資源循環(huán)迎機(jī)遇運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)待重估

1、（一）運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)基本面向好，配置性價(jià)比凸顯環(huán)保板塊估值、持倉(cāng)均位于近年低位景氣度跟隨大盤(pán)回升，估值仍位于低位水平。2022 年開(kāi)盤(pán)以來(lái)，截至 2022 年 7 月 4 日， SW 環(huán)保工程與服務(wù)跌幅-6.9%，跑輸上證綜指-3.2%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指 10.9%。2022 年 5 月來(lái)，環(huán)保估值跟隨大盤(pán)回暖有所回升，當(dāng)前 PE-TTM（收盤(pán)價(jià) 2022/07/05）為 20.6，處于歷史 13.8%分位點(diǎn)，跌幅位于全行業(yè)下游，估值位于底部區(qū)域。圖表 1：近一年環(huán)保板塊走勢(shì)對(duì)比（%）圖表 2：申萬(wàn)環(huán)保板塊PE 變動(dòng)趨勢(shì)（截至 2022/7/5）3020100-10-20-30-402021/6/320

2、21/7/232021/9/112021/10/312021/12/202022/2/82022/3/302022/5/192022/7/82022/8/27-50環(huán)保工程及服務(wù)創(chuàng)業(yè)板指上證綜指資料來(lái)源：WIND,資料來(lái)源：WIND,圖表 3：2022 年以來(lái)環(huán)保行業(yè)漲幅居行業(yè)下游（單位%，數(shù)據(jù)截至 2022 年 7 月 8 日）30%20%10%0%-10%-20%-30%采農(nóng)休交建銀電食化公有汽紡房 水鋼商綜滬醫(yī)建電機(jī)家非通輕 燃創(chuàng) 環(huán)國(guó)傳電計(jì)300掘林閑通筑行力品工用色車(chē)織地 務(wù)鐵業(yè)合深藥筑氣械用銀信工 氣業(yè) 保防媒子算牧服運(yùn)材漁務(wù)輸料飲事金服產(chǎn)料業(yè)屬裝貿(mào)生裝設(shè)設(shè)電金制易物飾備備器融造板

3、 工軍機(jī)指 程工應(yīng)及用服務(wù)資料來(lái)源：WIND, 板塊流出較大，持倉(cāng)比例已低至 0.67%。近年來(lái)，環(huán)保板塊資金呈現(xiàn)流出趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)持續(xù)下降，截至 2022Q1，持倉(cāng)占比 0.67%，接近歷史低位。圖表 4：2017-2022Q1 環(huán)保機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比呈下降趨勢(shì)1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%環(huán)保持倉(cāng)占比（%）1.2%資料來(lái)源：WIND，重倉(cāng)持股較為集中。環(huán)保板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較為集中，按照 2022Q1 持股市值計(jì)算的基金前十大環(huán)保重倉(cāng)股分別為：景津裝備、高能環(huán)境、聚光科技、偉明環(huán)保、碧水源、瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境、中國(guó)天楹、圣元環(huán)保、首創(chuàng)環(huán)保。圖表 5：2022Q1 環(huán)保行業(yè)機(jī)構(gòu)持股To

4、p10（家）持股機(jī)構(gòu)（家）景津裝備 高能環(huán)境 瀚藍(lán)環(huán)境 聚光科技 偉明環(huán)保 洪城環(huán)境 旺能環(huán)境 天源環(huán)保 重慶水務(wù) ST龍凈 嚴(yán)牌股份 興蓉環(huán)境 青達(dá)環(huán)保 首創(chuàng)環(huán)保454035302520151050資料來(lái)源：WIND，圖表 6：2022Q1 環(huán)保行業(yè)持流通股市值Top10(萬(wàn)元)資料來(lái)源：WIND，運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)業(yè)績(jī)優(yōu)異，現(xiàn)金流穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)業(yè)績(jī)優(yōu)異。2018 年以來(lái)環(huán)保板塊受 PPP 整頓影響，估值受挫較為嚴(yán)重。經(jīng)過(guò) PPP 項(xiàng)目波折之后，環(huán)保企業(yè)迎來(lái)多項(xiàng)融資、基建、財(cái)政等利好政策，大量運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)投運(yùn)并進(jìn)入回報(bào)期帶動(dòng)業(yè)績(jī)。行業(yè)逐漸擺脫 PPP 項(xiàng)目拖累，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅回升。圖

5、表 7：環(huán)保行業(yè)近年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（億元）有所回升圖表 8：細(xì)分子行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（億元）資料來(lái)源：WIND，資料來(lái)源：WIND，垃圾焚燒持續(xù)增長(zhǎng)，危廢資源化持續(xù)高景氣。固廢板塊營(yíng)收整體 2017-2021 年 CAGR 達(dá)21.4%，垃圾焚燒、危廢處理子板塊現(xiàn)金流、利潤(rùn)增速優(yōu)異。其中，垃圾焚燒龍頭偉明環(huán)保 2017-2021 年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá) 31.7%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 CAGR 達(dá) 15.8%。危廢資源化標(biāo)的高能環(huán)境 2017-2021 年歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 39.4%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 CAGR 達(dá) 56.2%。圖表 9：偉明環(huán)保 2017-2021 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與歸母凈利潤(rùn)

6、（億元）及增速（%）圖表 10：高能環(huán)境 2017-2021 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與歸母凈利潤(rùn)（億元）及增速歸母凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(億元)凈利增速(%)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速（%）12.010.9250.0%215.7%10.0200.0%8.07.9144.4%150.0%7.36.1100.0%6.04.069.1%4.13.33.25.538.4%26.9%33.5% 50.0%0.0%1.92.01.0-44.3%-50.0%0.0-100.0%20172018201920202021.032（%）18.016.014.012.010.0歸母凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(億元)凈利增速(%)

7、46.0%15.412.6.950.0%45.0%40.0%35.0%9.371.7%8.7529.025.4%30.0%8.06.04.02.00.06.65.17.47.4.7%12.0%22.1%25.0%20.0%15.0%9.7%10.0%5.0%0.0%20172018201920202021169.%11資料來(lái)源：WIND,資料來(lái)源：WIND,圖表 11：固廢板塊歷年來(lái)營(yíng)業(yè)收入（億元）、歸母凈利潤(rùn)（億元）及增速（%） 資料來(lái)源：WIND, 水務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)能持續(xù)提升。水務(wù)公司公用事業(yè)屬性較強(qiáng)，隨著城市人口增加，污水、自來(lái)水產(chǎn)能提升，天然氣氣化率提升及污水提標(biāo)改造，板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

