金融學(xué)之貨幣政策培訓(xùn)教學(xué)課件(共66p)

1、第十章 貨幣政策1 教學(xué)目的與要求： 通過本章的學(xué)習(xí)，全面掌握中央銀行貨幣政策操作的有關(guān)內(nèi)容，包括貨幣政策目標、工具、傳導(dǎo)機制和效果評價，更好的理解貨幣政策實踐，尤其是我國準備金政策的操作。 重點與難點： 貨幣政策工具的作用機制；中介指標與傳導(dǎo)機制。2教學(xué)內(nèi)容：第一節(jié) 貨幣政策目標第二節(jié) 貨幣政策工具第三節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機制第四節(jié) 貨幣政策效果第五節(jié) 中國貨幣政策實踐3貨幣均衡與失衡貨幣均衡與失衡的涵義 Ms=Md與MsMd貨幣均衡是一種理想狀態(tài)動態(tài)過程；與社會總供求緊密相連；其實現(xiàn)離不開利率的作用。 貨幣的供求均衡是以市場的供求均衡為外在表現(xiàn)的，而市場的均衡離不開貨幣供求的支持，因為在現(xiàn)代貨

2、幣經(jīng)濟社會中，所有的交易和信用行為都是建立在貨幣的基礎(chǔ)上得以實現(xiàn)的。4貨幣供求與社會總供求貨幣供求與社會總供求的內(nèi)在聯(lián)系社會總供求的涵義總需求=總購買支出=現(xiàn)實流通貨幣*貨幣流通速度總供給=總收入=提供給市場的商品量貨幣供求與社會總供求的關(guān)系商品供給與貨幣需求貨幣供給與社會總需求貨幣供給與貨幣需求總需求與總供給5貨幣供給對總供給的影響貨幣供給的影響 P 第三階段 第一階段 B A 第二階段 O Y 貨幣擴張對潛在資源利用的三階段6社會總供求的平衡圖示總供給S總需求D貨幣需求Md貨幣供給Ms利率物價7貨幣的失衡貨幣失衡的表現(xiàn)利率；物價貨幣失衡的類型與原因MsMd：通貨緊縮MsMd：通貨膨脹結(jié)構(gòu)性

3、失衡貨幣均衡現(xiàn)象在現(xiàn)實中比較少見，而常常出現(xiàn)的是貨幣失衡的情況，因此貨幣均衡在更多的時候是作為目標或標準出現(xiàn)的。8貨幣失衡的調(diào)整供應(yīng)型調(diào)整需求型調(diào)整混合型調(diào)整逆向型調(diào)整9我國對均衡境界的追求和理論探索制止通貨膨脹的“平衡”觀社會總供需均衡：“三平”理論追求的目標什么是理想的均衡態(tài)勢10貨幣政策從廣義上講，貨幣政策包括政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和所采取的影響貨幣數(shù)量的一切措施。包括所有旨在影響金融系統(tǒng)的發(fā)展、利用和效率的措施；甚至可進一步包括像政府借款、國債管理乃至政府稅收和開支等可能影響貨幣支出的行為。狹義的貨幣政策是指中央銀行在追求可維持的實際產(chǎn)出增長、高就業(yè)和物價穩(wěn)

4、定所采取的用以影響貨幣和其他金融環(huán)境的措施。也可以說，貨幣政策指的是中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。一般包括三個方面的內(nèi)容：（1）政策目標；（2）實現(xiàn)目標所運用的政策工具；（3）預(yù)期達到的政策效果。由于從確定目標到運用工具乃至達到預(yù)期的政策效果，這中間存在著一些作用環(huán)節(jié)，因此貨幣政策實際也包含中介指標和政策傳導(dǎo)機制等內(nèi)容。 1110-1貨幣政策目標 中央銀行制定和實施貨幣政策(monetary policy)，必須圍繞著貨幣政策目標進行。一般認為，貨幣政策目標由操作目標(operating target)、中介目標(interme

