)劃銷售增長率與EFN“臨界點(diǎn)”增長率為7.7%企業(yè)通常將增長率預(yù)測作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)明確的組成部分。但是，企業(yè)若僅僅為了規(guī)模的增長而接受一個(gè)N P V為負(fù)的項(xiàng)目，這種增長將有可能使股東（但也許不是管理當(dāng)局）的處境惡化。3增長率的內(nèi)在奧秘可持續(xù)增長率許多財(cái)務(wù)人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的快速增長要求應(yīng)收賬款、存貨和銷售收入的快速增長要求應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就要求在資產(chǎn)上投資。要求在資產(chǎn)上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長就會受阻?？沙掷m(xù)增長公式將

9、這些直觀的認(rèn)識清晰地表達(dá)了出來。銀行家和其他外部分析人員經(jīng)常運(yùn)用可持續(xù)增長率來估計(jì)一個(gè)公司的信用可靠度。將公將公司的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率進(jìn)行比較，司的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率進(jìn)行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財(cái)務(wù)安排可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財(cái)務(wù)安排會出現(xiàn)什么樣的問題。會出現(xiàn)什么樣的問題?？沙掷m(xù)增長率與實(shí)際增長率可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率 可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率是兩個(gè)不同的概念?？沙掷m(xù)增長率可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新指不增發(fā)新股且保持當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的股且保持當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的情況下情況下，銷售所能增長的最大比率，預(yù)期銷售變動額與本年銷售額之比實(shí)際增長率實(shí)際增長率是本年

10、銷售變動額與上年銷售額之比 可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率之間的關(guān)系 經(jīng)營效率與財(cái)務(wù)政策比率（不發(fā)新股） 可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的關(guān)系 不變 實(shí)際增長率=本年可持續(xù)增長率=上年可持續(xù)增長率 一個(gè)或多個(gè)增加 實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率 本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率 一個(gè)或多個(gè)減少 實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率 本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率 如果 4 個(gè)比率已經(jīng)達(dá)到極限，并且新增投資報(bào)酬率已經(jīng)與資本成本相等，單純的銷售增長無助于增加股東財(cái)富。 有關(guān)財(cái)務(wù)計(jì)劃假設(shè):1.企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額（S0、S1）成比例增長2.凈利潤與銷售額的比值（p）即銷售凈利潤率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定（股利支付率d）

11、，負(fù)債與權(quán)益之比（L）既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產(chǎn)對銷售額的比率（資產(chǎn)需要率）設(shè)為T增長率公式的推導(dǎo): 總資產(chǎn)的變動額=權(quán)益的變動額+負(fù)債的變動額 T( S1- S0）=S1*P*(1-d) +S1*P*(1-d)*L進(jìn)一步推導(dǎo)可得到： 增長率= =P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這就是增長率公式。我們可以看到，當(dāng)銷售利潤率（ p）、股利支付率（ d）、負(fù)債與權(quán)益比（ L）和資產(chǎn)需要率（T）給定時(shí)，增長率就可以確定（同方向變動）。這是在四個(gè)變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長率，稱之為“可持續(xù)增長率” 企業(yè)提高可持續(xù)增長率的途徑:1.發(fā)行新股 2.增加債務(wù)

12、 3.降低股利支付率4.提高銷售利潤率 5.降低資產(chǎn)需要率*如果分子分母同除以T，則：T*(S1-S0)T*S0A公司20052009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示 年 度 2005 2006 2007 2008 2009 收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50 稅后利潤 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63 股利 20.00 22.00 33.00 27.50 30.25 留存利潤 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38 股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13

13、負(fù)債 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75 總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88 可持續(xù)增長率的計(jì)算： 銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 銷售總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 總資產(chǎn)期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 1.1818 收益留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 可持續(xù)增長率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00% 實(shí)際增長率 10.00% 50.00% -16.67

14、% 10.00% 分析：1公司經(jīng)營政策和財(cái)務(wù)政策有何變化 （1）2006年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與2005年相同。年相同。2006年的實(shí)際增長率、2005年和2006年的可持續(xù)增長率均為10。（2）2007年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化。化。實(shí)際增長率上升為50，可持續(xù)增長率上升為13.64，上年的可持續(xù)增長率為10。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長所需要的資金。（3）2008年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化?；?。實(shí)際增長率下降為-16.67，上年的可持續(xù)增長率為13.64，本年的可

