財(cái)務(wù)管理學(xué)-第五章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬ppt課件

1、財(cái)務(wù)管理Financial Management財(cái)務(wù)管理 Financial Management學(xué)習(xí)目的：學(xué)習(xí)目的： 本章旨在使學(xué)生了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的根本概念；掌握企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來源于杠桿效應(yīng)；熟習(xí)單個資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法；了解資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法；掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其運(yùn)用。財(cái)務(wù)管理 Financial Management本章內(nèi)容本章內(nèi)容u第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)概述風(fēng)險(xiǎn)概述u第二節(jié)第二節(jié) 單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)u第三節(jié)第三節(jié) 資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)u第四節(jié)第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型財(cái)務(wù)管理 Financial Management第一節(jié) 風(fēng)

2、險(xiǎn)概述財(cái)務(wù)管理 Financial Management風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)通常是指不確定性，但與不確定性不同，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)通常是指不確定性，但與不確定性不同，風(fēng)險(xiǎn)可以確定各種情況發(fā)生的概率。險(xiǎn)可以確定各種情況發(fā)生的概率。不確定性事件描畫不確定性事件描畫概率及其分布概率及其分布不確定事件的描畫不確定事件的描畫統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)量均值預(yù)期值均值預(yù)期值方差與規(guī)范差方差與規(guī)范差財(cái)務(wù)管理 Financial Management風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差或規(guī)范差：風(fēng)險(xiǎn)是由于預(yù)期結(jié)果不確定導(dǎo)致方差或規(guī)范差：風(fēng)險(xiǎn)是由于預(yù)期結(jié)果不確定導(dǎo)致的，這闡明預(yù)期結(jié)果越不確定，那么風(fēng)險(xiǎn)越大。的，這闡明預(yù)期結(jié)果越不確定，那么風(fēng)險(xiǎn)越大

3、。因此，方差或規(guī)范差就可以作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的目的因此，方差或規(guī)范差就可以作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的目的。 離散系數(shù)：當(dāng)不同投資時(shí)機(jī)的均值不同時(shí)，那么離散系數(shù)：當(dāng)不同投資時(shí)機(jī)的均值不同時(shí)，那么直接用方差或規(guī)范差就無法直接比較它們的風(fēng)險(xiǎn)直接用方差或規(guī)范差就無法直接比較它們的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)需求思索均值的大小，因此，這里引入離，這時(shí)需求思索均值的大小，因此，這里引入離散系數(shù)散系數(shù) ，即規(guī)范差，即規(guī)范差/均值。均值。財(cái)務(wù)管理 Financial Management 例5-1：某公司有兩個投資時(shí)機(jī)A和B，每個投資時(shí)機(jī)的收益率與經(jīng)濟(jì)情況相關(guān)，假定未來經(jīng)濟(jì)情況有昌盛、正常和衰退三種情況，每種情況出現(xiàn)的概率和各投資時(shí)機(jī)的收益率如

4、下.分別計(jì)算兩個工程收益的均值、規(guī)范差、離散系數(shù)，并對其作出比較和評價(jià)。經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計(jì)1財(cái)務(wù)管理 Financial Management企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及其來源企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及其來源企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要表達(dá)在每期盈利的不確定上導(dǎo)致盈利不確定的緣由主要有：宏觀經(jīng)濟(jì)變化、市場競爭、企業(yè)內(nèi)部消費(fèi)管理等要素。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可以分為運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理 Financial Management運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營杠桿運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營杠桿l運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是指在不思索企業(yè)負(fù)債融資情況運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是指在不思索企業(yè)負(fù)債融資情況下，由于企業(yè)運(yùn)營中各種要素的動搖導(dǎo)致下