8、（2017-2021 年?duì)I收CAGR 達(dá) 19.8%）并持續(xù)貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流。其中，洪城環(huán)境 2017-2021 年歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 31.5%、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 CAGR 達(dá) 15.5%。首創(chuàng)環(huán)保 2017-2021 年歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 24.5%，2018-2021 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流CAGR 達(dá) 15.6%。圖表 12：洪城環(huán)境 2017-2021 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與歸母凈利潤(rùn)（億元）及增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(億元)44.8%13.713.811.212.045.5%7.835.8%8.26.622.6%4.923.5%2.73.4.1%1%.7%7.140凈利增速

9、(%)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速（%）圖表 13：首創(chuàng)環(huán)保 2017-2021 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與歸母凈利潤(rùn)（億元）及增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(億元)凈利增速(%)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速（%）53.4%16.050.0%50.044.560.0%14.045.0%45.055.6%50.0%12.010.08.06.040.0%35.0%30.0%25.0%20.0%40.035.030.025.020.024.90.2%3323.40%17.6%33.31.33.2%2%.7146% 31.533.22.940.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4.02.00.020172018201

10、92020202115.0%10.0%5.0%0.0%15.010.05.00.06.120177.220189.6201920209.4%-22021-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%資料來(lái)源：WIND, 資料來(lái)源：WIND, 圖表 14：水務(wù)板塊歷年來(lái)營(yíng)業(yè)收入（億元）、歸母凈利潤(rùn)（億元）及增速（%）資料來(lái)源：WIND，1.3 市場(chǎng)化號(hào)角吹響，盈利能力望增強(qiáng)（一）垃圾焚燒競(jìng)爭(zhēng)格局改善，處理單價(jià)提升行業(yè)集中度提升。過(guò)去幾年，在環(huán)保督察與去杠桿的雙重作用下，環(huán)保不達(dá)標(biāo)及依賴低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)逐步被淘汰，行業(yè)集中度整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，TOP10 新簽訂單集中度從2018 年的 74.8%提

11、升至 2021 年的 88.4%。TOP10市占率TOP10市占率圖表 15：2018-2021 年垃圾焚燒發(fā)電新簽訂單TOP10 集中度95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%2018201920202021資料來(lái)源：北極星固廢網(wǎng)，格局改善，焚燒價(jià)格穩(wěn)步提升。得益于落后企業(yè)逐步淘汰，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，垃圾焚燒行業(yè)逐步擺脫低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)模式，垃圾處理費(fèi)持續(xù)穩(wěn)步提升，由 2016 年的 54 噸/元提升至 2021 年的 87 噸/元。伴隨行業(yè)集中度提升，處理單價(jià)未來(lái)有望持續(xù)上行。圖表 16：2016-2021 年垃圾焚燒處理平均單價(jià)逐年上升

12、（元/噸）資料來(lái)源：環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)，（二）水價(jià)有望提升，市場(chǎng)化逐步推進(jìn)政策進(jìn)一步明確水價(jià)調(diào)整方向。2021 年 5 月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)“十四五”時(shí)期深化價(jià)格機(jī)制改革行動(dòng)方案，進(jìn)一步明確公用事業(yè)價(jià)格調(diào)整方向，提出全面普及垃圾處理收費(fèi)制度、提升污水處理價(jià)格，將污水處理等環(huán)保子板塊的長(zhǎng)期商業(yè)模式，降低對(duì)中央、地方財(cái)政的依賴度?？傮w要求：到 2025 年，競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域和環(huán)節(jié)價(jià)格主要由市場(chǎng)決定，能源資源價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)一步完善，重要民生商品價(jià)格調(diào)控機(jī)制更加健全，公共服務(wù)價(jià)格政策基本完善，適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求的價(jià)格政策體系基本建立。進(jìn)一步完善污水處理收費(fèi)機(jī)制：結(jié)合污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)提高情況，將收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高至補(bǔ)償污水處

13、理和污泥無(wú)害化處置成本且合理盈利的水平，并建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。鼓勵(lì)通過(guò)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)，以招投標(biāo)等市場(chǎng)化方式確定污水處理服務(wù)費(fèi)水平，建立與處理水質(zhì)、污染物削減量等掛鉤的污水處理服務(wù)費(fèi)獎(jiǎng)懲機(jī)制。鼓勵(lì)已建成污水集中處理設(shè)施的農(nóng)村地區(qū)，探索建立農(nóng)戶付費(fèi)制度。持續(xù)深化城鎮(zhèn)供水價(jià)格改革：完善居民階梯水價(jià)制度，適度拉大分檔差價(jià)。結(jié)合計(jì)劃用水與定額用水管理方式，有序推進(jìn)城鎮(zhèn)非居民用水超定額累進(jìn)加價(jià)制度，在具備條件的高耗水行業(yè)率先實(shí)施。鼓勵(lì)探索建立城鎮(zhèn)供水上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制。新辦法施行，“準(zhǔn)許成本加合理”收益促水價(jià)市場(chǎng)化：新修訂的城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法及城鎮(zhèn)供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法自 2021 年 10 月 1 日起施行

14、，按“準(zhǔn)許成本加合理收益”核定城鎮(zhèn)供水價(jià)格，準(zhǔn)許收益率=權(quán)益資本收益率（1資產(chǎn)負(fù)債率）+債務(wù)資本收益率資產(chǎn)負(fù)債率，準(zhǔn)許收益率與權(quán)益資本收益率、債務(wù)資本收益率直接掛鉤，3 年調(diào)價(jià)周期增強(qiáng)回報(bào)確定性。文件印發(fā)后，上海、鄢陵縣、衡陽(yáng)市、重慶市萬(wàn)州區(qū)相繼上調(diào)水價(jià)，居民用水價(jià)格漲幅在 17.1%-62.6%之間。除上述地區(qū)外，另有多個(gè)地區(qū)已就水價(jià)調(diào)整舉行聽(tīng)證會(huì)，近期有望執(zhí)行新水價(jià)。圖表 17：部分城市水價(jià)調(diào)整金額（元/立方米）及漲幅（%）城市執(zhí)行日期上漲金額（元/立方米）漲價(jià)幅度重慶市萬(wàn)州區(qū)2022.10.45（居民）18.0%衡陽(yáng)市2022.10.65（居民）33.9%鄢陵縣2021.111.7（居民

