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1、投資學(xué)基本原理中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院類承曜閱讀材料 領(lǐng)導(dǎo)干部證券知識(shí)讀本，中國(guó)金融出版社，周正慶主編 證券、基金從業(yè)人員資格考試系列叢書 老師提供的電子閱讀材料 老師提供的講義（PPT） 導(dǎo)論 投資學(xué)公司財(cái)務(wù)金融機(jī)構(gòu)金融學(xué)金融是什么？ 金融的本質(zhì)就是將資金從盈余單位轉(zhuǎn)移到赤字單位，使一個(gè)國(guó)家儲(chǔ)蓄能夠高效率低轉(zhuǎn)化為投資。目的是提高生產(chǎn)的效率和消費(fèi)者的福利水平。 金融具有重要的資源配置功能！ 短缺經(jīng)濟(jì)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)更重要，在過(guò)剩經(jīng)濟(jì)里金融可能更重要！國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的金融體系國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的金融體系金融系統(tǒng)的構(gòu)成 中央銀行 政策性銀行 商業(yè)銀行（五大、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行） 證券公司 基金

2、保險(xiǎn)公司 其他非銀行金融機(jī)構(gòu)：財(cái)務(wù)公司、租賃公司、信托投資公司、典當(dāng)行、郵政儲(chǔ)蓄、農(nóng)村信用社、資產(chǎn)管理公司、擔(dān)保公司 金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融系統(tǒng)的本質(zhì)功能宏觀 資源配置（解決信息不對(duì)稱的問題） 風(fēng)險(xiǎn)管理 流動(dòng)性 將資源在時(shí)間上和空間上進(jìn)行轉(zhuǎn)移微觀 資金運(yùn)用的回報(bào)率超過(guò)資金成本 根據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)收益偏好構(gòu)建最優(yōu)投資組合 滿足流動(dòng)性 時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源資本市場(chǎng)的涵義資本市場(chǎng)的涵義 主要包括股票市場(chǎng) 政府債券、公司債、企業(yè)債、短期融資券和中長(zhǎng)期票據(jù) 及衍生證券市場(chǎng)等子市場(chǎng)。中國(guó)債券市場(chǎng) 目前，中國(guó)的債券市場(chǎng)已形成以銀行間市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔、商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)為補(bǔ)充的多層次債券市場(chǎng)體系。銀行間市場(chǎng)是債券市

3、場(chǎng)的主體，債券存量和交易量約占整個(gè)市場(chǎng)的90%。這一市場(chǎng)參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者，屬于大宗交易市場(chǎng)（批發(fā)市場(chǎng)），實(shí)行雙邊詢價(jià)交易，逐筆結(jié)算。交易所市場(chǎng)作為另一重要部分，屬于集中撮合交易的零售市場(chǎng)，實(shí)行凈額結(jié)算，參與者包括除銀行以外的各類社會(huì)投資者。商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)則是銀行間債券市場(chǎng)的延伸，也屬于零售市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)是一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金的流動(dòng)性，以便隨時(shí)可以獲得現(xiàn)實(shí)的貨幣。 貨幣市場(chǎng)就其結(jié)構(gòu)而言，可分為同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)共同基

4、金的市場(chǎng)等若干個(gè)子市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的層次資本市場(chǎng)的層次風(fēng)險(xiǎn)投資制度風(fēng)險(xiǎn)投資制度創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主板市場(chǎng)主板市場(chǎng)功能的互補(bǔ)性功能的互補(bǔ)性資本市場(chǎng)與商業(yè)銀行：資本市場(chǎng)與商業(yè)銀行：金融體系內(nèi)部金融體系內(nèi)部功能鏈分析功能鏈分析銀行和資本市場(chǎng)的功能差異 大型、成熟企業(yè)由于信息不對(duì)稱問題不嚴(yán)重，可以直接從資本市場(chǎng)上融資，這被稱為“脫媒” ，甚至與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。 進(jìn)入成熟階段的中小企業(yè)外部融資主要依賴于商業(yè)銀行，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱的問題嚴(yán)重。 處于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期的小企業(yè)主要依賴于自籌資金或風(fēng)險(xiǎn)投資（私募股權(quán)投資）美國(guó)的案例美國(guó)的案例美國(guó)具有世界上最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提美國(guó)具有世界上最發(fā)達(dá)

