固定收益證券基礎知識介紹

1、固定收益證券基礎知識介紹固定收益證券基礎知識介紹 目錄目錄2 2、固定收益市場、固定收益市場4 4、固定收益市場的風險以及風險管理指標、固定收益市場的風險以及風險管理指標3 3、固定收益證券投資收入組成、固定收益證券投資收入組成1 1、固定收益證券、固定收益證券5 5、典型的組合投資策略介紹、典型的組合投資策略介紹6 6、固定收益類衍生產品簡介、固定收益類衍生產品簡介1 1、固定收益證券、固定收益證券1.1 1.1 債券定義債券定義4概念：概念：債券是要求發(fā)行人（Issuer）也稱為債務人（Debtor)或者借款人（Borrower）在規(guī)定期限內向債權人/投資者償還借入款項并支付利息的債務工具

2、。支出收益角度：支出收益角度：對于投資者，債券的支出是購買其花費的價格，收入是未來一系列現(xiàn)金流的組合，因此是一種成本收益相對確定的證券資產。融資性質：融資性質：直接融資的范疇1.2 1.2 債券要素債券要素5票面利率：票面利率：發(fā)行人在債券付息日向債券持有人支付的利息總額與債券總面值的比率。期限：期限：債券發(fā)行人承諾履行償債條款的年限。期限在13年的債券稱為短期債券，期限在46年的債券稱為中期債券，期限在710年的債券稱為長期債券。面值面值 ：債券發(fā)行人同意在到期日向債券持有人償還的金額，也稱作本金。發(fā)行規(guī)模：發(fā)行規(guī)模：債券發(fā)行的金額總數，通常以億元計算。主體評級：主體評級：主體信用評級是以發(fā)

3、債主體為對象進行的信用評級。 債項評級：債項評級：發(fā)行人發(fā)行的債務融資工具或金融產品的評級，評定的是該債務融資工具或金融產品違約可能性及違約損失的嚴重性。影響債項評級的主要因素一是發(fā)債主體的資質，二是債權保護措施。1.2 1.2 債券要素債券要素6票面利率票面利率發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模債項評級債項評級期限期限主體評級主體評級1.2 1.2 債券要素債券要素71.2 1.2 債券要素債券要素8到期條款到期條款：一般到期條款分為四類：期末償還本金、按比例提前還款權、回售權和贖回權。 1010中石油中石油0101 第10年償還本金100億元。期末償還本金 0909懷化債懷化債 自第6年即2015年起至20

4、19年每年償還本金2.6億元，占本期債券發(fā)行額的20%按比例還款 0909富力債富力債 投資者有權在本期債券第3個計息年度付息日選擇是否按面值回售其持有的全部或部分本期債券給發(fā)行人回售權 石化轉債石化轉債 發(fā)行人股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于轉股價格的130%。發(fā)行人有權按照債券面值加應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債。贖回權1.2 1.2 債券要素債券要素9轉換權：轉換權：可轉換債券給予投資人在一定時間后轉換成普通股股票的權利。轉換權轉換權2 2、固定收益市場、固定收益市場2.1 2.1 固定收益市場分類固定收益市場分類11場內市場：是指證券交易所組織的集中

5、交易市場，有固定的交易場所和交易活動時間。 例如：上交所、深交所上交所、深交所場外市場(Over-the-Counter Market):是指在證券交易所外進行買賣的市場。 例如：銀行間債券市場銀行間債券市場、商業(yè)銀行柜臺市場按交易場所分類按交易場所分類2.1 2.1 固定收益市場分類固定收益市場分類122.1 2.1 固定收益市場分類固定收益市場分類13利率產品利率產品幾乎不存在信用風險的債券國債政策性金融債央行票據信用產品信用產品存在違約風險的債券企業(yè)債公司債、可轉債短融、中票商業(yè)銀行金融債按產品風險分類按產品風險分類2.1 2.1 固定收益市場分類固定收益市場分類14 在市場上公開發(fā)行的

6、債券 可以在證券市場上轉讓公募債券 向特定少數投資者募集 發(fā)行和轉讓均有一定的局限性私募債券 公募債券募集需按法定手續(xù)，可以在證券市場上自由轉讓 私募債券的發(fā)行手續(xù)簡單，收益率比公募債券高兩者區(qū)別按發(fā)行方式分類按發(fā)行方式分類2.2 2.2 主要債券品種主要債券品種國債國債15國債國債：財政部代表中央政府發(fā)行的國家公債，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。由國家財政信譽做擔保，是國家信用的主要形式。功能：功能：n財政政策手段（彌補財政赤字）n金融市場功能1、國債利率構成市場的基準利率2、中央銀行實施貨幣政策的主要操作對象3、金融機構有效管理資產和負債的工