15、）58.85上海2021.11第一階梯：0.6第二階梯：0.7第三階梯：2.69第一階梯：17.1%第二階梯：21.2%第三階梯：62.6%涿州市2020.70.616.7%承德市2020.60.519.2%資料來(lái)源：E20 供水研究中心，（二）REITs 助成長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)類(lèi)標(biāo)的價(jià)值待重估政策頻吹東風(fēng)，持續(xù)推動(dòng) REITs 高質(zhì)量發(fā)展規(guī)則體系逐步規(guī)范化，推動(dòng) REITs 市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。近年來(lái)在政策的大力支持下，境內(nèi)類(lèi) REITs 產(chǎn)品發(fā)展日趨成熟。2020 年 4 月，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知標(biāo)志著我國(guó)公募 REITs 試點(diǎn)正式

16、啟航。隨后，政策陸續(xù)落地，在 REITs 的資產(chǎn)準(zhǔn)入、治理機(jī)制、發(fā)行定價(jià)、交易機(jī)制等方面進(jìn)行完善，有序推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 新購(gòu)入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目落地實(shí)施，REITs 市場(chǎng)有望持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。圖表 18：REITs 相關(guān)政策梳理政策名稱(chēng)發(fā)布日期發(fā)布單位政策內(nèi)容明確新購(gòu)入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的條件、程序、信息披露要求和擴(kuò)募發(fā)售相關(guān)安排，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)募相關(guān)要求與首次發(fā)售一致，強(qiáng)化內(nèi)幕新購(gòu)入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目（試行）關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)稅收政策的公告關(guān)于加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金 (REITs)有關(guān)工作的通知關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的

17、通知國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要關(guān)于建立全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項(xiàng)目庫(kù)的通知關(guān)于擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資培育壯大新增長(zhǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)極的指導(dǎo)意見(jiàn)關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知2022.5上交所、深交所2022.1證監(jiān)會(huì)2021.12發(fā)改委2021.07發(fā)改委2021.03-2021.01發(fā)改委2020.09發(fā)改委2020.04發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)信息管理和利益沖突防范。推出 REITs 擴(kuò)募機(jī)制，有利于 REITs通過(guò)增發(fā)份額收購(gòu)資產(chǎn)，開(kāi)展并購(gòu)重組活動(dòng)，進(jìn)一步促進(jìn)投融資良性循環(huán)完善了基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點(diǎn)

18、的相關(guān)稅收制度，為進(jìn)一步推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點(diǎn)工作提供了制度基礎(chǔ)按照“十四五”規(guī)劃綱要及實(shí)施機(jī)制明確的分工安排，進(jìn)一步加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點(diǎn)有關(guān)工作，推動(dòng)盤(pán)活存量資產(chǎn)、形成投資良性循環(huán)將基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)展到了全國(guó)各地區(qū)，并在重點(diǎn)支持區(qū)域中增加了黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展國(guó)家重大戰(zhàn)略區(qū)域。同時(shí)，將能源基礎(chǔ)設(shè)施、停車(chē)場(chǎng)項(xiàng)目市政基礎(chǔ)設(shè)施、保障性租賃住房、具有供水、發(fā)電等功能的水利設(shè)施和具有較好收益的旅游基礎(chǔ)設(shè)施加入到試點(diǎn)行業(yè)中提出“推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）健康發(fā)展，有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)切實(shí)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施 REI

19、Ts 試點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備管理；嚴(yán)格把握入庫(kù)項(xiàng)目條件；強(qiáng)化入庫(kù)項(xiàng)目政策支持和協(xié)調(diào)服務(wù)；做好入庫(kù)項(xiàng)目梳理和報(bào)送工作等為推動(dòng)產(chǎn)城深度融合，啟動(dòng)實(shí)施產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)城融合示范工程，推動(dòng)符合條件的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群通過(guò)市場(chǎng)化方式開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)規(guī)定了推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點(diǎn)的基本原則、基礎(chǔ)設(shè)施 REITs試點(diǎn)項(xiàng)目要求等資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，當(dāng)前生態(tài)環(huán)保相關(guān) REITs 包括富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)、中航首鋼綠能。REITS 基金自掛牌上市交易已一年有余。截至 2022 年 7 月，已有 14 只REITs 產(chǎn)品成功發(fā)行，包括 8 個(gè)特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目，6 個(gè)產(chǎn)權(quán)類(lèi)項(xiàng)目。項(xiàng)目類(lèi)型包括交通基礎(chǔ)

20、設(shè)施、生態(tài)環(huán)保、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、倉(cāng)儲(chǔ)物流、以及能源基礎(chǔ)設(shè)施。中航首鋼生物質(zhì)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金、富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金為環(huán)保類(lèi)型REITs，流通市值分別為 17.2 億元、23.6 億元。圖表 19：已發(fā)行REITs 基金產(chǎn)品基本情況代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)項(xiàng)目類(lèi)型資產(chǎn)類(lèi)型上市日期流通市值（億元）180201.SZ平安廣州廣河交通基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)2021.06.2186.6508006.SH富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)生態(tài)環(huán)保特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)2021.06.2123.6508027.SH東吳蘇園產(chǎn)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)類(lèi)2021.06.2125.7180101.SZ博時(shí)蛇口產(chǎn)園園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)類(lèi)2021.06.

