金融投資與證券市場

1、 教學(xué)重點金 融期 權(quán)定義、特點與種類,交易制度,期權(quán)價格的影響因素、四種常用期權(quán)策略,期權(quán)與期權(quán)、期貨與期權(quán)的組合策略4.1金融期權(quán)與市場概述4. 2金融期權(quán)交易制度4.3金融期權(quán)交易策略l期權(quán)與期權(quán)交易l金融期權(quán)的分類l（一）（一）對期權(quán)（對期權(quán)（Option)Option)內(nèi)涵的理解內(nèi)涵的理解 期權(quán)又稱選擇權(quán)，指權(quán)利的購買者支期權(quán)又稱選擇權(quán)，指權(quán)利的購買者支付了一定的期權(quán)費付了一定的期權(quán)費(Premium)(Premium)后擁有在后擁有在合約的有效期合約的有效期(Expiration Date)(Expiration Date)內(nèi)按內(nèi)按事先規(guī)定的價格事先規(guī)定的價格(Strike Pri

2、ce(Strike Price或或Exercise Price)Exercise Price)買賣一定數(shù)量的某種買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的物及其合約的權(quán)利，而不需要承標(biāo)的物及其合約的權(quán)利，而不需要承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。期權(quán)是所有金融工具中最獨特的，它打破了交換關(guān)系中權(quán)利與義務(wù)的對稱性，賦予交易雙方權(quán)利與義務(wù)的不對稱，它使期權(quán)的買入者避免壞的結(jié)果同時又能從好的結(jié)果中獲利。而這一切又只需付出 有限的成本。下面以股票看漲期權(quán)（Call OptionCall Option）和看跌期權(quán)（Put OptionPut Option期權(quán)為例，購買1個買入選擇權(quán)合約 （Buy a Call Option)出

3、售1個買入選擇權(quán)合約 （ Writer a Call Option)購買1個賣出選擇權(quán)合約 （Buy a Put Option)出售1個賣出選擇權(quán)合約 （Writer a Put Option)有權(quán)利購買（Right to Buy） 上漲獲利有義務(wù)出售（Obligation to Sell）下跌或持平獲利有權(quán)利出售（ Right to Sell） 下跌獲利有義務(wù)購買（ Obligation to Buy）上漲或持平獲利買入選擇權(quán)（Call） 賣出選擇權(quán)（Put）購買出售購買Long,Buyer,Holder,Owner出售Short,Seller. Writer四種股票期權(quán)交易的權(quán)利與義務(wù)v期

4、權(quán)要素v1、買方(Burer)也稱期權(quán)的多頭方、持有方，支付期權(quán)費，獲得權(quán)利一方。v2、賣方(Seller或Writer)也稱期權(quán)的立權(quán)者，出售權(quán)利，得到期權(quán)費的一方，該方只有接受買方選擇，交付或接受交付的義務(wù)。v根據(jù)賣出期權(quán)而手上是否擁有相應(yīng)的工具，分為有保護(hù)的期權(quán)和無保護(hù)的期權(quán)，后者因風(fēng)險較大又稱敞口期權(quán)與赤裸期權(quán)l(xiāng)3、期權(quán)費(Premium ，Option Price) 又稱期權(quán)市值、保險金、權(quán)利金、期權(quán)成本等是買方支付給賣方購買權(quán)利的費用，期權(quán)合約中唯一的變量，即期權(quán)合約的價格，期權(quán)費多少取決于合約的性質(zhì)、到期月份、敲定價格等因素。l4、協(xié)定價格 (Strike Price或或Exer

5、cise Price)也稱敲定價格，即事先確定的標(biāo)的資產(chǎn)或期權(quán)合約的交易價格。l5、履約日(Expiration Date) 也稱到期日，履行期權(quán)合約的最后期限。對于期貨期權(quán)而言，期權(quán)的到期日應(yīng)先于其標(biāo)的期貨合約的最后交易日以場內(nèi)期權(quán)合約的報價為例： 3 IBM NOV. 457 Call Premium15 3 IBM NOV. 457 Call 153合約份數(shù)， IBM標(biāo)的物名， NOV到期日， 457敲定價，Call期權(quán)類型Premium () 15期權(quán)費20世紀(jì)70年代之前的期權(quán)市場很小，主要用于商品、貴金屬和股票等現(xiàn)貨期權(quán)，且都是場外交易。1973年是期權(quán)發(fā)展史上具有劃時代意義的一年

