公司重組并購(gòu)與清算

1、公司理財(cái)?shù)谑徽?公司理財(cái)公司理財(cái)Corporate Finance上一章 回顧 第十章 公司財(cái)務(wù)分析 10.1 基本問(wèn)題 10.2 主要方法 10.3 財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)的新進(jìn)展公司理財(cái)?shù)谑徽?公司理財(cái)?shù)谑徽履夸浤夸浀谑徽碌谑徽?公司重組、并購(gòu)與清算公司重組、并購(gòu)與清算第一節(jié)第一節(jié) 公司重組公司重組第二節(jié)第二節(jié) 公司并購(gòu)公司并購(gòu)第三節(jié)第三節(jié) 公司財(cái)務(wù)困境公司財(cái)務(wù)困境 第一節(jié) 公司重組一、公司重組的本質(zhì)特征控制權(quán)變動(dòng)才是企業(yè)重組真正的本質(zhì)所在。企業(yè)重組是出資人的戰(zhàn)略安排。以長(zhǎng)期資產(chǎn)或資源為對(duì)象。 二、公司重組的基本分類(lèi)按照重組的方式劃分資本擴(kuò)張、資本收縮、資本重整、表外資本經(jīng)營(yíng)按照重組的內(nèi)

2、容劃分產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)業(yè)重組、組織結(jié)構(gòu)重組、管理重組、債務(wù)重組三、公司財(cái)務(wù)重整與清算公司財(cái)務(wù)重整：對(duì)已經(jīng)達(dá)到破產(chǎn)界限的企業(yè)的搶救措施。公司清算：解散清算和破產(chǎn)清算 第二節(jié) 公司并購(gòu)一、公司并購(gòu)的基本形式并 購(gòu) （ M & A ） ， 就 是 合 并 （Merger）和收購(gòu)（Acquisition）的簡(jiǎn)稱(chēng)。合并包括吸收合并和新設(shè)合并。 收購(gòu)的實(shí)質(zhì)是取得控制權(quán)，可以股票收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)，甚至是委托投票權(quán)的收購(gòu)。一、公司并購(gòu)的基本形式并購(gòu)的類(lèi)型 （一）按并購(gòu)涉及的范圍劃分橫向并購(gòu)：指涉及兩家從事同類(lèi)業(yè)務(wù)活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)。目的是確立企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模。其特征是風(fēng)險(xiǎn)較小，并購(gòu)雙方容易

3、相互達(dá)成一致。 縱向并購(gòu)：指出于不同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段的企業(yè)之間的并購(gòu)。理論上，節(jié)約交易費(fèi)用、實(shí)現(xiàn)技術(shù)經(jīng)濟(jì)是縱向并購(gòu)的主要?jiǎng)右?，其本質(zhì)是市場(chǎng)交易的內(nèi)部化?？v向并購(gòu)的目的是實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)組織專(zhuān)業(yè)化和產(chǎn)銷(xiāo)一體化。其特征是并購(gòu)雙方可以加強(qiáng)生產(chǎn)過(guò)程各環(huán)節(jié)的緊密配合，縮短生產(chǎn)周期，降低生產(chǎn)成本。 混合并購(gòu)：是指涉及從事不相關(guān)類(lèi)型經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)間的兼并。分為三種類(lèi)型，即產(chǎn)品擴(kuò)張性（也稱(chēng)同心兼并）、地域市場(chǎng)擴(kuò)張性和純粹混合兼并。理論上，多元化經(jīng)營(yíng)、分散投資是混合并購(gòu)的主要?jiǎng)右颉Ｒ?、公司并?gòu)的基本形式（二）按并購(gòu)的實(shí)施方式劃分 現(xiàn)金并購(gòu)：分為兩種情況,一是并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的部分或全部股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的股權(quán)控

4、制。目標(biāo)公司或者成為并購(gòu)公司的子公司，或者解散并入并購(gòu)企業(yè)。二是并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)，使目標(biāo)公司喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，從而從法律上消失。 股份交易并購(gòu)：分兩種情況,一是股權(quán)換股權(quán)，即并購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票，換取目標(biāo)公司的大部分或全部股票，以達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。二是股權(quán)換資產(chǎn)，即并購(gòu)公司向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票，換取目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)。并購(gòu)公司可以在有選擇的情況下承擔(dān)目標(biāo)公司的全部或部分責(zé)任。一、公司并購(gòu)的基本形式 債務(wù)承擔(dān)并購(gòu)：在目標(biāo)企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)負(fù)債相等的情況下，并購(gòu)方以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的部分或全部債務(wù)為條件，取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。 上述三種并購(gòu)

