第五章杠桿效應(yīng)

1、第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理Leverage幾個(gè)相關(guān)概念幾個(gè)相關(guān)概念經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿v自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過利用杠自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量產(chǎn)生一個(gè)較大的作用桿，可以用較小的力量產(chǎn)生一個(gè)較大的作用力的現(xiàn)象。力的現(xiàn)象。v 在財(cái)務(wù)管理中，也存在著類似的杠桿效應(yīng)，在財(cái)務(wù)管理中，也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于固定性成本費(fèi)用的存在，當(dāng)某一表現(xiàn)為由于固定性成本費(fèi)用的存在，當(dāng)某一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的幅度變化時(shí)，會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的幅度變化時(shí)，會(huì)引發(fā)另一相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生

2、較大的幅度變化。這另一相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生較大的幅度變化。這就是財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理。了解這些杠桿就是財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理。了解這些杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。v財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即即經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。每一種杠桿效應(yīng)都包含每一種杠桿效應(yīng)都包含杠桿利益與杠桿利益與杠桿風(fēng)險(xiǎn)杠桿風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，企業(yè)的資本結(jié)兩個(gè)方面，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策很大程度上就是在杠桿利益構(gòu)決策很大程度上就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。

3、而要理和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。而要理解這些杠桿的原理，就需要先了解解這些杠桿的原理，就需要先了解成本習(xí)性和貢獻(xiàn)毛益等幾個(gè)相關(guān)概成本習(xí)性和貢獻(xiàn)毛益等幾個(gè)相關(guān)概念。念。 5.2.1 5.2.1 成本習(xí)性與貢獻(xiàn)毛益成本習(xí)性與貢獻(xiàn)毛益v1.1.成本習(xí)性成本習(xí)性v成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。上的依存關(guān)系。v按成本習(xí)性可將企業(yè)一定時(shí)期發(fā)生的所有成按成本習(xí)性可將企業(yè)一定時(shí)期發(fā)生的所有成本劃分為本劃分為固定成本固定成本、變動(dòng)成本變動(dòng)成本和混合成本和混合成本三三大類；大類；v將變動(dòng)的生產(chǎn)成本作為產(chǎn)品成本，將固定的將變動(dòng)的生產(chǎn)成本作為產(chǎn)品成本，將固定的

4、生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用一并作為期間成本處理，全額從當(dāng)期的銷售一并作為期間成本處理，全額從當(dāng)期的銷售收入中扣除，并由此計(jì)算出企業(yè)各期間的損收入中扣除，并由此計(jì)算出企業(yè)各期間的損益。益。 v（1 1）固定成本）固定成本是指在一定時(shí)期及一定業(yè)務(wù)量范圍是指在一定時(shí)期及一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其成本總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的內(nèi)，其成本總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的那部分成本。影響而保持固定不變的那部分成本。例如，企業(yè)按直線法計(jì)提的折舊、例如，企業(yè)按直線法計(jì)提的折舊、管理人員的工資、保險(xiǎn)費(fèi)、職工培管理人員的工資、保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、廣告費(fèi)、新產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)等

5、。訓(xùn)費(fèi)、廣告費(fèi)、新產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)等。其必須和一定時(shí)期、一定業(yè)務(wù)量聯(lián)其必須和一定時(shí)期、一定業(yè)務(wù)量聯(lián)系起來進(jìn)行分析，沒有絕對不變的系起來進(jìn)行分析，沒有絕對不變的固定成本。固定成本。 固定成本可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：固定成本可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：按企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生固定成本按其是否按企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生固定成本按其是否受管理當(dāng)局短期決策的影響可進(jìn)一步劃分為受管理當(dāng)局短期決策的影響可進(jìn)一步劃分為約約束性固定成本和酌量性固定成本束性固定成本和酌量性固定成本。 約束性固定成本約束性固定成本是指其發(fā)生額不受管理當(dāng)是指其發(fā)生額不受管理當(dāng)局短期決策影響的那部分固定成本。例如，折局短期決策影響的那部分固定

