國內(nèi)市場中性策略產(chǎn)品現(xiàn)狀研究

1、 / 15融智評級？中國對沖基金研究報告2012年11月12日國內(nèi)市場中性策略產(chǎn)品現(xiàn)狀研究高級研究員：陳琴報告摘要1、策略概要股票市場中性策略是絕對收益中一種比較主流的策略，它是指同時買入和賣 空股票以對沖市場風(fēng)險，其目的是在不管是在上漲的市場環(huán)境還是在下跌的市場 環(huán)境下都能獲得持續(xù)的盈利。本部分介紹了市場中性策略的分類、實施步驟、收 益來源、優(yōu)勢和劣勢。2、策略現(xiàn)狀國內(nèi)由于股票做空的環(huán)境不是很成熟，股票市場上目前能夠做空的工具包括 股指期貨做空和融券做空，而融券做空目前面臨諸多障礙，比如融券數(shù)量有限、 融券賣空的法律環(huán)境不成熟、融券成本高昂、做空面臨更大風(fēng)險等，因此目前國 內(nèi)的股票市場中性策

2、略產(chǎn)品多是運用股指期貨來做市場系統(tǒng)性風(fēng)險的對沖，產(chǎn)品 盈利模式也多集中于量化對沖和套利技術(shù)。根據(jù)融智對沖基金數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截止到2012年10月，包括各類市場中性策 略產(chǎn)品86只，如下表1 ,仍在運行的74只，提前或者到期清算12只。3、推薦關(guān)注國泰君安君享量化及套利產(chǎn)品、信合東方。一.股票市場中性策略概要近兩年股票市場整體的持續(xù)低迷使追求絕對收益的對沖基金另類投資策略逐漸顯現(xiàn)，股指期貨、融資融券等衍生品的相繼推出，也為另類投資策略產(chǎn)品提供了做空的工具和手段。在這樣的一個背景下，國內(nèi)眾多機構(gòu)都開始了真正意義上的對沖基金的探索之旅，推出了區(qū)別于傳統(tǒng)股票多頭策略的絕對收益對沖基金產(chǎn)品。股票市場中性策

3、略是絕對收益中一種比較主流的策略，它是指同時買入和賣空股票以對沖市場風(fēng)險，其目的是在不管是在上漲的市場環(huán)境還是在下跌的市場環(huán)境下都能獲得持續(xù)的盈利。一般而言，股票市場中性策略通過捕捉市場有價證券定價錯誤的機會來獲取收益，該策略同時持有多頭和空頭兩個投資頭寸，即買入價格被低估的股票構(gòu)建多頭投資組合，賣出價格被高估的股票構(gòu)建空頭投資組合，以消除交易對市場的影響并創(chuàng)造出兩次獲得超額收益的機會。1 、股票市場中性策略分類股票市場中性策略包括統(tǒng)計套利和基本面套利兩個基本類型。統(tǒng)計套利 是一種基于模型的中短期投資策略，使用量化分析和技術(shù)分析方法挖掘投資機會。下面我們主要介紹三種常用的統(tǒng)計套利方法：1 ）成

4、對交易。在同行業(yè)或者相同類別的股票上同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸。當(dāng)股票價格偏離正常價格區(qū)間后按照貝塔中性、波動性中性等原則構(gòu)建頭寸，并在股票價格回歸正常區(qū)間后平倉獲利。一個投資組合通常包括多個配對組合以減少單組股票風(fēng)險。2 ）同時買入并賣出母公司和子公司股票，當(dāng)母公司持有子公司股權(quán)比例與母、子公司市值之間出現(xiàn)偏差時，就會出現(xiàn)這種投資機會。3 ）多類型交易。該交易策略要求同時買入并賣空同一公司發(fā)行的不同種類的證券，如普通股、優(yōu)先股等，同配對交易一樣，當(dāng)股票價格偏離理論期間時構(gòu)建多類型交易頭寸?；久嫣桌?主要是在某一行業(yè)內(nèi)構(gòu)建投資組合：買入行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)、同時賣出行業(yè)內(nèi)有衰退跡象的企業(yè)。相比統(tǒng)計套利