5、，由于企業(yè)運(yùn)營中各種要素的動搖導(dǎo)致企業(yè)息稅前利潤動搖的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)息稅前利潤動搖的風(fēng)險(xiǎn)。l 息稅前利潤息稅前利潤=銷售量銷售量*單位售價(jià)單位售價(jià)-單位變動單位變動本錢本錢-固定本錢固定本錢l銷量、售價(jià)、單位本錢的變化是導(dǎo)致運(yùn)營銷量、售價(jià)、單位本錢的變化是導(dǎo)致運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的主要要素。風(fēng)險(xiǎn)的主要要素。財(cái)務(wù)管理 Financial Management運(yùn)營杠桿運(yùn)營杠桿 例例5-2：假定有兩個企業(yè)：假定有兩個企業(yè)A和和B，他們均消費(fèi)一樣的產(chǎn)品，他們均消費(fèi)一樣的產(chǎn)品，且產(chǎn)品在市場上的售價(jià)一樣，為，且產(chǎn)品在市場上的售價(jià)一樣，為100元件。由于運(yùn)用的元件。由于運(yùn)用的消費(fèi)技術(shù)不同，消費(fèi)技術(shù)不同，A企業(yè)消費(fèi)產(chǎn)品的年固

6、定本錢為企業(yè)消費(fèi)產(chǎn)品的年固定本錢為100萬元萬元，變動本錢為，變動本錢為50元元/件；而件；而B企業(yè)消費(fèi)同樣產(chǎn)品的年固定企業(yè)消費(fèi)同樣產(chǎn)品的年固定本錢為本錢為50萬元，變動本錢為萬元，變動本錢為55元元/件。假定兩家企業(yè)的年件。假定兩家企業(yè)的年銷售量均為銷售量均為10萬件。分別計(jì)算萬件。分別計(jì)算A、B兩家企業(yè)的息稅前利兩家企業(yè)的息稅前利潤潤EBIT。假設(shè)銷售量添加或減少。假設(shè)銷售量添加或減少10%，其他條件不，其他條件不變，分別計(jì)算變，分別計(jì)算A、B兩家企業(yè)兩家企業(yè)EBIT變化的幅度。變化的幅度。財(cái)務(wù)管理 Financial Management 運(yùn)營杠桿：由于企業(yè)運(yùn)營中固定本錢的存在運(yùn)營杠桿：

7、由于企業(yè)運(yùn)營中固定本錢的存在，銷售收入的變動會引起息稅前利潤更大的，銷售收入的變動會引起息稅前利潤更大的變動，財(cái)務(wù)上將其稱為運(yùn)營杠桿變動，財(cái)務(wù)上將其稱為運(yùn)營杠桿operating leverage。 E B I TE B I TDOLQQ()()qQPVD O LQpVFsSV CD O LSV CF財(cái)務(wù)管理 Financial Management 例5-3：接上例，對于A企業(yè)，分別計(jì)算以下情況下的運(yùn)營杠桿： 1銷售量分別為8萬件、12萬件、15萬件，其他情況不變；2單位變動本錢分別為45元、55元、60元，其他情況不變；3固定本錢分別為0萬元、50萬元、150萬元，其他情況不變。 1在固定

8、本錢和單位變動本錢不變的情況下，銷售收入越大，運(yùn)營杠桿系數(shù)越小，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之亦然；2在銷售收入和固定本錢不變的情況下，單位變動本錢越高，運(yùn)營杠桿系數(shù)越大；反之亦然；3在銷售收入和單位變動本錢不變的情況下，固定本錢越大，運(yùn)營杠桿系數(shù)越大；反之亦然；4當(dāng)不存在固定本錢時(shí)，無論銷售收入是多少，運(yùn)營杠桿系數(shù)等于1。財(cái)務(wù)管理 Financial Management財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于負(fù)債運(yùn)營而導(dǎo)致股財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于負(fù)債運(yùn)營而導(dǎo)致股東收益動搖被放大的風(fēng)險(xiǎn)。東收益動搖被放大的風(fēng)險(xiǎn)。 例例5-4：假定有兩家企業(yè)：假定有兩家企業(yè)A和和B，其年，其年息稅前利潤一樣，均

