科龍現(xiàn)金流量表分析

1、科龍電器 現(xiàn)金流量表分析案例11 公司背景介紹2 現(xiàn)金流量表分析 3 科龍案例分析 Contents2 公司背景介紹一、潘寧時(shí)代的科龍二、顧雛軍掌控下的科龍3顧雛軍 1959年，顧雛軍呱呱落地于江蘇泰縣。其父顧善鴻也許做夢(mèng)也想不到，襁褓中的兒子在半個(gè)世紀(jì)之后，會(huì)在中國(guó)資本市場(chǎng)上攪起驚天巨浪。 顧雛軍從來(lái)沒(méi)有夢(mèng)想著要撬動(dòng)地球，但是他卻撬起了一個(gè)龐大的企業(yè)帝國(guó)。 他的杠桿就是資金鏈條，支點(diǎn)就是格林柯?tīng)栠@個(gè)平臺(tái)。 資金鏈條形成需要一個(gè)起點(diǎn)，也就是第一桶金。顧雛軍曾就他的第一桶金對(duì)媒體做出解釋?zhuān)骸拔胰?guó)外，從來(lái)沒(méi)有讀過(guò)書(shū)或打過(guò)工，一出去就是做老板。我以制冷劑的專(zhuān)利權(quán)入股，而且是大股東，占60%多的股份

2、?！边@是發(fā)生在上個(gè)世紀(jì)90年代初的事情，在他的“顧氏熱力循環(huán)系統(tǒng)”遭到國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界的迎頭痛擊之后。 但是這依然不是顧雛軍能夠以大規(guī)模收購(gòu)構(gòu)筑資本平臺(tái)的理由。顧雛軍資金杠桿的形成至關(guān)重要的就是上市融資。 對(duì)于上市融資，顧雛軍懷著強(qiáng)烈的追求。他曾說(shuō)：“我不忙虛的了，一定要搞到上市才行，成者為王，敗者為寇，不成功就蹲監(jiān)獄！”4一、潘寧時(shí)代的科龍1、科龍的黃金時(shí)代84年，時(shí)任順德市容桂鎮(zhèn)工交辦副主任、只有小學(xué)四年級(jí)文化、已年過(guò)50的潘寧，花了24元買(mǎi)回幾本制冷書(shū)，借來(lái)9.8萬(wàn)元試制費(fèi)用，帶領(lǐng)100余名工人在簡(jiǎn)易工棚里，在木頭搭建的生產(chǎn)線上，經(jīng)過(guò)晝夜奮戰(zhàn)，用手工錘敲出國(guó)內(nèi)第一臺(tái)雙門(mén)冰箱，開(kāi)始了科龍電器發(fā)展

3、的歷程。1996年7月，科龍電器H股在香港聯(lián)交所成功上市，成為首家在香港上市的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。51、科龍的黃金時(shí)代（續(xù)）科龍集團(tuán)以良好的企業(yè)管理，優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和對(duì)股東權(quán)益的高度重視及財(cái)務(wù)上的高透明度，在19971999年連續(xù)三年獲國(guó)際著名的商業(yè)期刊亞洲貨幣雜志“中國(guó)最佳管理公司”和“中國(guó)最佳投資者關(guān)系公司”殊榮。1999年被美國(guó)福布斯雜志評(píng)為20家最優(yōu)秀的中小型企業(yè)之一。所產(chǎn)容聲牌冰箱占據(jù)國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)份額逾20%，是當(dāng)仁不讓的龍頭企業(yè)。62.科龍動(dòng)蕩時(shí)期1999年4月，潘寧65歲時(shí)選擇了離開(kāi)一手創(chuàng)立的科龍，功成身退，全家移民加拿大，正式開(kāi)始了退休生活。1999年，王國(guó)端從潘寧手中接過(guò)科龍帥印。同年

4、，科龍電器（000921）在深圳證券交易所A股市場(chǎng)上市，再次保住了冰箱全國(guó)銷(xiāo)量第一的地位，并創(chuàng)造了連續(xù)9次全國(guó)銷(xiāo)量第一的佳績(jī)。然而，由于體制上的固有缺陷，科龍患上了大企業(yè)病，2000年首次出現(xiàn)了高達(dá)6.78億元的虧損，科龍2001年凈虧損15.56億元。科龍的巔峰時(shí)代從此結(jié)束。帶上了ST的帽子 。7二、顧雛軍掌控下的科龍1、政府資本變現(xiàn)退出，科龍易手格林柯?tīng)?、遭受爭(zhēng)議和質(zhì)疑的顧雛軍和其格林柯?tīng)?、以科龍為起點(diǎn)，顧雛軍建造格林柯?tīng)栂?1、政府資本變現(xiàn)退出，科龍易手格林柯?tīng)柈?dāng)時(shí)的順德市容桂鎮(zhèn)政府通過(guò)科龍電器第一大股東廣東科龍（容聲）集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“容聲集團(tuán)”）控制著科龍，容聲集團(tuán)和政府實(shí)

