證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置課件

1、證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置2022/7/29證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第1頁，共58頁。一、證券投資基金投資管理意義證券投資基金普遍實行投資組合策略，證券投資基金將大部分資產(chǎn)投資于各種各樣的金融資產(chǎn)上，按照它們不同的風(fēng)險程度和獲利程度巧妙地安排投資組合，達到分散風(fēng)險獲取收益的目的。投資功能是證券投資基金的核心功能，所以投資管理是證券投資基金管理的重要內(nèi)容。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第2頁，共58頁。二、證券投資基金投資管理的過程：確定投資理念和目標(biāo)資產(chǎn)配置資產(chǎn)選擇組合構(gòu)建績效評估證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第3頁，共58頁。（一）確定投資理

2、念和目標(biāo)基金投資理念和目標(biāo)決定了基金從資產(chǎn)配置決策到資產(chǎn)品種選擇再到資產(chǎn)權(quán)重選擇的設(shè)置。所以它是一個基金的靈魂。它決定了一個基金的全部投資戰(zhàn)略和策略。基金管理人在了解市場、了解理論和了解歷史的基礎(chǔ)上確定自己的投資理念。確定了投資理念后，基金管理人再結(jié)合客戶研究得到對客戶的了解以及其對自身的了解，確定投資目標(biāo)?；鸬耐顿Y目標(biāo)不同決定了基金的類型。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第4頁，共58頁。（二）資產(chǎn)配置含義：基金管理人決定基金基金在可以投資的主要資產(chǎn)類型之間的分配比例。（三）資產(chǎn)的選擇含義：在基金管理人確定了資產(chǎn)配置策略后，對資產(chǎn)進行選擇構(gòu)建投資備選庫。影響因素：資產(chǎn)的流動性、收益

3、率、風(fēng)險、可比因素、技術(shù)因素、市場心理因素等。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第5頁，共58頁。（四）組合構(gòu)建含義：對具體的資產(chǎn)品種的選擇及其權(quán)重確定過程。包括對單個資產(chǎn)品種進行資產(chǎn)價值評估和各個資產(chǎn)品種之間的相關(guān)性分析。目前普遍利用計算機程序來進行投資組合的構(gòu)建和管理。（五）績效評估意義：既是基金管理認評估、修正自身資產(chǎn)管理過程的重要內(nèi)容，也是投資者選擇基金管理人的重要依據(jù)。核心：考察并評估基金管理人是否承受了預(yù)期的風(fēng)險，是否獲得了預(yù)期的回報，以及管理者的綜合表現(xiàn)。它是一個動態(tài)的監(jiān)測過程。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第6頁，共58頁。三、證券投資基金投資管理的原則1、合法

4、合規(guī)2、誠實信用3、風(fēng)險與收益相匹配4、投資分散化5、尊重歷史和規(guī)律證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第7頁，共58頁。四、證券投資基金的投資決策機制（一）情況簡介：目前國內(nèi)大多數(shù)基金公司實行的投資決策機制是：投資決策委員會擁有各項投資事務(wù)的最高決策權(quán)，負責(zé)決定所管理基金的投資計劃、投資策略、投資原則、投資目標(biāo)、資產(chǎn)分配及投資組合的總體計劃?；鸾?jīng)理作為基金投資的負責(zé)人，執(zhí)行投資決策委員會的投資計劃。它的特點是投資決策委員會具有最終的投資決策權(quán)，而對基金經(jīng)理的權(quán)利則有所限制，它們的權(quán)限主要是在投資決策委員會確定的倉位中選擇一定股票進行建倉。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第8頁，

5、共58頁。國內(nèi)基金管理公司投資決策流程投資決策委員會基金投資部基金經(jīng)理運作保障部（交易、清算）外部證券交易所研究策劃部督察員、風(fēng)險控制委員會、監(jiān)察稽核部研究需求決策建議投資決議資產(chǎn)配置提案指令反饋備案、匯報證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第9頁，共58頁。四、證券投資基金的投資決策機制（續(xù)） （二）基金投資管理的基本方法： 針對所管理基金的具體投資目標(biāo)，在深入進行宏觀研究、行業(yè)分析和公司研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合證券市場研究、投資策略研究、技術(shù)分析等手段，根據(jù)投資對象的收益和風(fēng)險特征，精選各種類型證券進行有效投資組合，并隨著企業(yè)生命周期的演化、行業(yè)發(fā)展的階段性差異、經(jīng)濟周期的波動以及風(fēng)險控制的