5、，基本面套利較少使用數(shù)量化分析，更多的是強調(diào)對公司基本面的分析，然而，投資者同樣可以將移動平均、成交量等技術(shù)分析和價量指標(biāo)作為基本面套利的輔助工具。在對基本面分析時需要考慮的因素包括：股指比率（如 PE、價格現(xiàn)金流比、價格和息稅前收入比等） 、折現(xiàn)現(xiàn)金流、 ROE 等。由于基本面套利涉及的股票數(shù)低于統(tǒng)計套利，其杠桿水平要低于統(tǒng)計套利。2 、股票市場中性策略實施步驟1 ）篩選股票利用模型對股票進行篩選，找出構(gòu)建投資組合的備選股票，這些股票的數(shù)量經(jīng)常會達到10000 只以上，涵蓋多個行業(yè)和交易所。股票的選擇應(yīng)當(dāng)符合比較優(yōu)勢原則，在投資者較為“精通”的行業(yè)上選擇更多的股票，即如果投資者對于能源行業(yè)的

6、分析有著更為豐富的經(jīng)驗，那么能源板塊在備選股票池中就應(yīng)當(dāng)占有較大的比重。此外，選擇的股票應(yīng)當(dāng)具有足夠的流動性并能夠進行賣空且賣空成本在可接受的范圍內(nèi)。2 ）對收益率和風(fēng)險進行估計計算每只股票的預(yù)期收益、預(yù)期風(fēng)險、預(yù)期貝塔值、交易成本和與其他股票的預(yù)期關(guān)聯(lián)度。3 ）構(gòu)建投資組合設(shè)置參數(shù)并對投資組合進行約束，這些參數(shù)包括預(yù)測的貝塔值為零、部門和行業(yè)中性、不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險暴露（如匯率風(fēng)險等） 。此外，組合的構(gòu)建應(yīng)該符合投資者的風(fēng)險要求，如在單只股票或單個行業(yè)上的最大頭寸、投資組合使用的最大杠桿等。利用模擬模型產(chǎn)生出最優(yōu)化的投資組合，組合中通常含有200-800 只股票。3、股票市場中性策略的收益

7、來源股票市場中性策略依靠選股能力賺錢，其核心是投資者的選股能力。整體目標(biāo)是不論市場走 勢如何，投資組合多頭的表現(xiàn)始終強于空頭。具體講，股票市場中性策略的收益來自于三塊：投 資組合的多頭、投資組合的空頭和賣空股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在市場上升時期，多頭組合獲利而空頭虧損，此時組合收益為多頭收益-空頭虧損+利息收益；相反,當(dāng)市場下跌時，組/收摘為組頭收0%升多頭方姍邛薪息*%反。孑（們瓊場健J（0W力口以說明，我，（a）多頭組合 門假決一個組合貝塔J葉生旦1峰小幫）多；頭和數(shù)1&16%）塔系嫣B為6% 1 ,=6%崔都）1 100萬，通過:段資雪凝葫需空頭勢合和-繆頭組甯編獲得了16%（楙稼法中6% (

8、 =6%) L3。建a合勒激類犬的）市揚硼勇（市場中性策12%資組合的景晌12%12%持有現(xiàn)金收益國債收益率國債收益率國債收益率總預(yù)期收益12%+國債收益率12%+國債收益率12%+國債收益率數(shù)據(jù)來源：SciVest,Dr.John Schmitz4、股票市場中性策略的優(yōu)勢1 ）雙阿爾法股票市場中性策略的收益主要來自于投資者的選股能力，即阿爾法。但是，市場中性策略與一般的積極投資策略有兩點不同：第一，市場中性策略不受整體市場走勢的影響，而對一般的積極投資策略而言，整體市場走勢對于組合收益的影響往往是決定性的；第二，股票市場中性策略能夠獲得多頭和空頭雙向阿爾法。通過積極配置，投資者在多頭和空頭市

