股利政策決策講義(PPT-62頁(yè))課件

1、Topic 10股利政策決策 第十講 股利政策決策 股利政策要解決的問(wèn)題：如何合理地 分配凈利潤(rùn)？它包括以下內(nèi)容：.公司如何確定合適的分紅比例，即D/E=?.公司如何確定合適的分紅形式？.從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，企業(yè)是否必須實(shí)行一個(gè) 穩(wěn)定的股利政策？2 2. 股利政策難題一直以來(lái)被人們稱為 “股利政策之謎”（Puzzle of Dividend Policy）一方面，股利政策具有雙面對(duì)立效應(yīng)，股東需要在資本利得和股利之間選擇：哪一個(gè)更好？另一方面，股利政策是一個(gè)有爭(zhēng)議的理論問(wèn)題：股利政策的變動(dòng)與企業(yè)價(jià)值（股票價(jià)格）和資本成本之間的關(guān)系：是否相關(guān)？第十講 股利政策決策 3 10.1 股利政策理論 10.2

2、股利政策實(shí)踐 第十講 股利政策決策 4 10.1 股利政策理論 爭(zhēng)論中的股利政策理論 完善中的股利政策理論 5 1. 爭(zhēng)論中的股利政策理論 爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是：高股利政策會(huì)降低股票價(jià)值還是提高股票價(jià)值？抑或?qū)善眱r(jià)值根本沒(méi)有影響？6（1）股利政策無(wú)關(guān)論（MM理論） (Dividend Irrelavancy Theory-DI) 股利政策無(wú)關(guān)論的假設(shè) 無(wú)稅假設(shè)：公司和個(gè)人的所得稅均為零； 無(wú)費(fèi)用假設(shè)：股票發(fā)行和交易費(fèi)用為零； 無(wú)偏好假設(shè)：投資者對(duì)企業(yè)發(fā)放股利或從股票 交易中獲得資本利得持無(wú)偏好的態(tài)度； 無(wú)關(guān)假設(shè)：企業(yè)的投資決策與股利政策無(wú)關(guān)； 信息對(duì)稱假設(shè)：對(duì)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，管理者 和投資者的信息對(duì)

3、稱。7 股利政策無(wú)關(guān)論的機(jī)理企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的盈利能力，而不是 企業(yè)如何融資或如何分配利潤(rùn);企業(yè)股價(jià)與其經(jīng)營(yíng)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)；如果企業(yè)提高股利支付比例，就必須相應(yīng) 增發(fā)股票給新投資者，新增股票的價(jià)值正 好等于增發(fā)給股東的股利。（1）股利政策無(wú)關(guān)論（MM理論） (Dividend Irrelavancy Theory-DI)8 股利政策無(wú)關(guān)論的結(jié)論與政策含義結(jié)論（1）企業(yè)股票價(jià)格與其股利政策無(wú)關(guān)（2）企業(yè)權(quán)益資本成本與股利政策無(wú)關(guān)政策含義企業(yè)無(wú)需制定股利政策 ?。?）股利政策無(wú)關(guān)論（MM理論） (Dividend Irrelavancy Theory-DI)9 股利政策無(wú)關(guān)論的問(wèn)題假設(shè)缺乏現(xiàn)實(shí)性

4、 企業(yè)和投資者需要支付所得稅； 企業(yè)增發(fā)新股需要支付發(fā)行費(fèi)用，投資者 需要支付交易費(fèi)用； 股利政策通過(guò)影響企業(yè)現(xiàn)金流量，從而影 響投資決策； 企業(yè)管理層與投資者之間存在信息不對(duì)稱。（1）股利政策無(wú)關(guān)論（MM理論） (Dividend Irrelavancy Theory-DI)10 （2）“在手之鳥”理論股利政策相關(guān)論 (GL理論) (Bird-in-Hand Theory)該理論由戈登（Gordon）和林特納（Lintner）提出。 在手之鳥理論的機(jī)理根據(jù) KS = 股利收益率+資本利得收益率 =（D1/P0）+g由于未來(lái)資本利得的折現(xiàn)率高于現(xiàn)金股利的折現(xiàn)率，投資者因而更偏好現(xiàn)金股利。11

5、在手之鳥理論的結(jié)論與政策含義結(jié)論（1）企業(yè)股票價(jià)格與股利支付比例成正比；（2）權(quán)益資本成本與股利支付比例成反比。政策含義企業(yè)必須制定高股利政策才能使企業(yè)價(jià)值最大化 ?。?）“在手之鳥”理論股利政策相關(guān)論 (GL理論) (Bird-in-Hand Theory)12 在手之鳥理論的問(wèn)題Bird-in-hand Fallacy從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)支付給股東的現(xiàn)金流量是由企業(yè)所經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)所決定的，并不取決于股利支付比例的高低。 （2）“在手之鳥”理論股利政策相關(guān)論 (GL理論) (Bird-in-Hand Theory)13 （3）稅差理論股利政策相關(guān)論(LR理論) (Tax Diff

6、erential Theory-TDT) 資本利的所得稅與股利所得稅之間存在差異 （這一假設(shè)實(shí)際上是現(xiàn)實(shí)）； 投資者可以通過(guò)延遲實(shí)現(xiàn)資本利得而延遲 繳納資本利的所得稅。該理論由萊森伯格（Litzenberger）和拉姆斯韋（Ramaswamy）在1979年提出。 稅差理論的假設(shè)14 設(shè)兩種股票價(jià)格都是10美元，總收益都是15%，其中：A=收入型股票，D/P=10%， g=5% B=增長(zhǎng)型股票，D/P=5%， g=10%股票指標(biāo)D1/P0gD1/P0+gAEBT10%5%15%稅-4%-1.4%-5.4%EAT6%3.6%9.6%BEBT5%10%15%稅-2%-2.8%-4.8%EAT3%7.

7、2%10.2%T資本利得=28%T股利所得=40%根據(jù)稅差理論 EATBEATA若資本利得稅可以延遲，則EATB EATA（3）稅差理論股利政策相關(guān)論(LR理論) (Tax Differential Theory-TDT)15 稅差理論的結(jié)論和政策含義結(jié)論（1）企業(yè)股票價(jià)格與股利支付比例成反比；（2）權(quán)益資本成本與股利支付比例成正比。政策含義企業(yè)必須制定低股利政策才能使企業(yè)價(jià)值最大化 ?。?）稅差理論股利政策相關(guān)論(LR理論) (Tax Differential Theory-TDT)16 （4）三種股利政策理論的比較PD/EBIHMMTDksD/EBIHMMTD17 2. 完善中的股利政策理

8、論 信號(hào)理論（Signaling Hypothesis） 客戶效應(yīng)（Client Effect） 代理理論（Agency Theory）18 （1）信號(hào)理論（Signaling Hypothesis） 問(wèn)題的提出如何解釋每當(dāng)企業(yè)降低或減少股利時(shí)，股價(jià)下跌；反之股價(jià)上升？股東更加偏好現(xiàn)金股利嗎？19 信號(hào)理論的機(jī)理由于企業(yè)管理者與投資者之間的信息不對(duì)稱， 企業(yè)“提高股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng)傳遞 “盈利好”的信號(hào)； 企業(yè)“降低股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng)傳遞 “盈利差”的信號(hào)；股價(jià)升降不是因?yàn)橥顿Y者對(duì)現(xiàn)金股利的偏好，而是由于信息不對(duì)稱條件下投資者對(duì)股利政策含義理解后的反應(yīng)。（1）信號(hào)理論（Signal

9、ing Hypothesis）20 信號(hào)理論的問(wèn)題.在信息不對(duì)稱條件下，對(duì)股利政策的含義有不同看法：例如，在企業(yè)效益穩(wěn)定或現(xiàn)金流量充裕的情況下， 企業(yè)“提高股利”是管理者向市場(chǎng)傳遞“沒(méi)有高效益 投資項(xiàng)目”的信號(hào)，所以企業(yè)前景并不好； 企業(yè)“降低股利”是管理者向市場(chǎng)傳遞“有高效益投 資項(xiàng)目”的信號(hào)，所以企業(yè)前景光明。（1）信號(hào)理論（Signaling Hypothesis）21 . 股利政策的含義受管理者行為和投資者行為的影響，這種行為可能是理論上難于或無(wú)法描述，或者與理論上的描述所不同的。（1）信號(hào)理論（Signaling Hypothesis）22 （2）. 客戶效應(yīng)（Client Effe