6、要求，不斷地優(yōu)化調(diào)整組合，在維護資金和客戶資產(chǎn)安全的前提下，獲得持續(xù)穩(wěn)定增長的資本收益和利潤分配收益。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第10頁，共58頁。四、證券投資基金的投資決策機制（續(xù)）1、投資決策的實施 基金管理公司在確定了投資決策后，就要進入決策的實施階段。具體來講，就是由基金經(jīng)理根據(jù)投資決策中規(guī)定的投資對象、投資結(jié)構(gòu)和持倉比例等，在市場上選擇合適的股票、債券和其他有價證券來構(gòu)建投資組合。在具體的基金投資運作中，通常是由基金投資部門的基金經(jīng)理向中央交易室的基金交易員發(fā)出交易指令。這種交易指令具體包括買人(賣出)何種有價證券，買人(賣出)的時間和數(shù)量，買人(賣出)的價格控制等。證

7、券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第11頁，共58頁。在實際操作中，交易員的地位和作用也是相當(dāng)重要?；鸾?jīng)理下達交易指令后要由交易員負責(zé)完成，他從基金經(jīng)理那里接受交易指令，然后尋找合適的機會，以盡可能低的價位買人需要買人的股票或債券，以盡可能高的價位賣出應(yīng)當(dāng)賣出的股票或債券 證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第12頁，共58頁。2、投資風(fēng)險控制措施 為了提高基金投資的質(zhì)量，防范和降低投資的管理風(fēng)險，切實保障基金投資者的利益，國內(nèi)外的基金管理公司和基金組織都建立了一套完整的風(fēng)險控制機制和風(fēng)險管理制度，并在基金契約和招募說明書中予以明確規(guī)定。 證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第1

8、3頁，共58頁。（1）基金管理公司設(shè)有風(fēng)險控制委員會(或合規(guī)審查與風(fēng)險控制委員會)，等風(fēng)險控制機構(gòu)。風(fēng)險控制委員會通常由公司總經(jīng)理或副總經(jīng)理、督察員及其有關(guān)人員組成，負責(zé)制定風(fēng)險管理政策，評估、監(jiān)控基金投資組合的風(fēng)險，提出改進建議，在市場發(fā)生重大變化的情況下，研究制定風(fēng)險控制辦法。 證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第14頁，共58頁。（2）制定內(nèi)部風(fēng)險控制制度。主要包括：嚴格按照法律法規(guī)和基金契約規(guī)定的投資比例進行投資，不得從事規(guī)定禁止基金投資的業(yè)務(wù)；堅持獨立性原則，基金管理公司管理的基金資產(chǎn)與基金管理公司的自有資產(chǎn)應(yīng)相互獨立，分帳管理，公司會計和基金會計嚴格分開；實行集中交易制度，每

9、筆交易都必須有書面記錄并加蓋時間章；加強內(nèi)部信息控制，實行空間隔離和門禁制度，嚴防重要內(nèi)部信息泄露；前臺和后臺部門應(yīng)獨立運作等等。 證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第15頁，共58頁。（3）內(nèi)部監(jiān)察稽核控制。監(jiān)察稽核的目的是檢查、評價公司內(nèi)部控制制度和公司投資運作合法性、合規(guī)性和有效性，監(jiān)督公司內(nèi)部控制制度的執(zhí)行情況，揭示公司內(nèi)部管理及投資運作中的風(fēng)險，及時提出改進意見，確保國家法律法規(guī)和公司內(nèi)部管理制度的有效執(zhí)行，維護基金投資人的正當(dāng)權(quán)益。 證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第16頁，共58頁。第二節(jié)：證券投資基金資產(chǎn)配置學(xué)習(xí)目標(biāo)：掌握資產(chǎn)配置的概念與類型了解戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的過

