期權(quán)的交易策略

1、.期權(quán)的交易策略.內(nèi)容簡介 一、期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本組合 二、價差組合 三、跨式組合.一、期權(quán)與基礎(chǔ)資本的組合 期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合也稱作合成期權(quán)，指把一個商品的頭寸和一個期權(quán)頭寸結(jié)合起來，可以形成一種與之等價的另一種期權(quán)的情況。主要包括以下四種:資產(chǎn)期權(quán)合成期權(quán)買進一個期貨+買進一個看跌期權(quán)=買進一個看漲期權(quán)賣出一個期貨+買進看漲期權(quán)=買進一個看跌期權(quán)買進一個期貨+賣出一個看漲期權(quán)=賣出看跌期權(quán)賣出一個期貨+賣出一個看跌期權(quán)=賣出一個看漲期權(quán).(一)合成買進看漲期權(quán) 定義:指投資者同時買進一個期貨和買進一個看跌期權(quán)所形成的組合。 策略要點:限制期貨價格下跌帶來的損失，同時希望在期貨上漲時獲利

2、。 圖1E(+) 資產(chǎn)+EE(+) 看跌期權(quán)(+) 看漲期權(quán)右圖中橫軸代表資產(chǎn)價格，縱軸度量收益，E為協(xié)定價格，（+）代表多頭，.定義負(fù)斜率為（-1），正斜率為（+1），水平為（0），并以協(xié)定價格為界將橫軸分為2段，這樣購買看漲期權(quán)可以表示為（0，+1），看跌期權(quán)的多頭可以表示為（-1,0），然后運用簡單的加法算術(shù)，可以將上圖中的關(guān)系描述為: 1.期權(quán)算術(shù)購買資產(chǎn):購買看跌期權(quán)：（+1，+1）（-1, 0）相加凈結(jié)果： （0，+1）.例子:假如某人估計馬克價格會上漲，因此他買進一個標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨合約，價格為0.5500美元，為了限制馬克價格下跌帶來的損失，他又買進了一個協(xié)定價格為0.5400美元

3、的看跌期權(quán)，期權(quán)費率為每馬克0.01美元，2份合約的規(guī)模都是125,000馬克。分析:1.首先付出期權(quán)費：0.01*125,000=1,250 2.當(dāng)馬克價格大于0.5500時，每上漲0.01美元，則期貨資產(chǎn)收益1,250，同時看跌期權(quán)放棄行權(quán)，損失為付出的期權(quán)費1,250，在0.56價格上，投資者收支相抵，。隨著馬克價格上漲，投資者收益也隨之上漲。3.當(dāng)馬克價格從0.55跌倒0.54時，期貨資產(chǎn)損失1,250，看跌期權(quán)不執(zhí)行，損失期權(quán)費1,250，總計損失25004.當(dāng)馬克價格繼續(xù)下跌，小于0.54時，每下跌0.01美元，期貨損失1,250，但是看跌期權(quán)行權(quán)，沒下跌0.01美元，看跌期權(quán)收益

4、1250，二者相互沖抵，是得損失維持在2500水平上。總結(jié)：當(dāng)投資者購買一份期貨資產(chǎn)和一份看跌期權(quán)時，其最大損失是有限的，最大收益是無限的，組合的效果相當(dāng)于一份看漲期權(quán)。.買進期貨買進看跌期權(quán)合成買進看漲期權(quán)0.550.560.54圖2，合成買進看漲期權(quán)收益匯率2500+二、合成買進看跌期權(quán)定義：指投資者同時賣出一個期貨資產(chǎn)和買進一個看漲期權(quán)所形成的組合。策略要點：預(yù)測期貨的市場價格將要下跌，希望在期貨市場價格下跌時獲利，同時限制市場價格上漲帶來的損失。.（）資產(chǎn)E+EE(+) 看漲期權(quán)(+) 看跌期權(quán)圖3.合成買進看跌期權(quán)2.投資者賣出資產(chǎn)，買進看漲期權(quán)，運用期權(quán)算術(shù)有：賣出資產(chǎn)： (-1,

