第7章_項目投資ppt課件

1、1第七章 投資決策分析 2第一節(jié) 現金流量分析現金流量的概念現金流量的構成內容凈現金流量確實定估計現金流量時應留意的問題3一、現金流量的概念現金流量是指企業(yè)在進展工程投資時從工程投資、設計、建造、完工交付運用、正式投產、直至工程報廢清理為止整個期間的現金流入和現金流出的數量。 這里的“現金是廣義的現金，包括各種貨幣資金和該工程需求投入的非貨幣資源重置本錢或變現價值現金流入量(CIt)凡是由于該項投資而添加的現金收入或現金支出節(jié)約額現金流出量(COt)凡是由于該項投資引起的現金支出凈現金流量(NCFt) 一定時期的現金流入量減去現金流出量的差額 4二、現金流量的構成內容 CF00 1 2 n-1

2、 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始現金流量CF1CFn-1=運營現金流量CFn=終結現金流量5一初始現金流量開場投資時發(fā)生的現金流量：固定資產投資支出墊支的營運資本其他投資費用原有固定資產的變價收入所得稅效應6一初始現金流量 墊支的營運資本是指工程投產前后分次或一次投放于流動資產上的資本添加額年營運資本添加額本年流動資本需 用額 -上年流動資本本年流動資本需用額該年流動資產需用額 -該年流動負債需用額7二運營現金流量是指投資工程投入運用后，在其壽命周期內由于消費運營所帶來的現金流入及流出的數量。現金流入普通指營業(yè)現金收入，現金流出是指營業(yè)現金支出和交納的稅金,不包括折舊和各種

3、攤銷的本錢。假設假設工程的資本全部來自于股權資本(無利息費用) ，沒有無形資產等攤銷本錢，那么運營期凈現金流量可按下式計算：每年凈現金流量NCF =收現營業(yè)收入-付現本錢-所得稅 =營業(yè)收入-營業(yè)本錢-折舊-所得稅 =營業(yè)收入-營業(yè)本錢-所得稅+ 折舊 =營業(yè)利潤-所得稅+折舊 =稅后凈利潤+折舊企業(yè)每年的現金流量來自兩方面：每年添加的稅后凈利潤和計提的折舊8二運營現金流量每年凈現金流量NCF =收現營業(yè)收入-付現本錢-所得稅 =營業(yè)收入-付現本錢-營業(yè)收入-營業(yè)本錢所得稅稅率 =營業(yè)收入-付現本錢-【營業(yè)收入- 付現本錢+折舊 】 所得稅稅率 =(營業(yè)收入-付現本錢) (1-所得稅稅率) +

4、折舊所得稅稅率“折舊所得稅率稱作稅賦節(jié)余(tax shield) 9二運營現金流量假設工程在運營期內追加流動資產和固定資產投資，其增量投資額應從當年現金流量中扣除。10終結現金流量運營現金流量非運營現金流量固定資產殘值變價收入以及出賣時的稅賦損益墊支營運資本的收回三 終結現金流量11三、凈現金流量確實定也稱現金凈流量，是指在工程計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額構成的序列目的。凈現金流量有兩個特征： 第一，無論在運營期內還是在建立期內都存在現金凈流量； 第二，工程各階段上的凈現金流量表現出不同的特點，建立期內普通小于或等于0，運營期內多為正值。凈現金流量=現金流入量-現金流出量

5、 NCFt = CIt COt (t=0,1,2, ) 12三、凈現金流量確實定建立期凈現金流量的簡化計算：建立期凈現金流量=-原始投資額或 NCFt = - It (t=0,1,2, s,s0)It第t年原始投資額 s建立期運營期凈現金流量的簡化計算： = + + + +運營期某年凈現金流量該 年凈利潤該年折舊該 年攤銷額該年利息費用該 年回收額13三、凈現金流量確實定例題1：雙龍公司有一投資工程需求固定資產投資210萬，興辦費用20萬，流動資金墊支30萬。其中，固定資產投資和興辦費用在建立期初發(fā)生，興辦費用于投產后的前4年攤銷終了。流動資金在運營期初墊支，在工程終了時收回。建立期為1年，建

