證券投資學(xué)第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義股票市場素有宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱。從證券投資分析的理論和實(shí)踐來看，證券投資分析也總是從宏觀經(jīng)濟(jì)分析開始的。 4.1 4.1 宏觀經(jīng)濟(jì)分析的概述宏觀經(jīng)濟(jì)分析的概述一、判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量（一）（一）判斷經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)周期的主要指標(biāo)：判斷經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)周期的主要指標(biāo)： 國內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟(jì)增長率 失業(yè)率 通貨膨脹（二）（二）判斷金融市場形勢的主要指標(biāo)判斷金融市場形勢的主要指標(biāo)： 貨幣供應(yīng)量 利率 匯率4.1 宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述4.2 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響p 4.2.1 證券市場價(jià)格的主

2、要影響因素證券市場價(jià)格的主要影響因素u 宏觀因素宏觀因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素 政治因素政治因素 法律因素法律因素 軍事因素軍事因素 文化、自然因素文化、自然因素u 產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素u 公司因素公司因素u 市場因素市場因素基本因素基本因素技術(shù)因素技術(shù)因素 4.2.2 宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是影響市場價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)因素宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是影響市場價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)因素 宏觀經(jīng)濟(jì) 政治軍事文化、自然 法律證券市場基礎(chǔ)性基礎(chǔ)性全局性全局性長期性長期性 順勢者生順勢者生 選股不如選時(shí)，選時(shí)不如選勢選股不如選時(shí)，選時(shí)不如選勢案例：宏觀經(jīng)濟(jì)與案例：宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格是收斂還資產(chǎn)價(jià)格是收斂還是背離是背離p 經(jīng)濟(jì)

3、周期波動(dòng)對證券市場的影響經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對證券市場的影響u 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期蕭條復(fù)蘇繁榮衰退衰退蕭條復(fù)蘇繁榮GNP時(shí)間u 如何判斷目前經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)周期的哪一階段如何判斷目前經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)周期的哪一階段分析方法之一分析方法之一 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析 先行指標(biāo)先行指標(biāo) 貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量 股價(jià)指數(shù)股價(jià)指數(shù) 房屋建造許可證的批準(zhǔn)數(shù)量房屋建造許可證的批準(zhǔn)數(shù)量 機(jī)器設(shè)備的訂單數(shù)量機(jī)器設(shè)備的訂單數(shù)量 同步指標(biāo)同步指標(biāo) 實(shí)際實(shí)際GNP 失業(yè)率失業(yè)率 滯后指標(biāo)滯后指標(biāo) 銀行短期商業(yè)貸款利率銀行短期商業(yè)貸款利率 工商業(yè)未還貸款工商業(yè)未還貸款 生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本 物價(jià)指數(shù)物價(jià)指數(shù)預(yù)測驗(yàn)證分析方法之二分析方法之二 計(jì)量經(jīng)

4、濟(jì)模型計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型 經(jīng)濟(jì)變量經(jīng)濟(jì)變量 內(nèi)生變量（因變量）內(nèi)生變量（因變量） 外生變量外生變量 （自變量）（自變量） 參數(shù)參數(shù) 常數(shù)常數(shù) 常系數(shù)常系數(shù) 隨機(jī)誤差隨機(jī)誤差建立數(shù)學(xué)模型（理論基礎(chǔ)）估計(jì)模型參數(shù)（現(xiàn)實(shí)材料）模型檢驗(yàn)預(yù)測（使用模型）分析方法之三分析方法之三 概率預(yù)測概率預(yù)測 概率論概率論 宏觀經(jīng)濟(jì)的短期預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)的短期預(yù)測 實(shí)際實(shí)際GNP及其增長率及其增長率 通貨膨脹率通貨膨脹率 失業(yè)率失業(yè)率 利率利率 個(gè)人收入個(gè)人收入 個(gè)人消費(fèi)個(gè)人消費(fèi) 企業(yè)利潤企業(yè)利潤 對外貿(mào)易差額對外貿(mào)易差額u 宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場波動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場波動(dòng)蕭條復(fù)蘇衰退繁榮證券價(jià)格低位徘徊證券價(jià)格低