5、-1)買進看漲期權(quán): (0,+1)凈相加結(jié)果： （-1，0）.例子：加入某人估計馬克價格會下跌，他賣出一個標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨合約，價格為0.55美元，同時為了限制馬克價格上升帶來的損失，買進一個看漲期權(quán)，協(xié)定價格是0.54美元，期權(quán)費率是每馬克0.02美元，2份合約的規(guī)模都為125,000馬克。分析:1.付出的成本為期權(quán)費：0.02*125,000=2500美元。2.當(dāng)馬克的價格小于0.54時，馬克價格每下降0.01美元，期貨資產(chǎn)收益1250美元，看漲期權(quán)放棄行權(quán)，損失期權(quán)費1250美元，當(dāng)馬克價格下降到0.52時，投資者收支相抵，隨著馬克價格 的繼續(xù)下降，投資者的收益隨之增加3.當(dāng)馬克價格大于0.

6、54時，看漲期權(quán)不行權(quán)，損失期權(quán)費2500美元，期貨資產(chǎn)收益1250美元，則合計損失為1250美元，隨著馬克價格繼續(xù)上升，看漲期權(quán)行權(quán)，每上漲0.01美元，期貨損失1250美元，同時看漲期權(quán)收益1250美元，二者相互抵消，是的投資者的損失保持在1250美元。總結(jié):投資者賣出一份資產(chǎn)，買進一份看漲期權(quán)，使得其最大損失保持在有限水平，隨著資產(chǎn)價格的下降，收益無限增加，這樣的組合相當(dāng)于一份買進一份看跌期權(quán).0.550.560.52 0.54買進看漲期權(quán)賣出資產(chǎn)合成買進看跌期權(quán)+損益匯率2500（）資產(chǎn)1250圖4.合成買進看跌期權(quán)三、合成賣出看跌期權(quán)1.定義:指投資者同時買進一個期貨資產(chǎn)和賣出一個看

7、漲期權(quán)所形成的組合。2.策略要點：投資者預(yù)測到期貨的市場價格會比較穩(wěn)定或者稍有上升，希望通過賣出看漲期權(quán)來獲取期權(quán)費的收入，或者彌補市場價格下跌的時候帶來的損失。.E（+） 資產(chǎn)+E（） 賣出看漲期權(quán)E（） 賣出看跌期權(quán)圖4.合成賣出看跌期權(quán)運用期權(quán)算術(shù)表示投資者買進一份資產(chǎn)，賣出看漲期權(quán)，如下：買進資產(chǎn)： （+1，+1）賣出看漲期權(quán)： （0，-1）凈相加為： （+1,0）.四、合成賣出看漲期權(quán)1.定義：指投資者同時賣出一份期貨資產(chǎn)和賣出一個看跌期權(quán)所形成的組合2.策略要點：投資者預(yù)測期貨的市場價格會比較穩(wěn)定或者稍有下跌，希望通過賣出看跌期權(quán)來好的期權(quán)費的收入，或者彌補市場價格上漲帶來的損失。

8、也被稱為有保護的空頭。E() 資產(chǎn)+E（）賣出看跌期權(quán)E圖5.合成賣出看漲期權(quán)運用期權(quán)算術(shù)來表示投資者賣出資產(chǎn)，賣出看跌期權(quán)的組合:賣出資產(chǎn)： (-1,-1)賣出看跌期權(quán): (+1,0)凈相加的結(jié)果： （0，-1）.第二部分:價差組合定義：指同時買入和賣出兩個協(xié)定價格不同或者到期日期不同的同類期權(quán)。這里的同類期權(quán)指要么組合包含的期權(quán)都是看漲期權(quán)，要么都是看跌期權(quán)。前者稱為看漲期權(quán)價差，后者稱為看跌期權(quán)價差。一般的期權(quán)價格表，到期日期按水平方向排列，協(xié)定價格按垂直方向排列，如下圖6所示：5月6月7月8月1.5+11.6+1-11.7-1）1.8（+1協(xié)定價格到期日對角價差水平價差垂直價差如上圖所