21、2117.6180301.SZ紅土鹽田倉(cāng)儲(chǔ)物流產(chǎn)權(quán)類(lèi)2021.06.2126.7508056.SH中金普洛倉(cāng)儲(chǔ)物流產(chǎn)權(quán)類(lèi)2021.06.2161.3508000.SH華安張江光園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)類(lèi)2021.06.2115.6508001.SH浙商滬杭甬交通基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)2021.06.2118.4180801.SZ中航首鋼綠能生態(tài)環(huán)保特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)2021.06.2117.2180202.SZ華夏越秀高速交通基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)2021.12.1416.8508099.SH建信中關(guān)村園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)類(lèi)2021.12.1712.1508018.SH華夏中國(guó)交建交通基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)2022.04.2

22、823.9508008.SH國(guó)金中國(guó)鐵建交通基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)2022.07.08/180401.SZ鵬華深圳能源能源基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)/資料來(lái)源：WIND，環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)極其契合 REITs 項(xiàng)目要求，污水、垃圾焚燒、危廢子板塊望深度受益。 2020 年發(fā)布的關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知文件中對(duì) REITs 項(xiàng)目提出要求：權(quán)屬清晰、具有成熟的經(jīng)營(yíng)模式及市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力，已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流。環(huán)保行業(yè)的污水、垃圾焚燒等項(xiàng)目投資回報(bào)良好，均屬于優(yōu)質(zhì)的公用事業(yè)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，開(kāi)展基礎(chǔ)良好。通知明確城鎮(zhèn)污水、垃圾處理，固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目為

23、重點(diǎn)發(fā)力行業(yè)。環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)極其契合項(xiàng)目要求：污水、垃圾焚燒等子板塊項(xiàng)目投資回報(bào)良好，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，極度契合REITs 項(xiàng)目要求。提供融資支持：巨大空間下，環(huán)保企業(yè)借助 REITs 這類(lèi)新的權(quán)益性融資工具，獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流，降低債務(wù)融資成本以及負(fù)債率，而環(huán)保公司發(fā)展依賴資金，融資改善邊際效應(yīng)強(qiáng)，固廢、污水等優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)望深度受益。深度受益，環(huán)保標(biāo)的價(jià)值有望重塑生態(tài)環(huán)保 REITs 漲幅良好，指數(shù)業(yè)績(jī)突出。基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 投資的是掛鉤地區(qū)發(fā)展以及對(duì)抗通脹的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施，是具有稀缺性、分紅收益可觀的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。自上市來(lái)，各類(lèi) REITs 基金收益率良好。指數(shù)上看，產(chǎn)權(quán)類(lèi) REITs 指數(shù)大幅

24、跑贏經(jīng)營(yíng)權(quán)類(lèi) REITs 指數(shù)。生態(tài)環(huán)保 REITs 指數(shù)表現(xiàn)突出，收益率位于公募 REITs 前列。項(xiàng)目上看，產(chǎn)業(yè)園、倉(cāng)儲(chǔ)物流、生態(tài)環(huán)保漲幅居前，收費(fèi)公路項(xiàng)目較弱。其中，中航首鋼綠能、富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)自上市以來(lái)實(shí)現(xiàn)漲幅 28.1%、31.6%。圖表 20：REITs 細(xì)分項(xiàng)目指數(shù)表現(xiàn)圖表 21：各類(lèi)型REITs 上市以來(lái)漲跌（%）幅情況43.2232.6844.3033.6430.9823.4028.1031.5718.960.603.83-4.57產(chǎn)業(yè)園倉(cāng)儲(chǔ)物流收費(fèi)公路生態(tài)環(huán)保產(chǎn)權(quán)類(lèi)REIT特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)REIT50.0040.0030.0020.0010.00華安張江光大建信中關(guān)村 東吳蘇園產(chǎn)業(yè)

25、博時(shí)蛇口產(chǎn)園紅土鹽田港 中金普洛斯 華夏中國(guó)交建平安廣州廣河浙商滬杭甬 華夏越秀高速中航首鋼綠能富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)0.00-10.00資料來(lái)源：WIND，資料來(lái)源：WIND，2021 年生態(tài)環(huán)保 REITs 超額完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。財(cái)務(wù)方面，2021 年，富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT和中航首鋼綠能 REIT 的營(yíng)收實(shí)現(xiàn) 1.8、2.3 億元，完成 2021 年目標(biāo)；可供分配金額實(shí)現(xiàn) 1.4 億元、1.7 億元，較目標(biāo)超出 150%以上，表現(xiàn)良好。22Q1 環(huán)保類(lèi) REITs 受季節(jié)性及其他短暫性因素影響一季度未實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及可供分配金額目標(biāo)，但全年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)概率較大。圖表 22：環(huán)保類(lèi)REITs 營(yíng)收和可供費(fèi)賠金額完成

26、情況資料來(lái)源：WIND，中國(guó)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)標(biāo)的估值位于底部，價(jià)值有待重估。富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)、中航首鋼綠能業(yè)務(wù)范圍為污水處理、垃圾處理屬于公用設(shè)施范疇。我們選取中國(guó)生態(tài)環(huán)保 REITs 兩支入池標(biāo)的富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)與中航首鋼綠能進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)前 P/FFO 均值為 11.1，而選取五支 A 股環(huán)保標(biāo)的，當(dāng)前 P/FFO 均值為 6.8，遠(yuǎn)低于生態(tài)環(huán)保 REITs 的 P/FFO 均值水平，價(jià)值有望重估。圖表 23：A 股環(huán)保標(biāo)的與中國(guó)生態(tài)環(huán)保REITs 估值對(duì)比資料來(lái)源：WIND，美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 估值水平較中國(guó)更高。我們選取 6 支美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) REITs 進(jìn)行對(duì)比，覆蓋領(lǐng)域涉及汽油站、電站、電塔

27、等。對(duì)比發(fā)現(xiàn)美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) REITs 的 P/FFO均值 16.8，相較而言，中國(guó)生態(tài)環(huán)保 REITs 以及A 股環(huán)保標(biāo)的估值較低，價(jià)值有望重估。圖表 24：美國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)REITs 與中國(guó)生態(tài)環(huán)保REITs 估值對(duì)比資料來(lái)源：SEEKINGALPHA,WIND，（三）碳中和帶來(lái)循環(huán)經(jīng)濟(jì)機(jī)遇，資源化風(fēng)起全球加速推進(jìn)碳中和，資源化彰顯潛力始于巴黎協(xié)定，碳中和之風(fēng)席卷全球。2015 年達(dá)成的巴黎協(xié)定中，各國(guó)政府承諾將全球平均溫度控制在比前工業(yè)化水平升溫 2 攝氏度以內(nèi)，并努力達(dá)到升溫 1.5 攝氏度以內(nèi)的目標(biāo)。2022 年 2 月，聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專(zhuān)門(mén)委員會(huì)（IPCC）發(fā)布最新報(bào)告2022

