90年代初期日本泡沫經(jīng)濟(jì)

1、日本泡沫經(jīng)濟(jì)百科名片 85年-95年日經(jīng)平均股價變動簡圖日本泡沫經(jīng)濟(jì)是日本在1980年代后期到90年代初期出現(xiàn)的一種日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這段 時期的長度有所不同，但一般是指1986年12月到1991年2月之間的4年零3個月的時期。這是日本戰(zhàn)后僅次于60年代后期的經(jīng)濟(jì)高速開展之后的第二次大開展時期。 這次經(jīng)濟(jì)浪潮受到了大量投機(jī)活動的支撐，因此隨著90年代初泡沫破裂，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大倒退，此后進(jìn)入了平成大蕭條時期。 日語中“平成景氣根本與此同義，但有時也包括此后的經(jīng)濟(jì)蕭條階段。目錄 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglis

2、t l 1#1 時代背景 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_1#1_1 廣場協(xié)議的背后 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_2#1_2 加速上揚(yáng) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_3#1_3 周邊各國 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_4#1_4 潛在問題 HYPERLIN

3、K :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_5#1_5 泡沫破裂 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2#2 日本泡沫經(jīng)濟(jì)之鑒 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_1#2_1 日元升值的背后 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_2#2_2 過度的擴(kuò)張性貨幣政策 HYPERLINK :/baike.baidu

4、 /view/365901.html?fromTaglist l 2_3#2_3 維持?jǐn)U張性貨幣政策 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_4#2_4 硬著陸 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3#3 實(shí)施長期擴(kuò)張性貨幣政策的原因 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_1#3_1 一.日本經(jīng)濟(jì)、金融自由化和國際化步伐加快 HYPERLINK :/baike.bai

5、du /view/365901.html?fromTaglist l 3_2#3_2 二.日本政治國際化進(jìn)程加速 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_3#3_3 三.日本經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_4#3_4 四.總結(jié) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4#4 日本對泡沫經(jīng)濟(jì)形成的反思及啟示 HYPERLINK :/baike.ba

6、idu /view/365901.html?fromTaglist l 4_1#4_1 CPI HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_2#4_2 非理性繁榮 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_3#4_3 如何判別泡沫 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_4#4_4 總結(jié) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fr

7、omTaglist l 4_5#4_5 教訓(xùn) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1 時代背景 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_1 廣場協(xié)議的背后 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_2 加速上揚(yáng) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_3 周邊各國 HYPERLINK :/baik

8、e.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_4 潛在問題 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_5 泡沫破裂 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2 日本泡沫經(jīng)濟(jì)之鑒 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_1 日元升值的背后 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTagli

9、st l 2_2 過度的擴(kuò)張性貨幣政策 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_3 維持?jǐn)U張性貨幣政策 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_4 硬著陸 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3 實(shí)施長期擴(kuò)張性貨幣政策的原因 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_1 一.日本經(jīng)濟(jì)、金融自由化和

10、國際化步伐加快 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_2 二.日本政治國際化進(jìn)程加速 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_3 三.日本經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_4 四.總結(jié) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4 日本對泡沫經(jīng)濟(jì)形成的反思及啟示 HYPER

11、LINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_1 CPI HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_2 非理性繁榮 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_3 如何判別泡沫 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_4 總結(jié) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fro

12、mTaglist l 4_5 教訓(xùn)展開編輯本段時代背景廣場協(xié)議的背后1985年9月22日，世界五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國美國、日本、西德、英國和法國在紐約廣場飯店達(dá)成“廣場協(xié)議。當(dāng)時美元匯率過高而造成大量貿(mào)易赤字，為此陷入困境的美國與其他四國發(fā)表共同聲明，宣布介入?yún)R率市場。此后，日元迅速升值。當(dāng)時的匯率從1美元兌240日元左右上升到一年后的1美元兌120日元。由于匯率的劇烈變動，由美國國債組成的資產(chǎn)發(fā)生帳面虧損，因此大量資金為了躲避匯率風(fēng)險而進(jìn)入日 金剛柱般的大樓是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物本國內(nèi)市場。當(dāng)時日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵刀艿酱驌舻某隹诋a(chǎn)業(yè)，開始實(shí)行金融緩和政策，于是產(chǎn)生了過剩的流通資金。 另外，當(dāng)時