5、的金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了良好的退出機(jī)制。其資本市場(chǎng)包括四個(gè)層次：供了良好的退出機(jī)制。其資本市場(chǎng)包括四個(gè)層次： 第一個(gè)層次是主板市場(chǎng)，即紐約證券交易所，它是世第一個(gè)層次是主板市場(chǎng)，即紐約證券交易所，它是世界上最大的證交所；界上最大的證交所； 第二個(gè)層次是第二板市場(chǎng)，如美國(guó)證券交易所。它對(duì)第二個(gè)層次是第二板市場(chǎng)，如美國(guó)證券交易所。它對(duì)公司的注冊(cè)資本、獲利水平、資本結(jié)構(gòu)等要求相對(duì)較公司的注冊(cè)資本、獲利水平、資本結(jié)構(gòu)等要求相對(duì)較低，部分高科技企業(yè)可在此市場(chǎng)上市；低，部分高科技企業(yè)可在此市場(chǎng)上市； 第三個(gè)層次是美國(guó)全國(guó)證券自動(dòng)交易系統(tǒng)，即第三個(gè)層次是美國(guó)全國(guó)證券自動(dòng)交易系統(tǒng)，即NASD

6、AQ證券市場(chǎng)，它對(duì)企業(yè)上市的財(cái)務(wù)要求較低，證券市場(chǎng)，它對(duì)企業(yè)上市的財(cái)務(wù)要求較低，且交易方便、管理規(guī)范，是處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的高科技企且交易方便、管理規(guī)范，是處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的高科技企業(yè)股權(quán)交易的最理想交易市場(chǎng)。業(yè)股權(quán)交易的最理想交易市場(chǎng)。NASDAQ也是世界上也是世界上最先進(jìn)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，按美元交易額排列，它已成最先進(jìn)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，按美元交易額排列，它已成為全球第二大證券交易所；為全球第二大證券交易所； 第四個(gè)層次是地方性證券市場(chǎng)，如美國(guó)的辛辛那提、第四個(gè)層次是地方性證券市場(chǎng)，如美國(guó)的辛辛那提、波士頓、費(fèi)城等交易所。波士頓、費(fèi)城等交易所。NASDAQ特別是特別是NASDAQ市場(chǎng)為美國(guó)高科技企業(yè)的融資

7、和風(fēng)險(xiǎn)資本的變現(xiàn)、市場(chǎng)為美國(guó)高科技企業(yè)的融資和風(fēng)險(xiǎn)資本的變現(xiàn)、退出作出了巨大的貢獻(xiàn)。有人把退出作出了巨大的貢獻(xiàn)。有人把NASDAQ稱為稱為“風(fēng)險(xiǎn)投資的沃風(fēng)險(xiǎn)投資的沃土土”。NASDAQ市場(chǎng)使已成熟的風(fēng)險(xiǎn)型高科技企業(yè)走向證券市場(chǎng)，使風(fēng)市場(chǎng)使已成熟的風(fēng)險(xiǎn)型高科技企業(yè)走向證券市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)資本能順利退出風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資收益，繼續(xù)流動(dòng)投資。險(xiǎn)資本能順利退出風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資收益，繼續(xù)流動(dòng)投資。美國(guó)正是因?yàn)橛羞@樣良好的資金循環(huán)渠道，有健全的風(fēng)險(xiǎn)投資退美國(guó)正是因?yàn)橛羞@樣良好的資金循環(huán)渠道，有健全的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，才會(huì)成為全球風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家。出機(jī)制，才會(huì)成為全球風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家。 Inves