6、立期資本化利息10萬。該工程的有效期為10年。按直線法計提固定資產折舊，期滿有殘值20萬。該工程投產后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬；投產后前4年每年產生凈利潤40萬；其后4年每年產生凈利潤60萬；第9年產生凈利潤50萬；最后一年產生凈利潤30萬。試計算該工程的年凈現金流量。14例題1：建立期凈現金流量： NCF0=-210+20=-230萬元 NCF1=-30 萬元運營期內凈現金流量：固定資產每年計提折舊=興辦費攤銷=20/4=5 萬元 NCF2 NCF5=40+20+5+10=75 萬元 NCF6=60+20+10=90 萬元 NCF7 NCF9=60+20=80萬元 NCF10=5

7、0+20=70 萬元 NCF11=30+20+30+20=100 萬元15三、凈現金流量確實定例題2：某固定資產工程需求一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利率10%，建立期為一年。該固定資產可運用10年，按直線法折舊，期滿有殘值10萬元。投入運用后，可使運營期第1-7期每年產品銷售收入不含增值稅添加80.39萬元，第8 -10期每年產品銷售收入不含增值稅添加69.39萬元，同時使第1-10年每年的運營本錢添加37萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享用減免稅優(yōu)惠。投產后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的運營期內每年年末支付借款利息11萬元，延續(xù)歸還7年。試計算整個期間的

8、凈現金流量。16例題2：建立期凈現金流量： NCF0=-100(萬元 ) NCF1=0運營期凈現金流量： 固定資產年折舊=100+10010%1-10/10 =10(萬元 ) 運營期17年利潤總額=年銷售收入-年總本錢 =80.39-37+10+11=22.39(萬元 ) 運營期810年利潤總額=69.39-37+10 = 22.39(萬元 ) 17例題2：每年凈利潤=22.391-33%=15萬元NCF2-8=15+10+11=36 萬元NCF9-10=15+10=25 萬元 NCF11=15+10+10=35 萬元 在全投資情況下，無論哪種方法所確定的凈現金流量，都不包括歸還借款本金的內容

9、。18四、估計現金流量時應留意的問題不能忽視由投資工程的協(xié)同效應而添加的現金流量；不能忽視時機本錢；不思索沉沒本錢；不思索資本的本金支出；正確處置通貨膨脹問題。19第一節(jié) 現金流量分析現金流量概念所得稅對現金流量的影響投資方案現金流量的估計投資決策中運用現金流量的緣由20一、現金流量概念現金流量包括：現金流出量、現金流入量、凈現金流量。企業(yè)的價值在于其產生現金流量的才干?，F金流量的構成：初始現金流量；營業(yè)現金流量；終結現金流量現金流量是指投資工程在其計算期內因資本循環(huán)而能夠或應該發(fā)生的各項現金流入量與現金流出量的統(tǒng)稱。其核算的根底是收付實現制?，F金流量的作用：對未來現金流量貼現，可以動態(tài)反映投

10、資工程的經濟效益；利用現金流量目的可以擺脫權責發(fā)生制所帶來的姿態(tài)。如不同的折舊方法、存貨估價法、應收賬款等導致的利潤差別。21 幾點重要假設1 時點目的假設 為了便于利用貨幣時間價值，無論現金流量詳細內容所涉及的價值目的實踐上是時點目的不是時期目的，均假設按照年初或年末的時點目的處置。其中，建立投資均假設在建立期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動資金那么在年末發(fā)生；運營期內各年的收入、本錢、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；工程的回收額均在終結點發(fā)生?，F金流入為正數、流出為負數，且普通以年為單位進展計算。2財務可行性分析 假設工程曾經具備國民經濟可行性和技術可行性，確定現金流量就是為了進展工程的