15、持續(xù)增長率為10。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。（4）2009年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與2008年相同。年相同。實(shí)際增長率、上年的可持續(xù)增長率均為10。2高速增長所需的資金從哪里來該公司2007年的實(shí)際增長率是50，大大超過上年的可持續(xù)增長率10。l（1）計(jì)算超常增長的銷售額l按可持續(xù)增長率計(jì)算的銷售額=上年銷售（1+可持續(xù)增長率）l =1 100（1+10）l =1 210（萬元）l超常增長的銷售額=實(shí)際銷售-可持續(xù)增長銷售l =1 650-1 210l =440（萬元）l（2）計(jì)算超常增長所需資金l實(shí)際銷售需要資金=實(shí)際銷售本年資產(chǎn)周

16、轉(zhuǎn)率l =1 6502.5641l =643.5（萬元）l持續(xù)增長需要資金=可持續(xù)增長銷售上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率l =1 100 （1+10）2.5641l =471.90（萬元）l超常部分銷售所需資金=實(shí)際增長需要資金-可持續(xù)增長需要資金l =643.5-471.9=171.6（萬元）超常部分銷售所需資金171.6萬元從何而來？（3）分析超常增長的資金來源留存收益提供資金=49.5（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益=33（1+10）=36.3（萬元） 超常增長產(chǎn)生的留存收益=實(shí)際利潤留存-可持續(xù)增長利潤留存 =49.5-36.3 =13.2（萬元） 負(fù)債提供資金=231-66=165（萬元

17、）其中：按可持續(xù)增長率增長需要增加負(fù)債=6610=6.6（萬元） 超常增長額外負(fù)債=165-6.6=158.4（萬元）年 度 2005 2006 2007 假設(shè)增長10% 差額 收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 210.00 440.00 稅后利潤 50.00 55.00 82.50 60.50 22.00 股利 20.00 22.00 33.00 24.20 8.80 留存利潤 30.00 33.00 49.50 36.30 13.20 所有者權(quán)益 330.00 363.00 412.50 399.30 13.20 負(fù)債 60.00 66.00 231.00 7

18、2.60 158.40 總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 471.90 171.60 可持續(xù)增長率的計(jì)算： 銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 銷售總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 總資產(chǎn)期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 可持續(xù)增長率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 實(shí)際增長率 10.00% 50.00% 10.00% 超常增長的資金來源：超常增長的資金來源：超常增長超常增長 主要是提高財(cái)務(wù)比率的結(jié)果！主要是提高財(cái)務(wù)比率的結(jié)果

19、！ 結(jié)論：企業(yè)的增長潛力來源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平如果通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個(gè)新水平，則企業(yè)增長率可以相應(yīng)提高。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率（1-收益留存率）受到資本市場的制約，通過提高這兩個(gè)比率支持高增長，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加負(fù)債會是什么結(jié)果呢？我們假設(shè)2010年銷售增長了50，凈利潤也增長了50，但是權(quán)益凈利率沒有任何提高，仍然是15.15。這就是說，如果新增投資的報(bào)酬率不能超過要求的報(bào)酬率（資本成本），單純的銷售增長不會增加股東財(cái)富，是無效的增長。短期財(cái)務(wù)預(yù)算本講內(nèi)容1 追蹤現(xiàn)金與營運(yùn)

20、資本2 用其他要素定義現(xiàn)金3 經(jīng)營周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期4 短期融資策略5 現(xiàn)金預(yù)算6 短期融資計(jì)劃7 小結(jié)1 短期融資短期融資短期融資：是對影響流動資產(chǎn)和流動負(fù)債且該影響常發(fā)生在一年之內(nèi)的決策分析。凈營運(yùn)資本凈營運(yùn)資本：是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額。短期融資決策涉及到一年或一年以內(nèi)的現(xiàn)金流入和流出。短期融資所要解決的問題： （1）為付款應(yīng)在手頭（或銀行）留有現(xiàn)金的合理水平是多少？ （2）需要定購多少原材料？ （3）應(yīng)給予客戶多少信用？2 用資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目來定義現(xiàn)金 凈營運(yùn)資本+固定資產(chǎn)=長期負(fù)債+所有者權(quán)益 （1）凈營運(yùn)資本為現(xiàn)金加其他凈營運(yùn)資本要素，即 凈營運(yùn)資本=現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)流動負(fù)債 （2