9、示：+1代表多頭，-1代表空頭，價差就是相鄰兩個相反頭寸的期權(quán)組合。相應(yīng)的存在3種形式的價差組合：水平價差，垂直價差，對角價差。例如：買入5月到期，協(xié)定價格為1.8的合約，賣出6月到期，協(xié)定價格位1.7的合約，這種組合就是對角價差組合。同理，上表中的中括號和大括號分別代表水平價差和垂直價差組合。.（一）垂直價差組合購買一份期權(quán)并出售一份到期日相同，但協(xié)定價格不同的同類期權(quán)，這樣的組合構(gòu)成垂直價差。如果買入期權(quán)的協(xié)定價格低于賣出期權(quán)的協(xié)定價格，稱為牛市價差，反之稱為熊市價差。在每一種價差中都可以使用看跌期權(quán)或者看漲期權(quán)，因此可以把垂直價差分為四類：牛市看漲期權(quán)價差、牛市看跌期權(quán)價差、熊市看漲期權(quán)

10、價差、熊市看跌期權(quán)價差。1、牛市看漲期權(quán)價差策略要點：預(yù)期市場行情一定看漲，但不能確定行情一定上漲，希望把收益和損失都限制在一定的范圍之內(nèi)。具體做法是買進一個協(xié)定價格較低的看漲期權(quán)，同時賣出一個協(xié)定價格較高，到期日期相同的看漲期權(quán)。.令較低的協(xié)定價格為E1,較高的協(xié)定價格為E2,則該牛市看漲期權(quán)價差組合的收益如下圖7所示：E1E2(+) 低協(xié)定價格期權(quán)+E1E2(-)高協(xié)定價格期權(quán)E1E2牛市價差組合利用期權(quán)算術(shù)來說明這一點：購買低協(xié)定價格看漲期權(quán)： （0，+1，+1）出售高協(xié)定價格看漲期權(quán): (0, 0, -1)凈相加結(jié)果: (0, +1, 0). 由上圖可知,牛市價差組合的收益或者損失均被

11、限制在一個既定的范圍內(nèi)，當(dāng)人們預(yù)期資產(chǎn)的價格趨于上漲時，通常采取牛市價差策略，這樣不僅可以通過期權(quán)組合鎖定一定的利潤，而且所支出的費用少于購買單個期權(quán)的費用，出售期權(quán)的收入可以抵消一部分購買齊全的費用。但是由于協(xié)定價格越高，看漲期權(quán)費越便宜，因此投資者在起初有凈支出。 假設(shè)協(xié)定價格E=(E1+E2)/2,我們來比較牛市看漲期權(quán)組合與單個看漲期權(quán)組合的收益的比較，如下圖8.：E1EE2上圖中虛線表示單個看漲期權(quán)，可以看出當(dāng)資產(chǎn)價格處于區(qū)間（E1，E2）附近時，牛市價差的收益大于單個看漲期權(quán)的收益，當(dāng)資產(chǎn)的價格大于E2時，單個期權(quán)的收益要大于牛市價差組合。因此牛市價差組合的收益是有限的等于E2-E

12、1減去期初凈支出。其最大損失為期初的凈支出，即購買期權(quán)的成本減去賣出期權(quán)后的支出。相比較而言，單個期權(quán)的最大損失是付出的期權(quán)費，收益是無限的。.例子:某人在1997年3月買進一個協(xié)定價格為0.52美元的3個月看漲期權(quán)，期權(quán)費是每馬克0.02美元，同時他又賣出一個協(xié)定價格為0.54美元的3個月看漲期期權(quán)，期權(quán)費為每馬克0.01美元，合約規(guī)模都是125,000馬克。0.5225000.54+0.541250買進低協(xié)定價格看漲期權(quán)賣出高協(xié)定價格看漲期權(quán)0.520.5412501250+分析:1.買進期權(quán)費：0.02*125,000=2500 賣出期權(quán)費：0.01*125,000=1250 期初凈支出

