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文檔簡(jiǎn)介

1、編輯課件編輯課件第八章第八章 公司股利決策公司股利決策編輯課件編輯課件2本章主題本章主題o 股東投資的目的是為了獲利,股利分配是公司的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)決策。o 本章介紹股利政策的內(nèi)涵、類型及相關(guān)理論。編輯課件編輯課件3本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容o 第一節(jié) 利潤(rùn)及其分配管理o 第二節(jié) 股利分配決策概述o 第三節(jié)股利政策的實(shí)施o 第四節(jié)股利政策理論編輯課件編輯課件4教學(xué)要求教學(xué)要求o 了解公司利潤(rùn)分配的原則;o 了解利潤(rùn)分配的項(xiàng)目與順序;o 掌握股利支付的程序、股利支付的方式;o 熟悉公司股利分配政策的類型及影響股利分配政策確定的因素;o 了解股利政策研究的基本理論及觀點(diǎn)。編輯課件編輯課件5第一節(jié)第一節(jié)

2、 利潤(rùn)及其分配管理利潤(rùn)及其分配管理o 利潤(rùn)分配的含義及利潤(rùn)分配的主客體o 公司利潤(rùn)分配的原則o 公司稅后利潤(rùn)分配的順序o 利潤(rùn)分配的項(xiàng)目編輯課件編輯課件6一、利潤(rùn)分配的含義及利潤(rùn)分配的主客一、利潤(rùn)分配的含義及利潤(rùn)分配的主客體體o 利潤(rùn)分配是將公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn),按照國(guó)家財(cái)務(wù)制度規(guī)定的分配形式和分配順序,在國(guó)家、公司和投資者之間進(jìn)行的分配。o 公司利潤(rùn)分配取決于公司特定的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),體現(xiàn)了利潤(rùn)分配參與者之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。o 利潤(rùn)分配的過(guò)程與結(jié)果,是關(guān)系到所有者的合法權(quán)益能否得到保護(hù),公司能否長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展的重要問(wèn)題,為此,公司必須加強(qiáng)利潤(rùn)分配的管理和核算。編輯課件編輯課件7公司利潤(rùn)分配的主體公司利

3、潤(rùn)分配的主體o 利潤(rùn)分配主體是指公司利潤(rùn)分配過(guò)程中起決定性作用的參與者,它的存在決定著分配的范圍、規(guī)模、方式及利潤(rùn)分配關(guān)系的性質(zhì)。o 所有權(quán)主體與公司法人產(chǎn)權(quán)主體(公司法人)是兩大利潤(rùn)分配主體。其次,還有國(guó)家、企業(yè)員工等。編輯課件編輯課件8公司利潤(rùn)分配的客體公司利潤(rùn)分配的客體o 公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)是利潤(rùn)分配的前提。o 利潤(rùn)也稱為收益,是公司一定會(huì)計(jì)期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所引起的經(jīng)濟(jì)資源的凈流入,表現(xiàn)為資產(chǎn)的流入、增值或負(fù)債減少而引起的權(quán)益增加,不包括與權(quán)益所有者出資有關(guān)的事項(xiàng)。o 利潤(rùn)總額是公司一定期間取得的經(jīng)營(yíng)成果,它包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)外收入、營(yíng)業(yè)外支出及以前年度損益調(diào)整。它反映了公司一定時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

4、的最終財(cái)務(wù)成果。用利潤(rùn)總額扣除所得稅可得到稅后利潤(rùn),它是公司利潤(rùn)分配的物質(zhì)基礎(chǔ),是公司利潤(rùn)分配的客體。o 利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+投資凈收益+營(yíng)業(yè)外收支凈額編輯課件編輯課件9二、公司利潤(rùn)分配的原則二、公司利潤(rùn)分配的原則o 為保證利潤(rùn)分配順利實(shí)現(xiàn),分配行為須遵循一定的原則。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,公司利潤(rùn)分配應(yīng)遵循下列原則:編輯課件編輯課件101.一般原則一般原則o (1)產(chǎn)權(quán)明晰,分之有據(jù)。由于參與公司利潤(rùn)分配的各主體具有不同的經(jīng)濟(jì)利益,因而利潤(rùn)分配的不公平就會(huì)引起矛盾。減少矛盾的辦法就是在分配前制定分配標(biāo)準(zhǔn)。若想分配順利進(jìn)行,產(chǎn)權(quán)明晰,分之有據(jù)必不可少。o (2)依法分配。國(guó)家制定和頒布了若干法律、法

5、規(guī),規(guī)范了公司利潤(rùn)分配的基礎(chǔ)要求、一般程序和重大比例。公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)應(yīng)嚴(yán)格遵守國(guó)家的財(cái)經(jīng)法律、法規(guī),依據(jù)法定的程序進(jìn)行分配。o (3)資本保全原則。利潤(rùn)分配是對(duì)資本增值部分的分配,而不是對(duì)資本金的返回。一般情況下,公司不能在沒(méi)有盈利或發(fā)生虧損的情況下向投資者分配利潤(rùn)。編輯課件編輯課件112.公平性原則公平性原則o (1)兼顧各方利益原則。利潤(rùn)分配涉及國(guó)家、公司、投資者、職工等有關(guān)各方的經(jīng)濟(jì)利益。利潤(rùn)分配中貫徹兼顧各方利益原則,既可以滿足國(guó)家集中財(cái)力的需要,又可考慮公司自身發(fā)展的要求;既可維護(hù)投資者的合法權(quán)益,又可保障職工的切身利益。o (2)保護(hù)債權(quán)人權(quán)利原則。公司利潤(rùn)分配對(duì)債權(quán)人權(quán)利的

6、保護(hù)體現(xiàn)在利潤(rùn)分配之前,不能以拖欠債務(wù)為代價(jià)進(jìn)行分配;利潤(rùn)分配后還應(yīng)保持一定的償債能力,不能因分配而造成公司財(cái)務(wù)枯竭,而在日后產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī),損害債權(quán)人利益。此外如果公司與債權(quán)人有長(zhǎng)期債務(wù)契約,其利潤(rùn)分配方案還應(yīng)征得債權(quán)人的同意。編輯課件編輯課件123.效率性原則效率性原則o (1)效率第一原則。它體現(xiàn)在利潤(rùn)分配上為分配效益最大化。表現(xiàn)為能充分調(diào)動(dòng)出資者的投資積極性,使其所投資本的貢獻(xiàn)得到合理評(píng)價(jià),能充分調(diào)動(dòng)管理者的積極性,使其管理才能得到合理評(píng)價(jià),能充分而全面地維護(hù)公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán),使公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展得到重視。o (2)比例合理原則。在公司利潤(rùn)分配中必須理順?lè)e累與消費(fèi)的比例關(guān)系,它是保證生產(chǎn)發(fā)展的留