5、位徘徊大部分投資者離場觀望大部分投資者離場觀望少部分有遠(yuǎn)見的投資者默默吸納少部分有遠(yuǎn)見的投資者默默吸納證券價(jià)格實(shí)際已回升至一定水平證券價(jià)格實(shí)際已回升至一定水平初步形成底部反轉(zhuǎn)之勢初步形成底部反轉(zhuǎn)之勢投資者認(rèn)同感加強(qiáng)，推動(dòng)證券價(jià)格不斷走高投資者認(rèn)同感加強(qiáng)，推動(dòng)證券價(jià)格不斷走高投資回報(bào)不斷增加，投資者熱情高漲，推動(dòng)證投資回報(bào)不斷增加，投資者熱情高漲，推動(dòng)證券價(jià)格大幅上揚(yáng)券價(jià)格大幅上揚(yáng)投資者大量拋售證券，使證券價(jià)格長期筑頂，投資者大量拋售證券，使證券價(jià)格長期筑頂，形成向下趨勢形成向下趨勢證券市場價(jià)格的變動(dòng)周期在時(shí)間上比經(jīng)濟(jì)周期提前幾個(gè)月到半年時(shí)間預(yù)警！4.3 宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券

6、市場4.3.1貨幣政策的調(diào)整會(huì)直接、迅速地影響證券市場貨幣政策的調(diào)整會(huì)直接、迅速地影響證券市場u中央銀行調(diào)節(jié)信貸與貨幣供應(yīng)量的手段：中央銀行調(diào)節(jié)信貸與貨幣供應(yīng)量的手段： 調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率 再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策 公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)防止經(jīng)濟(jì)衰退、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展防止經(jīng)濟(jì)衰退、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展擴(kuò)張性貨幣政策擴(kuò)張性貨幣政策 例，量化寬松政策，例，量化寬松政策，quantitative easing，QE 降低法定存款準(zhǔn)備金率降低法定存款準(zhǔn)備金率 降低中央銀行的再貼現(xiàn)率降低中央銀行的再貼現(xiàn)率 公開市場上買入國債公開市場上買入國債通貨膨脹壓力較重時(shí)，通貨膨脹壓力較重時(shí)，緊縮性貨幣政策

7、緊縮性貨幣政策 u 貨幣政策對證券市場的影響貨幣政策對證券市場的影響：貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量 增加增加 證券市場的資金增多證券市場的資金增多通貨膨脹使人們?yōu)榱吮Ｖ刀徺I證券通貨膨脹使人們?yōu)榱吮Ｖ刀徺I證券 證券價(jià)格上漲證券價(jià)格上漲 減少減少證券市場的資金減少證券市場的資金減少價(jià)格回落使為保值而購買證券的欲望下降價(jià)格回落使為保值而購買證券的欲望下降 證券價(jià)格下跌證券價(jià)格下跌利率利率u 證券投資的機(jī)會(huì)成本證券投資的機(jī)會(huì)成本u 上市公司的業(yè)績上市公司的業(yè)績 利率提高利率提高 證券價(jià)格下跌證券價(jià)格下跌 利率降低利率降低 證券價(jià)格上漲證券價(jià)格上漲中央銀行在公開市場上買賣證券中央銀行在公開市場上買賣證券 買

8、進(jìn)買進(jìn)證券市場的有效需求增加證券市場的有效需求增加 證券價(jià)格上漲證券價(jià)格上漲 賣出賣出證券市場的供給增加證券市場的供給增加 證券價(jià)格下跌證券價(jià)格下跌案例：我國歷次利率調(diào)整對股市的影響4.3.2 財(cái)政政策的調(diào)整對證券市場具有財(cái)政政策的調(diào)整對證券市場具有持久的但較為緩慢的影響持久的但較為緩慢的影響財(cái)政政策是通過財(cái)政政策是通過財(cái)政收入財(cái)政收入和和財(cái)政支出財(cái)政支出的變動(dòng)的變動(dòng)來影響宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平。來影響宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平。財(cái)政政策的主要手段財(cái)政政策的主要手段 改變政府購買水平改變政府購買水平 改變政府轉(zhuǎn)移支付水平改變政府轉(zhuǎn)移支付水平 改變稅率改變稅率擴(kuò)張性財(cái)政政策擴(kuò)張性財(cái)政政策 增加財(cái)政支出增加財(cái)政支

