2020年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證 券化市場(chǎng)概況

1、2020 年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)概況債券結(jié)構(gòu)融資部 劉志軒、馮碧清一 、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)(一) 發(fā)行統(tǒng)計(jì)2020 年，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行單數(shù)與金額仍保持快速增長(zhǎng)。根據(jù)CNABS 截至 2021 年 1 月 5 日的統(tǒng)計(jì)，2020 年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 2085 單，發(fā)行總規(guī)模為 28901.85 億元，同比分別增長(zhǎng) 42.61%和 23.49%。其中，企業(yè)資產(chǎn)支持證券共發(fā)行 1453 單，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 15563.00 億元，同比分別增長(zhǎng)40.66%和40.41%；信貸資產(chǎn)支持證券共發(fā)行184 單，發(fā)行規(guī)模合計(jì)8230.48億元，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行單數(shù)較 2019 年增長(zhǎng) 2.2

2、2%，發(fā)行規(guī)模較 2019 年下降 12.75%；資產(chǎn)支持票據(jù)共發(fā)行 448 單，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 5108.37 億元，同比分別增長(zhǎng) 79.92%和 76.92%。資產(chǎn)支持票據(jù)-規(guī)模資產(chǎn)支持票據(jù)-單數(shù)信貸資產(chǎn)支持證券-規(guī)模信貸資產(chǎn)支持證券-單數(shù)企業(yè)資產(chǎn)支持證券-規(guī)模企業(yè)資產(chǎn)支持證券-單數(shù)2020年2019年2018年2017年1200100080060040020002016年1400180001600014000120001000080006000400020000規(guī)模（億元）單數(shù)（單）圖表 1：近年來(lái)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（單位：億元、單）數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)2020 年企

3、業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行了 1453 單，發(fā)行規(guī)模共計(jì) 15563.00 億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要以個(gè)人消費(fèi)貸款、供應(yīng)鏈應(yīng)收款、特定非金債權(quán)1和融資租賃應(yīng)收款為主。其中，個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行了 332 單，發(fā)行規(guī)模總額為4150.74 億元，居于市場(chǎng)首位，發(fā)行規(guī)模較 2019 年增長(zhǎng) 146.71%，高于企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)平均增長(zhǎng)速度。個(gè)人消費(fèi)貸款多為小額貸款公司利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、1 特定非金債權(quán) ABS 多以四大資管公司的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段發(fā)放的網(wǎng)絡(luò)小貸，隨著網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）的發(fā)布，相關(guān)部門(mén)對(duì)于網(wǎng)絡(luò)小貸的監(jiān)管趨嚴(yán)，后續(xù)個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券

4、的發(fā)行量或有所減少。供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券發(fā)行了 582 單，發(fā)行規(guī)模總額為 3307.38 億元，位居第二，發(fā)行規(guī)模較 2019 年增長(zhǎng) 12.97%。此類(lèi)產(chǎn)品多采用應(yīng)收賬款的反向保理模式，以高信用評(píng)級(jí)的企業(yè)作為核心債務(wù)人或差額支付承諾人，以出具付款確認(rèn)書(shū)或差額支付承諾函的形式為證券化產(chǎn)品提供信用支撐，有助于中小供應(yīng)商及時(shí)回款，緩解資金壓力，降低融資成本。特定非金債權(quán)和融資租賃分別發(fā)行了20 單和155 單，發(fā)行總額分別為1666.57 億元和1624.11億元。融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模較 2019 年增長(zhǎng) 4.50%，融資租賃應(yīng)收款是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型，此類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)行規(guī)模

5、近年來(lái)一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020 年以一般融資租賃和交通工具融資租賃為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券共分別發(fā)行 53 單和 46 單，發(fā)行規(guī)模分別為 546.27 億元和 506.22 億元，分別較 2019 年增長(zhǎng) 29.29%和 1.58%。4500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00圖表 2：企業(yè)資產(chǎn)證券化各基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型按發(fā)行金額的分布情況2（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS2 發(fā)行金額占比小于 1%的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型以及未分類(lèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)合并至其他類(lèi)。4500.004000.003500.003000.002500.0

