投資學(xué)課件：Chap017 宏觀經(jīng)濟分析與行業(yè)分析

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十七章宏觀經(jīng)濟分析與行業(yè)分析INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-2 公司價值來自盈利前景，是由以下因素決定的：全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境外部環(huán)境對公司所在行業(yè)的影響公司在行業(yè)內(nèi)的地位基本面分析INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-3 全球股票市場對2008年的金融危機做出來相同的反應(yīng)。 各個國家和

2、地區(qū)的表現(xiàn)可能很不同。 企業(yè)在萎縮的的環(huán)境中比在擴張的環(huán)境中更不容易成功。全球經(jīng)濟INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-4 政治風(fēng)險:相對于以美國為基礎(chǔ)進行投資所遭遇的風(fēng)險來說，全球環(huán)境所包含的政治風(fēng)險更大。 匯率風(fēng)險:進出口價格的變化全球經(jīng)濟INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-5表 17.1 經(jīng)濟表現(xiàn)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-6國內(nèi)宏觀經(jīng)濟 股價隨收益的增加而增加。 市盈率的正常范圍在12-25之間。 要預(yù)測宏觀市場表現(xiàn)，第一步是評價總體經(jīng)濟狀態(tài)。INVESTMENTS | B

3、ODIE, KANE, MARCUS17-7圖17.2 標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)和每股收益INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-8 國內(nèi)生產(chǎn)總值 失業(yè)率 通貨膨脹 利率 預(yù)算赤字 消費心理國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的關(guān)鍵變量INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-9需求與供給波動 需求波動- 影響經(jīng)濟中產(chǎn)品和服務(wù)需求的事件。 供給波動- 影響產(chǎn)能和成本的事件。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-10需求方政策 財政政策 政府的支出和稅收行為。 貨幣政策 控制貨幣供給。INVESTMENTS | BODIE, K

4、ANE, MARCUS17-11財政政策 刺激或減緩經(jīng)濟的最直接的方法。 財政政策的制定和形成是一個緩慢而繁瑣的政治過程。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-12財政政策 總結(jié)政府財政政策凈影響的方法是考察政府預(yù)算赤字或盈余。 赤字刺激了經(jīng)濟，因為： 產(chǎn)品需求的增加(通過支出) 大于產(chǎn)品需求的減少(通過稅收)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-13貨幣政策 控制貨幣供給影響宏觀經(jīng)濟。 增加貨幣供給、降低利率，可以刺激經(jīng)濟。 沒有財政政策的影響直接。 貨幣政策的工具包括了公開市場運作、折現(xiàn)率、準(zhǔn)備金要求率。INVESTME

5、NTS | BODIE, KANE, MARCUS17-14供給方政策 目標(biāo)：創(chuàng)造一個了良好的環(huán)境，使工人和資本所有者具有最大的冬季和能力去生產(chǎn)和開發(fā)產(chǎn)品。 供給方政策關(guān)注如何利用稅收政策來激勵生產(chǎn)和鼓勵投資。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-15經(jīng)濟周期 經(jīng)濟周期曲線的拐點被稱為高峰和谷底。高峰是指從擴張期結(jié)束到收縮期開始的這個轉(zhuǎn)折點。 谷地位于經(jīng)濟衰退結(jié)束，進入復(fù)蘇期的轉(zhuǎn)折點。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-16經(jīng)濟周期周期性行業(yè)周期性行業(yè) 對經(jīng)濟狀態(tài)的敏感性超出一般水平。 例子包括耐用品生產(chǎn)商(如汽車) 和資本

6、貨物生產(chǎn)商 (即其他廠商用來生產(chǎn)自己產(chǎn)品的的產(chǎn)品。) 貝塔值比較高防御性行業(yè)防御性行業(yè) 對經(jīng)濟周期的敏感性較低。 例子包括食品生產(chǎn)商和加工商、藥品加工廠以及公用事業(yè)單位。 貝塔值比較低INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-17 先行經(jīng)濟指標(biāo)往往先于其他指標(biāo)變動。 同步指標(biāo)同總體經(jīng)濟變動一致。 滯后指標(biāo)稍微滯后于總體經(jīng)濟。經(jīng)濟指標(biāo)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-18圖 17.4 先行、同步和滯后經(jīng)濟指標(biāo)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-19表 17.4 有用經(jīng)濟指標(biāo)INVESTMENT

7、S | BODIE, KANE, MARCUS17-20經(jīng)濟日歷表 統(tǒng)計量的公布日期和經(jīng)濟來源等許多信息會在華爾街日報、雅虎金融網(wǎng)等媒體上公布。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-21圖17.5 雅虎經(jīng)濟日歷表INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-22行業(yè)分析 處于一個危機重重的行業(yè)，公司通常會舉步維艱。 各行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)大不相同。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-23圖 17.6 2009年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-24圖

8、 17.7 2009年行業(yè)股票價格表現(xiàn)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-25行業(yè)的定義 北美工業(yè)分類碼（NAICS codes） 有四個相同數(shù)字的北美工業(yè)分類碼的公司一般屬于同一行業(yè)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-26表 17.5 北美工業(yè)分類碼示例INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-27對經(jīng)濟周期的敏感性1. 銷售額的敏感度:必需品和酌情商品對經(jīng)濟狀況不敏感的項目(例如煙草產(chǎn)品、電影) 和對經(jīng)濟狀況高度敏感的項目 (例如機械工具、鋼鐵、汽車） 三個因素將決定公司收益對經(jīng)濟周期的

9、敏感度：INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-28圖17.9 行業(yè)周期性INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-29對經(jīng)濟周期的敏感性低經(jīng)營杠桿的公司(固定成本較低）對經(jīng)濟環(huán)境的敏感性比較低。高經(jīng)營杠桿的公司(固定成本較高）對經(jīng)濟環(huán)境的敏感性比較大。2. 經(jīng)營杠桿: 固定成本和可變成本的差異INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-30表 17.6 公司A和公司B在經(jīng)濟周期中的經(jīng)營杠桿INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-31對經(jīng)濟周期的敏感性利率是一項可以提高經(jīng)濟

10、周期敏感度的固定成本。3. 財務(wù)杠桿: 反映財務(wù)使用情況INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-32圖 17.10 典型經(jīng)濟周期變化示意圖INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-33部門轉(zhuǎn)換 根據(jù)商業(yè)周期的狀況預(yù)計業(yè)績卓越的行業(yè)或部門，并使投資組合向這些行業(yè)或部門投資傾斜。 波峰 自然資源開采公司 收縮期 防御型行業(yè)，如醫(yī)藥和食品INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-34部門轉(zhuǎn)換 谷底 投資資本行業(yè) 擴張期 周期性行業(yè)，如耐用消費品INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS

11、17-35圖 17.11 部門轉(zhuǎn)換INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-36行業(yè)生命周期階段階段 創(chuàng)業(yè)階段 成長階段 成熟階段 衰退階段銷售增長銷售增長 急劇擴張 較穩(wěn)定 緩慢 最小或為負INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-37圖17.12 行業(yè)生命周期INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-38生命周期的哪一階段最具有吸引力? 引用彼得林奇在彼得林奇的成功投資：“許多人愿意向高成長率的行業(yè)投資，那里看上去熱鬧非凡。但我不會，我更愿意向成長率較低的行業(yè)投資”INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS17-39生命周期的哪一階段最具有吸引力?在成長率低的行業(yè)中，尤其是那些使人們厭煩或懊