5、為一體，共用一套領(lǐng)導(dǎo)班子。面對(duì)科龍巨額虧損的頹勢(shì)，為了拯救科龍，作為科龍電器最大的股東，容桂鎮(zhèn)政府做出了政府資本退出科龍電器的決定。9股權(quán)轉(zhuǎn)讓2001年10月29日，容聲集團(tuán)與順德市（廣東）格林柯?tīng)柶髽I(yè)發(fā)展有限公司簽訂了股份轉(zhuǎn)讓合同，順德格林柯?tīng)柺茏屓萋暭瘓F(tuán)所持有科龍電器204，775，755股（占科龍電器總股本的20.6%）法人股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣每股2.74元，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為人民幣5.6億元。2002年3月5日，雙方又簽訂了關(guān)于廣東科龍電器股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓合同書(shū)的補(bǔ)充合同，根據(jù)該合同的規(guī)定，轉(zhuǎn)讓價(jià)格改為每股人民幣1.70元，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為人民幣3.48億元。 102002年扭虧為盈20

6、02年，在顧雛軍和其格林柯?tīng)柸胫骺讫埡螅M管外界對(duì)顧雛軍和其格林柯?tīng)柍錆M著疑惑，但科龍卻奇跡般地“活” 了過(guò)來(lái)。在上半年冰箱、空調(diào)全行業(yè)不景氣的逆境下，科龍電器半年中報(bào)不僅成功擺脫了2001年巨虧15.6億元的陰影，而且交出盈利高達(dá)1.13億元的成績(jī)單，著實(shí)令人吃驚。112、顧雛軍和其格林柯?tīng)?989年，顧雛軍申請(qǐng)了無(wú)氟CFC制冷劑專(zhuān)利，遠(yuǎn)赴海外創(chuàng)業(yè)。1990年，顧雛軍與人合作在英國(guó)建立了格林柯?tīng)栔评鋭┥a(chǎn)廠，其后陸續(xù)創(chuàng)立美國(guó)、加拿大、新加坡和馬來(lái)西亞分公司。1995年，顧雛軍返回國(guó)內(nèi)，在天津成立格林柯?tīng)栔评鋭ㄖ袊?guó)）有限公司（即天津工廠），建立無(wú)氟制冷劑國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地。2000年7月，顧雛軍以

7、北京、深圳、海南和湖北四家工程公司為主體，在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立了在外人看來(lái)難以理解股權(quán)結(jié)構(gòu)的格林柯?tīng)柨萍伎毓捎邢薰荆?056.HK），在香港創(chuàng)業(yè)板上市，籌集資金約5億港幣，顧雛軍占71%股份。 123、以科龍為起點(diǎn)，顧雛軍建造格林柯?tīng)栂担?）閃電收購(gòu)2003年5月，以2.07億元現(xiàn)金收購(gòu)合肥美菱股份；同年12月，以4.178億元收購(gòu)揚(yáng)州亞星客車(chē)進(jìn)入汽車(chē)業(yè)；2004年4月，以1億元現(xiàn)金收購(gòu)襄陽(yáng)軸承。2004年11月通過(guò)境外子公司GRC capital正式收購(gòu)法國(guó)汽車(chē)配件生產(chǎn)商Tomkins和英國(guó)汽車(chē)設(shè)計(jì)公司LPD。13（1）閃電收購(gòu)（續(xù)）在以格林柯?tīng)枮槠脚_(tái)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的同時(shí)，顧雛軍控制的科龍自2