13、還有以下背景： 1. 從1970年代后期開始，日本的銀行煩惱于向優(yōu)良制造業(yè)企業(yè)的融資案件，于是開始傾向于向不動產(chǎn)、零售業(yè)、個人住宅等融資。 2. 1980年代以來，全球性的通貨緊縮形成了股票市場的上升通道。 加速上揚(yáng)由于上述因素疊加在一起，日本國內(nèi)興起了投機(jī)熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場更為明顯。其中，受到所謂“土地不會貶值的土地神話的影響，以轉(zhuǎn)賣為目的的土地交易量增加，地價開始上升。當(dāng)時東京23個區(qū)的地價總和甚至到達(dá)了可以購置美國全部國土的水平，而銀行那么以不斷升值的土地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。此外，地價上升也使得土地所有者的帳面財產(chǎn)增加，刺激了消費(fèi)欲望，從而導(dǎo)致了國內(nèi)消費(fèi)需求增

14、長，進(jìn)一步刺激了經(jīng)濟(jì)開展。 1985年到 1986年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國際競爭力雖 資產(chǎn)價格急速上升股價和地價急速上升有所下降，但是國內(nèi)的投機(jī)氣氛依然熱烈。1987年，投機(jī)活動涉及所有產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為只要對土地的需求高漲，那么經(jīng)濟(jì)就不會衰退，而且市場也鼓勵人們不斷購置股票，聲稱股票從此不會貶值。當(dāng)時日本媒體為了給這種經(jīng)濟(jì)繁榮狀況命名，還希望募集像巖戶景氣、神武景氣類似的名稱。但當(dāng)時也出現(xiàn)了少數(shù)反對論點(diǎn)，認(rèn)為土地價格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)際需求，日本經(jīng)濟(jì)將在不久的將來陷入衰退。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來說，土地價格上升，導(dǎo)致租用土地的工廠或?qū)懽謽堑钠髽I(yè)盈利率下降，因此合理的做法是出售土地

15、購入債券，因此會帶來土地需求下降。根據(jù)供求理論，價格終將趨于均衡。但是日本企業(yè)普遍實(shí)行以帳面價值計算土地資產(chǎn)的做法，因此從外表上看企業(yè)的收益率也并無變化，而帳面價值與現(xiàn)實(shí)價值的差額就導(dǎo)致了帳面財產(chǎn)增加，從而刺激日本企業(yè)追求總資產(chǎn)規(guī)模而非收益率。 當(dāng)時為了取得大都市周邊的土地，許多大不動產(chǎn)公司會利用黑社會力量用不正當(dāng)手段奪取土地，從而導(dǎo)致了嚴(yán)重的社會問題。而毫無收益可能的偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村土地也作為休閑旅游資源被炒作到高價。從土地交易中獲得的利潤被用來購置股票、債券、高爾夫球場會員權(quán)，另外也包括海外的不動產(chǎn)如美國洛克菲勒中心、名貴的藝術(shù)品和古董、豪華跑車、海外旅游景點(diǎn)等等。當(dāng)時這種資金被稱為“ 設(shè)備投資主

16、導(dǎo)的投資高速增長日本錢Japan Money而受到世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)注和商家的追捧。當(dāng)時隨著股票價格上升，日本國內(nèi)購置法拉利、勞斯萊斯、日產(chǎn)CIMA等高檔轎車的消費(fèi)熱潮也不斷高漲。 周邊各國蘇聯(lián)由于阿富汗戰(zhàn)爭以及美蘇軍備競賽，加之東歐諸國劇變，已經(jīng)到了崩潰的邊緣。在歐洲，由于嚴(yán)重的高失業(yè)率和東歐民主化，國際和社會秩序也非?；靵y。 美國：經(jīng)過1980年代中期的經(jīng)濟(jì)周期，逐漸走入低谷。住房金融產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，社會信用危機(jī)日益嚴(yán)重。此外，經(jīng)常性國際收支趨向平衡，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，失業(yè)率也不斷上升，財政赤字創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。 在這樣的世界形勢中，政治經(jīng)濟(jì)都比擬安定的日本出現(xiàn)了“日本是世界第一的口號，全體國民預(yù)感