6、成本。例如，折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)產(chǎn)稅、管理人員工資等。這舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)產(chǎn)稅、管理人員工資等。這類成本與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的形成及其正常維類成本與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的形成及其正常維護(hù)有著密切的關(guān)系，是維持企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)必須護(hù)有著密切的關(guān)系，是維持企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)必須負(fù)擔(dān)的最低成本。由于這類成本一旦形成，在負(fù)擔(dān)的最低成本。由于這類成本一旦形成，在短期間不能輕易改變，具有很大程度的約束性，短期間不能輕易改變，具有很大程度的約束性，并對企業(yè)的長遠(yuǎn)目標(biāo)產(chǎn)生重大影響。并對企業(yè)的長遠(yuǎn)目標(biāo)產(chǎn)生重大影響。 酌量性固定成本酌量性固定成本是指其發(fā)生額受企業(yè)是指其發(fā)生額受企業(yè)管理當(dāng)局短期決策行為的影響，可以在不管理當(dāng)局短期決策

7、行為的影響，可以在不同時(shí)期改變其數(shù)額的那部分固定成本。例同時(shí)期改變其數(shù)額的那部分固定成本。例如，企業(yè)的廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、新產(chǎn)品如，企業(yè)的廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、新產(chǎn)品開發(fā)研究費(fèi)等。這類成本是由企業(yè)管理當(dāng)開發(fā)研究費(fèi)等。這類成本是由企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)和未來實(shí)際需要，通過預(yù)局根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)和未來實(shí)際需要，通過預(yù)算的形式而形成的，其開支數(shù)額在一定預(yù)算的形式而形成的，其開支數(shù)額在一定預(yù)算期內(nèi)固定不變，并與當(dāng)期業(yè)務(wù)量的多少算期內(nèi)固定不變，并與當(dāng)期業(yè)務(wù)量的多少無關(guān)。但是在不同預(yù)算期，其發(fā)生額的大無關(guān)。但是在不同預(yù)算期，其發(fā)生額的大小卻可以改變。小卻可以改變。按照固定成本的性質(zhì)分為按照固定成本的性質(zhì)分為生產(chǎn)

8、經(jīng)營性固定成生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本和財(cái)務(wù)性固定成本本和財(cái)務(wù)性固定成本。生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的固定成本，如折舊、辦公費(fèi)、管理人員發(fā)生的固定成本，如折舊、辦公費(fèi)、管理人員工資、廣告費(fèi)等。這類成本發(fā)生在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)工資、廣告費(fèi)等。這類成本發(fā)生在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域，其支出大小主要影響企業(yè)經(jīng)營利潤。營領(lǐng)域，其支出大小主要影響企業(yè)經(jīng)營利潤。財(cái)務(wù)性固定成本財(cái)務(wù)性固定成本是企業(yè)因籌資而需向資金提供是企業(yè)因籌資而需向資金提供者支付的固定報(bào)酬，如債券利息、優(yōu)先股股利者支付的固定報(bào)酬，如債券利息、優(yōu)先股股利等。這類成本發(fā)生在企業(yè)融資領(lǐng)域，受融資財(cái)?shù)取＿@類成本發(fā)

9、生在企業(yè)融資領(lǐng)域，受融資財(cái)務(wù)決策制約，與生產(chǎn)經(jīng)營沒有直接關(guān)系，其支務(wù)決策制約，與生產(chǎn)經(jīng)營沒有直接關(guān)系，其支出大小主要影響企業(yè)稅后凈利和普通股收益。出大小主要影響企業(yè)稅后凈利和普通股收益。（2 2）變動(dòng)成本）變動(dòng)成本 是指在一定時(shí)間及一定業(yè)務(wù)量內(nèi)，其是指在一定時(shí)間及一定業(yè)務(wù)量內(nèi)，其成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而呈現(xiàn)正比例成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而呈現(xiàn)正比例變動(dòng)的那部分成本。例如，生產(chǎn)過程中發(fā)變動(dòng)的那部分成本。例如，生產(chǎn)過程中發(fā)生的直接材料、直接人工、制造費(fèi)用中的生的直接材料、直接人工、制造費(fèi)用中的產(chǎn)品包裝費(fèi)、按工作量計(jì)提的折舊費(fèi)、按產(chǎn)品包裝費(fèi)、按工作量計(jì)提的折舊費(fèi)、按銷售量多少支付的銷售傭金等。理解