7、存利潤(rùn)和分配給分配參與者的利潤(rùn)之間的比例。在利潤(rùn)既定的情況下,積累與消費(fèi)此消彼長(zhǎng),消費(fèi)注重當(dāng)前利益,積累注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,兩者之間應(yīng)協(xié)調(diào)一致。編輯課件編輯課件13三、公司稅后利潤(rùn)分配的順序三、公司稅后利潤(rùn)分配的順序o彌補(bǔ)以前年度虧損,計(jì)算可供分配的利潤(rùn)。將本年凈利潤(rùn)(或虧損)與年初未分配利潤(rùn)(或虧損)合并,計(jì)算出可供分配的利潤(rùn)。如果可供分配的利潤(rùn)為負(fù)數(shù)(即虧損),則不能進(jìn)行后續(xù)分配;如果可供分配利潤(rùn)為正數(shù)(即本年累計(jì)盈利),則進(jìn)行后續(xù)分配。o提取法定盈余公積金;按抵減年初累計(jì)虧損后的凈利潤(rùn)計(jì)提。當(dāng)不存在年初累計(jì)虧損時(shí)應(yīng)當(dāng)按照本年的稅后利潤(rùn)的10計(jì)提,當(dāng)累積計(jì)提達(dá)注冊(cè)資本50%時(shí)不再計(jì)提。 o支付優(yōu)

8、先股股利;o提取任意盈余公積金:根據(jù)公司章程的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行;o支付普通股股利。 o公司股東會(huì)或董事會(huì)違反上述順序向股東分配利潤(rùn)的,必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤(rùn)退還公司。注:新公司法取消了在法定盈余公積金之后按510提取公益金(專門(mén)用于職工集體福利設(shè)施建設(shè))的規(guī)定。編輯課件編輯課件14四、利潤(rùn)分配的項(xiàng)目四、利潤(rùn)分配的項(xiàng)目o 按照公司法規(guī)定,利潤(rùn)分配的項(xiàng)目包括: n 盈余公積金:從凈利潤(rùn)中提取形成,是企業(yè)用于防范及抵抗風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)充資本的重要來(lái)源。盈余公積金分為法定盈余公積金和任意盈余公積金。n 向投資者分配的股利。編輯課件編輯課件15盈余公積金的用途盈余公積金的用途o 彌補(bǔ)虧損:超過(guò)法定補(bǔ)虧年限而未補(bǔ)虧

9、完前,后續(xù)分配不予進(jìn)行,為維護(hù)股票信譽(yù),公司用盈余公積初虧后經(jīng)股東大會(huì)特別決議,可用盈余公積按不超過(guò)股票面值6%的比例向股東支付股利。o 用于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。o 用于轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本。n 注意:運(yùn)用后的法定盈余公積不得低于注冊(cè)資本的25%。編輯課件編輯課件16第二節(jié)第二節(jié) 股利分配決策概述股利分配決策概述o 什么是股利分配決策o 股利分配決策的具體內(nèi)容編輯課件編輯課件17一、什么是股利分配決策一、什么是股利分配決策(Dividend distribution decision)o 股利分配決策是企業(yè)對(duì)有關(guān)股利分配事項(xiàng)的決策,是公司在對(duì)其利潤(rùn)再投資與回報(bào)投資者兩者之間的一種權(quán)衡。o 公司每個(gè)會(huì)計(jì)年度必

10、須按同股同利的原則將稅后可供股東分配的利潤(rùn)進(jìn)行合理分配。o 每會(huì)計(jì)年度是否派發(fā)股利,派發(fā)股利數(shù)額、方式以及時(shí)間,須由董事會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況提出分配方案,報(bào)經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)后執(zhí)行。公司股東大會(huì)對(duì)利潤(rùn)分配方案作出決議后,公司董事會(huì)須在股東大會(huì)召開(kāi)后兩個(gè)月內(nèi)完成股利派發(fā)事項(xiàng)。 編輯課件編輯課件18股利分配決策在公司金融中的地位股利分配決策在公司金融中的地位o 股利政策與投資決策和融資決策并稱為公司金融的主要內(nèi)容,它與公司投融資決策密不可分,相互影響,進(jìn)而直接影響到公司控制權(quán)的穩(wěn)定及公司增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。o 國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明,合理的股利政策是改善公司資本結(jié)構(gòu),驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值增長(zhǎng)的重要因素。恰當(dāng)?shù)墓?/p>

11、利分配政策,不僅可以樹(shù)立起良好的公司形象,而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情,從而能使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。o 公司永遠(yuǎn)需要股利政策,但是沒(méi)有永遠(yuǎn)的股利政策。編輯課件編輯課件19籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投投 資資決決 策策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率 股利支付率股股 利利政政 策策籌籌 資資決決 策策公司三大財(cái)務(wù)決策公司三大財(cái)務(wù)決策投資、籌資和和股利分配決策之間的關(guān)系決策之間的關(guān)系編輯課件編輯課件20分析分析o 假設(shè)某公司當(dāng)前的政策是:負(fù)債與股權(quán)之比為1:1;總資產(chǎn)收益率為15%;股利支付率為33%。公司未來(lái)有一個(gè)投資機(jī)會(huì),需要增加資本

12、25萬(wàn)元?,F(xiàn)有四個(gè)調(diào)整方案:o A:改變股利支付率,即采取剩余股利政策,將股利支付率從原來(lái)的33%下降到16.67%,以滿足投資資本需要和保持資本結(jié)構(gòu)不變。o B:改變目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),將原來(lái)負(fù)債比率從50%提高到52%,以滿足投資需要并保持股利政策不變。o C:改變投資規(guī)模,將投資額削減到20萬(wàn)元,以保持當(dāng)前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策不變。o D:發(fā)行新股籌資,增發(fā)新的普通股2.5萬(wàn)元,以滿足投資需要,并保持當(dāng)前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策。 案例案例編輯課件編輯課件21 案例分析圖 投資、籌資與股利政策(單位:萬(wàn)元)編輯課件編輯課件22二、股利分配決策的具體內(nèi)容二、股利分配決策的具體內(nèi)容o 廣義的公

13、司股利政策具體所要決策的內(nèi)容主要包括:n 股利支付率及股利支付率增長(zhǎng)的確定取決于公司的股利政策n 股利支付形式的確定n 股利支付程序的策劃n 發(fā)放現(xiàn)金股利所需現(xiàn)金的籌集方式o 狹義的股利分配決策主要指股利支付率的確定。編輯課件編輯課件23(一)股利支付率及股利支付率增(一)股利支付率及股利支付率增長(zhǎng)的確定長(zhǎng)的確定o 股利支付率股利支付率= =普通股每股股利普通股每股股利/ /普通股每股收益普通股每股收益o 公司股利支付率的高低主要受公司未分配利潤(rùn)的多少、公司的籌資成本與投資機(jī)會(huì)、投資報(bào)酬率、公司經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿使用情況(與管理者、投資者的偏好有關(guān))、公司可預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)速度、公司所處的發(fā)展階段,以及