17、到“日本的時代即將到來。當(dāng)時在世界各國的印象中，三十年前仍然是一個普通開展中國家的日本，已經(jīng)迅速成為了遍地黃金的富裕國家。 潛在問題期待通過資產(chǎn)價值上升而獲得利潤的手法，隨著資產(chǎn)價格的上升會越來越難 貨幣提供量和信用膨脹以奏效。當(dāng)資產(chǎn)價格最終停留在高水平時，最終的資產(chǎn)持有者將無法獲得收益。但可怕的不僅如此，一旦資產(chǎn)價格回落到之前的水平，那么資產(chǎn)持有者將承受與其所有前手所獲得的利潤相當(dāng)?shù)奶潛p。因此，缺乏持續(xù)性的資產(chǎn)價格逐漸進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)。 日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生和擴(kuò)大的機(jī)制另一方面，對于推崇一戶一屋的日本都市來說，地價上升帶來了嚴(yán)重的住宅缺乏問題。對于居住在大城市中心的普通勞動者，根本無法承當(dāng)高額的地租

18、和房租，只能被迫遷往郊區(qū)。當(dāng)時這種狀況導(dǎo)致了人們早買早賺的心理，進(jìn)一步刺激了地價上升。 當(dāng)時地價帶來的住宅問題，也引起了日本政府的關(guān)注。之后政府采取平抑地價的政策，對金融機(jī)構(gòu)也施加了壓力。 泡沫破裂1989年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)迎來了最頂峰。當(dāng)時日本各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)到達(dá)了空前的高水平，但是由于資產(chǎn)價格上升無法得到實(shí)業(yè)的支撐，所謂泡沫經(jīng)濟(jì)開始走下坡路。 一旦投機(jī)者喪失了投機(jī)欲望，土地和股票價格將下降，因此反而導(dǎo)致帳面資本虧損，由于許多企業(yè)和投機(jī)者之前將上升的帳面資本考慮在內(nèi)而進(jìn)行了過大的投資，從而帶來大量負(fù)債。隨著中央政府金融緩和政策的結(jié)束，日本國內(nèi)資產(chǎn)價格的維持可能性便不再存在。 1990年3月，日本大

19、藏省發(fā)布?關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定?，對土地金融進(jìn)行總量控制，這一人為的急剎車導(dǎo)致了本已走向自然衰退的泡沫經(jīng)濟(jì)加速下落，并導(dǎo)致支撐日本經(jīng)濟(jì)核心的長期信用體系陷入崩潰。此后，日本銀行也采取金融緊縮的政策，進(jìn)一步導(dǎo)致了泡沫的破裂。 1989年12月29日，日經(jīng)平均股價到達(dá)最高38915.87點(diǎn)，此后開始下跌，土地價格也在1991年左右開始下跌，泡沫經(jīng)濟(jì)開始正式破裂。到了1992年3月，日經(jīng)平均股價跌破2萬點(diǎn)，僅到達(dá)1 期望值高漲989年最高點(diǎn)的一半，8月，進(jìn)一步下跌到14000點(diǎn)左右。大量帳面資產(chǎn)在短短的一兩年間化為烏有。 由于土地價格也急速下跌，由土地作擔(dān)保的貸款也出現(xiàn)了極大風(fēng)險。當(dāng)時日本各大

20、銀行的不良貸款紛紛暴露，對日本金融造成了嚴(yán)重打擊。 編輯本段日本泡沫經(jīng)濟(jì)之鑒日元升值的背后日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成和破滅的主要原因并非日元升值，而是日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策在日元升值過程中的失誤，尤其是19861989年貨幣政策的三次重大失誤 日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生于1985-1990年，當(dāng)時日本正處在改變增長模式、轉(zhuǎn)變開展戰(zhàn)略、開放國內(nèi)市場、融入國際社會的初期。這個故事可以給我們很多啟示。 毫無疑問，日本泡沫經(jīng)濟(jì)生成和破滅的原因是復(fù)雜的，包括制度、結(jié)構(gòu)和政策等，但回到其定義，泡沫經(jīng)濟(jì)是指大量過剩資金追逐相對稀缺的投資時機(jī)而造成的資產(chǎn)價格膨脹，因此這個故事將主要在宏觀經(jīng)濟(jì)層面展開。 要說明日本泡沫經(jīng)濟(jì)的生成，還需要