10、ct） 問(wèn)題的提出如何解釋某群體偏好某種類股票？例如，退休人員偏好公用事業(yè)股（D/E=80%）；高收入人員偏好增長(zhǎng)型股票的再投資（D/E=7%）。23 客戶效應(yīng)的機(jī)理各種群體客戶對(duì)現(xiàn)金股利和資本利得有不同偏好和需求。雖然存在交易成本等障礙，但改變股利政策最終將導(dǎo)致客戶變化。 （2）. 客戶效應(yīng)（Client Effect）24 結(jié)論 企業(yè)應(yīng)該制定符合客戶偏好和需求的股利政策，才能保證股價(jià)的穩(wěn)定性。（2）. 客戶效應(yīng)（Client Effect）25 （3）.代理理論（Agency Theory） 問(wèn)題的提出為什么很多公司在支付股利的同時(shí)，增發(fā)新股？26 代理理論的機(jī)理由于管理者與投資者之間存在

11、代理沖突，股東需要支付監(jiān)督管理者行為的代理費(fèi)用。在大型、股權(quán)分散的公司，有效的監(jiān)督機(jī)制是：代表股東利益的“第三方監(jiān)督者”。通過(guò)外部融資（借債、增發(fā)新股），可以解決企業(yè)董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制不力的問(wèn)題債權(quán)人、投資銀行充當(dāng)“第三方監(jiān)督者”。（3）.代理理論（Agency Theory）27 結(jié)論 提高股利支付比例，促使企業(yè)增加外部融資需求，接受第三方監(jiān)督者的監(jiān)督，有助于解決股東和管理者之間的代理沖突。（3）.代理理論（Agency Theory）28 10.2 股利政策實(shí)踐 股利支付的方式 股利支付的程序 實(shí)踐中的股利政策 29 1.股利支付的方式 現(xiàn)金股利（Cash Dividend） 股票股利（Sto

12、ck Dividend） 股票分割（Stock Split）30 （1）現(xiàn)金股利（Cash Dividend）現(xiàn)金股利是指上市公司分紅時(shí)向股東分派現(xiàn)金。發(fā)放現(xiàn)金股利將減少公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金和留存收益。31 （2）股票股利（Stock Dividend）股票股利是指公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。股票股利對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有現(xiàn)金流出企業(yè)，因而它不是真正意義上的股利。32 就會(huì)計(jì)而言股票股利只是將資本從留存收益帳戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。（2）股票股利（Stock Dividend）33 普通股 面值（100萬(wàn)股，$2/股）$2,000,

13、000 實(shí)繳股本8,000,000留存收益15,000,000股東權(quán)益25,000,000舉例：L.Bernarel公司準(zhǔn)備發(fā)放15%的股票 股利，公司股票當(dāng)前價(jià)格為14美元/股。股票股利發(fā)放前股票股利發(fā)放后普通股 面值（115萬(wàn)股，$2/股）$2,300,000 實(shí)繳股本9,800,000留存收益12,900,000股東權(quán)益25,000,000 就股東而言股票股利除了使其所持股票增加外，持股比例及股票市值總額均不變。（2）股票股利（Stock Dividend）35 每股收益（EPS）=$500萬(wàn)/100萬(wàn)股=$5/股持股收益=$5/股*100股=$500假設(shè)某股東持有上述公司100股股票，

14、公司稅后利潤(rùn)為500萬(wàn)美元。股票股利發(fā)放前股票股利發(fā)放后每股收益（EPS）=$500萬(wàn)/115萬(wàn)股=$4.348/股持股收益=$4.348/股*115股=$500（2）股票股利（Stock Dividend）36 就管理者而言，發(fā)放股票股利可能出于以下動(dòng)機(jī)： 在盈利預(yù)期不會(huì)增加的情況下可以有效的 降低股票價(jià)格，以提高投資者的投資興趣； 公司可以將現(xiàn)金留存下來(lái)用于再投資，有 利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；（2）股票股利（Stock Dividend）37 （3）股票分割（Stock Split）股票分割是指將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。從本質(zhì)上講它也不是股利，但它產(chǎn)生的效果與股票股利十

15、分相近。38 就會(huì)計(jì)而言，公司的資本結(jié)構(gòu)不發(fā)生任何變化，只是普通股股數(shù)增多，面值降低。在前例中，如果L.Bernarel公司改變財(cái)務(wù)方案，決定對(duì)股票進(jìn)行1：2的分割，則股票分割后普通股 面值（200萬(wàn)股，$1/股）$2,000,000 實(shí)繳股本8,000,000留存收益15,000,000股東權(quán)益25,000,000（3）股票分割（Stock Split） 就股東而言，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也不變； 就管理者而言，分割股票的動(dòng)機(jī)包括： 降低股票市場(chǎng)價(jià)格； 為新股發(fā)行做準(zhǔn)備； 有助于公司并購(gòu)政策的實(shí)施。（3）股票分割（Stock Split）40 假設(shè)甲公司準(zhǔn)備通過(guò)股票交易實(shí)施對(duì)乙公司的兼并，設(shè)甲、乙兩

16、公司目前的市場(chǎng)股價(jià)分別為50美元和5美元，依據(jù)對(duì)對(duì)方公司價(jià)值的分析，甲公司管理層認(rèn)為1：10的交換比率（即10股乙股票換1股甲股票）對(duì)雙方來(lái)說(shuō)是比較合理的，但1：10的比例可能使乙公司的股東在心理上難以承受；因此，甲公司按1：5對(duì)本公司股票進(jìn)行分割，然后再按1：2的比例實(shí)施對(duì)乙公司的兼并。（3）股票分割（Stock Split）41 小 結(jié)盡管在實(shí)踐中現(xiàn)金股利比股票股利和股票分割使用的更頻繁，但是很多人認(rèn)為：.股票股利和股票分割會(huì)使股東極大地獲益；.在公司前景看好，尤其是股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出正常水平的時(shí)候?qū)嵭泄善惫衫凸善狈指詈苡幸饬x；.股票股利和股票分割可以為公司保留現(xiàn)金。42 2. 股利支付的程序

17、 股利發(fā)放的程序可以表示如下：1. 股利宣布日（Declaration Date）2. 股利登記日（ Date of Record）3. 除息日(除權(quán)日)(Ex-dividend Date)4. 股利支付日（ Date of Payment）43 舉例說(shuō)明股利的發(fā)放過(guò)程2004年12月21日，Albot公司宣布：2005年1月13日記錄在公司股東名冊(cè)上的股東將收到每股0.19美元的股利，股利將于2005年2月15日發(fā)放。12月12日1月11日1月13日2月15日股利宣布日除息日股利登記日股利支付日Date44 3.實(shí)踐中的股利政策（1） 剩余股利政策（Residual Dividend）在確定

18、企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)后，核算出計(jì)劃要投資的高收益項(xiàng)目所需的權(quán)益資本，從凈利潤(rùn)中扣除后，剩余的利潤(rùn)作為股利分配；有剩余則分，無(wú)則不分。優(yōu)點(diǎn)：可以保持公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；缺點(diǎn)：股利政策不穩(wěn)定。 45 舉例：Britton公司正在考慮4個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)信息如下：公司的資本成本為14%，融資結(jié)構(gòu)為：債務(wù)40%，普通股權(quán)益60%，可用于再投資的內(nèi)部資金總額為75萬(wàn)美元。問(wèn)應(yīng)投資哪些項(xiàng)目？根據(jù)剩余股利政策，紅利為多少？項(xiàng)目ABCD投資規(guī)模$275,000$325,000$550,000$400,000內(nèi)部收益率17.5%15.72%14.25%11.65%3.實(shí)踐中的股利政策46 1. 根據(jù)項(xiàng)目的IRR和WA