8、002年10月起收購(gòu)破產(chǎn)冰箱企業(yè)吉諾爾，并在短短兩年時(shí)間里，以極其低廉的價(jià)格，閃電式收購(gòu)了吉林、揚(yáng)州、江西、杭州、珠海等地一大批國(guó)內(nèi)已經(jīng)停產(chǎn)的冰箱生產(chǎn)線。至2004年4月，在不到兩年半的時(shí)間內(nèi)，顧雛軍通過(guò)并購(gòu)構(gòu)建了一個(gè)擁有4家國(guó)內(nèi)上市公司（科龍、美菱、揚(yáng)州亞星、ST襄軸）、橫跨制冷家電和汽車(chē)兩大行業(yè)，冰箱產(chǎn)能達(dá)到1300萬(wàn)臺(tái)、號(hào)稱(chēng)世界第二的實(shí)業(yè)王國(guó)。14（2）品牌建設(shè)根據(jù)格林柯?tīng)柕囊?guī)劃，其旗下的科龍、容聲、康拜恩和美菱4個(gè)冰箱品牌將組成3個(gè)梯隊(duì)全面出擊，其中：科龍主攻高端，與西門(mén)子等品牌爭(zhēng)奪高檔冰箱市場(chǎng)；容聲、美菱主攻中高端，與海爾、伊萊克斯等分食絕大部分中高檔冰箱市場(chǎng)份額；康拜恩主攻低端，全

9、面拓展縣級(jí)市場(chǎng)，與“雜牌軍”決戰(zhàn)?？梢哉f(shuō)，格林柯?tīng)栂颠@種高中低端通吃的品牌策略，和它所擁有的國(guó)內(nèi)三分之一強(qiáng)的產(chǎn)能，正在改變著國(guó)內(nèi)冰箱業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的格局。15（3）格林柯?tīng)栂档闹黧w4家A股公司，1家香港創(chuàng)業(yè)板公司，這是一個(gè)財(cái)富的集中營(yíng)，構(gòu)成了格林柯?tīng)栂档闹黧w。2003年CCTV中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物的頒獎(jiǎng)詞中說(shuō)道：他（顧）將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變成了自己的合作伙伴，并購(gòu)科龍，控股美菱，他用了10億元的資本杠桿撬動(dòng)上百億的企業(yè)。他是制冷專(zhuān)家，更是投資“贏”家。16經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)籌資活動(dòng) Description of the contents Description of the contents Description

10、 of the contents Description of the contents Description of the contents Description of the contents二、科龍現(xiàn)金流量表分析17科龍電器1999年現(xiàn)金流量表（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）18科龍電器1999年利潤(rùn)表項(xiàng) 目1999年度1998年度一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 3 328 550 503 3 421 123 392減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 2 841 962 528 2 321 863 158二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 486 587 975 1 099 260 234加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 33 352 142 28 479 305減：

11、營(yíng)業(yè)費(fèi)用 379 759 845 395 680 782 管理費(fèi)用 155 802 267 219 554 833 財(cái)務(wù)費(fèi)用 23 103 087 44 072 455三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (38 725 082) 468 431 469加：投資收益 542 056 603 140 702 552 補(bǔ)貼收入 137 802 073 120 331 467 營(yíng)業(yè)外收入 22 668 588 31 528 129減：營(yíng)業(yè)外支出 19 046 162 105 118 417四、利潤(rùn)總額 644 756 020 655 875 200減：所得稅 1 171 704 65 170 372五、凈利潤(rùn) 643 58

12、4 316 590 704 82819科龍電器1999年資產(chǎn)負(fù)債表部分內(nèi)容項(xiàng)目1999年12月31日1998年12月31日1999年的變化貨幣資金566 250 9431 147 899 842-581 648 899應(yīng)收票據(jù)552 290 731473 283 62779 007 104應(yīng)收賬款483 446 687504 041 833-20 595 146其他應(yīng)收款1 079 323 87097 656 871981 666 999預(yù)付賬款36 613 86065 019 256-28 405 396應(yīng)收補(bǔ)貼款19 515 84471 012 989-51 497 145存貨342 74

13、9 987424 836 657-82 086 670流動(dòng)資產(chǎn)3 008 716 4062 793 007 582215 708 824短期借款375 700 00085 700 000290 000 000應(yīng)付票據(jù)000應(yīng)付賬款84 451 046229 728 349-145 277 303預(yù)收賬款28 490 10351 233 730-22 743 627應(yīng)付工資2 120 5691 146 040974 529應(yīng)付福利費(fèi)用10 849 88110 226 595623 286應(yīng)交稅金32 814 380293 221 719-260 407 339其他應(yīng)付款209 274 66318

14、6 242 72923 031 934流動(dòng)負(fù)債1 090 539 5921 273 516 170-182 976 57820科龍電器1999年合并資產(chǎn)負(fù)債表部分內(nèi)容項(xiàng)目1999年12月31日1998年12月31日貨幣資金753 140 4841 391 527 935應(yīng)收票據(jù)986 009 131515 333 627應(yīng)收賬款684 832 860548 501 861其他應(yīng)收款184 336 092 151 573 480預(yù)付賬款84 107 301176 526 932應(yīng)收補(bǔ)貼款19 515 84471 012 989存貨1 560 354 5051 271 621 080流動(dòng)資產(chǎn)4 2