11、財務可行性研討。22包括：現金流出量：企業(yè)現金支出的添加額。如購置消費線的價款、追加的流動資金、其他相關費用?，F金流入量：由于該項投資而添加的現金收入額或現金支出節(jié)約額 。 1.營業(yè)現金流入 營業(yè)現金流入=營業(yè)收入-付現本錢 付現本錢=營業(yè)本錢-折舊 營業(yè)現金流入=營業(yè)收入-營業(yè)本錢-折舊 營業(yè)現金流入=利潤+折舊 2.殘值收入 3.收回墊支的流動資金現金凈流量NCF=現金流入量-現金流出量23二、所得稅對現金流量的影響稅后本錢：對于減免稅負的工程，其實踐支付的數額并非真實本錢，應思索所減少的所得稅。 稅后本錢=實踐支付1-所得稅率稅后收入 稅后收入=收入數額1-所得稅率折舊抵稅直接影響投資現

12、金流量的大?。河嬏嵴叟f，添加本錢費用，減少稅負。 例見：P178-179稅后現金流量 稅后營業(yè)現金流量=營業(yè)收入-付現本錢-所得稅 稅后營業(yè)現金流量=稅后凈利+折舊 稅后營業(yè)現金流量=稅后收入-稅后本錢+稅負減少24三、投資方案現金流量的估計正確判別增量的現金流量增量的現金流量：指接受或回絕某個投資方案后公司總現金流量因此而發(fā)生的變動。留意：1.區(qū)分相關本錢和沉沒本錢 沉沒本錢指那些已被指定用途或已發(fā)生的支出。屬于決策無關本錢。2.不要忽視時機本錢 3.思索工程對企業(yè)其他部門的影響。4.要思索對凈營運資金的影響凈營運資金：流動資產與流動負債的差額。25步驟：例見P1821.計算甲、乙方案每年折

13、舊額；2.計算甲、乙方案營業(yè)現金流量3.計算投資工程現金流量現金流量的計算26四、投資決策中運用現金流量的緣由現金流量可以取代利潤作為評價工程凈收益的目的；投資決策分析中，現金流量情況比盈虧情況更重要；有利于科學地思索時間價值要素； 能使投資決策更符合客觀實踐情況；27第二節(jié) 投資決策的根本目的非折現的投資決策目的折現的投資決策目的28 一、非貼現投資決策目的 非貼現投資決策目的是指不思索資金時間價值的各種目的。 29(一)投資回收期(Payback Period縮寫為PP )1投資回收期的計算每年的營業(yè)現金凈流量(NCF)相等 投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)現金凈流量(NCF)

14、不相等 根據每年年末尚未回收的投資額加以確定 30例題 某公司擬添加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)現金凈流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。31 甲、乙兩方案現金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年現金流量相等 ： 甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)32 2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額 年末尚未收回的投資額 248122 12345每年現金凈流量 年度 乙方案投資回收期=3

15、+6/12=3.5年 由于甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應選擇甲方案。1814 6332投資回收期法的優(yōu)缺陷優(yōu) 點簡便易行思索了現金收回與投入資金的關系34沒有顧及回收期以后的利益例沒有思索資金的時間價值 缺 點35 A、B兩個投資方案 單位:萬元工程A方案B方案投資額5050現金流量第1年第2年第3年第4年第5年2.55101517.517.5151052.5回收期5年5年36(二)投資報酬率(average rate of return縮寫為ARR)優(yōu)點：簡便、易懂缺陷：沒有思索資金的時間價值 投資報酬率的決策規(guī)范是：投資工程的投資報酬率越高越好，當投資工程的投資報酬率大于目的投資報酬

16、率時，該投資工程可接受；反之，不可接受。 互斥選擇決策那么選其中投資報酬率最大的方案。 37 二、折現投資決策目的 折現投資決策目的是指思索了資金時間價值的目的。 一凈現值(net present value縮寫為NPV指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。計算：未來現金流入的現值-未來現金流出的現值38凈現值貼現率第t年凈現金流量初始投資額資本本錢 企業(yè)要求的最低報酬率 或計 算見教材P18839凈現值法的決策判別規(guī)范：投資決策所涉及到的幾個概念：獨立工程：指接受或回絕該工程時并不會影響其他工程的投資工程，或者說對某工程作出接受或回絕的投資決策都不會影響其他工程的投資決