9、出 減少財(cái)政收入減少財(cái)政收入增加總需求增加總需求公司業(yè)績上升、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降公司業(yè)績上升、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降居民收入增加居民收入增加 證券市場價(jià)格上漲證券市場價(jià)格上漲緊縮性財(cái)政政策緊縮性財(cái)政政策u 財(cái)政政策對證券市場的影響財(cái)政政策對證券市場的影響u 財(cái)政政策對證券市場的影響財(cái)政政策對證券市場的影響政府購買政府購買 社會(huì)總需求的重要組成部分社會(huì)總需求的重要組成部分增加政府在公共設(shè)施等非競爭性領(lǐng)域的投資增加政府在公共設(shè)施等非競爭性領(lǐng)域的投資直接影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求直接影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求間接影響其它產(chǎn)業(yè)的需求間接影響其它產(chǎn)業(yè)的需求 證券市場價(jià)格上漲證券市場價(jià)格上漲u 財(cái)政政策對證券市場的影響財(cái)政政策對

10、證券市場的影響政府轉(zhuǎn)移支付政府轉(zhuǎn)移支付 結(jié)構(gòu)上改變社會(huì)購買力狀況結(jié)構(gòu)上改變社會(huì)購買力狀況 提高政府轉(zhuǎn)移支付水平提高政府轉(zhuǎn)移支付水平 增加社會(huì)福利費(fèi)用增加社會(huì)福利費(fèi)用 增加為維持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格而對農(nóng)民的撥款增加為維持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格而對農(nóng)民的撥款-部分居民收入水平提高，間接促進(jìn)公司利潤增長部分居民收入水平提高，間接促進(jìn)公司利潤增長-證券價(jià)格上漲證券價(jià)格上漲 調(diào)整中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平調(diào)整中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平地方政府的自主財(cái)力地方政府的自主財(cái)力中央與地方，地方政府之間的財(cái)政平衡格局中央與地方，地方政府之間的財(cái)政平衡格局-促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)，直接或間接地扶持當(dāng)?shù)毓景l(fā)展促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)，直接或間接

11、地扶持當(dāng)?shù)毓景l(fā)展-證券價(jià)格上漲證券價(jià)格上漲u 財(cái)政政策對證券市場的影響財(cái)政政策對證券市場的影響稅率稅率 公司稅公司稅 直接影響公司的凈利潤直接影響公司的凈利潤 個(gè)人所得稅個(gè)人所得稅影響居民個(gè)人的實(shí)際收入水平影響居民個(gè)人的實(shí)際收入水平 證券交易稅證券交易稅影響證券的交易成本影響證券的交易成本案例：歷次印花稅調(diào)整后股指的走勢u 財(cái)政政策對證券市場的影響財(cái)政政策對證券市場的影響政府購買政府轉(zhuǎn)移支付稅率實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求證券市場傳導(dǎo)過程比較長時(shí)滯性影響比較緩慢持久性4.3.3 匯率政策的調(diào)整從結(jié)構(gòu)上影響證券市場價(jià)格匯率政策的調(diào)整從結(jié)構(gòu)上影響證券市場價(jià)格資本的國際流動(dòng)本國的進(jìn)出口貿(mào)易單位外幣的本幣標(biāo)值表示

12、匯率單位外幣的本幣標(biāo)值表示匯率 匯率上升，本幣貶值匯率上升，本幣貶值本國產(chǎn)品的競爭力增強(qiáng)本國產(chǎn)品的競爭力增強(qiáng)出口型企業(yè)受益 此類企業(yè)證券價(jià)格上漲進(jìn)口型企業(yè)受損 此類企業(yè)證券價(jià)格下跌資本流出本國資本流出本國 證券市場需求減少，價(jià)格下跌 匯率上升，為保持匯率穩(wěn)定時(shí)，政府的干預(yù)措施匯率上升，為保持匯率穩(wěn)定時(shí)，政府的干預(yù)措施拋出外匯，購進(jìn)本幣拋出外匯，購進(jìn)本幣減少本幣供應(yīng)量 證券價(jià)格下跌拋出外匯，同時(shí)回購國債拋出外匯，同時(shí)回購國債國債市場價(jià)格上揚(yáng)匯率的變動(dòng)和匯率政策的調(diào)整主要是從結(jié)構(gòu)上匯率的變動(dòng)和匯率政策的調(diào)整主要是從結(jié)構(gòu)上影響證券市場影響證券市場本國證券市場和外國證券市場的相對變化出口型企業(yè)和進(jìn)口型企業(yè)證券價(jià)格的