21、從日元升值說起。雖然從本質(zhì)上講，日本泡沫經(jīng)濟(jì)與日元升值是兩個不同 金融機(jī)關(guān)積極行動成為泡沫產(chǎn)生的初期因素的事件，各有不同的原因，但由于二者出現(xiàn)在同一時期，有著相同的歷史背景，因而產(chǎn)生了復(fù)雜的聯(lián)系，以致使一些輿論誤讀了它們。 日元對美元升值的直接原因是日美貿(mào)易差額的變化；根本原因是日本對美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化。20世紀(jì)80年代初，美國經(jīng)濟(jì)正為“滯脹所困擾，1980 年，美國的通脹率為13.5%，失業(yè)率為7%，經(jīng)濟(jì)增長率為-0.2%，財政赤字為738億美元，貿(mào)易赤字為150億美元。為了克服“滯脹，里根政府以減稅為核心，通過擴(kuò)張性財政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長；美聯(lián)儲通過緊縮性貨幣政策，提高利率，抑制通貨膨脹。高

22、利率增加了美元對國外投資者的吸引力，大量資金流入美國市場，導(dǎo)致美元升值。1979年至1985年2月，美元對其他10個興旺國家貨幣的多邊匯率上升了73%. 美元升值擴(kuò)大了美國貿(mào)易赤字。1980-1984年，美國對日本的貿(mào)易赤字從150億美元增加到1130億美元，與此同時，日本對美貿(mào)易順差從 76.6億美元增加到461.5億美元。巨大的貿(mào)易差額在使美國成為世界最大債務(wù)國的同時，也使日本成為世界最大的債權(quán)國。1985年，日本對外凈資產(chǎn)為 1298億美元；美國對外債務(wù)為1114億美元。 日元對美元升值的更深層因素是，二戰(zhàn)后，美國曾是世界上最興旺的國家，美元成為“超級貨幣；20世紀(jì)80年代，日本在經(jīng)濟(jì)增

23、長率、勞動生產(chǎn)率等方面均已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國，美元開始衰落。1980-1985年，美國勞動生產(chǎn)率平均約為0.4，日本約為3；美國經(jīng)濟(jì)增長率平均約為 1.5%，日本約為 4.8%. 也就是說，到1985年，日元升值與美元貶值都已經(jīng)無法防止。實(shí)際上，1985年2月美元走低/日元升值的過程已經(jīng)開始，1985年9月的“廣場協(xié)議只是加快而非啟動了這一進(jìn)程。 日本泡沫經(jīng)濟(jì)生成和破滅的主要原因是日本宏觀政策的失誤。在當(dāng)時復(fù)雜的國際、國內(nèi)環(huán)境中，日本貨幣政策曾經(jīng)失去平衡，出現(xiàn)過三次重大失誤。 過度的擴(kuò)張性貨幣政策1986年，日本出現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟(jì)衰退，史稱“日元升值蕭條。實(shí)際上，“日元升值蕭條的時間很短，僅僅是日元升

24、值后市場的自動調(diào)整，當(dāng)年年底日本經(jīng)濟(jì)便恢復(fù)增長。但是，出于對日元升值的恐懼，日本政府對“日元升值蕭條做出了錯誤的判斷，采取了錯誤的政策，再加上其他國際因素的影響，從1986年 1月到1987年2月，日本銀行連續(xù)五次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從5%降低到2.5%，不僅為日本歷史之最低，也為當(dāng)時世界主要國家之最低。而過度擴(kuò)張的貨幣政策，造成了大量過剩資金。在市場缺乏有利投資時機(jī)的情況下，過剩資金通過各種渠道流入股票市場和房地產(chǎn)市場，造成資產(chǎn)價格大幅上漲。這是日本貨幣政策的第一次失誤。 維持?jǐn)U張性貨幣政策1987年秋，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較快增長。為了對付可能出現(xiàn)的通貨膨脹，美國、西德等相繼提高利率，日本