9、為息稅前利潤一樣，均為100萬元。其中萬元。其中企業(yè)企業(yè)A的資金全部經(jīng)過發(fā)行股票籌集，的資金全部經(jīng)過發(fā)行股票籌集，共發(fā)行共發(fā)行100萬股萬股2元元/股；企業(yè)股；企業(yè)B那那么經(jīng)過發(fā)行債券和股票來籌集，其中發(fā)么經(jīng)過發(fā)行債券和股票來籌集，其中發(fā)行債券行債券100萬元，資本本錢為萬元，資本本錢為5%；發(fā)；發(fā)行股票行股票50萬股萬股2元元/股。兩公司的股。兩公司的所得稅稅率為所得稅稅率為30%，計(jì)算，計(jì)算A和和B兩公司兩公司的每股收益。假設(shè)息稅前利潤添加或減的每股收益。假設(shè)息稅前利潤添加或減少少10%，那么，那么A、B兩公司每股收益添兩公司每股收益添加或減少多少？加或減少多少？財(cái)務(wù)管理 Financia

10、l Management財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿degree of financial leverage是是用來衡量負(fù)債運(yùn)營對每股收益動搖的放大效應(yīng)，用來衡量負(fù)債運(yùn)營對每股收益動搖的放大效應(yīng)，其大小可以表示為企業(yè)每股變動率與息稅前利潤其大小可以表示為企業(yè)每股變動率與息稅前利潤變動率之比。變動率之比。 E P SE B ITE P SD F LE B ITE B ITIE B IT財(cái)務(wù)管理 Financial Managementl總杠桿系數(shù)：是指銷售變動而引起的每總杠桿系數(shù)：是指銷售變動而引起的每股收益的變動幅度。股收益的變動幅度。DTLDOLDFL()()Q PVDTLQ PVFISV CSV CF

11、ID T L財(cái)務(wù)管理 Financial Management第二節(jié) 單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理 Financial Managementl單項(xiàng)資產(chǎn)的收益單項(xiàng)資產(chǎn)的收益l單期收益率單期收益率l多期平均收益率多期平均收益率l期望收益率期望收益率l單個資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量單個資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量l收益的規(guī)范差收益的規(guī)范差l收益的離散系數(shù)收益的離散系數(shù)財(cái)務(wù)管理 Financial Management第三節(jié) 資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理 Financial Managementl資產(chǎn)組合的收益資產(chǎn)組合的收益l 資產(chǎn)組合的收益是單個資產(chǎn)的收益按資產(chǎn)組合的收益是單個資產(chǎn)的收益按照其在組合中的權(quán)重加權(quán)平均收益。

12、照其在組合中的權(quán)重加權(quán)平均收益。l資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)l 與單個資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一樣，資產(chǎn)組合的風(fēng)與單個資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一樣，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)也可以用其收益率的方差、規(guī)范差或離險(xiǎn)也可以用其收益率的方差、規(guī)范差或離散系數(shù)來反映。散系數(shù)來反映。 財(cái)務(wù)管理 Financial Management 例5-5：假設(shè)證券市場中存在兩只股票A和B，投資者按照6:4的比例將其資金投資于股票A和B，假定A、B兩只股票的延續(xù)5年各年的收益率如下表。分別計(jì)算組合的收益與規(guī)范差。年份股票A股票B120%0%210%25%3-20%35%415%10%525%30%平均收益率10%20%方差3.125%2.125%財(cái)務(wù)管理 F

13、inancial Management投資組合預(yù)期報(bào)酬率投資組合預(yù)期報(bào)酬率1mpjjjrr A投資組合的方差投資組合的方差2()()pppV RE RR財(cái)務(wù)管理 Financial Management2()()pppV RE RR2()()AABBAABBE w Rw RE w Rw R22()()2 ()()AAAABBBBAAAABBBBE w Rw RE w Rw RE w Rw Rw Rw R22222()()AABBABAABBwww w E RRRR 財(cái)務(wù)管理 Financial Management資產(chǎn)組合的協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)資產(chǎn)組合的協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)l協(xié)方差協(xié)方差( ,)()(