7、具流動性種類：種類：n記賬式國債n憑證式國債n無記名（實物券）國債的一種手段又是貨幣政策公開市場操作工2.2 2.2 主要債券品種主要債券品種央票央票16央票：央票：中央銀行為調節(jié)金融體系流動性而向金融機構（主要是商業(yè)銀行）發(fā)行的短期債務憑證，其直接作用是吸收金融體系的部分流動性，實質是中央銀行債券。期限：期限：3個月、1年期和3年期，彌補了我國金融市場短期債券品種缺少的不足。特點：特點：n信用等級高，風險比較低n二級市場流動性好功能：功能：央行票據是在中央銀行自身的資產和負債總量都不變的情況下，通過負債結構的變化（金融機構準備金存款和中央銀行票據兩個負債項目此消彼長）實現(xiàn)貨幣政策操作目標。2

8、.2 2.2 主要債券品種主要債券品種金融債金融債17產品分類產品分類政策性銀行金融債券政策性銀行金融債券國開行金融債、農發(fā)行金融債、進出口金融債商業(yè)銀行金融債券商業(yè)銀行金融債券普通金融債券次級債券混合資本債券非銀行金融機構債券非銀行金融機構債券財務公司債、證券公司債等2.2 2.2 主要債券品種主要債券品種企業(yè)債企業(yè)債 18發(fā)發(fā)債主體：債主體：大部分為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè) 發(fā)行發(fā)行規(guī)模：規(guī)模：累計債券余額不超過凈資產40利率水平：利率水平：債券利率由企業(yè)根據市場情況確定，主要取決于市場利率水平、債券期限、擔保情況和信用評級。 債券期限：債券期限：1年以上，一般32

9、0年 發(fā)行發(fā)行方式：方式：定價發(fā)行、招標發(fā)行和簿記發(fā)行 計息方式：計息方式：固定利率和浮動利率2.2 2.2 主要債券品種主要債券品種其他信用產品其他信用產品 19公司債公司債：上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內還本付息的有價證券。可轉債：可轉債：發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內依據約定的條件可以轉換為股份的公司債券。可可分離交易債：分離交易債：是一種附認股權證的公司債，可分離為純債和認股權證兩部分。3 3、固定收益證券的投資收益、固定收益證券的投資收益3.1 3.1 資金的時間價值資金的時間價值21 投資者在投資期末可以獲得的資產總值。投資者在投資期末可以獲得的資產總值。 以

10、銀行存款為例：年初存入100元，1年定存利率為3.5%，到年底，存款為103.5元，103.5即為終值。終值 投資者在投資期初的投資額，使得能夠投資者在投資期初的投資額，使得能夠其按照一定的利率投資可以獲得期末的其按照一定的利率投資可以獲得期末的預定總值。預定總值。 以存款為例：投資者想在一年后獲得103.5元購買某件商品，1年定存利率為3.5%，那么在年初需要存入100元，這100元即為現(xiàn)值?，F(xiàn)值3.1 3.1 資金的時間價值資金的時間價值22 對于單個現(xiàn)金流： 對于多個現(xiàn)金流： FV：終值，Pn：現(xiàn)金流，r：利率，tn：距離付息日的時間。終值 對于單個現(xiàn)金流： 對于多個現(xiàn)金流： PV：現(xiàn)值

11、，F(xiàn)n：終值，r：利率，tn：距離付息日的時間?，F(xiàn)值(1)tFVPr121122*(1)*(1)*(1)tttnnnFVPrPrPr(1)tFPVr121212(1)(1)(1)ntttnnFFFPVrrr3.2 3.2 全價與凈價的計算全價與凈價的計算債券的全價由兩部分組成，一部分是凈價，另一部分是債券應計利息。全價=凈價+應計利息應計利息=面額票面利率距離上次付息天數/案例：我們在2012年2月21日買入深交所的09泛海債，假設此時收益率為7%，該債券于2014年11月13日到期，目前剩余期限為2.73年，票面利率為7.2%，每年付息一次，距上次付息天數為100天，則我們可以依照公式，計算