5、diate target)和最終目標(ultimate goal)三個漸進式的層次組成。貨幣政策最終目標 五大目標的含義 1、充分就業(yè) 2、物價穩(wěn)定 3、經(jīng)濟增長 4、國際收支平衡5、金融穩(wěn)定12 四大目標之間的關(guān)系1、穩(wěn)定物價和充分就業(yè) 菲利普斯曲線 2、穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長3、穩(wěn)定物價與國際收支平衡4、經(jīng)濟增長與國際收支平衡失業(yè)率圖1 菲利普斯曲線物價變動率8%3%04%10%13（一）物價穩(wěn)定與充分就業(yè)、經(jīng)濟增長存在三種情況：1、在凱恩斯的非充分就業(yè)模式下，二者是協(xié)調(diào)的，即失業(yè)率的下降（經(jīng)濟增長）并不會引起物價上漲；2、在凱恩斯學(xué)派的充分就業(yè)模式下，二者是矛盾的。這一矛盾可用著名的菲利普斯

6、曲線來加以說明。 3、在20世紀90年代的新經(jīng)濟時期，二者又是協(xié)調(diào)統(tǒng)一的，即低通貨膨脹率可以和低失業(yè)率（經(jīng)濟高增長率）并存。失業(yè)率圖1 菲利普斯曲線物價變動率8%3%04%10%14（二）充分就業(yè)與經(jīng)濟增長1、在勞動密集型模式下，二者之間存在正相關(guān)關(guān)系；2、在資本和知識密集型模式下，二者之間存在一定的矛盾。（三）經(jīng)濟增長與國際收支平衡有兩種可能：1、經(jīng)濟增長引起收入增加，會導(dǎo)致進口增加和國際收支逆差；但是，有利于扭轉(zhuǎn)國際收支順差的情況；2、如果一國經(jīng)濟增長的同時國外物價上漲，會促進出口的增長，有利于扭轉(zhuǎn)國際收支逆差；但卻加大國際收支順差。（四）物價穩(wěn)定、金融穩(wěn)定與國際收支平衡 二者之間均存在相

7、互促進和協(xié)調(diào)的關(guān)系，即物價、利率和匯率的穩(wěn)定有利于國際收支平衡；相反，國際收支平衡則有利于物價、利率和匯率的穩(wěn)定。但是，短期內(nèi)仍然存在矛盾。15貨幣政策目標的選擇 側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào) 相機抉擇，輪番突擊 單一規(guī)則 通貨膨脹目標制16側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào) 臨界點：社會能接受的一定的通貨膨脹率和失業(yè)率的范圍。若失業(yè)率高于社會臨界點，政府應(yīng)采取擴張性政策，提高通貨膨脹率降低失業(yè)率；若通貨膨脹率超出了社會臨界點，則政府應(yīng)采取緊縮性政策，提高失業(yè)率以降低通貨膨脹。 17 相機抉擇，輪番突擊 針對經(jīng)濟發(fā)展的周期性變化，從貨幣政策目標中優(yōu)先選擇部分目標作為重點，采用擴張和緊縮兩種貨幣政策交替使用，

8、逆經(jīng)濟風(fēng)向行事，以引導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展趨勢的策略。主張在經(jīng)濟高漲階段為防止經(jīng)濟過熱，應(yīng)采用緊縮性的貨幣政策；相反，在經(jīng)濟低迷時期，則應(yīng)采取擴張性的手段以刺激經(jīng)濟增長和增加就業(yè)。18 單一規(guī)則這是以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派的主要政策主張。認為時松時緊的貨幣政策是導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定的重要因素，主張把貨幣存量作為唯一的政策工具，由政府公開宣布一個在長期內(nèi)固定不變的、與經(jīng)濟潛在生產(chǎn)率增長相適應(yīng)的、不損害中央銀行信用的貨幣增長率。19 通貨膨脹目標制一般程序向公眾宣布一個明確的通貨膨脹量化目標.這個目標將在一個特定的時間范圍內(nèi)達到對通貨膨脹的未來走向做出預(yù)測，將此預(yù)測與預(yù)定通貨膨脹目標進行比較，并根據(jù)二者的差