14、公司未來(lái)的現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響。o 股利支付率增長(zhǎng)的確定是指公司就未來(lái)公司股利支付率是否增長(zhǎng)、增長(zhǎng)多少做出決定。o 股利支付率及股利增長(zhǎng)率的高低取決于公司的股利支付能力及公司采取什么樣的股利政策。編輯課件編輯課件24(二)股利支付程序(二)股利支付程序o 涉及到股利支付中的幾個(gè)關(guān)鍵日期的確定:o 股利宣告日:經(jīng)股東大會(huì)討論通過(guò)后,由董事會(huì)正式予以公告的日期。o 股權(quán)登記日:有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格管理的截止日期,也叫除權(quán)日。o 除息日:領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期,除息日前,本期股利權(quán)從屬于股票持有人。過(guò)去,除息日一般在除權(quán)日的前四日,現(xiàn)在,因?yàn)榻灰紫到y(tǒng)的快捷手段,除息日是除

15、權(quán)日的次日。o 股利支付日:向股東發(fā)放股利的日期。編輯課件編輯課件25網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié):五糧液公司分紅派息公告網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié):五糧液公司分紅派息公告http:/ 股利支付采取什么樣的方式是公司股利分配核心內(nèi)容之一,不同的股利支付方式反映了公司不同的經(jīng)營(yíng)方略,對(duì)投資者、市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生不同的影響。o 一般而言,股利支付方式有現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利、股票股利、股票分割和股票回購(gòu)方式,其中最常用的是第一種和最后兩種。編輯課件編輯課件271.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利(Cash dividends )o現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利,它是股利支付的常見(jiàn)及主要方式。o現(xiàn)金股利可細(xì)分為以下幾種形式:o正常現(xiàn)金股利(Regular

16、cash dividends )。一般每季度、每半年或一年發(fā)放一次,發(fā)放這種股利表示公司希望以后能保持按同一頻率按時(shí)發(fā)放股利。o正?,F(xiàn)金股利加額外股利(Extra dividends )。o特別股利(Special dividends)。這是公司一種一次性發(fā)放的股利。o清償股利(Liquidating dividends)。這是一種特殊形式的股利,是破產(chǎn)公司以耗竭儲(chǔ)備金中分配股利,作為已繳股本的退還;有時(shí)也泛指公司將其部分資產(chǎn)按比例分配給股東,以減少已繳股本。編輯課件編輯課件28o 公司采用現(xiàn)金股利形式,主要是為了滿足大多數(shù)投資者希望得到一定數(shù)額到手現(xiàn)金的這種實(shí)在投資需求。因此,現(xiàn)金股利便成了

17、股利最基本、最普遍的一種形式。o 采用現(xiàn)金股利形式,意味著公司在一個(gè)較短的時(shí)期內(nèi)將要支付大量的現(xiàn)金,這勢(shì)必會(huì)增加公司的支付壓力,影響公司資金的正常周轉(zhuǎn),降低公司的短期償債能力。同時(shí),也有悖于保留貨幣資金以購(gòu)買固定資產(chǎn)或再投資的發(fā)展需要。o 鑒于現(xiàn)金股利對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的重大影響,采用現(xiàn)金股利支付形式必須具備一定的條件:有足夠的未指定用途的留存收益;有充足的現(xiàn)金;分配股利后資產(chǎn)的流動(dòng)性能達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。編輯課件編輯課件29現(xiàn)金股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表o 現(xiàn)金股利使公司未分配利潤(rùn)減少,股東權(quán)益減少,每股凈資產(chǎn)降低。o 現(xiàn)金股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金(元) 150 0

18、00其他資產(chǎn) (元) 850 000 合計(jì) 1 000 000普通股股數(shù)(股) 100 000 每股市價(jià)(元) 10(1 000 000/100 000)負(fù)債 0股東權(quán)益 1 000 000 合計(jì) 1 000 000編輯課件編輯課件30資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金(元) 50 000其他資產(chǎn) (元) 850 000 合計(jì) 900 000普通股股數(shù)(股) 100 000 每股市價(jià)(元) 9(900 000/100 000)負(fù)債 0股東權(quán)益 900 000 合計(jì) 900 000現(xiàn)金股利分配后資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金股利分配后資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金股利分配后資產(chǎn)負(fù)債表編輯課件編輯課件312.財(cái)產(chǎn)股利財(cái)產(chǎn)股利o 財(cái)產(chǎn)股利是指

19、公司以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)作為股利分配給股東的一種股利支付形式。o 常見(jiàn)的有實(shí)物股利和證券股利兩種形式。n實(shí)物股利。n證券股利:指公司以其他公司發(fā)行的有價(jià)證券作為股利支付給股東。o 證券股利是財(cái)產(chǎn)股利中最常見(jiàn)的一種形式,對(duì)股東來(lái)講,由于有價(jià)證券流動(dòng)性和安全性較好,其獲利能力超過(guò)現(xiàn)金,因而一般愿意接受;對(duì)公司來(lái)講,將有價(jià)證券作為股利發(fā)放給股東,既發(fā)放了股利,保持了股利政策的穩(wěn)定性,又保留了對(duì)其他公司的控制權(quán)。編輯課件編輯課件32公司采用財(cái)產(chǎn)股利的原因公司采用財(cái)產(chǎn)股利的原因o 減少現(xiàn)金支付壓力。采用財(cái)產(chǎn)股利支付形式,不會(huì)增加公司的現(xiàn)金流出,因而可以減少公司的現(xiàn)金支付壓力,特別是在公司現(xiàn)金短缺時(shí)尤其如此。

20、o 保持公司股利政策的穩(wěn)定性。當(dāng)公司財(cái)務(wù)出現(xiàn)暫時(shí)困難,不支付股利勢(shì)必會(huì)影響投資者對(duì)公司的信心,支付現(xiàn)金股利又缺少現(xiàn)金,采用財(cái)產(chǎn)股利支付形式,可以保持公司股利政策的穩(wěn)定性,樹(shù)立良好的公司形象。o 保持對(duì)其他公司的控制權(quán)。當(dāng)公司為達(dá)到對(duì)其他公司進(jìn)行控制的目的,用大量現(xiàn)金購(gòu)買其股票后,無(wú)多余現(xiàn)金發(fā)放股利,將所購(gòu)股票作為股利發(fā)給股東,有利于保持對(duì)其他公司的控制權(quán)。編輯課件編輯課件33財(cái)產(chǎn)股利的缺點(diǎn)財(cái)產(chǎn)股利的缺點(diǎn)o 公司中難免有一些股東可能主要靠定期分得的股利維持生計(jì),若公司以財(cái)產(chǎn)形式支付股利,他們會(huì)將收到的財(cái)產(chǎn)出售以獲取現(xiàn)金收入,財(cái)產(chǎn)在變現(xiàn)過(guò)程中不可避免地將付出代價(jià)(即便是有價(jià)證券也需向經(jīng)紀(jì)人支付手續(xù)

21、費(fèi)和傭金),從而減少了他們的實(shí)際收益。他們有可能因而出售手中持有的股票,轉(zhuǎn)而進(jìn)行別的投資。o 股利支付形式往往是潛在投資者選擇股票時(shí)需要考慮的一個(gè)重要因素之一。公司采用財(cái)產(chǎn)股利支付形式,表面上是公司現(xiàn)金短缺的一種表現(xiàn),但也有可能會(huì)被一些投資者認(rèn)為是公司財(cái)務(wù)狀況陷于困境的先兆,從而會(huì)損害公司的財(cái)務(wù)形象,間接還會(huì)影響公司的股價(jià)。編輯課件編輯課件343.負(fù)債股利負(fù)債股利o 負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利,通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東,也有發(fā)行公司債券抵付股利的。o 負(fù)債股利支付形式,通常是公司在已宣告發(fā)放股利而又缺少現(xiàn)金的情況下采用的一種權(quán)宜之計(jì),目的是為了維護(hù)公司的信譽(yù)和股利政策的連續(xù)性。o 對(duì)