19、CC比較，應(yīng)投資于 項(xiàng)目A、B、C，共需資金275000+325000+550000=1150000（美元）2. 按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，權(quán)益占60%權(quán)益資本共需 1150000*60%=690000（美元）3. 由于公司可用的內(nèi)部資金為750000美元可用于分配的資金為 750000-690000=60000（美元）3.實(shí)踐中的股利政策47 （2） 穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策 將每年的股利確定在一定水平上并維持基本穩(wěn)定，根據(jù)公司每年盈利增長(zhǎng)的情況，在確信公司未來(lái)的盈利能力足以提高股利支付能力時(shí)，再按目標(biāo)增長(zhǎng)率逐步提高公司的股利支付水平。優(yōu)點(diǎn)：有利于向市場(chǎng)傳遞積極信息； 吸引對(duì)股利有較高依賴性的股東。缺

20、點(diǎn)：股利支付與盈利相脫節(jié)，在盈利不穩(wěn)定的時(shí)候可能 導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化。3.實(shí)踐中的股利政策48 （3） 固定股利支付率政策 公司將股利與盈利掛鉤，按股利占盈利的比率作為計(jì)算股利支付數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)。優(yōu)點(diǎn)：股東所獲股利與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效緊密聯(lián)系， 股東與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；缺點(diǎn)：股利不穩(wěn)定，隨盈利變動(dòng)而波動(dòng)，容易導(dǎo)致 股價(jià)不穩(wěn)定。3.實(shí)踐中的股利政策49 （4） 低正常股利加額外股利政策 在正常情況下，公司支付較低的“正常股利”給股東，但在盈利較好的年份，除支付“正常股利”外，派發(fā)“額外股利”給股東。優(yōu)點(diǎn)：有利于穩(wěn)定股價(jià)，具有較大的靈活性；缺點(diǎn)：當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)一直發(fā)放額外股利時(shí)， 會(huì)被股東當(dāng)作正常股利，一旦

21、取消額外股利， 容易造成“公司財(cái)務(wù)狀況惡化”的錯(cuò)誤印象。3.實(shí)踐中的股利政策50 （5） 股利再投資計(jì)劃（DRIP）在20世紀(jì)70年代，多數(shù)大公司開始實(shí)行股利再投資計(jì)劃，從而股東可以將所得的股利以股票的形式投資于該公司。DRIP可分為兩種：只涉及已在市場(chǎng)上流通的“舊股”型計(jì)劃；包括新發(fā)行股票在內(nèi)的“新股”型計(jì)劃。優(yōu)點(diǎn)：毋須支付新股發(fā)行費(fèi)用；缺點(diǎn)：不適宜需要現(xiàn)金的投資者3.實(shí)踐中的股利政策51 （6） 股利回購(gòu)計(jì)劃（SRP）公司使用剩余現(xiàn)金或發(fā)行債券的收入，購(gòu)回股東手中的股票，變相地發(fā)放股利；被公司購(gòu)回的股票稱為庫(kù)藏股。3.實(shí)踐中的股利政策52 公司股票回購(gòu)的方式 （陳雨露第256頁(yè)） 公開市場(chǎng)

22、回購(gòu)公司在股票市場(chǎng)按照公司 股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)。 要約回購(gòu)招標(biāo)收購(gòu)股權(quán)，又分為固定價(jià) 格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)。 協(xié)議回購(gòu)公司以協(xié)議價(jià)格直接向一個(gè)或 幾個(gè)主要股東購(gòu)回股票。3.實(shí)踐中的股利政策53 公司回購(gòu)股票的主要目的 （陳雨露第257頁(yè)） 增加每股收益的金額； 調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用； 在方便股東選擇股利支付方式的同時(shí)為 股東提供避稅的優(yōu)惠； 提升公司股票價(jià)值3.實(shí)踐中的股利政策54 4.股利政策的影響因素（陳雨露271） 投資機(jī)會(huì) 公司的融資能力 公司盈利的穩(wěn)定性 股東的偏好 信息效應(yīng) 法律合同的限制55投資機(jī)會(huì) 如果公司有足夠的現(xiàn)金流量，那么公司究竟能夠給股東發(fā)放多少股

23、利，其中很重要的一個(gè)影響因素就是公司投資機(jī)會(huì)的多少，以及投資項(xiàng)目預(yù)期收益率的高低。當(dāng)公司投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率高于公司要求的收益率時(shí)，公司會(huì)盡量地籌集資金進(jìn)行投資。按照先內(nèi)部融資后外部融資 的順序，在公司擁有足夠的現(xiàn)金流入量的情況下，通常會(huì)先滿足公司投資所需要的現(xiàn)金，如果還有剩余，公司才會(huì)考慮分派股利，這就是我們說(shuō)說(shuō)的剩余股利政策。56公司融資能力的大小公司為籌集經(jīng)營(yíng)所需資金通常通過(guò)以下三種渠道：內(nèi)部融資、外部債務(wù)融資和外部權(quán)益融資。公司如果想運(yùn)用內(nèi)部融資，前提條件是公司擁有大量的留存收益，而且內(nèi)部留存收益大量用于再生產(chǎn)需獲得股東的同意；因?yàn)閮?nèi)部融資會(huì)減少股利的分配，直接影響股東的現(xiàn)時(shí)收益。57

24、公司融資能力的大小公司對(duì)外籌資能力的大小主要受兩個(gè)因素影響：一是公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，二是金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。 公司的外部融資要考慮成本因素以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。58公司盈利的穩(wěn)定性 公司的股利通常會(huì)隨盈利收入的變化而變化。但大多數(shù)公司并不愿意經(jīng)常改變公司的股利政策，這就是我們所說(shuō)的股利政策的“粘性”。公司保持股利政策穩(wěn)定的前提條件是具有穩(wěn)定的盈利。公司盈利能否保持穩(wěn)定除了受行業(yè)發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)條件的影響外，公司的財(cái)務(wù)決策也會(huì)在一定程度上影響公司的盈利。公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的情況會(huì)直接影響到股利的分配；財(cái)務(wù)杠桿越大，股利分配越少，同時(shí)由于財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，為保護(hù)債權(quán)人的利益，在分配股利時(shí)還會(huì)受到一定的

25、限制，如不得分配超過(guò)一定比例的現(xiàn)金股利。59股東偏好與投資機(jī)會(huì)公司股東的偏好會(huì)在很大程度上影響公司采用的股利政策。股東的偏好具體體現(xiàn)在很多方面，如稅收偏好、投資偏好、現(xiàn)金偏好等。 投資者的投資機(jī)會(huì)也是影響公司采取不同的股利政策的一個(gè)重要影響因素。當(dāng)公司對(duì)外投資回報(bào)率低于股東個(gè)人對(duì)外投資回報(bào)率時(shí)，股東往往偏好高股利政策。 60信息效應(yīng)公司采用的股利政策會(huì)被投資者理解為公司在向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況好壞的信息。 公司究竟采用何種股利政策，一定程度上受信息傳遞效應(yīng)的影響。如果股利分配政策沒(méi)有達(dá)到公司預(yù)想的效應(yīng)，考慮到股利分配的成本因素，在信息傳遞渠道如此眾多的今天，公司可能會(huì)采用其他的方式向市場(chǎng)傳遞信

26、息。61法律法規(guī)及合同契約的限制 許多國(guó)家的法律都規(guī)定公司在何種情況下不能發(fā)放股利。首先是資本保全的要求 ；其次是公司發(fā)展的需求。公司采用高股利分配政策可能會(huì)影響公司的營(yíng)運(yùn)資金，增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人為了保護(hù)自身的利益在公司的借款合同、債權(quán)認(rèn)購(gòu)協(xié)議等契約上加入限制股利發(fā)放的條款。 621. 更重要的是，娜娜從她身上感受到了一種特殊的氣質(zhì)，而這種氣息，讓她覺(jué)得有些熟悉。 不同于藍(lán)軒宇那種無(wú)比親切的熟悉，而是一種物以類聚的熟悉。 娜娜主動(dòng)走上前去，來(lái)到這個(gè)小女孩兒面前，問(wèn)道：“你叫什么名字？” 小女孩兒眨了眨眼睛，看著娜娜似乎有些畏懼，但還是脆生生的道：“老師好，我叫凍千秋?！?毫無(wú)疑問(wèn)，和她