9、場上都能夠獲得高于指數(shù)收益的超額收益，即阿爾法，但當(dāng)市場整體收益下降時，積極選股雖能夠跑贏指數(shù)，但仍可能產(chǎn)生負的絕對收益。市場中性策略下，投資者的選股能力能夠獲得多頭和空頭雙阿爾法，且無論市場漲跌，投資者都能獲得穩(wěn)定的絕對收益。2 ）無權(quán)重限制指數(shù)對于股票市場中性策略的作用僅限于兩點：確定單只股票的系統(tǒng)性風(fēng)險和投資組合中單只股票所占的權(quán)重。使用市場中性策略的投資者不需要擔(dān)心在單個行業(yè)上配置過多的權(quán)重會增加整個投資組合在該行業(yè)上的風(fēng)險暴露。相反的，投資者只需要考慮個股的期望收益、收益波動率和個股間的相關(guān)系數(shù)，同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸，依靠多頭和空頭對沖市場風(fēng)險。我們以某投資組合對于能源板塊的配置為

10、例，如果投資者對能源股有著較好的選股能力，其可以對能源股進行超配，投資者通過在能源股上構(gòu)建多頭和空頭頭寸以控制能源因素對投資組合產(chǎn)生的沖擊。如果投資者缺乏能源股的選股能力，可以在投資組合中剔出能源類股票，而不會增加整個組合的系統(tǒng)風(fēng)險。3 ）低波動率股票市場中性策略通過整體構(gòu)建方法，將多頭和空頭頭寸進行對沖，能夠降低組合的波動水平以及組合與市場整體指數(shù)的相關(guān)性。較低的波動水平使市場中性策略有著較高的風(fēng)險調(diào)整收益，更重要的是較低的波動性使投資者能夠使用更高的杠桿比例，這增加了組合潛在的獲利。5 、股票市場中性策略風(fēng)險分析1 ）選股風(fēng)險股票市場中性策略在很大程度上取決于投資者的選股能力，這是最主要的

11、風(fēng)險，如果選股出現(xiàn)錯誤，雖然組合通過貝塔中性對沖了系統(tǒng)性風(fēng)險，但仍將面對較大的個股風(fēng)險。2 ）多頭和空頭的不匹配多頭和空頭的不匹配表現(xiàn)在兩個方面：第一，貝塔非中性，股票市場中性策略要求多頭和空頭頭寸保持實時的貝塔中性，但多頭和空頭頭寸對大幅度的市場波動反應(yīng)不一定完全同步，造成投資組合短期的非中性。第二，其他因素的不匹配，即使投資組合保證貝塔中性，多頭和空頭頭寸在股票流動性、市值以及股票類型（價值型or 成長型）上的不同同樣會造成兩個頭寸對市場變動的反應(yīng)出現(xiàn)差異。相比其他交易策略，市場中性策略在進行多頭和空頭建倉時對于時機的要求更為嚴格，往往需要提前或者延后。 賣空交易通常會由于受到限制 （如只

12、能在上升的市場環(huán)境下才能進行賣空等）而產(chǎn)生延遲，造成多頭和空頭的不平衡，此時，投資者需要等待這種不平衡得到修復(fù)后再進行多空交易。3 ）模型風(fēng)險模型的選擇需要涵蓋所有可能的風(fēng)險因素， 以及實際操作中可能遇到的障礙， 如賣空限制等，模型中如果缺少關(guān)鍵變量可能會降低模型的預(yù)測能力，另外，隨著市場環(huán)境的改變，模型的有效性可能會降低。4 ）調(diào)整風(fēng)險由于市場環(huán)境的變化會使交易模型和組合風(fēng)險等發(fā)生改變，投資者需要不斷調(diào)整自己的投資組合，對組合調(diào)整的不及時或者失敗將會給市場中性策略帶來相當(dāng)大的風(fēng)險。5 ）賣空風(fēng)險逐日盯市制度給賣空的投資者帶來較大的風(fēng)險，市場中性策略在構(gòu)建時，需要預(yù)留現(xiàn)金以應(yīng)對可能存在的追加保