5、方式,主要有以下幾方面的區(qū)別： 并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面，兼并目標(biāo)公司時(shí)，并購(gòu)方需要承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)包括未列明債務(wù)，或有負(fù)債；資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方不承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)；股權(quán)收購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司原有債務(wù)不負(fù)連帶責(zé)任，僅以購(gòu)股出資的股金為限承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。 兼并目標(biāo)公司、資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方只需同一個(gè)賣(mài)主談判，股權(quán)收購(gòu)時(shí)需同一批股東或其代表談判，較復(fù)雜。 兼并目標(biāo)公司時(shí)，并購(gòu)方需接受職工承擔(dān)養(yǎng)老金計(jì)劃義務(wù)；資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方不接受職工，不承擔(dān)養(yǎng)老金計(jì)劃義務(wù)；股份收購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方與目標(biāo)公司共同負(fù)擔(dān)養(yǎng)老金計(jì)劃義務(wù)。一、公司并購(gòu)的基本形式 兼并目標(biāo)公司和資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方無(wú)須納稅；而股權(quán)收購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方需納稅，無(wú)稅

6、收減免。 （三）按并購(gòu)方的并購(gòu)態(tài)度劃分 善意并購(gòu)：又稱(chēng)協(xié)議并購(gòu)或直接并購(gòu)。 敵意并購(gòu)：在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，即使遇到目標(biāo)公司的抵制，仍然強(qiáng)行收購(gòu)，如在公開(kāi)市場(chǎng)上標(biāo)購(gòu)股票。又稱(chēng)要約并購(gòu)或間接并購(gòu)。 二、并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法 如果收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，可以選擇收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法；否則，應(yīng)采用成本法。 1成本法又稱(chēng)資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法，是指通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估來(lái)評(píng)價(jià)其價(jià)值的方法，該法適用于目標(biāo)企業(yè)清算時(shí)的價(jià)值評(píng)估。常用的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法主要有：賬面價(jià)值：即會(huì)計(jì)核算賬面記載的資產(chǎn)價(jià)值。 市場(chǎng)價(jià)值：即企業(yè)所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。 清算價(jià)值：是指當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或歇業(yè)清算時(shí)，將企業(yè)的各項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)逐一分離單

7、獨(dú)出售的價(jià)值。 二、并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法 2.收益法又稱(chēng)市盈率法，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益及市盈率確定其價(jià)值的方法。采取如下步驟： 核對(duì)、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)； 選擇用于估價(jià)目標(biāo)企業(yè)收益的計(jì)算時(shí)段； 選擇市盈率； 計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，其計(jì)算公式為: 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估價(jià)收益市盈率 二、并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法3貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指將并購(gòu)引起的目標(biāo)企業(yè)期望增量現(xiàn)金流量按照一定的資本成本貼現(xiàn)為現(xiàn)值，以確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)格的一種評(píng)估方法。需要考慮： 并購(gòu)評(píng)價(jià)期：是指在計(jì)算并購(gòu)現(xiàn)值時(shí)所采用的預(yù)測(cè)期。 增量現(xiàn)金流量：是指目標(biāo)企業(yè)在履行了其財(cái)務(wù)責(zé)任并滿足企業(yè)再投資所需要之后的增量現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式為： 增量現(xiàn)

8、金流量=稅后利潤(rùn)+折舊等其他非現(xiàn)金支出-資本支出 二、并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法 資本成本：如果目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為與并購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相同，那么目標(biāo)企業(yè)的資本成本即為并購(gòu)企業(yè)的資本成本。否則，應(yīng)以目標(biāo)企業(yè)歷史的資本成本為依據(jù)。 目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)值的計(jì)算公式為： TV=式中：TV為并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值；ICF 增量現(xiàn)金流量； V 目標(biāo)企業(yè)的終值；K 資本成本； n 并購(gòu)評(píng)價(jià)期。 tntttkVkICF)1 ()1 (1第三節(jié) 公司財(cái)務(wù)困境一、財(cái)務(wù)困境的內(nèi)涵及成因 財(cái)務(wù)困境（Financial Distress），也稱(chēng)財(cái)務(wù)困難（Financial Difficulty），是指在某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)的變現(xiàn)資產(chǎn)不足以?xún)斶€企業(yè)到期債務(wù)的一種財(cái)務(wù)狀況。 二、財(cái)務(wù)困境成本 財(cái)務(wù)困境成本：在資產(chǎn)重組和債務(wù)重組過(guò)程中發(fā)生的成本構(gòu)成財(cái)務(wù)困境成本。財(cái)務(wù)困境成本包括財(cái)務(wù)困境直接成本和財(cái)務(wù)困境間接成本。 財(cái)務(wù)困境直接成本是指企業(yè)在處理財(cái)務(wù)