銀行業(yè)“銀行金融科技”系列深度之四：央行數(shù)字貨幣對商業(yè)銀行的影 響VIP

1、（三）技術(shù)構(gòu)架對商業(yè)銀行的影響：推動(dòng)商業(yè)銀行IT技術(shù)在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用和保密性方面投入；新增商業(yè) 銀行表外業(yè)務(wù)。（四）或有功能對商業(yè)銀行的影響：同質(zhì)化商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)；改善或惡化商業(yè)銀行凈息差水平。五、央行數(shù)字發(fā)行或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)（-）央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來的機(jī)遇：1、降低商業(yè)銀行經(jīng)營本錢2、提高商業(yè)銀行業(yè)務(wù)處理效率3、有助于提升商業(yè)銀行信用評估能力，降低反洗錢本錢4、拓展商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，促進(jìn)銀行業(yè)開展（二）挑戰(zhàn)：1、科技研發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)2、如果央行數(shù)字貨幣付息，將推升銀行業(yè)資金本錢3、商業(yè)銀行需要增強(qiáng)信用創(chuàng)造的能力。六、投資建議經(jīng)濟(jì)底形成，同時(shí)政策逆周期調(diào)控，穩(wěn)增長工程以

2、及降息預(yù)計(jì)將逐步落地，且銀行股估值達(dá)歷史低位，我 們看好銀行股估值修復(fù)行情。銀保監(jiān)6號文對零售貸款占比高的銀行上半年?duì)I收負(fù)面影響更大，但是對公貸款 占比高的銀行上半年?duì)I收的負(fù)面影響較小，從而對公為主的銀行短期受益更大。短期內(nèi)，我們重點(diǎn)推薦估值低 且對公貸款占比高的銀行，比方：興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、無錫銀行。中長期重點(diǎn)推薦：招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、常熟銀行；工商銀行、郵儲銀行；無錫銀 行、上海銀行、長沙銀行。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告錄央行數(shù)字貨幣與所屬的數(shù)字貨幣錢包之間的附屬關(guān)系，通過將央行數(shù)字貨幣與所有者真實(shí)姓名分層管理的設(shè) 計(jì)，實(shí)現(xiàn)對其他金融機(jī)構(gòu)的匿名性。另外，登記中心與認(rèn)證中心之間設(shè)

3、有“防火墻”制度，設(shè)定嚴(yán)格程序，兩方信息不得隨意關(guān)聯(lián)，已保障合 法持幣用戶的隱私，這一機(jī)制是“前臺自愿、后臺實(shí)名”的基礎(chǔ)，進(jìn)一步加固央行數(shù)字貨幣的匿名可控性。、央行數(shù)字貨幣的技術(shù)構(gòu)架(-)央行數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)央行數(shù)字貨幣是否運(yùn)用區(qū)塊鏈尚無定論。區(qū)塊鏈只是一個(gè)可選技術(shù)，并不一定實(shí)際采用。比特幣的底層區(qū)塊鏈技術(shù)廣義上指，利用塊鏈?zhǔn)綌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來驗(yàn)證與存儲數(shù)據(jù)、利用分布式節(jié)點(diǎn)共識算法來 生成和更新數(shù)據(jù)、利用密碼學(xué)的方式保證數(shù)據(jù)傳輸和訪問的平安的一種全新的分布式基礎(chǔ)架構(gòu)與計(jì)算范式。區(qū)塊鏈的核心思想在于“去中心化”：貨幣投放中心化；交易確認(rèn)去中心化；記賬節(jié)點(diǎn)去中心化。作為央行發(fā)行的數(shù)字貨幣，要堅(jiān)持中心化

4、的管理模式：貨幣投放中心化；記賬節(jié)點(diǎn)中心化；目前來看，央 行數(shù)字貨幣的流轉(zhuǎn)確認(rèn)也需要中心化。貨幣的投放必須是堅(jiān)持中心化的，以保證貨幣政策的有效調(diào)控,保持原有貨幣政策傳導(dǎo)方式，防止貨幣“源” 的超發(fā)導(dǎo)致“流”的泛濫，從而維護(hù)幣值的相對穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)央行數(shù)字貨幣的貨幣職能。記賬節(jié)點(diǎn)也需要中心化。央行數(shù)字貨幣具有可控匿名性，只有數(shù)字貨幣的流轉(zhuǎn)信息由中央銀行登記中心處 理，并與管理交易者真實(shí)身份的認(rèn)證中心相別離，才能夠保證交易信息相對于交易對手和商業(yè)銀行是保密的， 才能保證不會(huì)出現(xiàn)利用完全公開的歷史交易紀(jì)錄進(jìn)行關(guān)聯(lián)分析而破獲用戶信息的情況。目前來看，央行數(shù)字貨幣的流轉(zhuǎn)確認(rèn)也需要中心化。去中心化確認(rèn)機(jī)制尚不

5、能夠支撐正常經(jīng)濟(jì)生活的交易 強(qiáng)度，如比特幣的算力證明共識機(jī)制，該機(jī)制構(gòu)成了區(qū)塊鏈技術(shù)的平安基石，但當(dāng)前的規(guī)模已經(jīng)導(dǎo)致了大量能 源的浪費(fèi)，及數(shù)分鐘的每筆支付確認(rèn)的等待時(shí)間，遠(yuǎn)低于央行對法定數(shù)字貨幣設(shè)定的30萬筆/秒的交易處理強(qiáng) 度。中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所研究人員表示，對于任何一項(xiàng)可選技術(shù)，中國人民銀行會(huì)秉持“技術(shù)中立” 的原那么，審慎評估，借此用以滿足數(shù)字貨幣的業(yè)務(wù)需求。(二)央行數(shù)字貨幣錢包的設(shè)計(jì)為保證央行數(shù)字貨幣具有可控匿名性，不僅需要利用認(rèn)證中心和登記中心對數(shù)字貨幣信息和所有人真實(shí)身 份信息進(jìn)行分層管理，還需要在商業(yè)銀行賬戶的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)央行數(shù)字貨幣錢包，以便匹配雙層運(yùn)行體系、利用 商業(yè)

6、銀行現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)防止央行數(shù)字貨幣喪失可控匿名性。央行數(shù)字貨幣錢包與銀行電子賬戶的差異，主要在于三點(diǎn)。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告第一點(diǎn)，兩者的交易處理機(jī)制不同。商業(yè)銀行處理存款流轉(zhuǎn)的方式是針對賬戶：確認(rèn)交易有效后直接商業(yè) 銀行對相應(yīng)客戶存款賬戶額度數(shù)據(jù)進(jìn)行修改；央行數(shù)字貨幣流轉(zhuǎn)方式是針對數(shù)字貨幣本身，央行依據(jù)交易雙方 的數(shù)字貨幣交易申請，在確認(rèn)有效后直接修改央行數(shù)字貨幣自身結(jié)構(gòu)中的金額和錢包地址字段。第二點(diǎn)，兩者的匿名性不同。央行數(shù)字貨幣交易確權(quán)完全由中央銀行處理，數(shù)字錢包可以不展示所有者真 實(shí)姓名，對商業(yè)銀行來說具有匿名性。商業(yè)銀行自身賬戶，由于開立之處需要用戶真實(shí)信息，對商業(yè)銀行來說 是透明的。