8、tment （投資） 寬泛地講，現(xiàn)在付出一定的金錢，期望未來(lái)獲得更多的金錢的一種行為。 投資兩個(gè)特性：v 時(shí)間v 風(fēng)險(xiǎn)（收益的不確定性） 現(xiàn)在付出的金錢是一定的，未來(lái)獲得的金錢則是不確定的。投資和投機(jī) 投資和投機(jī)（speculation） 投資是一種以得到合理、可預(yù)見的以股利、利息或租金為形式的收入和長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)值增值為目的而購(gòu)買資產(chǎn)的行為。投資與投機(jī)的區(qū)別就在于投資收益回報(bào)的時(shí)間長(zhǎng)短以及對(duì)回報(bào)的的可預(yù)測(cè)性上。 證券的類型 固定收益證券 貨幣市場(chǎng)工具 資本市場(chǎng)工具 優(yōu)先股 普通股 衍生金融工具金融工具的特性 1、 期限：債務(wù)人必須全部?jī)斶€本金之前所經(jīng)歷的時(shí)間 2、流動(dòng)性：一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為交易媒介的速

9、度和難易程度 3、風(fēng)險(xiǎn)性（收益的不確定性和不可預(yù)測(cè)性） 包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、 價(jià)格（市場(chǎng)和利率）風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)） 4、收益率 投資過(guò)程中要素 資產(chǎn)配置 市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇 產(chǎn)品選擇 風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡 衡量投資業(yè)績(jī)，根據(jù)投資業(yè)績(jī)以及形勢(shì)變化調(diào)整自己的投資組合 市場(chǎng)有效性和投資策略的選擇如何進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置？ 資產(chǎn)配置：就是將資金在各種投資產(chǎn)品之間按照一定比例分配。 市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇：能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)并采取正確策略資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置 投資目標(biāo)投資目標(biāo)投資策略投資策略投資金額投資金額股票股票債券債券 銀行存款銀行存款期貨期貨外匯外匯 .？% %？% %？% %？% %？% %如何

10、進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置？ 銀行存款無(wú)法抵御通貨膨脹，所以以銀行存款形式持有的財(cái)富只能是流動(dòng)性需求。 保險(xiǎn)能幫助你抵御重大災(zāi)難帶來(lái)的巨大損失。但是要堅(jiān)決回避投資連結(jié)險(xiǎn)。 房地產(chǎn)既是消費(fèi)品又是投資品。缺點(diǎn)是投資門檻高，流動(dòng)性差。 黃金在危機(jī)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)期間具有保值功能。 其他投資品需要專門的知識(shí)我們的時(shí)代：后危機(jī)通貨膨脹時(shí)代 2008年金融危機(jī)宣告我國(guó)過(guò)去30年的增長(zhǎng)模式走到盡頭 2008年以后，我們將不幸生活在一個(gè)通貨膨脹時(shí)代。專題天時(shí)：理財(cái)?shù)慕?jīng)濟(jì)大背景2008年金融危機(jī)的原因1、直接原因：流動(dòng)性泛濫；資產(chǎn)證券化導(dǎo)致委托代理鏈條過(guò)長(zhǎng)，銀行領(lǐng)域道德風(fēng)險(xiǎn)問題嚴(yán)重；金融監(jiān)管缺失2、深層次的原因：布雷頓森林體

11、系破壞后貨幣發(fā)行沒有約束；是IT革命之后長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)整；實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退，而不是單純地金融危機(jī)引發(fā)的實(shí)體危機(jī)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)空洞化刺激了金融過(guò)度發(fā)展。政府試圖通過(guò)貨幣政策解決產(chǎn)業(yè)革命調(diào)整引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退。1971年布雷頓森里體系的崩潰和INTEL微處理器的問世代表了其后的兩股重要經(jīng)濟(jì)力量。 1970年以來(lái)全球基礎(chǔ)貨幣或國(guó)際儲(chǔ)備貨幣從380億美元激增到今天的9萬(wàn)億美元，增速超過(guò)200倍，而真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還不到5倍。MBS200 年間的5 次技術(shù)革命 產(chǎn)業(yè)革命是以機(jī)器的出現(xiàn)和工業(yè)時(shí)代的來(lái)臨命名的。19 世紀(jì)中葉的人們普遍認(rèn)為當(dāng)時(shí)屬于蒸汽和鐵路時(shí)代，稍后，當(dāng)鋼代替了鐵、科學(xué)改造了工業(yè)，鋼鐵和電力的時(shí)代到