6、，這年的4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立，推出了標(biāo)準(zhǔn)化場內(nèi)股票期權(quán)合約，不久著名的Black-Scholes期權(quán)定價公式發(fā)表并被CBOE采用，于是期權(quán)交易得以迅速擴(kuò)展，除CBOE外，著名的金融期權(quán)市場有CBOT、CME、PBOT（美國費城交易所）、IOM（CME的指數(shù)與期權(quán)市場）等。l期權(quán)與金融期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展 ，期貨交易雙方的盈虧風(fēng)險都無限。期權(quán)交易買方虧損有限，盈利可能無限，也可能有限，而期權(quán)賣方盈利有限，虧損可能無限；，期貨是場內(nèi)交易，合約載體是標(biāo)的資產(chǎn)，交易變量是合約價格；期權(quán)好多是場外交易，合約載體多是期貨合約本身，合約價格已敲定，交易變量是期權(quán)費。期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而

7、期權(quán)合約則不一定期權(quán)與期貨的區(qū)別 期貨套期保值將不利與有利風(fēng)險都轉(zhuǎn)移出去，期權(quán)能將有利機會保留住。q買賣匹配買賣匹配。期貨合約的買方到期必須買入標(biāo)的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的買方在到期日或到期前則有買入（看漲期權(quán)）或賣出（看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 期權(quán)與期貨的區(qū)別股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較認(rèn)股權(quán)證（Warrants）是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價格購買該公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。共同之處： 1. 兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。 2. 兩者都是可轉(zhuǎn)讓

8、的。兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。l區(qū)別： l 1. 認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨立的期權(quán)賣者開出的。期權(quán)是由獨立的期權(quán)賣者開出的。 l 2. 認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權(quán)則需購買才發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權(quán)則需購買才可獲得?？色@得。 l 3. 有的認(rèn)股權(quán)證是無期限的，期權(quán)都是有期限的。有的認(rèn)股權(quán)證是無期限的，期權(quán)都是有期限的。 o1、按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)的不同分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價指數(shù)期權(quán)、

9、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價指數(shù)期貨三種。o2、按履約時間不同分為歐式期權(quán)與美式期權(quán)，o3、按賦予的權(quán)利不同分為看漲期權(quán)（買權(quán)）與看跌期權(quán)（賣權(quán)）。由此產(chǎn)生出四種基本的期權(quán)交易策略：看漲與看跌雙向期權(quán)金融期權(quán)的種類o4、按交易場所的不同分為交易所交易期權(quán)與柜臺交易（OTC ）期權(quán)，相當(dāng)多的金融期權(quán)采用場外柜臺交易o(hù)5、 按標(biāo)的物的性質(zhì)分為現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)與復(fù)合期權(quán)，甚至還有互換期權(quán)。o6、有擔(dān)保期權(quán)與無擔(dān)保期權(quán) 打包期權(quán)-打包（Package）期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和（或）標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)-非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只限于

10、有限期內(nèi)的特定日期。遠(yuǎn)期期權(quán)-指現(xiàn)在支付期權(quán)費，而有效期在未來某時刻開始的期權(quán)。 任選期權(quán)-是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。復(fù)合期權(quán)-就是期權(quán)的期權(quán)l(xiāng)5、新型期權(quán)：一類 滿足特殊需要，常用于場外交易的特殊期權(quán) 障礙期權(quán)-事先規(guī)定期權(quán)有效或失效的標(biāo)準(zhǔn)，收益取決于標(biāo)的資產(chǎn)在有效期內(nèi)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的情況。常見的有封頂期權(quán)與失效期權(quán)。兩值期權(quán)-到期日標(biāo)的資產(chǎn)低于協(xié)定價時期權(quán)作廢，高于協(xié)定價時得到固定金額?；厮萜跈?quán)（Lookback Option） -回溯看漲期權(quán)可按有效期內(nèi)最低價買進(jìn)，回溯看跌期權(quán)按最高價賣出，收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價格。亞式期權(quán)（Asia