7、第三點(diǎn)，業(yè)務(wù)性質(zhì)不同。存款業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，反響在負(fù)債端，存款賬戶金額的變動(dòng)將會(huì)影響 商業(yè)銀行資金來源的規(guī)模與本錢；央行數(shù)字貨幣是中央銀行的負(fù)債，商業(yè)銀行只是代為管理，數(shù)字錢包即為管 理工具，因此數(shù)字錢包業(yè)務(wù)不反映在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，而是構(gòu)成商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)。（三）不預(yù)設(shè)技術(shù)路徑，競爭選優(yōu)中國人民銀行在央行數(shù)字貨幣的開發(fā)過程中始終保持技術(shù)中性，將不對商業(yè)銀行央行數(shù)字貨幣錢包研發(fā)的 技術(shù)路線進(jìn)行干預(yù)。這意味著商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)和管理央行數(shù)字貨幣錢包時(shí)可以選擇基于傳統(tǒng)賬戶體系或是采用區(qū)塊鏈技術(shù)、基 于移動(dòng)支付工具或是電子支付工具。從所依托載體的角度來說，央行數(shù)字貨幣錢包可以綁定硬件，也可

8、以綁定 軟件、可以獨(dú)立設(shè)計(jì)一個(gè)App,也可以集成在其他App中。技術(shù)上央行雖沒有預(yù)設(shè)路徑，但對數(shù)字貨幣錢包的功能上提出了三點(diǎn)要求：（1）央行數(shù)字錢包應(yīng)具備應(yīng)對瞬時(shí)超高并發(fā)交易處理能力，滿足央行對法定數(shù)字貨幣設(shè)定的30萬筆/秒的 交易強(qiáng)度。（2）保證央行數(shù)字貨幣具有可控匿名性，要求商業(yè)銀行對數(shù)字貨幣錢包的設(shè)計(jì)符合設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)同客戶 約定的權(quán)限管理數(shù)字錢包，保證央行數(shù)字貨幣的加密屬性。（3）保障客戶體驗(yàn)，銀行端的數(shù)字貨幣錢包需輕量化設(shè)計(jì)，僅提供平安管控和賬戶功能，應(yīng)用服務(wù)商提供 的客戶端的錢包適當(dāng)加重，將功能延伸至展示層面和應(yīng)用層面。值得注意的是，不對商業(yè)銀行央行數(shù)字貨幣錢包研發(fā)的技術(shù)路線進(jìn)行干

9、預(yù)，這并不意味者央行數(shù)字貨幣錢 包未來將一直沒有技術(shù)規(guī)范。實(shí)際上，當(dāng)前央行希望調(diào)動(dòng)商業(yè)機(jī)構(gòu)的資源，在設(shè)計(jì)早起共同開發(fā)運(yùn)營，通過市 場競爭選擇最優(yōu)設(shè)計(jì)。五、央行數(shù)字貨幣的或有功能（-）DCEP具有可編程性，或成為新型貨幣政策工具央行數(shù)字貨幣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)使其具有可編程性，即數(shù)字貨幣可以附加自定義的可執(zhí)行腳本。配合登記中心中 央行數(shù)字貨幣的全生命信息，或?qū)⑹寡胄袛?shù)字貨幣換發(fā)出新功能，打造出新型貨幣政策工具。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告新型貨幣政策工具的設(shè)計(jì)思路是通過設(shè)計(jì)“前瞻性觸發(fā)條件”程序，在發(fā)行前內(nèi)置于央行數(shù)字貨幣，使其 在流轉(zhuǎn)過程中，可根據(jù)所處環(huán)境和程序設(shè)計(jì)自動(dòng)改變自身屬性。目前共有四種設(shè)計(jì)，其中三種對數(shù)字

10、貨幣是有 效性進(jìn)行條件設(shè)計(jì)，涉及時(shí)點(diǎn)條件、流向主體條件、信貸利率條件，沒有達(dá)成條件要求，央行數(shù)字貨幣將自動(dòng) 失效；另一種是對數(shù)字貨幣歸還利率進(jìn)行條件設(shè)計(jì)，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，逆周期調(diào)整商業(yè)銀行向中央銀行歸還 資金時(shí)的歸還利率，減少商業(yè)銀行貸款行為順周期性。（二）DCEP或成為計(jì)息資產(chǎn)央行可通過向數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫及數(shù)字貨幣錢包的DCEP余額支付利息，或酌情對央行數(shù)字貨幣數(shù)字錢 包收取管理費(fèi)的方式，完成對數(shù)字貨幣的正負(fù)向計(jì)息，使央行數(shù)字貨幣具有計(jì)息屬性。如果DCEP計(jì)息為正，即中央銀行對DCEP持有者支付利息，將會(huì)有兩層影響。在批發(fā)端，如果央行數(shù)字 貨幣利率高于準(zhǔn)備金利率時(shí)，央行數(shù)字貨幣利率將構(gòu)成

11、貨幣市場利率走廊下限。在零售端，央行數(shù)字貨幣利率 將構(gòu)成銀行存款利率下限，否那么或?qū)l(fā)生一定程度的存款搬家。如果DCEP計(jì)息為負(fù)，即中央銀行對DCEP持有者收取費(fèi)用，將有助于打破存貸市場零利率下限。由于實(shí) 物現(xiàn)金零利率存在，公眾總可以選擇持有實(shí)物現(xiàn)金，負(fù)利率的金融資產(chǎn)將會(huì)轉(zhuǎn)換為實(shí)物現(xiàn)金。而在DCEP基本 完成對實(shí)物現(xiàn)金替代的場景下，大額實(shí)物現(xiàn)金持有受到限制，負(fù)利率資產(chǎn)將不在向零息現(xiàn)金轉(zhuǎn)換，DCEP負(fù)利 率政策將有效傳遞到借貸市場，打破零利率下限束縛，釋放貨幣政策空間。值得注意的是，考慮到央行數(shù)字具有更高的信用背書、雙離線支付功能，且同銀行存款具有同樣便捷的電 子支付方式，央行數(shù)字貨幣即使不計(jì)利

12、息，也將對商業(yè)銀行存款形成一定程度的替代，即將一局部商業(yè)銀行存 款兌換成央行數(shù)字貨幣，并沉淀在數(shù)字貨幣錢包中。如果DCEP計(jì)息為正，影響或?qū)⒆兊蔑@著。六、央行數(shù)字貨幣出現(xiàn)對商業(yè)銀行可能帶來的多維度影響（-）數(shù)字化M0對商業(yè)銀行的影響數(shù)字化的央行數(shù)字貨幣沒有物理實(shí)體，將會(huì)顯著降低商業(yè)銀行日常經(jīng)營本錢。商業(yè)銀行現(xiàn)金相關(guān)的業(yè)務(wù)主要包括現(xiàn)金的收付兌換、整點(diǎn)調(diào)運(yùn)以及保管環(huán)節(jié)。為保證現(xiàn)金收付兌換準(zhǔn)確無 誤，商業(yè)銀行日常經(jīng)營會(huì)投入大量人力進(jìn)行復(fù)核工作，并設(shè)置繁瑣的平安程序包括雙經(jīng)辦人、逐日核對賬款、 日終現(xiàn)金軋差制度?，F(xiàn)金整點(diǎn)與調(diào)運(yùn)環(huán)節(jié)需要銀行工作人員根據(jù)整點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)對票幣進(jìn)行整理、捆扎和封裝，對于 損傷票幣進(jìn)