28、年氣候變化：減緩氣候變化，再度強(qiáng)調(diào)當(dāng)前采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)氣候變化的緊迫性。為縮短各國(guó)減排與溫控目標(biāo)之間的排放差距， 各國(guó)不斷開(kāi)展碳中和行動(dòng)， 根據(jù) NetzeroTracker，目前已有 136 個(gè)國(guó)家對(duì)碳中和目標(biāo)做出承諾，其中：包括英國(guó)、德國(guó)、日本在內(nèi)的 17 國(guó)家個(gè)已將碳中和目標(biāo)立法，包括中國(guó)在內(nèi)的 33 個(gè)國(guó)家在官方政策文件中發(fā)布碳中和目標(biāo)，另有包括泰國(guó)、巴西等 18 個(gè)國(guó)家宣誓了具體碳達(dá)峰目標(biāo)。圖表 25：部分國(guó)家“碳中和”承諾時(shí)間及進(jìn)展（截至 2022 年 6 月）資料來(lái)源：Zerotracker，當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體均提出碳中和期限及較為詳盡減排目標(biāo)。歐盟、美國(guó)、英國(guó)均指定2030 年減排

29、目標(biāo)，并承諾于 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和。其中，部分國(guó)家計(jì)劃實(shí)現(xiàn)碳中和時(shí)間更早，如烏拉圭（2030 年）、芬蘭（2035 年），冰島和奧地利（2040 年），瑞典（2045年）。蘇里南和不丹已經(jīng)分別于 2014 年和 2018 年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。 美國(guó)：2021 年美國(guó)重返巴黎協(xié)定，承諾到 2035 年通過(guò)向可再生能源過(guò)渡實(shí)現(xiàn)無(wú)碳發(fā)電，實(shí)現(xiàn)電力行業(yè)碳中和；到 2050 年實(shí)現(xiàn)全面碳中和。此后，相關(guān)法規(guī)密切出臺(tái)，并通過(guò)聯(lián)邦可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃(FederalSustainabilityPlan)、行政命令等，在已有承諾基礎(chǔ)上提出致力于到 2030 年減少 65%碳排放，實(shí)現(xiàn)無(wú)碳電力供給，到 2035年實(shí)

30、現(xiàn)電網(wǎng)碳中和。 英國(guó)：2019 年，英國(guó)頒布新修訂的2008 年氣候變化法案（2050 年目標(biāo)修正案）2019 年法令，將英國(guó) 2050 年的溫室氣體減排目標(biāo)從 80%修改為 100%（凈零），由此成為世界主要經(jīng)濟(jì)體中率先以法律形式確立碳中和目標(biāo)的國(guó)家。2020 年 12 月，英政府再次宣布最新減排目標(biāo)，承諾到 2030 年英國(guó)溫室氣體排放量與 1990 年相比，至少降低 68%。 歐盟：歐盟在碳中和方面的探索一直處于世界前列，其碳中和進(jìn)程起步早、進(jìn)步快，已經(jīng)構(gòu)建了較完善的碳中和政策框架。2020 年歐盟成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人就最新減排計(jì)劃達(dá)成共識(shí)，同意將2030 年時(shí)歐盟溫室氣體排放比1990 年降低

31、至少55%（此前為40%）。 2021 年 7 月，歐盟歐盟推出碳減排新提案，提出到 2030 年可再生能源占?xì)W盟最終能源消耗的 40%;2030 年新注冊(cè)燃油車(chē)比 2021 年減少 55%，到 2035 年將不再有新的燃油車(chē)注冊(cè);2026 年開(kāi)始設(shè)立碳邊境稅等具體目標(biāo)。圖表 26：中國(guó)碳中和相關(guān)政策陸續(xù)發(fā)布政策名稱(chēng)發(fā)布時(shí)間發(fā)布主體承諾實(shí)現(xiàn)碳中和時(shí)間具體目標(biāo)聯(lián)邦可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃/FederalSustainabilityPlan2008 年氣候變化法案（2050 年目標(biāo)修正案）2019 年法令/ClimateChangeAct2008(2050TargetA mendment)Order2019

32、2021美國(guó)2019英國(guó)2050到 2030 年減少 65%碳排放，全面使用不會(huì)產(chǎn)生碳排放的電力2050提出英國(guó)到 2050 年溫室氣體排放量至少減少 100%的目標(biāo)（與 1990 年水平相比）到 2027 年實(shí)現(xiàn)碳排放量減少40%2050法國(guó)2020國(guó)家低碳戰(zhàn)略/Stratgienationalebascarbone氣候保護(hù)法/ClimateActionProgramme20302019德國(guó)2050向化石燃料征收碳排放費(fèi)用，淘汰煤炭發(fā)電，引入新能源汽車(chē)，到 2030 年將碳排放減少到1995 年水平的 55%氣候新法/TheClimateAct2017瑞典20452030 年前實(shí)現(xiàn)交通運(yùn)輸部

33、門(mén)減排 70%的目標(biāo)資料來(lái)源：各國(guó)政府官網(wǎng)，政策密集出臺(tái)，碳中和勢(shì)在必行。我國(guó)于2020 年9 月聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論宣布“3060”碳中和目標(biāo)以來(lái)，自上而下積極制定促進(jìn)碳中和政策和法律，以財(cái)政、教育、碳排放權(quán)等方面相繼推出具體落實(shí)舉措，多方位助推碳中和工作。其中，政策頻繁提及的園區(qū)減污降碳、工業(yè)節(jié)能減排、綠色低碳循環(huán)發(fā)展、資源高效利用等領(lǐng)域成為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的重要突破點(diǎn)。圖表 27：中國(guó)碳中和相關(guān)政策陸續(xù)發(fā)布政策名稱(chēng)發(fā)布時(shí)間發(fā)布主體相關(guān)內(nèi)容到 2025 年，減污降碳協(xié)同推進(jìn)的工作格局基本形減污降碳協(xié)同增效實(shí)施方案財(cái)政支持做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)“十四五”環(huán)境影響評(píng)價(jià)與排污許可工作實(shí)施方案“

