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文檔簡介

1、第第4章章 項目經濟性評價方法項目經濟性評價方法 n學習目的:學習目的:n& 1.熟練掌握經濟評價指標的概念與計算方法熟練掌握經濟評價指標的概念與計算方法n& 2.熟練掌握經濟評價指標進行項目評價的方法熟練掌握經濟評價指標進行項目評價的方法n& 3.熟練掌握互斥方案比較選優(yōu)的方法熟練掌握互斥方案比較選優(yōu)的方法n& 4.熟練掌握獨立方案比較選優(yōu)的方法熟練掌握獨立方案比較選優(yōu)的方法4 41 1 投資回收期法投資回收期法(Payback period) n投資回收期是指項目投產以后,用每年所獲得的凈收益回收全部投資所需要的時間,一般以年為單位。n根據是否考慮資金時間價值的影響,投資回收期可分為靜態(tài)投

2、資回收期和動態(tài)投資回收期。41.1 靜態(tài)投資回收期n1 1、靜態(tài)投資回收期的定義:、靜態(tài)投資回收期的定義:投資回收期又稱投資返本期,是指從項目投建之日起,用項目各年的凈收入(年收入減年支出)將全部投資回收所需要的期限。其單位通常用年表示;n投資回收期的起點一般應從項目投資建設之日算起,有時也從投產之日或貸款之日算起。n2 2、表達式、表達式n靜態(tài)投資回收期,其表達式如下: (41) 式中:CIt第t年的現(xiàn)金流入 COt第t年的現(xiàn)金流出(包括投資) NCFt第t年的凈現(xiàn)金流量, NCFt=(CI-CO)t TP靜態(tài)投資回收期(年) 0000ppTttTttNCFCOCI或.n3 3、靜態(tài)投資回收

3、期的表格計算方法、靜態(tài)投資回收期的表格計算方法 對于各年凈收入不同的項目,投資回收期通常用列表法求解。見表41。根據表格法,計算靜態(tài)投資回收期的實用公式為: (42) 式中,T為項目各年累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值或零的年份。年的凈現(xiàn)金流量第的絕對值)年的累計凈現(xiàn)金流量第(TTTTP11.n4 4、靜態(tài)投資回收期的判別準則、靜態(tài)投資回收期的判別準則n運用靜態(tài)投資回收期指標評價技術方案時,需要與基準投資回收期相比較。n若 ,則方案可以考慮接受;n若 ,則方案應予拒絕。 bPTT PTbT5 5、關于靜態(tài)投資回收期的幾點說明、關于靜態(tài)投資回收期的幾點說明n靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點優(yōu)點: 概念清晰,簡單易

4、行,直觀,宜于理解;(它告訴投資者,在此時間內可以回收全部投資,在此以后的凈現(xiàn)金流量都是投資方案的贏利) 不僅在一定程度上反映了技術方案的經濟性,而且反映了技術方案的風險大小和投資的補償速度; 避免“過時”帶來的損失。由于技術進步、市場變化等因素,投資決策時確定的技術、設備、產品會因“過時”而需要更新。投資回收期短的方案,資金可以盡快回收,從而可以減少由于“過時”而帶來的不利影響。n靜態(tài)投資回收期指標的缺點缺點在于:沒有反映資金的時間價值;由于它舍棄了方案在回收期以后的收入和支出情況,故難以全面反映方案在整個壽命期內的贏利性;投資回收期法有利于早期效益高的項目,使具有戰(zhàn)略意義的長期項目可能被拒

5、絕,單一使用投資回收期法,容易使投資決策者產生短期行為。4.1.2 4.1.2 動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期n為了克服靜態(tài)投資回收期未考慮資金時間價值的缺點,在投資項目評價中有時采用動態(tài)投資回收期。動態(tài)投資回收期是能使下式成立的值(單位:年)。(43)n用動態(tài)投資回收期評價投資項目的可行性,需要與基準投資回收期相比較。n判別準則為: n若 ,則方案可以考慮接受;n若 ,則方案應予拒絕。 *0001pTtttiCOCIbPTT bTbT 4.2 4.2 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值( (Net Present Value NPV)NPV)法法n1、概念n所謂凈現(xiàn)值是指按一定的折現(xiàn)率將方案計算期內各時點的凈現(xiàn)金流