12、出該債券的全價和凈價。9.3100360100*.27-9.3102-39.102%712.107%712.7%712.773.273.173.0應計利息全價凈價全價上一付息日：2011。11。13下一付息日：2012。11。13付息日：2013。11。13購買日：2012。2。13100天天3.3 3.3 投資收入組成投資收入組成24 持有債券而獲得的利息收入 票面利率越高，利息收入越高 持有時間越長，利息收入越高 對于固定利率債券，這部分收益是確定利息收入 債券凈價波動引起的浮動盈虧 受市場走勢影響資本利得 利息收入 + 資本利得總收益3.4 3.4 收益率的計算收益率的計算到期收益率到期

13、收益率25到期收益率：到期收益率：投資者將債券持有到償還期末所獲的總收益率。n 不同債券的價格不能直接比較，到期收益率提供了一個比較不同債券投資價值的標準。n 到期收益率越大的債券，投資價值越大 公式計算：公式計算：債券的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當前市價的貼現(xiàn)率。wnwnwwfYTMFfYTMfCfYTMfCfYTMfCP1111111YTMP 為債券價格，n 為剩余付息次數，F(xiàn) 為票面價值，C 為票面利息，f為每年的付息次數，w為距離下次付息的時間，則每期支付的利息額為 C/f，債券到期時支付的金額為 F+C/f。3.4 3.4 收益率的計算收益率的計算到期收益率到期收益率26到期收益率到

14、期收益率通過上面的式子我們便可以得到YTM的值為7.82%。具體的計算通常使用EXCEL中的yield函數或金融計算器來計算，EXCEL的辦法下面會有詳細的介紹。（yield函數的計算有一定的誤差，此處我們使用試錯法求解）案例：我們在2012年2月21日買入深交所的11華孚01債，買入價格為101.8515，該債券于2016年11月18日到期，目前剩余期限為4.74年，票面利率為7.8%，每年付息一次，則我們可以依照前面的公式，計算出該債券的到期收益率YTM。0.741.744.744.747.87.87.8100101.8515(1)(1)(1)(1)YTMYTMYTMYTM3.4 3.4

15、收益率的計算收益率的計算持有期收益率持有期收益率27持有期收益率：持有期收益率：債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本利得水平。公式計算：公式計算：365債券持有期的利息收入 （債券賣出價-債券買入價）年化持有期收益率=債券買入價持有天數3.4 3.4 收益率的計算收益率的計算持有期收益率持有期收益率28持有期收益率：持有期收益率：+-利息收入 賣出價 買入價持有其收益率買入價案例：以09懷化債為例，假設我們在2012年1月4日以107.1236（凈價為100）的價格買入懷化債，在2月18日該債券付息，我們獲得8.1元的利息，在2月21日我們以100.95

16、38（凈價為100.865）的價格賣出該債券，則從1月4日到2月21日，我們的持有期收益率為：8.1+100.9538-107.1236=107.1236=1.80%365=1.80%=13.69%48年化持有期收益率3.4 3.4 收益率的計算收益率的計算行權收益率行權收益率29行權收益率：行權收益率：債券持有人按照發(fā)行人設定的行權時間與價格，行使權利將債券出售給發(fā)行人，行權日至債券持有日期間取得的收益率。公式計算：公式計算：*2.1111nnCCCMPyyyy*111ntntCMPyy*MnCP行權價格,截止到規(guī)定的行權日的期間數,票面利息,債券價格3.4 3.4 收益率的計算收益率的計算

17、行權收益率行權收益率30行權收益率：行權收益率：公式計算：公式計算：0.721.722.723.724.726.876.876.876.87106.87102.544=(1)(1)(1)(1)(1)yyyyy計算出行權收益率為6.23%。案例：以上交所的11安鋼01債為例，該債券的票面利率為6.87%，發(fā)行期限為7年，在第5年末投資者有權選擇將持有的債券以面值回售給發(fā)行人，目前剩余期限為6.72年，假設我們于2月8日以102.544（凈價為100.85）的價格買入該債券，則可以計算出持有債券至4.72年后的行權日的行權收益率。3.5 EXCEL3.5 EXCEL收益率計算方法展示收益率計算方法

