基本分析(3-6章)

1、INVESTMENTS 證券投資學(xué)主講：孟慶順002264 新華都 陳發(fā)樹 2009.10.19將成立“新華都慈善基金”： 資金形式全部為陳發(fā)樹個人所持有的流通股股票，包括紫金礦業(yè)、 青島啤酒、云南白藥等等 ，市值約為80億元人民幣 。600660福耀玻璃 曹德旺 第3章 有價證券的價格決定第一節(jié)第一節(jié) 債券的價格決定債券的價格決定1. 債券定價的金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ) 貨幣的時間價值，主要有兩種表達(dá)形式：終值與現(xiàn)值。掌握普通年金和永續(xù)年金的計算。01C2C3CTCTrrCrCPV)1(2. 債券的價值評估 附息債券的定價零息債券的定價一次性還本付息債券的定價TTrFrrCPV)1 ()1 (11TrF

2、PV)1(mnrkFPV)1()1(3. 收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu)理論 收益率曲線（Yield Curves）就是表明國債的到期收益與其償還期之間關(guān)系的曲線。從歷史數(shù)據(jù)中觀察到的收益率曲線有四種形狀。第二節(jié) 股票價格的決定Dividend discount models(DDMs)股票的內(nèi)在價值（intrinsic value)等于下一期的紅利和股價之和的折現(xiàn)值，所有將來紅利的折現(xiàn)值rPrDivV11110443322101111rDivrDivrDivrDivV股票現(xiàn)實(shí)價格的決定也是基于一系列未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。與債券定價公式的相似點(diǎn)與債券定價公式的不同點(diǎn)紅利的不確定性，沒有固定的到期日，

3、賣出價格的不確定性股權(quán)登記日 ：上市公司在送股、派息或配股的時候，需要定出某一天，界定哪些股東可以參加分紅或參與配股，定出的這一天就是股權(quán)登記日。也就是說，在股權(quán)登記日這一天仍持有或買進(jìn)該公司的股票的投資者是可以享有此次分紅或參與此次配股的股東，這部分股東名冊由證券登記公司統(tǒng)計在案，屆時將所應(yīng)送的紅股、現(xiàn)金紅利或者配股權(quán)劃到這部分股東的賬上。 股權(quán)登記日后的第一天就是除權(quán)日或除息日，這一天購入該公司股票的股東不再享有公司此次分紅配股。 除權(quán)參考價（股權(quán)登記日收盤價配股價配股率派息率）/（1送股率配股率） （結(jié)果四舍五入至0.01元）。 例：某上市公司分配方案為每10股送3股，派2元現(xiàn)金，同時每

4、10股配2股，配股價為5元，該股股權(quán)登記日收盤價為12元，則該股除權(quán)參考價為： （120.250.2）/（10.30.2）8.53（元） 1. 零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型 設(shè)定了無限持股條件后，股利是投資者所能獲取的惟一現(xiàn)金流量。rDivV 0討論1：601006大秦鐵路2006、2007、2008都是10派3元股利（稅后每股0.27元）。假定以后各年均是如此，其股票市場價值應(yīng)該是多少？討論2：600900長江電力2006年0.21元/股，2007年0.27元/股，2008年0.19元/股。（09.8向大股東收購千億資產(chǎn)，作價12.68元/股，而且大股東還在二級市場收購）討論3：股市鐵公

5、雞000590紫光古漢，近8年來從不分紅。000502綠景地產(chǎn)16年不分紅。2. 不變增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型 假定股利每期按一個不變的增長比率g增長，將得到不變增長模型。 grDivV10假定預(yù)期假定預(yù)期M公司明年普通股每股股利為公司明年普通股每股股利為3元，元，投資者要求的收益率為投資者要求的收益率為10%。（1）預(yù)期股利以每年）預(yù)期股利以每年4%的速度永續(xù)增長，計的速度永續(xù)增長，計算股票的價值。算股票的價值。（2）預(yù)期股利以每年）預(yù)期股利以每年6%的速度永續(xù)增長，計的速度永續(xù)增長，計算股票的價值。算股票的價值。如果把投資者要求的收益率減低為如果把投資者要求的收益率減低為8%，重新，重