13、證金風(fēng)險，但預(yù)留現(xiàn)金同樣會增加投資成本，投資者需要做出權(quán)衡。股票價格的快速上升會使一些再該股上配置較多空頭的投資者強制平倉，這樣會加速股票價 格的上升，止匕外，較高的賣空成本也會減少市場中性策略的投資機會。.國內(nèi)股票市場中性策略現(xiàn)狀國內(nèi)由于股票做空的環(huán)境不是很成熟，股票市場上目前能夠做空的工具包括股指期貨做空和 融券做空，而融券做空目前面臨諸多障礙，比如融券數(shù)量有限、融券賣空的法律環(huán)境不成熟、融 券成本高昂、做空面臨更大風(fēng)險等，因此目前國內(nèi)的股票市場中性策略產(chǎn)品多是運用股指期貨來 做市場系統(tǒng)性風(fēng)險的對沖，產(chǎn)品盈利模式也多集中于量化對沖和套利技術(shù)。根據(jù)融智對沖基金數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截止到 2012年1

14、0月，包括各類市場中性策略產(chǎn)品86只， 如下表1,仍在運行的74只，提前或者到期清算12只。從基金類型來看，以信托形式發(fā)行 41 只（包括信托+有限合伙），券商集合理財25只，有限合伙17只，單帳戶2只，公募一對多1 只（由于公募一對多無相關(guān)的信息披露來源，因此相關(guān)產(chǎn)品的記錄較少） 。表1:市場中性策略產(chǎn)品列表成立日期基金類型主策略外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA尊享A期2012-06-15宋炳山TOT （一對一）相對價值策略開放運行外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA尊享B期2012-06-15宋炳山TOT相對價值策略開放運行外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA尊享C期2012-06-15宋炳山TOT （一對一）相對價值策

15、略開放運行外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA尊享D期2012-06-15宋炳山TOT相對價值策略開放運行外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA尊享E期2012-06-15宋炳山TOT （一對一）相對價值策略開放運行外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA尊享G期2012-07-20宋炳山TOT （一對一）相對價值策略開放運行外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA尊享F期2012-07-20宋炳山TOT （一對一）相對價值策略開放運行外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA尊享H期2012-07-20宋炳山TOT （一對一）相對價值策略開放運行外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA尊享I期2012-07-20宋炳山TOT （一對一）相對價值策略開放運行鴻鼎先行1期2010-12

16、-01金山單賬戶期貨相對價值策略開放運行鴻鼎先行2期2011-08-01金山單賬戶期貨相對價值策略開放運行西部信托-信合東方2010-09-27唐偉曄非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行-A2011-03-30蔡明外貿(mào)信托-民晟B號2011-03-30蔡明非結(jié)構(gòu)化開放運行外貿(mào)信托-民晟C號2011-03-30蔡明非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行平安彳t托-2011-04-15梁躍軍非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA2011-04-21宋炳山，常松，非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行興業(yè)彳t托-道沖ETF套利穩(wěn)增2011-08-01李盛開非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行興業(yè)彳t托-道沖ETF套利策略

17、優(yōu)選2011-11-02李盛開非結(jié)構(gòu)化相對價值策略提前清算華寶信托-海集方12011-12-31王林非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行華潤信托-禮一兩克金子量化回報1期2012-02-13非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行華寶信托-青驅(qū)量化對沖1期2012-04-06丁良春淳B強，非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行山東信托-中盛ETF套利3期2012-06-04黃素兵非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行華寶信托-申毅對沖1號2012-06-15申毅非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行長安彳托-中盛ETF套利2期2012-06-26黃素兵非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行華寶信托-天馬中性策略一期2012-07-06康曉陽非結(jié)構(gòu)化相對