10、變動(dòng)銷售量多少支付的銷售傭金等。理解變動(dòng)成本必須考慮業(yè)務(wù)量的相關(guān)范圍，超過一成本必須考慮業(yè)務(wù)量的相關(guān)范圍，超過一定范圍，變動(dòng)成本同業(yè)務(wù)量之間的比例關(guān)定范圍，變動(dòng)成本同業(yè)務(wù)量之間的比例關(guān)系可能會(huì)改變。系可能會(huì)改變。 （3 3）混合成本）混合成本混合成本混合成本是指其總額雖受業(yè)務(wù)量是指其總額雖受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，但其變動(dòng)幅度并不變動(dòng)的影響，但其變動(dòng)幅度并不同業(yè)務(wù)量的變動(dòng)保持同比例關(guān)系同業(yè)務(wù)量的變動(dòng)保持同比例關(guān)系的那部分成本。換言之，混合成的那部分成本。換言之，混合成本兼有固定成本和變動(dòng)成本兩種本兼有固定成本和變動(dòng)成本兩種特性，不能簡單地歸入固定成本特性，不能簡單地歸入固定成本或變動(dòng)成本?；蜃儎?dòng)成本

11、?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系可進(jìn)一步分為混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可進(jìn)一步分為半半變動(dòng)成本和半固定成本變動(dòng)成本和半固定成本。 半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本這是混合成本的基本類型，它這是混合成本的基本類型，它一般有一個(gè)成本的初始量，相當(dāng)于固定成本，一般有一個(gè)成本的初始量，相當(dāng)于固定成本，在初始量的基礎(chǔ)上成本又隨著業(yè)務(wù)量的增長而在初始量的基礎(chǔ)上成本又隨著業(yè)務(wù)量的增長而增長，類似于變動(dòng)成本。如住宅電話費(fèi)、出租增長，類似于變動(dòng)成本。如住宅電話費(fèi)、出租車費(fèi)等。車費(fèi)等。 半固定成本半固定成本其隨業(yè)務(wù)量的變化而呈階梯型其隨業(yè)務(wù)量的變化而呈階梯型增長，業(yè)務(wù)量在一定限度內(nèi)其成本不變，當(dāng)業(yè)增長，業(yè)務(wù)量在一定限度內(nèi)其成本不

12、變，當(dāng)業(yè)務(wù)量增長超過該限度后其成本會(huì)跳躍到一個(gè)新務(wù)量增長超過該限度后其成本會(huì)跳躍到一個(gè)新水平，然后在新業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)成本又保水平，然后在新業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)成本又保持不變，直到出現(xiàn)新的跳躍。如化驗(yàn)員、質(zhì)檢持不變，直到出現(xiàn)新的跳躍。如化驗(yàn)員、質(zhì)檢員的工資等。員的工資等。（3 3）成本習(xí)性模型）成本習(xí)性模型 理論上，成本按習(xí)性可分為以上三大理論上，成本按習(xí)性可分為以上三大類，但實(shí)踐中，可利用一定的技術(shù)方法將類，但實(shí)踐中，可利用一定的技術(shù)方法將混合成本分解為固定成本和變動(dòng)成本兩部混合成本分解為固定成本和變動(dòng)成本兩部分。故成本按習(xí)性的分類，實(shí)際上應(yīng)當(dāng)只分。故成本按習(xí)性的分類，實(shí)際上應(yīng)當(dāng)只有固定成本