15、69 198 1824 168 933 273短期借款883 799 018716 497 023應(yīng)付票據(jù)00應(yīng)付賬款254 400 365818 121 491預(yù)收賬款65 706 445155 067 912應(yīng)付工資7 168 5785 564 140應(yīng)付福利費(fèi)用13 587 43311 161 428應(yīng)交稅金5 624 275338 453 344其他應(yīng)付款161 072 34547 220 480流動(dòng)負(fù)債1 888 394 7362 632 191 93521科龍電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析從1999年現(xiàn)金流量表上的內(nèi)容來(lái)看，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量金額減少較多的主要原因不是收款問(wèn)題，而

16、是“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”以及“支付的所得稅款”出現(xiàn)了不利于現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加的重大變化，而“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”和“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”則出現(xiàn)了有利于現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加的重大變化。221999年，科龍電器購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金4 800 965 138元，比1998年的2 565 704 338元，增加2 235 260 800元?，F(xiàn)金購(gòu)銷(xiāo)比率=購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金= 4 800 965 138 / 4 053 959 452 = 1.18，很不正常。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本存貨的

17、增加應(yīng)交增值稅進(jìn)項(xiàng)稅 應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)的減少 預(yù)付賬款的增加= 2 841 962 528 82 086 670 （ 2 841 962 528 82 086 670 ）17% 145 277 303 28 405 396 = 3 345 926 66023這就是說(shuō)，現(xiàn)金流量表告訴我們：企業(yè)本年購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為48億元。但資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表卻告訴我們：本年購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金最多為33億元。那么是什么原因?qū)е鲁霈F(xiàn)這種偏差呢？比較一下資產(chǎn)負(fù)債表中“其他應(yīng)收款”年末和年處之間的差額，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)：其他應(yīng)收款年末的規(guī)模比應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款之和的規(guī)模還大，其年末和年初相比，增加

18、了9.8億元。24再比較一以下年末合并資產(chǎn)負(fù)債表的“其他應(yīng)收款”數(shù)字，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其規(guī)模僅有1.84億元。上市公司資產(chǎn)負(fù)債表“其他應(yīng)收款”的10.79億元與合并資產(chǎn)負(fù)債“其他應(yīng)收款”的1.84億元之間的差額，為上市公司與其子公司之間因非商品交易形成的債權(quán)，應(yīng)該屬于關(guān)聯(lián)方之間的內(nèi)部資金拆借。那么，“其他應(yīng)收款”年末和年初之間的差額9.8億元，在現(xiàn)金流量表上應(yīng)并入哪個(gè)項(xiàng)目呢？顯然，該項(xiàng)流出不應(yīng)屬于購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，而應(yīng)該屬于“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”。但是，現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”的規(guī)模僅有0.19億元。25再比較一下現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的

19、現(xiàn)金”的本年數(shù)與上年數(shù)和利潤(rùn)表中“營(yíng)業(yè)外支出”的本年數(shù)與上年數(shù)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”的本年數(shù)與上年數(shù)和利潤(rùn)表中“營(yíng)業(yè)外支出”的本年數(shù)與上年數(shù)是相同的。分析到這里，大家應(yīng)該能夠自己得出下面問(wèn)題的答案：應(yīng)該并入而沒(méi)有并入現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”的現(xiàn)金流出去了哪里？26科龍電器支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金從現(xiàn)金流量表來(lái)看，與上年相比，企業(yè)當(dāng)年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金減少了約45%。企業(yè)減少支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金的原因，既可能是企業(yè)在年內(nèi)采取了裁員策略，也可能是企業(yè)在年內(nèi)降低了職工的收入待遇。不論是哪一個(gè)原因，都可能對(duì)企業(yè)的員工士氣產(chǎn)