18、價值策略開放運行-12012-07-23謝葉強非結(jié)構(gòu)化相對價值策略華寶信托-安蘇2號2012-08-08童國林非結(jié)構(gòu)化相對價值策略外貿(mào)信托-淘利多策略量化套利2012-09-12肖輝非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行外貿(mào)信托-創(chuàng)富1號2012-09-25余定恒非結(jié)構(gòu)化相對價值策略開放運行非限定性券商集國泰君安君學(xué)HC化2011-03-14開取運仃中信證券貴賓3號2011-04-15非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行中信證券貴賓5號2011-07-18非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行國泰君安君享套利1號2011-07-19鐘玉聰，章颼,非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行國泰君

19、安君享套利2號2011-07-27鐘玉聰，章 颼,非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行華泰紫金套利寶2011-08-09邵明亭，王 治國，非限定性券商集 合理財相對價值策略到期清算國泰君安君享套利3號2011-08-17鐘玉聰，章颼,非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行國泰君安君享套利5號2011-08-29鐘玉聰，章颼,非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行國泰君安君享套利6號2011-09-14鐘玉聰，章 颼,非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行中信證券貴賓6號2011-10-24非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行創(chuàng)金策略尊享2011-10-31王瑞鋒，曹 春

20、林，萬曉非限定性券商集開放運行西，蘇彥祝浙商金惠套利通1號2011-11-18蔡廈，肖詠，合理財相對價值策略開放運行中信建投穩(wěn)健增利2011-12-22一鳴，邱黎強，非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行國信金理財中性量化2012-03-06黃志文，陽,非限定性券商集 合理財相對價值策略提前清算如意月月紅套利1號2012-06-04王治國，趙 群翊，非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行金中投量化套利一#2012-06-08梅唯一非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行中力寶鼎6期2012-06-28非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行東興金選對沖1號2012-07-24廖璐非

21、限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行新時代量化套利1號2012-08-14韓君，程立新，梁威，李 慶科，張雷，非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行長江超越理財主題精選2012-08-20非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行中信證券貴賓7號2012-08-23非限定性券商集開放運行海通海量阿爾法1號2012-09-27楊向陽，許志揚非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行長城套利寶1號2012-09-27非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行國泰君安君享對沖T2012-10-11非限定性券商集 合理財相對價值策略開放運行國泰君安君享對沖二號2012-10-11非限定性券商集

22、 合理財相對價值策略開放運行12011-02-24公募一對多相對價值策略開放運行中信信托-農(nóng)行套利通1號2008-04-23結(jié)構(gòu)化相對價值策略到期清算山東信托-恒鑫套利+新股一期2008-08-26殷衛(wèi)國結(jié)構(gòu)化相對價值策略到期清算華潤信托-禮一避險T2009-02-23林偉健結(jié)構(gòu)化相對價值策略到期清算中信信托-套利通2號2009-04-03章巡結(jié)構(gòu)化相對價值策略到期清算外貿(mào)信托-國泰君安套利通4號2009-04-10結(jié)構(gòu)化相對價值策略到期清算外貿(mào)信托-套利通6號2009-04-22結(jié)構(gòu)化相對價值策略到期清算山東信托-恒鑫套利+新股二期2009-08-04結(jié)構(gòu)化相對價值策略到期清算興業(yè)彳t托-道