13、1250美元。2.當(dāng)市場價格低于0.52時，2個看漲期權(quán)都不行權(quán)，投資虧損為期初凈支出，即2500-1250=1250.3.當(dāng)市場價格位于（0.52,0.54）時，買進看漲期權(quán)行權(quán)，賣出看漲期權(quán)放棄行權(quán)，在此區(qū)間，每上漲0.01美元，投資者收益1250，在價格為0.53時，收支相抵。在價格為0.54時，收益最大為1250美元。4.當(dāng)市場價格大于0.54時，2個看漲期權(quán)都行使權(quán)利，市場價格每上漲0.01美元，買進的期權(quán)收益1250美牛市看漲期權(quán)價差組合.元，同時賣出期權(quán)損失1250美元，二者相互抵消，是的投資者的收益維持在0.54美元的價格水平上，即最大收益1250美元?？偨Y(jié)：可以看出這種牛市看

14、漲價差組合的最大收益和最大損失是兩個期權(quán)費用之差。2、牛市看跌價差組合策略要點:這種策略組合與牛市看漲價差相似，都是預(yù)測市場行情上漲，但是不確定行情一定上漲，希望把收益和損失控制在一定的范圍內(nèi)。二者的不同之處在于：運用這種策略可以先得到一定的期權(quán)費用，因為在看跌期權(quán)中，價格越高，期權(quán)費越高，是的賣出高協(xié)定價格的費用，大于買進低協(xié)定價格的費用。+E1買進低協(xié)定價格看跌期權(quán)E2E1-賣出高協(xié)定價格看跌期權(quán)E1E2牛市看跌期權(quán)價差.按照期權(quán)算術(shù)有:購買低協(xié)定價格看跌期權(quán)： （-1, 0, 0 ）賣出高協(xié)定價格看跌期權(quán)： （+1，+1, 0）凈相加結(jié)果： （0，+1, 0）3、熊市看漲價差組合組合策略

15、：預(yù)測市場行情將會下降，但不確定行情一定會下跌，希望把收益和損失都限制在一定的范圍內(nèi)，具體做法是買進一個高協(xié)定價格的看漲期權(quán)，賣出一個低協(xié)定價格的看漲期權(quán)。E2+買進高協(xié)定價格看漲期權(quán)E1賣出低協(xié)定價格看漲期權(quán)E2E1_熊市看漲價差組合.運行期權(quán)算術(shù)表示這種策略組合如下：買進高協(xié)定價格的看漲期權(quán): (0, 0 , +1)賣出低協(xié)定價格的看漲期權(quán)： （0，-1，-1）凈相加的結(jié)果： （0，-1, 0）.例子：某人在1996年3月買進一個協(xié)定價格為0.55美元的3個月馬克看漲期權(quán)，期權(quán)費用為每馬克0.02美元，同時他又賣出一個協(xié)定價格0.52美元的3個月馬克看漲期權(quán)，期權(quán)費用為每馬克為0.03美元

16、，這兩種期權(quán)的合約規(guī)模都是125,000馬克0.552500買進高協(xié)定價格看漲期權(quán)37500.52賣出低協(xié)定價格看漲期權(quán)0.520.5512502500熊市看漲期權(quán)價差組合分析：1.買進看漲期權(quán)：0.02*125,000=2500 賣出看漲期權(quán)：0.03*125,000=3750. 期初凈收益2750-2500=1250美元。2.當(dāng)市場價格低于0.52時，2個看漲期權(quán)都不行權(quán)，則投資者收益為 賣出期權(quán)和買進期權(quán)的費用差額即3750-2500=1250.3.當(dāng)市場價格處于（0.52 0.55）區(qū)間時，賣出的低協(xié)定價格的看漲期權(quán)行權(quán)，而買入的高協(xié)定價格期權(quán)不行權(quán)，市場價格每上漲0.01美元，則賣出