22、股東來(lái)講,雖然距收到現(xiàn)金尚有一段時(shí)間間隔,但可以獲得額外的利息收入,所以一般情況下也可以接受。對(duì)公司來(lái)講,雖然推遲了支付現(xiàn)金的時(shí)間,但也有負(fù)面影響,即增加利息支出和到期還本付息的償債壓力。所以,一般情況下公司很少采用。o 財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代。這兩種股利方式目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中很少使用,但并非法律所禁止。編輯課件編輯課件354.股票股利股票股利o股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。兩種情況:n利用可分配利潤(rùn)送股n利用資本公積金或盈余公積金轉(zhuǎn)增股票n兩種情況在公司會(huì)計(jì)上的處理不同,對(duì)投資者沒(méi)有不同。o股票股利并不直接增加股東的財(cái)富,既不影響公司的資產(chǎn)和負(fù)債,也不影響

23、股東權(quán)益總額,因而不是公司資金的使用,同時(shí)也并不因此而增加公司的財(cái)產(chǎn),但會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。它是將股東權(quán)益中留存收益的一部分轉(zhuǎn)入股本賬戶,增加了公司的永久性資本,從而避免了公司現(xiàn)金的流出。o公司發(fā)放股票股利,獲取股票股利的股東,雖然其股份數(shù)有所增加,但其在公司中所占權(quán)益的比重仍未變動(dòng)。編輯課件編輯課件36兩種送股的計(jì)量方法兩種送股的計(jì)量方法o 上市公司以股票股利的形式向投資者分配時(shí),所送股票如何計(jì)價(jià)關(guān)系到資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益部分的結(jié)構(gòu)。對(duì)此,國(guó)際上有兩種計(jì)量方法,一種是按面值“送股”,一種是按市值“送股”。o 美國(guó)根據(jù)送股的比例大小,將20%25%以下的送股稱為小額股票股利,以

24、送股宣告日的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)量;25%以上的送股則稱為大額股票股利,或稱為“以股利形式實(shí)施的分割”,按照股票面值進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)。o 我國(guó)由于眾多的原因,現(xiàn)階段無(wú)論送股比例的大小均按照面值計(jì)量。編輯課件編輯課件37發(fā)放股票股利前后的負(fù)債及權(quán)益狀況發(fā)放股票股利前后的負(fù)債及權(quán)益狀況發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后( 10送1,每股市價(jià)10元)負(fù)債 300普通股(單位百萬(wàn),每股面值1元) 100資本公積 100留存收益 500 股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000 負(fù)債 300普通股 110資本公積 190留存收益 400股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000 編輯課件編輯課件38投資者

25、股利支付前后的收益項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益(EPS)持股比例持股收益(元) 2000000/1000 000=2100000/1000000=10%100 0002=200 000 2000000/1100000=1.81810 000/1100 000=10%110 0001.818=200 000 )(09.9%101101元股利支付率股票股利前市場(chǎng)價(jià)格股票股利后市場(chǎng)價(jià)格=+=+=編輯課件編輯課件39公司采用股票股利的理由公司采用股票股利的理由o保留現(xiàn)金。采用股票股利支付形式,可以防止因發(fā)放現(xiàn)金股利而造成公司現(xiàn)金短缺的情況發(fā)生,促進(jìn)公司的發(fā)展。o便于股票流通。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)情況良好,股價(jià)上漲過(guò)

26、快,股票價(jià)格過(guò)高,會(huì)使投資者產(chǎn)生恐懼心理,不便于股票交易時(shí),采用股票股利支付形式,可以將過(guò)高的股價(jià)降至一個(gè)便于交易的范圍內(nèi),使本公司股票更具有吸引力,有利于股票流通。o可以幫助股東避稅。股票不是納稅所得,現(xiàn)金股利需要繳納所得稅。o股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處o有利于股東靈活安排投資。對(duì)股東而言,由于股票可以隨時(shí)在證券市場(chǎng)上出售以換取現(xiàn)金,因而采用股票股利不會(huì)對(duì)其對(duì)現(xiàn)金的需求產(chǎn)生多大的影響。編輯課件編輯課件40股票股利的缺點(diǎn)股票股利的缺點(diǎn)o 股票股利有可能被認(rèn)為是公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈的先兆,特別地當(dāng)公司財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的收益率低于投資者預(yù)期或投資項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)不良時(shí)尤其如此,從而會(huì)影響到公司的財(cái)務(wù)形象和再

27、籌資能力,影響公司的股價(jià)。o 當(dāng)股票股利被當(dāng)作公司有良好投資機(jī)會(huì)時(shí),宣告股利后,其股價(jià)通常會(huì)上場(chǎng)。但如果以后的事實(shí)與投資者期望相反,投資者便會(huì)毫不留情地拋售股票,導(dǎo)致公司股價(jià)急劇下跌。o 如果公司同時(shí)存在普通股和優(yōu)先股,只給普通股股東發(fā)放股票股利,兩種股本的結(jié)構(gòu)勢(shì)必會(huì)發(fā)生變化。同時(shí),在公司存在庫(kù)藏股票的情況下,如果只按發(fā)行在外的股票發(fā)放股票股利,則股東在股票發(fā)行總額中的持股比率就會(huì)有所增加。o 發(fā)放股票股利的費(fèi)用往往比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用要高,因而會(huì)增加公司的費(fèi)用支出。編輯課件編輯課件415、股票分割、股票分割o 股票分割又稱股票拆細(xì)股票拆細(xì),即將一張較大面值的股票拆成幾張較小面值的股票。 o

28、股票分割時(shí),發(fā)行在外的股數(shù)增加,使得每股面額降低,每股盈余下降,但公司價(jià)值不變,股東權(quán)益總額,股東權(quán)益各項(xiàng)目金額及其相互間的比例也不會(huì)改變。編輯課件編輯課件42股票股利與股票分割的相同與不同股票股利與股票分割的相同與不同o 相同點(diǎn):股數(shù)增加,當(dāng)利潤(rùn)不變時(shí),EPS下降、每股市價(jià)下降;不影響公司的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益的總額。不影響股東持股比例、也不影響股東所擁有的股票市場(chǎng)價(jià)值總額o 區(qū)別有三點(diǎn):1.股票股利不影響每股面值,股票分割會(huì)使每股面值降低。2.股票股利影響股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu);股票分割不影響。3.適用情況不一樣:盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價(jià)的目的,但一般地講,只有在公司股價(jià)