11、n Option） -收益依賴于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時間的平均價格。資產(chǎn)交換期權(quán)-是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn)。合約的標(biāo)準(zhǔn)化保證金制度對沖了結(jié)方式報價方式與行情表實值期權(quán)、平值期 權(quán)和虛值期權(quán)決定和影響金融期 權(quán)價格的因素 金融期權(quán)的交易金融期權(quán)的交易 期權(quán)交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。 l對于場內(nèi)交易的期權(quán)來說，其合約有效期一般不超過9個月，以3個月和6個月最為常見。由于有效期不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個期權(quán)品種。此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權(quán)有更多的品種，同時還有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之分，因此

12、期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多l(xiāng)合約的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約與期貨合約不一致交易單位標(biāo)的物相同，不同的交易所期權(quán)合約交易單位可能不同，美國期貨期權(quán)是1張期貨合約，股票期權(quán)的交易單位是100股協(xié)定價格 交易所規(guī)定的是協(xié)定價格的“間隔”或“級距。最后到期日與履約日。歐式期權(quán)到期日就是履約日，美式期權(quán)履約日是有效期內(nèi)任一營業(yè)日，到期日為期權(quán)有效期的最后期限。l保證金制度有保護(hù)賣權(quán)不需交保證金。賣出看漲期權(quán)者，若手上持有股票、票據(jù)、證券或同時持有同種股票的看漲期權(quán)，可用這些頭寸保證賣權(quán)的兌現(xiàn)，屬有保護(hù)的賣權(quán)；賣出看跌期權(quán)者，持有相同或更晚到期同種股票看跌期權(quán)，其敲定價高于或等于他賣出期權(quán)的敲定價，屬有保護(hù)的賣權(quán)。

13、美國無保護(hù)賣權(quán)保證金的數(shù)額是期權(quán)費加上標(biāo)的股票市值的20%，再減虛值數(shù)額（實值期權(quán)無該項）。期權(quán)保證金也逐日結(jié)算。l對沖了結(jié)方式三種方式到期前對沖平倉，放棄權(quán)利期權(quán)到期失效，這時賣方獲利最大。有效期內(nèi)履約，期貨期權(quán)履約后買賣雙方獲得的頭寸為： 看 漲 期 權(quán) 看 跌 期 權(quán)期權(quán)買方多頭期貨頭寸空頭期貨頭寸期權(quán)賣方空頭期貨頭寸多頭期貨頭寸 報價方式與行情表 金融期權(quán)的類、屬、種的含義與相互關(guān)系如下表 類 屬 種同標(biāo)的物 看漲或看跌 到期日相同到期日敲定價格同一敲定價如某股票有4種到期日和5種敲定價的期權(quán)合約， 每種都有看漲和看跌期權(quán)，按類、屬、種從粗到 細(xì)的歸類其期權(quán)合約達(dá)40種。見下表，履約價

14、格從低到高按從上到下的方式排列，稱為垂直系列；不同的到期日按順序從左到右排列稱為水平系列 德國馬克（CME）125000馬克；美分每馬克 買 入 期 權(quán) 賣 出 期 權(quán) 履約價格 3月 4月 5月3月 4月 5月 671.27 1.79 2.030.08 0.40 0.65 67.50.87 1.47 1.720.18 0.58 0.83 680.55 1.18 1.420.36 0.78 1.03履約價格按每馬克兌換美分?jǐn)?shù)報價，如賣出1張履約價格為0.67美元， 5月到期合約的期權(quán)價格為=0.0065125000=812.5美元1張合約標(biāo)的物價格為=0.67125000=85750美元l實值