20、生影響。27科龍電器支付的所得稅以及其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金支付的所得稅款：比較一下現(xiàn)金流量表中的“支付的所得稅款”和利潤(rùn)表中“所得稅”項(xiàng)目的金額，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：由于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低迷，當(dāng)年企業(yè)的“所得稅”費(fèi)用僅為117萬(wàn)元，而企業(yè)支付的所得稅為1.08億元！如果我們?cè)倏疾煲幌缕髽I(yè)關(guān)于應(yīng)交稅金項(xiàng)目的附注，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：企業(yè)年初應(yīng)交所得稅為1.42億元，在年內(nèi)繳納了1.08億元之后，年末應(yīng)交所得稅仍有約0.35億元。這說(shuō)明，企業(yè)可能長(zhǎng)期存在的大額所得稅負(fù)債。那么，為什么企業(yè)的其他應(yīng)收款出現(xiàn)將近10億元的增加，所得稅在長(zhǎng)期欠交后今年集中繳納了呢？28支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金：我們?cè)谇懊娴姆治鲋幸呀?jīng)看到

21、，本數(shù)據(jù)的來(lái)源為營(yíng)業(yè)外支出的數(shù)字。如果不進(jìn)行系統(tǒng)化分析，我們很容易對(duì)企業(yè)做出在“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”控制方面成效顯著的判斷。但是，如果我們對(duì)其現(xiàn)金流量狀況進(jìn)行系統(tǒng)化分析，我們就會(huì)認(rèn)為，此數(shù)據(jù)說(shuō)明了企業(yè)在現(xiàn)金流量表的編制上存在著一些問(wèn)題?？讫堧娖髦Ц兜乃枚愐约捌渌c經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金29科龍電器1999年現(xiàn)金流量表（投資活動(dòng)）30科龍電器董事會(huì)報(bào)告中的公司投資情況（1）公司于1996年6月2日發(fā)行110 000 000股人民幣普通股股票，募集資金已全部到位，公司按照招股說(shuō)明書(shū)規(guī)定已投入使用，尚未使用資金存入本公司銀行賬戶。公司募集資金投向如下表所示。（2）截止1999年11月，公司

22、已基本完成收購(gòu)“華寶”兩廠經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的工作，實(shí)際收購(gòu)金額為76 300萬(wàn)元，比原計(jì)劃少8 610萬(wàn)元。公司計(jì)劃將剩余資金用于空調(diào)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。 募集資金投向表 （單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目名稱(chēng)招股說(shuō)明書(shū)計(jì)劃實(shí)際投資投資金額1999年投入2000年投入已投入金額2000年投入收購(gòu)“華寶”兩廠的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)84 91084 91076 300新增空調(diào)銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及中心城市成立銷(xiāo)售份公司11 5006 9004 6007 0005 000流動(dòng)資金10 7201072018 400合計(jì)107 130102 5304 600101 7005 00031科龍電器投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析結(jié)合董事會(huì)報(bào)告中

23、的公司投資情況的內(nèi)容，我們可以的看到，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金與投資計(jì)劃基本吻合。結(jié)合籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析，我們發(fā)現(xiàn)其所用資金并非如招股說(shuō)明書(shū)所說(shuō)的募集資金，主要用的是自有資金。結(jié)合固定資產(chǎn)的附注的內(nèi)容，企業(yè)當(dāng)年的固定資產(chǎn)在房屋建筑、機(jī)器設(shè)備等方面的技術(shù)裝備水平得到了極大的改善。但是，企業(yè)的這種技術(shù)裝備水平的極大改善能否為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益，關(guān)鍵要看未來(lái)對(duì)上述資產(chǎn)的綜合利用。32科龍電器1999年現(xiàn)金流量表（籌資活動(dòng)）33科龍電器籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析籌資活動(dòng)所關(guān)注的是：籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量之和的適應(yīng)程度，以及所籌集資金的使用情況。企業(yè)

24、當(dāng)年籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入量，主要包括從股市中籌集的資金以及借款收到的現(xiàn)金。從股市籌集資金的事實(shí)告訴我們，企業(yè)有在股市中籌資的能力。而企業(yè)超過(guò)2億元的借款是否適當(dāng)，應(yīng)該結(jié)合企業(yè)發(fā)展的實(shí)際做具體分析。（1999年12月31日，公司資產(chǎn)總計(jì)6 229 085 421元，貨幣資金566 250 943元，應(yīng)收票據(jù)552 290 731元，貨幣資金加應(yīng)收票據(jù)占資產(chǎn)總計(jì)的比例為18%，低于同行業(yè)平均水平）34三、科龍案例分析（一）顧雛軍的資本運(yùn)作方式（1）郎咸平概括的“七板斧”“安營(yíng)扎寨” 指顧雛軍進(jìn)行資本運(yùn)作的投資主體。收購(gòu)科龍電器和美菱電器的廣東格林柯?tīng)柕墓蓶|為顧雛軍本人以及他的天津工廠，是一家完全的私