27、嬌柔的外表相比，她有一個(gè)無(wú)比霸氣的名字。 “凍千秋？”娜娜眼神微動(dòng)，“幾歲六歲半，快七歲了?！眱銮锘卮鸬馈?.娜抬起右手，向她頭上摸去。凍千秋卻嚇了一跳，飛速的向后跳開一步，想要避開娜娜的手掌?？赡饶葏s如影隨形一般，根本沒(méi)有被她拉開距離 當(dāng)娜娜的手掌輕巧的落在她頭上的那一瞬，凍千秋只覺(jué)得一切似乎都變得虛幻了，剎那間，周圍的一切都變得不真實(shí)起來(lái)。 娜娜的手掌在她頭上輕輕的摸了摸，點(diǎn)點(diǎn)頭，“我明白了。” 說(shuō)完這句話，她重新走到所有學(xué)生們面前，“今天，古武課正式開始。古武教導(dǎo)的，就是上古魂師們的一些戰(zhàn)斗方式以及一些戰(zhàn)斗技巧。既然是戰(zhàn)斗，就是用于實(shí)戰(zhàn)。所以，我們的古武課程無(wú)論是開始還是結(jié)束，都是以實(shí)

28、戰(zhàn)為先。”3. 凍千秋依舊站在隊(duì)伍之中，可她看著娜娜的眼神，分明有些畏懼。粉嫩的小嘴開合，似乎想要說(shuō)些什么，但又沒(méi)有說(shuō)出。但在畏懼的同時(shí)，她的眼底深處也多了一抹好奇。這位這么漂亮的娜娜老師，究竟是明白了什么??？唐樂(lè)，我們接下來(lái)要前往天羅星巡演了哦。話說(shuō)，你真的不打算再唱一首歌嗎？我承認(rèn)，你的念實(shí)在是太好聽了?？墒?，就一首也太單調(diào)了吧。念的歌詞就是你自己寫的，你寫的那么好，為什么不再寫一個(gè)呢？”4.模擬艙是什么？藍(lán)軒宇其實(shí)是很好奇的。這還是他第一次見到模擬艙。倒不是藍(lán)瀟和南澄不舍得，而是因?yàn)樗昙o(jì)太小。 一般來(lái)說(shuō)，模擬艙要十歲以上，有相對(duì)自控行為能力的人才可以使用。因?yàn)槟菍⑼耆M(jìn)入到另一個(gè)世界，

29、年紀(jì)太小進(jìn)入，容易迷失自我，與原本世界的認(rèn)知錯(cuò)亂。 但藍(lán)軒宇還是聽說(shuō)過(guò)的，伴隨著科技進(jìn)步，模擬艙已經(jīng)到了相當(dāng)高科技的程度，幾乎能夠百分之百擬真真實(shí)世界。 譬如機(jī)甲師訓(xùn)練，幾乎全都是通過(guò)模擬器來(lái)完成的，不需要承受傷害，卻百分之百模擬出戰(zhàn)斗和駕駛時(shí)的狀態(tài)，訓(xùn)練效果絕佳。但一般來(lái)說(shuō)，這種訓(xùn)練還是會(huì)加入一些痛覺(jué)的，以作為刺激，但都不會(huì)增加的太強(qiáng)。 十臺(tái)銀色模擬艙熠熠生輝，每一臺(tái)的占地面積都在四平方米左右，足以容納各種身材的人。 在本院老師的指導(dǎo)下，十名學(xué)員分別進(jìn)入到一個(gè)模擬艙之中，這模擬艙的座艙非常奇特，并不是專門的座椅，而是看上去如同粘稠液體一般的透明物質(zhì) 當(dāng)藍(lán)軒宇邁入其中時(shí)，頓時(shí)覺(jué)得宛如踩入泥塘之

30、中一般，十分的怪 “轉(zhuǎn)身，坐下去?！蹦林靥煊H自指導(dǎo)藍(lán)軒宇，對(duì)于這個(gè)精神力接近一百的孩子他著實(shí)是很感興趣。 藍(lán)軒宇緩緩坐入其中，頓時(shí)感覺(jué)到整個(gè)身體都陷入了進(jìn)去，眼看著頭部也要陷入那透明膠質(zhì)時(shí)他不由得有些慌張。但就在這時(shí)，一個(gè)金屬面具從上方落下，覆蓋在他的面龐上，下一刻，他的身體才被那透明膠質(zhì)徹底浸泡在內(nèi)。 整個(gè)人完全沉入那透明膠質(zhì)，粘稠感卻隨之消失了，他突然感覺(jué)到，自己似乎是自由的，而金屬面具上傳來(lái)陣陣酥麻的感覺(jué)，引動(dòng)的他的精神之海不斷的輕微震顫著。 們不用驚慌，你們現(xiàn)在感受的一切正常，接下來(lái)，你們將進(jìn)入另一個(gè)世界之中。你們要做的，就是在這個(gè)世界里面活下來(lái)。一旦在其中被殺死，你們的綜合考核就結(jié)束

31、了。在考核的過(guò)程中，那就是生死戰(zhàn)場(chǎng)，你們可以無(wú)所不用其極。甚至是擊敗遇到的同學(xué)。綜合考核，開始?！?“嗡” 輕微的嗡鳴聲中，藍(lán)軒宇只覺(jué)得身上驟然一松，整個(gè)人仿佛在向下墜落似的，下一瞬，原本漆黑的眼前突然一亮。 柔和的陽(yáng)光帶來(lái)溫暖，藍(lán)軒宇的意識(shí)也隨之變得清晰起來(lái)。眨了眨眼睛，他驚訝的發(fā)現(xiàn)，自己在一條小河邊，河水正從自己面前淙淙流過(guò)，空氣清新而充向，小河兩邊都是茂密的森林。 他看看自己的雙手，再看看周圍的一切，心中充滿了震撼。 這？這是模擬的世界嗎？可是，和真實(shí)的世界真的好像、好像??！ 他下意識(shí)的掐了一下自己的手臂，不怎么疼，只是略有感覺(jué)。這才讓他找到了一些身在虛擬世界的感受?？萍颊娴氖翘衿媪税?/p>

32、！這種感覺(jué)也實(shí)在是太過(guò)美妙。 他向前跑了兩步，一切如常，和自己平時(shí)的行動(dòng)并沒(méi)有任何區(qū)別。感受了一下體內(nèi)的魂力，也是如此。 略微做了做舒展運(yùn)動(dòng)，藍(lán)軒宇再朝著四下看看。腦海中回憶著先前那位老師的話語(yǔ)。 活下來(lái)！這就是這次考核的主題?？蛇@里感覺(jué)真的好棒??！這種身在大森林內(nèi)部的感覺(jué)真的是太美妙了，滿眼都是陽(yáng)光和綠色，還有清新的空氣。在現(xiàn)實(shí)界中，他從來(lái)都沒(méi)有去過(guò)這么美的地方呢。5. 略微思考了一下，藍(lán)軒宇心中一動(dòng)，臉上頓時(shí)露出了笑容。因?yàn)樗蝗话l(fā)現(xiàn)，自己的運(yùn)氣很好。因?yàn)?，他出現(xiàn)的這個(gè)地方，可是有一條小河的?。?. 這條小河其實(shí)說(shuō)是小溪也差不多，寬不過(guò)兩米，深度能有兩尺就不錯(cuò)了。7. 可不管怎么說(shuō)，這也是