15、期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)敲定價格與合約標(biāo)的物市價決定著投資收益，按兩者的關(guān)系不同分為實值、平值與虛值期權(quán)三種。如果立即執(zhí)行，實值期權(quán)買方現(xiàn)金流為正，平值期權(quán)為零，虛值期權(quán)為負(fù)，三者與看漲、看跌期權(quán)的關(guān)系如下表： 看看 漲漲 期期 權(quán)權(quán) 看看 跌跌 期期 權(quán)權(quán)實值期權(quán)實值期權(quán)市場價格敲定價格市場價格敲定價格市場價格市場價格 敲定價格敲定價格平值期權(quán)平值期權(quán)市場價格市場價格= =敲定價格敲定價格市場價格市場價格= =敲定價格敲定價格虛值期權(quán)虛值期權(quán) 市場價格市場價格 敲定價格敲定價格市場價格敲定價格市場價格敲定價格 在賣出期權(quán)高于，在買入期權(quán)低于市場價格時，期權(quán)處于實值狀態(tài)，稱為期權(quán)處于價內(nèi)； 在

16、賣出期權(quán)低于，在買入期權(quán)高于市場價格時，期權(quán)處于虛值狀態(tài)，稱為期權(quán)處于價外。 實值、平值、虛值狀態(tài)是從期權(quán)持有者角度而言，描述期權(quán)某個時點的狀態(tài)，隨著時間推移，市場價格不斷變化，期權(quán)狀態(tài)也會不斷變化。 敲定價格與相關(guān)工具價格相差越遠(yuǎn)，就表示該期權(quán)的實值狀態(tài)或虛值狀態(tài)越深請記住敲定價格：l決定與影響期權(quán)定價的因素期權(quán)定價主要研究期權(quán)費的構(gòu)成及影響因素內(nèi)在價值（Intrinsic Value）與時間價值（Time Value）期權(quán)費=內(nèi)在價值+時間價值，期權(quán)敲定價與標(biāo)的物即時價格的關(guān)系用內(nèi)在價值表達(dá)，期權(quán)敲定價與標(biāo)的物未來價格的關(guān)系用時間價值表達(dá)。內(nèi)在價值是買方行使期權(quán)時可獲得收益的現(xiàn)值，看漲期權(quán)

17、的內(nèi)在價值=市價合約敲定價 ； 看跌期權(quán)的內(nèi)在價值=合約敲定價市價 實值期權(quán)的內(nèi)在價值為正值，期權(quán)費一般較高；平值與虛值期權(quán)的內(nèi)在價值為零，期權(quán)費較低。期權(quán)的價值與價格都不出現(xiàn)負(fù)值。期權(quán)價格通常大于內(nèi)在價值，兩者之差就是時間價值（又稱為外在價值、投機價值）。 時間價值時間價值= =期權(quán)價格內(nèi)在價值期權(quán)價格內(nèi)在價值期權(quán)的時間價值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。時間價值反映內(nèi)在價值未來增值的不確定性決定的價格以及承擔(dān)的時間風(fēng)險的報酬。 1、隨到期日的臨近， 內(nèi)在價值增值的機會 不斷減少，時間價值 不斷

18、衰減，到期日時間 價值為零。時間價值 到期日標(biāo)的物價格虛值狀態(tài)平值狀態(tài) 實值狀態(tài)時間價值內(nèi)在價值時間價值時間價值時間價值時間價值內(nèi)在價值最大時間價值到期前的期權(quán)價格到期時的期權(quán)價格期權(quán)費低于敲定價格時內(nèi)在價值為零2、 實值、虛值狀態(tài)很深時期權(quán)的時間價值很低，因為內(nèi)在價值變大的不確定性很?。ㄌ撝灯跈?quán)市價離敲定價太遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)為實值的可能性太?。粚嵵灯跈?quán)內(nèi)在價值增加的可能性很?。Ｊ袃r接近敲定價的平值期權(quán)時間價值最大，因為內(nèi)在價值變動的不確定性最大。l決定與影響期權(quán)價格的因素v1、標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格v2、期權(quán)的有效期 v3、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率v4、無風(fēng)險利率 l常見期權(quán)交易策略及其盈虧