6、02000.001500.001000.00500.000.00 2019年2020年圖表 3：企業(yè)資產(chǎn)證券化各基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型按發(fā)行金額的分布情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)2020 年信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行了 184 單，發(fā)行規(guī)模共計(jì) 8230.48 億元。信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要以個(gè)人住房抵押貸款和汽車(chē)貸款為主，其中個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）發(fā)行了 55 單，發(fā)行規(guī)?？傤~為 4243.86 億元，位居第一。在“房住不炒”的大背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境偏緊，監(jiān)管政策對(duì)于購(gòu)房按揭政策也較嚴(yán)，近年來(lái)個(gè)人住房貸款余額的增速在逐步放緩，一定程度上對(duì) RMBS 的

7、發(fā)行規(guī)模有所影響，其發(fā)行規(guī)模較 2019 年下滑了 14.98%；汽車(chē)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行了 41 單，發(fā)行總額 1940.32 億元，位居第二，其發(fā)行規(guī)模較 2019 年亦下滑 1.30%，可能與當(dāng)年整體汽車(chē)銷(xiāo)量有關(guān)。具體如下：00.24%4.59%3.42%100050016.62%15004500 51.56%400035003000250023.57%2000圖表 4：信貸資產(chǎn)證券化各基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型按發(fā)行金額的分布情況 （億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS6000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00 2019年2020年圖表 5：信貸資產(chǎn)證券化各

8、基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型按發(fā)行金額的分布情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS資產(chǎn)支持票據(jù)市場(chǎng)2020 年資產(chǎn)支持票據(jù)共發(fā)行了 448 單，發(fā)行規(guī)模共計(jì) 5108.37 億元。資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)以有限合伙份額、供應(yīng)鏈和融資租賃等為主，其中有限合伙份額3、供應(yīng)鏈和融資租賃分別發(fā)行了 36 單、147 單和 82 單，發(fā)行規(guī)?？傤~分別為1028.38 億元、999.96 億元和968.50 億元，發(fā)行規(guī)模分別占發(fā)行總額20.13%、 19.57%和 18.96%，分別位居市場(chǎng)第一、第二和第三，分別較 2019 年增長(zhǎng)了639.83%、216.58%和 6.86%。1600.001400.00 26.5

9、2%1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00圖表 6：資產(chǎn)支持票據(jù)各基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型按發(fā)行金額的分布情況 （億元）20.13% 19.57% 18.96%4.01% 3.53% 2.60% 2.09%1.33% 1.25%數(shù)據(jù)來(lái)源： CNABS3 該類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)生通常是融資人指定機(jī)構(gòu)作為 GP，融資人作為 LP1 與原始權(quán)益人/過(guò)橋方（LP2）共同設(shè)立有限合伙企業(yè)。GP 負(fù)責(zé)有限合伙企業(yè)的日常管理和運(yùn)營(yíng)，LP 機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要的出資義務(wù)，LP2 份額持有者以其持有的有限合伙份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃募集資金。1600.001400.001200.

10、001000.00800.00600.00400.00200.000.00 2019年2020年圖表 7：資產(chǎn)支持票據(jù)各基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型按發(fā)行金額的分布情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源： CNABS(二) 發(fā)行利率情況2020 年初，由于新冠疫情爆發(fā)，央行為維持市場(chǎng)穩(wěn)定，提供了充裕的流動(dòng)性，固定收益類(lèi)資產(chǎn)收益率全面下行，但隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定向好，收益率有所回升。2020 年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，信用級(jí)別為 AAAsf級(jí)，且期限在 1 年之內(nèi)的優(yōu)先檔的利率主要分布在 2.00%至 5.00%之間。相對(duì)債券而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在流動(dòng)性方面有所不如，故大部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利率都高于同信用級(jí)

11、別、相似期限的中債中短期票據(jù)到期收益率。在銀行間市場(chǎng)的發(fā)行利率大多低于交易所市場(chǎng)，但資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行利率相對(duì)離散，且不乏發(fā)行利率近 7.00%的案例。876543210中債中短期票據(jù)到期收益率-AAA：1年信貸資產(chǎn)支持證券-AAAsf資產(chǎn)支持票據(jù)-AAAsf圖表 8:2020 年在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利率分布情況（1 年期 AAAsf）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind876543210中債中短期票據(jù)到期收益率-AAA：1年企業(yè)資產(chǎn)支持證券-AAAsf圖表 9:2020 年在交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利率分布情況（1 年期 AAAsf）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind2020 年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，信用