13、和變動(dòng)成本兩部分?？偝杀玖?xí)有固定成本和變動(dòng)成本兩部分?？偝杀玖?xí)性模型可表示如下：性模型可表示如下： 公式中：公式中： y y總成本；總成本；a a固定成本；固定成本；b b單位變動(dòng)成本；單位變動(dòng)成本；x x業(yè)務(wù)量。業(yè)務(wù)量。 bxaY2.2.貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益v所謂貢獻(xiàn)毛益，所謂貢獻(xiàn)毛益，是指產(chǎn)品銷售收入與相是指產(chǎn)品銷售收入與相應(yīng)變動(dòng)成本之間的差額。它表明一種產(chǎn)應(yīng)變動(dòng)成本之間的差額。它表明一種產(chǎn)品的盈利能力，品的盈利能力，是按成本習(xí)性進(jìn)行成本性態(tài)是按成本習(xí)性進(jìn)行成本性態(tài)分析，是連接業(yè)務(wù)量和息稅前利潤的橋梁和紐分析，是連接業(yè)務(wù)量和息稅前利潤的橋梁和紐帶。帶。除了以總額表示外，還有單位貢獻(xiàn)毛除了以總額

14、表示外，還有單位貢獻(xiàn)毛益和貢獻(xiàn)毛益率兩種形式。益和貢獻(xiàn)毛益率兩種形式。v用公式表示如下：用公式表示如下：v 貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益= =銷售收入銷售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本v= =單位貢獻(xiàn)毛益單位貢獻(xiàn)毛益銷售量銷售量v= =銷售收入銷售收入貢獻(xiàn)毛益率貢獻(xiàn)毛益率公式中：公式中：M M貢獻(xiàn)毛益；貢獻(xiàn)毛益；P P單位售價(jià)；單位售價(jià)；X X產(chǎn)銷量；產(chǎn)銷量；b b單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本； S S銷售額；銷售額； bb變動(dòng)成本率；變動(dòng)成本率； V V變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額。 VSbSXbPbXPXM) 1 ()(v例：某企業(yè)一定期間的固定成本為例：某企業(yè)一定期間的固定成本為7 0007 000元，元，該期

15、間生產(chǎn)一種產(chǎn)品，計(jì)劃產(chǎn)銷該期間生產(chǎn)一種產(chǎn)品，計(jì)劃產(chǎn)銷2 0002 000件，單件，單位售價(jià)位售價(jià)1515元，單位變動(dòng)成本為元，單位變動(dòng)成本為9 9元。則該產(chǎn)品元。則該產(chǎn)品的有關(guān)貢獻(xiàn)毛益和營業(yè)利潤指標(biāo)計(jì)算如下：的有關(guān)貢獻(xiàn)毛益和營業(yè)利潤指標(biāo)計(jì)算如下：v單位貢獻(xiàn)毛益單位貢獻(xiàn)毛益=15-9=6=15-9=6（元）（元）v貢獻(xiàn)毛益總額貢獻(xiàn)毛益總額=15=152 000-92 000-92000=12 0002000=12 000（元）（元）v 或：或： 6 62000=12 000(2000=12 000(元元) )v貢獻(xiàn)毛益率貢獻(xiàn)毛益率=6/15=6/15100100=40%=40%v或：或：1200

16、0/3000012000/30000100% =40%100% =40%v 營業(yè)利潤營業(yè)利潤=12 000-7 000=5 000=12 000-7 000=5 000（元）（元）3. 3.息稅前利潤息稅前利潤v息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。在成本習(xí)性模型的基礎(chǔ)上，息之前的利潤。在成本習(xí)性模型的基礎(chǔ)上，息稅前利潤可用下列公式表示：稅前利潤可用下列公式表示：v式中：式中： 息稅前利潤；息稅前利潤；v 固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本）；固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本）；其他符號含義同上。其他符號含義同上。a-bX-pXa-b)X-(pa-)b1

17、 (SaVSEBITEBITa4. 4.普通股每股收益普通股每股收益v普通股每股收益是指一定時(shí)期企業(yè)為普通股股東所普通股每股收益是指一定時(shí)期企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎(chǔ)上，普通每股收益創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎(chǔ)上，普通每股收益的計(jì)算公式為：的計(jì)算公式為：v式中：式中：EPS普通股每股收益；普通股每股收益；v I債務(wù)利息；債務(wù)利息；vT所得稅稅率；所得稅稅率；vD優(yōu)先股股利；優(yōu)先股股利；vN普通股股數(shù)。普通股股數(shù)。 NDTIEBITEPS)1)(5.2.2 5.2.2 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿Operating Leverage OL經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿: : 由于固定成本的存在，使得息