13、行識別、挑選、上報(bào)兌換或銷毀，以及對調(diào)運(yùn)車輛運(yùn)行維護(hù)和押運(yùn)人員培訓(xùn)?，F(xiàn)金保管環(huán)節(jié)也將設(shè) 計(jì)大量投入，包括業(yè)務(wù)庫建設(shè)開支，平安系統(tǒng)配置與維修，守庫員管庫員薪資培訓(xùn)等?？傮w來說，由于現(xiàn)金具有物理實(shí)體，為保證客戶及商業(yè)銀行自身財(cái)產(chǎn)平安，商業(yè)銀行必須投入大量人力物 力財(cái)力，對現(xiàn)金清點(diǎn)核對、真假核實(shí)、整理、儲存設(shè)置繁瑣的平安程序，構(gòu)成商業(yè)銀行日常經(jīng)營重要組成局部。 考慮到，央行數(shù)字貨幣脫離了物理實(shí)物形態(tài)，以加密數(shù)字串的形式出現(xiàn)，沒有折舊、不需要物理空間儲存，不 需要空間上的調(diào)運(yùn)，天然具有可追蹤性，將會(huì)極大減輕商業(yè)銀行日常經(jīng)營本錢，提高商業(yè)銀行經(jīng)營效率。（二）二元模式對商業(yè)銀行的影響行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告央行數(shù)

14、字貨幣采用雙層運(yùn)行體系是對現(xiàn)金發(fā)行回籠環(huán)節(jié)的模擬，有意保存了現(xiàn)有貨幣體系的制度和利益格 局，降低央行數(shù)字貨幣運(yùn)行對現(xiàn)有貨幣體系的沖擊，保證了商業(yè)銀行不被通道化或邊緣化，防止成為所謂“狹 義銀行”。所以，二元模式對商業(yè)銀行的負(fù)面影響較小。另一方面，在傳統(tǒng)運(yùn)行模式下，開展央行數(shù)字貨幣，有 助于商業(yè)銀行對接金融科技前沿，提升商業(yè)銀行服務(wù)質(zhì)量，推動(dòng)金融行業(yè)開展。同時(shí)商業(yè)銀行使用央行數(shù)字貨幣后，可以在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域占據(jù)業(yè)務(wù)的至高點(diǎn)，延伸互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的服 務(wù)鏈條、豐富業(yè)務(wù)類型，提高業(yè)務(wù)的附加值。（三）核心要素對商業(yè)銀行的影響首先，數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫的設(shè)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行IT技術(shù)在平安存儲和高效執(zhí)行方

15、面的投入。央行 數(shù)字貨幣雙層運(yùn)行體系需要商業(yè)銀行設(shè)計(jì)自家數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫，使其具備平安存儲、高效對接中央銀行發(fā) 行庫和客戶的數(shù)字貨幣錢包的功能。具體設(shè)計(jì)上，商業(yè)銀行庫需要既能防止內(nèi)部人員非法盜取數(shù)字貨幣，又能 對抗外來入侵者攻擊，同時(shí)還可以承載一些特殊的應(yīng)用邏輯。其次，“三中心”可以極大增強(qiáng)商業(yè)銀行體系的征信能力、KYC、AML能力。央行數(shù)字貨幣錢包嵌入商業(yè)銀 行賬戶中，數(shù)字貨幣交易確權(quán)依托于商業(yè)銀行（投放機(jī)構(gòu)）上報(bào)交易請求，由中央銀行認(rèn)證中心集中處理。認(rèn) 證中心的全息信息可以覆蓋檢測對象所有交易信息，形成用戶全息信用信息，提升征信能力；大數(shù)據(jù)分析中心 與認(rèn)證中心的結(jié)合可以極大增強(qiáng)中央對貨幣

16、體系的管控能力，如KYC 、反洗錢、反恐融資等。最終中央銀行的 征信優(yōu)勢與KYC與AML能力，可以通過傳統(tǒng)賬戶與數(shù)字貨幣錢包的結(jié)合，傳到達(dá)商業(yè)銀行端。首先，數(shù)字錢包設(shè)計(jì)進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行IT技術(shù)在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用和保密性方面的投入，為客戶設(shè)計(jì)既能 充分實(shí)現(xiàn)匿名可控性的數(shù)字錢包，又能實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)快速確權(quán)的數(shù)字錢包。央行數(shù)字貨幣錢包的設(shè)計(jì)工作交由商業(yè)銀行自主研發(fā)，不干預(yù)商業(yè)銀行設(shè)計(jì)的具體路徑，只對數(shù)字錢包功 能進(jìn)行了要求。如果商業(yè)銀行研發(fā)的數(shù)字貨幣錢包基于傳統(tǒng)銀行賬戶，就需要進(jìn)一步研究交易信息傳送的密碼 技術(shù)，保證央行數(shù)字貨幣交易信息不被泄漏，具有可控匿名性。如果商業(yè)銀行采用區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)計(jì)央行數(shù)字貨

17、 幣錢包，就需要面對區(qū)塊鏈共識機(jī)制的研發(fā)，以降低支付確認(rèn)時(shí)間，提高處理能力。其次，商業(yè)銀行將會(huì)新增表外業(yè)務(wù)，包括代理央行數(shù)字貨幣發(fā)行、數(shù)字貨幣錢包托管等業(yè)務(wù)，同時(shí)現(xiàn)金業(yè) 務(wù)將會(huì)逐漸萎縮。（五）央行數(shù)字貨幣的或有功能對商業(yè)銀行的影響目前央行數(shù)字貨幣處于設(shè)計(jì)數(shù)字錢包的試點(diǎn)環(huán)節(jié)，新型貨幣政策工具與計(jì)息資產(chǎn)尚屬于央行數(shù)字貨幣未來 的研究目標(biāo)。此處僅做學(xué)理上的討論，具體未來是怎樣的設(shè)計(jì)央行還有很大的操作空間.央行數(shù)字貨幣的前瞻條件發(fā)行設(shè)計(jì)，有助于對貨幣供求做出及時(shí)反映，降低政策內(nèi)外部時(shí)滯，在前瞻條件 設(shè)計(jì)合理的情況下，將會(huì)極為有效的降低宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，熨平市場波動(dòng)。在同一個(gè)屋檐下，商業(yè)銀行也將面臨 的更低

18、的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。甚至能提前預(yù)知經(jīng)濟(jì)下行趨勢，給予商業(yè)補(bǔ)貼或正向激勵(lì)，減少商業(yè)銀行順周期行為。 這將使得商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)形成一個(gè)穩(wěn)定的利潤預(yù)期，減小商業(yè)銀行在環(huán)境惡化時(shí)抽貸行為對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告步打擊。但是另一方面，前瞻條件發(fā)行設(shè)計(jì)的觸發(fā)相當(dāng)于在一定程度上對法定數(shù)字貨幣的流向做出決定，將會(huì)擠壓 商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)自主經(jīng)營決策權(quán)，進(jìn)一步同質(zhì)化商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)，迫使商業(yè)銀行向新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。央行數(shù)字貨幣假設(shè)作為計(jì)息資產(chǎn)對商業(yè)銀行的影響分為兩個(gè)方面。如果DCEP計(jì)息為正，將會(huì)惡化商業(yè)銀行凈息差水平。如果持有DCEP將會(huì)產(chǎn)生利息收益，那么商業(yè)銀行批 發(fā)端由于數(shù)字貨幣利率有可能超過存款準(zhǔn)備金利率成