25、銀行也準(zhǔn)備升息。恰在此時，1987年10月 19日，被稱作“黑色星期一的“紐約股災(zāi)爆發(fā)。在西方國家的聯(lián)合干預(yù)下，“黑色星期一僅表現(xiàn)為一種市場恐慌，并且此后不久，人們原先對世界經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期為樂觀情緒所代替，各國經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。 但日本經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難卻由此開始。當(dāng)時美國政府擔(dān)憂，如果日本銀行提高利率，資金不能及時向歐美市場回流，可能再次引起國際市場動亂，因此建議日本政府暫緩升息。日本政府也擔(dān)憂，提高利率可能使更多的國際資本流入日本，推動日元升值，引起經(jīng)濟(jì)衰退。并且，當(dāng)時日本正在實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需 89年以后出臺的泡沫經(jīng)濟(jì)對策戰(zhàn)略，需要以較低的利率來增加國內(nèi)投資，減少儲蓄，縮小經(jīng)常工程順差。在這種情況

26、下，日本銀行決定繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，維持貼現(xiàn)率在2.5%的超低水平上不變，一直到1989 年5月日本銀行才提高利率，這時距離“黑色星期一已經(jīng)19個月，距離日本實(shí)施超低利率政策已經(jīng)27個月。 這是日本貨幣政策的第二次失誤，也是一次“致命的失誤。極度擴(kuò)張的貨幣政策造成日本“經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)到處充滿著廉價的資金，長期的超低利率又將這些資金推入股票市場和房地產(chǎn)市場。1985-1989年，日經(jīng)平均股價上升了2.7倍；1986-1990年，東京、大阪等六大城市的價格指數(shù)平均增長了三倍以上。 硬著陸1989年，日本政府感受到了壓力，日本銀行決定改變貨幣政策方向。1989年5月至1990年8月，日本銀行五次上調(diào)

27、中央銀行貼現(xiàn)率從2.5%至 6%.同時，日本大藏省要求所有金融機(jī)構(gòu)控制不動產(chǎn)貸款，日本銀行要求所有商業(yè)銀行大幅削減貸款，到1991年，日本商業(yè)銀行實(shí)際上已經(jīng)停止了對不動產(chǎn)業(yè)的貸款。貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向首先挑破了日本股票市場的泡沫，1990年，日本股票價格開始大幅下跌，跌幅達(dá)40%以上，股價暴跌幾乎使所有銀行、企業(yè)和證券公司出現(xiàn)巨額虧損。緊跟其后，日本地價也開始劇烈下跌，跌幅超過46%，房地產(chǎn)市場泡沫隨之破滅。貨幣政策突然收縮，中央銀行刻意挑破泡沫，這是日本貨幣政策的第三次失誤。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了長達(dá)10年之久的經(jīng)濟(jì)衰退。 編輯本段實(shí)施長期擴(kuò)張性貨幣政策的原因?yàn)槭裁慈毡菊L期實(shí)行擴(kuò)張性

28、貨幣政策？為了答復(fù)這個問題，我們需要再一次回到日本泡沫經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn)1985年。在日本歷史上，1985年是一個極具特殊意義的年份，這一年日本發(fā)生了許多足以影響日本歷史、改變?nèi)毡久\(yùn)的大事。 一.日本經(jīng)濟(jì)、金融自由化和國際化步伐加快戰(zhàn)后日本的經(jīng)濟(jì)和金融都有著濃厚的“封閉和“管制色彩。20世紀(jì)70年代，日本開始了經(jīng)濟(jì)、金融自由化和國際化進(jìn)程。20世紀(jì)80年代，這一進(jìn)程迅速加快。1985年，日本政府發(fā)表了?關(guān)于金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀與展望?公告，揭開了日本經(jīng)濟(jì)、金融全面自由化、國際化的序幕。 二.日本政治國際化進(jìn)程加速20世紀(jì)80年代初，日本政府提出，日本要從一個“經(jīng)濟(jì)大國走向“政治大國，而日美關(guān)