25、人公司；收購(gòu)襄陽(yáng)軸承和亞星汽車(chē)的揚(yáng)州格林柯?tīng)栴欕r軍持有90%股份，其父顧善鴻持有10%股權(quán)。 35“乘虛而入 ”顧雛軍選擇的的收購(gòu)對(duì)象：多為經(jīng)營(yíng)困難但品牌較好的國(guó)有上市公司，收購(gòu)交易定價(jià)較低?？讫?、美菱、亞星、襄軸都是生產(chǎn)條件和市場(chǎng)基礎(chǔ)較好但出現(xiàn)虧損的上市公司。 36“反客為主、投桃報(bào)李(將原大股東容聲集團(tuán)欠上市公司的債務(wù),通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易免除 )、洗個(gè)大澡(讓被收購(gòu)公司巨虧）、相貌迎人、借雞生蛋（控制股權(quán)后開(kāi)始挪用被收購(gòu)公司資金、資產(chǎn)用作其他收購(gòu) ）”收購(gòu)的目的？生動(dòng)嗎？37（2）顧雛軍的“并購(gòu)鏈” 顧雛軍的資本運(yùn)作方式是以香港格林柯?tīng)枮橹黧w，建構(gòu)了一個(gè)精巧的“并購(gòu)鏈”：第一步是以開(kāi)曼群島等“

26、離岸金融中心”為資本運(yùn)作平臺(tái)，借助格林柯?tīng)柕脑缙凇皹I(yè)績(jī)”，通過(guò)上市公司“套現(xiàn)”香港投資者的大量資金。第二步利用離岸公司的信息不明特性，以及中國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管的缺失和地方政府官員的短視“大做文章”，將巨額資金通過(guò)復(fù)雜的海外股權(quán)關(guān)系分布于下屬子公司內(nèi)。 38第三步以退出中的國(guó)有企業(yè)為并購(gòu)對(duì)象，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)收購(gòu)整合中國(guó)冰箱產(chǎn)業(yè)，成為跨國(guó)家電公司投資和重組的最佳對(duì)象賺取資產(chǎn)溢價(jià)。顧雛軍收購(gòu)的這些國(guó)有企業(yè)，基本上都是負(fù)債率高，但有著很好的基礎(chǔ)，地方政府又很支持的企業(yè)。這在一定程度上也利于收購(gòu)時(shí)的壓價(jià)。 39收購(gòu)的目的顧雛軍到底想做什么？如此大手筆地收購(gòu)一家又一家的企業(yè)，難道只是為了賣(mài)他的制冷劑？顧雛軍關(guān)心的是

27、GE家電與LG的換股重組計(jì)劃，關(guān)心惠爾浦、伊萊克斯的中國(guó)資本布局 。 如果有一家中國(guó)企業(yè)旗下整合的產(chǎn)能占到中國(guó)冰箱總產(chǎn)能的半壁江山，無(wú)疑將成為跨國(guó)家電公司投資和重組的最佳對(duì)象。與國(guó)際冰箱巨頭在資本市場(chǎng)討價(jià)還價(jià)，再次整合。大手筆！40股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)“金字塔股權(quán)”的“安排”實(shí)際上是為了設(shè)立一個(gè)有利于未來(lái)公司收購(gòu)以及關(guān)聯(lián)交易運(yùn)作的公司集團(tuán)架構(gòu)及股權(quán)結(jié)構(gòu)，便于將產(chǎn)業(yè)資本和金融資產(chǎn)相結(jié)合。在這種框架中，居于控制端的是不需要承擔(dān)信息披露義務(wù)的私人公司（高負(fù)債），居于被控制端的則是被收購(gòu)的上市公司（低負(fù)債）；而處于同一層次的公司又多進(jìn)行不同產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)？。41監(jiān)管真空地帶離岸金融中心：專(zhuān)門(mén)從事外幣存貸款業(yè)務(wù)的

28、金融活動(dòng)統(tǒng)稱(chēng)為離岸金融(off shore finance)。 之所以如此，部分原因是在離岸金融中心注冊(cè)的這些公司超出了內(nèi)地證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管范圍和能力，從而形成了監(jiān)管真空。離岸金融中心的特點(diǎn)：財(cái)務(wù)不透明、資金來(lái)源無(wú)人追蹤。42（二）科龍敗局2004年8月9日，郎咸平在復(fù)旦大學(xué)做了一次名為格林柯?tīng)枺涸凇皣?guó)退民進(jìn)”的盛宴中狂歡的演講。指出格林柯?tīng)栂盗胁①?gòu)中的三大規(guī)律：一是顧氏通過(guò)格林柯?tīng)柺召?gòu)的企業(yè)多數(shù)是上市公司，但每一類(lèi)產(chǎn)業(yè)的上端都是一家顧雛軍100%控股的私人公司；二是收購(gòu)對(duì)象是在“國(guó)退民進(jìn)”的背景下，地方政府急于出手的、經(jīng)營(yíng)困難但是生產(chǎn)條件較好和市場(chǎng)基礎(chǔ)較好的企業(yè)；三是顧雛軍總是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完