19、為新的利率走廊下限而提升商業(yè)銀行資產(chǎn)投放的最低收益 率；零售端，數(shù)字貨幣計(jì)息將會(huì)導(dǎo)致存款搬家從而迫使商業(yè)銀行提高存款利率推高資金來源本錢。綜合來看， 由于存款準(zhǔn)備金利率非零，所以資產(chǎn)端最低收益率的提升將會(huì)小于負(fù)債端自己本錢的提高，因此惡化商業(yè)銀行 凈息差水平。如果DCEP計(jì)息為負(fù),將打通負(fù)利率政策由貨幣市場到借貸市場的傳遞，改善商業(yè)銀行凈息差水平。在DCEP 基本完成對實(shí)物現(xiàn)金替代，大額實(shí)物現(xiàn)金持有受到限制的場景下，客戶無法將負(fù)利率銀行存款轉(zhuǎn)換為零利率紙 幣，只能繼續(xù)持有，并向商業(yè)銀行支付費(fèi)用，因此商業(yè)銀行資產(chǎn)端準(zhǔn)備金的負(fù)利率損失得以從負(fù)債端客戶存款 處彌補(bǔ)，從而改善商業(yè)銀行凈息差水平。七、中

20、國央行數(shù)字貨幣開展歷程、展望與前沿(-)中國央行數(shù)字貨幣開展歷程圖表6：中國央行數(shù)字貨幣開展歷程時(shí)間2014 年事件央行成立法定數(shù)字貨幣專門研究小組，開始論證央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的可行性。2015 年央行發(fā)布央行發(fā)行數(shù)字貨幣的系列研究報(bào)告，央行發(fā)行數(shù)字貨幣的原型方案的完成兩輪修訂。央行召開數(shù)字貨幣研討會(huì)，進(jìn)一步明確了央行發(fā)行數(shù)字貨幣的戰(zhàn)略目標(biāo)，指出央行數(shù)字貨幣研究團(tuán)隊(duì)將積極攻2016年1月20日關(guān)數(shù)字貨幣的關(guān)鍵技術(shù)，研究數(shù)字貨幣的多場景應(yīng)用，爭取早日推出央行發(fā)行的數(shù)字貨幣央行確定使用數(shù)字票據(jù)交易平臺作為法定數(shù)字貨幣的試點(diǎn)應(yīng)用場景，并啟動(dòng)了數(shù)字票據(jù)交易平臺的封閉開發(fā)工2016年11月作。央行在官

21、網(wǎng)發(fā)布2017年度人員招聘崗位需求，其中將招錄6名相關(guān)專業(yè)人才從事數(shù)字貨幣及相關(guān)底層平臺的軟2016年11月9日硬件系統(tǒng)的架構(gòu)設(shè)計(jì)和開發(fā)工作。中國人民銀行推動(dòng)的基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)交易平臺測試成功，將開展基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)交易平臺建2017年2月4日設(shè)相關(guān)工作。2017年3月30日央行科技工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)構(gòu)建以數(shù)字貨幣探索為龍頭的央行創(chuàng)新平臺.央行數(shù)字貨幣研究所正式掛牌成立。依據(jù)招聘信息，數(shù)字研究所主要的研究內(nèi)容包括數(shù)字貨幣法律事務(wù)、軟件2017年7月3日開發(fā)等.2018年1月25日數(shù)字票據(jù)交易平臺實(shí)驗(yàn)性生產(chǎn)系統(tǒng)成功上線試運(yùn)行，并結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)前沿和票據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)際情況對前期數(shù)字票 據(jù)交易平臺原

22、型系統(tǒng)進(jìn)行了全方位的改造和完善.2018年3月22日全國金融標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)成立了法定數(shù)字貨幣專項(xiàng)工作組。2018年3月28日人民銀行召開2018年全國貨幣金銀工作電視 會(huì)議，會(huì)議指出“穩(wěn)步推進(jìn)央行數(shù)字貨幣研發(fā)2018 年 9 月 4 0深圳人行聯(lián)合中國人民銀行總行數(shù)字貨幣研究所推出的灣區(qū)貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺上線試運(yùn)行，初步構(gòu)建了數(shù)字行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告時(shí)間事件化貿(mào)易金融生態(tài)圈。中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所已在深圳成立“深圳金融科技”，該公司參與了貿(mào)易金融區(qū)塊鏈等工程的2018年9月5日開發(fā)。央行數(shù)字貨幣研究所法定數(shù)字貨幣模型與參考架構(gòu)設(shè)計(jì)工程在銀行科技開展獎(jiǎng)評審領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議上獲得一2018年9月12

23、日等獎(jiǎng)。2019年2月21日人民銀行2019年全國貨幣金銀工作會(huì)議，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)步、深入”推進(jìn)央行數(shù)字研發(fā)。5月底，在貴陽舉辦的2019中國國際大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)上，央行數(shù)字貨幣研究所開發(fā)的PBCTFP貿(mào)易融資的區(qū)2019年5月塊鏈平臺亮相，其服務(wù)于粵港澳大灣區(qū)貿(mào)易金融，并已落地。央行召開2019年下半年工作電視會(huì)議，會(huì)議要求加快推進(jìn)我國法定數(shù)字貨幣（DC/EP）研發(fā)步伐，跟蹤研究國2019年8月2日內(nèi)外虛擬貨幣開展趨勢，繼續(xù)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)整治。在第三屆中國金融四十人論壇上，穆長春首度公布央行數(shù)字貨幣采用雙層運(yùn)營體系”，同時(shí)宣稱央行數(shù)字貨2019年8月10日幣已經(jīng)“呼之欲出中國口報(bào)英文版報(bào)道，央

24、行數(shù)字貨幣的“閉環(huán)測試”開始，測試中會(huì)模擬 某些支付方案并涉及一些商業(yè)和2019年9月5日非政府機(jī)構(gòu).2019年9月6日原央行支付朝司副司長穆長春擔(dān)任中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長.中國人民銀行行長易剛明確表示，央行對于法定數(shù)字貨幣的推出“沒有時(shí)間表”，并稱“還會(huì)有一系列的研究、2019 年 9 月 24 口測試、試點(diǎn)、評估和風(fēng)險(xiǎn)防范”。央行數(shù)字貨幣研究所前所長姚前向記者表示，央行加密貨幣（CBCC）是央行數(shù)字貨幣研發(fā)的重要方向之一，我2019年11月國央行的研究起點(diǎn)也就是CBCC。數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)探索了區(qū)塊鏈的應(yīng)用，但并不完全依賴該技術(shù)。金融分布式賬本技術(shù)平安規(guī)范（JRb01842020）金

25、融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)由中國人民銀行正式發(fā)布。標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了金融分布式賬本技術(shù)的平安體系，包括基礎(chǔ)硬件、基礎(chǔ)軟件、密碼算法、節(jié)點(diǎn)通信、賬本數(shù)據(jù)、共識協(xié)議、智能合2020年2月約、身份管理、隱私保護(hù)、監(jiān)管支撐、運(yùn)維要求和治理機(jī)制等方面。標(biāo)準(zhǔn)適用于在金融領(lǐng)域從事分布式賬本系 統(tǒng)建設(shè)或服務(wù)運(yùn)營的機(jī)構(gòu)。資料來源：中國人民銀行、第一財(cái)經(jīng)、上海票據(jù)交易所、中信建投證券研究開展部（二）中國央行數(shù)字貨幣后續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)通過對央行數(shù)字運(yùn)行體系、核心要素、技術(shù)構(gòu)架進(jìn)行梳理，我們認(rèn)為未來有以下值得關(guān)注的節(jié)點(diǎn):1、關(guān)注中國人民銀行何時(shí)宣布開展央行數(shù)字貨幣試點(diǎn)工作2、關(guān)注全國金融標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員對商業(yè)銀行數(shù)字貨幣錢包托管業(yè)務(wù)的規(guī)范3、