29、系將成為“政治大國的基石。在1985年的“廣場會議和1986年的“盧浮宮會議中，日本均成為美國最堅決的盟友。 三.日本經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變從1980年起，國際社會要求日本開放國內(nèi)市場、改變出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長模式的呼聲越來越高。1985年的日本?經(jīng)濟(jì)白皮書?指出：出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)不可持續(xù)，日本必須擴(kuò)大內(nèi)需，以緩和與國際社會的關(guān)系。 四.總結(jié)1985年的日本，同時面臨著三個重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變：由“管制經(jīng)濟(jì)向“開放經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變；由“經(jīng)濟(jì)大國向“政治大國轉(zhuǎn)變；由“外需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)向“內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。如此重大而深刻的變革集中在如此短的時間內(nèi)，有可能使宏觀政策失去盤旋的空間。當(dāng)內(nèi)部均衡與外部均衡、國內(nèi)

30、政策協(xié)調(diào)與國際政策協(xié)調(diào)等問題等交織在一起時，宏觀政策的權(quán)衡、選擇和調(diào)整會變得非常困難，可能會因失去平衡而出現(xiàn)嚴(yán)重失誤。隨著金融市場的開放，我們需要以更寬廣的胸懷、更平和的心態(tài)去面對世界。 編輯本段日本對泡沫經(jīng)濟(jì)形成的反思及啟示CPI圍繞消費(fèi)價格指數(shù)CPI的漲跌，是否應(yīng)該繼續(xù)加息的議論不絕于耳。不錯，作為一國的中央銀行，其貨幣政策的根本目標(biāo)是維持物價的穩(wěn)定，如果不出現(xiàn)通貨膨脹的跡象，似乎就沒有立刻加息的必要。可是，當(dāng)我們在考慮物價穩(wěn)定時，是應(yīng)當(dāng)注重眼前的價格指數(shù)呢，還是長期持續(xù)的物價穩(wěn)定？另外，維持物價穩(wěn)定畢竟還只是手段，我們真正的目的應(yīng)該是保持經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)健康開展。日本對其80年代后期發(fā)生的

31、泡沫經(jīng)濟(jì)的反省中認(rèn)識到，CPI的變動對泡沫經(jīng)濟(jì)的形成具有決定性作用，這對我們國家當(dāng)前在對經(jīng)濟(jì)開展作決策時應(yīng)有借鑒意義。 日本的泡沫經(jīng)濟(jì)雖然已經(jīng)過去15年了，但在日本國內(nèi)其作為一段沉痛的歷史教訓(xùn)，還在不斷地受到專家學(xué)者的探討研究，以防止類似的錯誤重演?？墒窃谑澜绶秶鷥?nèi)，類似的悲劇恐怕正在上演。反過來說，假設(shè)時間能夠倒流，在日本80年代那樣的社會經(jīng)濟(jì)條件及國際環(huán)境下，以現(xiàn)在對泡沫經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識水平，人們能否明智地采取種種打壓泡沫的政策措施，防止泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生呢？對于這個問題，很多的日本專家持悲觀的態(tài)度。這是因?yàn)?，促使并放任泡沫?jīng)濟(jì)產(chǎn)生的各項(xiàng)政策措施并不像人們事后評論的那樣愚不可及，在當(dāng)時的社會經(jīng)濟(jì)氣氛