14、)AABBCov A BE RRRR假設(shè)A、B兩種資產(chǎn)同向變動，公式右邊括號內(nèi)或者同時(shí)為正，或者同時(shí)為負(fù)，那么其乘積永遠(yuǎn)為正值，即協(xié)方差為正。假設(shè)A、B兩種資產(chǎn)反向變動，公式右邊括號內(nèi)一個為正，另一個就為負(fù)，那么其乘積永遠(yuǎn)為負(fù)值，即協(xié)方差為負(fù)。假設(shè)A、B兩種資產(chǎn)并非完全同向或反向，那么其協(xié)方差能夠?yàn)檎?、能夠?yàn)樨?fù)、也能夠?yàn)榱?。?cái)務(wù)管理 Financial Management相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)cov(,)()()ABAABBABABABR RE RRRR 相關(guān)系數(shù)的變化范圍在-1與+1之間；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，闡明二者之間完全正相關(guān)，即兩種資產(chǎn)的變動方向一致；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，二者之間完全正負(fù)相

15、關(guān)，即兩種資產(chǎn)的變動方向相反；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，闡明二者之間不存在任何關(guān)系。財(cái)務(wù)管理 Financial Managementl 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)l 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指那些影響一切公司的要素引起的風(fēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指那些影響一切公司的要素引起的風(fēng)險(xiǎn)，也叫市場風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)，也叫市場風(fēng)險(xiǎn)。l 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指發(fā)生于個別公司的特有事件呵斥非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指發(fā)生于個別公司的特有事件呵斥的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是可以經(jīng)過多樣化投資來分散的的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是可以經(jīng)過多樣化投資來分散的，因此，也叫可分散風(fēng)險(xiǎn)。，因此，也叫可分散風(fēng)險(xiǎn)。證券證券 組合風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的數(shù)量財(cái)務(wù)管理 Financial

16、Management第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型財(cái)務(wù)管理 Financial Management 例5-6：對于例5-5中的A、B兩只股票，計(jì)算投資于A股票和B股票比例分別為： 0%，100%、10%，90%、20%，80%、 30%，70%、40%，60%、50%，50%60%，40%、70%，30%、80%，20%、90%，10%、100%，0%11種組合的期望收益與規(guī)范差。 資產(chǎn)組合的可行集與有效集資產(chǎn)組合的可行集與有效集財(cái)務(wù)管理 Financial Management組合1234567891011期望收益20%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%標(biāo)準(zhǔn)差14.6%

17、12.3%10.2%8.6%7.8%7.9%9%10.7%12.8%15.2%17.7%財(cái)務(wù)管理 Financial Management不同相關(guān)系數(shù)的兩種證券組合的可行集不同相關(guān)系數(shù)的兩種證券組合的可行集期望收益21%15%規(guī)范差28% 42%=1=0.5=0=-1 =-0.5 =-0.2財(cái)務(wù)管理 Financial Management多種證券的可行集與有效集多種證券的可行集與有效集期期望望收收益益規(guī)范差規(guī)范差 財(cái)務(wù)管理 Financial Management引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合l 例例5-7：假定市場中存在一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：假定市場中存在一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

18、組合和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A的收益率為的收益率為8%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B的期望收益率的期望收益率為為12%，收益規(guī)范差為，收益規(guī)范差為14%。分別計(jì)算資產(chǎn)。分別計(jì)算資產(chǎn)A和和B按照按照9:1、5:5和和1:9的比例構(gòu)造的投資組合的期望收益和規(guī)范差。的比例構(gòu)造的投資組合的期望收益和規(guī)范差。 財(cái)務(wù)管理 Financial Management期期望望收收益益規(guī)范差規(guī)范差 財(cái)務(wù)管理 Financial Management資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 思索一個證券組合p，假設(shè)某種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i被選擇，投資于i上的比例為x(i)，投資于其他資產(chǎn)也就是市場組合m的比例為1-x(