29、暴漲且預(yù)期難以下降時(shí),才采用股票分割的辦法降低股價(jià);而在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí),往往通過(guò)發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)。編輯課件編輯課件43股票分割的作用股票分割的作用o 1、使公司股票每股市價(jià)降低,易于增加該股票在投資者之間的換手,且可以使更多的資金實(shí)力有限的潛在股東變成持股的股東。因此,股票分割可以促進(jìn)股票的流通和交易。 o 2、可以向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息,有助于提高投資者對(duì)公司的信心。 o 3、可以為公司發(fā)行新股做準(zhǔn)備。在新股發(fā)行之前,利用股票分割降低股票價(jià)格,可以促進(jìn)新股的發(fā)行。 o 4、有助于公司并購(gòu)政策的實(shí)施,增加對(duì)被并購(gòu)方的吸引力。 o 5、股票分割帶來(lái)的股票

30、流通性的提高和股東數(shù)量的增加,會(huì)在一定程度上加大對(duì)公司股票惡意收購(gòu)的難度。編輯課件編輯課件446.股票回購(gòu)股票回購(gòu)o 如果一個(gè)公司的現(xiàn)金較多,但又沒(méi)有有利可圖的投資機(jī)會(huì),這種情況下,采用高保留盈余,低現(xiàn)金股利的政策是不恰當(dāng)?shù)?,而?yīng)把現(xiàn)金分配給股東。分的方式除了派現(xiàn)外,就是股票回購(gòu)。o 股票回購(gòu)是以回購(gòu)本公司股票的方式向股東發(fā)放股利。o 流行于20世紀(jì)70年代的美國(guó)。o 背景:資本得利稅的稅率小于股利所得的稅率。編輯課件編輯課件45股票回購(gòu)的方式股票回購(gòu)的方式o 公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買o 要約收購(gòu)(即標(biāo)購(gòu)):n 固定價(jià)格招標(biāo)收購(gòu)n 荷蘭式拍賣收購(gòu)(確定價(jià)格區(qū)間)o 協(xié)議收購(gòu)編輯課件編輯課件46公司股票回購(gòu)

31、的原因公司股票回購(gòu)的原因o 增加公司在股利分配上的靈活性?;刭?gòu)股票作為庫(kù)藏股票,既可以用來(lái)交換被收購(gòu)兼并公司的股票,又可以待機(jī)出售,換回現(xiàn)金。o 消除潛在的被控制的威脅。o 提高公司的股票價(jià)格。o 改變不合理的資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)股票回購(gòu),可以減少主權(quán)資本的數(shù)額,相應(yīng)增加債務(wù)資金的比例,使公司資本結(jié)構(gòu)趨于合理,以降低綜合資本成本率。o 減輕股東的稅收負(fù)擔(dān)。在通常情況下,資本利得稅低于所得稅。編輯課件編輯課件47股票回購(gòu)的缺點(diǎn)股票回購(gòu)的缺點(diǎn)o 公司采用股票回購(gòu)方式,容易在投資者中產(chǎn)生公司管理當(dāng)局無(wú)良好投資計(jì)劃的印象,從而會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)形象。o 公司在股票回購(gòu)時(shí),若價(jià)格定得不合理,會(huì)使公司在經(jīng)濟(jì)上蒙受

32、損失。o 公司如果經(jīng)常性的回購(gòu)股票,難免有操縱股價(jià)之嫌,容易招致證券監(jiān)督管理委員會(huì)的干涉。編輯課件編輯課件48第三節(jié)第三節(jié) 股利政策的類型股利政策的類型o 股利政策的類型o 影響股利政策選擇的因素編輯課件編輯課件49一、一、 股利政策的類型股利政策的類型o 剩余股利政策o 穩(wěn)定的股利政策o 固定比率股利政策o 低正常股利加額外股利政策編輯課件編輯課件50p 該政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí),根據(jù)一定的最佳資本結(jié)構(gòu),測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本,先從盈余當(dāng)中留用,然后將剩余的盈余作為股利予以分配。p 特點(diǎn):把公司的股利分配政策完全作為一個(gè)籌資決策來(lái)考慮,以保持理想的資本結(jié)構(gòu),使加權(quán)平均資本成本最

33、低。p 該政策比較適合于新成立的或處于高速成長(zhǎng)的公司。(一)剩余股利政策編輯課件編輯課件51案例案例o某公司現(xiàn)有盈利150萬(wàn)元,可用于發(fā)放股利,也可用于留存。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬(wàn)元。o該公司擬采取剩余股利政策, 則該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為: 資本支出預(yù)算 120 現(xiàn)有留存收益 150 資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本(12070%) 84 股利發(fā)放額 (150 - 84) 66 股利支付率(66/150) 44%編輯課件編輯課件52評(píng)價(jià)o 優(yōu)點(diǎn):能充分利用最低成本的資金來(lái)源,保持合

34、理的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)投資者來(lái)講,由于公司發(fā)展前景良好,其股票溢價(jià)的可能性大。 o 缺點(diǎn):發(fā)放股利不穩(wěn)定,波動(dòng)性大,投資者收益的不確定性大。編輯課件編輯課件53(二)固定或穩(wěn)定股利的政策(二)固定或穩(wěn)定股利的政策o 這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變,只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí),才提高年度的股利發(fā)放額。編輯課件編輯課件54評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)o 優(yōu)點(diǎn):向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息,有利于樹(shù)立公司良好形象,增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。使股東獲得穩(wěn)定的收入,對(duì)那些對(duì)股利有著很高依賴性的股東具有吸引力,如證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。o 缺點(diǎn):不能完全反映

35、公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);公司現(xiàn)期收益的增加不能立刻增加股東收益,并可能造成老股東收益向新股東轉(zhuǎn)移。o 一般說(shuō)來(lái),成熟的、盈利比較好的公司通常采用穩(wěn)定的股利政策。編輯課件編輯課件55(三)固定比率股利政策(三)固定比率股利政策o 這種政策的含義是公司每期股利的支付率保持不變,每股股利是每股盈余的函數(shù),年股利額隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而上下波動(dòng),獲得較多盈余的年份股利額高,獲得盈余少的年份股利額低。編輯課件編輯課件56評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)o 利:使股利支付與公司盈利很好地配合,多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分。o 弊:各年的股利變動(dòng)較大,極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué),對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。o 一般較少采用。編輯課件編輯課件57(四

36、)低正常股利加額外股利政策(四)低正常股利加額外股利政策o 這一股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利;在盈余多的年份,再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利,但額外股利并不固定化,不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。編輯課件編輯課件58評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)o 使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需要較多資金時(shí),可維持設(shè)定的較低但正常的股利,股東不會(huì)有股利跌落感;而當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí),則可適度增發(fā)股利,把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東,使他們?cè)鰪?qiáng)對(duì)公司的信心,這有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。o 可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低,但比較穩(wěn)定的股利收入,從而吸引住這部分股東。