23、沖ETF套利先鋒2011-01-19李盛開結(jié)構(gòu)化相對價值策略提前清算長安信托-中信中性策略1號2011-05-24結(jié)構(gòu)化相對價值策略到期清算外貿(mào)信托-民晟G號2011-06-27蔡明結(jié)構(gòu)化相對價值策略封閉運行-1(2)2012-06-15結(jié)構(gòu)化相對價值策略華寶信托-寧聚映山紅2012-07-25結(jié)構(gòu)化封閉運行華寶信托-禹廷海集1期2012-09-18結(jié)構(gòu)化相對價值策略封閉運行2007-12-31唐偉曄有限合伙相對價值策略開放運行澤森東和合伙企業(yè)2011-09-01唐槌有限合伙相對價值策略開放運行禹廷海集1期(有限合伙)2011-09-30有限合伙相對價值策略封閉運行2011-12-05付偉芳有

24、限合伙相對價值策略開放運行淘禾套禾12012-03-06肖輝有限合伙相對價值策略開放運行摩旗聚利2012-04-11付偉芳有限合伙相對價值策略開放運行得金一號2012-05-25任思泓有限合伙相對價值策略開放運行摩旗攬福寶2012-06-08付偉芳有限合伙相對價值策略開放運行從容投資-圖靈量化I期2012-07-10呂俊有限合伙相對價值策略開放運行淘利套利2號-淘南量化2012-08-08肖輝有限合伙相對價值策略開放運行2012-08-14付偉芳有限合伙相對價值策略開放運行摩旗安本2012-09-12付偉芳有限合伙相對價值策略封閉運行2012-09-21付偉芳有限合伙相對價值策略封閉運行摩旗智

25、盈2012-10-23付偉芳有限合伙相對價值策略封閉運行摩旗匯鑫2012-10-24付偉芳有限合伙相對價值策略封閉運行2012-10-25付偉芳有限合伙相對價值策略封閉運行摩旗瑞鑫2012-10-31付偉芳有限合伙相對價值策略封閉運行1、券商集合理財目前由券商發(fā)行的券商集合理財產(chǎn)品中，有25只市場中性策略產(chǎn)品，多集中與量化對沖和套利技術(shù)。其中，國泰君安發(fā)行 8只，中信證券發(fā)行4只，華泰證券發(fā)行2只，另外第一創(chuàng)業(yè)、 浙商、中信建投、國信、中投、中銀萬國、海通等各發(fā)行1只產(chǎn)品。從券商集合理財公開發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量來看，國泰君安和中信證券具有絕對優(yōu)勢。具體來分析一下這兩家券商較早發(fā)行的兩只 產(chǎn)品國泰君安

26、君享量化和中信證券貴賓 3號，分別成立于2011年3月和2011年4月。(1)國泰君安君享量化國泰君安君享量化在說明書中顯示，投資目標(biāo)為在嚴格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，運用市場中性策略，追求長期穩(wěn)定的絕對回報。比較基準(zhǔn)選取銀行一年期定期存款利率上浮2%。具體的策略方面，首先通過數(shù)量化選股模型獲取阿爾法收益的來源，然后通過股指期貨對沖掉股票投資組合中暴露的市場風(fēng)險，在此過程中需要不斷根據(jù)市場的變化調(diào)整模型的參數(shù)和股指期貨的合約數(shù)以保持市場中性，最后是否能獲取阿爾法收益，一個核心環(huán)節(jié)是數(shù)量化選股模型選股的能力。從實際的收益和風(fēng)險指標(biāo)來看，效果與預(yù)期的匹配程度是比較高的，年化回報率在5%,基本上就是一年定期

27、存款利率上浮 2%的水平。1年期的滾動波動水平基本控制在 2%以下，貝塔值 基本在2%左右，與市場保持非常低的相關(guān)性，近乎無相關(guān)，另外最大回撤值在 0.28% o整體來 說，該產(chǎn)品的風(fēng)險調(diào)整收益比還是比較高的，和產(chǎn)品設(shè)定的目標(biāo)和理念比較匹配。表2:國泰君安君享量化收益情況基金簡稱月份最近1月收益率同期滬深300國泰君安君享量化2011-040.02%-2.44%國泰君安君享量化2011-050.81%-6.46%國泰君安君享量化2011-060.89%2.12%國泰君安君享量化2011-070.45%-2.54%國泰君安君享量化2011-080.64%-2.38%國泰君安君享量化2011-09