9、距對貨幣政策進行調(diào)整，使通貨膨脹的實際值和預(yù)測目標相吻合 如果預(yù)測結(jié)果過高，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；預(yù)測結(jié)果過低，則采取松動性貨幣供給調(diào)整；預(yù)測結(jié)果在目標區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標，貨幣政策傾向或姿態(tài)則可以保持不變。 定期提供有關(guān)其策略和決策的公共信息條件：較高的中央銀行獨立性；較準確預(yù)測目標期通脹率是一種貨幣政策安排，它要求中央銀行把實現(xiàn)低通貨膨脹當作是自己的職責(zé)。20選擇貨幣政策目標幾種做法 多重目標、雙重目標、單一目標我國貨幣政策目標 “保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。21 貨幣政策的中介指標（一）中介指標的含義 為實現(xiàn)貨幣政策最終目標而選定的中間性或傳導(dǎo)性金 融變量。（二）中介

10、指標的選取標準可測性：數(shù)據(jù)可控性：政策工具 中介指標相關(guān)性：中介指標 最終目標抗干擾性：適應(yīng)性：（三）可供選擇的中介指標：利率和貨幣供給量。在一定條件下，貸款總量和匯率也可作為中介指標。22對中介指標的分析1、利率優(yōu)點：可測性、可控性、相關(guān)性不足：抗干擾性差；貨幣需求的利率彈性實際利率的可測性；長期利率2、貨幣供應(yīng)量優(yōu)點：可控性、可測性、抗干擾性缺點：可控性：并不絕對，貨幣乘數(shù)，內(nèi)生性可測性：哪一層次；貨幣層次難以界定 20世紀末許多國家放棄貨幣供給量，改為利率。我國95年開始采用貨幣供給量，同時公布M1、M2。07年后僅公布 M223利率和貨幣供應(yīng)量不可同時作為中介目標M* MS2Ms1I*

11、Md貨幣供給利率以利率作為中介目標以貨幣供給量作為中介目標MdI1I*I2M*貨幣供給利率24其他可作為中介指標的指標主要有貸款量和匯率在金融市場發(fā)育程度低的國家，央行控制了信貸規(guī)模，就控制了貨幣供應(yīng)量。匯率在一些實行本幣與外國貨幣掛鉤的發(fā)展中國家是一個主要的中介指標。25操作指標及其選擇準備金：從需求方面看，準備金可分為存款準備金和超額準備；從供給方面看，可將其分為借入性儲備和非借入性儲備。存款金融機構(gòu)的準備金越多，其創(chuàng)造信用的能力就越強，反之則越弱。以準備金為操作指標，有利于監(jiān)測政策工具的調(diào)控效果，并及時調(diào)節(jié)和控制其方向和力度。但在選擇哪一個準備金指標為操作指標上也有分歧。貨幣學(xué)派認為應(yīng)該

12、以準備金總額為控制對象，美聯(lián)儲在1979到1982年間是以非借入儲備為操作目標的，在1982年之后，以借入儲備為操作指標。基礎(chǔ)貨幣由準備金和流通中現(xiàn)金組成的。在金融市場發(fā)育程度較低、現(xiàn)金流通比例較高的情況下，控制基礎(chǔ)貨幣比只控制準備金好。在貨幣乘數(shù)一定或者貨幣乘數(shù)可預(yù)測的情況下，控制住基礎(chǔ)貨幣也就控制住了貨幣供給量。通過公開市場操作形成的那部分基礎(chǔ)貨幣可控性較強，而通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和再貸款業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣的可控性較弱。此外，貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測也是通過基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給量的一個影響因素。26與中介目標的相關(guān)性標準：中介目標是利率，則優(yōu)先的操作目標將是聯(lián)邦基金利率；如果理想的中介目標是貨幣供應(yīng)