19、i)，這樣的證券組合的期望收益和規(guī)范差為： (1)piiimrx rxr22221/2(1)2 (1)piiimiiimxxxx財(cái)務(wù)管理 Financial Managementpimid rrrd x22222221/ 22(1)2(1)piimimimiimiiiimiiimdxxxdxxxxx/ppippid rd rd xddd x22221/2222()(1)2 (1)2pimiiimiiimpiimimimiimdrrrxxxxdxxx財(cái)務(wù)管理 Financial Management2()pimmpi mmd rrrd2()mfimmimmmrrrr2()mfifimfimfmr

20、rrrrrr2i mim財(cái)務(wù)管理 Financial Management資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔系數(shù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔系數(shù) 貝塔系數(shù)反映個股的市場風(fēng)險(xiǎn)，即：量度該股票相對市場組合的動搖性。 為個股對市場組合股指回歸的回歸系數(shù)，即個股特征線的斜率。 的計(jì)算公式2),(MRMiRRCov財(cái)務(wù)管理 Financial Management如何利用CAPM求解、比較任一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益選擇市場組合；確定計(jì)算收益率的時(shí)間間隔；利用回歸分析方法回歸出任一資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)；利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型預(yù)測其預(yù)期收益。財(cái)務(wù)管理 Financial Management如何了解如何了解? 如 = 1.0,

21、 股票風(fēng)險(xiǎn)等于市場平均風(fēng)險(xiǎn)。 如 1.0, 股票風(fēng)險(xiǎn)高于市場平均風(fēng)險(xiǎn)。 如 1.0, 股票風(fēng)險(xiǎn)低于市場平均風(fēng)險(xiǎn)。 大部分股票的都在 0.5 至 1.5 之間。 一股票能有負(fù)嗎?財(cái)務(wù)管理 Financial Management前提條件前提條件一切投資者均追求單期財(cái)富的期望成效最大化一切投資者均追求單期財(cái)富的期望成效最大化，并以各備選組合的期望收益和規(guī)范差為根底，并以各備選組合的期望收益和規(guī)范差為根底進(jìn)展組合選擇；進(jìn)展組合選擇；一切投資者均可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或一切投資者均可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或貸出資金；貸出資金；一切投資者擁有同樣預(yù)期；一切投資者擁有同樣預(yù)期；一切資產(chǎn)均可被完全細(xì)分

22、，擁有充分的流動性一切資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動性且沒有買賣本錢；且沒有買賣本錢；一切投資者均為價(jià)錢接受者；一切投資者均為價(jià)錢接受者；一切資產(chǎn)數(shù)量是給定的和固定不變的。一切資產(chǎn)數(shù)量是給定的和固定不變的。財(cái)務(wù)管理 Financial Management本章要點(diǎn)回想財(cái)務(wù)管理 Financial Management 當(dāng)事件的結(jié)果不確定時(shí)，我們普通稱其存在風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的衡量普通當(dāng)事件的結(jié)果不確定時(shí)，我們普通稱其存在風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的衡量普通可以采用方差、規(guī)范差、離散系數(shù)等目的。企業(yè)的運(yùn)營是面向未來的可以采用方差、規(guī)范差、離散系數(shù)等目的。企業(yè)的運(yùn)營是面向未來的，由于未來的市場需求、價(jià)錢、宏觀經(jīng)濟(jì)等要素是不確定的，因此，由于未來的市場需求、價(jià)錢、宏觀經(jīng)濟(jì)等要素是不確定的，因此，企業(yè)的運(yùn)營存在風(fēng)險(xiǎn)。這