33、一條河啊！水元素要比其他地方更加充沛，而擁有水元素掌控的他，無(wú)疑在這里能夠發(fā)揮出更大的實(shí)力。8. 老師們上課時(shí)早就教導(dǎo)過(guò)，魂師的實(shí)力，和所處環(huán)境呈正相關(guān)。譬如，植物系魂師在有植物的地方，就能發(fā)揮出更強(qiáng)的實(shí)力?；饘傩曰陰熢谡绨l(fā)揮出的實(shí)力就更強(qiáng)。9. 毫無(wú)疑問(wèn)，此時(shí)所處的這個(gè)環(huán)境對(duì)于藍(lán)軒宇來(lái)說(shuō)肯定是最有利的。他的武魂是藍(lán)銀草，本身就是植物系，再加上這里還有充沛的水元素，無(wú)形之中，就讓他的整體實(shí)力上升了幾分。10. 不就是活下去嗎？在這最適合自己武魂的地方，肯定能活的更好吧。想到這里，藍(lán)軒宇已經(jīng)做好了決定，直接找了塊石頭坐了下來(lái)。看著周圍的美景，不亦樂(lè)乎。11. 紫蘿分院體育館。12. 牧重天和其

34、他幾位本院老師站在一個(gè)大屏幕前，屏幕一共有是個(gè)分屏，呈現(xiàn)出十名學(xué)員在虛擬世界森林中不同位置的表現(xiàn)。13. 被虛擬出的當(dāng)然不會(huì)是一片普通森林，而是一片魂獸森林，至于學(xué)生們會(huì)在森林中遭遇什么，都是隨機(jī)的。但他們的表現(xiàn)都會(huì)被記錄在案，會(huì)根據(jù)隨意遇到的情況和應(yīng)變來(lái)打分。14. 因?yàn)樗{(lán)軒宇先前驚人的九十九點(diǎn)精神力，所以特別被牧重天所注意，他的分屏顯示也被放在了中央。15. 當(dāng)牧重天看到這孩子在河邊找了塊石頭坐了下來(lái)的時(shí)候，臉上的表情頓時(shí)變得古怪起來(lái)。16. “現(xiàn)在的孩子，確實(shí)是缺乏一些常識(shí)??！”牧重天有些無(wú)奈的說(shuō)道。17. 旁邊另一名老師笑道：“這不是顯而易見的嗎？他們從小在城市中長(zhǎng)大，又何曾去過(guò)魂獸森

35、林這種地方。當(dāng)然也更不知道魂獸的習(xí)性了。魂靈的存在，再加上魂獸被隔絕在專門星球生存，讓有關(guān)于魂獸的知識(shí)變得越來(lái)越不重要，甚至在高級(jí)學(xué)院都是選修課。他才八歲吧，又怎么會(huì)知道森林中的水源地一定是最容易遇到魂獸的?！?8. 牧重天聳了聳肩膀，道：“我們這考核的烈度最強(qiáng)到什么程度？”19. “千年魂獸吧。畢竟這些孩子太小，就算是千年魂獸，秒殺他們的可能性都很強(qiáng)。不過(guò)我們做過(guò)設(shè)定，千年魂獸都是相對(duì)來(lái)說(shuō)性格較為溫和的。省得給這些孩子們留下心理陰影。”20. 牧重天微笑道：“那就讓我們拭目以待吧。”21. 河邊。22. 藍(lán)軒宇百無(wú)聊賴的四下看看，好像也沒(méi)什么??！為什么先前那老師說(shuō)的好像挺危險(xiǎn)似的？23. “

36、呼哧、呼哧、呼哧！”正在這時(shí)，藍(lán)軒宇聽到了一個(gè)有些奇怪的聲音。他的反應(yīng)很快，下意識(shí)的從大石頭上一躍而下，迅速隱藏在石頭側(cè)面。24.-25.第六十六章 初戰(zhàn)26. 如果是在萬(wàn)年前，或者是更久遠(yuǎn)的時(shí)代。所有魂師要學(xué)習(xí)的最重要課程都和魂獸有關(guān)。因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候，只有了解魂獸，才能更好的去選擇自己魂環(huán)的方向。27. 而最近萬(wàn)年來(lái)，魂靈體系的完善，再加上人類與魂獸和平共處，有關(guān)于魂獸的課程更多的只有專門研究人員才回去研究了。譬如，藍(lán)瀟。28. 藍(lán)軒宇小的時(shí)候，藍(lán)瀟就經(jīng)常帶他看一些魂獸的圖冊(cè)，給他當(dāng)故事去講述一些有關(guān)于魂獸的知識(shí)。所以，在同齡人之中，他肯定是對(duì)魂獸最為了解的。畢竟，他有一個(gè)研究古魂獸的父親。

37、29. 所以，當(dāng)他隱藏在石塊旁，看到那聲音傳來(lái)的主人時(shí)，第一反應(yīng)是松了口氣。30. 那是一只身體碩大的魂獸，身長(zhǎng)大約在五米開外，高也有一米八左右，全身肥碩，頭部巨大，尾巴卻很細(xì)小。一雙眼睛長(zhǎng)在頭部?jī)蓚?cè)，搖頭晃腦的，緩緩走向河水。31. 吞馬！32. 一種體型非常龐大，力量驚人的魂獸。但也是一種性格特別溫和的魂獸。就算是一些小型魂獸在它身上玩鬧它一般都不會(huì)發(fā)脾氣。而且是食草魂獸。最喜歡水，在水里游動(dòng)的速度要比在陸地奔跑更快。最愛(ài)做的事情就是睡覺(jué)33. 因?yàn)樽陨眢w積碩大、力量驚人，皮膚表面的角質(zhì)層又特別厚重，所以也沒(méi)什么天敵。在魂獸中，是典型的老好人。就算是遠(yuǎn)比它們強(qiáng)大的魂獸，也少有會(huì)來(lái)找它們麻煩

38、的。吞馬身上有很多寄生蟲，是食肉動(dòng)物也不喜歡的，吃了容易肚子疼34. 這只吞馬體型如此肥碩，就算沒(méi)有千年也有八百年修為了吧？藍(lán)軒宇心中暗暗的判斷著。35. 而這也是他第一次見到魂獸，雖然是在虛擬的世界之中，但還是讓他非常感興趣。36. 那肥碩的吞馬緩緩走到河邊，先是張開大嘴喝了幾口水，然后再緩緩的向河內(nèi)走去，把自己碩大的身體全都浸泡在河水之中。37. 它實(shí)在是太肥碩了，以至于身體浸泡在河水中后，這條小河都要斷流了。但它卻樂(lè)得享受那被河水沖刷的快樂(lè)，嘴里依舊發(fā)出著“呼哧、呼哧”的聲音。38. 藍(lán)軒宇笑瞇瞇的蹲在大石頭旁邊看著吞馬，魂獸，真有意思呢。聽爸爸說(shuō)過(guò)，好像最高級(jí)別的旅游就是去那兩顆魂獸星

39、去看魂獸，只是需要花費(fèi)特別、特別多的聯(lián)邦幣。等自己長(zhǎng)大了，賺了錢，一定要去魂獸星看看，一定會(huì)特別有趣吧。39. 據(jù)說(shuō)，那兩顆星球，一顆叫龍皇星，一顆叫龍王星。不知道會(huì)是什么樣子呢。那里真的會(huì)有巨龍么？40. 一想到這些，藍(lán)軒宇就莫名的有些興奮起來(lái)。41. 就在這時(shí)，突然間，他體內(nèi)沒(méi)來(lái)由的一熱，讓正心存興奮的他頓時(shí)驚醒。緊接著，一股惡風(fēng)就從背后襲來(lái)。42. 哪怕是在體育館內(nèi)觀察著學(xué)生們表現(xiàn)的老師們，在這一刻都不禁皺起了眉頭。這個(gè)長(zhǎng)得很好看，卻站在那里看著吞馬傻笑的小家伙，恐怕要被淘汰了??！43. 可就在這時(shí)，身在屏幕內(nèi)，完全背對(duì)危險(xiǎn)的藍(lán)軒宇，卻做出了令他們吃驚的反應(yīng)。44. 他整個(gè)身體猛然前撲，