6、量折現(xiàn)到計算期初的現(xiàn)值之和。2.計算 凈現(xiàn)值的表達式為:n n (4-1)n式中:NPV凈現(xiàn)值n CIt 第t年的現(xiàn)金流入額n COt 第t年的現(xiàn)金流出額 n Kt 第t年的投資支出n COt第t年除投資支出以外的現(xiàn)金流出,n 即:CO tCOt-Ktn n 項目壽命年限(或計算期)n i0 基準折現(xiàn)率n ntttntttiCOKCIiCOCINPV000011.n若工程項目只有初始投資K0,以后各年均獲得相等的凈收益NB,則此時上式可簡化為:00,/KniAPNBNPV式中, 年金現(xiàn)值系數(shù)。 niAP,/0(42) 3 3、判別準則、判別準則n對單一項目方案而言, 若NPV0,則項目應予接受

7、; 若NPV0,則項目應予拒絕。n多方案比選,若方案間的投資規(guī)模相差不大時,凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)。(凈現(xiàn)值最大準則)講解:例題講解:例題4-34 4、凈現(xiàn)值函數(shù)、凈現(xiàn)值函數(shù)n所謂凈現(xiàn)值函數(shù)就是NPV與折現(xiàn)率i0之間的函數(shù)關系。n凈現(xiàn)值函數(shù)一般有如下特點特點: (1)同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率i i0 0的增大而減小的增大而減小。故基準折現(xiàn)率i0定得越高,方案能被接受的可能性越小。 (2)在某一個i*值上(本圖中i*18.1),曲線與橫坐標相交,表示該折現(xiàn)率下的NPV0,且當i0i*時,NPV0;i0i*時,NPV0。i*是一個具有重要經濟意義的折現(xiàn)率臨界值折現(xiàn)率臨界值(即

8、內部收益率指標),后面還要對它作詳細分析。(3)凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率i i0 0的敏感性的敏感性。對于不同的方案,由于其現(xiàn)金流量的結構不同,當i0的取值從某一值變?yōu)榱硪恢禃r,NPV的變動幅度(即斜率)是不同的??梢园l(fā)現(xiàn),當技術方案的后期凈現(xiàn)金流量較大時,其NPV函數(shù)較陡峭、曲線斜率較大,敏感性越大。反之依然。5、凈現(xiàn)值NPV指標的評價n(1)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點優(yōu)點是:n計算較簡便,考慮了資金的時間價值;考慮了項目整個壽命期內的現(xiàn)金流入流出情況。全面、科學。n計算結果穩(wěn)定;不會因現(xiàn)金流量的換算方法的不同而帶來任何差異。項目凈現(xiàn)值的求算只要能避免重復計算和漏算,那么,無論你采用總收入和總成本分

9、別貼現(xiàn)之差,還是采用凈收益貼現(xiàn),結果總是樣的。n(2)凈現(xiàn)值法的缺點缺點是:n需要預先給定折現(xiàn)率,這給項目決策帶來了困難。因為若折現(xiàn)率定得略高,可行項目就可能被否定6.凈現(xiàn)值率n1概念n 凈現(xiàn)值率反映了投資資金的利用效率,常作為凈現(xiàn)值指標的輔助指標。凈現(xiàn)值率是指按一定的折現(xiàn)率求得的方案計算期內的凈現(xiàn)值與其全部投資現(xiàn)值的比率,用符號NPVR表示。 n2計算n NPVR = NPV/KPn 凈現(xiàn)值率的經濟含義是單位投資現(xiàn)值所取得的凈現(xiàn)值額,單位投資現(xiàn)值所取得的超額凈現(xiàn)值的最大化,將有利于實現(xiàn)有限投資取得凈貢獻的最大化。 n3凈現(xiàn)值率法的判別準則n 用凈現(xiàn)值率評價方案時,當NPVRo時,方案可行:當

10、NPVRO時,方案不可行。用凈現(xiàn)值率進行方案比較時,以凈現(xiàn)值率較大的方案為優(yōu)。n 例410n某設備初始投資32 000元,壽命為4年,每年末凈現(xiàn)金流人均為12 000元,設備殘值為4 000元,基準收益率為15,求該項投資的凈現(xiàn)值率。4.2.3 年年 值值 法法n1.年值法的定義年值法的定義n 根據資金等值的概念,將方案在整個分析期中不同時間點上發(fā)生的有關現(xiàn)金流量按照某一預定的收益率折算為整個分析期中每個時點上的等額現(xiàn)金流量序列(即年均值)并以此作為衡量方案或項目經濟效益大小的依據,這種分析方法就叫年值法。n2.凈年值(凈年值(NAV)法)法n凈年值(the net annual value,