13、量，操作目標應(yīng)選基礎(chǔ)貨幣這樣的儲備總量。所以最佳操作目標的選擇取決于中介目標的選擇。我國目前貨幣政策的操作目標： 貨幣供應(yīng)量是中介目標，因此操作目標應(yīng)為準備金或基礎(chǔ)貨幣。27二、貨幣政策的傳導(dǎo)機制 是指貨幣當局從運用一定的貨幣政策工具到達到其預(yù)期的最終目標所經(jīng)過的途徑或具體的過程、目標。 貨幣政策工具存款準備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務(wù)近期中介指標 基礎(chǔ)貨幣 銀行準備金 短期利率遠期中介指標 貨幣供應(yīng)量 長期利率 最終目標穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟增長國際收支平衡2810-2 貨幣政策工具貨幣政策工具是由中央銀行掌握和具體實施的，它的運用可對基礎(chǔ)貨幣、銀行儲備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機構(gòu)的信

14、貸活動等產(chǎn)生直接或間接的影響。29一般性貨幣政策工具 （一）法定存款準備率：最猛烈 1、作用機制rd 超額準備金 商業(yè)銀行信貸規(guī)模緊縮 M 利率 rd 貨幣乘數(shù) 2、優(yōu)缺點： 效果明顯，一視同仁 沖擊巨大，無法微調(diào) 缺乏彈性，無法進行經(jīng)常性調(diào)整 30存款準備金率歷次調(diào)整次數(shù)時間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度2107年12月25日13.5%14.5%1%2007年11月26日13%13.5%0.5%1907年10月25日12.5%13%0.5%1807年09月25日12%12.5%0.5%17 07年08月15日11.5%12%0.5%16 07年06月5日11%11.5%0.5%15 07年05月15日

15、10.5%11%0.5%14 07年04月16日10%10.5%0.5%13 07年02月25日9.5%10%0.5%12 07年01月15日 9%9.5%0.5%11 06年11月15日 8.5%9%0.5%10 06年08月15日8%8.5%0.5%9 06年07月05日 7.5%8% 0.5%8 04年04月25日 7% 7.5% 0.5%7 03年09月21日6% 7%1%6 99年11月21日8% 6%-2%5 98年03月21日13% 8%-5%4 88年9月12%13% 1%3 87年10% 12%2%2 85年 央行將法定存款準備金率統(tǒng)一調(diào)整為10% 184年央行按存款種類規(guī)定

16、法定存款準備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲蓄存款40%31存款準備金率歷次調(diào)整次數(shù)時間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度262508年6月15日和25日08年05月20日16.5%16%17.5%16.5%1%0.5%2408年04月25日15.5%16%0.5%2308年03月25日15%15.5%0.5%2208年01月25日14.5%15%0.5%3233（二）再貼現(xiàn)政策 1、內(nèi)容： 貼現(xiàn)率的調(diào)整；貼現(xiàn)資格的規(guī)定 2、作用機制： （1）影響貨幣供給 （2）充當最后貸款人，防止金融恐慌 （3）告示效應(yīng) 3、局限性： （1）中央銀行不能處于完全主動的地位 （2）再貼現(xiàn)率的高低有一定限度 （3）引

17、起市場利率的經(jīng)常性波動34 （三）公開市場業(yè)務(wù)：最靈活、最具彈性 1、定義 中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的政策行為。 .作用過程證券買/賣證券價格(+/-)市場利率(-/+) 投資(+/-) 商業(yè)銀行準備金(+/-)放款(+/-)s(+/-)353、優(yōu)點： 主動出擊 效果和緩 反向操作 方便快捷 影響利率結(jié)構(gòu)主動、靈活準確、迅速364、局限性需要以發(fā)達的證券市場為前提廣度深度流通中有足夠數(shù)量的有價證券，以供有選擇地買賣，并且大量買賣不至于對有價證券價格造成劇烈沖擊；另一方面是指央行應(yīng)持有足夠數(shù)量的有價證券 市場參與者眾多，既有機構(gòu)投資者，也有個人投資者37 一般性