29、成之前進(jìn)駐目標(biāo)公司，或成為董事長(zhǎng)，或委托自己的副手成為總裁，并且假設(shè)這樣的安排是為新控股股東在對(duì)公司的一些操作中帶來(lái)了便利。 432004年11月，深交所聯(lián)合香港聯(lián)交所進(jìn)駐廣東科龍總部對(duì)其財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行集中核查。核實(shí)了從1997年至2001年期間科龍電器和容聲集團(tuán)的多起未及時(shí)披露的重大關(guān)聯(lián)交易。 2005年4月29日，科龍公布2004年年報(bào)，前三季度報(bào)表中盈利2億元人民幣的科龍電器在2004年年報(bào)中離奇虧損6000萬(wàn)。而科龍的解釋為其持股公司華意壓縮經(jīng)營(yíng)不善等原因?？讫埖膶徲?jì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所德勤接著宣布，不再繼續(xù)擔(dān)任科龍的審計(jì)師。這極大影響了外界對(duì)科龍的看法，供應(yīng)商由此開(kāi)始加緊向科龍追討欠款。 44

30、（三）科龍案例解析（財(cái)務(wù)角度）A、科龍前期即有造假嫌疑1、上市第一年，即有利潤(rùn)操縱跡象（1）母公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，全靠投資收益救駕1999年報(bào)，母公司盈利6.4億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) -0.39億元。 全靠投資收益，而且企業(yè)投資幾乎全為長(zhǎng)期股權(quán)投資，其合并投資收益為0?？磥?lái)其5.4億元的投資收益均來(lái)自其并入合并報(bào)表的子公司。子公司的利潤(rùn)真實(shí)嗎？45（2）子公司創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)神話1999年子公司的毛利率高達(dá)55.9%，1998年居然高達(dá)令人難以置信的69.23%。但根據(jù)公司提供的長(zhǎng)期投資報(bào)表附注，子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與母公司在同一個(gè)領(lǐng)域。？再測(cè)算其存貨周轉(zhuǎn)率，母公司為7.4，比較正常，而其子公司存貨周轉(zhuǎn)率卻僅為可憐

31、的1次。？同期經(jīng)營(yíng)類(lèi)似業(yè)務(wù)的同屬冰箱四大品牌之一的美菱，毛利率僅為17.79%，即使是海爾，毛利率也才20.6%。46（3）現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表無(wú)法對(duì)應(yīng)分析其利潤(rùn)獲取現(xiàn)金能力：科龍公司的現(xiàn)金流量表，在投資活動(dòng)收到的現(xiàn)金項(xiàng)目中，分得股利或利潤(rùn)所收到的現(xiàn)金的這一項(xiàng)本年數(shù)和上年數(shù)均為0，母公司資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)收股利項(xiàng)同樣為0，也就是說(shuō)，科龍母公司1999年和1998年未從投資的子公司中分來(lái)任何股利和利潤(rùn)?？梢哉J(rèn)為科龍的1999年報(bào)表不免有編造利潤(rùn)的嫌疑，其6.4億元的凈利潤(rùn)很大程度上有虛構(gòu)的可能。472. 科龍2000年巨虧，是1999年會(huì)計(jì)操縱的結(jié)果 2000年科龍報(bào)表的奇怪現(xiàn)象：（1）母公

32、司幾乎“停產(chǎn)”，營(yíng)業(yè)費(fèi)用為零。母公司 1999年創(chuàng)造收入高達(dá)30多億元;2000年全年僅取得1.55億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 ,母公司似乎幾近停產(chǎn)。 合并主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38.7億元，幾乎子公司完成了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的全部，但其55.9%的高毛利率也急劇下降至16%。 48集團(tuán)合并的營(yíng)業(yè)費(fèi)用2000年高達(dá)9.18個(gè)億，比1999年多出1.5個(gè)億，但母公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用居然沒(méi)有發(fā)生。管理費(fèi)用也急劇下降了1.3個(gè)億，僅3500萬(wàn)元。集團(tuán)大部分的管理費(fèi)用都轉(zhuǎn)移到了子公司?？讫堧娖髂腹就蝗徊贿M(jìn)行生產(chǎn)和銷(xiāo)售出現(xiàn)巨大萎縮的原因？以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用與上年出現(xiàn)明顯差異的原因？科龍電器未在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中解釋?zhuān)?9（2）母公