19、分布 （1）買進(jìn)看漲期權(quán)（如圖） 盈利虧損期權(quán)費協(xié)定價盈虧平衡點價格S-價格，c-期權(quán)費，f-協(xié)定價 市場預(yù)期：牛市， 買方可從標(biāo)的物價 格的上升中獲取收 益或避免損失。 收益計算：s-f-c 最大風(fēng)險：期權(quán)費 最大盈利：上升市 場潛在收益可無限 盈虧點：s= f c 例題例題：10月5日馬克對美元的匯率為1:0.5888，甲看該匯率上升，以1馬克0.04美元的期權(quán)費向乙購買1張12月到期，協(xié)定價1：0.59的看漲期權(quán)合約，合約規(guī)模12.5萬馬克，雙方盈虧分布如下： 到期時 市場價格市場價格 盈盈 虧虧 狀狀 態(tài)態(tài) 匯率匯率1比比0.59買方最大損失（賣方最大盈利）為期權(quán)費買方最大損失（賣方最

20、大盈利）為期權(quán)費5000，匯率為匯率為0.59-0.63買方損失（賣方收益）隨市場價格上升而減少買方損失（賣方收益）隨市場價格上升而減少 匯率匯率=0.63盈虧平衡點（協(xié)定價盈虧平衡點（協(xié)定價+期權(quán)費）期權(quán)費） 匯率匯率0.63買方收益（賣方損失買方收益（賣方損失）隨價格上升增至無限大隨價格上升增至無限大（2）賣出（未被保護(hù)）看漲期權(quán)（如圖） 市場預(yù)期：盤整或 輕度熊市。賣方可從 標(biāo)的物價格的下跌中 獲取收益或避免損失。 收益計算：f-s+c 最大風(fēng)險：上升市 場潛在虧損可無限 最大盈利：期權(quán)費 盈虧點：s= f c價格盈利期權(quán)費盈虧平衡點協(xié)定價從上面兩圖可看出，期權(quán)買賣是零和游戲，看漲期權(quán)買

21、方的盈虧和賣方的虧盈剛好相反虧損l賣出被保護(hù)的看漲期權(quán)l(xiāng)比如：賣出某股票看漲期權(quán)，同時持有該股票的多頭頭寸l賣出1張2個月內(nèi)有效的，協(xié)定價格為65的WG股票看漲期權(quán)，期權(quán)費3，同時以每股60購買WG股票100股，即：lWrite 1 WG Oct. 65 Call 3lBuy 100WG 60l請畫出復(fù)合盈虧圖，分析其可能的盈虧狀況，并計算：l、最大獲利l、最大損失l、盈虧點l最大獲利：l100（65-60+3）l最大損失：l100（60-3）l盈虧點：l60-3l l Buy 100WG 60l Write 1 WG Oct. 65 Call 3l （+）+（）（+）l 盈利虧損價格最大獲利

22、800協(xié)議價格65盈虧點57l（3）買進(jìn)看跌期權(quán)盈利虧損價格期權(quán)費協(xié)議價格盈虧點 市場預(yù)期：熊市， 買方可從標(biāo)的物價格 的下跌中獲取收益或 避免損失。 收益計算：f-s-c 最大風(fēng)險：期權(quán)費 最大盈利：下跌市 場潛在收益可無限 （最大收益為f-c） 盈虧點：s= f -cl例題：美國公司將3個月后收到英鎊支付的貨款，當(dāng)前匯率為1：1.6，美國公司擔(dān)心3月內(nèi)匯率下跌，買入1份1：1.6的看跌期權(quán)，支付2分的期權(quán)費，交易結(jié)果如下：市場價格 結(jié) 果 1.6最大損失為期權(quán)費1.61.58隨現(xiàn)貨市價的下跌，損失減少 1.58盈虧平衡點 1.58隨現(xiàn)貨市價的下跌，收益增至無限大l（4）賣出（未被保護(hù)）看跌