40、看上去就像是要摔倒似的。右手在地面上一撐，已經(jīng)接近失控的身體變成側(cè)轉(zhuǎn)，右腳腳尖點(diǎn)在地面上，完全是利用腳踝的力量一瞪，整個(gè)人竟是在間不容發(fā)之際完成了一個(gè)變向，橫著就彈了出去。45. 一道黑影下一刻就撲在了他彈身之前的地方，地面上留下了十道深深的痕跡。46. 藍(lán)軒宇一個(gè)魚躍前滾翻，順勢(shì)站起，同時(shí)駭然朝身后看去。47. 他剛剛所做的這些完全都是下意識(shí)的反應(yīng)，是當(dāng)初和娜娜在一起，每天練習(xí)追逐、抓人練就的步法。48. 娜娜都說(shuō)過(guò)，他這步法勉強(qiáng)可以算是小成了，想要更好就只能是不斷的增加熟練度和提升魂力。49. 娜娜走了這些日子，藍(lán)軒宇一天都沒(méi)有懈怠過(guò)。經(jīng)歷過(guò)那幾件事之后，現(xiàn)在的他特別知道努力。尤其是他非常

41、想達(dá)到二十級(jí)去找他的娜娜老師。50. 娜娜留下的魂導(dǎo)通訊號(hào)碼，南澄查過(guò)了，那需要在天斗星才能打通聯(lián)系上。也就是說(shuō)，必須要去天斗星才行。51. 南澄已經(jīng)答應(yīng)他，等他的魂力快到二十級(jí)的時(shí)候，就專門帶他去天斗星一趟，去找娜娜。52. 藍(lán)軒宇得到了這個(gè)承諾和保證之后哪能不努力?。∷筒坏迷琰c(diǎn)去找他的娜娜老師呢。53. 所以，這步法和當(dāng)初相比，已經(jīng)練得越發(fā)純熟了。當(dāng)然，能夠避開這一下，也和他體內(nèi)一熱那種感覺(jué)有關(guān)。他隱約知道，那應(yīng)該是和自己的金紋藍(lán)銀草有關(guān)的，金紋藍(lán)銀草在守護(hù)自身這方面特別擅長(zhǎng)。54. 此時(shí)他才看清，那突然從背后不聲不響襲擊自己的，是一頭狼。55. 通體呈獻(xiàn)為淡淡的墨綠色，但身體周圍卻有一

42、些扭曲的光芒，讓它顯得似乎有些虛幻。56. 身長(zhǎng)大約在兩米左右，體型偏瘦，不算特別龐大。但一雙幽綠色的眼睛看上去卻十分滲人。尾巴垂在身后，不聲不響的，緩步向藍(lán)軒宇這邊逼來(lái)。57. 這是58. 藍(lán)軒宇頓時(shí)想起一種魂獸。59. 幽冥狼！60. 他這時(shí)心中除了害怕之外，多少還有些慶幸，慶幸于自己跟爸爸還是學(xué)過(guò)一些有關(guān)于魂獸知識(shí)的，有關(guān)于幽冥狼的情況，頓時(shí)浮現(xiàn)在自己心中。61. 幽冥狼，等等！幽冥狼是群居的?。?2. 他迅速回身看去。63. 果不其然，就在他身邊不遠(yuǎn)處，還有森林邊緣，又有兩只幽冥狼鉆了出來(lái)，正不聲不響的朝著他這邊靠近。64. 幽冥狼本身并不是什么特別強(qiáng)的魂獸，它們速度較快，身上會(huì)有一種

43、叫做幽冥之光的天賦能力。幽冥之光除了對(duì)它們加速之外，還能降低物理攻擊造成的傷害。在魂獸之中是較為普通的。65. 可是，這普通也是相對(duì)而言。對(duì)于藍(lán)軒宇這么一個(gè)實(shí)際年齡只有七歲的孩子來(lái)說(shuō)，那可就不普通了啊！66. 怎么辦？藍(lán)軒宇心中首先產(chǎn)生的就是這個(gè)念頭。面對(duì)三頭幽冥狼，而且從它們身上的幽冥之光就能看出，這三頭幽冥狼恐怕都有百年級(jí)別了。這絕不是只有十四級(jí)魂力的自己所能應(yīng)對(duì)的?？峙乱?jí)以上的魂師才能較為從容的去面對(duì)它們吧。67. 跑？自己人小腿短的，怎么可能跑得過(guò)以速度見長(zhǎng)的它們？68. 如果是娜娜老師知道自己面對(duì)這樣的情況會(huì)怎么告訴自己呢？藍(lán)軒宇搜刮著娜娜留下的印象。69. 不要慌，對(duì)，娜娜老

44、師一定會(huì)先說(shuō)，遇事不要慌張。然后怎么辦？70.-71.第六十七章 優(yōu)秀72. 藍(lán)軒宇的大腦開始飛速的運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。73. 無(wú)論是在哪個(gè)時(shí)代，魂師面對(duì)魂獸，其實(shí)最重要的一點(diǎn)都是要對(duì)魂獸足夠了解，然后才能制定相應(yīng)的策略去面對(duì)魂獸，戰(zhàn)勝魂獸。74. 藍(lán)軒宇現(xiàn)在腦海中出現(xiàn)的就是有關(guān)于幽冥狼的資料。75. 除了它們的特性之外，爸爸好像說(shuō)過(guò)，幽冥狼生性多疑，一般不喜歡正面進(jìn)攻，而是尋找到破綻之后一擊制敵。就像先前偷襲自己。也就是說(shuō)，它們其實(shí)也會(huì)有害怕么？76. 想到這里，藍(lán)軒宇心中一動(dòng)，左手抬起，一根根銀紋藍(lán)銀草頓時(shí)反卷而下，覆蓋住了他的手掌。一枚水球也隨之出現(xiàn)在他掌心之上，被他托舉在頭頂上方。77. 果然，

45、當(dāng)這水球出現(xiàn)的時(shí)候，三頭正在緩緩靠近的幽冥狼都停下了腳步。幽綠色的眼睛緊緊的盯視著藍(lán)軒宇，然后緩緩向側(cè)方徘徊，圍繞著他。78. 狼是一種特別有耐心的魂獸，它們也特別擅長(zhǎng)尋找機(jī)會(huì)。甚至可以和目標(biāo)不斷的消耗，消耗到對(duì)方疲倦露出破綻為止。79. 爸爸當(dāng)初是這么說(shuō)的，但至少，在看到水球讓幽冥狼暫時(shí)停下之后，藍(lán)軒宇略微松了口氣。80. 他略作思考之后，手中的水球開始出現(xiàn)變化，緩緩的凝結(jié)成一枚冰球，散發(fā)著淡淡的寒意。81. 幽冥狼的步伐頓時(shí)變得更慢了幾分，警惕的看著他。82. 藍(lán)軒宇把冰球交到自己的右手之中，然后左手又凝聚出一枚同樣大小的冰球。83. 河邊水元素充沛，他在操控的時(shí)候還是相當(dāng)容易的。84.

