第五章__匯率決定理論

1、第 五 章匯率決定理論 第一節(jié) 匯率決定問題概述 一、貨幣制度的演變 1、貨幣制度史的發(fā)展是一個紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程。 2、貨幣四大職能中最主要的是價值尺度和流通手段。紙幣取代黃金的過程是從流通手段職能的擴(kuò)大開始，逐步實(shí)現(xiàn)的。 3、紙幣相對于金幣具有天然優(yōu)越性。 表5-1 各階段貨幣制度的特征 金本位制度紙幣本位金鑄幣本位 金塊本位 金匯兌本位金的作用價值尺度流通手段支付手段貯藏手段直接充當(dāng)直接充當(dāng)較多充當(dāng)充當(dāng)通過紙幣間接充當(dāng)較少直接充當(dāng)較少充當(dāng)充當(dāng)通過紙幣間接充當(dāng)不充當(dāng)稀少充當(dāng)基本充當(dāng)不充當(dāng)不充當(dāng)不充當(dāng)部分充當(dāng)紙幣的作用價值尺度流通手段支付手段貯藏手段不充當(dāng)較少充當(dāng)較少充當(dāng)不充當(dāng)以黃金

2、為基礎(chǔ)充當(dāng)較多充當(dāng)較多充當(dāng)不充當(dāng)以黃金為基礎(chǔ)充當(dāng)全面充當(dāng)更多充當(dāng)較少充當(dāng)直接充當(dāng)全面充當(dāng)全面充當(dāng)部分充當(dāng)二、不同貨幣制度下的匯率決定問題 1、金幣本位制度下匯率的決定 以鑄幣平價（兩種金屬鑄幣含金量之比）為基礎(chǔ)，因供求關(guān)系而圍繞其上下波動，波動幅度受黃金輸送點(diǎn)的限制。但其波動的幅度較小，基本穩(wěn)定。 匯價=鑄幣平價+（-）黃金運(yùn)送費(fèi) 2、金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定 以法定平價（紙幣所代表的含金量之比）為基礎(chǔ)，因供求關(guān)系而圍繞其上下波動。 匯率穩(wěn)定程度下降，政府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金維持匯率穩(wěn)定。 3、紙幣本位制度下匯率的決定 以紙幣所代表的價值量為基礎(chǔ)第二節(jié) 購買力平價說 (theory

3、 of purchasing power parity) 瑞典學(xué)者卡塞爾（G.Cassel），1992 基本思想：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是說匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律1、某一商品在一國內(nèi)部不同地區(qū)的價格之間的關(guān)系 前提：位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的；價格可靈活調(diào)整，不存在價格粘性。例1：某品牌電視機(jī)，甲地價3000元，乙地價2500元，交易成本100元。例2：住宅，甲地價每平米4000元，乙地價每平米2000元。例3：理發(fā)，甲地價10元，乙地價5元。 可貿(mào)易商品 不可貿(mào)易商品（不可移動

4、的商品、套利成本無限高的商品） 一價定律：對于可貿(mào)易商品，套利活動將使其地區(qū)間價格差異保持在較小范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的。2、可貿(mào)易商品在不同國家的價格間的關(guān)系 區(qū)別（1）商品價格必須折算成統(tǒng)一的貨幣（2）進(jìn)行商品買賣的同時，還須進(jìn)行不同貨幣間的買賣（3）跨國間的套利活動存在許多特殊障礙，交易成本更高。3、開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律：如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)是一致的。 Pi=e Pi* (5.1)二、購買力平價的基本形式絕對購買力平價 前提（1）對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；（2）物價指數(shù)中

5、各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同。 n n ipi=eipi* i=0 i=0 P=eP* e=P/P* (5.2) 匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。相對/弱購買力平價 交易成本使一價定律不能完全成立；各國的一般物價水平以同一種貨幣計(jì)算時存在一定的、較為穩(wěn)定的偏離。 e= p/p* 為常數(shù) （5.3） e=p-p* (5.4) 相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異決定的。如本國通脹率超過外國，則本幣將貶值。與絕對購買力平價相比，相對購買力平價更具應(yīng)用價值，因其放松了假設(shè)，且通脹數(shù)據(jù)更易于得到。 購買力平價的理論基礎(chǔ)是