18、貨幣政策工具及其操作原理 經(jīng)濟形勢 政策工具 通貨膨脹（總需求總供給） 經(jīng)濟蕭條（總需求總供給） 存款準備金政策 提高法定存款準備金比率 降低法定存款準備金比率 再貼現(xiàn)政策 提高再貼現(xiàn)率 降低再貼現(xiàn)率 公開市場業(yè)務(wù) 賣出證券，回籠貨幣 買進證券，投放貨幣 38 二、選擇性貨幣政策工具 1、不動產(chǎn)信用控制 2、消費者信用控制 3、證券市場信用控制三、其他貨幣政策工具 直接信用控制：利率控制、信用配額、 流動性比率和直接干預(yù)等。 間接信用控制： 道義勸告和窗口指導(dǎo)規(guī)定首付比例、信貸期限以及消費種類等。3940貨幣政策工具的配合 就宏觀調(diào)控而言,它包括總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面。中央銀行的貨幣政策工具

19、,有些是針對總量調(diào)節(jié)而設(shè),有些是為結(jié)構(gòu)調(diào)整所需。為保證一國經(jīng)濟長期內(nèi)平穩(wěn)、健康的發(fā)展,必須做到總量調(diào)節(jié)中的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及結(jié)構(gòu)調(diào)整中的總量控制 三大政策工具都是針對總量調(diào)控的,通過影響整個銀行體系的儲備,從而達到對社會信用總量的控制。而選擇性的貨幣政策工具,則是偏重于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整或者對特殊行業(yè)的保護。這兩類貨幣政策工具的配合使用,可以同時兼顧到總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)調(diào)整 其他補充性政策工具,比如直接信用控制、道義勸告和窗口指導(dǎo)等,也可以配合一般性貨幣政策工具使用。41但即使同一類別的貨幣政策工具,在使用時也要注意它們之間的協(xié)調(diào)配合從未來的發(fā)展趨勢看,公開市場業(yè)務(wù)將成為最主要的貨幣政策工具,存款準備金政策

20、和再貼現(xiàn)政策在創(chuàng)造信用方面的職能將逐步退化。但無論如何,公開市場業(yè)務(wù)不能脫離存款準備金政策和再貼現(xiàn)政策而單獨存在,這三者仍是一個不可分割的綜合操作體系。 貨幣政策工具與其他政策工具的配合：包括與財政政 策與收入政策，與產(chǎn)業(yè)政策等。政策間的配合形式包括：主輔關(guān)系的確定；調(diào)節(jié)方向的搭配。其關(guān)鍵取決于各項政策在社會總需求形成中的作用強度。42財政政策與貨幣政策的共性表現(xiàn)在：這兩大政策作用于同一個經(jīng)濟范圍這兩大政策均由國家制定最終目標一致財政政策與貨幣政策的區(qū)別表現(xiàn)在:政策的實施者不同作用過程不同政策工具不同財政政策與貨幣政策的共性,決定了它們之間必須密切配合的客觀要求;財政政策與貨幣政策的區(qū)別,又導(dǎo)

21、致了它們之間在實施過程中發(fā)生偏差的可能性。這就產(chǎn)生了如何協(xié)調(diào)這兩類政策的問題。 43從邏輯上看,財政政策與貨幣政策有4種配合模式:緊縮的財政政策與緊縮的貨幣政策的配合,即通常所說的“雙緊”政策寬松的財政政策與寬松的貨幣政策的配合,即通常所說的“雙松”政策緊縮的財政政策與寬松的貨幣政策的配合,即通常所說的“緊財政、松貨幣”政策寬松的財政政策與緊縮的貨幣政策的配合,即通常所說的“松財政、緊貨幣”政策。 在總量平衡的情況下,一般采取貨幣政策和財政政策“一松一緊”的辦法,調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和政府與公眾之間的投資比例 ；在總量失衡的情況下的微量調(diào)整,一般單獨使用財政或貨幣政策；在總量失衡較為嚴重的情況下,政府