34、十四五”節(jié)能減排綜合2022.6.17生態(tài)環(huán)境部等七部門(mén)2022.5.31財(cái)政部2022.4.29生態(tài)環(huán)境部成；到 2030 年，減污降碳協(xié)同能力顯著提升，助力實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)；大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域碳達(dá)峰與空氣質(zhì)量改善協(xié)同推進(jìn)取得顯著成效2030 年前，有利于綠色低碳發(fā)展的財(cái)稅政策體系基本形成，促進(jìn)綠色低碳發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制逐步建立，推動(dòng)碳達(dá)峰目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。2060 年前，財(cái)政支持綠色低碳發(fā)展政策體系成熟健全，推動(dòng)碳中和目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)園區(qū)減污降碳協(xié)同管控，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展和組織落實(shí)規(guī)劃環(huán)評(píng)的主體責(zé)任，高質(zhì)量開(kāi)展規(guī)劃環(huán)評(píng)工作，推動(dòng)園區(qū)綠色低碳發(fā)展到 2025 年，全國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

35、能源消耗比2020 年下降 13.5%，能源消費(fèi)總量得到合理控制，化學(xué)需氧量、氨氮、氮氧化物、揮發(fā)性有機(jī)物排放總工作方案2022.1.24國(guó)務(wù)院量比 2020 年分別下降 8%、8%、10%以上、10%以上。節(jié)能減排政策機(jī)制更加健全，重點(diǎn)行業(yè)能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型取得顯著成效。全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)2021.11.3發(fā)改委實(shí)施方案2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方2021.10.24國(guó)務(wù)院案動(dòng)能源行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，進(jìn)一步提升煤電機(jī)組清潔高效靈活性水平，促進(jìn)電力行業(yè)清潔低碳轉(zhuǎn)型，助力全國(guó)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn)把碳達(dá)峰、碳中和納入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，

36、明確各地區(qū)、各領(lǐng)域、各行業(yè)目標(biāo)任務(wù)，加快實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)生活方式綠色變革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展建立在資源高效利用和綠色低碳發(fā)展的基礎(chǔ)之上，確保如期實(shí)現(xiàn) 2030 年前碳達(dá)峰目標(biāo)關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見(jiàn)2021.10.22發(fā)改委、工信部、生態(tài)環(huán)境部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、能源局選擇綜合條件較好的重點(diǎn)行業(yè)，率先開(kāi)展節(jié)能降碳技術(shù)改造。待重點(diǎn)行業(yè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、相關(guān)機(jī)制運(yùn)行成熟后，再研究推廣至其他行業(yè)和產(chǎn)品領(lǐng)域立足實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，建成一批引領(lǐng)世界碳中和基礎(chǔ)研究的頂尖學(xué)科，打造一批碳中和原始創(chuàng)新高地，高等學(xué)校碳中和科技創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)碳排放權(quán)交易管理辦法（

37、試行）2021.7.29教育部2021.2.2國(guó)務(wù)院2020.12.31生態(tài)環(huán)境部形成碳中和戰(zhàn)略科技力量，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)能源碳中和、資源碳中和、信息碳中和提供充分科技支撐和人才保障使發(fā)展建立在高效利用資源、嚴(yán)格保護(hù)生態(tài)環(huán)境、有效控制溫室氣體排放的基礎(chǔ)上，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系，確保實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，推動(dòng)我國(guó)綠色發(fā)展邁上新臺(tái)階適用于全國(guó)碳排放權(quán)交易及相關(guān)活動(dòng)，包括碳排放配額分配和清繳，碳排放權(quán)登記、交易、結(jié)算，溫室氣體排放報(bào)告與核查等活動(dòng)，以及對(duì)前述活動(dòng)的監(jiān)督管理。該法案為我國(guó)碳交易領(lǐng)域監(jiān)管的核心法規(guī)。資料來(lái)源：各政府部門(mén)官網(wǎng)，資源循環(huán)為雙碳目標(biāo)重要抓手，“十四五”目標(biāo)產(chǎn)值 5 萬(wàn)

38、億。碳中和背景下，我國(guó)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、提高資源利用效率和再生資源利用水平的需求十分迫切,資源循環(huán)被賦予“助力降碳”新使命，成為實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)重要抓手。2021 年發(fā)改委發(fā)布的“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃中提及到 2025 年，資源綜合利用能力顯著提升，資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系基本建立，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到 5 萬(wàn)億元。具體目標(biāo)為：主要資源產(chǎn)出率比 2020 年提高約 20%；單位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分別降低 13.5%、16%左右再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到 2000 萬(wàn)噸，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達(dá)到 400萬(wàn)噸、1150 萬(wàn)噸、290 萬(wàn)噸大宗固廢綜合利用率達(dá)到 60%；建

39、筑垃圾綜合利用率達(dá)到 60%廢紙利用量達(dá)到 6000 萬(wàn)噸；廢鋼利用量達(dá)到 3.2 億噸農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在 86%以上政策名稱(chēng)發(fā)布時(shí)間發(fā)布主體相關(guān)內(nèi)容“無(wú)廢城市”建設(shè)試點(diǎn)工作2019.1.21國(guó)務(wù)院通過(guò)“無(wú)廢城市”建設(shè)試點(diǎn)，統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的固體廢物管理，大力推進(jìn)源頭減量、資源化利用和無(wú)害化處置圖表 28：資源循環(huán)相關(guān)政策梳理方案關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見(jiàn)2021.1.11發(fā)改委等郵件快件包裝管理辦法2021.1.25交通運(yùn)輸部著力推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域污水資源化利用，實(shí)施污水資源化利用重點(diǎn)工程，健全污水資源化利用體制機(jī)制鼓勵(lì)寄遞企業(yè)建立可循環(huán)包裝物信息系統(tǒng),在分揀、轉(zhuǎn)運(yùn)、投遞等環(huán)節(jié)提升

40、可循環(huán)包裝物的使用效率。鼓勵(lì)寄遞企業(yè)之間、寄遞企業(yè)與包裝物供應(yīng)商等市場(chǎng)主體之間健全共享機(jī)制,擴(kuò)大可循環(huán)包裝物的應(yīng)用范圍到 2025 年，新增大宗固廢綜合利用率達(dá)到 60%，存量關(guān)于“十四五”大宗固體廢棄物綜合利用的指導(dǎo)意見(jiàn)2021.3.25發(fā)改委等工信部、科技大宗固廢有序減少。關(guān)鍵瓶頸技術(shù)取得突破，大宗固廢綜合利用技術(shù)創(chuàng)新體系逐步建立；政策法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)計(jì)體系逐步健全到 2023 年，報(bào)廢汽車(chē)再生資源利用水平穩(wěn)步提升，資汽車(chē)產(chǎn)品生產(chǎn)者責(zé)任延伸試點(diǎn)實(shí)施方案關(guān)于鼓勵(lì)家電生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)展回收目標(biāo)責(zé)任制行動(dòng)的通知2021.5.262021.8.5部、財(cái)政部、商務(wù)部發(fā)改委、工信部、生態(tài)環(huán)境部源綜合利用率達(dá)到