28、-0.26%-11.02%國泰君安君享量化2011-100.89%4.94%國泰君安君享量化2011-110.08%-5.60%國泰君安君享量化2011-12-0.21%-8.27%國泰君安君享量化2012-01-0.06%6.83%2012-020.79%5.66%2012-030.33%-7.29%國泰君安君享量化2012-04-0.11%6.97%國泰君安君享量化2012-051.21%0.26%國泰君安君享量化2012-060.07%-6.50%國泰君安君享量化2012-07-0.18%-4.38%國泰君安君享量化2012-081.40%-6.32%國泰君安君享量化2012-090.7

29、1%4.00%2012-100.41%-1.97%資料來源：融智評級表3 :國泰君安君享量化風(fēng)險收益指標(biāo)情況基金簡稱月份波動_1y阿爾法_1y貝塔_1y最大回撤_1y國泰君安君享量化2012-031.53%5.35%3.60%0.28%國泰君安君享量化2012-041.57%4.61%2.04%0.28%國泰君安君享量化2012-051.74%4.97%2.97%0.28%國泰君安君享量化2012-061.67%4.37%2.78%0.28%國泰君安君享量化2012-071.73%3.84%3.06%0.28%國泰君安君享量化2012-082.05%4.45%1.94%0.28%國泰君安君享量

30、化2012-091.97%5.06%1.22%0.28%國泰君安君享量化2012-101.90%4.54%0.52%0.28%資料來源：融智評級(2)中信證券貴賓3號中信證券貴賓3號，成立于2011年4月，根據(jù)產(chǎn)品的說明書顯示，該產(chǎn)品的投資策略和君 享量化比較類似，也是通過在精選股票等權(quán)益類資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，利用股指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險， 業(yè)績基準(zhǔn)為5%的年收益。從實際的收益風(fēng)險情況來看，收益方面截止到 2012年10月的累計收益約為2%,沒有達到 預(yù)期的收益目標(biāo)。另外從風(fēng)險指標(biāo)來看，包括波動率、貝塔值和最大回撤較君享量化均有所增加。表4：中信證券貴賓 3號收益情況基金簡稱月份最近1月收益率同期滬深

31、300中信證券貴賓3號2011-05-0.72%-12.04%中信證券貴賓3號2011-062.15%2.77%中信證券貴賓3號2011-070.80%-2.24%中信證券貴賓3號2011-080.58%-3.89%中信證券貴賓3號2011-09-0.71%-8.47%中信證券貴賓3號2011-100.50%3.23%中信證券貴賓3號2011-11-0.74%-4.52%中信證券貴賓3號2011-12-0.33%-10.66%中信證券貴賓3號2012-010.59%7.04%中信證券貴賓3號2012-021.45%3.25%中信證券貴賓3號2012-031.81%0.57%中信證券貴賓3號20

32、12-04-2.24%2.76%中信證券貴賓3號2012-051.32%0.22%中信證券貴賓3號2012-06-0.20%-6.47%中信證券貴賓3號2012-07-2.53%-5.22%中信證券貴賓3號2012-080.95%-5.48%中信證券貴賓3號2012-09-0.54%4.00%中信證券貴賓3號2012-100.04%0.22%2012-100.41%-1.97%資料來源：融智評級表5 :中信證券貴賓 3號風(fēng)險收益指標(biāo)情況基金簡稱月份波動率_1y阿爾法_1y貝塔_1y最大回撤_1y中信證券貴賓3號2012-044.37%5.00%8.34%2.24%中信證券貴賓3號2012-054.35%6.00%8.16%2.24%中信證券貴賓3號2012-063.95%4.07%6.45%2.24%中信證券貴賓3號2012-074.76%1.51%9.14%3.66%中信證券貴賓3號2012-084.83%1.81%8.22%3.66%中信證券貴賓3號2012-09