22、要達到“擴張”或“緊縮”的目的,一般同時使用財政政策和貨幣政策兩種手段,即“雙松”或“雙緊”。44收入政策主要是為了調(diào)節(jié)社會有效需求以及保證收入分配相對公平而采取的強制和非強制執(zhí)行的工資管理等方面的政策,是從微觀經(jīng)濟領(lǐng)域入手而作用于宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域的國家政策 產(chǎn)業(yè)政策是國家為了促進國民經(jīng)濟穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展,對某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)進行一定形式的扶植或限制的政策 4510-3 貨幣政策傳導(dǎo)機制 貨幣政策傳導(dǎo)機制是從運用貨幣政策工具到實現(xiàn)貨幣政策目標的作用過程。是指貨幣管理當局確定貨幣政策后，從選用一定的貨幣政策工具進行操作開始，到其實現(xiàn)最終目標之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)系的總和。 主要有兩

23、大理論流派：凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論和貨幣主義的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論?？梢苑譃槿笄溃合M、投資和國際貿(mào)易。46貨幣政策傳導(dǎo)機制理論凱恩斯把他對貨幣需求的分析納人到對總需求和總供給的分析框架中,形成了關(guān)于貨幣活動如何影響經(jīng)濟活動的途徑,即貨幣政策傳遞機制的分析 傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派的貨幣傳遞機制,如下所示: M r I E Y ?？怂沟腎SLM模型 Ms r I DS（Q、P） Md r I D S Mdr 特點：強調(diào)利率的核心作用貨幣主義的貨幣政策傳遞機制:M E Y 特點：強調(diào)貨幣資產(chǎn)與實物資產(chǎn)的相互替代47貨幣政策傳導(dǎo)渠道利率對投資的效應(yīng) MrIY：可能受阻陷阱和彈性低。 托賓的q

24、理論q=企業(yè)資本的市場價值/企業(yè)資本的重置成本 MPsqIY信貸觀點 M貸款I(lǐng)Y 非對稱信息效應(yīng) （也叫公司平衡表效應(yīng)）MPs企業(yè)資產(chǎn)凈值逆向選擇和道德風(fēng)險貸款I(lǐng)Y長期以來信貸傳導(dǎo)途徑是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主機制，或者說只有信貸政策，而沒有現(xiàn)代市場經(jīng)濟意義上的貨幣政策 48利率的耐用消費品支出效應(yīng) Mr耐用消費品支出Y 財富效應(yīng) M股票價格金融資產(chǎn)畢生財富消費Y 流動性效應(yīng) MPs金融資產(chǎn)價值財務(wù)困難的可能性耐用消費品支出Y國際貿(mào)易渠道 Mr物價水平匯率貨幣貶值凈出口Y 西方國家貨幣傳導(dǎo)渠道的最新變化 49貨幣政策傳導(dǎo)機制的一般模式 貨幣供給量利率、金融 資產(chǎn)價格投資消費國民生產(chǎn)總值50貨幣政策

25、傳導(dǎo)機制及操作圖示 政策工具 中介指標 政策目標 近期指標 遠期指標公開市場業(yè)務(wù) 充分就業(yè) 再貼現(xiàn)率 超額準備金 利率 經(jīng)濟成長 法定準備率 基礎(chǔ)貨幣 貨幣供給量 穩(wěn)定物價 其他工具 平衡國際收支51一、貨幣政策數(shù)量功效古典經(jīng)濟學(xué)：貨幣政策完全無效凱恩斯：貨幣政策效果有限新古典綜合派：貨幣政策有效貨幣學(xué)派：貨幣政策長期無效, 貨幣短期無中性理性預(yù)期學(xué)派:超出微觀主體預(yù)料之外的貨幣政策才會影響實際產(chǎn)出新凱恩斯主義 ：預(yù)料之中的貨幣政策也有效，但其效應(yīng)?。婚L期無效 10-4 貨幣政策效應(yīng)52貨幣政策的有效性是指貨幣當局的貨幣政策工具操作究竟能否實現(xiàn)和能夠在多大程度上實現(xiàn)貨幣政策目標。貨幣政策有效性