10、程和特點掌握動態(tài)資產(chǎn)配置的三種類別與特了解戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的過程與特點證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第17頁，共58頁。第一節(jié) 證券投資基金資產(chǎn)配置概述一、資產(chǎn)配置的含義含義：是把不同的資產(chǎn)配置給不同投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好的投資者。（根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險、低收益證券與高風(fēng)險、高收益證券之間進行分配。）證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第18頁，共58頁。主要考慮的問題是：投資于哪些種類的資產(chǎn)，比例是多大。市場中各投資品種有不同的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險，面對較多的可投資品種和投資限制，為了獲得最大化收益同時希望承擔(dān)最小化風(fēng)險，投資者需要在收

11、益和風(fēng)險之間平衡而進行資產(chǎn)配置，以確定投資于各投資品種的資金比例。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第19頁，共58頁。二、主要內(nèi)容：戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置動態(tài)資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第20頁，共58頁。1、戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置：也叫政策性資產(chǎn)配置，可以理解為一種長期的資產(chǎn)配置決策，及通過為基金的資產(chǎn)尋找一種長期在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正?！钡姆峙浔壤齺砜刂骑L(fēng)險和增加收益，實現(xiàn)基金的投資目標(biāo)。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第21頁，共58頁。2、動態(tài)資產(chǎn)配置：有時候也稱為資產(chǎn)混合管理，指的是基金管理者在長期內(nèi)對各資產(chǎn)類別的混合比例進行調(diào)整與否以及如何調(diào)

12、整的策略問題。3、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置：指的是短期內(nèi)通過對長期資產(chǎn)配置比例的某種偏離來獲得額外的收益。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第22頁，共58頁。三、資產(chǎn)配置的目標(biāo)：以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風(fēng)險偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資中所占比重，從而降低投資風(fēng)險，提高投資收益，消除投資人對收益所承擔(dān)不必要的額外風(fēng)險。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第23頁，共58頁。四、資產(chǎn)配置的過程：（一）資產(chǎn)配置過程考慮的因素：1、確定投資者的風(fēng)險承受能力與效用函數(shù)。2、確定各項資產(chǎn)在持有期間或計劃范圍的預(yù)期風(fēng)險收益及相關(guān)關(guān)系。3、在可承受的風(fēng)險水平上構(gòu)造能夠提供最優(yōu)回報率的投資組合。證

13、券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第24頁，共58頁。（二）資產(chǎn)配置的過程：各類資產(chǎn)的市場環(huán)境投資人的資產(chǎn)、負債狀況與偏好各類資產(chǎn)的風(fēng)險收益與相關(guān)關(guān)系投資人的風(fēng)險承受能力與效用函數(shù)既定風(fēng)險水平下最高收益的投資組合投資收益證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第25頁，共58頁。五、資產(chǎn)配置的基本方法確定投資者的風(fēng)險承受能力確定資產(chǎn)類別預(yù)期收益 歷史數(shù)據(jù)法 情景分析法構(gòu)造最優(yōu)投資組合證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第26頁，共58頁。第二節(jié) 證券投資基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置一、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的基本要素：1、確定投資組合里面可以包括的合適資產(chǎn)（投資范圍）。2、確定這些合適的資產(chǎn)在基金的計劃

14、持有期內(nèi)的預(yù)期回報率和風(fēng)險水平。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第27頁，共58頁。3、在估計各種資產(chǎn)的預(yù)期回報率和風(fēng)險之后，利用投資組合理論和資產(chǎn)配置優(yōu)化模型及相關(guān)軟件，找出在每一個風(fēng)險水平上能夠提供最高匯報率的投資組合確定資產(chǎn)組合的有效前沿。4、在可容忍的風(fēng)險水平上選擇能提供最高回報率的投資組合，作為基金的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第28頁，共58頁。二、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置分類：高收益高風(fēng)險型長期成長與低風(fēng)險型一般風(fēng)險與收益平衡型證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第29頁，共58頁。三、投資者效用函數(shù)的估計：表示資產(chǎn)組合戶對投資者K的預(yù)期效用：表示投

15、資者K對資產(chǎn)組合P的預(yù)期收益均值：表示投資者K對資產(chǎn)組合P的預(yù)期收益的標(biāo)準差：表示投資者K的風(fēng)險承受力證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第30頁，共58頁。關(guān)于效用函數(shù)的理解預(yù)期收益均值越大，效用越大。預(yù)期收益方差越大，效用越小。對于不同的投資者而言，其風(fēng)險承受能力不同，所承擔(dān)的風(fēng)險對其效用影響也不同。例如養(yǎng)老基金的投資者，其風(fēng)險承受能力相對較小，因而承擔(dān)風(fēng)險會很大程度地減少其效用。對于積極進取型基金的投資者而言，其風(fēng)險承受能力相對較大，承擔(dān)風(fēng)險不會顯著地減少其效用，所以積極進取型基金能進行風(fēng)險較大的投資。在不同投資者的等效用曲線圖中比較其風(fēng)險承受能力證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)