6、貨幣數(shù)量說。貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價水平，從而決定匯率，所以匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象。 購買力平價認(rèn)為物價的變動會帶來名義匯率的反方向等量的調(diào)整，因此名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的。三、對購買力平價理論的檢驗(yàn)與評價 購買力平價理論存在的問題（1）技術(shù)上的困難：物價指數(shù)的選擇問題；商品分類的主觀性；計(jì)算相對購買力平價時基期年的選擇；（2）短期內(nèi)匯率會因?yàn)楦鞣N原因而暫時偏離購買力平價，如價格粘性的存在等；（3）長期內(nèi)實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性的偏離。如生產(chǎn)率的變動、消費(fèi)偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、本國對外國資產(chǎn)的積累、對國際貿(mào)易管制措施的變動等。 戰(zhàn)

7、后尤其是70年代以來工業(yè)化國家的匯率分析表明 （1）短期內(nèi)，高于或低于正常的購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，且偏差幅度很大；（2）長期看，無明顯跡象表明購買力平價的成立；（3）匯率變動非常劇烈，幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價格變動幅度。 評價（1）處于匯率理論的核心位置，是全部匯率理論的基礎(chǔ)；（2）不完整性；（3）開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進(jìn)行分析的先河第三節(jié) 利率平價說（theory of interest-rate parity） 凱恩斯等從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，是一種短期分析。一、套補(bǔ)的利率平價（covered interest-rate parity） 假定資金能在國際間流動，不存在任何限

8、制與交易成本 假定甲國一年期存款利率為i，乙國同種利率為i*，即期匯率為e（直接標(biāo)價法）。 如果投資于本國（甲國）金融市場，則每1單位本幣可增值為： 1+(1i)=1+i (5.5) 如投資于乙國，則期滿時增值為：1/e+1/ei*=1/e(1+i*) (5.6) 一年后期滿時，假定匯率為ef，則這筆乙國貨幣可兌換成的本幣數(shù)為： 1/e(1+i*) ef= ef/e(1+i*) (5.7) 由于ef不確定，可在即期購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期匯率為f，屆時1單位本幣可增值為 f/e(1+i*)。 如果1+if/e(1+i*)，則投資于本國金融市場；如果1+if/e(1+i*)，則投資于乙國；

9、如果1+i=f/e(1+i*)，則投資于兩國都可以。 所以當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時，市場會最終使利率和匯率間形成下列關(guān)系：1+i=f/e(1+i*)即 f/e=(1+i)/(1+i*) 記 =(f-e)/e 則=(f-e)/e=1+i-(1+i*)/(1+i*)=(i-i*)/(1+i*) +i*=i-i* =i-i* (5.8) 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。即匯率變動會抵消兩國利率差異，使金融市場處于平衡狀態(tài)。 套補(bǔ)利率平價基本成立，具有很高的實(shí)踐價值。但也會因交易成本、外

10、匯管制及各種風(fēng)險因素使其與實(shí)際匯率存在一定偏離。二、非套補(bǔ)的利率平價 根據(jù)對未來匯率變動的預(yù)期計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定匯率風(fēng)險的情況下進(jìn)行投資。 假定投資者風(fēng)險中立，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef，則乙國金融市場的投資活動最終收入為(1+i*)Eef/e。 如果這一收入與投資于本國金融市場的收入存在差異，則投資者會在市場上進(jìn)行相應(yīng)操作以使兩者相同。則在市場處于平衡狀態(tài)時，有 1+i=(1+i*)Eef/e整理得 E=i-i* (5.9) E為預(yù)期匯率的遠(yuǎn)期變動率 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。三、評價 1、從資金流動角度分析

11、匯率，對于研究資金流動頻繁的外匯市場上匯率的形成機(jī)制是非常重要的，利率平價能較好地始終成立。 2、匯率與利率之間是相互作用的，并同時受更為基本的因素（如貨幣供求等）的作用而發(fā)生變化。 3、具有特別的實(shí)踐價值：中央銀行利用發(fā)達(dá)、有效的貨幣市場，通過利率尤其是短期利率的變動對匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。第四節(jié) 國際收支說一、G.L.Goschen：國際借貸說匯率由外匯市場上的供求關(guān)系決定，即匯率的供求決定論。 當(dāng)一國進(jìn)入支出階段的外匯支出（流動債務(wù)）大于進(jìn)入收入階段的外匯收入（流動債權(quán)）時，外匯的需求大于供應(yīng)，本國貨幣匯率下降，反之則上升。當(dāng)進(jìn)入收支階段的外匯供求相等時，匯率便處于均衡狀態(tài)。二、國際收支說的基本