46、然后他緩緩向前走了一步。85. 三頭幽冥狼幾乎是同步跟著他走出一步，依舊保持著先前和他同樣的距離。86. 藍(lán)軒宇看看周圍，突然，他加快了腳步，猛的朝著一個(gè)方向跑出三步。87. 三頭幽冥狼像是嚇了一跳，先是后躍，拉開了一點(diǎn)距離，然后才跟了上來(lái)。88. 而就在這時(shí)，藍(lán)軒宇突然發(fā)足狂奔起來(lái)，認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)方向就跑。89. 逃跑？逃跑的時(shí)候可是最容易露出破綻的??！三頭幽冥狼鍥而不舍的迅速追了上來(lái)。90. 正向藍(lán)軒宇判斷的那樣，論奔跑，他怎么可能比得上以速度見長(zhǎng)的幽冥狼呢？91. 很快三頭幽冥狼就追了上來(lái)。92. 但就在這個(gè)時(shí)候，藍(lán)軒宇的腳下卻突然出現(xiàn)了變化，他先是向左右各自大幅度的虛晃一下，然后身體旋轉(zhuǎn)，借

47、助前沖的慣性，滴溜溜一個(gè)轉(zhuǎn)身，就改變了方向。93. 在高速行進(jìn)過(guò)程中突然變向，這可不是一件容易做到的事情啊！而且他這個(gè)變化的速度極快，給人一種眼前一花的感覺(jué)，三頭幽冥狼因?yàn)閭€(gè)性使然，原本已經(jīng)做好撲擊準(zhǔn)備的它們頓時(shí)停頓了一下，然后才急剎，改變方向，去追變向的藍(lán)軒宇。94. 速度是不如它們，但變向這方面，藍(lán)軒宇竟然還超過(guò)了三頭幽冥狼。95. 而也就在這時(shí)，藍(lán)軒宇右手上金紋藍(lán)銀草浮現(xiàn)，他整個(gè)人的速度猛然增加，不僅如此，右臂掄起，猛的將右手之中的冰球投射了出去。96. 并不是扔向身后的三頭幽冥狼，而是朝著斜前方扔了過(guò)去。97. 那個(gè)方向，正是先前他看到的那頭浸泡在河水之中洗澡的吞馬??！98. “砰！”

48、冰球在吞馬頭頂上方炸開，爆炸力帶著冰霧和冰屑狠狠的沖擊在了它身上，尤其是眼睛的位置。99. 對(duì)于任何魂獸來(lái)說(shuō)眼睛也都是脆弱的。更何況還是如此冰冷。100. 吞馬頓時(shí)吃痛，猛然直立起來(lái)，仰天發(fā)出一聲咆哮。101. 就在這時(shí)，藍(lán)軒宇已經(jīng)沖到河邊，身體猛然躍起，跳到吞馬背上，腳尖在他背上一點(diǎn)，就借勢(shì)跳過(guò)了河。然后左手之中的冰球在這個(gè)時(shí)候扔了出去。102. 冰球在飛行的過(guò)程中竟是一分為三，分別朝著三頭幽冥狼的方向飛射而去。103. 三頭幽冥狼眼看就到河邊了，卻被仰頭怒吼的吞馬嚇了一跳。這吞馬再溫和，那也是強(qiáng)大的千年魂獸。它的力量和防御可不是幽冥狼招惹得起的。104. 而就在這時(shí)，三枚冰球已經(jīng)到了它們近

49、前。三頭幽冥狼身體一伏，它們并沒(méi)有從這三枚冰球上感覺(jué)到什么威脅。105. 然而，詭異的一幕出現(xiàn)了。那三枚冰球在距離它們的頭部大約還有兩米的地方，突然在空中拐了個(gè)彎，然后全都朝著吞馬的方向飛去了。這冰球竟然在空中劃出了弧線。106. 吞馬在洗澡的時(shí)候，是閉著眼睛享受的，冰球炸開，刺激了它脆弱的眼皮，讓這溫和的千年吞馬大怒。怒吼咆哮之時(shí)，藍(lán)軒宇已經(jīng)從他背上跳了過(guò)去，以它的體積和防御，根本就沒(méi)什么感覺(jué)。107. 三頭幽冥狼的接近它當(dāng)然是感受到的，在怒吼的過(guò)程中，正扭頭過(guò)來(lái)，剛好看到的，就是那三枚冰球朝著自己飛來(lái)。108. 是它們！109. “吼”吞馬暴怒大吼，三枚冰球在空中瞬間被震碎成齏粉，然后它那

50、碩大的身軀就從河里站了起來(lái)，張著血盆大口就朝著三頭幽冥狼沖了過(guò)去。110. “嗷嗷嗷！”巨大的聲浪帶著氣流吹的三頭幽冥狼就地翻滾，恐懼的尖叫聲中，夾著尾巴掉頭就跑。111. 如果它們會(huì)說(shuō)話，此時(shí)一定很想大喊一聲：冤枉啊！112. 吞馬雖然體型龐大、行動(dòng)緩慢，但它能夠被大多數(shù)食肉魂獸放過(guò)除了皮糙肉厚之外，肯定也有著它足以威懾的一面。113. 吞馬本身是吃草的，但急了也一樣能吃肉。天賦技能吞噬，擁有恐怖的吞吸之力。那巨大的大嘴張開，一口就能吃掉半頭幽冥狼毫無(wú)問(wèn)題。它一發(fā)怒，頓時(shí)嚇得三頭幽冥狼屁滾尿流。114. 藍(lán)軒宇落在河的另一邊，呼吸有些急促，小臉微紅，眼中的驚懼之色并未減退，但看著三頭幽冥狼就

51、這么跑了，這才大大的松了口氣，背后的衣襟卻已經(jīng)被汗水浸透了。115. 果然好危險(xiǎn)啊這里！116. 紫蘿分院體育館。117. 眾位本院老師面面相覷，就連牧重天心中都是極其震驚的。118. 驅(qū)馬吞狼？這是一個(gè)年僅八歲的孩童能夠做到的？尤其是藍(lán)軒宇那冰球的控制，可謂妙到毫顛。最后三個(gè)帶有回旋之力的冰球可以說(shuō)是決定性的，禍水東引，借助吞馬之力嚇跑了幽冥狼。119. 無(wú)論是應(yīng)變速度、反應(yīng)速度再加上自身對(duì)于武魂的控制力，都是可圈可點(diǎn)。簡(jiǎn)直可以說(shuō)是教科書一般的應(yīng)對(duì)方式?。?20. 牧重天一拍大腿，“這孩子要了。”121.-122.第六十八章 三眼魔猿123. 他們選的就是天才，毫無(wú)疑問(wèn)，藍(lán)軒宇絕對(duì)符合天才的

52、一切特質(zhì)。124. “現(xiàn)在把他弄出來(lái)嗎？”坐在屏幕前的老師問(wèn)道，他們又何嘗不是驚艷呢？考核的學(xué)校紫蘿分院當(dāng)然不是第一個(gè)，他們這次考核，幾乎覆蓋了天羅星多座分院，但一下就能讓人眼前一亮的孩子可不多??！藍(lán)軒宇剛剛的表現(xiàn)，雖然武魂沒(méi)有多強(qiáng)，可他的反應(yīng)、應(yīng)變還有對(duì)于局面的判斷，無(wú)不妙到毫顛。就算是成年魂師遇到這種情況恐怕都很難有他處理的這么好了。125. 這怎能不讓人感到驚喜呢？126. “繼續(xù)，看看他還能做到多少。這對(duì)他來(lái)說(shuō)也是一次歷練。”127. 藍(lán)軒宇這會(huì)兒的反應(yīng)還是挺大的，這是他第一次面對(duì)魂獸，雖然嚇跑了三頭幽冥狼，可他自己也被嚇得夠嗆。那可是魂獸??！只差一點(diǎn)，他就要成了幽冥狼的盤中餐了。12

53、8. 這虛擬世界實(shí)在是太真實(shí)了，真不敢想象如果被幽冥狼咬上一口會(huì)是怎樣的感覺(jué)。129. 吞馬嚇跑了幽冥狼，終究是性格溫和速度又慢，優(yōu)哉游哉的重新回到河水中趴了下來(lái)，看都沒(méi)看藍(lán)軒宇一眼。130. 藍(lán)軒宇心中微動(dòng)，他突然覺(jué)得，這吞馬似乎也挺可愛(ài)的，既然它不會(huì)主動(dòng)攻擊自己，那不如索性就在它身邊好了。再有先前幽冥狼的情況，故技重施似乎也是不錯(cuò)的選擇??！131. 想到這里，藍(lán)軒宇就在距離吞馬不遠(yuǎn)的地方坐了下來(lái)，把后背的方向?qū)χ恬R，目光不時(shí)朝著四周警惕的看著。有了先前的教訓(xùn)，他可是一點(diǎn)都不敢大意?。?32. 事實(shí)證明，他的選擇是相當(dāng)正確的，很快，他就又看到有魂獸出現(xiàn)了。這些魂獸大多數(shù)是來(lái)河邊喝水的，但也