16、配置第31頁，共58頁。四、資產(chǎn)配置優(yōu)化模型：一般約束條件：證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第32頁，共58頁。五、資產(chǎn)配置需考慮的其他問題：在許多情況中資產(chǎn)配置不僅要考慮到資產(chǎn)，還要考慮到負債。這當(dāng)中最關(guān)鍵的是求解負債的收益與風(fēng)險。一般解法是運用情景分析法將未來可能的現(xiàn)金支付（負債）進行貼現(xiàn)，然后考察負債現(xiàn)值的可能變化，由此求出負債的收益與風(fēng)險。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第33頁，共58頁。課后思考題：證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第34頁，共58頁。第三節(jié) 證券投資基金動態(tài)資產(chǎn)配置一、動態(tài)資產(chǎn)配置含義：有時候也稱為資產(chǎn)混合管理，指的是基金管理者在長期內(nèi)對各資

17、產(chǎn)類別的混合比例進行調(diào)整與否以及如何調(diào)整的策略問題。二、動態(tài)資產(chǎn)配置的本質(zhì)：“機械性”；對戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置將產(chǎn)生直接影響。 證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第35頁，共58頁。三、買入并持有策略：（一）特點：購買初始資產(chǎn)組合，并長時間內(nèi)持有這種組合。不管資產(chǎn)的相對價值發(fā)生了怎樣的變化，這種戰(zhàn)略都不會特意地進行主動調(diào)整。（是指在確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個投資組合后，在諸如35年的適當(dāng)持有期內(nèi)不改變資產(chǎn)的配置狀態(tài)，保持了這種組合。）證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第36頁，共58頁。（二）例子：假設(shè)某基金的資產(chǎn)總值是10億元，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的結(jié)果是60投資于股票，40投資于短

18、期國債。則實行買入并持有策略的投資組合價值為： 投資組合價值10401060（1 股票行情上漲率）證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第37頁，共58頁。（三）優(yōu)缺點： 1、優(yōu)點：具有最小交易成本和管理費用的優(yōu)勢。 2、缺點：放棄了從市場環(huán)境變動中獲利的可能；同時還放棄了因投資者的效用函數(shù)或風(fēng)險承受能力的變化而改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，從而提高投資者效用的可能。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第38頁，共58頁。（四）適用性： 1、適用于資本市場環(huán)境和投資者的風(fēng)險承受能力變化不大的投資者。（投資者通常忽略市場的短期波動，而是著眼于長期投資。） 2、改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時的狀態(tài)。證

19、券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第39頁，共58頁。四、恒定組合策略：（一）特點：保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。即在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進行相應(yīng)的調(diào)整以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變。從操作上看，恒定組合策略可以采取不同的調(diào)整周期，如一周、一個月或一個季度，也可以設(shè)定一個允許的最大偏離值，如正負10，即當(dāng)股票所占的比例高于70或低于50時，就立即進行調(diào)整。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第40頁，共58頁。（二）買入并持有策略和恒定組合策略的比較： 1、市場趨勢強烈時：當(dāng)市場表現(xiàn)出強烈的上升或下降趨勢時，恒定組合策略的收益將低于買入并持有策略的收益。在股票市

20、場上漲時，恒定組合策略要求賣出部分股票轉(zhuǎn)而投資于貨幣市場工具，減少了較高收益率的股票資產(chǎn)比例。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第41頁，共58頁。2、市場無明顯趨勢時（盤整的情況）：例子：假設(shè)基金資產(chǎn)10億元，短期國債占40，股票投資占60（每股1元共6億股）另設(shè)交易費用為零。若一個月后股票價格降為0.8元每股，為使組合中股票價值與短期國債恢復(fù)到6/4的比例，則需賣出約0.48億元的短期國債，再買入股票。調(diào)整后的基金凈值8.8億元，5.28億元股票（每股0.8元，共6.6億股股票）和3.52億元短期國債。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第42頁，共58頁。若下個月股市恢復(fù)到每股