21、）將式（2）代入式（1）可得： 現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)流動負(fù)債 =長期負(fù)債+所有者權(quán)益固定資產(chǎn) （3）移項(xiàng)，可得： 現(xiàn)金 = 長期負(fù)債 + 所有者權(quán)益 - 凈營運(yùn)資本(除現(xiàn)金)-固定資產(chǎn)（4）對式（對式（ 4）的解釋是長期負(fù)債和所有者權(quán)益的增加以及固定資產(chǎn)和凈）的解釋是長期負(fù)債和所有者權(quán)益的增加以及固定資產(chǎn)和凈營運(yùn)資本（除現(xiàn)金）的減少會增加公司的現(xiàn)金。營運(yùn)資本（除現(xiàn)金）的減少會增加公司的現(xiàn)金。例：TM公司經(jīng)營活動如下，計(jì)算其現(xiàn)金余額(1) 經(jīng)營活動產(chǎn)生凈收入74萬美元的現(xiàn)金流入；本期計(jì)提折舊30萬美元(2) 增加應(yīng)付賬款2 5萬美元；(3) 從銀行增加借款1 0 0萬美元。這個(gè)體現(xiàn)在應(yīng)付票據(jù)增加之

22、上；(4) 增加應(yīng)計(jì)費(fèi)用2.5萬美元；(5) 應(yīng)付稅款增加了2.5萬美元。(6) 固定資產(chǎn)投資7 0萬美元；(7) 預(yù)付款1 0萬美元；(8) 分配股利9萬美元；(9) 存貨投資1 0 0萬美元；(10) 給客戶額外借款，因此，增加應(yīng)收賬款4 0萬美元；(11) 購買價(jià)值5萬美元的短期證券?，F(xiàn)金的來源和運(yùn)用現(xiàn)金的來源l負(fù)債賬戶的增加l資產(chǎn)賬戶的減少現(xiàn)金的運(yùn)用l負(fù)債賬戶的減少l資產(chǎn)賬戶的增加3 經(jīng)營周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期短期融資關(guān)心企業(yè)的短期經(jīng)營活動(short-run operating activities)。一個(gè)典型制造性企業(yè)的短期經(jīng)營活動包括以下一系列事件和決策：這些活動導(dǎo)致了現(xiàn)金流入與流出的

23、非同步、不確定的模式。不同步是因?yàn)樵牧县浛畹闹Ц陡a(chǎn)品銷售的現(xiàn)金回收不在同一時(shí)間發(fā)生。不確定是因?yàn)閷淼匿N售與成本不能確切地知道。經(jīng)營周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期應(yīng)收應(yīng)收(1) 企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資規(guī)模企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資規(guī)模。這通常是通過與企業(yè)總營業(yè)收入水平相比較來衡量的。穩(wěn)健型和溫和型短期融資策略保持流動資產(chǎn)與銷售額的高比率。激進(jìn)型短期融資策略限制流動資產(chǎn)與銷售額的比率。(2) 流動資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)。這可以用短期負(fù)債與長期負(fù)債的比例來衡量。激進(jìn)型短期融資策略意味著短期負(fù)債相對于長期負(fù)債的比例高，穩(wěn)健型融資策略意味著少量的短期負(fù)債和大量的長期負(fù)債。4 短期融資策略4.1 企業(yè)在流動

24、資產(chǎn)上的投資規(guī)模穩(wěn)健型短期融資策略包括：(1) 持有大量的現(xiàn)金余額和短期證券。(2) 保持高水平的存貨投資。(3) 放寬信用條件，保持高額的應(yīng)收賬款。激進(jìn)型短期融資策略包括：(1) 保持低水平的現(xiàn)金余額，對短期證券不進(jìn)行投資。(2) 對存貨進(jìn)行小規(guī)模投資。(3) 不允許賒銷，沒有應(yīng)收賬款。4.2 可選的資產(chǎn)融資策略三種策略穩(wěn)?。ūＪ兀┑臓I運(yùn)資本策略 C中庸的營運(yùn)資本策略 B激進(jìn)的營運(yùn)資本策略 A產(chǎn) 出 資產(chǎn)水平 流 動 資 產(chǎn) 政 策 C 政 策 B 政 策 A 配合型融資策略配合型融資策略短期及季節(jié)性流動資產(chǎn)的變動，通過短期負(fù)債融資；而永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)，則通過長期負(fù)債或權(quán)益資金融資。