18、稅前由于固定成本的存在，使得息稅前利潤利潤(EBIT)(EBIT)的變動(dòng)率隨產(chǎn)銷量變動(dòng)率的變動(dòng)率隨產(chǎn)銷量變動(dòng)率而變化的現(xiàn)象。而變化的現(xiàn)象。（1） 經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益v某公司某公司2004200420062006年產(chǎn)銷量及銷售收入等有關(guān)資年產(chǎn)銷量及銷售收入等有關(guān)資料見下表所示。料見下表所示。v某公司經(jīng)營杠桿利益測算表某公司經(jīng)營杠桿利益測算表 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷售增長率銷售增長率產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量銷售單價(jià)銷售單價(jià)銷售收入銷售收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率變動(dòng)成本變動(dòng)成本貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤1000010000件件404

19、0元元4040萬元萬元60%60%2424萬元萬元1616萬元萬元1010萬元萬元6 6萬元萬元10%10%1100011000件件4040元元4444萬元萬元60%60%26.426.4萬元萬元17.617.6萬元萬元1010萬元萬元7.67.6萬元萬元20%20%1320013200件件4040元元52.852.8萬元萬元60%60%31.6831.68萬元萬元21.1221.12萬元萬元1010萬元萬元11.1211.12萬元萬元息稅前利潤息稅前利潤增長率增長率26.67%26.67%46.32%46.32% 由表中計(jì)算可以看出，在由表中計(jì)算可以看出，在銷售單銷售單價(jià)、變動(dòng)成本率不變的價(jià)

20、、變動(dòng)成本率不變的情況下，由于情況下，由于固定成本每年都保持不變，銷售一旦固定成本每年都保持不變，銷售一旦增長，必然會(huì)使增長，必然會(huì)使息稅前利潤息稅前利潤以更大的以更大的幅度增長。這也表明該公司有效的利幅度增長。這也表明該公司有效的利用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)營杠用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)營杠桿利益。桿利益。（2 2）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)v在銷售下降時(shí)，由于經(jīng)營性固定成本的在銷售下降時(shí)，由于經(jīng)營性固定成本的存在，致使息稅前利潤以更大的幅度下存在，致使息稅前利潤以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)降，從而給企業(yè)帶來負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。營風(fēng)險(xiǎn)。 引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市

21、場需求引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市場需求和產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不確定性，經(jīng)營杠桿本和產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不確定性，經(jīng)營杠桿本身不是利潤不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營杠桿擴(kuò)身不是利潤不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)成本等不確定因素對利潤大了市場和生產(chǎn)成本等不確定因素對利潤變動(dòng)的影響程度。同時(shí)變動(dòng)的影響程度。同時(shí)經(jīng)營杠桿利益越高，經(jīng)營杠桿利益越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿。企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿利益，就需要承擔(dān)由此而來的經(jīng)營杠桿風(fēng)利益，就需要承擔(dān)由此而來的經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)，必須在利益與風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。險(xiǎn)，必須在利益與風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。仍以上例資料，測算某公司的仍以上例資料，測算某公司的經(jīng)營杠

22、桿風(fēng)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，見下表所示。，見下表所示。 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷售增長率銷售增長率產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量銷售單價(jià)銷售單價(jià)銷售收入銷售收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率變動(dòng)成本變動(dòng)成本貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤1000010000件件4040元元4040萬元萬元60%60%2424萬元萬元1616萬元萬元1010萬元萬元6 6萬元萬元-10%-10%90009000件件4040元元3636萬元萬元60%60%21.621.6萬元萬元14.414.4萬元萬元1010萬元萬元4.44.4萬元萬元-20%-20%72007200件件4040

