外匯及外匯市場(chǎng)

1、第二章：匯率與匯率理論n外匯（Foreign Exchange） n匯率（Foreign Exchange Rate） n匯率理論 n匯率制度動(dòng)態(tài)：國(guó)際匯兌靜態(tài)廣義：外幣資產(chǎn)狹義：以外幣表示的、可直接用于國(guó)際結(jié)算的支付手段含義：外匯市場(chǎng)參與者定義：外匯市場(chǎng)是買(mǎi)賣(mài)外幣或外匯的地方。參與者：主要有以下四類(lèi)：（1）外匯銀行（Foreign Exchange Bank），（2）外匯經(jīng)紀(jì)人（Foreign Exchange Broker），（3）客戶（Client），（4）中央銀行（Central Bank）， 1按匯率制定的方法可分為：基礎(chǔ)匯率和套算匯率。2從外匯交易的角度劃分，匯率可分為買(mǎi)入價(jià)、賣(mài)出

2、價(jià)和中間價(jià)。3按外匯交易中支付方式的不同，匯率可劃分為電匯匯率、 信匯匯率和票匯匯率。4按外匯買(mǎi)賣(mài)成交后交割時(shí)間長(zhǎng)短的不同，分為即期匯率 和遠(yuǎn)期匯率。5按外匯管制程度的不同劃分，有官方匯率和市場(chǎng)匯率。6在實(shí)行復(fù)匯率的國(guó)家中，因外匯使用范圍的不同可分為貿(mào)易 匯率和金融匯率等等。7按國(guó)際匯率制度的不同，可分為固定匯率、浮動(dòng)匯率等。 匯率種類(lèi)（一）匯率種類(lèi)（二）8根據(jù)貨幣制度下匯率是否經(jīng)過(guò)通貨膨脹調(diào)整， 可分為名義匯率和實(shí)際匯率。 名義匯率（Nominal Exchange Rate）是由官方公布的。實(shí)際匯率（Real exchange Rate）是在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除通貨膨脹因素后的匯率。 對(duì)遠(yuǎn)

3、期匯率的報(bào)價(jià)有兩種方式： n其一是直接報(bào)價(jià)（Outright Rate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)表示出來(lái)，這與現(xiàn)匯報(bào)價(jià)相同。 n其二是用遠(yuǎn)期差價(jià)（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）報(bào)價(jià)，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率的值或點(diǎn)數(shù)。 n升水（at premium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（at discount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價(jià)（at par）表示兩者相等。 n銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)值在實(shí)務(wù)中常用點(diǎn)數(shù)表示，每點(diǎn)（point）為萬(wàn)分之一，即0.0001。 n例一：在巴黎外匯市場(chǎng)上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000，三個(gè)月美元升水500點(diǎn)，六月

4、期美元貼水450點(diǎn)。則在直接標(biāo)價(jià)法下，三月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500， 六月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。 例一某日香港外匯市場(chǎng)外匯報(bào)價(jià)如下：即期匯率：USD1=HKD7.78007.8000（直接標(biāo)價(jià)法）一月期USD升水：3050（小數(shù)大數(shù)）三月期USD貼水：4520（大數(shù)小數(shù)）（五）名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率n名義匯率（Nominal Exchange Rate）就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場(chǎng)決定，也可能由官方制定。 n名義有效匯率（Nominal Effective Exc

5、hange Rate）是一種加權(quán)平均匯率，其權(quán)數(shù)取決于各國(guó)與該國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)的密切程度（例如各國(guó)與該國(guó)的貿(mào)易額占該國(guó)總貿(mào)易額的比重）。 n實(shí)際匯率（Real Exchange Rate）是名義匯率用兩國(guó)價(jià)格水平調(diào)整后的匯率，即外國(guó)商品與本國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格，反映了本國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。名義匯率R與實(shí)際匯率e之間的關(guān)系是： 其中，Pf 和P 分別代表外國(guó)和本國(guó)的有關(guān)價(jià)格指數(shù)，R和 e 都是直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。 PPRef有效匯率（有效匯率（Effective Exchange rate） （1）雙邊匯率指數(shù)（）雙邊匯率指數(shù)（R*i）匯率本身是雙邊的，因而選定兩種貨幣之間某一時(shí)期匯率本身是雙邊的，因而選