6、新計算以上兩種情形股票的價值，給我們的啟計算以上兩種情形股票的價值，給我們的啟示是什么？（可能還有要求收益率示是什么？（可能還有要求收益率7%的投資的投資者）者） 3. 多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型 股利現(xiàn)金流量被分為兩部分。第一部分包括直到時間T的所有預(yù)期股利流量現(xiàn)值；第二部分是T時期以后所有股利流量的現(xiàn)值。TTTtttrgrDivrgDivV111211104. 利用多元增長模型對股票估值的實(shí)例5. 市盈率估價方法 市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率。通過市盈率和每股收益，可以間接地估計出股票價格，包括簡單估計法和回歸分析法。第三節(jié) 其他有價證券的投資價值分析證

7、券投資基金的價格決定證券投資基金的價格決定 資產(chǎn)凈值基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價格的計算依據(jù)。投資基金的資產(chǎn)凈值越高，其基金單位的價格也就越高；基金的資產(chǎn)凈值越低，其基金單位的價格也就越低，但這種情形也不絕對成立。開放式基金和封閉式基金的分析方法不同。第三節(jié) 其他有價證券的投資價值分析可轉(zhuǎn)換證券的價格決定可轉(zhuǎn)換證券的價格決定 可轉(zhuǎn)換證券賦予投資者以將其持有的債務(wù)或優(yōu)先股按規(guī)定的價格和比例，在規(guī)定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換證券有兩種價值：理論價值和轉(zhuǎn)換價值。認(rèn)股權(quán)證的價格決定認(rèn)股權(quán)證的價格決定 債券和優(yōu)先股出售時有時附有長期認(rèn)股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的認(rèn)購價格從該公司購買一定數(shù)

8、量的普通股的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證的市場價格會隨著股票的不同而變化。第4章 證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析第一節(jié) 證券市場態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟(jì)證券市場價格的主要影響因素證券市場價格的主要影響因素 1.宏觀因素； 2.產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素； 3.公司因素； 4.市場因素。 其中宏觀因素、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素被稱為基本因素。市場因素被稱為技術(shù)因素。第一節(jié) 證券市場態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動是證券市場價格的首要影響因宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動是證券市場價格的首要影響因素素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素對證券市場價格的影響是根本性的，也是全局性和長期性的。第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響 宏觀經(jīng)濟(jì)因素對證券市場的影響主要通過兩個途徑： 一是宏觀經(jīng)濟(jì)

9、的周期性運(yùn)行；二是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性的含義 這種周期性變化表現(xiàn)在許多宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的周期性波動上。宏觀經(jīng)濟(jì)周期一般經(jīng)歷四個階段，即蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退。如何判斷經(jīng)濟(jì)周期的階段 主要的分析方法有經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析、計量經(jīng)濟(jì)模型和概率預(yù)測。宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場波動 證券價格的變動大體上與經(jīng)濟(jì)周期相一致。一般是，經(jīng)濟(jì) 繁榮，證券價格上漲；經(jīng)濟(jì)衰退，證券價格下跌。第三節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對證券市場的影響 當(dāng)代市場經(jīng)濟(jì)國家政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)主要當(dāng)代市場經(jīng)濟(jì)國家政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)主要是通過貨幣政策和財政政策來實(shí)現(xiàn)的。是通過貨幣政策和財政政策來實(shí)現(xiàn)的。貨幣政策的調(diào)整會直接、迅速地影響證券貨幣

10、政策的調(diào)整會直接、迅速地影響證券市場市場貨幣政策的調(diào)節(jié)彈性較大，政策的實(shí)施見效快。貨幣政策的調(diào)節(jié)彈性較大，政策的實(shí)施見效快。從整體來說，松的貨幣政策將使得證券市場價從整體來說，松的貨幣政策將使得證券市場價格上漲；而緊的貨幣政策將使得證券市場價格格上漲；而緊的貨幣政策將使得證券市場價格下跌。下跌。1存款準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金率 2 利率政策利率政策 3公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)財政政策的調(diào)整對證券市場具有持久的但較為緩慢的影響緊縮的財政政策將使得過熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證緊縮的財政政策將使得過熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證券市場會降溫；而擴(kuò)張的財政政策將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)券市場會降溫；而擴(kuò)張的財政政策將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，證券市