12、來(lái)了。汽車和大規(guī)模生產(chǎn)時(shí)代在20 世紀(jì)20 年代降臨，而70 年以后，人們?cè)絹?lái)越多地使用信息時(shí)代或者知識(shí)社會(huì)等說(shuō)法。五次技術(shù)浪潮不要低估危機(jī)的影響 從熊比特的技術(shù)創(chuàng)新理論視角來(lái)看，次貸危機(jī)表面上是金融危機(jī)和房地產(chǎn)危機(jī)，而本質(zhì)上是技術(shù)創(chuàng)新處于低谷。以IT技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為代表的第五次工業(yè)革命目前處于衰落階段，但新的技術(shù)浪潮還沒有形成。最有可能形成下一技術(shù)創(chuàng)新源泉的低碳技術(shù)專利發(fā)明數(shù)量和投資也沒有出現(xiàn)本質(zhì)的飛躍。因此，世界經(jīng)濟(jì)的新一輪長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑還缺乏信技術(shù)的有力支撐。而中國(guó)的“投資出口聯(lián)動(dòng)機(jī)制”和“外需導(dǎo)向型”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式?jīng)Q定了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的恢復(fù)有賴于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別是歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的

13、徹底恢復(fù)。貨幣超發(fā) 從1979年到2009年，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)了93.41倍，但從1985年到2010年，中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量卻增長(zhǎng)了814倍。 2010年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為72.6萬(wàn)億元。 2010年，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）39.8萬(wàn)億元 M2/GDP的比率全球最高中國(guó)的通貨膨脹 充裕的流動(dòng)性在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)尋找出口，直接造成了物價(jià)和房?jī)r(jià)的迅速上升。外資的涌入和高通脹預(yù)期下的高貨幣流通速度則進(jìn)一步加劇了這一過(guò)程。 劉易斯拐點(diǎn)的逐漸到來(lái)帶動(dòng)了低端勞動(dòng)力工資的持續(xù)上漲，造成了低端服務(wù)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。 國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)際原材料價(jià)格通過(guò)影響國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品和原材料價(jià)格來(lái)推高C

14、PI，輸入型通脹逐漸顯現(xiàn)。房地產(chǎn)投資還是股票投資 如果1975年3月對(duì)房地產(chǎn)和股票進(jìn)行等值投資，到2009年底房地產(chǎn)相當(dāng)于34年前的5.75倍，而股票則是13.4倍。根據(jù)耶魯大學(xué)羅伯特希勒(Robert J. Shiller)的房屋價(jià)格模型，如果在1910年投資美國(guó)住宅類房產(chǎn)，到2006年底，扣除通脹因素，房產(chǎn)的價(jià)值只相當(dāng)于近100年前的2倍，而同期股票的市值則增加了7.4倍。房地產(chǎn)投資不容樂觀 政府明確表態(tài)：房地產(chǎn)是消費(fèi)品而不是投資品。 過(guò)去三十年房地產(chǎn)行業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。但是其支柱地位在調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的背景下無(wú)法保持。 歷史經(jīng)驗(yàn)表明：房地產(chǎn)并非只漲不跌。 中國(guó)投資性房地產(chǎn)比重過(guò)大

15、，投資是為了賣！而且從估值的角度看，房?jī)r(jià)有些高。房地產(chǎn)租價(jià)比約為3%。房地產(chǎn)價(jià)格停漲就會(huì)有問題。 歷史數(shù)據(jù)表明，房?jī)r(jià)對(duì)貨幣的依賴具有高度的相關(guān)性，而房?jī)r(jià)對(duì)利率是負(fù)相關(guān)性，我們的低利率、高流動(dòng)性是導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲的重要因素。未來(lái)收緊流動(dòng)性和加息是必然選擇。 保守估計(jì)：房地產(chǎn)作為投資品的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了。各國(guó)房地長(zhǎng)歷史走勢(shì)日本新宿房?jī)r(jià)走勢(shì)日本房地產(chǎn)泡沫香港房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)拉斯維加斯和紐約房?jī)r(jià)走勢(shì)為什么要投資股票？ 從1980至今,物價(jià)總水平漲了7倍,過(guò)去30年只有股票和黃金戰(zhàn)勝了通貨膨脹。 黨的十七大報(bào)告首次提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”，其經(jīng)濟(jì)意義在于保護(hù)居民財(cái)產(chǎn)合法權(quán)益、增加財(cái)產(chǎn)性收入、