12、原理 假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進(jìn)行任何干預(yù)。匯率通過自身變動來實(shí)現(xiàn)外匯市場供求的均衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)。 CA+K=0 將經(jīng)常賬戶簡單視為貿(mào)易賬戶，其中進(jìn)口由本國國民收入(Y)和實(shí)際匯率(ep*/p)決定，出口由外國國民收入(Y*)和實(shí)際匯率決定，則影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素可表示為 CA=f(Y，Y*，P，P*，e) (5.10) 假定資本與金融賬戶收支取決于本國利率(i)、外國利率(i*)和對未來匯率水平變化的預(yù)期(Eef e)/e，則影響國際收支的主要因素為：Bp=f(Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef)=0 (5.11)如果將除匯率外的其他變量視為已給

13、定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，以平衡國際收支。即E=g(Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef) (5.12) 各變量變動對匯率的影響： 國民收入變動：當(dāng)其他條件不變時（下同） 本國國民收入的增加將通過邊際進(jìn)口傾向使進(jìn)口上升外匯需求增加本幣貶值； 外國國民收入的增本國出口上升本幣升值 價格水平的變動 本國價格水平上升實(shí)際匯率上升本國產(chǎn)品競爭力下降經(jīng)常賬戶惡化本幣貶值（實(shí)際匯率恢復(fù)原狀）； 外國價格水平上升實(shí)際匯率貶值本國經(jīng)常賬戶改善本幣升值 利率的變動 本國利率提高更多資本流入本幣升值； 外國利率提高本幣貶值 對未來匯率預(yù)期的變動 預(yù)期本幣在未來貶值資本流出本幣即將

14、貶值； 預(yù)期本幣未來升值即期升值三、評價 凱恩斯主義國際收支理論在浮動匯率制下的變形 1、對全面分析匯率的決定因素尤其是短期內(nèi)發(fā)現(xiàn)匯率變動極為重要。 2、非完整的匯率理論 3、關(guān)于匯率決定的流量理論人民幣匯率制度改革 2005年7月2日 放棄與美元掛鉤，引入?yún)⒖家换@子貨幣 由1美元兌8.2765元人民幣改為1美元兌8.11元人民幣，升值2% 銀行間一籃子貨幣兌人民幣的每日收市價，作為翌日買賣中間價，上下波幅為0.3% 建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制匯率決定的資產(chǎn)市場說（存量模型）匯率決定的資產(chǎn)市場說（存量模型） 理論發(fā)展的背景：國際資金流動的發(fā)展理論發(fā)展的背景：國際資金流動的發(fā)

15、展 理論特點(diǎn)理論特點(diǎn) （1）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。（2）在當(dāng)期匯率的決定中，）在當(dāng)期匯率的決定中，預(yù)期預(yù)期發(fā)揮了十分發(fā)揮了十分重要的作用。重要的作用。 （1）外匯市場是有效的，即市場當(dāng)前價格反）外匯市場是有效的，即市場當(dāng)前價格反映了所有可能得到的信息。映了所有可能得到的信息。 （2）分析對象是一個高度開放的小國（本）分析對象是一個高度開放的小國（本國），它無法影響國際市場的利率。外國居國），它無法影響國際市場的利率。外國居民不持有本國資產(chǎn)，本國居民不持有外國貨民不持有本國資產(chǎn)，本國居民不持有外國貨幣，而是主要持有：本國貨幣，本國債券和幣，而是

16、主要持有：本國貨幣，本國債券和外國債券。外國債券。 （3）資金完全流動，即套補(bǔ)的利率平價始終）資金完全流動，即套補(bǔ)的利率平價始終成立。成立。假假 定：定： 貨幣分析法貨幣分析法 假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可以完全替假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可以完全替代代 資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法 假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)不可完全替假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)不可完全替代代 第第 五五 節(jié)節(jié) 匯率的彈性價格貨幣分析法匯率的彈性價格貨幣分析法（匯率的貨幣模型）（匯率的貨幣模型） 一、基本模型一、基本模型 1模型的假定：模型的假定： 垂直的總供給曲線垂直的總供給曲線 穩(wěn)定的貨幣需求穩(wěn)定的貨幣需求 購買力平價成立購買力平價成立