23、期權(quán) 市場預(yù)期：盤整或 輕度牛市。賣方可從 標(biāo)的物價格的上升中 獲取收益或 避免損失。 收益計算： s f+c 最大風(fēng)險：下跌市 場潛在虧損可無限 （最大虧損為c-f) 最大盈利：期權(quán)費 盈虧點：s= f -c盈利虧損價格期權(quán)費協(xié)議價格盈虧點l例題：甲先生發(fā)現(xiàn)某股票指數(shù)已從600點跌至500點，他判定市場會在該點位盤整后上升，因而賣出500點指數(shù)期貨的空頭期權(quán)，并收取50點的期權(quán)費，交易結(jié)果如下： 市場價格 結(jié) 果 500最大收益為期權(quán)費 450500損失隨市價上升而減少 450盈虧平衡點 450損失隨市價下降而增至無限大l賣出被保護(hù)的看跌期權(quán)l(xiāng)比如：賣出某股票看跌期權(quán)，同時持有該股票的空頭期

24、貨頭寸l賣出1張2個月內(nèi)有效的，協(xié)定價格為40的WG股票看跌期權(quán)合約，同時以每股45賣出WG股票100股，期權(quán)費3，即：lWrite 1 WG Oct. 40 Put 3lS0ld 100WG 45 l請畫出復(fù)合圖，分析其可能的盈虧狀況，并計算：l、最大獲利l、最大損失l、盈虧點l最大獲利最大獲利l股票市價與履約價差加期權(quán)費股票市價與履約價差加期權(quán)費l100(45-40+3)=800l最大損失最大損失l無限無限l盈虧點盈虧點l 賣出股票價加期權(quán)費賣出股票價加期權(quán)費l45348l S0ld 100WG 60l Write 1 WG Oct. 45 Put 3l （）+（）（）價格盈利盈利800虧

25、損履約價履約價40盈虧點盈虧點48 期權(quán)與期貨策略的選擇原則：(一)、趨勢確定的牛市或熊市宜采用期貨策略（減少期權(quán)費成本）；無論牛市、熊市、盤整市、略有上揚、略有下跌均可采用期權(quán)（損失有限，進(jìn)退自如）。尤其是盤整市場賣出期權(quán)可獲期權(quán)費，此時做期貨無利可獲。（二）價格看漲且不能承受下跌宜買入看漲期權(quán)；價格看跌且不能承受上漲宜買入看跌期權(quán)；價格看盤整或小幅下跌宜賣出看漲期權(quán)；價格看盤整或小幅上漲宜賣出看跌期權(quán)。預(yù)期價格大幅度波動但不知方向時，宜買入雙向期權(quán)。 （三）如用買進(jìn)看漲期權(quán)為股票空頭設(shè)置跟蹤止損，買進(jìn)看跌期權(quán)為股票多頭設(shè)置跟蹤止損。期貨投資時，常用期權(quán)來加碼擴(kuò)大盈利，或用期權(quán)來減少虧損；買

26、進(jìn)看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)組合成買進(jìn)期貨，買進(jìn)看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)組合成賣出期貨l期權(quán)與期貨組合策略一攬表：l買入看漲期權(quán)+賣出看跌期權(quán)=買入期貨l賣出看漲期權(quán)+買入看跌期權(quán)=賣出期貨期權(quán)與期貨策略組合運用期權(quán)與期貨策略組合運用 可相互改善風(fēng)險結(jié)可相互改善風(fēng)險結(jié)構(gòu)，因為構(gòu)，因為兩種不同的期權(quán)可復(fù)合出一個期貨；兩種不同的期權(quán)可復(fù)合出一個期貨；一個期貨加一種期權(quán)可復(fù)合出另一種期權(quán)一個期貨加一種期權(quán)可復(fù)合出另一種期權(quán)：l買入看跌期權(quán)+買入期貨=買入看漲期權(quán)l(xiāng)賣出看跌期權(quán)+賣出期貨=賣出看漲期權(quán)l(xiāng)買入看漲期權(quán)+賣出期貨=買入看跌期權(quán)l(xiāng)賣出看漲期權(quán)+買入期貨=賣出看跌期權(quán)盈虧價格買入看跌期權(quán)+買入期貨=