26、關(guān)注央行數(shù)字貨幣是否計(jì)息、如何計(jì)息4、關(guān)注央行對商業(yè)銀行遭受（潛在遭受）央行數(shù)字貨幣沖擊的態(tài)度與舉措5、關(guān)注央行數(shù)字貨幣“前瞻條件設(shè)計(jì)”研究進(jìn)展與試點(diǎn)工作6、關(guān)注數(shù)字貨幣“智能合約技術(shù)”研究進(jìn)展（三）當(dāng)前（三）當(dāng)前大行區(qū)塊鏈技術(shù)的儲藏和應(yīng)用情況行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告1、中國銀行:數(shù)字錢包方面：中國銀行在2016年10月率先啟動(dòng)了區(qū)塊鏈電子錢包的研發(fā)工作。2017年1月，中國銀行 一個(gè)電子錢包APP區(qū)塊鏈電子錢包(BOC wallet)上線，該應(yīng)用可以綁定該行的銀行卡號；同年中國銀行將區(qū)塊 鏈電子錢包vl.O版正式接入精準(zhǔn)扶貧共享平臺“中國公益”，從此開創(chuàng)了 “互聯(lián)網(wǎng)+精準(zhǔn)扶貧”的新模式。目前 中國銀

27、行數(shù)字錢包在持續(xù)研究中。區(qū)塊鏈技術(shù)方面：2017年8月，中行與SWIFT (環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì))組織和全球銀行一起加入SWIFT gpi 區(qū)塊鏈概念驗(yàn)證。年9月28日，中行首次向國家知識產(chǎn)權(quán)局提交了一項(xiàng)關(guān)于區(qū)塊鏈擴(kuò)容的專利，專利內(nèi)容 顯示該技術(shù)提供了一種區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)壓縮方法與系統(tǒng)。區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用方面：18年4月，中行雄安分行與螞蟻金服雄安數(shù)字技術(shù)公司在雄安新區(qū)簽署合作，雙方 將基于區(qū)塊鏈技術(shù)在雄安住房租賃相關(guān)領(lǐng)域開展合作。18年8月，中國銀行與中國銀聯(lián)在京簽署移動(dòng)支付戰(zhàn)略 合作協(xié)議，深化移動(dòng)支付領(lǐng)域全方位合作，推進(jìn)手機(jī)銀行和云閃付APP的產(chǎn)品優(yōu)化和營銷推廣，共同探索大數(shù) 據(jù)、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域合作。

28、2019年，中國銀行完成了國內(nèi)首個(gè)基于區(qū)塊鏈的200億人民幣的小微企業(yè)專項(xiàng)金融債 券發(fā)行。中國銀行的區(qū)塊鏈應(yīng)用涉及面廣，已在12工程試點(diǎn)區(qū)塊鏈技術(shù)，場景包括：數(shù)字錢包、貿(mào)易融資、房屋租 賃、公益扶貧、跨境支付和數(shù)字票據(jù)。2、中國工商銀行：數(shù)字錢包方面：目前工銀數(shù)字貨幣錢包已在北京、廣州等地區(qū)內(nèi)部測試。區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用方面：2017年，工商銀行正式啟動(dòng)與貴州省貴民集團(tuán)聯(lián)合打造的脫貧攻堅(jiān)基金區(qū)塊鏈管理 平臺，通過銀行金融服務(wù)鏈和政府扶貧資金行政審批鏈的跨鏈整合與信息互信，以區(qū)塊鏈技術(shù)的“交易溯源、 不可篡改”實(shí)現(xiàn)了扶貧資金的“透明使用”、“精準(zhǔn)投放”和“高效管理”，將第一筆扶貧資金157萬元成功發(fā)

29、放到位。2018年4月初發(fā)布的年報(bào)顯示，工商銀行已經(jīng)完成了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的金融產(chǎn)品交易平臺原型的系統(tǒng)建設(shè)， 這個(gè)系統(tǒng)在傳統(tǒng)交易模式基礎(chǔ)之上，為客戶提供點(diǎn)對點(diǎn)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和交易的服務(wù)。銀行利用區(qū)塊鏈技術(shù)推出工銀e信網(wǎng)絡(luò)融資金融服務(wù)平臺，實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)應(yīng)收賬款在供應(yīng)商中信任轉(zhuǎn)遞、 流轉(zhuǎn)，上線首月已注冊包括中鐵、招商局等500多家供應(yīng)鏈企業(yè)，累計(jì)簽發(fā)6.1億銀行貸款，交易流轉(zhuǎn)金額達(dá)5 億元，助力解決中小企業(yè)貸款風(fēng)控難題，環(huán)節(jié)融資難、本錢高等問題。2018年前9個(gè)月，工行已累計(jì)為1300 戶上下游客戶發(fā)放超過450億元的在線供應(yīng)鏈融資，其中小微客戶占比近45%o3、中國建設(shè)銀行：2017年9月，中國建

30、設(shè)銀行與IBM合作，在香港開發(fā)和推出一個(gè)“區(qū)塊鏈銀行保險(xiǎn)平臺”，為其零售和商 業(yè)銀行業(yè)務(wù)提供服務(wù)；同一時(shí)期，中國建設(shè)銀行宣布在第三季度開始使用自定義的區(qū)塊鏈平臺進(jìn)行銀行保險(xiǎn)， 這一過程將推動(dòng)銀行將第三方保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售到一個(gè)分布式賬簿上。2017年11月，建設(shè)銀行完成首筆區(qū)塊鏈福費(fèi)廷交易，金額近一億人民幣。2018年1月8日，中國建設(shè)銀 行首筆國際保理區(qū)塊鏈交易落地，成為國內(nèi)首家將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于國際保理業(yè)務(wù)的銀行，并在業(yè)內(nèi)首度實(shí)現(xiàn)行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告了由客戶、保理商業(yè)銀行等多方直接參與的“保理區(qū)塊鏈生態(tài)圈(Fablock Eco)”，成為建行全面打造“區(qū)塊鏈+貿(mào) 易金融 Fintech銀行的一項(xiàng)重大

31、突破。2018年3月，建設(shè)銀行宣布探索“區(qū)塊鏈+貿(mào)易金融”技術(shù)，還在雄安 新區(qū)將區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用到租賃住房平臺等。目前中國建設(shè)銀行區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用涉及保險(xiǎn)、國際保理、外貿(mào)授信、貿(mào)易金融等多個(gè)領(lǐng)域。4、中國農(nóng)業(yè)銀行：2017年8月1日，中國農(nóng)業(yè)銀行總行上線了基于區(qū)塊鏈的涉農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)電商融資系統(tǒng)，并于8月1日成功完 成首筆線上訂單支付貸款。這是國內(nèi)銀行業(yè)首次將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于電商供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域。2017年6月，中 國農(nóng)業(yè)銀行對區(qū)塊鏈平臺工程進(jìn)行招標(biāo)，并計(jì)劃基于此區(qū)塊鏈底層平臺，落地?cái)?shù)字票據(jù)等眾多銀行核心系統(tǒng)應(yīng) 用及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)，趣鏈科技順利中標(biāo)。2017年8月，基于趣鏈科技底層區(qū)塊鏈平臺，中國農(nóng)業(yè)銀行總