11、NAV)。定義定義為:方案壽命期內的凈現(xiàn)值用復利方法平均分攤到各個年度而得到的等額年盈利額。n其表達式為: (4-10) n判別準則:NAV0,方案可行; NAV 0,方案不可行niPANPVNAV,/04.3 內部收益率法內部收益率法n1、內部收益率的概念、內部收益率的概念n內部收益率是動態(tài)方法的另外一個最重要的方法。n內部收益率(internal rate of return,簡稱IRR )又稱內部(含)報酬率。在所有的經濟評價指標中,內部收益率是最重要的評價指在所有的經濟評價指標中,內部收益率是最重要的評價指標之一,它是對項目進行盈利能力分析時采用的主要方法。標之一,它是對項目進行盈利能

12、力分析時采用的主要方法。進行財務評價,分析項目的財務盈利能力時,主要計算和考察項目財務內部收益率;進行國民經濟評價,分析項目的國民經濟盈利能力時,主要計算和考察項目經濟內部收益率。n什么是內部收益率?簡單說,就是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。n定義定義:內部收益率IRR是指使項目或方案在整個計算期內各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零(或凈年值等于零)時的折現(xiàn)率。n內部收益率是效率型指標,它反映項目所占用資金的盈利率,是考察項目資金使用效率的重要指標。2、內部收益率的計算、內部收益率的計算:n (4-14)n式中:IRR內部收益率,或內部報酬率,n由上述概念及計算式可以看出,內部收益率法

13、實質上也是基于現(xiàn)值計算方法的。n內部收益率的計算內部收益率的計算,除通過公式(4-14)求得外,還可根據現(xiàn)金流量表中的累積凈現(xiàn)值累積凈現(xiàn)值,用線性內線性內插法插法計算求得。從經濟意義上講,內部收益率IRR的取值范圍應是:1IRR,大多數(shù)情況下的取值范圍是0IRR。 ntttIRRCOCI001.n求解步驟如下:n (1)計算方案各年的凈現(xiàn)金流量。n (2)在滿足下列兩個條件的基礎上預先估計兩個適當?shù)恼郜F(xiàn)率i1和i2。n i10,NPV(i2 )0。n 如果預估的i1和i2不滿足這兩個條件要重新預估,直至滿足條件。n(3)用線性插值法近似求得內部收益率IRR。如圖410所示。n NPV(i1)用

14、i1計算的凈現(xiàn)值(正值);n NPV(i2 )用i2計算的凈現(xiàn)值(負值)。 IRRi1i2NPV1NPV20NPVi用線性內插法計算IRR的近似值,公式如下:)(122111iiNPVNPVNPViiIRR圖4103、內部收益率的判別準則、內部收益率的判別準則n計算求得的內部收益率IRR后,要與項目的設定收益率i0 (財務評價時的行業(yè)基準收益率、國民經濟評價時的社會折現(xiàn)率)相比較:n當IRR i0時,則表明項目的收益率已達到或超過設定折現(xiàn)率水平,項目可行,可以考慮接受;n當IRR i0時,則表明項目的收益率末達到設定折現(xiàn)率水平,項目不可行,應予拒絕。ni0 基準折現(xiàn)率4、內部收益率的經濟涵義、

15、內部收益率的經濟涵義通過舉例來解釋之【例】:某投資方案的現(xiàn)金流量如下表,其內部收益率IRR=20%,試分析內部收益率的經濟涵義按20進行逐年等值計算 。0)1 ()(0ntttIRRCOCI第t期末0123456現(xiàn)金流量At-10003003003003003003071000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%0 1 2 3 4 5 6由上圖可以看出,在整個計算期內,如果按利率IRR計算,始終存在未回收投資,且僅在計算期終時,投資才恰被完全收回,那么i*便是項目的內部收益率。這樣,內部收益率的經濟涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算