12、級(jí)別為 AA+sf 級(jí)，且期限在 1 年之內(nèi)的優(yōu)先檔的利率主要分布在 3.00%至 6.00%之間，基本都高于同信用級(jí)別、相似期限的中債中短期票據(jù)到期收益率。相較于 AAAsf 級(jí)別的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率，AA+sf 級(jí)產(chǎn)品的利率更加離散，且較相應(yīng)信用級(jí)別的中債中短期票據(jù)到期收益率的利差均較大。9876543210中債中短期票據(jù)到期收益率-AA+：1年信貸資產(chǎn)支持證券-AA+sf資產(chǎn)支持票據(jù)-AA+sfsf圖表 10:2020 年在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利率分布情況（1 年期 AA+ ）數(shù)據(jù)來(lái)源：Win債中短期票據(jù)到期收益率-AA+：1年企業(yè)資產(chǎn)支持證券-

13、AA+sfsf圖表 11:2020 年在交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利率分布情況（1 年期 AA+ ）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind(三) 評(píng)級(jí)下調(diào)情況圖表 12:2020 年評(píng)級(jí)下調(diào)情況債券簡(jiǎn)稱(chēng)原始權(quán)益人/委托人首次評(píng)級(jí)上次債項(xiàng)評(píng)級(jí)最新債項(xiàng)評(píng)級(jí)最新評(píng)級(jí)日期下調(diào)原因豫煤氣 03河南省煤氣(集團(tuán))有限責(zé)任公司AAAsfAAAsfBBsf2020/11/24永煤出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約后，其重要股東的控股股東河南省煤氣集團(tuán)受到不同程度影響豫煤氣 04豫煤氣 05福晟 1 優(yōu) A福建福晟集團(tuán)有限公司AAAsfA+sfCC sf2020/11/19福晟集團(tuán)無(wú)法按期支付相應(yīng)回售的本金及利息福晟 1 優(yōu) BAA+sf鞏燃 05

14、鞏義市燃?xì)庥邢薰続AsfBBsfBsf2020/10/21兌付存在較大不確定性，違約風(fēng)險(xiǎn)上升鞏燃 06高供水 03高密市水業(yè)公司AA+sfAAsfAAsf2020/8/4不詳高供水 04高供水 05高供水 06PRG 桑德北京京禹順環(huán)保有限公司AA+sfAA+sfCsf2020/7/6受到相關(guān)企業(yè)北京桑德環(huán)境工程有限公司違約的影響東宇 05山東東宇工貿(mào)集團(tuán)股份有限公司AA+sfAA+sfAAsf2020/6/29山東東宇存在多次延遲歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流至資金歸集賬戶(hù)的情形遵運(yùn) 01貴州省遵義汽車(chē)運(yùn)輸(集團(tuán))有限責(zé)任公司AAAsfAAAsfAA+sf2020/06/29不詳遵運(yùn) 02債券簡(jiǎn)稱(chēng)原始

15、權(quán)益人/委托人首次評(píng)級(jí)上次債項(xiàng)評(píng)級(jí)最新債項(xiàng)評(píng)級(jí)最新評(píng)級(jí)日期下調(diào)原因遵運(yùn) 03遵運(yùn) 04遵運(yùn) 05遵運(yùn) 06遵運(yùn) 07遵運(yùn) 08遵運(yùn) 09遵運(yùn) 1018 北大科技 ABN001 優(yōu)先級(jí)北京北大科技園建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司AAAsfA sfB+sf2020/02/28北大科技園未按期足額償付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)本息，且保證人方正集團(tuán)及北大資源亦未承擔(dān)保證擔(dān)保責(zé)任，導(dǎo)致其未能按期足額兌付華信 01A上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司AAAsfCC sfC sf2020/02/12上海華信主體級(jí)別下調(diào)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind(四) 二級(jí)市場(chǎng)交易狀況2020 年，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)成交金額分別為

16、2439.22 億元和 5348.89 億元。總體來(lái)看，2020 年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)交易量較上年基本持平，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易量較 2019 年略有下滑，而信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易量較 2019 年有所增加。4003503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019年2020年圖表 13：企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)成交規(guī)模（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 14：信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)成交規(guī)模（單位：億元）1200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月