18、展示31 YIELDYIELD函數是常用的債券計算收益率的工具。函數是常用的債券計算收益率的工具。3.5 EXCEL3.5 EXCEL收益率計算方法展示收益率計算方法展示321111華孚華孚0101債到期收益率和債到期收益率和1111安鋼安鋼0101債行權收益率的計算可債行權收益率的計算可參見參見收益率計算收益率計算.xls.xls ，同時該表也列出了久期速算方法的，同時該表也列出了久期速算方法的表格。表格。3.6 3.6 債券價格波動特征債券價格波動特征33收益率價格債券的波動特征：價格和收益率呈反向變化關系。 當收益率上升時，現(xiàn)金流的現(xiàn)值減少，債券價格隨之下降。 當收益率下降時，現(xiàn)金流的現(xiàn)

19、值增多，債券價格隨之增加。3.7 3.7 利率期限結構理論利率期限結構理論34債券收益率與到期日（期限）之間的關系稱為利率的期限債券收益率與到期日（期限）之間的關系稱為利率的期限結構。結構。下圖就是銀行間固定利率國債的收益率曲線。下圖就是銀行間固定利率國債的收益率曲線。3.7 3.7 利率期限結構理論利率期限結構理論35 長期債券的到期收益率等于現(xiàn)行短期利率和未來短期利率的幾何平均 預期的即期利率等于遠期利率預期理論 期限不同的債券市場是完全分離和獨立的 收益率曲線形狀取決于各種期限市場上的證券供給和需求市場分割理論 投資者對未來短期利率的預期 對利率風險低的債券需求較大 長期債券可以接受更高

20、的收益率風險溢價理論3.83.8 資料來源與網站查詢資料來源與網站查詢36 信息發(fā)布：信息發(fā)布：上交所網站、深交所網站、巨潮信息網、中國債券信息網、中國貨幣信息網等 付息公告：付息公告：巨潮網付息公告、中國債券信息網付息公告 收益率相關查詢：收益率相關查詢：上證債券信息網、和訊網債券 收益率計算器：和訊網收益率計算器：和訊網 債券論壇：債券論壇：和訊的債券大家談、鼎級理財的債券論壇4 4、固定收益證券的風險和管理、固定收益證券的風險和管理4.1 4.1 利率風險利率風險38 由于宏觀面變化導致的市場利率波動，造成債券價格下跌的風險 期限越長、票面利率越低利率變化引起的價格波動越大利率風險 及時

21、調整債券組合的久期 利用國債期貨等衍生品對沖利率風險解決方法4.2 4.2 信用風險信用風險39 債券本息無法足額償付的風險 信用利差發(fā)生變化 信用評級發(fā)生變化信用風險 債券分散化投資，強化對公司基本面研究 關注發(fā)債主體評級，債項擔保以及信用增進的變化解決方法4.3 4.3 流動性風險流動性風險40 流動性是指證券的可交易性 流動性風險是指由于證券流動性不足而交易時可能遭受的風險流動性風險 了解各類債券的流動性特征 根據組合的流動性要求，合理配置不同流動性的品種解決方法4.4 4.4 風險管理指標風險管理指標久期久期41久期：久期：債券價格對收益率變化敏感度的衡量指標，它是收益率變動1個百分點

22、，債券價格變化的近似百分比。我們假設債券的初始價格為 ， 、 分別是收益率下降和增加 后的價格，則我們可以計算出該債券的久期。 計算公式計算公式為： 久期久期是價格與收益率間非線性關系的斜率（一階導數）。0=2*()*()VVVy久期0VVVy4.4 4.4 風險管理指標風險管理指標久期久期42久期另一層含義：債券的平均回收期。久期另一層含義：債券的平均回收期。債券在未來產生現(xiàn)金流的時間的加權平均,其權重是各期現(xiàn)金值在債券價格中所占的比重。 計算公式計算公式：修正久期修正久期= 麥考利久期/（1+ YTM）,其計算公式計算公式為： 22*()/1111nnCCn Cn FPYTMYTMYTMY

23、TM麥考利久期23112*1()/1111nnCCn Cn FdPPdy PYTMYTMYTMYTM 修正久期4.4 4.4 風險管理指標風險管理指標久期久期43久期的意義：久期的意義：久期是衡量債券利率風險的最重要的指標，久期越大的債券，當市場收益率發(fā)生單位變化時，該債券價格變動的百分比越大。案例：以11華孚01為例，在2012年2月21日，其收盤價為101.8515（凈價為99.8），其到期收益率為7.8224%，當日修正久期為3.7593。我們假設到期收益率上行100BP，則可以計算出債券的價格變?yōu)?8.1014（全價），債券價格下跌3.68%，當收益率下行100BP時，可以計算出債券的