17、貨幣供給是外生變量貨幣供給是外生變量 彈性價格假定，利率與實(shí)際國民收入彈性價格假定，利率與實(shí)際國民收入都與貨幣供給無關(guān)都與貨幣供給無關(guān) 2模型的分析：模型的分析： 本國貨幣市場平衡的條件本國貨幣市場平衡的條件 （6.1） 調(diào)整后得本國價格水平為調(diào)整后得本國價格水平為 （6.2） 設(shè)外國貨幣需求函數(shù)與本國相同，則本國價設(shè)外國貨幣需求函數(shù)與本國相同，則本國價格水平為格水平為 （6.3） 根據(jù)購買力平價可得根據(jù)購買力平價可得 （6.4）00iyPMs，iyMPs*i*yM*P*s)M-M()i*i () y*y(e*ss 3模型的結(jié)論：模型的結(jié)論： 貨幣市場上一系列因素的變動對匯率水平?jīng)Q定的影響貨幣

18、市場上一系列因素的變動對匯率水平?jīng)Q定的影響 （1）本國貨幣供給水平一次性增加）本國貨幣供給水平一次性增加 現(xiàn)有價格現(xiàn)有價格水平上的超額貨幣供給水平上的超額貨幣供給 公眾增加支出以減少貨幣公眾增加支出以減少貨幣余額余額 價格水平上升至實(shí)際貨幣余額（價格水平上升至實(shí)際貨幣余額（Ms/P）恢）恢復(fù)正常復(fù)正常 本幣貶值，但產(chǎn)出與利率不變本幣貶值，但產(chǎn)出與利率不變 （2）本國國民收入增加）本國國民收入增加 貨幣需求增加貨幣需求增加 實(shí)實(shí)際貨幣余額降低，支出減少際貨幣余額降低，支出減少 價格下降至實(shí)際貨幣價格下降至實(shí)際貨幣余額恢復(fù)正常余額恢復(fù)正常 本幣升值本幣升值 （3）本國利率上升）本國利率上升 貨幣需

19、求降低貨幣需求降低 物價上物價上升，本幣貶值升，本幣貶值 貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響 本國貨幣供給本國貨幣供給 本國價格水平本國價格水平 MS1 P1 MS0 P0 t 0 時間時間 t 0 時間時間 本國利率本國利率 本幣匯率本幣匯率（直接標(biāo)價法）（直接標(biāo)價法） i0 e1 e0 t 0 時間時間 t 0 時間時間 二、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型二、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型 在貨幣模型中，由于本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)在貨幣模型中，由于本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可完全替代，因此非套補(bǔ)的利率平價成立，則可完全替代，因此非套補(bǔ)的利率平價成立，則 （6.5） 為為t時期的即

20、期匯率（對數(shù)形式）時期的即期匯率（對數(shù)形式） 為為t時期市場投資者所預(yù)期的下一期匯時期市場投資者所預(yù)期的下一期匯率水平（對數(shù)形式）率水平（對數(shù)形式） （6.6） 即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況及對下即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況及對下一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù)一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù)t1tteeE*iite1tteE)eEZ)(1/(1 )eeE(Ze1tttt1tttt三、檢驗(yàn)與評價三、檢驗(yàn)與評價1. 將匯率視為一種資產(chǎn)價格，生命力強(qiáng)將匯率視為一種資產(chǎn)價格，生命力強(qiáng)2. 引入了貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量引入了貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量3. 是一種一般均衡分析是一種一般均衡分析4

21、. 簡單性簡單性5. 可信性較差可信性較差6. 貨幣需求穩(wěn)定的假設(shè)存在爭議貨幣需求穩(wěn)定的假設(shè)存在爭議7. 商品市場價格水平的彈性問題商品市場價格水平的彈性問題第第 六六 節(jié)節(jié) 匯率的粘性價格貨幣分析法匯率的粘性價格貨幣分析法（超調(diào)模型）（超調(diào)模型） 商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的速度是不同的，商品市場上的價格水平具有粘性的特點(diǎn)，使價格水平具有粘性的特點(diǎn)，使得購買力平價在短期內(nèi)不能成得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。長期平衡的過渡過程。一、模型的基本假定一、模型的基本假定 1匯率的調(diào)整是迅