25、 時(shí)間 長期融資 短期融資 圖6-4 配合型融資策略 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 季節(jié)性變化 穩(wěn)健型融資策略穩(wěn)健型融資策略除永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)由長期負(fù)債融通外，還有部分臨時(shí)性流動資產(chǎn)也用長期負(fù)債融通。短期負(fù)債比例相對較低，可降低風(fēng)險(xiǎn)；由于長期融資成本高，從而降低歸屬于股東的預(yù)期收益。時(shí) 間 長 期 融 資 短 期 融 資 圖6-5 穩(wěn) 健 型 融 資 流 動 資 產(chǎn) 固 定 資 產(chǎn) 激進(jìn)型融資策略激進(jìn)型融資策略與穩(wěn)健型融資策略相反，以短期負(fù)債來融通部分永久性流動資產(chǎn)的資金需要。企業(yè)必須經(jīng)常地償還到期債務(wù)，由此增大企業(yè)籌措到資金的風(fēng)險(xiǎn)。 時(shí)間 長期融資 短期融資 圖6-6 激進(jìn)型融資策略 流動資產(chǎn)

26、 固定資產(chǎn) 4.3 什么是最優(yōu)的資產(chǎn)融資策略長期融資美元美元時(shí)間時(shí)間總資產(chǎn)需求量短期證券策略 F長期流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)最適量的短期借款應(yīng)是多少呢？最適量的短期借款應(yīng)是多少呢？這沒有確定性的答案。要做出適當(dāng)?shù)姆治霰仨毧紤]多種因素：(1) 現(xiàn)金儲備?，F(xiàn)金儲備。穩(wěn)健型融資策略意味著存在剩余現(xiàn)金，幾乎沒有短期借款。這種策略降低了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性，企業(yè)不需要過多當(dāng)心會遇到不斷出現(xiàn)的短期義務(wù)。然而，現(xiàn)金和短期證券的投資至多是零凈現(xiàn)值投資。(2) 期限匹配。期限匹配。大部分企業(yè)以短期銀行貸款籌集存貨資金，以長期融資方式籌集固定資產(chǎn)資金。企業(yè)試圖避免用短期融資方式籌措長期資產(chǎn)。這種期限不匹配策略不得不經(jīng)

27、?；I措資金，這增加了固有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槎唐诶时乳L期利率波動更大。(3) 期限結(jié)構(gòu)。期限結(jié)構(gòu)。短期利率正常情況下比長期利率低，這意味著，平均來說長期借款比短期借款成本要高。置存成本和短缺成本（機(jī)會成本）（機(jī)會成本）The Baumol ModelC=現(xiàn)金持有量TimeC1 2 3C2最佳現(xiàn)金持有量計(jì)算公式（鮑莫爾模型）機(jī)會成本=現(xiàn)金平均持有量有價(jià)證券報(bào)酬率 =C/2K轉(zhuǎn)換成本=轉(zhuǎn)換次數(shù)每次轉(zhuǎn)換固定費(fèi)用 =T/CF現(xiàn)金管理總成本=機(jī)會成本+轉(zhuǎn)換成本 TC= C/2K+ T/CFT為預(yù)算期現(xiàn)金需求總量，C為現(xiàn)金持有量F為每次證券變現(xiàn)的固定費(fèi)用TC為現(xiàn)金管理總成本對TC= C/2K+ T/CF求導(dǎo)：(即

28、機(jī)會成本和轉(zhuǎn)換成本的邊際成本相等時(shí)，總成本最低）可推出最佳現(xiàn)金持有量(C*)的公式為：C*=2TFK由此計(jì)算可得：最低總成本TC=2TFK現(xiàn)金平均余額M=C*/2全年轉(zhuǎn)換現(xiàn)金交易次數(shù)N=T/C*The Baumol ModelC*Size of cash balanceFTKCC2cost TotalOpportunity CostsKC2FTCTrading costsThe optimal cash balance is found where the opportunity costs equals the trading costsFKTC2*l例證：某企業(yè)預(yù)計(jì)本年需要現(xiàn)金1200萬元,該企業(yè)投資有價(jià)證券的收益率12%,證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的每次固定交易成本為312.5元,則最佳現(xiàn)金余額:Q= =250000 年總成本TC=250000/212%+12000000/250000312.5 =30000(元)%12/5 .3121200000025 現(xiàn)金預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算：是短期融資計(jì)劃的基本工具。它是一種在現(xiàn)金流量時(shí)間線上識別現(xiàn)金流缺口的方法。現(xiàn)金預(yù)算的思想很簡單，它把估計(jì)的現(xiàn)金收入與支出記錄下來?，F(xiàn)金來源包括銷售收入、應(yīng)收賬款回收、資產(chǎn)銷售、投資收入和長期融資?，F(xiàn)金流出： （1）應(yīng)