6、定兩種貨幣之間某一時(shí)期的匯率為基期，計(jì)算出其他時(shí)期相對(duì)于基期的指數(shù)，的匯率為基期，計(jì)算出其他時(shí)期相對(duì)于基期的指數(shù)，稱(chēng)為雙邊指數(shù)。稱(chēng)為雙邊指數(shù)。 其中，其中，R為匯率；為匯率；o為基期；為基期；t為為t期；期；R*為匯率指數(shù)。為匯率指數(shù)。 100*ioitiRRR（2）有效匯率）有效匯率EER是國(guó)際上常用的一種多邊匯率指數(shù)，用于衡量一是國(guó)際上常用的一種多邊匯率指數(shù)，用于衡量一國(guó)貨幣同所有其他國(guó)家貨幣的匯率從基期開(kāi)始的國(guó)貨幣同所有其他國(guó)家貨幣的匯率從基期開(kāi)始的平均變化值。平均變化值。 niiiwREER1*11niiw(3)實(shí)際匯率（實(shí)際匯率（Real Exchange rate）用某種物價(jià)指數(shù)調(diào)

7、整過(guò)的匯率稱(chēng)為用某種物價(jià)指數(shù)調(diào)整過(guò)的匯率稱(chēng)為RER，而未調(diào)整，而未調(diào)整的稱(chēng)為名義匯率（的稱(chēng)為名義匯率（Nominal Exchange Rate）。）。 dwnwdnPPEPPERER/1$/En為用本幣表示的名義匯率；為用本幣表示的名義匯率；Pd適當(dāng)?shù)谋緡?guó)貨幣價(jià)適當(dāng)?shù)谋緡?guó)貨幣價(jià)格指數(shù)；格指數(shù)；Pw適當(dāng)?shù)倪m當(dāng)?shù)?價(jià)格指數(shù)（物價(jià)指數(shù)）。價(jià)格指數(shù)（物價(jià)指數(shù)）。 匯率的標(biāo)價(jià)方法n折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，即是以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格，還是以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。常見(jiàn)的匯率標(biāo)價(jià)方法有直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。 （一）直接標(biāo)價(jià)法（Direct Quota

8、tion System） n它是指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。n在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降，稱(chēng)為外幣升值（Appreciation），或稱(chēng)本幣貶值（Depreciation）。 （二）間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation System） n它是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。n在間接標(biāo)價(jià)法

9、下，一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣數(shù)量增多，稱(chēng)為外幣貶值，或本幣升值。 （三）美元標(biāo)價(jià)法（U.S. Dollar Quotation System） n它是指以美元和其他國(guó)家的貨幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯率的方法。目的是為了簡(jiǎn)化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣的匯價(jià)。例如瑞士蘇黎士某銀行面對(duì)其他銀行的詢(xún)價(jià)，報(bào)出的各種貨幣匯價(jià)為： USD1=CHF 5.5540 GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.1860標(biāo)價(jià)法中的基準(zhǔn)貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣n人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（Based Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣（Quoted Currency）。n在直接標(biāo)價(jià)

10、法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣可能是美元，也可能是其他各國(guó)貨幣。 法定升值與升值 n法定升值（Revaluation）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。n升值（Appreciation）是指法定貶值與貶值n法定貶值（Devaluation）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。 n貶值（Depreciation）Hard Currency 和Soft Currencyn當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱(chēng)之為“趨于堅(jiān)挺”（hardening），稱(chēng)該貨幣

11、為“硬通貨”（Hard Currency）。n“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（Soft Currency）。 第二節(jié) 匯率理論匯率理論研究包含四個(gè)層次的內(nèi)容：一匯率決定問(wèn)題；最基本的、最首要的問(wèn)題 二匯率的變動(dòng)及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響；三匯率制度 ；四匯率政策 。潛在的外匯匯率決定因素平價(jià)條件：1、相對(duì)通貨膨脹（購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)）2、相對(duì)利率（費(fèi)雪效應(yīng)和真實(shí)利率差）3、遠(yuǎn)期匯率4、外匯制度5、官方外匯儲(chǔ)備基礎(chǔ)設(shè)施：1、銀行體系的強(qiáng)弱2、證券市場(chǎng)的強(qiáng)弱3、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與盈利能力前景市場(chǎng)投機(jī)行為：1、貨幣2、債券3、對(duì)沖的利率套期4、不動(dòng)產(chǎn) 5、商品政治風(fēng)險(xiǎn)：1、資本控制2、貨幣黑市3、外匯匯率

