表外理財新規(guī)：央媽再出招 該來的一個都逃不掉

1、表外理財?shù)葘⒄郊{入廣義信貸范圍，分析稱，對影子銀行監(jiān)管再度升級，中小銀行理財繁榮時代終結(jié)。影子銀行的鏈條過長是本輪債市大跌的重要原因，若穿透底層資產(chǎn)，將使委外放緩，使本已大跌的債市加速失血。央行旗下金融時報今日稱，表外理財納入宏觀審慎評估廣義信貸指標(biāo)實施條件已經(jīng)具備。央行將于2017年一季度評估時開始正式將表外理財納入廣義信貸范圍。具體為：表外理財資產(chǎn)扣除現(xiàn)金和存款等之后納入廣義信貸范圍，納入后廣義信貸指標(biāo)仍主要以余額同比增速考核?！氨硗饫碡?shù)日郊{入廣義信貸范圍”具體指什么？央行擁有一套宏觀審慎評估體系（MPA）。國泰君安王劍解釋道：簡單來說，MPA是一套打分體系，央行給銀行打分，用來區(qū)分

2、“乖孩子”、“熊孩子”，每季打分，并有獎罰。但今年還只是評分看看結(jié)果，先不實施獎罰。MPA打分體系中包括很多指標(biāo)，每個指標(biāo)按銀行自己情況打分，最后所有指標(biāo)得分加總后，評出總成績，分為ABC。這就像一張考卷，里面好多題目，最后算總得分?！皬V義信貸同比增速”是其中一個重要指標(biāo)。根據(jù)MPA考核規(guī)定，銀行廣義信貸增速與目標(biāo)M2的偏離不得超過22-25個百分點，如果按照17年M2為13%的話，意味著廣義信貸同比不超過35-38%?！皬V義信貸”原來包括“貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)和存放非存款類金融機構(gòu)款項”五大類（包括了除存放央行、存放同業(yè)之外的所有生息資產(chǎn)）。理財產(chǎn)品之前不在廣義信貸范

3、圍中。據(jù)國泰君安王劍，為盡快達(dá)到好成績，開始有銀行把資產(chǎn)往表外轉(zhuǎn)移，也就是理財產(chǎn)品。如今，理財產(chǎn)品被納入廣義信貸范圍，意味著銀行不再能將資產(chǎn)挪向理財產(chǎn)品等表外資產(chǎn)了。中小銀行理財繁榮時代終結(jié)根據(jù)MPA考核規(guī)定，銀行廣義信貸增速與目標(biāo)M2的偏離不得超過22-25個百分點，如果按照17年M2為13%的話，意味著廣義信貸同比不超過35-38%。國泰居安徐寒飛稱，這將意味著中小銀行表外理財迅猛擴張勢頭遭遇逆轉(zhuǎn)，廣義信貸額度更加緊張：事實上，2016上半年銀行理財同比增速仍達(dá)到46.6%，尤其城商行和農(nóng)村金融機構(gòu)擴張迅猛，城商行的理財資產(chǎn)相比年初已擴張58%，大幅超出MPA監(jiān)管紅線，這意味著中小銀行在監(jiān)

4、管時點上面臨的廣義信貸額度十分緊張，有限的額度向信貸傾斜，因此，表外理財（尤其是同業(yè)理財）、委托投資等表外業(yè)務(wù)等在季末面臨大幅壓縮的壓力，尤其在政策剛頒布的年末時點和17年1季度沖擊較大，導(dǎo)致銀行面臨資產(chǎn)負(fù)債表上同業(yè)資產(chǎn)的剛性調(diào)整壓力，對流動性和債券市場產(chǎn)生較大沖擊。債市失血或加速從今年10月至今，國內(nèi)債券市場走出了一波凄風(fēng)苦雨的行情。10年期國債收益率在短短一個多月的時間里，就上升了超過60個基點，沖到了3.3%以上。徐寒飛稱，本輪債市沖擊如此劇烈，很大程度上受到影子銀行擴張和委外投資膨脹下，債市的交易和杠桿結(jié)構(gòu)之間的復(fù)雜性、關(guān)聯(lián)和層次更復(fù)雜、鏈條更長，一旦遭遇流動性和市場下跌，抗沖擊性很差

5、，本身醞釀了較大波動率。正如前文所說，表外理財正式納入廣義信貸范圍，意味著表外理財將被壓縮。國泰君安王劍此前稱，若壓縮的話，先壓什么資產(chǎn)呢？目前來看，只有債券是最容易出手的，非標(biāo)則可能等其自然到期不再續(xù)做。因此我們認(rèn)為對債券有不利影響，并也將通過流動性、預(yù)期等因素對股市產(chǎn)生影響，因為市場或?qū)ρ胄姓哒弋a(chǎn)生拐點預(yù)期。民生證券李奇霖此前則表示，委外放緩與否關(guān)鍵看底層資產(chǎn)穿透與否。如果不穿透，在負(fù)債成本倒逼下，反而會通過加大委外去杠桿維持資產(chǎn)端收益，對債利空有限。如果穿透，負(fù)債成本高企可能會逼銀行去接非標(biāo)，債市則面臨去杠桿和量縮雙殺。徐寒飛還進(jìn)一步提出，預(yù)計本輪流動性和債市沖擊對于銀行機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的重塑仍未終結(jié)，推測的演繹路徑主要以下幾點：銀行機構(gòu)可能在后期收緊對非銀機構(gòu)的流動性授信，“去杠桿”很可能再次加速。由于傳言涉及到多家非銀機構(gòu)，銀行機構(gòu)很可能再次收緊對非銀機構(gòu)的流動性授信，而非銀機構(gòu)的債券組合杠桿相對較高，疊加跨年流動性需求季節(jié)性回升，很可能會導(dǎo)致金融機構(gòu)“去杠桿”再次加速。一些灰色地帶和與影子銀行相關(guān)的債券市場業(yè)務(wù)，很可能面臨嚴(yán)格監(jiān)管并不再存在，銀行業(yè)務(wù)模式將發(fā)生變化，15年資產(chǎn)出表化和委外擴張的勢頭遭遇整體收縮，部分委外資金、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)面臨到期終結(jié)回流表內(nèi)的壓力，中小銀行依托金融投資業(yè)務(wù)進(jìn)行高速擴張和盈利的模式遭遇困境，銀行資產(chǎn)負(fù)