54、有發(fā)現(xiàn)他的，發(fā)現(xiàn)他的魂獸有一些表示了惡意和進(jìn)攻性，這個(gè)時(shí)候藍(lán)軒宇就會(huì)向吞馬身邊靠靠。那些魂獸果然沒(méi)太敢靠近。133. 無(wú)論怎么說(shuō)，吞馬也是千年魂獸，在魂獸的世界中還是涇渭分明的。除非是134. “砰、砰、砰！”低沉的悶響聲響起，周圍的森林似乎都在輕微的震顫著。135. 原本匍匐在河水中的吞馬突然抬起頭來(lái)，慵懶的眼眸中流露出幾分警惕之色，而在河邊附近喝水的其他魂獸們也都是朝著那聲音傳來(lái)的方向看去。136. “嗷嗷嗷嗷”就在這時(shí)，憤怒的咆哮聲從森林中響起。先前還處于觀望狀態(tài)之中的魂獸們頓時(shí)毫不猶豫的撒腿就跑，朝著反方向跑。就連那吞馬也不例外。137. 什么情況啊！吞馬別跑啊！藍(lán)軒宇心中一急，這吞馬

55、對(duì)他的保護(hù)可是有一段時(shí)間了，他是相當(dāng)滿足的，這一跑，他可怎么辦?。?38. 就在這時(shí)，森林之中，一道小小身影全身帶著白光飛速的朝著他這邊沖了過(guò)來(lái)。139. 藍(lán)軒宇先是一愣，但緊接著竟是認(rèn)出了那道身影來(lái)，不是別人，正是葉靈瞳。140. 她跑的好快啊！這是藍(lán)軒宇的第一反應(yīng)。141. 而此時(shí)的葉靈瞳，幾乎是把吃奶的力氣都用出來(lái)了，天罡霸體催動(dòng)到極致，飛速前沖。142. 藍(lán)軒宇眼睜睜的看著她從自己身前一掠而過(guò)，似乎連看都沒(méi)看到自己，他只是隱約看見，葉靈瞳臉上滿是驚恐之色。143. 就在這時(shí)，一個(gè)龐然大物從森林中跑了出來(lái)。144. 那是一只通體雪白的巨猿，它的身高足有四米開外，雙臂奇長(zhǎng)無(wú)比。論體型，它并

56、沒(méi)有吞馬那么肥碩，可是，它的速度卻要比吞馬快樂(lè)不知道多少，一個(gè)彈跳就是十幾米，飛快無(wú)比。它的目標(biāo)似乎正是葉靈瞳??！145. 看到這局面，藍(lán)軒宇哪還敢猶豫，同樣也是掉頭就跑。右手金光閃爍，金紋藍(lán)銀草附著于手掌之上，狂奔而起。146. 這一跑起來(lái)，他只覺(jué)得自己身體兩邊景物飛速掠過(guò)，奔跑速度竟是極快的。147. 事實(shí)上，藍(lán)軒宇的身體素質(zhì)在同齡人之中絕對(duì)是最強(qiáng)的，畢竟每天都在吃珍稀食材，再加上他自身血脈的緣故。此時(shí)金紋藍(lán)銀草附帶能力催動(dòng)起來(lái)，令他的力量、速度都是大增，竟是比剛剛從他身前掠過(guò)的葉靈瞳跑的還要快上幾分。148. 背后那白色巨猿落地的聲音不斷傳來(lái)，藍(lán)軒宇很快就追到了葉靈瞳身邊。149. 他這

57、會(huì)兒突然覺(jué)得，自己和葉靈瞳是不是真的有問(wèn)題啊！為什么每次遇到她總是沒(méi)好事。150. 她主動(dòng)欺負(fù)自己就算了，第一次她帶著她爸爸上門，就把自己弄暈了。之后又屢屢針對(duì)。這好不容易來(lái)個(gè)綜合考試，她又把危險(xiǎn)帶到了自己面前。151. 當(dāng)藍(lán)軒宇從葉靈瞳身邊超過(guò)去的時(shí)候，葉靈瞳才看到了他。152. “你、你怎么也在這里？”葉靈瞳氣喘吁吁的說(shuō)道。153. 藍(lán)軒宇沒(méi)好氣的道：“這話應(yīng)該我問(wèn)你才對(duì)，我本來(lái)待得好好的，你卻引過(guò)來(lái)那么一個(gè)大家伙。”154. “我也不想??！我本來(lái)想要在樹上藏一藏，然后發(fā)現(xiàn)了一個(gè)白色的小猴子看著挺可愛(ài)的，然后我就抱了抱，它不讓我抱，我就捏著它脖子給抓到我懷里。然后，然后后面那大家伙就來(lái)了”

58、155. 藍(lán)軒宇翻了個(gè)白眼，不用問(wèn)他也明白了，葉靈瞳沒(méi)事兒抓了人家孩子，人家能不急么？156. “可是，我已經(jīng)把那小家伙還給他了??！它怎么這么記仇？”葉靈瞳一臉委屈的說(shuō)道。157. 藍(lán)軒宇翻了個(gè)白眼，“你還委屈了？那是三眼魔猿?。』戢F里特別強(qiáng)大的一種，看體型，恐怕有千年修為。這片森林估計(jì)它都是主宰。你自己找死就算了，為什么連累我？我招你惹你了？”158. “咚咚、咚咚、咚咚！”就在他們說(shuō)話的工夫，后面的三眼魔猿已經(jīng)追上來(lái)了。159. 正如藍(lán)軒宇所說(shuō)的那樣，這種魂獸在這片森林之中確實(shí)是有著霸主地位的。哪怕是在虛擬世界的程序設(shè)置上，這也是這個(gè)考核的最強(qiáng)存在。160. 葉靈瞳的運(yùn)氣，那真不是一般的“

59、好”??！161. “呼！”背后恐怖的惡風(fēng)撲面。有了之前面對(duì)幽冥狼的經(jīng)驗(yàn)，藍(lán)軒宇毫不猶豫的就朝著側(cè)面撲去。他總算是還顧念著葉靈瞳怎么也是同學(xué)，在撲出去的同時(shí)，右手一拉葉靈瞳，兩個(gè)人同時(shí)朝著側(cè)面摔了出去。162. “你干嘛？”葉靈瞳嘴里尖叫著就和藍(lán)軒宇摔成了滾地葫蘆。但她的質(zhì)問(wèn)下一刻就卡在了嗓子里。163. “轟”他們先前前沖的方向，巨大的白色身影猛然掠過(guò)，宛如狂風(fēng)一般，地面炸裂，恐怖的氣息撲面而來(lái)。氣流都將他們掀飛到了一旁。164.-165.第六十九章 藍(lán)軒宇之危166. 此時(shí)葉靈瞳摔在藍(lán)軒宇身上，兩個(gè)此時(shí)眼中都是驚懼之色。藍(lán)軒宇猛的一推她，大叫道：“分開跑。”一邊說(shuō)著，他一抬手，一枚冰錐就朝著

60、三眼魔猿額頭上的第三只眼射去，然后扭頭就跑。167. 葉靈瞳愣了一下，而剛剛掉轉(zhuǎn)身形的三眼魔猿就看到冰錐襲來(lái)，而且還是朝著自己最重要的第三只眼而來(lái)，頓時(shí)暴怒。一揮手，拍碎冰錐，直奔藍(lán)軒宇就追了過(guò)去。168. 葉靈瞳呆了呆，然后就看到藍(lán)軒宇在樹叢中東一繞、西一繞的，轉(zhuǎn)眼間就不見了人影，而那三眼魔猿就那么追著他去了。169. “他是不是傻，居然還打三眼魔猿？”葉靈瞳喃喃的自言自語(yǔ)道。170. 藍(lán)軒宇心中很是郁悶，剛才他甩出冰錐時(shí)當(dāng)然是故意的，因?yàn)樗廊勰г车牡谌谎凼且?，也是它最為忌憚的地方，第三只眼被攻擊，這對(duì)三眼魔猿來(lái)說(shuō)是最大的挑釁，自然能將它引走了。171. 藍(lán)軒宇倒不是真的想要救葉靈