11、場將走強(qiáng)。稅收政策也是一些國家為展，證券市場將走強(qiáng)。稅收政策也是一些國家為刺激企業(yè)投資增長而采取的重要措施之一。刺激企業(yè)投資增長而采取的重要措施之一。1政府購買政府購買 2轉(zhuǎn)移支付轉(zhuǎn)移支付 3稅率調(diào)整稅率調(diào)整匯率政策的調(diào)整從結(jié)構(gòu)上影響證券市場價格匯率對個股匯率對個股上市公司的影響上市公司的影響 （紡織、港口集運(yùn)等）（紡織、港口集運(yùn)等）匯率變動對大市的影響匯率變動對大市的影響第5章 證券投資的產(chǎn)業(yè)周期分析第一節(jié) 產(chǎn)業(yè)的生命周期從證券市場角度所進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)分類從證券市場角度所進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)分類 在國民經(jīng)濟(jì)中，各個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很不平衡。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景與許多因素有關(guān)，因此產(chǎn)業(yè)的分類也有多重標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

12、與國民經(jīng)濟(jì)周期性變化的關(guān)系、未來可預(yù)期的發(fā)展前景、所采用技術(shù)的先進(jìn)程度、要素集約度，可以對產(chǎn)業(yè)進(jìn)行不同的分類。1、根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)周期性變化的關(guān)系：（1）成長型產(chǎn)業(yè)（2）周期性產(chǎn)業(yè) （3）防御型產(chǎn)業(yè)（4）成長周期型2、根據(jù)產(chǎn)業(yè)的未來可預(yù)期的發(fā)展前景：朝陽產(chǎn)業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)3、根據(jù)產(chǎn)業(yè)的所采用技術(shù)的先進(jìn)程度：新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)4、根據(jù)產(chǎn)業(yè)的要素集約度：資本密集型、技術(shù)密集型和勞動密集型5、我國上市公司的行業(yè)分類：13大類 具有行業(yè)代表性的上市公司舉例（季線）： 產(chǎn)業(yè)的生命周期概述產(chǎn)業(yè)的生命周期概述 產(chǎn)業(yè)的生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)階段(也叫幼稚期)、成長階段、成熟階段和衰退階段。影響產(chǎn)業(yè)

13、生命周期的因素主要有需求、技術(shù)進(jìn)步、政府政策及社會習(xí)慣的改變等。第二節(jié) 產(chǎn)業(yè)周期性在證券市場上的表現(xiàn)產(chǎn)業(yè)周期性和產(chǎn)業(yè)業(yè)績產(chǎn)業(yè)周期性和產(chǎn)業(yè)業(yè)績 產(chǎn)業(yè)的業(yè)績也呈周期性變化，在不同時期有不同特征。處在不同周期階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場上有不同的表現(xiàn)處在不同周期階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場上有不同的表現(xiàn) 處于產(chǎn)業(yè)生命周期不同階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場上的表現(xiàn)就會有較大的差異。產(chǎn)業(yè)特性與證券投資的選擇產(chǎn)業(yè)特性與證券投資的選擇 對產(chǎn)業(yè)投資的選擇應(yīng)遵循以下原則：1.順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的趨勢，選擇有潛力的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資；2.對處在生命周期不同階段的產(chǎn)業(yè)，不同的投資者、不同性質(zhì)的資金應(yīng)有不同的處理；3.正確理解國家的產(chǎn)業(yè)政策，把握投資