26、的理論探討主要是看貨幣政策能否系統(tǒng)地影響實際產(chǎn)出，即貨幣是否中性的問題。 53在1929年以前,占主導(dǎo)地位的是古典經(jīng)濟學(xué) ，認為經(jīng)濟具有自動走向充分就業(yè)的內(nèi)在調(diào)節(jié)機制,政府就沒有必要干預(yù)經(jīng)濟,宏觀調(diào)控是多余且無效的。認為貨幣對實體經(jīng)濟不會產(chǎn)生任何作用 ，擴張性貨幣政策的唯一效應(yīng)就是通貨膨脹 。大危機卻徹底推翻了上述理論 。開始了“凱恩斯革命”，主張政府應(yīng)積極采取行動對經(jīng)濟進行干預(yù),也即承認政府政策對經(jīng)濟活動調(diào)節(jié)的有效性。 70年代,西方國家普遍出現(xiàn)了滯脹現(xiàn)象 。一些經(jīng)濟學(xué)家對政府干預(yù)主義的理論基礎(chǔ)即政策的有效性提出了質(zhì)疑,并再次提出了政策無效的命題 。20世紀80年代,一個主張政府干預(yù)主義的“

27、新”學(xué)派新凱恩斯主義逐漸嶄露頭角,與信奉經(jīng)濟自由主義的新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)派形成分庭抗禮之勢。 54凱恩斯及凱恩斯學(xué)派的貨幣政策有效性理論凱恩斯及凱恩斯學(xué)派的貨幣政策有效性理論菲利普斯曲線反映了通貨膨脹率與失業(yè)率之間的負相關(guān)關(guān)系,是真正意義上的凱恩斯主義的菲利普斯曲線。菲利普斯曲線是可供政策制定者“在不同程度的失業(yè)率和價格穩(wěn)定性之間作出選擇的菜單” 。是主張政府干預(yù)的凱恩斯主義的重要理論支柱之一。早期的菲利普斯曲線能較好地配合西方國家50一60年代經(jīng)濟運行的現(xiàn)實,但對70年代后西方國家出現(xiàn)的“滯脹”現(xiàn)象卻無法給予合理的解釋。新凱恩斯主義的菲利普斯曲線 新凱恩斯主義沿襲了凱恩斯主義市場非出清（粘性價

28、格）的假設(shè)，又引入了理性預(yù)期的概念，試圖為粘性價格這一假設(shè)提供一個可以接受的微觀基礎(chǔ)。新凱恩斯主義者認為,盡管理性預(yù)期的存在,削弱了政府政策的效應(yīng),但由于工資一價格粘性的存在,政策實際上仍是有效的。不管預(yù)期中或預(yù)期外的政策對總產(chǎn)出都會產(chǎn)生影響,但預(yù)期外的政策對總產(chǎn)出有更大的影響。 55貨幣主義的貨幣中性論早期貨幣中性理論的典型代表是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說 。瑞典經(jīng)濟學(xué)家魏克賽爾認為貨幣是影響經(jīng)濟的重要因素,并提出了“中性貨幣”的概念 。哈耶克認為,對實際經(jīng)濟產(chǎn)生影響的是相對價格而非一般物價水平。在此基礎(chǔ)上,哈耶克提出了中性貨幣政策,主張維持貨幣數(shù)量不變,反對實行彈性通貨制 。弗里德曼 認為在短期內(nèi),貨

29、幣供給的變動既引起物價水平的變動,又引起實際產(chǎn)出的變動;而在長期內(nèi),貨幣供給的變動只會引起物價水平的變動,而不會引起實際產(chǎn)出的變動。弗里德曼提出的附加預(yù)期的菲利普斯曲線清晰地闡明了貨幣學(xué)派關(guān)于貨幣政策有效性問題的基本觀點。 附加預(yù)期的菲利普斯曲線較好地解釋了早期菲利普斯曲線不能解釋的西方國家70一80年代的經(jīng)濟運行狀況。在長期內(nèi),菲利普斯曲線是一條處于自然失業(yè)率水平的平行于縱軸的垂直線 。政府實行的旨在降低失業(yè)率的擴張性的政策,由于公眾適應(yīng)性預(yù)期的存在,只能使通貨膨脹率一步步地上升,而不能使失業(yè)率降低到自然失業(yè)率以下。在貨幣政策上,他則反對凱恩斯主義的相機抉擇的貨幣政策,認為單一規(guī)則的貨幣政策