41、 75%；汽車(chē)綠色供應(yīng)鏈體系構(gòu)建完備，汽車(chē)可回收利用率達(dá)到 95%，重點(diǎn)部件的再生原料利用比例不低于 5%鼓勵(lì)責(zé)任企業(yè)與廢舊家電拆解企業(yè)聯(lián)合建立技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，加強(qiáng)對(duì)再生原料、再生產(chǎn)品和產(chǎn)品回用部件的研發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)向易回收、易拆解方向予以優(yōu)化。不斷提高再生資源的質(zhì)量和利用水平，暢通廢物再生與循環(huán)利用渠道支持塑料廢棄物再生利用項(xiàng)目建設(shè)，發(fā)布廢塑料綜合“十四五”塑料污染治理行動(dòng)方案關(guān)于做好“十四五”園區(qū)循環(huán)化改造工作有關(guān)事項(xiàng)的通知關(guān)于加快廢舊物資循環(huán)利用體系建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)畜禽糞污綜合利用率達(dá)到 80%以上關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村生活垃圾收運(yùn)處置體系建設(shè)管理2022.5.26的通知加強(qiáng)易腐爛垃圾就地處理

42、和資源化利用，協(xié)同推進(jìn)易住房城鄉(xiāng)建設(shè)腐爛垃圾、廁所糞污、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)有機(jī)廢棄物資源化處理部等六部門(mén)利用，以鄉(xiāng)鎮(zhèn)或行政村為單位建設(shè)一批區(qū)域農(nóng)村有機(jī)廢棄物綜合處置利用設(shè)施，做好可回收物的回收利用“十四五”環(huán)境影響評(píng)價(jià)與排污許可工作實(shí)施方案發(fā)改委、生態(tài)環(huán)2021.9.16境部2021.12.21發(fā)改委、工信部發(fā)改委等七部2022.1.22門(mén)2022.4.29生態(tài)環(huán)境部利用規(guī)范企業(yè)名單，引導(dǎo)相關(guān)項(xiàng)目向資源循環(huán)利用基地、工業(yè)資源綜合利用基地等園區(qū)集聚，推動(dòng)塑料廢棄物再生利用產(chǎn)業(yè)規(guī)?；⒁?guī)范化、清潔化發(fā)展強(qiáng)資源深度加工、伴生產(chǎn)品加工利用、副產(chǎn)物綜合利用，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)廢棄物回收及資源化利用。加強(qiáng)水資源高效循環(huán)利用，

43、推進(jìn)中水回用和廢水資源化利用。因地制宜開(kāi)展海水淡化等非常規(guī)水利用到 2025 年，廢舊物資循環(huán)利用政策體系進(jìn)一步完善，資源循環(huán)利用水平進(jìn)一步提升。廢舊物資回收網(wǎng)絡(luò)體系基本建立，建成綠色分揀中心 1000 個(gè)以上推進(jìn)規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)污染治理，整縣推進(jìn)畜禽糞污資源化利用。到 2025 年，秸稈綜合利用率穩(wěn)定在 86%以上，資料來(lái)源：各政府部門(mén)官網(wǎng)，循環(huán)經(jīng)濟(jì)風(fēng)口已至，細(xì)分賽道龍頭價(jià)值凸顯危廢資源化“雙碳”重要抓手，前景廣闊危廢資源再利用支撐雙碳目標(biāo)。與原生銅（開(kāi)采加冶煉）的排放因子相比，再生銅有明顯的減排效應(yīng)，是原生銅的 32.1%。為實(shí)現(xiàn) 2030 年“碳達(dá)峰”、2060 年“碳中和”承諾，新能源替代、

44、節(jié)能減排、資源循環(huán)利用等將是我國(guó)的必然選擇。固廢危廢資源利用既可處置危廢又可深度資源化提煉廢銅、廢鉛等多種再生金屬及金銀等稀有金屬，兼具環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟(jì)減排屬性，是碳減排的重要路徑之一，同時(shí)兼具污染物減排的協(xié)同效益。目前在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有完善的再生銅循環(huán)利用體系，據(jù)中國(guó)有色金屬報(bào)2020 年美國(guó)再生銅、再生鋁占銅、鋁產(chǎn)量的比例分別超過(guò)了 50%和 70%，美國(guó)的鉛、日本的鋁已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 100%由再生金屬原料供給。隨著無(wú)廢城市和美麗中國(guó)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保執(zhí)法與督查力度進(jìn)一步加大，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)減少原生礦產(chǎn)資源的使用量，不斷提高廢鋼鐵、廢有色金屬等環(huán)保原料的使用比例。圖表 29：生產(chǎn) 1 噸再生銅

45、與原生銅環(huán)境效益對(duì)比資料來(lái)源：51 有色，危廢處理供需不匹配，“碳中和”背景下行業(yè)空間廣闊。過(guò)去由于監(jiān)管的缺失、處理成本偏高，危廢傾倒、漏報(bào)現(xiàn)象較普遍，但隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)真實(shí)需求逐步釋放，我們估算全國(guó)危廢實(shí)際產(chǎn)生量超過(guò) 1 億噸，且考慮到供給與需求的區(qū)域錯(cuò)配，實(shí)際危廢處理比例可能僅 27%左右，產(chǎn)能缺口較大。且行業(yè)龍一龍二市占率分別不到 4%、2%，格局極度分散。此外，再生金屬相比原生金屬可大幅減少碳排放，在碳中和背景下，危廢資源化未來(lái)發(fā)展前景廣闊。圖表 30：2015-2019 全國(guó)工業(yè)危廢產(chǎn)能利用率情況圖表 31：危廢市場(chǎng)集中度（%）較低資料來(lái)源：2016-2020 年全國(guó)大、中城市固體