27、買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)+買入期貨=賣出看跌期權(quán)盈虧價格買入看漲期權(quán)+賣出期貨=買入看跌期權(quán)盈虧價格賣出看跌期權(quán)+賣出期貨=賣出看漲期權(quán)盈虧價格l組合期權(quán):可以將同一標(biāo)的物看漲與看跌期權(quán)進(jìn)行多種形式的組合，形成期權(quán)的組合策略.常見的有價差（Spreads）組合、跨式（Straddle）組合、寬跨式（Strangle）組合交易策略等。l（一）價差交易策略:同時買入或賣出兩個相同種類的期權(quán)的交易策略。分為:l1.垂直價差策略-指構(gòu)成價差期權(quán)的各期權(quán)標(biāo)的物和到期日相同,但協(xié)定價不同;根據(jù)垂直價差策略的到期收益情況,分為牛市價差期權(quán)策略,熊市價差期權(quán)策略等垂直價差牛市價差（行情溫和看漲時使用）熊市價差

28、熊市價差（行情溫和看跌時使用）牛市看漲期權(quán)（由兩個看漲期權(quán)構(gòu)成）：買進(jìn)協(xié)定價低的賣出協(xié)定價高的看漲期權(quán)。（期初有期權(quán)費凈付出）牛市看跌期權(quán)（由兩個看跌期權(quán)構(gòu)成）：買進(jìn)協(xié)定價低的賣出協(xié)定價高的看跌期權(quán)（期初有期權(quán)費凈收入）熊市看漲期權(quán)（由兩個看漲期權(quán)構(gòu)成）：買進(jìn)協(xié)定價高的賣出協(xié)定價低的看漲期權(quán)（期初有期權(quán)費凈收入）熊市看跌期權(quán)（由兩個看跌期權(quán)構(gòu)成）：買進(jìn)協(xié)定價高的賣出協(xié)定價低的看跌期權(quán)（期初有期權(quán)費凈付出）反向操作l2.水平價差策略-指構(gòu)成價差期權(quán)的各期權(quán)標(biāo)的物和協(xié)定價相同,但到期日不同.又稱日歷差價策略.l3.對角價差策略-指構(gòu)成價差期權(quán)的各期權(quán)既有不同的到期日, 又有不同的協(xié)定價.也可以分為

29、不同的種類,其損益狀況較復(fù)雜.牛市看漲期權(quán)價差組合較低協(xié)議價買入看漲期權(quán)，同時，較高協(xié)議價賣出較低協(xié)議價買入看漲期權(quán)，同時，較高協(xié)議價賣出看漲期權(quán)，期權(quán)費凈付出看漲期權(quán)，期權(quán)費凈付出市場預(yù)期與交易特點預(yù)期將有一定上漲，買入看漲期權(quán)可收益，并通過預(yù)期將有一定上漲，買入看漲期權(quán)可收益，并通過賣出看漲期權(quán)降低期權(quán)費成本。如果價格繼續(xù)上漲，賣出看漲期權(quán)降低期權(quán)費成本。如果價格繼續(xù)上漲，賣出看漲期權(quán)將限制收益能力，價格下跌，買入看賣出看漲期權(quán)將限制收益能力，價格下跌，買入看漲期權(quán)將限制損失漲期權(quán)將限制損失最大風(fēng)險期權(quán)費之差期權(quán)費之差最大收益兩個協(xié)議價之差減去期權(quán)費之差兩個協(xié)議價之差減去期權(quán)費之差盈虧點低協(xié)議價加兩個期權(quán)費之差低協(xié)議價加兩個期權(quán)費之差例題買入?yún)f(xié)議價買入?yún)f(xié)議價4.004.00，付出期權(quán)費，付出期權(quán)費0.500.50的看漲期權(quán)；的看漲期權(quán)；賣出協(xié)議價賣出協(xié)議價4.504.50，收入期權(quán)費，收入期權(quán)費0.300.30的看漲期權(quán)的看漲期權(quán)預(yù)計股價溫和上升,同時避免股價劇烈下跌時采用此策略4.00盈虧點盈虧4.204.50價格協(xié)議價協(xié)議價盈虧點盈虧價格協(xié)議價協(xié)議價l與牛市價差策略對市場的看法剛好相反,預(yù)期股價將小幅下跌,但又得避免出現(xiàn)大幅上漲時,采用熊市差價策略.價格盈虧價格盈虧l（二）跨式期權(quán)策略以相同的協(xié)議價格同時買進(jìn)（或賣出）不同種類（