17、2019年2020年數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind二 、存量產(chǎn)品特征(一) 存量產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型截至 2020 年末，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存續(xù)的產(chǎn)品一共有 3779 支，其中 RMBS220 支，未償本金 11827.79 億元；個(gè)人消費(fèi)貸款 455 支，未償本金 5516.05 億元，未償本金占全部存續(xù)項(xiàng)目未償本金的比例均超過(guò) 10%，分別位列第一和第二。圖表 15:截至 2020 年末存續(xù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品情況基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型存續(xù)項(xiàng)目數(shù)量（支）發(fā)行總額（億元）剩余本金余額（億元）余額占比住房抵押貸款22018234.6311827.7923.60%個(gè)人消費(fèi)貸款45511536.835516.0511.01%供應(yīng)鏈

18、8029854.774709.759.40%融資租賃5989345.874391.58.76%CMBS/CMBN1794132.933692.577.37%應(yīng)收賬款2193960.082800.75.59%特定非金債權(quán)343336.921919.63.83%個(gè)人汽車(chē)貸款827437.271698.673.39%類(lèi) REITs831793.121531.533.06%基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)1882483.731313.712.62%購(gòu)房尾款1281932.151296.552.59%有限合伙份額421247.381247.382.49%基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型存續(xù)項(xiàng)目數(shù)量（支）發(fā)行總額（億元）剩余本金余額（億元

19、）余額占比信托受益權(quán)582723.46823.821.64%個(gè)人消費(fèi)貸款274710.29708.641.41%微小企業(yè)貸款12850.15598.721.19%其他收益權(quán)881088.25553.911.11%其他456421533.435484.8410.94%數(shù)據(jù)來(lái)源： CNABS(二) 部分產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)特征RMBS總體來(lái)看，RMBS 有期限長(zhǎng)和規(guī)模大的特征。2020 年，RMBS 一共發(fā)行了 55 單，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 4243.86 億元，較 2019 年末下降 14.98%。RMBS 入池資產(chǎn)的加權(quán)平均初始 LTV 較上年末有所下降，一、二線(xiàn)城市占比亦有所上升。圖表 16：近年來(lái) RM

20、BS 產(chǎn)品情況發(fā)行情況指標(biāo)2017 年2018 年2019 年2020 年發(fā)行情況規(guī)模（億元）1707.575842.634991.494243.86單數(shù)19546655基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均貸款賬齡（年）3.193.864.274.68加權(quán)平均貸款剩余期限（年）10.6713.1311.3413.34加權(quán)平均初始 LTV（%）51.2849.4762.4659.61一、二線(xiàn)城市占比（%）44.3043.6253.7464.91交易結(jié)構(gòu)AAAsf 檔證券占比（%）88.3387.6488.0389.43次級(jí)證券占比（%）10.9112.3611.7911.08數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

21、（CLO）2020 年，CLO 一共發(fā)行了 22 單，發(fā)行金額合計(jì) 1367.55 億元。除了以零售貸款為特色的泰隆銀行為發(fā)起機(jī)構(gòu)的入池資產(chǎn)加權(quán)平均收益率維持較高水平外，其余銀行發(fā)行主體的入池資產(chǎn)加權(quán)平均收益率均在相對(duì)較低的水平。4 剩余本金金額占比小于 1%的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型以及未分類(lèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型合并至其他類(lèi)。圖表:17:2020 年 CLO 產(chǎn)品情況發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行金額（億元）剩余期限（年）資產(chǎn)池加權(quán)平均利率（%）AAAsf 檔比例（%）次級(jí)檔比例（%）浙江泰隆商業(yè)銀行股份有限公司29.580.829.7077.6015.3020.000.948.6177.5015.75寧波銀行股份有限公司30

22、.000.616.0078.0017.34青島銀行股份有限公司41.700.815.2670.7520.02浙商銀行股份有限公司22.791.066.4775.4717.29溫州銀行股份有限公司23.020.716.0172.5420.07徽商銀行股份有限公司29.901.315.7179.3420.66中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司82.141.944.6376.3316.1299.480.884.6677.8016.16132.021.594.5380.4413.35150.122.224.9376.5916.92147.721.454.7277.4116.20102.271.724.5077.