23、元元28.828.8萬元萬元60%60%17.2817.28萬元萬元11.5211.52萬元萬元1010萬元萬元1.521.52萬元萬元息稅前利潤息稅前利潤增長率增長率-26.67%-26.67%65.45%65.45% 結(jié)論：結(jié)論：由表中計(jì)算可以看出，在由表中計(jì)算可以看出，在銷售單價(jià)、變動(dòng)成本率都不變的條件銷售單價(jià)、變動(dòng)成本率都不變的條件下，由于固定成本下，由于固定成本1010萬元不變，銷售萬元不變，銷售一經(jīng)下降，必然會(huì)使息稅前利潤以更一經(jīng)下降，必然會(huì)使息稅前利潤以更大的幅度下降。這也表明該公司存在大的幅度下降。這也表明該公司存在著經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。著經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。（3 3）經(jīng)營杠桿系數(shù)）經(jīng)營杠

24、桿系數(shù)(Degree of Operating (Degree of Operating Leverage Leverage 縮寫為縮寫為DOL)DOL)v一個(gè)企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿一個(gè)企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿就必然會(huì)起作用，但不同企業(yè)經(jīng)營杠桿就必然會(huì)起作用，但不同企業(yè)經(jīng)營杠桿的作用程度往往不等。反映經(jīng)營杠桿作的作用程度往往不等。反映經(jīng)營杠桿作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般是通過測算經(jīng)價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般是通過測算經(jīng)營杠桿系數(shù)完成的。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)營杠桿系數(shù)完成的。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變是

25、指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。動(dòng)率的倍數(shù)。 可用如下公式表示：可用如下公式表示：v或：或：vDOLDOL經(jīng)營杠桿系數(shù)；經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBITEBIT基期息稅前利潤；基期息稅前利潤；vEBITEBIT息稅前利潤變動(dòng)額；息稅前利潤變動(dòng)額；Q Q基期產(chǎn)銷量；基期產(chǎn)銷量；v Q Q產(chǎn)銷量的變動(dòng)額；產(chǎn)銷量的變動(dòng)額；S S基期銷售收入額；基期銷售收入額；v S S銷售收入變動(dòng)額。銷售收入變動(dòng)額。 QQEBITEBITDOL/SSEBITEBITDOL/據(jù)本量利之間的關(guān)系，將上式簡化為：據(jù)本量利之間的關(guān)系，將上式簡化為： 公式公式1 1：v公式公式2 2：v公式中：公式中：Q Q基期的產(chǎn)銷量

26、；基期的產(chǎn)銷量；vS S基期的銷售收入（基期的銷售收入（QPQP）；）；vC C基期的變動(dòng)成本總額（基期的變動(dòng)成本總額（QVQV）；）；vM M基期貢獻(xiàn)毛益?；谪暙I(xiàn)毛益。v實(shí)際工作中，式實(shí)際工作中，式1 1可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；式系數(shù)；式2 2除了計(jì)算單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多除了計(jì)算單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。FVPQVPQDOL）（）（EBITMFCSCSDOL例：例：美聲公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，年銷售量為美聲公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，年銷售量為1 0001 000件，件，銷售單價(jià)為銷售單價(jià)為100100元，單位變動(dòng)成本為元

27、，單位變動(dòng)成本為5050元，固定元，固定成本總額為成本總額為3000030000元。單位變動(dòng)成本率為元。單位變動(dòng)成本率為50%50%。該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：5 . 230000)50100(1000)50100(1000DOL5 . 200030500001000050000000100DOL5 . 22000050000DOL結(jié)論：結(jié)論：美聲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為美聲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2.52.5，其意義在于：當(dāng)企業(yè)銷售增長其意義在于：當(dāng)企業(yè)銷售增長1 1倍時(shí)，息倍時(shí)，息稅前利潤將稅前利潤將增長增長2.52.5倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿利益；反之，當(dāng)企

28、業(yè)銷售下降杠桿利益；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降1 1倍時(shí)，倍時(shí)，息稅前利潤將息稅前利潤將下降下降2.52.5倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一般，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一般，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越高；越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越低。和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越低。5.2.3 5.2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 v財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)為了獲得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)先業(yè)為了獲得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)