21、1元的價格，則基金再次調(diào)整，其結(jié)果是基金總資產(chǎn)上升為10.12億元，6.072億元股票（每股1元）和4.048億元短期國債。 證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第43頁，共58頁。五、投資組合保險策略：（一）特點：將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，同時不放棄升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價值因風(fēng)險資產(chǎn)收益率的提高而上升時，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例也隨之提高，反之則下降。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第44頁，共58頁。（二）恒定比例投資組合保險策略（CPPI）（Constan

22、t-Proportion Portfolio Insurance）1、一般形式： 股票金額M（全部投資組合價值最低價值）全部組合價值最低價值差額代表對最低價值的有效保護層M是一個乘數(shù)，代表了保護強度的大小，取值要大于1。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第45頁，共58頁。2、例子：仍由前例，某基金由股票和短期國債兩類資產(chǎn)組合而成，投資組合的價值10億元，最低價值確定為8億元，乘數(shù)為2。這樣初始的時候保護層為 1082億元，在股票市場上的投資為2（108）4億元，設(shè)每股1元，這時4億元投資于股票，6億元投資于短期國債。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第46頁，共58頁。如果過一段

23、時間后，股票市場下降了20，即每股0.8元，則股票市值3.2億元，投資組合的總價值降為9.2億元。該點保護層（9.28）1.2億元，在該點進行調(diào)整的話，根據(jù)恒定比例投資組合保險策略的原則，股票投資金額應(yīng)調(diào)整為2（9.28）2.4億元。這時應(yīng)賣出價值0.8億元的股票把對短期國債的投資增加至6.8億元。反之同理，股票市價上升時，應(yīng)增加購買股票的投資額。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第47頁，共58頁。恒定比例投資組合保險策略要求在股票下跌時將其賣出，而在股票上漲時將其邁進。這種策略的“保險”意義明顯，即使在嚴重衰退的股票市場，也能期望投資組合不會跌破事先設(shè)定的最低價值。證券投資基金資產(chǎn)配

24、置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第48頁，共58頁。在股票市場持續(xù)上升過程中，恒定比例投資組合保險策略通過在市場上不斷買進更多數(shù)量的股票而有效地利用了杠桿放大作用（乘數(shù)大于1），從而比買入并持有策略有更好的收益；在股票市場持續(xù)下降的過程中，該策略通過在市場上不斷賣出股票而有效地利用了乘數(shù)效用，與買入并持有策略相比，減少了下降的影響。但是在股票市場無明顯趨勢而是反復(fù)震蕩波動的情況下，恒定比例投資組合的收益較差，因為這會導(dǎo)致每次都是“高買低賣”，投資組合的凈值越來越低。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第49頁，共58頁。六、三種動態(tài)資產(chǎn)配置策略的比較：（一）支付模式：買入并持有策略支付模式為直線，恒

25、定組合策略支付模式為凸形，恒定比例投資組合保險策略支付模式為凹形。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第50頁，共58頁。恒定組合策略的凸形支付模式和恒定比例投資組合保險策略的凹形支付模式的對應(yīng)說明了它們之間的映射關(guān)系。（如果把恒定比例投資組合保險策略的運用者看作是購買了這種“保險”的話，則恒定組合策略可以看作是這種“保險”的出售者，即恒定比例投資組合保險策略的購買者對應(yīng)著一個恒定組合策略的出售者。）當(dāng)把一個恒定比例投資組合保險策略的投資組合和同樣金額的恒定組合策略的投資組合放在一起的時候，（假設(shè)沒有交易成本存在）就得到了一個買入并持有策略的投資組合。證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第51頁，共58頁。（二）收益情況與有利的市場環(huán)境：1、當(dāng)股價保持單方向持續(xù)運動時：恒定比例投資組合保險策略的表現(xiàn)買入并持有策略恒定組合策略2、當(dāng)市場處于易變的、無明顯趨勢的狀態(tài)時：恒定組合策略買入并持有策略恒定比例投資組合保險策略的表現(xiàn)證券投資基金資產(chǎn)配置概述與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置第52頁，共58頁。（三）對流動性的要求：買入并持有策略只在構(gòu)造投資組合時要求市場具有一定的流動性。恒定組合策略要求對資產(chǎn)