23、2516.49興業(yè)銀行股份有限公司65.361.525.2582.1610.3536.560.984.6977.4415.5953.661.014.7977.5315.5757.761.284.5783.5411.2651.360.825.0575.9415.8869.331.544.4982.2112.0257.961.095.1286.279.42杭州銀行股份有限公司26.060.805.1473.2319.44盛京銀行股份有限公司38.781.155.3670.8616.63數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品52020 年銀行間個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模較小，目前很多銀

24、行處于零售轉(zhuǎn)型的階段，且國(guó)內(nèi)也正在逐步重視消費(fèi)對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，資產(chǎn)證券化作為消費(fèi)金融業(yè)務(wù)重要的融資手段，預(yù)計(jì)該類(lèi)產(chǎn)品有較大的成長(zhǎng)空間。由于銀行的客戶(hù)質(zhì)量普遍高于非銀金融機(jī)構(gòu)，其發(fā)放的個(gè)人消費(fèi)貸款的利率水平相對(duì)較低，證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池加權(quán)平均利率也維持在相對(duì)較低水平，而消費(fèi)金融5 特指在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。公司的個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均利率均在 16%以上。 隨著國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的消費(fèi)金融公司獲批籌建，持牌消費(fèi)金融公司將迎來(lái)新的業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，未來(lái)個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券或?qū)?dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的整體發(fā)展。圖表 18:2020 年個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

25、情況發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行金額（億元）剩余期限（年）資產(chǎn)池加權(quán)平均利率（%）AAAsf 檔比例（%）次級(jí)檔比例（%）捷信消費(fèi)金融有限公司25.001.3216.0068.0022.8025.001.2519.1570.5621.8425.001.2720.1168.8021.60杭州銀行股份有限公司30.001.906.0985.679.4030.000.706.1088.507.23馬上消費(fèi)金融股份有限公司17.050.4618.0074.3618.14招商銀行股份有限公司96.740.928.5975.7713.4897.030.928.6075.7513.48興業(yè)消費(fèi)金融股份公司19.181.84

26、21.8875.7612.88湖北消費(fèi)金融股份有限公司12.422.7122.5868.4622.27數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind三 、相關(guān)政策回顧2020 年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)出臺(tái)了一系列的政策和法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范了市場(chǎng)，為此項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展進(jìn)一步夯實(shí)了基礎(chǔ)。圖表 19:2020 年資產(chǎn)證券化相關(guān)政策法規(guī)序號(hào)發(fā)文單位發(fā)文日期文件或會(huì)議名稱(chēng)關(guān)鍵詞1中國(guó)人民銀行；財(cái)政部；中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員 會(huì)；中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)；上海證券交易所；深圳證券交易所；中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)等2020 年第一季度關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知；關(guān)于全力支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情相關(guān)監(jiān)

27、管業(yè)務(wù)安排的通知；關(guān)于疫情防控期間金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券有關(guān)事宜的通知等疫情防控；業(yè)務(wù)綠色通道；支持中小企業(yè)2中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)2020/3/25保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法險(xiǎn)資投資范圍3中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)；國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)2020/4/30關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知；公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）（征求意見(jiàn)稿）公募基礎(chǔ)設(shè)施 REITs序號(hào)發(fā)文單位發(fā)文日期文件或會(huì)議名稱(chēng)關(guān)鍵詞4中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2020/6/2交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)新推出 ABCP服務(wù)債券市場(chǎng)多元化投融資需求資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）5中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)20

28、20/7/17商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款6最高人民法院審判委員會(huì)2020/8/18最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定民間借貸利率的司法保護(hù)上限7中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)；中國(guó)人民銀行2020/11/2網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)8中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)2020/12/29關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)金融公司和汽車(chē)金融公司增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力、提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知消費(fèi)金融公司和汽車(chē)金融公司可持續(xù)發(fā)展能力數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2020 年初，面對(duì)突然爆發(fā)的新冠肺炎疫情，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)等政策制定與監(jiān)管部門(mén)積極采取多項(xiàng)措施支持疫情