16、拓寬居民享有財(cái)產(chǎn)收入的覆蓋面。 股票既能戰(zhàn)勝通貨膨脹，又能分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果 財(cái)富狀況取決于存量和流量?jī)蓚€(gè)方面!A股投資回報(bào)率令人難以置信 A股市場(chǎng)回報(bào)率到底是多高： （1990年12月19日）95-998-6124-1664-3478-3300- 萬(wàn)科從1991年1月29日上市至 2007年10月10日止（收盤價(jià)33.30元），復(fù)權(quán)后價(jià)格漲幅超過(guò)1470倍，位列兩市漲幅之首。即使今天漲幅也接近800倍 貴州茅臺(tái)2009年11月17日復(fù)權(quán)價(jià)為800.8元，2001年8月27日上市首日開盤價(jià)價(jià)為34.5，漲幅在過(guò)去8年里也接近30倍。 為什么大部分人在股市上賺不到錢? “721” 投資股票需要專業(yè)

17、知識(shí)和克服人性的弱點(diǎn) 人性的弱點(diǎn)：貪婪和恐懼，盲目跟風(fēng)，總是喜歡投機(jī)而不是投資 很難做到買入好股票長(zhǎng)期持有!如何選擇股票？ 市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇：大勢(shì)的研判最重要 投資和消費(fèi)的區(qū)別 安全邊際最高的股票 安全邊際=內(nèi)在價(jià)值當(dāng)前價(jià)格 安全邊際高的股票不一定是好公司的股票 注意增長(zhǎng)率陷阱市場(chǎng)有效性和投資策略的選擇 市場(chǎng)有效性：在任何時(shí)點(diǎn)上，股票價(jià)格都正確反映了公司的內(nèi)在價(jià)值。即所有股票的安全邊際都等于零。 市場(chǎng)有效意味著股票選擇不重要了！ 但是市場(chǎng)有效并不意味著可以隨機(jī)買股票！ 對(duì)于沒有時(shí)間、精力和專業(yè)知識(shí)的投資者而言，指數(shù)類基金是最好的選擇！積極投資管理和消極投資管理積極投資管理 試圖發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估的證券

18、 把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)消極投資管理 不試圖尋找價(jià)值低估的證券 不試圖把握市場(chǎng)時(shí)機(jī) 持有有效投資組合最簡(jiǎn)單的投資策略 在股市相對(duì)低點(diǎn)買入指數(shù)性基金,長(zhǎng)期持有! 1927年1月1日，投資者總投資額為1000$,到1978年12月31日 如果投資于30天商業(yè)票據(jù):3600$ 如果投資于股票市場(chǎng)指數(shù)組合:67500$ 如果具有完美的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力:？?jī)|$市場(chǎng)時(shí)機(jī)股市投資中的錯(cuò)誤做法 不用概率的思想去看股票, :在大部分時(shí)間里賺錢，允許在少部分時(shí)間里賠錢；賺大錢賠小錢要采用期望值思維 過(guò)度關(guān)注股票 癡迷于技術(shù)分析 過(guò)度相信各類媒體的證券分析師、股評(píng)家和民間股神 賭博心理，喜歡投機(jī) 偏信內(nèi)幕消息 賺小錢就跑，虧大錢死扛投資中易犯的錯(cuò)誤 線性和單向思維 波動(dòng)的簡(jiǎn)單歸因 REFLEXIVITY 混沌效應(yīng) 慣性思維和拐點(diǎn) 模糊的正確和精確的錯(cuò)誤 價(jià)值投資機(jī)械化 接力法2022-6-1355期望值計(jì)算公式2022-6-13561E(X)pxxp指K發(fā)生的概率指K發(fā)生