46、廢物污染環(huán)境防治年報(bào)、資料來(lái)源：E20，塑料再生緊鑼密鼓，回收需求空間可期全球塑料產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模約 2200 億元。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年全球塑料產(chǎn)量 3.7 億噸，2010-2020 年 CAGR 為 3.2%，每年穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中PET 和 PS 使用量占比分別為 6%、4%，測(cè)算下來(lái)全球 PET、PS 產(chǎn)量分別約為 2200 萬(wàn)噸、1470 萬(wàn)噸，假設(shè)按照可再生塑料平均單價(jià) 6000 元/噸，計(jì)算得市場(chǎng)規(guī)模 2200 億元。塑料再生回收率仍具較大潛力。根據(jù) OECD 報(bào)告數(shù)據(jù)，全球可再生塑料回收率僅 14%- 18%。其中，據(jù) statista 和eurostat 數(shù)據(jù)，2

47、019 年日本廢塑料回收利用率達(dá) 85%，2019年歐盟廢塑料回收利用率 41%，據(jù)美國(guó)環(huán)境署數(shù)據(jù)，美國(guó) 2018 年城鎮(zhèn)廢棄塑料回收利用率僅為 8.7%、PET 瓶回收利用率 29.1%、HDPE 瓶回收利用率 29.3%。根據(jù)日本 PET回收協(xié)會(huì)，日本截至2020 年底PET 瓶回收率已達(dá)88.5%，相比日本而言，歐洲（39.6%）、美國(guó)（18.0%）PET 瓶回收利用率還有較大增長(zhǎng)潛力。圖表 32：2009-2020 年全球塑料產(chǎn)量及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)噸）圖表 33：日本、歐盟、美國(guó) 2011-2020 年 PET 瓶回收率資料來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：日本 PET 回收協(xié)會(huì)。承諾硬性

48、約束，已有政府簽署塑料回收再生目標(biāo)。近年來(lái)，世界發(fā)達(dá)國(guó)家與大型跨國(guó)企業(yè)已逐步重視可再生塑料的處理與應(yīng)用，各國(guó)政策頻出推動(dòng)塑料回收利用率提升。根據(jù)聯(lián)合國(guó)環(huán)境署數(shù)據(jù)，截至目前全球已有 39%的政府設(shè)立量化的塑料回收再生目標(biāo)，有33%的全球政府設(shè)有 2025 年增長(zhǎng)目標(biāo)，且已有約的全球政府簽署該承諾，對(duì)于簽署者而言，該全球承諾為強(qiáng)制性要求（mandatoryrequirement），達(dá)不到目標(biāo)的企業(yè)將被征收更多稅款。歐盟：2025 年包裝類(lèi)廢舊塑料再生利用率達(dá)到 50%，2030 年達(dá)到 55%等。日本：2030 年，一次性塑料容器和包裝使用量減少 25%，并對(duì)購(gòu)物袋實(shí)施強(qiáng)制性收費(fèi)。到 2035 年

49、，實(shí)現(xiàn)所有使用過(guò)的塑料 100%有效利用（包括熱回收）。美國(guó)：到 2030 年，100的塑料包裝可回收或可再生；到 2040 年，實(shí)現(xiàn) 100%的塑料包裝被回收或被再生利用。韓國(guó)：到 2025 年，韓國(guó)將塑料垃圾減少 20%，并將廢塑料回收利用率從目前的 54%提高到 70%。從 2019 年年底開(kāi)始，韓國(guó)將禁止使用難以回收利用的彩色塑料瓶或用聚氯乙烯（PVC）制成的塑料保鮮膜，到 2030 年，所有企業(yè)將完全禁止一次性塑料袋的使用。英國(guó)：征收塑料包裝稅：再生料少于 30需納稅圖表 34：2020-2025 全球承諾者塑料回收利用需達(dá)到近 30%CAGR 以完成目標(biāo)資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署

50、2021 年報(bào)告，生物柴油多重優(yōu)勢(shì)，看好行業(yè)持續(xù)高景氣度生物柴油主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)閯?dòng)力燃料，可降低約 50%碳排放。生物柴油主要用于動(dòng)力燃料領(lǐng)域，熱值接近化石柴油，其各主要指標(biāo)與化石柴油相比，還具有十六烷值高、氧化安定性強(qiáng)、閃點(diǎn)高等特性，安全性和燃燒效果都更好。作為動(dòng)力燃料是生物柴油最主要的應(yīng)用，根據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)司（UNDA）的統(tǒng)計(jì)，生物柴油應(yīng)用領(lǐng)域中作為燃料用途占比高達(dá) 98.5%。由于生物柴油的 CO2 排放量比礦物柴油大約少 50%，歐盟把生物燃料作為主要替代能源，與普通柴油相比，采用生物柴油的汽車(chē)尾氣中有毒有機(jī)物排放量?jī)H為傳統(tǒng)柴油的 10%，顆粒物僅為 20%，一氧化碳排放量（有催化劑情況下

51、）可減少 95%，無(wú)二氧化硫和鉛等有毒物質(zhì)排放。圖表 35：生物柴油摻燒比例對(duì)污染物排放量的影響資料來(lái)源：EPA，2021-2026 年全球需求每年新增約 661.2 萬(wàn)噸，需求新增空間大。據(jù) UNSD 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球生物柴油產(chǎn)量達(dá)到4046 萬(wàn)噸，2010-2020 年生物柴油產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率7.5%。未來(lái)空間看，據(jù)國(guó)際能源署數(shù)據(jù)，預(yù)估 2021-2026 年全球生物柴油需求每年新增量折合661.2 萬(wàn)噸，2021-2026 年復(fù)合增長(zhǎng)率 11.2%，需求增速較高。圖表 36：全球 2006-2020 年生物柴油總產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖表 37：預(yù)測(cè) 2021-2026 年生物柴油每年需求增量（十億升/年）資料來(lái)源：UNSD，資料來(lái)源：國(guó)際能源署，歐盟利好政策頻出，預(yù)計(jì) 2021-2030CAGR 達(dá) 7.3%。2021 年起修訂后的歐盟可再生能源指令 II實(shí)施，要求到 2030 年可再生能源消費(fèi)比例達(dá)到 32.0%，其中可再生燃料在運(yùn)輸部門(mén)的占比需達(dá)到 14.0%（2019 年僅 7.3%），且要求以糧食為原料的傳統(tǒng)生物柴油添加比例上限由 7.0%下降至 3.8%以下，2021 年 7 月歐盟新提案又在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升比例要求，提議歐盟到 2030 年溫室氣體減排目標(biāo)由 40%上升到