14、機(jī)會。第三節(jié) 行業(yè)的其他特征分析行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)分析行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)分析 行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)包括：完全競爭；不完全競爭；寡頭壟斷；完全壟斷經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析 根據(jù)周期特征，分為增長型行業(yè)；周期型行業(yè)；防守型行業(yè)。 影響行業(yè)興衰的主要因素影響行業(yè)興衰的主要因素 這些因素主要包括：技術(shù)進(jìn)步；政府政策；產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新；社會習(xí)慣的改變；經(jīng)濟(jì)全球化。 第第6 6章章 公司分析公司分析 公司分析主要是通過對公司基本素質(zhì)和財務(wù)報告的分析，找出那些內(nèi)在價值高于其內(nèi)在價值高于其現(xiàn)行價格現(xiàn)行價格且財務(wù)狀況、經(jīng)營成果俱優(yōu)的公司，作為投資的目標(biāo)。公司分析是基本分析的核心。對公司的分析可以分為基本素質(zhì)分析和財務(wù)

15、分析兩大部分。一、公司基本素質(zhì)分析一、公司基本素質(zhì)分析 1、技術(shù)水平、技術(shù)水平?jīng)Q定公司競爭能力的首要因素在于公司的決定公司競爭能力的首要因素在于公司的技術(shù)優(yōu)勢。對公司技術(shù)水平高低的評價可技術(shù)優(yōu)勢。對公司技術(shù)水平高低的評價可以分為評價技術(shù)硬件部分和軟件部分兩類。以分為評價技術(shù)硬件部分和軟件部分兩類。2、經(jīng)營管理水平、經(jīng)營管理水平管理水平的高低也是確定公司競爭優(yōu)勢的一管理水平的高低也是確定公司競爭優(yōu)勢的一項重要因素。（項重要因素。（1）各層管理人員的素質(zhì)和能）各層管理人員的素質(zhì)和能力分析。（力分析。（2）公司戰(zhàn)略制定和實(shí)施情況（）公司戰(zhàn)略制定和實(shí)施情況（3）企業(yè)的經(jīng)營效率分析（企業(yè)的經(jīng)營效率分析（

16、4）人事管理效率和企）人事管理效率和企業(yè)文化分析。業(yè)文化分析。3、市場開拓能力和市場占有率、市場開拓能力和市場占有率公司的市場占有率是利潤之源。效益好并公司的市場占有率是利潤之源。效益好并能長期存在的公司，其市場占有率必須是能長期存在的公司，其市場占有率必須是長期穩(wěn)定并呈增長趨勢的。長期穩(wěn)定并呈增長趨勢的。4、資本與規(guī)模收益、資本與規(guī)模收益市場結(jié)構(gòu)分為完全競爭市場、不完全競爭市市場結(jié)構(gòu)分為完全競爭市場、不完全競爭市場、寡頭壟斷市場和壟斷市場。不同市場有場、寡頭壟斷市場和壟斷市場。不同市場有不同的資本集中度和不同的規(guī)模，從而具有不同的資本集中度和不同的規(guī)模，從而具有不同的效益。不同的效益。二、公司財務(wù)狀況分析二、公司財務(wù)狀況分析 財務(wù)狀況變動趨勢分析財務(wù)狀況變動趨勢分析財務(wù)狀況變動趨勢分析，就是要運(yùn)用一定財務(wù)狀況變動趨勢分析，就是要運(yùn)用一定方法，根據(jù)公司一定時期的連續(xù)財務(wù)報表，方法，根據(jù)公司一定時期的連續(xù)財務(wù)報表，比較各期有關(guān)項目的變化情況，以反映企比較各期有關(guān)項目的變化情況，以反映企業(yè)財務(wù)狀況的變化情況及基本趨勢。業(yè)財務(wù)狀況的變化情況及基本趨勢。（1）損益表因素變動趨勢分析。）損益表因素變動趨勢分析。（2）資產(chǎn)負(fù)債表因素變動趨勢分析。）資產(chǎn)負(fù)債表因素變動趨勢分析。二、公司財務(wù)狀況分析二、公司財務(wù)狀況分析 償債能力分析償債能力分析對公司的償債能力分析主要是通過