33、司1999年投資收益全部蒸發(fā)，子公司進(jìn)入“病態(tài)”1999年母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資收益增加5.4億元，2000年科龍投資的子公司投資收益減少6.11億元 ；雖然2000年子公司整體銷(xiāo)售收入比1999年多出近一倍，科龍子公司像是“大病”了一場(chǎng)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用全面攀升，利潤(rùn)銳減。50結(jié) 論可以推斷，科龍電器母公司1999年5.4億元的投資收益基本上是假的，科龍?jiān)缭?999年盈利能力就已經(jīng)出現(xiàn)了問(wèn)題，但是迫于“科龍教父”潘寧的卸任，為了保住潘寧時(shí)期科龍高成長(zhǎng)、高利潤(rùn)的形象而編造出子公司的假利潤(rùn)。 導(dǎo)致王國(guó)端（99年）上任后不得不承擔(dān)科龍出現(xiàn)虧損的局面。 2000年的巨虧是1999年會(huì)計(jì)操縱的結(jié)果科龍自

34、上市的財(cái)務(wù)報(bào)表在顧雛軍未進(jìn)入前就從未給投資者展現(xiàn)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。 51B、顧雛軍時(shí)代的科龍，大玩會(huì)計(jì)操縱游戲2001年上半年的科龍，公司已經(jīng)開(kāi)始盈利，盡管其凈利潤(rùn)不到2000萬(wàn)元，但子公司也不再虧損。但科龍卻在上半年盈利的情況下，年報(bào)爆出15.56億元的巨額虧損。被ST1、看看這15.56億元是怎么虧出來(lái)的。（1）毛利率的變化無(wú)常：毛利率由23.17%急劇下降至7.5% 52（2）營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用急劇攀升一般而言，營(yíng)業(yè)費(fèi)用與銷(xiāo)售收入有較穩(wěn)定的比率。 現(xiàn)金流量表：科龍電器管理費(fèi)用增加的原因?！爸Ц督o職工以及為職工支付的現(xiàn)金”項(xiàng)目由2000年的2.43億元，增至2001年的3.82億元，增幅高達(dá)

35、50%之多。從年度報(bào)告中可以看到，酬金超過(guò)300萬(wàn)的高管居然有5名，其中超過(guò)500萬(wàn)的有3名，最高的年薪居然在700萬(wàn)之上。這么高的薪水卻使公司巨額虧損，科龍電器真變成了高管們的提款機(jī)了。53（3）關(guān)聯(lián)方的資金占用開(kāi)始嚴(yán)重2002年1月11日，科龍電器公告了與容聲集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易的調(diào)查結(jié)果，容聲集團(tuán)對(duì)科龍電器欠款高達(dá)12.6億元；似乎容聲集團(tuán)在即將退出科龍電器前有抽干科龍電器的跡象！!542.2002年科龍“勝利大扭虧”2002年，科龍將會(huì)計(jì)師事務(wù)所由安達(dá)信更換為德勤。2003年4月1日，科龍公布了2002年報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利2億元，從連續(xù)巨虧兩年到盈利2億元。會(huì)計(jì)師對(duì)公司年報(bào)出具了“保留意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，故而將對(duì)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，而調(diào)整后公司的利潤(rùn)下降9000多萬(wàn)元。4月4日公司調(diào)整后的年報(bào)出臺(tái)，2.01億元利潤(rùn)額迅速下調(diào)達(dá)50%以上，即使是調(diào)減后，也還有1億元的凈利潤(rùn)。盡管德勤在科龍調(diào)整報(bào)表后仍出具了保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，科龍還是痛痛快快地成功摘去ST的大帽子。55科龍真的扭虧了嗎？2002年的扭虧并不是毛利率提高的結(jié)果，而是其營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用急劇下跌的成績(jī)。2002年科龍電器合并報(bào)表營(yíng)業(yè)費(fèi)用下降3.3億元，管理費(fèi)用更是下降得離譜，集團(tuán)合并管理費(fèi)用低得連1個(gè)億都不到，而2001年的管理費(fèi)用高達(dá)9個(gè)多億