32、行上 線了基于區(qū)塊鏈的涉農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)電商融資系統(tǒng)“E鏈貸”產(chǎn)品，將區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)特點(diǎn)深度融合， 為農(nóng)業(yè)銀行提升三農(nóng)業(yè)務(wù)效率，拓展服務(wù)內(nèi)，并于8月1日成功完成首筆線上訂單支付貸款。這是國內(nèi)銀行 業(yè)首次將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于電商供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域。2018年8月中國農(nóng)業(yè)銀行正式印發(fā)該行的“金融科技創(chuàng)新三年行動(dòng)計(jì)劃(20182020年)”。中國農(nóng)業(yè)銀行 將“打造一個(gè)平臺，即全行統(tǒng)一的金融科技服務(wù)平臺，“全面提升六項(xiàng)基礎(chǔ)能力”，即全面提升區(qū)塊鏈、人工智 能、移動(dòng)互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、信息平安等金融科技關(guān)鍵技術(shù)應(yīng)用能力，“逐步深化八大領(lǐng)域應(yīng)用”，即逐步 深化智慧“三農(nóng)”、智慧零售、智慧網(wǎng)金、智能資管、智

33、能信貸、智能運(yùn)營、智能案防、智能辦公等業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng) 用。5、多家銀行參與分布式記帳技術(shù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草分布式賬本技術(shù)是密碼算法、共識機(jī)制、點(diǎn)對點(diǎn)通訊協(xié)議、分布式存儲等多種核心技術(shù)高度融合形成的一 種分布式基礎(chǔ)架構(gòu)與計(jì)算范式。發(fā)布并實(shí)施本標(biāo)準(zhǔn)有助于金融機(jī)構(gòu)按照合適的平安要求進(jìn)行系統(tǒng)部署和維護(hù)， 防止出現(xiàn)平安短板，為分布式賬本技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用提供業(yè)務(wù)保障能力和信息平安風(fēng)險(xiǎn)約束能力，對產(chǎn)業(yè)應(yīng)用形 成良性的促進(jìn)作用。該標(biāo)準(zhǔn)由全國金融標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)歸口管理，由中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所提出并負(fù) 責(zé)起草，中國人民銀行科技司、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行等單 位共同參與起草。

34、八、總結(jié)：央行數(shù)字發(fā)行或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)(-)央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o銀行業(yè)帶來的機(jī)遇：1、搭建互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施我們認(rèn)為：央行數(shù)字貨幣推出后，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⒅匦略僭煲粋€(gè)央行和商業(yè)銀行的銀行體系，成為現(xiàn)有銀 行體系的影子版本和互聯(lián)網(wǎng)版本?；ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域的金融業(yè)務(wù)將逐步增加而且交易行為將更加頻繁，金融效率也將 進(jìn)一步提高。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行領(lǐng)域，基礎(chǔ)貨幣和同此相伴而生的銀行體系是整個(gè)現(xiàn)實(shí)金融體系的基石，從而也 構(gòu)建了諸多的金融業(yè)務(wù)類型，而央行數(shù)字貨幣推出后，這種現(xiàn)有銀行體系的影子版本將同樣成為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金 融體系的基石，構(gòu)建起互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)和現(xiàn)實(shí)金融業(yè)務(wù)之間的溝通橋梁，大大提升互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)

35、營效率。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告2、降低商業(yè)銀行經(jīng)營本錢央行數(shù)字貨幣是M0的替代，增加多少央行數(shù)字貨幣將減少多少的M0,這將顯著的減少商業(yè)銀行的現(xiàn)金管 理的本錢。數(shù)字化的央行數(shù)字貨幣脫離了物理實(shí)體，減輕了商業(yè)銀行在現(xiàn)金整點(diǎn)調(diào)運(yùn)以及保管環(huán)節(jié)的人力物力支出， 包括每日票幣整理、捆扎和封裝，損傷票幣識別、挑選、上報(bào)、對調(diào)運(yùn)車輛運(yùn)行維護(hù)和押運(yùn)人員培訓(xùn)，以及業(yè) 務(wù)庫建設(shè)開支，平安系統(tǒng)配置與維修，守庫員管庫員薪資培訓(xùn)等。考慮到，央行數(shù)字貨幣脫離了物理實(shí)物形態(tài)， 以加密數(shù)字串的形式出現(xiàn)，沒有折舊、不需要物理空間儲存，不需要空間上的調(diào)運(yùn)將會(huì)極大減輕商業(yè)銀行日常 經(jīng)營本錢，提高商業(yè)銀行經(jīng)營效率。3、提高商業(yè)銀行業(yè)務(wù)處理

36、效率由于現(xiàn)金具有物理實(shí)體，為保證客戶及商業(yè)銀行自身財(cái)產(chǎn)平安，商業(yè)銀行必須投入大量人力物力財(cái)力進(jìn)行 相當(dāng)繁瑣的安保設(shè)計(jì)、平安程序設(shè)計(jì)，包括雙經(jīng)辦人、逐日核對賬款、日終現(xiàn)金軋差制度。考慮到央行數(shù)字貨 幣交易統(tǒng)一由中央銀行處理，電子支付天然具有可追蹤性，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)處理效率將進(jìn)一步提升。4、有助于提升商業(yè)銀行信用評估能力，降低反洗錢本錢“三中心”可以極大增強(qiáng)商業(yè)銀行體系的征信能力、KYC、AML能力。央行數(shù)字貨幣錢包嵌入商業(yè)銀行賬戶 中，數(shù)字貨幣交易確權(quán)依托于商業(yè)銀行（投放機(jī)構(gòu)）上報(bào)交易請求，由中央銀行認(rèn)證中心集中處理。認(rèn)證中心 的全息信息可以覆蓋檢測對象所有交易信息，形成用戶全息信用信息，提升征信

37、能力；大數(shù)據(jù)分析中心與認(rèn)證 中心的結(jié)合可以極大增強(qiáng)中央對貨幣體系的管控能力，如KYC 、反洗錢、反恐融資等。最終中央銀行的征信優(yōu) 勢與KYC與AML能力，可以通過傳統(tǒng)賬戶與數(shù)字貨幣錢包的結(jié)合，傳到達(dá)商業(yè)銀行端。5、拓展商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，促進(jìn)銀行業(yè)開展數(shù)字貨幣中心化管理模式下，商業(yè)銀行將會(huì)新增表外業(yè)務(wù)，包括代理央行數(shù)字貨幣發(fā)行、數(shù)字貨幣錢包托 管等業(yè)務(wù)。在疫情期間，一方面抗疫情，一方面穩(wěn)增長，需要大量信貸資金的支持。目前，央行再貸款再貼現(xiàn)的規(guī)模 合計(jì)到達(dá)8000億元，其投放的都是基礎(chǔ)貨幣量MOo而央行數(shù)字貨幣又具備可追溯，不可更改的特質(zhì)。未來如 果央行推出數(shù)字貨幣，央行就可以通過數(shù)字貨幣形式投放再貸

38、款再貼現(xiàn)的信貸資金，來密切跟蹤資金的流向， 監(jiān)控信貸資金確保其發(fā)揮充分功效。而這其中，商業(yè)銀行也將存在更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，商業(yè)銀行可以密切參與其 中。（二）央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o銀行業(yè)帶來的挑戰(zhàn)：1、科技研發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)中國人民銀行在央行數(shù)字貨幣的開發(fā)過程中始終保持技術(shù)中性，將不對商業(yè)銀行央行數(shù)字貨幣錢包研發(fā)的 技術(shù)路線進(jìn)行干預(yù)。這并不意味者央行數(shù)字貨幣錢包未來沒有技術(shù)規(guī)范，而是在數(shù)字錢包開發(fā)早期，利用市場 競爭的形式選擇最優(yōu)技術(shù)，從而再確定央行數(shù)字貨幣錢包的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，這將導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)，要求商業(yè)銀行緊跟 行業(yè)風(fēng)向。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告2、如果央行數(shù)字貨幣付息，推升銀行業(yè)資金本錢如果持有DCEP將會(huì)產(chǎn)生利