37、o 該政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)。編輯課件編輯課件59o 法律因素o 契約性約束o 股東因素o 公司因素編輯課件編輯課件601、法律因素、法律因素o 凈利潤(rùn)的限制:公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利,以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。o 資本保全的限制。公司不能用資本(包括股本和資本公積)發(fā)放股利,不得使公司的法定資本(股本)減少 。 o 企業(yè)積累的限制:公司必須提足法定盈余公司后才能進(jìn)行股利分配。 o 超額累積利潤(rùn)的限制。o 債務(wù)保障限制:公司無(wú)力償付到期債務(wù)或?qū)嵤┓峙浜髮o(wú)力償付債務(wù)時(shí),不得分紅派息。即使公司總資產(chǎn)超過(guò)債務(wù)總額,但當(dāng)其流動(dòng)資金不足抵償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)亦不得分配。o 分配股息

38、紅利,不得違反公司所簽訂的有關(guān)約束股息、紅利分配的合同條款。公司法證券法編輯課件編輯課件612、股東因素、股東因素o 穩(wěn)定收入和避稅。一些依靠股利維持生活的股東往往要求公司支付穩(wěn)定的股利,若公司留存較多的利潤(rùn),將受到這部分股東的反對(duì)。另外,一些高股利收入的股東又出于避稅的考慮,往往反對(duì)公司發(fā)放較多的股利。 o 控制權(quán)的稀釋。公司支付較高的股利,就會(huì)導(dǎo)致留存盈余減少,這又意味著將來(lái)發(fā)行新股的可能性加大,而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán),這是公司原有的持有控制權(quán)的股東們所不愿看到的局面。因此,若他們拿不出更多的資金購(gòu)買新股以滿足公司的需要,寧肯不分配股利而反對(duì)募集新股。 o 股東的投資機(jī)會(huì)。編輯課件

39、編輯課件623、公司因素、公司因素o 現(xiàn)金支付能力,取決于資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動(dòng)性好,其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。o 籌資能力與資本成本。具有較強(qiáng)舉債能力的公司因?yàn)槟軌蚣皶r(shí)地籌措到所需的現(xiàn)金,有可能采取較寬松的股利政策。從資本成本考慮,如果公司有擴(kuò)大資金的需要,也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。o 投資機(jī)會(huì)。有著良好投資機(jī)會(huì)的公司,需要有強(qiáng)大的資金支持,因而往往少發(fā)放股利。 o 盈利的穩(wěn)定性。o 股權(quán)結(jié)構(gòu)。編輯課件編輯課件634、其它因素、其它因素o 基于控制權(quán)交易所帶來(lái)的股票市價(jià)定位。o 契約性限制。當(dāng)公司以長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券協(xié)議、優(yōu)先股協(xié)議以租賃合約等形式向外籌資時(shí),常常應(yīng)對(duì)方要求,

40、接受一些有關(guān)股利支付的限制條款。如未來(lái)的股利只能以簽訂合同后的盈利來(lái)發(fā)放,公司營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)保持一定金額,利息保障倍數(shù)的最低水平要求,等等。 o 通貨膨脹。當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí),折舊儲(chǔ)備的資金往往不能滿足重置資產(chǎn)的需要。公司為了維持其原有生產(chǎn)能力,需要從留存利潤(rùn)中予以補(bǔ)足,這時(shí)管理當(dāng)局可能調(diào)整其股利政策,導(dǎo)致股利支付水平下降。o 其他:公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、國(guó)家的稅收政策等。長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約編輯課件編輯課件64股利分配決策中的彈性化管理股利分配決策中的彈性化管理o股利分配決策是對(duì)分配政策的選擇和分配數(shù)量的確定,股利分配決策中的彈性化管理主要體現(xiàn)以下兩個(gè)方面: o一是分配數(shù)量上的彈

41、性。按照企業(yè)財(cái)務(wù)制度規(guī)定,企業(yè)對(duì)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn),不能“吃光用光”,應(yīng)該做到“以豐補(bǔ)歉”,除按規(guī)定提取盈余公積外,適當(dāng)?shù)乇A粢徊糠治捶峙淅麧?rùn)。 o二是分配政策上的彈性。在股利分配政策上通常有固定股利政策、固定股利支付率股利政策、低正常股利加額外股利政策、剩余股利政策等,一般來(lái)說(shuō),企業(yè)應(yīng)盡量選擇低正常股利加額外股利政策。這種分配政策該政策的靈活性較大,對(duì)那些利潤(rùn)水平在各年之間浮動(dòng)較大的企業(yè)來(lái)說(shuō),是一種較為理想的股利分配政策。 編輯課件編輯課件65美、英、日股利支付率比較美、英、日股利支付率比較編輯課件編輯課件66美國(guó)行業(yè)股利支付比率美國(guó)行業(yè)股利支付比率行業(yè)行業(yè)19801994平均股利支付率(平均股

42、利支付率(%)建筑材料建筑材料20.8醫(yī)藥衛(wèi)生醫(yī)藥衛(wèi)生21.8食品業(yè)食品業(yè)28.6辦公設(shè)備辦公設(shè)備32.7石油石油39.7化學(xué)化學(xué)51.8電力電力79.8編輯課件編輯課件67編輯課件編輯課件68編輯課件編輯課件69二、股利政策無(wú)關(guān)論o 由米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)首次提出的。o MM理論認(rèn)為:在完善的資本市場(chǎng)條件下,股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定,而不是由公司股利分配政策所決定。編輯課件編輯課件70o MM理論的基本假設(shè):o 公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況,對(duì)于將來(lái)的投資機(jī)會(huì),投資者與管理者擁有相同

43、的信息。o 不存在個(gè)人或公司所得稅,對(duì)投資者來(lái)說(shuō),無(wú)論收到股利或是資本利得都是無(wú)差別的。o 不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。o 公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策。編輯課件編輯課件71o MM理論認(rèn)為,在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下,無(wú)論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少,都不會(huì)影響股東的財(cái)富。公 司資 產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金,但喪失了對(duì)公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。 股利支付前N公 司資 產(chǎn)股東對(duì)公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)o (1)公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利 假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后,尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析:編輯課件編輯課件72 (2)公司發(fā)行新股籌資,發(fā)放現(xiàn)金股利 如果公司沒(méi)有足夠的

44、現(xiàn)金支付N元股利,則需要先增發(fā)N元新股,這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值,股利支付后,公司價(jià)值又回到原來(lái)發(fā)行新股前的價(jià)值。公 司資 產(chǎn)公 司資 產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公 司資 產(chǎn)支付N元股利編輯課件編輯課件73 (3)公司不發(fā)放現(xiàn)金股利,股東自制股利o 假設(shè)公司不支付股利,現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場(chǎng)上出售部分股票給新的投資者,結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移,而公司的價(jià)值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公 司資 產(chǎn)老股東擁有N元公 司資 產(chǎn)老股東擁有(N-M)元新股東擁有M元編輯課件編輯課件74o 【例例11-1】ACC公司目前有2 000元現(xiàn)金既可用于項(xiàng)目投資(凈現(xiàn)值為1 00