22、速的，但價格水平匯率的調(diào)整是迅速的，但價格水平的調(diào)整滯后，購買力平價在短期不成立，的調(diào)整滯后，購買力平價在短期不成立，使得實(shí)際匯率在短期發(fā)生變化。長期，使得實(shí)際匯率在短期發(fā)生變化。長期，價格水平可以充分調(diào)整，購買力平價可價格水平可以充分調(diào)整，購買力平價可以較好成立。以較好成立。 2總供給曲線在短期不是垂直的?？偣┙o曲線在短期不是垂直的。 超調(diào)模型基本假定 貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補(bǔ)利率平價成立 購買力平價在短期內(nèi)不成立 總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的平衡調(diào)整過程 經(jīng)濟(jì)的長期平衡 在長期內(nèi)價格可調(diào)整，本國貨幣供給一次性增加，本國價格水平同比例上漲，本國貨幣將貶值相應(yīng)幅度，利率與價格均不發(fā)生變化。 經(jīng)

23、濟(jì)的短期平衡 短期內(nèi)價格不發(fā)生變化，利率平價在經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中始終成立。本國貨幣供給增加，在短期內(nèi)AS曲線水平，價格水平不發(fā)生調(diào)整，本國利率下降，當(dāng)外國利率水平不變時，即期匯率相對于未來的匯率水平貶值，實(shí)際匯率水平也貶值，如果滿足馬歇爾勒納條件，凈出口增加，這樣在原有價格水平上，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。 經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整 在長期內(nèi)，價格水平可以調(diào)整，總供給曲線斜率不斷增加。本國貨幣供給增加帶來利率的下降導(dǎo)致產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平會帶來價格的上升，貨幣需求增加，會造成利率逐步上升，這將帶來本國匯率的逐步升值，向長期均衡水平靠近。 由于商品市場價格粘性的存在，當(dāng)貨幣一次性供給增加以后，

24、本幣匯率的瞬時貶值程度大于其長期貶值程度，稱為匯率的“超調(diào)”。 超調(diào)模型本國貨幣一次性供給增加影響 本國貨幣供給 本國價格水平 MS1 P1 MS0 P0 t 0 時間 t 0 時間 本國利率 本幣匯率（直接標(biāo)價法） i0 e1 e2 i 1 e0 t 0 時間 t 0 時間 超調(diào)模型在現(xiàn)代匯率理論中具有極為重要的地位： 是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。 首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整過程，創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支匯率動態(tài)學(xué)。 具有鮮明的政策意義。不足之處： 建立在貨幣模型基礎(chǔ)上，具有其相同的一些缺陷 作為寸量理論的超調(diào)模型忽略了對國際收支流量的分析。 實(shí)

25、際研究中很難進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn) 第七節(jié) 匯率的資產(chǎn)組合分析 理論特點(diǎn)： 假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，風(fēng)險等因素使非套補(bǔ)的利率平價不成立，從而需要對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)在兩個獨(dú)立的市場上考察；將本國資產(chǎn)總量直接引入模型一、基本模型 模型的假設(shè)本國居民持有三種資產(chǎn)：本幣M，本國債券B，外國債券F（短期內(nèi)供給不變）短期內(nèi)不考慮本國債券和外國債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響假定預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影響持有外國債券的收益率的因素僅是外國利率的變動。 模型的基本形式 一國資產(chǎn)總量（總財(cái)富）為 W=M+B+eF 短期內(nèi)（經(jīng)常賬戶不變時）匯率與資產(chǎn)總量間存在財(cái)富效應(yīng)；長期內(nèi)，匯率可以引起經(jīng)常賬戶調(diào)整而作用于資產(chǎn)總量模型的分析 貨幣市場：貨幣供給由政府控制，貨幣需求是本國利率、外國利率（減）和資產(chǎn)總量（增）的函數(shù)。 本國債券市場：供給由政府控制的外生變量，需求是本國利率（增）、外國利率（減）和資產(chǎn)總量（增）的函數(shù)。 外國債券市場：供給不變，需求是本國利率（減）、外國利率（增）和資產(chǎn)總量（增）的函數(shù)。 每個市場上，該資產(chǎn)的供給與需求的不平衡都會帶來相應(yīng)變量（主要是本國利率與匯率）的調(diào)整。因?yàn)楦鱾€市場是相互關(guān)聯(lián)的，只有當(dāng)三個市場都處于平衡狀態(tài)時，該國的資產(chǎn)市場才處于平衡狀態(tài)。在短期內(nèi)各種資產(chǎn)的供