29、防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，主要政策措施包括：對(duì)募集資金主要用于疫情防控以及疫情較重地區(qū)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的債券類(lèi)產(chǎn)品建立注冊(cè)發(fā)行“綠色通道”，提高發(fā)行效率，放寬辦理時(shí)限；利用互聯(lián)網(wǎng)辦公工具，線(xiàn)上辦理審核、發(fā)行上市、信息披露等各項(xiàng)業(yè)務(wù)；盤(pán)活企業(yè)存量，為疫情時(shí)期暫時(shí)遇到困難的中小企業(yè)提供資金支持，解決流動(dòng)性問(wèn)題；對(duì)于處于存續(xù)期的金融債券，發(fā)行人受疫情影響無(wú)法按照相關(guān)規(guī)定或約定進(jìn)行非定期信息披露的，可延期披露。受益于上述政策的及時(shí)推出，2020 年以來(lái)，共有 43 單與疫情防控有關(guān)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品落地，合計(jì)融資金額為 725.34 億元，對(duì)疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、穩(wěn)定就業(yè)做出了積極貢獻(xiàn)。中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)

30、發(fā)布了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法，規(guī)范資管新規(guī)下的保險(xiǎn)資金運(yùn)用。暫行辦法主要內(nèi)容包括：（1）明確保險(xiǎn)資管產(chǎn)品可以投資于國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類(lèi)債券，在銀行間債券市場(chǎng)或者證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)發(fā)行的證券化產(chǎn)品，公募證券投資基金、其他債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)；（2）規(guī)定同一保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理的全部組合類(lèi)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的余額上限為其管理的全部組合類(lèi)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的 35；（3）在開(kāi)展保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)時(shí)，需向投資者充分披露信息和揭示風(fēng)險(xiǎn)，不得承諾保本保收益，打破剛性?xún)陡兜臉I(yè)

31、務(wù)慣性；（4）進(jìn)一步明確合格投資者的范圍以及保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的銷(xiāo)售范圍。保險(xiǎn)資金是固定收益市場(chǎng)重要的資金來(lái)源，該暫行辦法明確標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為保險(xiǎn)資金的投資標(biāo)的，且限定了非標(biāo)資產(chǎn)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的份額，將有利于豐富、完善標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)，引入更多專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，提高整個(gè)市場(chǎng)的活躍程度。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知，同時(shí)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)推出了公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）（征求意見(jiàn)稿）。公募 REITs 作為一種全新的產(chǎn)品，將依托于基礎(chǔ)設(shè)施，利用公募基金持有資產(chǎn)支持證券的框架

32、結(jié)構(gòu)，在符合一定標(biāo)準(zhǔn)的前提下，逐步展開(kāi)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施包括倉(cāng)儲(chǔ)物流，收費(fèi)公路、機(jī)場(chǎng)港口等交通設(shè)施，水電氣熱等市政設(shè)施，產(chǎn)業(yè)園區(qū)等?；A(chǔ)設(shè)施公募 REITs 在投資比例、分紅比例等環(huán)節(jié)有特別約定，亦將區(qū)別于當(dāng)前的類(lèi) REITs 產(chǎn)品。（1）在投資比例上，80%以上的基金資產(chǎn)持有單一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券全部份額，資產(chǎn)支持證券持有運(yùn)行基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目公司的全部股權(quán)，因此，公募基金間接取得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的所有權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，通過(guò)獲取基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流來(lái)向公募基金份額持有人分配基金份額利益；（2）在分紅比例上，相似于國(guó)際通行的 REITs 產(chǎn)品的利益分配機(jī)制，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs每年分配的基金

33、份額利益不低于可供分配利潤(rùn)的 90%，且每年分配次數(shù)不少于 1次。區(qū)別于當(dāng)前市場(chǎng)上的債權(quán)屬性明顯的類(lèi) REITs 產(chǎn)品，公募 REITs 的底層現(xiàn)金流不依賴(lài)高等級(jí)主體,更加注重基金管理人對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理，增強(qiáng)了該產(chǎn)品的權(quán)利屬性。隨著，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 的推出，有助于盤(pán)活基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的存量資產(chǎn)，拓寬了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資渠道，豐富了資本市場(chǎng)的投資品種，更好滿(mǎn)足投資者配置多樣化的需求，亦推動(dòng)了國(guó)內(nèi)的 REITs 產(chǎn)品的權(quán)益化。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在 2020 年上半年推出了新的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）。ABCP 為單一或多個(gè)企業(yè)把自身?yè)碛械摹⒛軌虍a(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款和票據(jù)等資產(chǎn)按照“破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售”的原則出售給特定目的載體（SPV）