45、0元),也可用于支付股利。假設(shè)該公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變,那么,股利政策對(duì)公司價(jià)值會(huì)產(chǎn)生什么影響?o 為討論方便,假設(shè)該公司面臨兩種選擇:o (1)不發(fā)放現(xiàn)金股利,直接用2 000元進(jìn)行項(xiàng)目投資;o (2)發(fā)放現(xiàn)金股利,然后發(fā)行新股籌資2 000元用于項(xiàng)目投資。編輯課件編輯課件75o表9-1 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表(不發(fā)放不發(fā)放股利股利) 金額單位:元資 產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益現(xiàn)金(用于項(xiàng)目投資) 2 000固定資產(chǎn) 9 000未來(lái)投資項(xiàng)目的NPV 1 000(投資額2 000元)資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0股東權(quán)益 12 000(1000股) 公司價(jià)值 12 000表9-2 ACC公司

46、資產(chǎn)負(fù)債表(發(fā)放股利發(fā)放股利) 金額單位:元資 產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益現(xiàn)金(發(fā)行新股籌資) 2 000固定資產(chǎn) 9 000未來(lái)投資項(xiàng)目的NPV 1 000(投資額2 000元)資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0新股東權(quán)益 2 000老股東權(quán)益 10 000 公司價(jià)值 12 000編輯課件編輯課件76 三、三、“一鳥(niǎo)在手一鳥(niǎo)在手”理論理論 o 主 要 代 表 人 物 M . G o r d o n 和 D.Durando 基本思想:股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種,即o 股票投資收益率股利收益率 資本利得o ( 風(fēng) 險(xiǎn) 小 ) (風(fēng)險(xiǎn)大)o 由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型,他們寧愿要相對(duì)可靠的股

47、利收入而不愿意要未來(lái)不確定的資本利得,因此公司應(yīng)維維持較高的股利支付率持較高的股利支付率,即:“雙鳥(niǎo)在林,不如一鳥(niǎo)在手”。編輯課件編輯課件77四、差別稅收理論四、差別稅收理論o 差別稅收理論是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。v 基本思想:由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率,這樣,公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。v 由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生,同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同,實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供

48、一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率,才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。 編輯課件編輯課件78o 【例例11-2】假設(shè)股利所得稅稅率為40%,資本利得的所得稅稅率為零?,F(xiàn)有A、B兩個(gè)公司,有關(guān)資料如下:o A公司當(dāng)前股票價(jià)格為100元,不支付股利,投資者期望一年后其股票價(jià)格為112.5元。因此股東期望的資本利得為每股12.5元。則股東稅前、稅后期望收益率均為12.5%。o B公司除在當(dāng)年年末支付10元的現(xiàn)金股利外,其他情況與A公司相同??鄢衫蟮膬r(jià)格為102.5元(112.510)。o 由于B公司股票與A公司股票風(fēng)險(xiǎn)相同,B公司的股票也應(yīng)當(dāng)或能夠提供12.5%的稅后收益率。o 在股利納稅、資本利得不

49、納稅的情況下,B公司的股票價(jià)格應(yīng)為多少?%5 .12%1001001005 .112=期望收益率編輯課件編輯課件79o 在股利所得稅稅率為40%的情況下,o 股利稅后所得為:1060%6(元)o B公司股東每股擁有的價(jià)值為:102.5+6108.5(元)o 為提供12.5%的收益率,B公司現(xiàn)在每股價(jià)值應(yīng)為預(yù)期未來(lái)價(jià)值的現(xiàn)值,即o B公司股票的稅前收益率為:)(44.96125. 015 .108元每股價(jià)格=+=%65.16%10044.9644.965 .112=稅前收益率編輯課件編輯課件80o 不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)股利支付率的不同要求o 基本假設(shè)基本假設(shè)o (1)公司支付的有效邊際稅率Tc

50、=40%;o (2)個(gè)人對(duì)股利收入支付不同的個(gè)人所得稅,承擔(dān)較高稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tph=50%,而承擔(dān)較低稅率的股東支付個(gè)人所得稅稅率Tpl =20%;o (3) 資本利得稅Tg=0;o (4) 國(guó)稅局以向股利支付征稅的相同方式對(duì)定期的公司股票回購(gòu)征稅;o (5)沒(méi)有債務(wù);o (6)對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資獲得 r=18%的稅前收益。編輯課件編輯課件81o 承擔(dān)較高稅率的股東,其股利的稅后收益率為:%4 . 5%)501 (%)401 (%18)1)(1 (=phcTTr%9%4 . 5)1 (=rTrc%64. 8%)201 (%)401 (%18)1)(1 (=plcTTr%4 .14

51、,%64. 8)1 (=rTrco 如果這筆資本由公司留存,要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為:o 承擔(dān)較低稅率的股東,其股利的稅后收益率為:o 如果這筆資本由公司留存,要獲得相同的稅后收益率所要求的稅前收益率為: 編輯課件編輯課件82五、股利政策的實(shí)證研究五、股利政策的實(shí)證研究o 關(guān)于股利政策實(shí)證研究的分類o 第一類:第一類:利用事件研究方法分析不同股利政策的市場(chǎng)效應(yīng),特別是研究股利分配方案公布前后,對(duì)股票價(jià)格或公司價(jià)值的影響。o 第二類:第二類:以各種股利政策理論為出發(fā)點(diǎn),進(jìn)行股利分配的動(dòng)因分析,試圖尋找影響股利政策的各種驅(qū)動(dòng)因素和影響程度。 編輯課件編輯課件83關(guān)于股利政策實(shí)證研

52、究有代表性的關(guān)于股利政策實(shí)證研究有代表性的研究結(jié)果研究結(jié)果 法瑪(Fama,1974)、李宏志(1985)、格拉漢莫(Graham,1985)分別研究了股利與投資、籌資之間的關(guān)系,他們的研究結(jié)果均表明現(xiàn)金股利與投資政策互相獨(dú)立,支持了MM股利政策的無(wú)關(guān)理論。相反的結(jié)論(Higgins,1972)則認(rèn)為現(xiàn)金股利是利潤(rùn)和投資的函數(shù),不同時(shí)期的股利差異歸因于利潤(rùn)和投資需求的不同,他的研究結(jié)果不支持股利無(wú)關(guān)理論。詹森(Jesen,1976)指出成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和現(xiàn)金股利水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 伊斯特布魯克(Easterbrook,1984)、凱利(Kalay,1982)研究了債權(quán)契約對(duì)于現(xiàn)金股利的影響,結(jié)果表明高

53、負(fù)債公司具有較嚴(yán)格的限制條款,因此現(xiàn)金股利發(fā)放率較低;資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、合約的變動(dòng)都會(huì)影響股利政策,與有效契約理論的預(yù)測(cè)結(jié)果相符。編輯課件編輯課件84 德米茲和庫(kù)茲(DhrymesandKurz,1967)的研究表明行業(yè)因素對(duì)于股利政策有影響。成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè),公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)。 羅澤夫(Rozeff,1982)依據(jù)有效契約理論建立了代理成本和交易成本最小化決策模型研究決定股利支付率的主要因素,研究結(jié)果認(rèn)為公司股利發(fā)放率可以通過(guò)在外部籌資成本與公司增加股利的代理成本的減少之間進(jìn)行抉擇而做出解釋。 貝克、法萊和愛(ài)得曼(Baker,F(xiàn)arrellyandEdelma