29、先股方式籌資而產(chǎn)生了應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的股方式籌資而產(chǎn)生了應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。影響企業(yè)財(cái)影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本因素主要有：務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本因素主要有：資本結(jié)構(gòu)（在資資本結(jié)構(gòu)（在資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債所占的比率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也本結(jié)構(gòu)中負(fù)債所占的比率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大）、利率水平的變化、息稅前利潤。其越大）、利率水平的變化、息稅前利潤。其中資本結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度中資本結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。1. 1.財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（Financial LeverageFinancial Le

30、verage） v財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿，是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿，是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)成本中存在著固定利息而對企業(yè)所財(cái)務(wù)成本中存在著固定利息而對企業(yè)所有者收益帶來的影響。財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象形有者收益帶來的影響。財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象形成于企業(yè)的融資活動(dòng)。成于企業(yè)的融資活動(dòng)。 （1 1）財(cái)務(wù)杠桿利益）財(cái)務(wù)杠桿利益v財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)在息稅前利財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)在息稅前利潤增長的條件下，債務(wù)利息及優(yōu)先潤增長的條件下，債務(wù)利息及優(yōu)先股股利這個(gè)杠桿使權(quán)益資本收益股股利這個(gè)杠桿使權(quán)益資本收益（普通股每股收益）增長的幅度更（普通股每股收益）增長的幅度更大。大。v例：例：某公司某公司20042006年的有關(guān)資年的有

31、關(guān)資料見下表所示：料見下表所示： 財(cái)務(wù)杠桿利益測算表財(cái)務(wù)杠桿利益測算表 單位：萬元單位：萬元 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年公司資本結(jié)構(gòu)：公司資本結(jié)構(gòu)：普通股（面值普通股（面值4 4元，股數(shù)元，股數(shù)1010萬股）萬股）留存收益留存收益?zhèn)鶆?wù)資本債務(wù)資本債務(wù)利息率債務(wù)利息率所得稅稅率所得稅稅率40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%公司收益：公司收益：息稅前利潤息稅前利潤債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利每股收益每股收益6 63 31.21.21.81

32、.80.180.187.67.63 31.81.84 42.72.76 60.20.2767611.111.12 23 33.243.248 84.874.872 20.480.487272息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率普通股每股收益增長率普通股每股收益增長率26.26.67%67%53.53.33%33%46.346.32%2%76.576.52%2%結(jié)論：結(jié)論：通過表計(jì)算結(jié)果可以看出，在通過表計(jì)算結(jié)果可以看出，在資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，由于債務(wù)利息每年都固定為由于債務(wù)利息每年都固定為3 3萬元，萬元，則一旦息稅前利潤增長，必然導(dǎo)致普則一旦息稅前

33、利潤增長，必然導(dǎo)致普通股每股收益會(huì)以更大的幅度增長。通股每股收益會(huì)以更大的幅度增長。這也表明該公司有效的利用負(fù)債手段，這也表明該公司有效的利用負(fù)債手段，獲得了較高的財(cái)務(wù)杠桿利益。獲得了較高的財(cái)務(wù)杠桿利益。（2 2）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)v財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指在息稅前利潤下降的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指在息稅前利潤下降的情況下，由于存在著固定性的債務(wù)利息，情況下，由于存在著固定性的債務(wù)利息，使普通股每股收益會(huì)以更大的幅度下降。使普通股每股收益會(huì)以更大的幅度下降。這是財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的負(fù)面效應(yīng)，這是財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的負(fù)面效應(yīng)，表現(xiàn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，亦即融資風(fēng)險(xiǎn)。表現(xiàn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，亦即融資風(fēng)險(xiǎn)。 例：

34、例：某公司資本總額為某公司資本總額為10001000萬元，其萬元，其中債務(wù)資本為中債務(wù)資本為400400萬元，年利息率為萬元，年利息率為10%10%，普通股為，普通股為600600萬元，股數(shù)為萬元，股數(shù)為100100萬股，所得稅稅率為萬股，所得稅稅率為40%40%。該公司。該公司2004200420062006年有關(guān)資料見下表所示。年有關(guān)資料見下表所示。 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測算表財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測算表 單位：萬元 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率息稅前利潤息稅前利潤債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利普通股每股收益普通股每股收