32、下，這些 相關(guān)書籍政策措施被認(rèn)為是恰當(dāng)?shù)?，并受到絕大多數(shù)人的認(rèn)可與支持。如果違背大多數(shù)人的意愿，采取事后看來是正確的政策措施，那么你也許只有承當(dāng)失敗的風(fēng)險，卻不會享有成功的榮光。因?yàn)樵跉v史上，不曾發(fā)生過的事情是不存在的。這就需要決策者以“我不入地獄誰入地獄的氣概來推行自己堅信正確的政策措施。而正確的知識只能來源于對歷史的科學(xué)總結(jié)。歷史雖然不會重復(fù)，可是歷史又往往驚人地相似。有日本學(xué)者回憶泡沫經(jīng)濟(jì)時期自己的想法時說道：“對于消費(fèi)價格及批發(fā)價格都很平穩(wěn)而只有資產(chǎn)價格急劇上升這一現(xiàn)象，我以為這只是股票、房地產(chǎn)等特定市場的問題，未必是整體經(jīng)濟(jì)的問題?？墒欠_歷史，同樣的泡沫已重復(fù)了無數(shù)次，而當(dāng)它在自己

33、眼前發(fā)生時卻沒有想到，真讓人羞愧不已。他人的失敗是我們的一面鏡子，我們應(yīng)以此為鑒，防止再去驗(yàn)證一次。 非理性繁榮導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟(jì)“繁榮的一個主要因素是當(dāng)時日本央行實(shí)行的寬松的金融政策，它是“泡沫生成的必要條件日本前央行總裁速水優(yōu)語?！皬V場協(xié)定達(dá)成1985年9月之后，為了減少與美國的貿(mào)易摩擦，強(qiáng)勢日元的閘門被翻開，開始了大幅度的升值。在“廣場協(xié)定達(dá)成前一天的東京匯市上，1美元242日元，而到了1985年底，美元就已跌破了200日元的大關(guān)。到1988年年初，美元甚至跌到了1美元128日元的水平，在短短不到兩年半的時間里日元升值了將近一倍。日元的急速升值給日本經(jīng)濟(jì)造成了一定的沖擊，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的征兆

34、。為應(yīng)對這一局面，日本央行在1986年分四次把基準(zhǔn)利率從 5%下調(diào)到3%，并且在87年2月再次下調(diào)0.5%，到達(dá)當(dāng)時的歷史低點(diǎn)2.5%。80年代的日本經(jīng)濟(jì)不像現(xiàn)在這樣疲弱，表現(xiàn)出驚人的適應(yīng)性。通過技術(shù)革新及經(jīng)營合理化等努力，高科技產(chǎn)品出口大增，到了87年年中，經(jīng)濟(jì)就開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。本來這時央行應(yīng)考慮加息以保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，可是由于當(dāng)時國際及國內(nèi)的情勢，迫使日本央行把2.5%的超低利率維持了2年零3個月，直到89年5月31日才上調(diào)到3.25%。長期維持低利率政策的最大負(fù)面效應(yīng)是，強(qiáng)化了人們對低利率將長期持續(xù)的幻覺。 當(dāng)時的國際因素是， 87年10月19日美國股市出現(xiàn)“黑色星期一 的暴跌。為

35、了防止美元也因此大跌，出于國際協(xié)調(diào)的考慮日本央行被迫維持低利率政策不變。國內(nèi)的情勢主要是物價的持續(xù)穩(wěn)定。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶來信用的擴(kuò)張，通貨膨脹也會隨之出現(xiàn)。所以央行應(yīng)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象時就開始逐步調(diào)高利率，以防止通貨膨脹的蔓延?？墒钱?dāng)時由于日元的大幅度升值，使得進(jìn)口商品及原材料價格下跌，導(dǎo)致CPI出奇地平穩(wěn)，批發(fā)價格指數(shù)甚至還一度出現(xiàn)負(fù)值。 低利率的長期持續(xù)使貨幣供給量大幅增加，出現(xiàn)了所謂的“過剩流動性。本來這應(yīng)該反映在物價上，可是由于日元升值而沒能顯現(xiàn)出來。在日本政府?dāng)U大內(nèi)需政策的鼓勵下，全國掀起了國土開發(fā)熱潮，到處興建休閑娛樂設(shè)施，建造商品房及高檔寫字樓。大量資金流向了股票及