39、息收益，那么商業(yè)銀行批發(fā)端由于數(shù)字貨幣利率有可能超過存款準(zhǔn)備金利率成為新 的利率走廊下限而提升商業(yè)銀行資產(chǎn)投放的最低收益率；零售端，數(shù)字貨幣計(jì)息將會(huì)導(dǎo)致存款搬家從而迫使商 業(yè)銀行提高存款利率推高資金來源本錢。綜合來看，由于存款準(zhǔn)備金利率非零，所以資產(chǎn)端最低收益率的提升 將會(huì)小于負(fù)債端自己本錢的提高，因此惡化商業(yè)銀行凈息差水平。3、商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的機(jī)制需要更加強(qiáng)化，提高貨幣乘數(shù)央行數(shù)字貨幣出現(xiàn)后，M0就會(huì)有兩種形態(tài)。其一、央行數(shù)字貨幣MOo數(shù)字貨幣僅僅發(fā)揮價(jià)值儲藏、支付 中介的職能，不能發(fā)揮信用創(chuàng)造的職能，因?yàn)檠胄袛?shù)字貨幣僅為現(xiàn)金M0替代。其二、現(xiàn)金M0。現(xiàn)金M0既發(fā) 揮價(jià)值儲藏、支付中介職能

40、外，同時(shí)也發(fā)揮信用創(chuàng)造的職能。假設(shè)期初的MO保持不變，央行數(shù)字貨幣增加多 少，現(xiàn)金MO就減少多少。那這樣以來，現(xiàn)金M0減少，如果貨幣乘數(shù)保持不變，那最終的M2將顯著下降。從而我們認(rèn)為：商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能需要更加強(qiáng)化，提高貨幣乘數(shù)，來應(yīng)對央行數(shù)字貨幣出現(xiàn)帶來的 現(xiàn)金MO的減少。為了提高貨幣乘數(shù)，一方面需要央行存款準(zhǔn)備金率的持續(xù)下調(diào)，同時(shí)商業(yè)銀行需要提高信貸 的頻率，降低現(xiàn)金漏損率，提高資金周轉(zhuǎn)率。九、投資建議核心邏輯：把握超跌反彈的估值修復(fù)機(jī)會(huì) 經(jīng)濟(jì)底形成。本年內(nèi)銀行ROE承壓，受到疫情影響經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)超預(yù)期下行，銀行股估值難以進(jìn)入新 的區(qū)間，但是受疫情影響，中國經(jīng)濟(jì)增長底部將形成，市場需要把

41、握當(dāng)下超跌反彈機(jī)會(huì)。 逆周期調(diào)控。疫情來襲，經(jīng)濟(jì)增長沖擊顯而易見，但是逆周期調(diào)控政策逐步實(shí)施。政策包括：其一、 央行釋放1.7萬億的流動(dòng)性，OMO和MLF利率均下降10個(gè)bp, 2月20日LPR下降10個(gè)bp,政策維護(hù)市場的 穩(wěn)定,同時(shí)也在引導(dǎo)貸款利率的下行穩(wěn)增長；其二、2月10日開始，3000億再貸款和5000億的再貼現(xiàn)開始陸續(xù) 投放，再貸款的企業(yè)融資本錢率只有1.6%。其三、預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政政策和貨幣政策都將更加積極。本年內(nèi)穩(wěn)增長的 重點(diǎn)工程投資規(guī)模到達(dá)3.4萬億左右，而且降低存款基準(zhǔn)利率的概率也在提高，其它穩(wěn)增長政策將逐步出臺。 估值已筑底。銀行股估值已跌破歷史最低位，估值優(yōu)勢凸顯。（4）投

42、資主線：上半年把握對公為主銀行，而下半年把握零售為主銀行。因?yàn)?，疫情發(fā)生后，零售行業(yè)受到?jīng)_擊更大，同時(shí)銀保監(jiān)會(huì)出臺6號文，受到疫情影響的中小微企業(yè)貸款 本息可以在1月到6月間延期支付，不收罰息，而且信用卡、住房按揭貸款也可以延期清償，不確認(rèn)不良。這 樣以來，上半年，零售貸款占比過高的銀行，小微企業(yè)信貸占比高，營收端勢必受到短期沖擊，而下半年，延 期支付的中小微企業(yè)信貸本息又將重回報(bào)表，營收端實(shí)現(xiàn)雙倍的提升。而對公為主的銀行，上半年受到疫情沖 擊小，營收增長正常，下半年，營收依然增長正常，但是也不會(huì)有延后支付的小微企業(yè)貸款的本息收入。從而， 由于中小微信貸本息的短暫跨期平滑，上半年，對公為主的銀

43、行邊際上更加收益，而下半年零售為主的銀行邊 際上更加收益目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark48 o Current Document 一、央行數(shù)字貨幣概述1 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document （-）貨幣層次與電子化支付程度1 HYPERLINK l bookmark52 o Current Document （-）央行數(shù)字貨幣的定位1 HYPERLINK l bookmark54 o Current Document （三）央行數(shù)字貨幣的內(nèi)涵1 HYPERLINK l bookmark56 o Curre

44、nt Document 二、央行數(shù)字貨幣運(yùn)行架構(gòu)：二元模式3 HYPERLINK l bookmark58 o Current Document （一）兩種運(yùn)營構(gòu)架：一元模式與二元模式3 HYPERLINK l bookmark60 o Current Document （二）中國央行數(shù)字貨幣運(yùn)行體系采用雙層運(yùn)行體系 3 HYPERLINK l bookmark62 o Current Document （三）商業(yè)銀行在央行數(shù)字貨幣運(yùn)營體系中的角色4 HYPERLINK l bookmark64 o Current Document 三、央行數(shù)字貨幣運(yùn)行體系核心要素5 HYPERLINK l

45、bookmark66 o Current Document （一）一幣5 HYPERLINK l bookmark68 o Current Document （-）兩庫6 HYPERLINK l bookmark70 o Current Document （三）三中心6 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 四、央行數(shù)字貨幣的技術(shù)構(gòu)架7 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （一）央行數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)7 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （二）央行數(shù)字貨幣

46、錢包的設(shè)計(jì)7 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （三）不預(yù)設(shè)技術(shù)路徑，競爭選優(yōu)8 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 五、央行數(shù)字貨幣的或有功能8 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （一）DCEP具有可編程性，或成為“新型貨幣政策工具” 8 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document （二）DCEP或成為計(jì)息資產(chǎn)9 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 六、央行數(shù)字貨

47、幣出現(xiàn)對商業(yè)銀行可能帶來的多維度影響 9 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document （）數(shù)字化M0對商業(yè)銀行的影響9 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （二）二元模式對商業(yè)銀行的影響9 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document （三）核心要素對商業(yè)銀行的影響10（四）技術(shù)構(gòu)架對商業(yè)銀行的影響10 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document （五）央行數(shù)字貨幣的或有功能對商業(yè)銀行的影響 10 HYPERLINK l book

48、mark28 o Current Document 七、中國央行數(shù)字貨幣開展歷程、展望與前沿11 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document （-）中國央行數(shù)字貨幣開展歷程11 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （-）中國央行數(shù)字貨幣后續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn) 12 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document （三）當(dāng)前四大行區(qū)塊鏈技術(shù)的儲藏和應(yīng)用情況121、中國銀行：132、中國工商銀行：133、中國建設(shè)銀行：134、中國農(nóng)業(yè)銀行：145、多家銀行參與分布式記帳技術(shù)行業(yè)標(biāo)