35、益80804040161624240.240.24-10%-10%7272404012.812.819.219.20.1920.192-15%-15%61.261.240408.488.4812.7212.720.12720.1272普通股每股收益增長率普通股每股收益增長率-20%-20%-33.75%-33.75% 通過上述計(jì)算結(jié)果可以看出，在通過上述計(jì)算結(jié)果可以看出，在資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，由于債務(wù)利息每年都固定為由于債務(wù)利息每年都固定為4040萬元，萬元，則一旦息稅前利潤下降，必然導(dǎo)致普則一旦息稅前利潤下降，必然導(dǎo)致普通股每股收益會(huì)以更大的幅

36、度下降。通股每股收益會(huì)以更大的幅度下降。這也表明該公司存在著財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。這也表明該公司存在著財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 2.2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage(Degree of Financial Leverage，DFL)DFL)v企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中有債務(wù)與優(yōu)先股籌資，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中有債務(wù)與優(yōu)先股籌資，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小可通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財(cái)務(wù)大小可通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變動(dòng)率相杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的

37、倍數(shù)。其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：v公式中：公式中：DFLDFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；vEPSEPS普通股每股收益變動(dòng)額。普通股每股收益變動(dòng)額。EBITEBITEPSEPSDFL/在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，只有負(fù)債和普通股，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，只有負(fù)債和普通股，沒有優(yōu)先股時(shí)：沒有優(yōu)先股時(shí)：v例：例：某公司長期資本總額為某公司長期資本總額為80008000萬元，其中萬元，其中債務(wù)資本占債務(wù)資本占40%40%，債務(wù)利息率為，債務(wù)利息率為10%10%，息稅前，息稅前利潤為利潤為900900萬元。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)萬元。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為為： IEBITEBITDFL55. 1%10%40800

38、0900900DFL在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，既有負(fù)債和普通在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，既有負(fù)債和普通股，又有優(yōu)先股時(shí)：股，又有優(yōu)先股時(shí)： v例：例：某公司發(fā)行普通股某公司發(fā)行普通股800800萬股，優(yōu)先股為萬股，優(yōu)先股為100100萬股，年優(yōu)先股股利為萬股，年優(yōu)先股股利為0.600.60元，債務(wù)資本元，債務(wù)資本為為500500萬元，利息率為萬元，利息率為8%8%，息稅前利潤為，息稅前利潤為400400萬元，所得稅稅率為萬元，所得稅稅率為40%40%，則該公司的財(cái)務(wù)杠，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：桿系數(shù)為：TDIEBITEBITDFL154. 1%40160. 0100%8500400400DFL5.2.4 5.

39、2.4 復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿v1.概念概念v復(fù)合杠桿也稱總杠桿或聯(lián)合杠桿，復(fù)合杠桿也稱總杠桿或聯(lián)合杠桿，是企業(yè)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合作是企業(yè)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合作用給普通股每股收益帶來的影響。用給普通股每股收益帶來的影響。 在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中，往往既存在經(jīng)營在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中，往往既存在經(jīng)營杠桿，又存在財(cái)務(wù)杠桿，這兩種杠桿會(huì)綜杠桿，又存在財(cái)務(wù)杠桿，這兩種杠桿會(huì)綜合地發(fā)揮作用。這樣，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)銷量發(fā)合地發(fā)揮作用。這樣，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)銷量發(fā)生較小的變動(dòng)時(shí)，在經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿生較小的變動(dòng)時(shí)，在經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用下，會(huì)導(dǎo)致每股收益發(fā)生較大的綜合作用下，會(huì)導(dǎo)致每股收益發(fā)生較大的變動(dòng)。復(fù)合杠桿既可為企業(yè)帶來杠桿利的變動(dòng)。復(fù)合杠桿既可為企業(yè)帶來杠桿利益，也會(huì)為企業(yè)帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。其作用的益，也會(huì)為企業(yè)帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。其作用的大小取決于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿作用的大大小取決于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，復(fù)小，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，復(fù)合杠桿的作用也越大。