12、差幅4、證券投資與對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即期匯率跨國(guó)投資：1、對(duì)外直接投資2、證券組合投資1、國(guó)際借貸說(shuō)Theory of International Indebtedness 國(guó)際借貸說(shuō)又稱(chēng)外匯供求說(shuō)（Theory of Demand and Supply） 由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森（G. J. Goschen）于1861年在其外匯理論（Theory of Foreign Exchange）中正式提出的。 基本觀點(diǎn) ：1。2。 3。 4。 2、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)Theory of Purchasing Power Parities 簡(jiǎn)稱(chēng)PPP理論，是一種研究和比較各國(guó)不同的貨幣之間購(gòu)買(mǎi)力關(guān)系的理論。 絕

13、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)RPa/PbR為絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)下的匯率，Pa為a國(guó)的一般物價(jià)水平，Pb為b的一般物價(jià)水平。R為1單位B國(guó)貨幣以A國(guó)貨幣表示的價(jià)格 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)R1=R0（Ia/Ib）R0為通貨膨脹前的匯率，又稱(chēng)為基期匯率；Ia、Ib為a國(guó)和b國(guó)的通貨膨脹率。世界銀行調(diào)整中國(guó)PPP-2007n國(guó)際比較計(jì)劃（2007）將中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)從2004年的1.9修正為2005年的3.4，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)?？s水約40%，但仍然是全球第二大經(jīng)濟(jì)體。n依據(jù)2005年的數(shù)據(jù)，以美國(guó)為基礎(chǔ)，中國(guó)GDP由8.8萬(wàn)億美元（占全球59億美元的14.9%）下調(diào)為53332億美元（9.6%）。n以PPP計(jì)算，2005年中國(guó)人均GDP

14、為4091美元，只有美國(guó)水平的9.8%。n以PPP計(jì)算，2005年世界最大的十個(gè)經(jīng)濟(jì)體依次是：美國(guó)、中國(guó)（大陸）、日本、德國(guó)、印度（上述5國(guó)占世界GDP的1/2）、英國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙、俄羅斯、墨西哥（上述10國(guó)占世界GDP的66%）。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)還有一個(gè)變相的表現(xiàn)形式，稱(chēng)為成本平價(jià)（Cost Parity） 成本平價(jià) Cost Parity 成本平價(jià)R1(Wb/Wa)(Ga/Gb)R0Wb、Wa分別為b國(guó)和a國(guó)的貨幣工資的增長(zhǎng)率，Ga和Gb分別為a國(guó)和b國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率，R0為基期匯率，R1為成本平價(jià)的計(jì)算期匯率。 3、 匯兌心理說(shuō) Psychological Theory o

15、f Exchange 法國(guó)學(xué)者阿夫塔里昂（A. Aftalion）1927年出版的貨幣、物價(jià)與匯兌：理論上的新發(fā)展提出了匯兌心理說(shuō)，主要是從人們的心理因素來(lái)解釋匯率問(wèn)題。 4、 利率平價(jià)說(shuō) Interest Parity Theory）A(1+ i)= （A/ es）(1+ i*) ef （1）將（1）式消去A，并整理，可得： i- i * （4）中美兩國(guó)利率比較(%)1980-19980246810121416181980198219841986198819901992199419961998一年期存款利率中國(guó)利率美國(guó)利率資料來(lái)源：IFS yearbook 1999w現(xiàn)象：w解釋?zhuān)豪势絻r(jià)條

16、件不成立利率平價(jià)條件：w均衡的市場(chǎng)利率w貨幣的完全可兌換艾因齊格提出了利率平價(jià)動(dòng)態(tài)理論的“交互原理”1、交互原理的基本觀點(diǎn)：遠(yuǎn)期匯率不僅取決于利差，而且利率平價(jià)也受套利的影響，從而受遠(yuǎn)期匯率的制約。2、關(guān)于遠(yuǎn)期匯率于利率平價(jià)的偏離。古典認(rèn)為偏離的短期的，但艾因齊格認(rèn)為可長(zhǎng)期存在。因?yàn)椋海?）國(guó)際收支差額的變化，商人對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣的變化，貿(mào)易條件的改變以及推遲或提前支付貸款等因素會(huì)導(dǎo)致商業(yè)性的外匯供求不等；（2）片面的套利交易或投機(jī)；（3）由于有關(guān)國(guó)家政局不穩(wěn)、銀行制度信譽(yù)差或?qū)嵭心撤N外匯管制會(huì)使套利受到限制。“交互原理”（Theory of the Reciprocity）:3、遠(yuǎn)期匯率對(duì)利