17、期權(quán)收益1250美元，即投資者損失1250美元，當(dāng)價格位于0.53美元時，投資者收支相抵，當(dāng)價格下跌到0.55美元時，投資者損失最大為2500美元。4.當(dāng)市場價格高于0.55美元時，買進和賣出的期權(quán)都行權(quán)，資產(chǎn)價格每上漲0.01美元，買進看漲期權(quán)收益1250美元，賣出看漲期權(quán)收益1250美元，二者相互抵消，是的投資者的收益水平維持在價格為0.55美元水平，即最大損失2500美元。.可以看出這種期權(quán)組合的最大利潤為兩筆期權(quán)費用之差，即2500美元，最大損失為兩個協(xié)定價格之差減去兩筆費用的凈支出，即（0.55-0.52-(0.03-0,02)）*125,000=2500美元，收支平衡點為：0.52

18、+（0.03-0.02）=0.534、熊市看跌期權(quán)價差策略要點:預(yù)測市場行情將會下跌，但是不確定行情一定下跌，希望把損失和收益控制在一定的范圍內(nèi)。具體的做法是：買進一個高協(xié)定價格的看跌期權(quán)，賣出一個到期日相同的低協(xié)定價格的看跌期權(quán)。+E2買進高協(xié)定價格的看跌期權(quán)E1賣出低協(xié)定價格的看跌期權(quán)-E1E2熊市看跌期權(quán)價差組合運用期權(quán)算術(shù)表示該策略組合：買進高協(xié)定價格看跌期權(quán)： （-1，-1, 0）賣出低協(xié)定價格看跌期權(quán)： （+1, 0, 0）凈相加結(jié)果: (0, -1, 0).（二）蝶式價差組合定義：指這樣的一種期權(quán)組合：它包含買進兩個期權(quán)和賣出兩個期權(quán)，這些買進賣出的期權(quán)具有相同的到期日，不同的協(xié)

19、定價格。根據(jù)操作的不同可以分為多頭蝶式價差（有的書稱作正向蝶式價差）和空頭蝶式價差（也有叫做反向蝶式價差）。1、多頭蝶式價差策略要點：投資者預(yù)測市場行情將要在一定區(qū)間內(nèi)做幅度不大的變化，希望在這個價格區(qū)間內(nèi)獲利，同時當(dāng)價格的波動超過這個區(qū)間時，把自己的虧損限制在一定的范圍內(nèi)。使得自己的收益和損失在一定的范圍內(nèi)。具體做法是：價格有三個價格E1，E2，E3,滿足E1E2C2.E分析較短期限合約到期時刻的組合收益情況：1.當(dāng)資產(chǎn)價格St 0，賣出短期限合約不執(zhí)行，獲得期權(quán)費C2,買進長期限合約雖然沒有到期，但是由于St遠低于協(xié)定價格E，是的其時間價值趨于0，因此買進期權(quán)合約虧損接近C1,綜合來看，在

20、此情況下，投資者損失趨近于（C2-C1）.2.當(dāng)St=E，則賣出短期期權(quán)合約不行權(quán)，投資者獲得收益C2,買進合約未到期，存在時間價值（C1t），買進合約的損益為（C1t-C1），合計總損益為（C2-C1+C1t）.3.當(dāng)資產(chǎn)價格St ，此時短期賣出合約被執(zhí)行，投資者損失（St-E-C2）；買進合約雖然沒有到期，但是由于St遠高于協(xié)定價格E,因此多頭合約價值趨近于（St-E）,意味著投資者盈利趨近于（St-E-C1）,于是投資者總的收益趨近于（C2-C1）;總結(jié)：同樣的分析方法適用于反向水平價差組合。采取這種策略主要是在相對靜止的市場上，用過時間價值的衰減的有利影響來獲得收益。.例子:某投資者在