24、價格為105.7965，債券的價格上漲3.87%。利用久期管理利率風險：預期市場收益率將下跌時，應該擴大久期，增加盈利。預期市場收益率將上漲時，應該縮短久期，減少損失。4.4 4.4 風險管理指標風險管理指標久期久期44 久期的速算久期的速算：假設市場的收益率為3%，下面?zhèn)悄旮断⒌?，分別計算出不同票面利率和不同期限的債券的久期?？梢岳肊xcel中的Duration函數進行久期計算。結論：債券的久期略小于其剩余期限，同時票面利率越大，久結論：債券的久期略小于其剩余期限，同時票面利率越大，久期越小，這對于長期債券影響更明顯一些。期越小，這對于長期債券影響更明顯一些。4.4 4.4 風險管理

25、指標風險管理指標久期久期45組合久期：一個投資組合的久期可通過對投資組合中各種債券的久組合久期：一個投資組合的久期可通過對投資組合中各種債券的久期進行加權平均得到。權重是各種證券在投資組合中的比例。期進行加權平均得到。權重是各種證券在投資組合中的比例?；c價值：當市場收益率變化基點價值：當市場收益率變化1 1個基點時，債券價格的變動值。個基點時，債券價格的變動值。= 10/304.25+20/307.23=6.23組合久期（）=100.9690 4.250.01% =0.0429基點價值（）案例：假設我們持有價值30萬元的投資組合，其中10萬元的09懷化債和20萬元的11大唐01債，在2月22

26、日其久期分別為4.25和7.23，則組合的久期即為：對于09懷化債，其久期為4.25，在2月22日其收盤價為100.9690（凈價為100.7808），按收盤價計算，該債券的基點價值即為：4.5 4.5 風險管理指標風險管理指標凸性凸性46凸性引入原因：凸性引入原因：當利率變化較小時，利用久期可以比較精確的計算出債券價格的變化。但是當利率變化較大時，久期不能完全反映債券價格對利率變動的敏感性。Pr僅用久期估計價格實際價格rrr4.5 4.5 風險管理指標風險管理指標凸性凸性47凸性概念：凸性概念：是收益率同價格之間非線性關系的二級導數。計算公式為：計算公式為：價格變動展開公式：價格變動展開公式

27、：2222101(1)(1)(1)(1)ntntdPDt tCn nFPdyyPYTMYTM 凸凸性性212PyyP 修修正正久久期期凸凸性性5 5、固定收益證券組合投資策略、固定收益證券組合投資策略5.1 5.1 組合策略的選擇組合策略的選擇49投資目標 機構類型不同，投資目標不同 例子：養(yǎng)老保險、基金、銀行儲蓄機構投資政策 資產配置的比例（股票、固定收益、不動產等） 投資原則設定：投資范圍、比例的限制策略選策略選擇擇 積極策略：積極策略：基于對未來利率、波動性等指標的判斷 消極策略：消極策略：指數化投資，目標是復制指數表現(xiàn)投資決策流程5.2 5.2 積極組合策略積極組合策略50 預期利率下

28、降，提高投資組合久期 預期利率上升，縮短投資組合久期利率預期策略 經濟衰退，國債與非國債信用價差加大 經濟擴張，國債與非國債信用價差縮小收益率價差策略 資金在不同債券品種之間的分配 資金在不同信用等級債券之間進行分配資產分配策略 根據對收益率曲形狀的預期變化來構建組合收益率曲線策略積極組合策略5.3 5.3 資產負債管理資產負債管理51 償付金額和償付時間均確定，如存款銀行、儲蓄機構 償付金額已知，時間不確定，如人壽保險的保單 償付金額不確定，時間確定，如浮動利率存單 償付金額和償付時間均不定，如很多保險產品和養(yǎng)老基金負債分類 持有足夠的現(xiàn)金以滿足債務償還的需求流動性需求 經濟盈余、會計盈余、監(jiān)管盈余盈余管理5.4 5.4 收益率曲線變動策略收益率曲線變動策略1152收益率曲線變動策略：收益率曲線變動策略：根據對債券收益率曲線形狀變動的預期來構建投資組合。收益率曲線變動方式：收益率曲線變動方式：平行移動平行移動非平行移動非平行移動：趨于平緩，趨于陡峭，正向蝶式，反向蝶式期限收益率平行移動趨于平緩正向蝶式收益率期限平行移動趨于陡峭反向蝶式5.4 5.4 收益率曲線變動策略收益率