17、率的影響。雙向影響。4、利率平價(jià)于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的關(guān)系。 遠(yuǎn)期匯率取決于利率平價(jià)，而利率平價(jià)的變動(dòng)又受到即 期匯率對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的影響。除貿(mào)易平衡、投機(jī)等因素外， 即期匯率于購(gòu)買(mǎi)力的偏離也是導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率于利率平價(jià)長(zhǎng) 期偏離的重要原因。5、 貨幣主義的匯率理論n卡甘（Cangan）貨幣需求函數(shù) MD/P=L(Y,i)=Yae-bi（）b為貨幣需求的利率彈性；Y為國(guó)民收入取對(duì)數(shù)，得到：md-p=ay-bi（）5、 貨幣主義的匯率理論 貨幣主義認(rèn)為，匯率是由兩國(guó)的物價(jià)水平?jīng)Q定的，即： e = P/P* （3） e = (Ms -Ms*)-a (y-y*)+b (i-i*) (4)(4)式表明，貨幣主義匯率

18、決定理論的基本觀點(diǎn)，即匯率是由貨幣市場(chǎng)的存量均衡所決定的，具體來(lái)說(shuō)，匯率取決于兩國(guó)名義貨幣供應(yīng)量(Ms)、實(shí)際國(guó)民收入水平(y)、實(shí)際利率(i)等因素。兩國(guó)上述經(jīng)濟(jì)變量的相對(duì)增減，是構(gòu)成匯率波動(dòng)的重要原因。 貨幣主義模型n貨幣模型的政策含義：n在其他因素不變的情況下，(1)ms增加將導(dǎo)致本幣貶值；n(2)Y增加，本幣升值；（這與傳統(tǒng)的國(guó)際收支理論相反！）n(3)本國(guó)利率水平上升，本幣貶值；n(4)政策需協(xié)調(diào)！6.匯率的資產(chǎn)組合分析法假設(shè)前提：1.本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：W=M+B+Ef2.不考慮債券的利息收入；3.預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變化，即只考慮外國(guó)利率變化對(duì)持有外國(guó)債券收益的影響。ieOieO

19、FF外國(guó)債券供給增加外國(guó)債券市場(chǎng)均衡時(shí)本國(guó)利率與匯率的組合MMBBFFAi*e*均衡匯率模型)4.(.)3.(.)()2.(.)()1.(.111tftttftttataftftatattPPSEYYUNKYNKYK國(guó)內(nèi)資本，N勞動(dòng)力，(0,1)是收入中的資本比率，(0,1)是不考慮相對(duì)價(jià)格（真實(shí)匯率）變動(dòng)時(shí)消費(fèi)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的比率。S名義匯率，U效用，Y產(chǎn)量，P價(jià)格。均衡匯率模型(結(jié)論)（10）式說(shuō)明，名義匯率依賴(lài)于兩國(guó)貨幣供給目標(biāo)（M）、貨幣需求的收入彈性和參數(shù) 、資本沖擊（K）、生產(chǎn)率沖擊、要素比率和消費(fèi)偏好（）等。)10.(1)1(afttftttKKMMS第三節(jié)影響匯率變動(dòng)的主要因素n國(guó)際

20、收支狀況n通貨膨脹差異n利率差異n經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異n中央銀行干預(yù)n預(yù)期因素匯率的經(jīng)濟(jì)分析 本幣匯率的變化=(eo-e t)/e t100% 外幣匯率的變化*=(e t-eo)/eo100%n 在間接標(biāo)價(jià)法下，n本幣匯率的變化=(et-eo)/eo100%；外幣匯率的變化*=(eo-et)/et100%。匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響n馬歇爾勒納條件（Marshall-Lener Condition）qqMqMqqMqT*當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入不變時(shí)，貶值可以改善貿(mào)易余額的條件是進(jìn)出口的需求彈性之和大于1YTTT貿(mào)易余額的改善是由于自主性貿(mào)易余額的改善YTTT考慮收入變動(dòng)時(shí)，貶值對(duì)貿(mào)易余額的影響H=Y-AH-AD勞爾森梅茨勒效應(yīng)（Lausen-Metzler effects）n