16、期末完全收回的一種利率。 4、關于、關于IRR解的討論解的討論常規(guī)項目:常規(guī)項目:凈現(xiàn)金流量序列符號只變化一次的項目。該類項目,只要累計凈現(xiàn)金流量大于零,就有唯一解,該解就是項目的IRR。非常規(guī)項目:非常規(guī)項目:凈現(xiàn)金流量序列符號變化多次的項目。該類項目的方程的解可能不止一個,需根據IRR的經濟涵義檢驗這些解是否是項目的IRR。(通過教材P.7778的例題加以說明)4.4 多方案之間的關系類型多方案之間的關系類型 方案類型方案類型1.獨立方案:獨立方案:各方案間不具有排他性,在一組備選的投資方案中,采納某一方案并不影響其他方案的采納。2. 互斥方案:互斥方案:各方案間是相互排斥的,采納某一方案

17、就不能再采納其他方案。按服務壽命長短不同,投資方案可分為: 相同服務壽命的方案,即參與對比或評價方案的服務壽命均相同; 不同服務壽命的方案,即參與對比或評價方案的服務壽命均不相同; 無限壽命的方案,在工程建設中永久性工程即可視為無限壽命的工程,如大型水壩、運河工程等。3. 相關方案:相關方案:在一組備選方案中,若采納或放棄某一方案,會影響其他方案的現(xiàn)金流量;或者采納或放棄某一方案會影響其他方案的采納或放棄;或者采納某一方案必須以先采納其他方案為前提等等。獨立方案的經濟效果評價方法獨立方案的經濟效果評價方法獨立方案的采納與否,只取決于方案自身的經濟效果,因此獨立方案的評價與單一方案的評價方法相同

18、。常用的方法有:1. 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法2. 凈年值法凈年值法3. 內部收益率法內部收益率法互斥方案的經濟效果評價互斥方案的經濟效果評價該類型方案的經濟效果評價包括:絕對效果檢驗:絕對效果檢驗:考察備選方案中各方案自身的經濟效果是否滿足評價準則的要求相對效果檢驗:相對效果檢驗:考察備選方案中哪個方案相對最優(yōu)該類型方案經濟效果評價的特點是要進行多方案比選,故應遵循方案間的應遵循方案間的可比性可比性。4.5互斥互斥方案的比較選優(yōu)方案的比較選優(yōu)4.5.1壽命壽命期相等的互斥方案的期相等的互斥方案的比較選優(yōu)比較選優(yōu)1. 凈現(xiàn)值法與凈年值法凈現(xiàn)值法與凈年值法(1)操作步驟)操作步驟 絕對效果檢驗:計算各方

19、案的NPV或NAV,并加以檢驗; 相對效果檢驗:計算通過絕對效果檢驗的兩兩方案的NPV或NAV; 選最優(yōu)方案:相對效果檢驗最后保留的方案為最優(yōu)方案。(2)判別準則)判別準則通過上面的例題分析,為簡化起見,可用下面的判別準則進行方案選優(yōu)。NPVi0且max(NPVi)所對應的方案為最優(yōu)方案NAVi0且max(NAVi)所對應的方案為最優(yōu)方案2. 費用現(xiàn)值法與費用年值法費用現(xiàn)值法與費用年值法判別準則判別準則 min(PCi)所對應的方案為最優(yōu)方案 min(ACi)所對應的方案為最優(yōu)方案 例】:設備型號 初始投資(萬元) 年運營費(萬元) 殘值(萬元) 壽命(年)A 20 2 3 5B 30 1 5

20、 5設折現(xiàn)率為10,應選哪種設備?解:解:PCA=20+2(P/A,10%,5)3(P/F,10%,5)=25.72萬元PCB=30+1(P/A,10%,5)5(P/F,10%,5)=30.69萬元 PCA PCB, 應選A設備3. 差額內部收益率法差額內部收益率法互斥方案的比選不能直接用內部收益率來對比,必須把絕對效果評價和相對效果評價結合起來進行。具體操作步驟操作步驟如下:(1)將方案按投資額由小到大排序;(2)進行絕對效果評價:計算各方案的IRR(或NPV或NAV),淘汰IRRic(或NPV0或NAV ic,則保留投資額大的方案;反之,則保留投資額小的方案。直到最后一個被保留的方案即為最優(yōu)方案。(有關示意圖見下圖)IRR2IRR112 10 ic IRR icNPVi

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