30、能防止貨幣本身成為經(jīng)濟混亂的主要根源并能為經(jīng)濟提供一個穩(wěn)定的環(huán)境。56盧卡斯的政策無效性命題盧卡斯的政策無效性命題 貨幣政策無效性命題最初是由盧卡斯(1973年)提出的,后由薩金特和華萊士作了更明確的闡述。認為，貨幣政策不管在短期還是在長期中都無效，因為貨幣政策的作用被人們預(yù)期到并采取相應(yīng)的措施抵消掉了 。只是導(dǎo)致價格水平、利率水平等名義性變量的上升，實際的產(chǎn)出和就業(yè)水平并沒有增加 。只有超出微觀主體預(yù)料之外的貨幣政策才會影響實際產(chǎn)出。但政府沒有能力制造不被預(yù)期的貨幣政策，也不能制造這樣的貨幣政策。盧卡斯政策無效論的逆命題是無衰退的反通貨膨脹政策。57前面幾種學(xué)派的觀點是在貨幣供給由中央銀行外

31、生決定的前提下研究貨幣政策的有效性的，另外還有很多的經(jīng)濟學(xué)家認為貨幣供給是經(jīng)濟運行內(nèi)生所決定的，如，以羅賓遜、卡爾多為首的新劍橋?qū)W派認為：中央銀行為充分履行最后貸款人職能，以避免銀行體系崩潰的災(zāi)難性后果，就必須充分關(guān)注實際經(jīng)濟運行中的貨幣需求，并及時予以滿足。中央銀行在貨幣供給決定中的主動性是有限的，這就從根本上否定了貨幣政策的有效性。58貨幣政策時滯貨幣政策傳遞時滯是指貨幣政策的制定及產(chǎn)生效果的滯后性。一般可分為內(nèi)部時滯和外部時滯。貨幣政策的內(nèi)部時滯 貨幣政策的內(nèi)部時滯是在貨幣政策的決策主體內(nèi)部發(fā)生的,它是指作為貨幣政策決策和操作主體的中央銀行從制定政策到采取實際行動所需要的時間 。內(nèi)部時滯

32、又可以細分為認識時滯和決策時滯兩段 認識時滯是指從現(xiàn)實經(jīng)濟運行客觀上有實施貨幣政策的需要開始,到中央銀行認識到確實需要實施貨幣政策所耗費的時間 決策時滯是指中央銀行制定貨幣政策的時滯,即從認識到確實需要實施貨幣政策,到真正確定要實施的貨幣政策所需的時間。 59貨幣政策的外部時滯 外部時滯是指從中央銀行實際執(zhí)行貨幣政策到這一政策在經(jīng)濟中產(chǎn)生相應(yīng)效應(yīng)之間的時間,這段時滯發(fā)生在貨幣政策的操作變量到最終變量的傳遞過程中,可以細分為操作時滯和市場時滯兩段操作時帶是指從調(diào)整貨幣政策工具到其對中介指標發(fā)生作用所需耗費的時間 市場時滯是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對目標變量產(chǎn)生作用所需的時間 60 充分認識到需調(diào)整內(nèi)部時滯認識時 滯 決策時滯外部時滯 客觀上需要調(diào)整調(diào)整貨幣政策對經(jīng)濟發(fā)生影響 貨幣政策的時滯操作時滯市場時滯61影響貨幣政策效應(yīng)的因素貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策的時滯貨幣政策與其他政策的配合貨幣流通速度的變化社會公眾的微觀預(yù)期其他因素：如客觀條件的變化，政治因素等。62貨幣政策效果的評價 衡量貨幣政策效應(yīng)大小的一般方法：取得的效果與要達到的目標之間的差距。63