17、策分析。互斥工程：指對一個工程作出接受的決策會阻止對另一個或其他工程的接受。或有工程：指該工程的選擇必需依賴于一個或更多其他工程的選擇。40決策規(guī)范：對獨立投資工程進展采用與否決策 假設凈現值大于或等于零，該方案可行 假設凈現值小于0，該方案不可行互斥工程選擇的決策 應采用凈現值是正值中的最大者。在資本無限量、有多個不相關工程即獨立工程選擇中 應選擇凈現值為正的一切投資工程。資本有限量、多個不相關工程選擇中 應以凈現值為根底，結合盈利才干指數來進展工程投資組合的決策。41假設貼現率為10%。1.甲方案凈現值NPV甲 = 未來報酬的總現值-初始投資 = 6PVIFA 10%,5 20 = 63.

18、791 20 = 2.75(萬元) 例題 ： 甲、乙兩方案現金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 62 422.乙方案凈現值 單位:萬元年度各年NCF現值系數PVIF10%,n現值12345248122 由于甲方案的凈現值大于乙方案，所以應選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.909 1.818 未來報酬總現值 20.568 減：初始投資額 20凈現值NPV 0.56843凈現值法的優(yōu)缺陷 優(yōu) 點思索到資金的時間價值 可以反映各種投資方案的凈收益

19、缺 點不能提示各個投資方案本身能夠到達的實踐報酬率 44(二)獲利指數 (profitability index縮寫為PI)凈現值率：是投資工程未來現金凈流量的現值與初始投資額的現值之比。現值指數獲利指數：投資方案未來現金流入量現值與現金流出量現值的比率。見P189 45投資工程決策的規(guī)范是：假設投資方案的獲利指數大于或等于1，該方案為可行方案；假設投資方案的獲利指數小于1，該方案為不可行方案；假設幾個方案的獲利指數均大于1，那么獲利指數越大，投資方案越好。 但在采用獲利指數法進展互斥方案的選擇時，其正確的選擇原那么不是選擇獲利指數最大的方案，而是在保證獲利指數大于1的條件下，使追加投資所得的

20、追加收入最大化。46獲利指數法的優(yōu)缺陷優(yōu)點思索了資金的時間價值，可以真實地反映投資工程盈虧程度。缺陷獲利指數這一概念不便于了解。47(三)內部報酬率(internal rate of return縮寫為IRR) 內部報酬率是指使投資工程的凈現值等于零的折現率。 第t年凈現金流量初始投資額內部報酬率481.內部報酬率的計算過程 (1)假設每年的NCF相等 計算年金現值系數 查年金現值系數表 采用插值法計算內部報酬率 49(2)假設每年的NCF不相等 先預估一個貼現率，并按此貼現率計算凈現值直至找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。采用插值法計算內部報酬率 501.甲方案每年現金流量相等

21、： 查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274利用插值法6PVIFA r,5 20=0 PVIFA r,5=3.33例題 甲、乙兩方案現金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 62 51年度各年NCF現值系數PVIF11%,n現值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現值 19.992 減：初始投資額 20凈現值（NPV） - 0.0082.乙方案每年現金流量不等先按11%的

22、貼現率測算凈現值52 由于按11%的貼現率測算凈現值為負,所以降低貼現率為10%再測算.年度各年NCF現值系數PVIF10%,n現值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現值 20.568減：初始投資額 20凈現值（NPV） 0.56853 利用插值法求內含報酬率 由于甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案乙方案542內部報酬率法的決策規(guī)那么 獨立決策內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本本錢或必要報酬率就采用；反之，那么回絕。互斥決策選用內部報酬率超越資本本錢或必要報酬率最多的投資工程。 55優(yōu) 點思索了資金的時間價值反映了投資工程的真實報酬率 缺 點內含報酬率法的計算過程比較復雜3內部報酬率法的優(yōu)缺陷56三、投資決策目的的比較 1.折現現金流量目的廣泛運用的