36、房地產(chǎn)行業(yè)，使得資產(chǎn)價格出現(xiàn)暴漲。從1986年夏季開始，日本央行就用“干柴這一比喻來指出潛在的通貨膨脹危險?？墒沁@一警鐘由于遲遲沒有出現(xiàn)的通貨膨脹，不光沒能說服廣闊的民眾，連日本央行自己也開始發(fā)生了疑心。日本的CPI在泡沫經(jīng)濟(jì)的末期才開始緩慢上漲：1989年3月比前一年上升了1.1%，到1990年4月超過了2%，同年11月到達(dá)了3%以上，一直到1991年8月一直維持在這個水平。本來日本央行在有出現(xiàn)通貨膨脹的可能性時便開始調(diào)高利率，可是這次卻是在通貨膨脹出現(xiàn)之后才調(diào)高利率。當(dāng)時的日本央行總裁澄田事后成認(rèn)了這一做法的失敗。當(dāng)時雖然知道不斷地下調(diào)利率會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的上漲，可是當(dāng)時日本央行的優(yōu)先目標(biāo)是

37、匯率及物價的穩(wěn)定，從而輕視了資產(chǎn)價格的上升，結(jié)果導(dǎo)致了資產(chǎn)的通貨膨脹。這里讓日本央行煩惱的是，為了防止資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的物價穩(wěn)定，就必須在統(tǒng)計上的物價穩(wěn)定階段便開始大幅度地提息。可是在當(dāng)時這種大環(huán)境下，誰又能自信看清了整體經(jīng)濟(jì)的方方面面，并且有絕對的權(quán)威果斷加息，逆勢而行呢？泡沫吹大的前提條件是持續(xù)寬松的貨幣政策，而物價一旦上升，寬松的貨幣政策便無法維持下去，大規(guī)模的資產(chǎn)價格泡沫也將不會形成。從這個意義上，可以說物價穩(wěn)定是資產(chǎn)價格泡沫形成的必要條件。 日本前央行總裁速水優(yōu)在檢討當(dāng)時金融政策的失誤時這樣說：“圍繞當(dāng)時泡沫的發(fā)生及擴(kuò)大，金融政策在什么方面負(fù)有責(zé)任這一問題，我認(rèn)為重要的是，

38、在景氣恢復(fù)已明確化了的1988年下半年以后還比擬長地維持低利率，使得這種低利率將永存下去的期待在一般人的心中扎下了根這一點(diǎn)。這是泡沫經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大的原動力之一，對于這個無法否認(rèn)的事實(shí)，必須深刻反省。這就是說，利率政策必須具有彈性，而決不可長期停留在某一低水平，從而造成人們對于未來資產(chǎn)收益預(yù)期的偏差。 如何判別泡沫這里還有一個問題，就是我們?nèi)绾螀^(qū)分何為泡沫，何為正常的經(jīng)濟(jì)快速開展？同時，在判斷出現(xiàn)過失，出臺了錯誤政策的情況下，哪個對一個國家的社會經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)健康開展造成的危害大？對于這個問題速水優(yōu)認(rèn)為：“實(shí)際上，在泡沫擴(kuò)大的過程中，是否是泡沫的判斷真的是非常的困難。其中的一個理由是，我們無法否認(rèn)這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化所帶來的可能性。比方說，在當(dāng)時東京地價暴漲時，人們所舉的一個在當(dāng)時很難分辨的，似乎理所當(dāng)然的理由是：東京作為國際金融中心的作用的提升。必然的，中央銀行總是面對著兩個不同的風(fēng)險，一個是，經(jīng)濟(jì)在正要獲得飛躍性的開展時，如果錯誤地采取緊縮政策，就可能剝奪一個大好的成長時機(jī)；另一個是，把只不過是虛幻的生產(chǎn)效率的提高誤以為是真實(shí)的，放任泡沫的擴(kuò)大。中央銀行在進(jìn)行政策判斷時，不能光注意哪個風(fēng)險的概率高，還要關(guān)注在政策判斷出現(xiàn)失誤的情況下，哪個造成的社會經(jīng)濟(jì)本錢高這一問題的評價。泡沫經(jīng)濟(jì)時期的經(jīng)驗(yàn)顯示了，對于把只不過是虛幻的生產(chǎn)效率的提高當(dāng)成是真實(shí)的這一錯誤，從長遠(yuǎn)來看對國民經(jīng)濟(jì)的