54、n)1985年采用調(diào)查表的方法對(duì)562位財(cái)務(wù)經(jīng)理調(diào)查發(fā)放股利要考慮的因素,發(fā)現(xiàn)決定股利政策四個(gè)最重要的因素是:對(duì)于未來(lái)盈余的預(yù)期;過(guò)去股利的模式;現(xiàn)金儲(chǔ)備的多少;對(duì)于保持或提高股票價(jià)格關(guān)注。經(jīng)理層保持或提高股價(jià)的目標(biāo)在股利決策中起重要作用。編輯課件編輯課件85 布萊克和思科爾斯(BlackandScholes,1974)利用擴(kuò)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究股利支付率和股價(jià)之間的關(guān)系。他們選擇1926至1966年的數(shù)據(jù),按照風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的高低將樣本分為25個(gè)不同的組合,檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)股利政策不影響股票價(jià)格。 哈羅尼和斯瓦里(AharonyandSwary,1980)以19631976年間149家公司的資料,

55、進(jìn)行股利宣告與盈利宣告時(shí)間關(guān)系研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)對(duì)股利宣告的反應(yīng)比盈余的宣告反應(yīng)顯著,他們認(rèn)為股利和盈余數(shù)字對(duì)管理層而言,是可以來(lái)傳遞公司未來(lái)發(fā)展信息的重要工具。 阿斯奎斯和牡林(AsquithandMullins,1983)選擇了19641980年第一次或至少間隔10年后的一次發(fā)放股利的168家公司作為樣本,同時(shí)選擇連續(xù)三年發(fā)放股利且股利遞增的公司作為比較樣本,結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利發(fā)放規(guī)模越大,股價(jià)上升越大。編輯課件編輯課件86 詹森和瓊斯(JensenandJohnson,1995)選擇1974年至1989年共268個(gè)股利減發(fā)超過(guò)20%幅度的公司作為樣本,其中包括50家停發(fā)事件,研究了宣告前

56、后三年21項(xiàng)公司的財(cái)務(wù)特征的變化,結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司盈利在現(xiàn)金股利減發(fā)前下降,但在宣告后卻又增加的情形。 原紅旗(1998)通過(guò)對(duì)我國(guó)的特殊市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析之后,利用修正的瓊斯模型,使用滬深兩市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證,得出現(xiàn)金股利和當(dāng)期的盈余呈顯著正相關(guān)關(guān)系,隨盈余波動(dòng)現(xiàn)象突出。大股東存在以現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向。 趙春光(2001)對(duì)于股利政策的選擇動(dòng)因進(jìn)行了分析。研究樣本選自1999年度以前在滬深兩市上市的A股公司,研究認(rèn)為現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率、股票價(jià)格、市盈率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和是否分配股票有關(guān)。編輯課件編輯課件87 陳浪南(2000)用滬市數(shù)據(jù)對(duì)于股利政策的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)論不能支持現(xiàn)金股利

57、的信號(hào)傳遞效應(yīng);而送股、配股具有明顯的信號(hào)傳遞效應(yīng)。研究中還發(fā)現(xiàn)各樣本組合對(duì)于“好”消息、“壞”消息的市場(chǎng)反應(yīng)通常在3至4個(gè)交易日,這與半強(qiáng)式效率市場(chǎng)相矛盾。 呂長(zhǎng)江、王克敏(1999)認(rèn)為國(guó)有股和法人股在公司股本中所占的比例越大,公司的內(nèi)部人控制程度就越強(qiáng),公司股利支付水平就越低;國(guó)有股及法人股控股比例越低,公司自我發(fā)展和成長(zhǎng)性越強(qiáng),股票股利支付額就越高,現(xiàn)金股利支付水平就越低。盈利能力與股利支付水平正相關(guān)。業(yè)績(jī)不佳的公司傾向于采取長(zhǎng)期負(fù)債的方式支付股利以滿足股東的要求,一些公司股票股利和現(xiàn)金股利的發(fā)放源于公司長(zhǎng)期負(fù)債的增加,與公司盈利能力無(wú)關(guān)。編輯課件編輯課件88 Baker, Farre

58、lly和Edelman1983年對(duì)紐約股票交易所318家上市公司的財(cái)務(wù)主管(CFO)進(jìn)行了調(diào)研。 表11- 3 公司管理者對(duì)股利政策的看法有關(guān)股利政策的觀點(diǎn)同意無(wú)所謂不同意1現(xiàn)金股利支付率影響公司股票價(jià)格。61%33%6%2股利支付水平是公司未來(lái)前景的信號(hào)52%41%7%3股票市場(chǎng)應(yīng)利用股利公告來(lái)對(duì)股票估價(jià)43%51%6%4股利與留存收益對(duì)投資者有不同的風(fēng)險(xiǎn)56%42%2%5股利收益與資本利得對(duì)投資者無(wú)差異6%30%64%6投資者喜歡那些股利政策適合其納稅特征的公司股票44%49%7%7管理者應(yīng)考慮股東的股利偏好41%49%10%編輯課件編輯課件89附:我國(guó)上市公司股利政策的實(shí)踐附:我國(guó)上市公

59、司股利政策的實(shí)踐編輯課件編輯課件90一、我國(guó)股利分配的特點(diǎn)o 股利分配形式多樣化。有現(xiàn)金分紅、送紅股、轉(zhuǎn)增股本三種方式及派生出的將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合的多種分配方式,再加上配股,分配方案復(fù)雜。o 不分配的公司多。給投資者超過(guò)儲(chǔ)蓄收益率的較高的投資回報(bào)是上市公司的責(zé)任。但是,中國(guó)的上市公司很多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感。o 上市公司股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。由于沒(méi)有把投資者的利益置于應(yīng)有的位置上,我國(guó)多數(shù)上市公司沒(méi)有明晰的股利政策目標(biāo),在股利政策的制訂和實(shí)施上缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)打算,帶有很大的盲目性和隨意性。編輯課件編輯課件91o 上市公司股票股利分配較多,在股利分配中占重要地位。從整體來(lái)說(shuō),選擇現(xiàn)金分紅的

60、公司要多于股票分紅的公司,但從股利金額來(lái)看,現(xiàn)金股利的分配率較低,股票股利的分配率較高。o 股利分配往往與再融資行為相關(guān)聯(lián)。上市公司分配股利應(yīng)當(dāng)充分考慮公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力。但我國(guó)的上市公司則往往把股利分配視為達(dá)到在融資標(biāo)準(zhǔn)的一種手段。o 股利政策偏向管理層,管理層以其自身利益取代了股東利益。 正常情況下,公司高管薪酬增長(zhǎng)速度不應(yīng)超過(guò)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率,否則就可能出現(xiàn)管理層利益取代了股東利益的不正常的現(xiàn)象。但從我國(guó)的情況來(lái)看,管理層以其自身利益取代股東利益的情況并不鮮見(jiàn)。編輯課件編輯課件92非良性現(xiàn)金分紅現(xiàn)象嚴(yán)重非良性現(xiàn)金分紅現(xiàn)象嚴(yán)重o近些年來(lái),我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了部分上市公司為達(dá)到某種目的而

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