21、3月份預(yù)測未來3月內(nèi)日元兌美元的匯率會比較穩(wěn)定，于是他在3月份以協(xié)定價格1美元=120日元買入6個月的看漲美元期權(quán)，數(shù)量為100萬美元，期權(quán)費率為每美元3日元50分，同時賣出協(xié)定價格為1美元=120日元的3個月看漲美元期權(quán)，數(shù)量也是100萬美元，期權(quán)費率為2日元40分，分析投資者的損益。110萬日元130萬日元分析:1.買進6個月看漲期權(quán)費用：350萬日元 ，賣出3個月看漲期權(quán):240萬日元，投資者期初凈支出110萬日元。2.3個月后，當(dāng)匯率穩(wěn)定在1美元=120日元時，2份看漲期權(quán)都不會行權(quán)，因此投資者損益為期初的凈支出110萬日元，但是由于買入的6個月看漲期權(quán)還有3個月到期，投資者將其轉(zhuǎn)賣，

22、由于此時匯率穩(wěn)定，賣出剩余3月看漲期權(quán)所得收入趨于240萬日元，因此綜合看投資者收益240-110=130萬日元。3.3個月后，日元升值，則2份看漲期權(quán)都不會執(zhí)行，投資者依然收益期初凈支出110萬日元，但是由于買入的剩余3個月到期的看漲期權(quán)隨著日元的繼續(xù)升值，其時間價值不斷減少，因而投資者的轉(zhuǎn)賣收益隨之減少，假設(shè)日元升值到趨于0的價格，則剩余3月到期的看漲美元期權(quán)時間價值為0，投資者轉(zhuǎn)賣獲得收入0，因為綜合看，投資者收益隨著日元升值，下降，最大損失為110萬美元，即期初凈支出。.4.3個月后當(dāng)日元貶值，較短期限空頭美元看漲期權(quán)會行權(quán)，是的投資者損失，但是由于隨著日元的貶值使得投資者持有的剩余3

23、個月到期的美元看漲期權(quán)的時間價值隨之增加，當(dāng)投資者轉(zhuǎn)賣時，預(yù)期獲得的收入增加，與賣出的短期看漲期權(quán)帶來的損失，相互抵消，使得投資者的損益維持在期初的凈支出水平，即110萬日元。五、對角價差組合由協(xié)定價格和期限都不同的兩份同類期權(quán)構(gòu)成的組合成為對角價差組合。出售1份協(xié)定價格較高的短期合約，并購買一份協(xié)定價格較低的長期限合約，這樣的策略組合成為牛市正向?qū)莾r差。下面以看漲期權(quán)為例，分析其損益狀況。假設(shè)兩份合約的協(xié)定價格E1E2,期限t1t2，那么牛市正向?qū)莾r差由（E1，t2）多頭加上（E2，t1）空頭組合而成。當(dāng)短期合約到期日t1時，投資者的損益如下：E2E1分析：1.當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價格St 0時，2份期權(quán)都不行權(quán)，空頭賺取C2,多頭未到期，但由于St遠低于E1，多頭時間價值趨于0，從而虧損期權(quán)費C1,組合的總損益為虧損趨近于（C2-C1）.2.如果St=E1,空頭賺取C2,多頭未到期，損益等于剩余時間價值C1t-C1，所以組合的總損益為（C2-C1+C1t）.3.如果St=E2，空頭賺取C2,多頭的價值為（E2-E1+C1t），從而盈利（E2-E1+C1t-C1），因此組合的總損益為（E2-E1+C2-C1+C1t）4.如果St ，