49、準(zhǔn)的起草 14 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 八、總結(jié)：央行數(shù)字發(fā)行或?qū)⒔o商業(yè)銀行帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)14 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document （-）央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o銀行業(yè)帶來的機(jī)遇： 14 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document （-）央行數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒔o銀行業(yè)帶來的挑戰(zhàn)： 15 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 九、投資建議16行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告 核心標(biāo)的。銀保監(jiān)6號文對零售貸款占比高的銀行上半

50、年?duì)I收負(fù)面影響更大，但是對公貸款占比高的 銀行上半年?duì)I收的負(fù)面影響較小，從而對公為主的銀行短期受益更大。后續(xù)，對公為主的低估值銀行邊際上更 受益。建議關(guān)注：興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、無錫銀行。中長期重點(diǎn)推薦：招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、常熟銀行；工商銀行、郵儲銀行；無錫銀 行、上海銀行、長沙銀行。分析師介紹研究助理研究服務(wù)保險(xiǎn)組上海銷售組張博HYPERLINK mailto:zhangbocsc .cn zhangbocsc .cn李祉HYPERLINK mailto:lizhiyaocsc .cn lizhiyaocsc .cn郭

51、潔HYPERLINK mailto:guojiecsc .cn guojiecsc .cn黃方HYPERLINK mailto:huangfangchancsc .cn huangfangchancsc .cn郭暢HYPERLINK mailto:guochangcsc .cn guochangcsc .cn張勇HYPERLINK mailto:zhangyongzgscsc .cn zhangyongzgscsc .cn戴悅放翁起帆021-68821617021-68821600

52、HYPERLINK mailto:daiyuefangcsc .cn daiyuefangcsc .cn HYPERLINK mailto:wengqifancsc .cn wengqifancsc .cn高思雨（）10-8513 HYPERLINK mailto:gaosiyucsc .cn gaosiyucsc .cn北京公募組范亞HYPERLINK mailto:fanyanancsc .cn fanyanancsc .cn薛姣HYPERLINK mailto:xuejiaocsc .cn xuejiaocsc .cn朱燕 8515

53、6403- HYPERLINK mailto:zhuyancsc .cn zhuyancsc .cn任師蕙HYPERLINK mailto:renshihuicsc .cn renshihuicsc .cn章政 HYPERLINK mailto:zhangzhengcsc .cn zhangzhengcsc .cn李綺綺HYPERLINK mailto:liqiqicsc .cn liqiqicsc .cn黃杉HYPERLINK mailto:huangshancsc .cn huangshancsc .cn王

54、定潤HYPERLINK mailto:wangdingruncsc .cn wangdingruncsc .cn李星星HYPERLINK mailto:lixingxingcsc .cn lixingxingcsc .cn楊濟(jì)謙HYPERLINK mailto:yangjiqiancsc .cn yangjiqiancsc .cn金婷 HYPERLINK mailto:jintingcsc .cn jintingcsc .cn夏一然 HYPERLINK mailto:xiayirancsc .cn xiayir

55、ancsc .cn深廣銷售組曹瑩 82521369張苗苗U HYPERLINK mailto: HYPERLINK mailto:zhangmiaomiaocsc .cn zhangmiaomiaocsc .cnSHUFENG 23953843楊潔保組吳桑宇新業(yè)務(wù)組高雪HYPERLINK mailto:yangjiezgscsc .cn yangjiezgscsc .cn HYPERLINK mailto:wusangcsc .cn wusangcsc .

56、cn HYPERLINK mailto:zhangyuyfcsc .cn zhangyuyfcsc .cn HYPERLINK mailto: HYPERLINK mailto:xushufengcsc .cn xushufengcsc .cn程一天 82521369 HYPERLINK mailto:chengyitiancsc .cn chengyitiancsc .cn陳培楷HYPERLINK mailto:chenpeikaicsc .cn chenpeikaicsc .cn行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告楊榮：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士，英國杜倫大學(xué)商學(xué)院訪問學(xué)者，銀行業(yè)首席

57、,金融組 組長。專注于將金融學(xué)理論和中國具體的市場實(shí)踐精巧結(jié)合，并且借助規(guī)范科學(xué)的研 究方法，發(fā)現(xiàn)市場內(nèi)在的規(guī)律和秩序。持續(xù)跟蹤研究銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀行新興業(yè)務(wù)。準(zhǔn)確研判2012年年底以來銀行板塊的行業(yè)性機(jī)會(huì)和個(gè)股行情。2014年獲“最正確分析師量化排名”銀行業(yè)第一名。2017年獲得金融市場研究雜志五周年十佳“優(yōu)秀青年作者”榮譽(yù)。2018年獲得最正確行業(yè)“金牛分析師”獎(jiǎng)；“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名；“最正確分析師”量化評選銀行業(yè)第二名，連續(xù)5年累計(jì)排名銀行業(yè)第一名。2019年獲得“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名；陳翔：美國波士頓學(xué)院金融學(xué)碩士，CFAo 2019年加入中信建投研究開

58、展部，2019年 獲得“wind金牌分析師”銀行業(yè)第二名henxiangbj csc .cn廖成濤 22663051 HYPERLINK mailto:liaochengtaocsc .cn liaochengtaocsc .cn黃謙HYPERLINK mailto:huangqiancsc .cn huangqiancsc .cn諾敏HYPERLINK mailto:nuomincsc .cn nuomincsc .cn圖表目錄 TOC o 1-5 h z 圖表1：信用貨幣、電子貨幣、現(xiàn)金貨幣、私人數(shù)字貨幣與

59、DCEP比照 2圖表2：央行數(shù)字貨幣雙層運(yùn)行體系4圖表3：銀行體系年結(jié)算賬戶數(shù)5圖表4：銀行卡發(fā)卡量及人均持卡量5圖表5：央行數(shù)字貨幣表達(dá)結(jié)構(gòu)6圖表6：中國央行數(shù)字貨幣開展歷程11-、央行數(shù)字貨幣概述（-）貨幣層次與電子化支付程度根據(jù)金融資產(chǎn)流動(dòng)性的大小、中央銀行對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測和貨幣政策操作需要，我國中央銀行于1994年第三 季度開始正式確定貨幣層次的劃分：10=流通中的現(xiàn)金，即流通中的實(shí)物現(xiàn)金；Ml=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡存款；M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款；M3=M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等?；ヂ?lián)網(wǎng)金融飛速開展，支付方式快速吸收互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)電子支付形式。當(dāng)前傳統(tǒng)電子支 付主要涉及流動(dòng)性相對較高的M1-M0局部。其中企業(yè)、居民活期存款可以通過銀行網(wǎng)絡(luò)支付、移動(dòng)支付完成電 子支付，其他形式的銀行存款也可以較快地通過商業(yè)銀行網(wǎng)上業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換為活期存款而具備電子支付功能；脫離 了商業(yè)銀行支付系統(tǒng)，但存儲于第三方支付機(jī)構(gòu)賬戶中的余額亦可通過相應(yīng)的App完成電子支付。在Ml貨幣 統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)，脫離了商業(yè)銀行的支付體系，又沒有成為第三方支付機(jī)構(gòu)賬戶余額的實(shí)物現(xiàn)金M0尚未數(shù)字化， 不具有電子支付能力。（二）央行數(shù)字貨幣的定位法定數(shù)字貨幣，是指由中央銀行依法發(fā)行，具備無限